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Une monnaie garantie totale, une vieille ide qui fait son chemin

Gabriel Galand1 (19 Mars 2012) Rsum


Les crises financires du pass ont pour cause profonde une cration montaire incontrle. Pour rsoudre les crises financires il faut donc contrler la cration montaire et la retirer aux organismes bancaires, qui comme tous les acteurs de lconomie peuvent tre victimes dune bulle deuphorie. Les propositions de garantie totale de la monnaie, ou 100% monnaie, remontent au 19 me sicle, et ont t proposes sous forme pure ou quivalente par des conomistes aussi connus que Walras, Ricardo, Von Mises, Fisher, Friedman, Allais, Minsky, Tobin. La mise en uvre du systme est simple, notamment si comme nous le proposons, la garantie est donne unilatralement par la Banque Centrale. La rgulation de la masse montaire sen trouve facilite, ainsi que la rgulation des taux de change.

Introduction La crise financire de 2007-2008 a rappel la douloureuse ralit. Le systme financier international a encore failli, aprs quune nouvelle fois la longue srie des crises qui lont prcde eurent t oublies. Il faut donc de nouveau rouvrir le dossier et essayer daller au fond, en esprant, cette fois-ci, aller plus loin. Dabord, quel est lenjeu ? Une crise financire, par dfinition, met en danger tout ou partie du systme financier. Les banques sont fragilises, et avec elles, le systme de paiement (comptes vue des agents conomiques), ainsi que le systme de crdit lconomie. Lenjeu est donc de mettre labri la fois les disponibilits des agents conomiques et le financement de lconomie relle. Or comment peut se nouer une crise financire ? Le scnario est en gnral le suivant. Dabord, un march particulier, ou lconomie entire dun pays, est en forte croissance. Ensuite, tout le monde croit dur comme fer la poursuite de la croissance, y compris les financiers, qui prtent de plus en plus, ou fournissent le cadre une spculation la hausse par des drivs divers et varis. La croissance se transforme en bulle dangereuse lorsque survient la surestimation des possibilits du march et une exubrance irrationnelle qui fait oublier le prix rel des actifs pour le remplacer par le prix potentiel de revente, et lorsque les financiers valident cette dmarche par une cration montaire excessive. Car il faut bien que cette valeur nouvelle mobilise dans lachat des actifs vienne de quelque part. A la racine dune crise financire qui menace de stendre, il y a toujours au moins un actif dont le prix monte beaucoup, voire lensemble des valeurs boursires. En 1929 cest lensemble de la bourse des USA. En 1987 cest lensemble des bourses mondiales. En 1989 cest la bourse et limmobilier japonais ; en 1997, les bourses et limmobilier de plusieurs pays asiatiques (notamment la Thalande). En 2001, les actions du secteur Internet senvolent. Par contre en 1980, cest largent mtal qui a nourri la spculation. Dans tous ces cas, il est reconnu que les liquidits taient abondantes et le financement des spculateurs facile. Cette spculation peut aussi se tourner vers les taux de changes qui paraissent fragiles, les exemples sont les pays dollariss (Mexique 1994, Argentine 2001), la Russie en 1998, ou les mcanismes dharmonisation comme le SME (1992 et 1993). L aussi, les spculateurs ont mobilis des fonds importants qui leurs ont t fournis par une cration montaire complaisante. La racine du mal est donc dans le pouvoir de cration montaire dcentralis et plus prcisment dans la possibilit de couverture fractionnaire des dpts. Ce systme a de graves dfauts :

Erasme ; Chmage et Monnaie.

