BerkDeMarzo - Chap5

Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1.
L’entreprise et la Bourse
Finance d’entreprise
3e édition
Jonathan Berk, Peter

DeMarzo
Gunther Capelle-Blancard,
Nicolas Couderc
1
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Chapitre 5
Les taux d’intérêt

Introduction
Quelques taux d’intérêt, en France, début 2011 :
Livret développement durable ou Livret A = 1,75 %,
Livret d’épargne populaire (LEP) = 2,25 %
Compte d’épargne rémunéré BforBank = 5 %

(seulement à ses nouveaux clients à concurrence de
100 000 € et pour 3 mois).
Introduction
Selon l’horizon (en janvier 2011) :

Les bons du Trésor à un an rapportaient moins de 1
% (contre environ 4 % deux ans plus tôt).
Les OAT 10 ans offraient plus de 3,35 %.
Selon le risque présenté par l’emprunteur :

•État français < Sanofi-Aventis < PME.
Dans ces conditions, comment choisir le taux

d’intérêt adapté pour calculer la valeur actuelle ou
future d’une opportunité d’investissement ?
Plan du chapitre 5
5.1. Cotation et calcul des taux d’intérêt
• Le taux annuel effectif
• Le taux équivalent
• Taux annuel proportionnel et taux période
• Le taux annuel effectif global
• Intérêts précomptés et intérêts postcomptés
• Taux d’intérêt brut et net
5.2. Modalités de remboursement d’un emprunt
• Remboursement par annuités constantes
• Remboursement par fractions constantes du capital
• Autres modalités de remboursement
5.3. Les déterminants des taux d’intérêt
• Inflation et taux d’intérêt réel
• Investissement et taux d’intérêt
• La courbe des taux
• Risque et taux d’intérêt
5.4. Le coût d’opportunité du capital
5.1. Cotation et calcul des taux

d’intérêt
Taux annuel effectif (TAE) : indique le montant
total des intérêts à percevoir dans un an
100 000 € × (1 + r) = 100 000 € × 1,05 = 105 000 €
100 000 € × (1 + r)2 = 100 000 € × 1,052 = 110 250 €
Taux équivalent :
• Deux taux d’intérêt se rapportant à des périodes de
longueurs différentes sont dits équivalents s’ils procurent
des valeurs futures identiques au terme de la même durée
de placement
100 000 € × 1,052 = 100 000 € × 1,1025 = 110 250 €
Taux équivalent, méthode de

calcul
À partir d’un TAE, on calcule le taux équivalent en
élevant à la puissance appropriée le facteur
d’intérêt (1 + r)
• Puissance > 1 si période > 1 an
• Puissance < 1 si période < 1 an
Taux équivalent pour n périodes : TAE = (1 + r)n – 1
Quel est le taux semestriel équivalent à un taux annuel effectif de 5
%?
(1 + r)0,5 = 1,050,5 = 1,0247 €
Exemple 5.1. Valoriser des flux

mensuels
Intérêts mensuels
Taux annuel effectif = 6 %.
Quel est le taux d’intérêt mensuel équivalent
?
Combien faut-il épargner chaque mois afin
de disposer de 100 000 € dans 10 ans ?
Taux proportionnel
Taux annuel proportionnel (TAP) : taux

d’intérêt simple, c’est-à-dire sans l’effet de
la capitalisation, sur une période d’un an
• Parce qu’il n’inclut pas l’effet de la capitalisation des intérêts,
le taux annuel proportionnel ne permet pas de connaître
directement le montant des intérêts.
• Le taux annuel proportionnel ne doit jamais être utilisé
comme taux d’actualisation.
Taux période
Taux période : taux effectif sur chaque

période avec k périodes de capitalisation par
an
Passage d’un taux annuel proportionnel

à un taux annuel effectif
Fréquences de capitalisation
Exemple 5.2. Convertir un taux

annuel proportionnel en un taux
d’actualisation
Achat d’un équipement valant 150 000 €
comptant ou à crédit (crédit-bail de 4 ans) :
• Dans le dernier cas, il faut verser 4 000 € à la fin
de chaque mois.
• Taux annuel proportionnel = 5 %
• Capitalisation semestrielle des intérêts
Faut-il acheter comptant ou à crédit ?

