ÉCOLE DE GESTION

Albertin Inc.
Albertin Inc. est une entreprise de fabrication d’enveloppes spécialisées. Bien
qu’étant dans un marché en décroissance, l’entreprise continue sa croissance en
augmentant sa part de marché. Sa stratégie est de réduire considérablement les
coûts de fabrication en modernisant continuellement ses usines et en obtenant
ainsi plus de soumissions que ses concurrents.
Dans le but d’améliorer ses opérations à son usine de Granby, la direction
d’Albertin évalue la possibilité d’ajouter un nouvel équipement ultra moderne qui
réduirait les coûts de main d’œuvre.
La pièce d’équipement coûte 200 000 $ et est dans une catégorie
d’amortissement à 20 % sur le solde dégressif. Plusieurs équipements de
l’entreprise se trouvent dans cette catégorie. La valeur résiduelle de cet
équipement dans 4 ans devrait être de 50 000 $.
Le taux d’imposition de l’entreprise est de 30 %. Le taux de rendement sans
risque correspondant à la durée du projet est de 3 % et le taux ajusté pour le
risque de ce projet est de 9 %.
La pièce d’équipement réduirait les besoins de fonds de roulement de 10 000 $.
Les flux monétaires avant impôt ont la distribution suivante :
Prob An 1 Prob An 2 An 3 An 4
0,5 60 000 $ 0,5 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $
0,5 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $
0,5 50 000 $ 50 000 $ 50 000 $
0,5 40 000 $ 0,5 40 000 $ 40 000 $ 40 000 $

1. Calculez l’espérance de valeur actualisée nette (E(VAN)) de faire l’acquisition

de cette pièce d’équipement.
Note : Ne considérez pas la possibilité d’abandonner en milieu de projet

Capital investi :

Achat de l’équipement -200 000

 Récupération du fonds de roulement 10 000
Valeur actualisée des économies d’impôts 1→∞
0,03
200 000 $ 0,20 0,30 1 2
0,03 0,20 1 0,03
51 414
Total -138 586

Les flux monétaires deviennent après impôt :

40 000 $ 1 0,3 28 000 $

50 000 $ 1 0,3 35 000 $
60 000 $ 1 0,3 42 000 $

La valeur résiduelle totale (incluant la partie fonds de roulement) à la fin de 4 ans est de

Vente de l’équipement 50 000

Récupération du fonds de roulement perdue à la fin puisque nous la
réalisons au début -10 000
Valeur actualisée des économies d’impôts perdues 5→∞
50 000 $ 0,20 0,30
0,03 0,20 -13 043
Total 26 957
On peut monter le tableau des possibilités avec ces éléments et, avec ces possibilités on peut calculer les quatre VAN possibles,
leurs probabilités et, de là, l’espérance de VAN.
Années

0 Pi 1 Pi 2 3 4 4 Pi VANi VANi X Pi

3% 0,5 42 000 42 000 42 000 26 957 0,250 41 483 10 371

39 589 38 436 37 316 23 951

0,5 42 000

40 777

0,5 35 000 35 000 35 000 26 957 0,250 22 260 5 565

‐138 586 32 991 32 030 31 097 23 951

‐138 586

0,5 35 000 35 000 35 000 26 957 0,250 8 667 2 167

32 991 32 030 31 097 23 951

0,5 28 000

27 184

0,5 28 000 28 000 28 000 26 957 0,250 ‐10 556 ‐2 639

26 393 25 624 24 878 23 951

E(VAN) 15 463
2. Calculez l’écart type de cette VAN.
Pi VANi VANi X Pi Vani‐E(VAN) au carré fois Pi

0,250 41 483 10 371 26 020 677 024 206 169 256 052

0,250 22 260 5 565 6 796 46 187 200 11 546 800

0,250 8 667 2 167 ‐6 796 46 187 200 11 546 800

0,250 ‐10 556 ‐2 639 ‐26 020 677 024 206 169 256 052

E(VAN) 15 463 Variance 361 605 703

Écart type 19 016

En analysant plus en détail les différentes possibilités, les analystes d’Albertin
ont réalisé que la valeur résiduelle de l’équipement n’était pas vraiment certaine.
Ils ont établi que la valeur résiduelle pouvait être de 60 000 $ ou de 40 000 $
avec une probabilité égale d’obtenir l’un ou l’autre.
Poser ici l’hypothèse que la valeur de revente est indépendante des flux
monétaires générés par le projet.
3. En utilisant cette nouvelle information, calculez la E(VAN) du projet de même
que l’écart type.