- Il mlange les fonctions bancaires et introduit ainsi lala moral du trop gros pour sombrer . Lors dune crise financire, le gouvernement doit sauver les banques pour sauver les dpts. - Il rend lconomie instable puisque de la monnaie liquide, volatile par nature, na pas de contrepartie liquide. Il suffit que des banquiers astucieux rassemblent des clients spculateurs qui nont gure besoin de billets la mesure des millions changs pour avoir un effet de levier qui peut dpasser 50 lorsque les rserves obligatoires sont comme aujourdhui en dessous de 2%. Des bulles spculatives sont invitables. - Elle rend la cration montaire et lensemble de lconomie pro cyclique. - Le taux dintrt ne reprsente plus lquilibre des fonds prtables. Il devient un outil indirect et inefficace de contrle de la cration montaire. Par voie de consquence, la politique montaire devient peu efficace. Le cas typique est celui de la zone euro, pour laquelle la BCE est bien incapable de fixer un taux dintrt optimal pour tous les pays de la zone la fois, et svertue relancer lconomie en ne russissant qu nourrir linflation spculative des actifs. Ce qui prcde suggre clairement quil faut plus de rgulation. Jusqu ce jour, la tendance a t daugmenter la capitalisation des banques pour tenter de diminuer leffet de levier2, et de renforcer toutes les rglementations prudentielles sur les ratios respecter. On espre ainsi rassurer les agents conomiques quand la solidit des entits qui dtiennent leurs avoirs. Cest en ralit illusoire. Comme la bien expliqu J. Kay (2009), les rgles doivent tre vrifies par des contrleurs qui sont sujets comme tout le monde leuphorie des priodes fastes et ne prsentent pas toujours des garanties dindpendance sur des dures longues. Par ailleurs les financiers inventent constamment des moyens de tourner ces rgles. Il faut donc aller plus loin et changer les structures. Il faut en ralit tuer leffet de levier, mettre les banquiers labri de leurs propres tentations et leur retirer le pouvoir de cration montaire. Ceci nest nullement utopique. Nombre dconomistes, certains parmi les plus clbres, ont cherch et propos des rformes pour sparer la cration de monnaie de la distribution du crdit. La quasi-totalit de ces propositions sont fondes sur le principe dune garantie totale de la monnaie, ou couverture 100%, qui supprime la possibilit pour le prteur de ne couvrir son prt que partiellement. Au 19me sicle et au dbut du 20me, les auteurs voyaient la couverture en espces mtalliques. Citons Ricardo (1920), Walras (1892), Von Mises (1928). Plus rcemment, on optait plutt pour une couverture en monnaie de base ou monnaie centrale. Citons notamment le Groupe de Chicago (1933), Fisher (1935), Friedman (1959), Allais (1947, 1977), Gomez (2010). Dautres ont mis laccent sur la scurit des dpts et ont invent le Narrow Banking (banques troites). Il sagit entre autres de Minsky (1984), Tobin (1985) et J.Kay (2009). Ce souci les conduit comme les autres rejeter la couverture fractionnaire des dpts vue, et prconiser une couverture par des actifs srs , dans leur esprit des titres dEtat, systme qui rejoint en fait la couverture par monnaie de base 3. Nous ne parlerons ici que du systme garantie 100% par de la monnaie de banque centrale, assorti dune sparation des fonctions bancaires, qui nous parat tre le plus simple et le plus efficace. Une bonne synthse de la mise en uvre dun systme couverture totale par de la monnaie centrale dans une conomie moderne est larticle de C. Gomez (2010) Une "vieille" ide peut-elle sauver lconomie mondiale . Nous lui avons emprunt nombre dides et de rfrences. Toutefois, nous diffrons sur les points suivants - Alors que, comme beaucoup dautres auteurs, il mle couverture 100% et rachat de la dette de lEtat par un systme de prts remboursables aux banques, nous sparons ces 2 mcanismes en supprimant le prt remboursable, ce qui change la fois la philosophie du
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Pour prserver un systme suppos le meilleur, on strilise des capitaux qui pourraient tre mieux employs ailleurs. La structure actuelle nest donc pas optimale de ce point de vue.
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En effet, si seul lEtat peut montiser sa dette, la monnaie centrale quil peroit se retrouve, ds quil la dpense, au compte des banques dont les clients reoivent lquivalent de la dpense de lEtat. La garantie 100% est ralise si en mme temps on assujettit les banques un taux de Rserves Obligatoires de 100%.