Le taux annuel effectif global
Taux annuel effectif global (TAEG) :

Obligatoire en France, il prend en compte,
outre le taux d’intérêt, tous les frais annexes
ou bonifications à caractère obligatoire;
Exemple 5.3. Calcul de TAEG
Achat à crédit d’un scooter valant 3 000 €.

Offre de financement du concessionnaire :
• Prêt sur un an au taux annuel proportionnel de 9 % avec
capitalisation mensuelle des intérêts.
• Le principal et les intérêts sont payés en une seule fois en fin
de période.
• Frais de dossier : 150 € payables comptant.
Proposition d’une banque : crédit à la

consommation remboursable en 12 mensualités de
450 €.
Quelle option retenir ?
Intérêts précomptés et
intérêts postcomptés
Intérêts postcomptés (ou terme échu) :
payés en fin de période
Intérêts précomptés (ou terme à

échoir) : payés en début de période
Intérêts précomptés et intérêts

postcomptés
Intérêts postcomptés Intérêts précomptés

Emprunt terme échu Emprunt terme à échoir
S S
S Sr S
Sr
Exemple 5.4. Intérêts

postcomptés et intérêts
précomptés
Un besoin de financement de 2 000 € sur un
an. Doit-on choisir :
• un prêt (sans capitalisation intermédiaire des
intérêts) à intérêts précomptés au taux de 4 % ?
• un prêt (sans capitalisation intermédiaire des
intérêts) à intérêts postcomptés au taux de 4,1 % ?
Taux d’intérêt brut et net
Les revenus financiers sont soumis à l’impôt.
Taux d’intérêt net

Exemple 5.5. Calculer le taux

d’intérêt net
Crédit à la consommation à 14 % (TAP) avec capitalisation
mensuelle des intérêts.
Compte épargne rémunéré à 5 % (TAE).
Prêt pour acheter un appartement à un taux de 7 % (TAP) avec
capitalisation mensuelle des intérêts.
La valeur de l’appartement a augmenté et il a donc la possibilité
d’obtenir un nouveau prêt : home equity loan.
Le taux d’imposition sur le revenu et les intérêts est de 40 %.
Les intérêts obtenus sur le compte rémunéré sont imposables,
et ceux payés sur les emprunts immobiliers sont déductibles (à
la différence des crédits à la consommation).
Quel est, dans chacun des trois cas, le taux d’intérêt net ?
Taux d’intérêt et finance

islamique
Le Coran interdit le riba, qui signifie usure et qui, dans son interprétation la
plus stricte, se réfère aux prêts à intérêts fixes et prédéterminés ; l’Islam
préconise au contraire le partage des risques entre créanciers et débiteurs.
Aujourd’hui environ 500 milliards d’euros, en croissance rapide
(10 % par an).
Environ 400 banques islamiques (ou filiales islamiques de banques
traditionnelles) se partagent le marché.
Le mudharaba permet à une entreprise d’obtenir un financement grâce auquel
elle peut investir dans un projet déterminé en échange d’une part des profits,
qui rémunérera la banque. Les pertes éventuelles sont partiellement
supportées par la banque.
Sur les marchés financiers, le principal produit de finance islamique est le
sukuk, obligation adossée à un actif tangible (usine, immeuble…).
5.2. Modalités de
remboursement d’un emprunt
Remboursement par annuités
constantes
Exemple : emprunt de 30 000 € au taux
annuel proportionnel de 6,75 % pendant 60
mois
Exemple 5.6. Capital restant

dû
Emprunt de 3 millions d’euros il y a dix ans
Taux annuel proportionnel de 7,80 %,
annuités mensuelles constantes pendant 30
ans
Combien l’emprunteur doit-il à la banque

aujourd’hui ?
Quel est le montant total des intérêts payés
l’année dernière ?
Exemple 5.7. Remboursement

par fractions constantes du
capital
Construire un tableau d’amortissement
Prêt de 1 million d’euros sur cinq ans :

