Exposé: MEDAF/MEA

Elaboré par:
AHLEM ABDENNAJI
AHLEM HCHAICHI
HEDI ZOUAIDI
RAOUDHA BEJJA
RIM GUERFEL
WARDA ZLITNI

Première année :master G.C.F.F I.S.E.T.Gabés année scolaire:2023/2024

 PLAN
 Introduction: la nécessité des modèles d’èvaluation .
 1-LE MEDAF:
 -définition.
 -Objectifs.
 - Hypothèses.
 -Avantages.
 - Limites.
 - formule de MEDAF.
 2-LE MEA
 - définition.
 -Objectifs.
 - Hypothèses.
 -Avantages.
 -limite de MEA.
 -Formule du MEA
 Conclusion.
 introduction
Les décisions d'investissement sont cruciales pour la direction générale d'une
entreprise, étant considérées comme des décisions stratégiques. L'enrichissement ou
la préservation des capitaux disponibles est essentiel pour l'évaluation de cette
direction, dans le contexte de la survie de l'entreprise. Investir implique de se
projeter dans l'avenir et de mobiliser les ressources sous contrôle. Les investisseurs
doivent assumer les risques liés à un avenir toujours incertain, ce qui souligne la
nécessité de modèles d'évaluation des actifs, tels que le MEDAF et le MEA. Ces
modèles seront présenter dans ce rapport, où seront examinées leurs définitions,
objectifs, hypothèses ,les avantages et leurs limites.
 Définition de MEDAF
Le MEDAF est une abréviation qui désigne le Modèle d‘Evaluation
Des Actifs Financiers, en anglais Capital Asset Princing Model, (CAPM). ce modèle
d'évaluation des actifs financiers à été développé par William Sharpe (1964)(1) aux États-Unis

dans les années 1960, il est très utilisé sur les marchés financiers. Il s'agit d'un modèle de
calcul destiné à rendre compte du taux de rendement des actions dans les périodes de
marché en équilibre. Il permet d’èstimé la valeur attendue d'une action donnée en
fonction d'un risque systématique déterminé. Il s'agit de prévoir combien rapportera un
actif sur la durée en fonction de l'offre et de la demande attendues dans le cadre d'un
marché en équilibre. Il est basé sur le fait que seul le risque de marché, ou risque non
diversifiable, est rémunéré par les investisseurs dans un tel marché. La rentabilité exigée
par un investisseur est alors égale au taux de l'argent sans risque majoré d'une prime de
risque uniquement liée au risque de marché de l'actif .
 Objectif de MEDAF

 L’objectif important du Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers

(MEDAF) est de fournir une méthode systématique pour estimer le
coût du capital propre d'une entreprise. En utilisant le MEDAF, les
entreprises peuvent déterminer le rendement attendu par leurs
actionnaires en fonction du risque encouru par ces derniers. Cette
estimation du coût du capital propre est essentielle pour évaluer la
rentabilité des investissements et prendre des décisions de financement
appropriées. En outre, le MEDAF aide également les entreprises à
évaluer leur politique de dividendes et à déterminer si elles maximisent
la valeur pour leurs actionnaires. En résumé, un autre objectif du
MEDAF est d'aider les entreprises à prendre des décisions financières
éclairées qui maximisent la valeur pour toutes les parties prenantes.
 Hypothèses de MEDAF
1. Rationalité des investisseurs : Les investisseurs cherchent à maximiser leur utilité ou leur profit tout en minimisant

leur risque.

2. Aversion au risque : Les investisseurs préfèrent les rendements plus élevés aux rendements plus bas et exigent une

prime de risque pour investir dans des actifs plus risqués.

3. Efficience des marchés : Le MEDAF suppose que les marchés financiers sont efficients, reflétant rapidement et

correctement toutes les informations disponibles dans les prix des actifs.

4. Diversification : Les investisseurs peuvent diversifier leurs portefeuilles pour réduire le risque sans sacrifier le

rendement, en exploitant les corrélations entre les différents actifs.

5. Absence de coûts de transaction et d'impôts : Le MEDAF simplifie généralement les calculs en supposant l'absence

de coûts de transaction et d'impôts.