projet et les modalits de sa mise en uvre. Nous montrons alors la faisabilit de ce nouveau projet. - C. Gomez parle peu de la cration montaire et de sa rgulation aprs la phase de mise en place. Nous insisterons donc sur ce point. - Nous dveloppons les problmes poss par la protection des dpts terme et du systme de crdit alors que C. Gomez nen parle gure. - Les influences respectives dun systme rform avec le reste du monde (tant que le systme montaire international nest pas lui-mme rform) sont peu traites et nous essayons de prciser les problmes poss. Nous commencerons donc dans la premire section par rappeler le principe de la rforme4. Ce principe sera trs similaire celui propos par C. Gomez et M. Allais. Dans la deuxime section, nous dcrirons la mise en uvre telle que nous la voyons. Celle-ci est nouvelle. Dans la troisime section nous dvelopperons les avantages et inconvnients de la rforme. Dans la quatrime section nous parlerons de la cration montaire dans le temps et de sa rgulation ainsi que du problme des interactions avec lextrieur. La dernire section conclura. A. Le principe de la rforme 1. Les fonctions bancaires sont spares5 : On distingue dune part les Compagnies de Services Montaires, ou CSM, qui ne grent que les dpts et ne font pas de crdit, et les Banques de Financement, ou BF, qui font du crdit mais ne grent que des dpts terme. A ce niveau, tous les auteurs sauf I. Fisher insistent sur la ncessaire sparation juridique des fonctions. Toute connexion entre ces 2 fonctions ne peut que susciter des procds aussi gniaux que nfastes pour rtablir une substituabilit entre les dpts terme et les dpts vue et ruiner ainsi la couverture totale. Allais prconise en plus de sparer les banques daffaire des banques de financement. Ce point est sans incidence sur la structure de la cration montaire mais nest pas neutre concernant le crdit et les dpts terme. Nous y reviendrons donc plus loin. 2. Les dpts vue dans les CSM sont couverts 100% par de la monnaie centrale : Cette norme masse de monnaie centrale ne peut-tre fournie que par la Banque Centrale. Les auteurs se partagent sur le procd pour la fourniture de cette monnaie de base. Certains prconisent lachat dactifs aux banques (Fisher), dautres le prt (Friedman, Allais, Gomez), dautres enfin le don pur et simple. C. Gomez cite comme partisan de ce dernier procd Higgins6 (1941), et ajoute que le choix a peu dimpact sur le sujet tudi. Nous prconisons aussi le don, qui a lavantage de simplifier grandement le processus, sans consquence particulire, puisque la monnaie correspondante est immdiatement gele. Il a aussi pour avantage de sparer nettement la garantie des dpts et le rachat de la dette de lEtat, qui peuvent ainsi tre dissocis dans le temps. Nous verrons que ce don peut aussi tre interprt comme une dotation en capital, qui pourrait appeler une contrepartie en prise de participation de lEtat. Dun autre ct, la profession bancaire peut argumenter quelle na pas payer pour une garantie dont elle ne fera rien. La solution finale dpendra du contexte au moment de la rforme 3. Les BF ne font que de lintermdiation : Les BF pratiquent des prts comme elles le faisaient auparavant, mais elles ne peuvent avoir comme ressources que des dpts dpargne terme. Allais ajoute quil faut interdire la transformation financire, cest--dire que les BF ne pourraient pas prter
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La zone montaire concerne par la rforme est celle supervise par une banque centrale. Pour fixer les ides, on peut prendre comme exemple la zone euro et la BCE.
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Nous conservons la terminologie Gomez-Allais des fonctions bancaires et des tablissements associs. Nous navons pu trouver cette rfrence pour linstant.

terme plus long que celui du dpt qui sert de contrepartie. Mme si cette transformation doit tre encadre, il parat difficile, au moins immdiatement, de la supprimer compltement. En particulier, ce serait la mort du logement social financ par le livret A. La solution est sans doute de dterminer une limite suprieure du terme de chaque catgorie de prt en fonction de sa contrepartie, sans quelle soit ncessairement identique, et aussi de prvoir des exceptions en fonction des oprateurs. 4. La distinction entre dpts vue et dpts terme : Aujourdhui, il existe ce quon pourrait appeler de lpargne vue, qui est un produit hybride entre pargne et dpt vue. Dune part il est rmunr. Dautre part, trs souvent, il peut tre transform en 1 clic en dpt vue. Sur certains de ces produits on peut mme tirer des billets directement du compte correspondant ou mettre des chques. Il est clair que la rforme demande de placer une barrire plus nette entre les deux types de dpt. Un dpt terme (qui sera sur un compte chez une BF) ne pourra tre mobilis immdiatement. Le dlai est fixer par la loi, mais devrait tre idalement de plusieurs jours. A cause de ce point, on peut sattendre au moment de la rforme un certain transfert des dpts terme court vers les dpts vue. 5. Les services et la rmunration des CSM : Les CSM grent les moyens de paiements (tenue des comptes, excution des chques et virement, mouvements de monnaie fiduciaire) et pourraient aussi assurer, comme le suggre C. Gomez, certains services de courtage, y compris vers leurs collgues des BF, voire mme de dtention de titres, pourvu quils soient sans risque pour la CSM elle-mme. Dans ces conditions, tous ces services devraient tre rmunrs. Cette rmunration est dj utilise aujourdhui (assez peu en France part de faibles frais de tenue de compte et une petite rmunration des chques). Elle devrait sans doute tre augmente. Si elle tait croissante avec le volume de lencaisse, elle pourrait dissuader la thsaurisation et stabiliser la vitesse de circulation de la monnaie. Au total, le problme de la rmunration des CSM ne devrait pas poser de problme majeur compte tenu du peu de capital ncessaire. B. La mise en uvre Concernant la sparation oprationnelle des services, qui sont actuellement contenus dans une socit unique, les problmes seraient moindres quon ne pourrait le craindre, si on en crot des connaisseurs de la structure actuelle des banques, notamment C. Gomez, qui a une connaissance par lintrieur de ces structures 7. Il pense que les banques sont dj aujourdhui structures par mtiers, et que la sparation telle que celle envisage ici ne poserait aucun problme majeur . Concernant le processus comptable, il est galement assez simple 1. La situation avant la rforme : Nous nous contentons de prsenter les postes du bilan concerns par lopration. Nous prenons au dpart les mmes montants que C. Gomez pour quon voie bien les diffrences que nous introduisons dans le processus BANQUE ACTIF
Crances Total 1000 1000