• remboursable en cinq versements annuels (en fin de
période) ;
• remboursement du capital par amortissement constant ;
• taux annuel proportionnel : 8 %.
Quelles sont les sommes décaissées par

l’emprunteur ?
Remboursement du capital in
fine
• paiement des intérêts en fin d’année ;
• remboursement du capital in fine ;
• taux annuel proportionnel : 8 %.

l’emprunteur ?
Remboursement du capital et
des intérêts in fine
• Remboursement du capital et des intérêts in fine ;
• Taux annuel proportionnel : 8 %.

l’emprunteur ?
Exemple 5.8. Remboursement

par annuités croissantes
Emprunt de 450 000 € sur 20 ans :

• taux annuel proportionnel : 6 % ;
• cet emprunt est remboursable chaque mois, par
annuités croissantes ;
• taux de croissance des flux : 0,2 % à partir du
premier versement.
Quel est le montant du premier versement ?

Et du dernier ?
Les prêts subprime
Exemple de prêt à taux ajustable

Soit un prêt sur 30 ans au taux fixe (TAP) de 4,80 %. À
ce taux, les mensualités sont de 2 623,33 €.
Supposons qu’après deux ans, le taux passe à 7,2 %. Le
capital restant dû à cette date est de 484 332 €
• Calculer la valeur actuelle de tous les flux à venir au taux mensuel de
4,8% / 12 = 0,4 %.
Compte tenu du nouveau taux d’intérêt, qui est de 7,2
% / 6 = 0,6 % mensuel, la mensualité passe à :
484 332 x 0,6 % / (1 – (1 + 0,6 %)–336) = 3
355,62 €.
5.3. Les déterminants des taux

d’intérêt
Inflation et taux d’intérêt réel

Exemple 5.9. Taux d’intérêt

réel
En novembre 2007, en France, le taux d’intérêt sur
les titres d’État à dix ans était environ de 4,2 % et
le taux d’inflation de 2,7 %.
En 1975, le même taux d’intérêt était environ de
10,3 % et le taux d’inflation de 11,7 %.
Quels étaient les taux d’intérêt réels en 2007 et en
1975 ?
Investissement et taux
d’intérêt
Toutes choses égales par ailleurs, une
hausse des taux d’intérêt diminue le nombre
de projets à VAN positive, ce qui a pour effet
de réduire les investissements des
entreprises et donc la demande de fonds
prêtables.
La réaction des autorités

monétaires lors de la crise de
2007-2010
Depuis mi-2007, baisse des taux d’intérêt directeurs.
En 2008, les prix à la consommation chutent : déflation.
Le taux d’inflation est donc négatif et, malgré un taux
d’intérêt nominal nul, le taux d’intérêt réel reste positif.
=> phénomène de trappe à liquidité
Politique monétaire « non conventionnelle » : mesures

exceptionnelles d’assouplissement monétaire
(quantitative easing). => La banque centrale achète
directement des titres de dette publique pour augmenter
la quantité de monnaie en circulation dans l’économie.
Structure par terme des taux

d’intérêt et valeur actuelle
Exemple 5.10. Structure par

terme des taux d’intérêt et
valeur actuelle
Quelle est la valeur actuelle d’une séquence de flux
de 1000 € par an pendant 10 ans, compte tenu de
la courbe des taux française de novembre 2006 ?
De novembre 2010 ?
Exemple 5.11. Taux courts et

taux longs
Le taux d’intérêt à un an en euros est

aujourd’hui de 1 %.
Un prévisionniste prévoit que ce même taux

d’intérêt sera de 2 % dans un an et de 4 %
dans deux ans.
La courbe des taux est-elle plate, croissante

ou inversée ?
Risque et taux d’intérêt
Plus le risque de non-paiement des intérêts ou de

non-remboursement du capital est élevé, plus le
créancier exige de l’emprunteur un taux d’intérêt
élevé.
• Prime de risque, ou spread de taux : différence entre le taux
d’intérêt risqué et le taux sans risque.
Le taux d’actualisation approprié pour un placement

ou un emprunt donné correspond
au taux de rentabilité le plus élevé présenté par un
placement ou emprunt alternatif de même horizon et
de même risque.
Exemple 5.12. Actualiser des