Trouvons d’abord la valeur résiduelle nette du facteur fiscal et avec l’effet du fonds de
roulement dans les deux cas. Le maintien du fonds de roulement ne sert qu’à comparer
avec la valeur que nous avions à la question 1.

Vente de l’équipement 60 000

Récupération du fonds de roulement perdue à la fin puisque nous la
réalisons au début -10 000
Valeur actualisée des économies d’impôts perdues 5→∞
60 000 0,20 0,30
0,03 0,20 -15 652
Total 34 348

Vente de l’équipement 40 000

Récupération du fonds de roulement perdue à la fin puisque nous la
réalisons au début -10 000
Valeur actualisée des économies d’impôts perdues 5→∞
40 000 0,20 0,30
0,03 0,20 -10 435
Total 19 565

On peut calculer la valeur résiduelle espérée.

prob. Prix vente Val. Rés.

0,5 60 000 34 348
0,5 40 000 19 565

© Mario Lavallée 2021 5

 E(VR) 26 957
On constate que la valeur espérée est la même que celle que nous avions utilisée dans
les calculs précédents. Cela implique que l’espérance de VAN demeure la même, soit
15 463 $ avec cette nouvelle information.
Par contre, l’écart type du projet va changer. En effet, alors que le 26 957 $ n’avait pas de
distribution auparavant, on sait maintenant que ce n’est pas le cas. Il y a 50 % de
probabilité d’avoir 34 348 $ et 50 % d’avoir 19 565 $. Cela va augmenter l’écart type du
projet, mais de combien?
L’écart type du projet étant en valeur actualisée, il faut calculer la valeur actualisée
espérée de la valeur résiduelle de même que son écart type pour poursuivre le
cheminement. Le tableau suivant donne cette information.

Prob. Prix vente Val. Rés. VA

0,5 60 000 34 348 30 518 21 564 400
0,5 40 000 19 565 17 383 21 564 400
E(VR) 26 957 23 951
Variance 43 128 799
Écart type 6 567

Comme cette distribution est indépendante de celle des flux monétaires, la corrélation
entre les deux est de zéro. Dans ce cas, nous avons vu que les variances s’additionnent.
La variance du projet total avec la valeur résiduelle qui peut varier entre 40 000 $ et
60 000 $ est donc donnée par

𝜎 𝜎 𝜎

𝜎 361 605 703 43 128 799

𝜎 404 734 502

𝜎 404 734 502

𝜎 20 118 $

L’écart type du projet augmente donc de 1 102 $ avec cette nouvelle information (20 118 $
- 19 016 $).

Posons maintenant que la valeur de revente est directement liée aux flux
monétaires du projet (corrélation de +1).

4. Quel est l’impact sur l’écart type du projet?

© Mario Lavallée 2021 6

Comme cette distribution est totalement dépendante (coefficient de corrélation de +1) on
sait que les écarts types vont s’additionner.

𝜎 𝜎 𝜎

𝜎 19 016 6 567

𝜎 25 583

Posons maintenant que la valeur de revente est liée aux flux monétaires du projet, mais
pas parfaitement et supposons que la corrélation est de 0,6.

5. Quel est l’impact sur l’écart type du projet?

Dans ce cas particulier, il faut utiliser l’équation plus complète puisqu’il ne s’agit pas d’une
situation particulière (corrélation de 0 ou de +1).

𝜎 𝜎 𝜎 2𝜎 𝜎 𝜌 ,

𝜎 361 605 703 43 128 799 2 19 016 6 567 0,6

𝜎 554 588 188

𝜎 554 588 188

𝜎 23 550 $

En résumé nous avons les écarts types suivants pour le projet selon la corrélation entre la
valeur résiduelle et les flux monétaires durant le projet.
Corrélation 0 0,6 +1
Écart type 20 118 $ 23 550 $ 25 583 $

© Mario Lavallée 2021 7