PASSIF
DAV DAT Total 200 800 1000

On suppose donc que la banque, sur un total de 1000, dtient 20% de DAV (dpts vue), le reste en DAT (dpts terme).
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Aprs une carrire universitaire, il a occup des fonctions importantes dans la banque dinvestissement dune grande institution financire, tant en Europe quen Asie.

2. La prparation :
BANQUE BANQUE CENTRALE

ACTIF
Monn. centrale Crances Total 360 1000 1360

PASSIF
DAV DAT Rserve Total 200 800 360 1360

ACTIF
Garantie 360

PASSIF
Banque 360

Total

360

Total

360

On suppose ici que la CSM qui sera forme hritera de 100% des DAV et de 20% des DAT, suivant ainsi notre raisonnement indiqu plus haut daprs lequel certains DAT actuels sont de lpargne liquide, qui passera en DAV pour rester disponible. On doit donc garantir 200 + 800 x 20% = 360. Bien entendu, ce montant peut tre ajust par la suite. La Banque Centrale inscrit au passif cette somme au crdit des banques. En contrepartie, elle inscrit cette opration au bilan sous un nom ad hoc , sil sagit de don pur et simple8, car il ne sagit pas dune vraie crance ni dun actif mobilisable. Sil sagit dune prise de contrle partiel par lEtat, elle linscrit comme tel et il sagit alors dun actif bien rel. Ct Banque, cette somme est inscrite lactif comme le contenu du compte qui est dans les livres de la Banque Centrale. Au passif, elle est mise en Rserve , une rserve spciale cre pour lopration. Sil y a participation de lEtat, la somme peut tre inscrite au compte Capital . Notons que le processus propos ici ne ncessite ni prt massif aux banques, ni remboursement par celles-ci, et donne plus de souplesse la politique de la banque centrale. 3. La sparation :
CSM BF BANQUE CENTRALE

ACTIF
Monn. Centrale Total 360 360

PASSIF
DAV Total 360 360

ACTIF
Crances Total 1000 1000

PASSIF
DAT Rserves Total 640 360 1000

ACTIF
Garantie Total 360 360

PASSIF
Banque Total 360 360

On fait simplement passer les DAV, ainsi que leur contrepartie en monnaie centrale, de la Banque vers la CSM. Lopration est alors termine, et on peut passer au fonctionnement normal permanent. 4. Fonctionnement permanent : Le systme financier secondaire (CSM et BF) na plus linitiative de crer de la monnaie, et toute nouvelle monnaie ne peut apparatre que si la Banque Centrale fournit la garantie. Pour ce faire, elle peut acheter des crances. Et pour montrer que la garantie totale se maintient alors automatiquement, nous allons considrer 2 cas, suivant quelle achte sur le march secondaire une crance quelconque, ou quelle achte lEtat sur le march primaire. Ce dernier cas est le plus simple, nous le traiterons en premier

Il y a toujours une telle inscription ad hoc lorsque la Banque centrale donne de la monnaie qui ne sera pas rembourse. Par exemple elle avait inscrit Avances au Trsor lorsquelle crditait le Trsor davances non remboursables.

Oprations

CSM

BANQUE CENTRALE

ACTIF
Achat au Trsor Dpense de lEtat Situation finale Monn. Centrale Monn. Centrale +100 +100

PASSIF

ACTIF
Titres +100

PASSIF
Trs. Publ. Trs. Publ. CSM +100 -100 +100 +100

Client X Client X

+100 +100 Titres +100

CSM

On voit que dans un premier temps la Banque Centrale acquiert le titre et le paie au Trsor Public, ce qui crdite le compte de celui-ci. Dans un deuxime temps, lEtat dpense cet argent auprs dun agent X qui a un compte dans une CSM. Lopration se solde par des augmentations gales dun compte courant, donc de la masse montaire et de sa garantie en monnaie centrale. Examinons maintenant le cas de lachat dune crance sur le march secondaire. Soit le titre de crance est dtenu par une BF, qui a prt un dbiteur, soit il est dtenu par un agent non financier, et gard dans un compte-titre qui pourrait tre gr par une CSM. Le cas le plus illustratif tant celui de la BF, nous montrons celui-ci. Dans le schma ci-dessous, les BF nont pas de compte en banque centrale, les mouvements de monnaie dont elles ont besoin se font travers des comptes dans les CSM, comme pour les autres agents conomiques9. Si elles devaient garder un compte en banque centrale, essentiellement pour des raisons annexes, le schma serait similaire et plutt simplifi. Au dpart, une BF dtient une crance son actif.
CSM BF BANQUE CENTRALE