flux financiers risqués
Prodware a lancé en septembre 2009 un emprunt obligataire
au pair au taux nominal de 7,90 % et d’échéance septembre
2015 (hypothèse : la rentabilité à l’échéance de cette
obligation coïncide avec le taux nominal).
Le taux des OAT de maturité 6 ans était alors de 2,85 %.
Supposons que Prodware vous doive 1 000 €, à payer dans 6
ans.
Quelle est, en septembre 2009, la valeur actuelle de cette
dette ?
Qu’en est-il si c’est le Trésor qui vous doit 1 000 € ?
5.4. Le coût d’opportunité du

capital
Le taux d’actualisation à utiliser doit être
fondé sur le coût d’opportunité du
capital, ou coût du capital.
Il s’agit de la rentabilité anticipée la plus
élevée sur le marché pour un placement
ayant un risque et un horizon comparables
au flux à actualiser.
Annexe. Capitalisation
continue des intérêts
Taux annuel effectif et taux annuel
proportionnel avec capitalisation continue
des intérêts
(1+TAE)=eTAP
Annexe. Flux continus
Exemple 5A.1
Une plate-forme pétrolière produit initialement 30
millions de barils de pétrole par an.
Un contrat à long terme permet de vendre le pétrole
à un prix fixé à l’avance assurant un profit de 1,25 €
par baril.
La production de pétrole diminue de 3 % par an à
l’infini.
Le taux d’actualisation est de 10 % (TAE).
Quelle est la valeur de la plateforme pétrolière ?

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Jonathan Berk, Peter

Les taux d’intérêt

Quelques taux d’intérêt, en France, début 2011 :

Livret développement durable ou Livret A = 1,75 %,

Livret d’épargne populaire (LEP) = 2,25 %

Compte d’épargne rémunéré BforBank = 5 %

Selon l’horizon (en janvier 2011) :

Selon le risque présenté par l’emprunteur :

Dans ces conditions, comment choisir le taux

5.1. Cotation et calcul des taux

Taux équivalent, méthode de

Exemple 5.1. Valoriser des flux

Taux annuel proportionnel (TAP) : taux

Taux période : taux effectif sur chaque

Passage d’un taux annuel proportionnel

Exemple 5.2. Convertir un taux

Faut-il acheter comptant ou à crédit ?

Le taux annuel effectif global

Taux annuel effectif global (TAEG) :

Exemple 5.3. Calcul de TAEG

Achat à crédit d’un scooter valant 3 000 €.

Proposition d’une banque : crédit à la

Intérêts postcomptés (ou terme échu) :

payés en fin de période

Intérêts précomptés (ou terme à

Intérêts précomptés et intérêts

Intérêts postcomptés Intérêts précomptés

Exemple 5.4. Intérêts

Taux d’intérêt brut et net

Les revenus financiers sont soumis à l’impôt.

Taux d’intérêt net

Exemple 5.5. Calculer le taux

Taux d’intérêt et finance

Exemple 5.6. Capital restant

Combien l’emprunteur doit-il à la banque

Exemple 5.7. Remboursement

Prêt de 1 million d’euros sur cinq ans :

Quelles sont les sommes décaissées par

Quelles sont les sommes décaissées par

Quelles sont les sommes décaissées par

Exemple 5.8. Remboursement

Emprunt de 450 000 € sur 20 ans :

Quel est le montant du premier versement ?

Les prêts subprime

Exemple de prêt à taux ajustable

5.3. Les déterminants des taux

Inflation et taux d’intérêt réel

Exemple 5.9. Taux d’intérêt

La réaction des autorités

Politique monétaire « non conventionnelle » : mesures

Structure par terme des taux

Exemple 5.10. Structure par

Exemple 5.11. Taux courts et

Le taux d’intérêt à un an en euros est

Un prévisionniste prévoit que ce même taux

La courbe des taux est-elle plate, croissante

Risque et taux d’intérêt

Plus le risque de non-paiement des intérêts ou de

Le taux d’actualisation approprié pour un placement

Exemple 5.12. Actualiser des

5.4. Le coût d’opportunité du

Annexe. Flux continus