ACTIF
La BC achte le titre La BF prte ses disponibilits Situation finale BC +100 BC +100

PASSIF
BF BF Cl. X Cl. X +100 -100 +100 +100 CSM CSM

ACTIF
Titres - 100 +100 -100 +100

PASSIF

ACTIF
Titres +100

PASSIF
CSM +100

Crance X

Titres

+100

CSM

+100

Premire opration, la Banque Centrale acquiert le titre et crdite la BF, qui voit son compte en CSM monter dautant. Notons que ds ce moment la masse montaire et la monnaie centrale qui la garantit ont mont dautant. Nous avons poursuivi par la deuxime opration, par laquelle la BF prte un agent X la monnaie dont elle dispose par la vente du titre. Ceci permet daboutir une situation finale tout fait identique au cas prcdent. On sapercevrait en examinant ventuellement dautres variantes que la situation darrive est toujours la mme. Ceci vient du fait qu partir du moment o seule la banque centrale peut crer de la monnaie, elle ne peut le faire quen montisant un actif au profit dun tiers. Cet actif a pour contrepartie une somme en monnaie centrale de mme montant, quelle verse au vendeur de lactif. Si ce vendeur na pas de compte en Banque Centrale, le fonctionnement normal de larticulation entre monnaie centrale et monnaie secondaire amne une augmentation immdiate de la masse de monnaie secondaire, dont la garantie est la monnaie centrale qui la gnre. Si ce tiers a un compte la Banque Centrale, la garantie est mise en place immdiatement, mais la gnration de la monnaie secondaire correspondante est diffre jusqu ce que le tiers dpense cet argent auprs dun tiers ordinaire . On voit que de ce point de vue il vaut mieux que les BF naient pas de compte la Banque Centrale. Comme lEtat emprunte en gnral pour dpenser, on est alors sr que tout achat de titre par la Banque Centrale gnre le mme montant de monnaie secondaire et que la garantie de celle-ci en monnaie centrale est automatiquement assure.

Pour le fonctionnement du systme montaire, il ny a aucune ncessit que les BF aient un compte en banque centrale.

C. Consquences, avantages et inconvnients 1. La gestion quantitative de la monnaie : Il est clair que dans le systme propos, la Banque Centrale est matresse de la gnration montaire. Elle peut donc mettre en circulation la quantit exacte de monnaie quelle souhaite. Le rve, non ? Ceci est un grand changement par rapport la situation actuelle, dans laquelle les seuls moyens de rgulation sont le taux dintrt et la parole, avec un effet plus qualatoire sur la quantit de monnaie en circulation. Certes la quantit nest pas le seul paramtre prendre en compte pour apprcier leffet de la monnaie sur lconomie en gnral et les prix en particulier. La vitesse de circulation importe aussi. Mais nous verrons que ce paramtre nest pas un danger en dehors de priodes exceptionnelles. Finalement, nous pensons donc que la gestion quantitative, bien quelle ne soit plus employe de nos jours quexceptionnellement, est tout fait adapte la rgulation de la masse montaire quant ses effets sur les prix et lactivit, elle est mme probablement beaucoup plus efficace. Certains craindront que ce pouvoir de cration montaire ne tombe entre les mains de gouvernants indlicats qui le dtourneraient leur profit. Mais la Banque Centrale nest pas le gouvernement. Et remettre la cration montaire un service public spcialis nestil pas plus satisfaisant que de labandonner aux banques prives qui nont aucune motivation de rgulation macroconomique, mais, ce qui est normal de leur part, un souci de profit immdiat, et qui sont sensibles des influences psychologiques pro cycliques, avec les consquences de bulles et de crises financires que nous avons dcrites ? Ajoutons quil parat plus facile dencadrer un mcanisme centralis plutt quune gnration dcentralise dont lhistoire a montr que ctait une mission impossible. 2. Les taux dintrt : Dans le nouveau systme, les taux dintrt sont rgls par loffre et la demande sur le march de lpargne et du crdit. Ne risque-t-on pas une plus grande volatilit de ces taux si la cration montaire a la vole disparat ? Dit autrement, la demande de crdits sera-t-elle correctement satisfaite si elle est limite aux fonds pargns ? La premire rponse est que lalternative, qui est de permettre la cration montaire en complment, et donc en couverture fractionnaire, a les inconvnients que nous connaissons, il a amen de nombreuses crises financires, dont les plus grandes, celle de 1929 et celle de 2008, pour ne parler que de celles-ci. Et puis, peut-on srieusement affirmer que le systme actuel permet un arbitrage correct entre inflation et chmage, ou que nos banquiers centraux sont en condition pour mener une politique montaire aux effets prvisibles ? La deuxime rponse est que les crdits tournent , les nouveaux crdits remplaceront sans problme les anciens, la difficult nexiste donc potentiellement qu la marge, pour laugmentation de la masse des crdits en cours. De ce point de vue, la banque centrale et le gouvernement devront avoir une politique du crdit indpendante de la politique montaire. Si les crdits semballent ils peuvent les encadrer comme cela sest fait dans le pass, ou taxer les intrts perus, pour en augmenter le cot. Sil ny a pas assez dpargne, il est au contraire possible de subventionner les taux dbiteurs. La troisime est que les crdits qui ne proviennent pas de lpargne sont une cration de pouvoir dachat ex-nihilo. Sans les assimiler comme les conomistes classiques de faux-droits , ce qui jette sur eux un opprobre injustifi, ils sont une anticipation sur laugmentation de la production de lconomie et ce titre ils doivent tre strictement limits. 3. Et la dette de lEtat ? De nombreux dfenseurs de la monnaie totalement garantie y associent le rachat dune partie de la dette de lEtat (pour le montant de la garantie de la monnaie) et voient mme dans ce rachat une justification de la mise en uvre du systme. Nous avons montr que la mise en uvre de la rforme ne ncessite ni lexistence de cette dette ni son rachat. Mais la Banque Centrale peut, si elle le souhaite, ou si cest prvu par la loi, racheter des

titres dEtat en quantit plus importante que ne le ncessite la rgulation de la masse montaire, et striliser ce supplment en remplaant une partie de la contrepartie ad hoc de la garantie par des titres dEtat. Etant donn quelle garde cette garantie dans ses livres, elle peut en faire ce quelle veut. En face de la masse de monnaie centrale qui sert de garantie, et qui a par exemple un volume de 100, elle peut avoir 0 100 de titres dEtat et le complment en actifs Garantie de la masse montaire (dnomination ad hoc). Si elle veut (ou si la loi prvoit de) raliser cette garantie en titres dEtat, elle peut le faire son rythme, sans dpendre dun quelconque remboursement de prt par les banques, et aboutir ainsi au mme rsultat que le systme remboursement de prt prconis par plusieurs auteurs (Friedmann, Allais, Gomez). 4. Lradication des bulles et la protection des dpts : La plupart des bulles spculatives qui ont dgnr en crises financires nauraient pas pu arriver dans le systme que nous venons de dcrire, car la monte du prix des actifs naurait pas pu tre finance aussi facilement. Ceci dit, nous ne pouvons prtendre empcher toute dfaillance dune partie du systme conomique. Les dpts vue sont garantis par la Banque Centrale et peuvent tre rcuprs par leurs propritaires immdiatement. Il nen est pas tout fait de mme pour les Banques de Financement et donc pour les dpts terme. Si par exemple un gros emprunteur fait faillite, il peut faire tomber une Banque de Financement si on ne prend aucune prcaution. On peut aussi imaginer, bien quhistoriquement les grandes crises aient t toutes au dpart des crises financires, quune telle grave crise de lconomie relle arrive, qui mettre en difficult de nombreuses entreprises et leurs employs, donc leurs emprunts, et mette donc en danger une grande masse de dpts terme. Nous navons pas la rponse dfinitive ce problme. Garantir tous les dpts terme par le mme systme que les dpts vue ne nous parat pas possible. En effet si la contrepartie des dpts terme est de la monnaie centrale, ils ne sont plus disponibles pour financer des emprunts. Cest tout le financement intermdi qui serait limin. La seule manire de garantir ces dpts dans la structure du systme est, comme le prconisait M. Allais, dobliger que tout dpt dpende dune crance de mme terme. Si, comme il est probable, on juge que ceci nest pas possible totalement, il faut une garantie extrieure et proportionne cette discordance , garantie accorde par le gouvernement et/ou la Banque Centrale. Un systme plus prcis reste tudier. Cependant, comme une telle garantie devrait probablement tre organise, il faut considrer maintenant comme indispensable de sparer les financements de lconomie des activits spculatives des banques. En effet, la garantie du gouvernement ne pourrait tre accorde quaux premiers. En consquence, et bien que ceci aille plus loin que la stricte prvention des crises financires et la protection des dpts vue, il faut prconiser finalement, comme M. Allais et C. Gomez, la scission du systme financier en 3 branches spares, les CSM pour les dpts vue, les BF qui financent lconomie relle, et les Banques dAffaires, qui recueillent des fonds quelles utilisent pour des placements spculatifs pour leur propre compte ou pour des tiers. 5. La rglementation prudentielle : La rforme viterait la plupart des rglements existants ou en cours de mise en uvre sur les ratios prudentiels, les ratios de capital, etc. Ces rglements ayant pour but dviter la faillite des banques, la rforme propose change compltement la donne. Les CSM et leurs dpts sont compltement garantis et leur surveillance limite aux rgles de base de la comptabilit. Cest un peu moins simple pour les Banques de Financement, comme indiqu plus haut, mais la bonne voie est claire. Il faut chercher une scurit incluse dans les structures plutt que des rglements qui sont toujours en retard dune crise.

D. Rgulation et interfaces avec lextrieur D.1 La rgulation quantitative de la masse montaire : La rgulation de la masse montaire devient plus facile pour deux raisons. Dabord le contour de cette masse montaire devient plus clair. Comme lont bien montr J. Crel et H. Sterdyniak (1999), dans le systme actuel la dfinition dune masse montaire devient trs difficile et une gestion fonde directement ou indirectement sur la quantit de monnaie devient impossible. Le systme propos ici restaure la notion de masse montaire des comptes vue en les sparant clairement des autres agrgats financiers, et en les spcialisant dans leur fonction de moyen de paiement quil convient de rguler quantitativement. Ensuite rgler la quantit est facile puisque la banque centrale est matresse du jeu, du moins en conomie ferme (nous nous restreignons ce cas dans un premier temps). Elle dcide exactement combien de monnaie elle veut mettre en circulation. Sil faut augmenter cette masse, nous avons vu comment elle pouvait le faire en achetant des crances. Il peut aussi arriver quelle veuille faire diminuer la masse montaire. Dans ce cas il faut inverser le circuit et elle doit vendre des actifs quelle possde (par exemple des crances). Pour que ceci soit possible sans que la Banque Centrale soit oblige de brader ses actifs, il devrait tre fait obligation aux Banques de Financement dacheter ces titres lorsque la Banque Centrale le dciderait. Le problme datteindre lobjectif tant facilement rgl, la difficult se dplace vers la dtermination de lobjectif. A quel niveau fixer la quantit de monnaie en circulation ? Ceci revient se demander de combien lconomie va crotre en valeur, cest--dire de combien elle va crotre en volume et de combien les prix vont augmenter pour une raison autre que montaire (notamment inflation par les cots). Ces questions dpassent le cadre de notre tude, qui veut avant tout proposer des solutions aux problmes montaires. Le fait quon se pose enfin des questions concernant la croissance de lconomie relle montrerait que nous serions arrivs notre but, qui est de mettre la monnaie au service de lconomie relle au lieu de lui nuire. D.2 La vitesse de circulation de la monnaie : Les objectifs de niveau quantitatif de la masse montaire ne peuvent tre fixs que si la vitesse de circulation de la monnaie est constante, ou si on tient compte de son volution dans les objectifs quantitatifs. Lexprience prouve que cette vitesse de circulation varie beaucoup moins vite que la quantit, en dehors des priodes dhyperinflation et des priodes de cration montaire dbride dans la sphre financire. Elle dpend alors de lvolution des moyens de paiement dont le perfectionnement induit une tendance rduire les encaisses, des taux dintrt crditeurs rels (les taux levs favorisant lpargne au dtriment des encaisses oisives), et de linflation, qui incite dpenser plus vite. Mais, encore une fois en dehors des priodes troubles et notamment de celles dhyperinflation, linertie des agents conomiques aux variations de ces causes est trs importante. Par consquent, une prvision annuelle de masse montaire pourrait la plupart du temps se faire en supposant constante la vitesse de circulation. Si toutefois on voulait agir sur cette vitesse, on nest pas compltement dmuni. Si elle est trop faible ou instable, on peut taxer les encaisses. Si elle est trop rapide, on peut les subventionner en les rmunrant. D.3 Linfluence de lextrieur : Dans tout ce qui prcde nous avons suppos une conomie ferme. Il nous faut maintenant considrer le monde rel et examiner comment le systme de la monnaie totalement garantie peut sy insrer. Dans un premier temps nous devons nous demander comment se font les changes de devises dans un systme garantie totale qui serait mis en uvre dans les 2 pays partenaires. Pour montrer les implications, nous allons partir dun rglement transfrontire,

un agent X en Europe dsirant payer 120$, soit 100, un fournisseur Y aux USA. Actuellement, en rgime de libert de changes, les banques centrales ne sont pas impliques. En supposant pour simplifier, que la Banque E situe en Europe ait un compte courant en dollars chez la Banque A situe aux USA, on a simplement les mouvements suivants
BANQUE E BANQUE A

ACTIF
Cpte Bque A -120$

PASSIF
Cpte X -100

ACTIF

PASSIF
Cpte Bque E Cpte Y -120$ +120$

Si la Banque E navait pas de compte chez la Banque A, il y aurait apparition dune dette de la banque A vers la banque B, qui serait compens en final par des emprunts ou des prts sur les marchs des changes internationaux. Mais le point important est que la masse montaire en Europe a baiss de 100, tandis quelle a augment de 120$ aux USA, alors que les garanties dans les Banques Centrales nont pas boug. La garantie devient donc surabondante en Europe et insuffisante aux USA. Le systme de la monnaie compltement garantie est donc incompatible avec une libert totale des changes. La transaction ci-dessus doit impliquer les Banques Centrales, cest--dire que lagent X doit obtenir ses dollars de la BCE, qui les a en rserve car elle les a achets la banque centrale amricaine que nous appelons ici BCA. Celle-ci reoit en change des euros.
CSME ACTIF PASSIF ACTIF BCE PASSIF ACTIF BCA PASSIF CSMA ACTIF PASSIF

BCE -100 X -100 Devises - 120$ CSME -100 Devises +100 CSME +120$ BCA +120$ Y +120$

Les dettes et crances sont maintenant constates au niveau des banques centrales et les comptes des CSM en monnaie centrale, qui constituent la garantie des comptes courants, se sont ajusts au nouveau montant des comptes courants. Cette obligation de passage des mouvements de devises par la banque centrale ne doit pas nous tonner car il est bien connu que les apports de devises trangres gnrent de la monnaie domestique tandis que les sorties de devises en dtruisent. Il est donc ncessaire que, pour contrler la gnration montaire et sa garantie, la banque centrale doive aussi contrler les mouvements de devises. Ceci a linconvnient de supprimer encore une libert des organismes financiers. Mais il a lavantage de contrler un des facteurs dinstabilit du systme montaire international et de pouvoir mettre en uvre plus facilement entre les deux pays partenaires des mcanismes de rgulation des fluctuations de changes. Si maintenant un seul des deux pays partenaires fonctionne avec monnaie totalement garantie, on extrapole facilement comment il doit procder. Ici aussi les transactions des agents domestiques avec lextrieur doivent passer par leur banque centrale, qui alors obtient les devises soit sur le march international des changes, soit par accords bilatraux avec les autres banques centrales. Conclusion Le systme propos ici peut paratre trop dirigiste tant la volont de nouvelles rgulations, ne aprs la dernire crise, semble stre dj estompe. En ralit, si rien nest fait pour contrler la cration montaire, de nouvelles crises financires sont inluctables, jusquau jour o une dentre elles, plus grave que les autres, emportera lconomie mondiale. Le systme de la monnaie totalement garantie est relativement simple mettre en uvre, il a t valid par la rflexion de nombreux conomistes dont certains parmi les plus grands, et il supprime la racine les causes profondes des crises financires. Sans

prtendre rsoudre ainsi tous les problmes de lconomie mondiale, il fournit au moins les conditions dune plus grande stabilit montaire.

Bibliograhie Allais M. Nombreux crits sur le sujet depuis Economie et Intrts (1947) Editions Clment Juglar en 1988 (2nde dition), jusqu Les fondements de la dynamique montaire (2001) Editions Clment Juglar Crel J. et Sterdyniak H. Pour en finir avec la masse montaire (1999) Revue Economique Vol.50 p.523-533 Fisher I. 100% Money (1935) rdit comme The work of Irving Fisher (1996) Pickering & Chatto Friedman M. A Program for Monetary Stability (1960), Fordham Univ. Press Gomez C. Une vieille ide peut-elle sauver lconomie mondiale ? (2010) Universit Blaise Pascal IUFM Auvergne ( http://osonsallais.files.wordpress.com/2010/02/gomez100.pdf) Minsky H.P. Can It Happen Again? (1984) Essays on Instability and Finance M.E. Sharpe Ricardo D. Des Principes de lEconomie Politique et de lImpt (1821) Chap.27 Tobin J. Financial Innovation and Deregulation in Perspective 2nd Int. Conf.of the Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, Tokyo, May 29-31