 Les avantages de MEDAF

Le Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers (MEDAF) présente

plusieurs avantages :
1. Il fournit une méthode structurée pour estimer le rendement attendu des
actifs financiers.
2. Le MEDAF intègre la prise en compte du risque, permettant ainsi une
évaluation plus complète des opportunités d'investissement.
3. Il est largement utilisé dans la gestion de portefeuille pour sélectionner
des actifs et construire des portefeuilles diversifiés.
4. Basé sur des principes théoriques solides de la finance moderne, le
MEDAF bénéficie d'une crédibilité et d'une acceptation largement
répandues.
5. Le modèle est relativement simple à utiliser et à comprendre, ce qui le
rend accessible même pour les investisseurs moins expérimentés
 Limites de MEDAF
Malgré ses avantages, le modèle MEDAF compte un certain nombre de
limites :
- Le bêta est le seul facteur risqué pris en compte dans la formule. Or, ce
n’est pas le seul facteur à risque dans les conditions réelles.
- Le bêta est une variable instable. Il peut changer avec le temps. Cette
instabilité peut ainsi provoquer des risques d’erreur ou plutôt d’inexactitude
des calculs effectués. D’ailleurs, l’estimation du bêta, elle-même, est délicate.
- Les incertitudes des marchés financiers font que certains rendements
obtenus ne permettent pas d’estimer le bêta de manière exacte.
- Le modèle de marché repose sur des hypothèses strictes et irréalistes.
- Une concurrence pure est parfaite n’existe pas dans la réalité des
marchés financiers. Or, il s’agit de l’une des hypothèses de réalisation du
MEDAF.
 FORMULE de MEDAF
Formule de MEDAF: R= Rf +beta(Rm-Rf).
R: rentabilité attendue de l’actif financier.
Rf:la rentabilité d’un actif sans risque.
Beta: le niveau de sensibilité de l’action anticipé par le
marché.
Rm:la rentabilité moyenne du marché.
 exemple de calcul de MEDAF
Indice de Rentabilité
mois variance Cours X Rentabilité X COVARIANCE
marché marché

Janv 20 3000 15
Fev 20 3250 8.33 0.004740961 25 66.67 0.039451432

Mar 20 3500 7.69 0.00591716 28 12.00 0.009230769

Avr20 3200 -8.57 0.007346939 17 -39.29 0.033673469

Mai 20 3550 10.94 0.011962891 21 23.53 0.025735294

Juin 20 3900 9.86 0.009720294 22 4.76 0.004694836

Jui 20 3700 -5.13 0.002629849 13 -40.91 0.020979021

Aou 20 3300 -10.81 0.011687363 20 53.85 -0.058212058

Sep 20 3600 9.09 0.008264463 21 5.00 0.004545455

Oct 20 3500 -2.78 0.000771605 14 -33.33 0.009259259

Nov 20 3600 2.86 0.000816327 18 28.57 0.008163265

Dec 20 3400 -5.56 0.00308642 22 22.22 -0.012345679

1.45 0.006085843 9.37 0.007743188

 Les Etapes de calcul de MEDAF:
1-calcul de rentabilité de marché : c’est la moyenne de rentabilités mensuel.
2- calcul da la variance : elle est égale a (r du mois- r moyenne)(r du mois- r moyenne).
3- calcul de la covariance: (r X du mois –r X moyenne) (r X du mois –r X moyenne).
4- calcul de beta : la moyenne des covariances/ la moyenne des variances.
Dans notre exemple: beta=0.00774/0.00608=1.27.
5- calcul du taux équivalant moyen = (1+0.0145)^12-1= 18.72%.
NB-le taux de rémunération de l’actif sans risque =5%. (on va l’admettre comme donnée).
6-Enfin , nous pouvons calculer le MEDAF : taux sans risque+prime de risque x beta.

Ce qui donne: 5% +(18.72%-5%) x 1.27= 22.42%.

Les actionnaires de l’entreprise X vont exiger un taux de rémunération pour leurs capitaux de
22.42%.
 Exemple d’utilisation de MEDAF

On va prendre l’exemple de la société « slim ».

Un analyste financier a déterminer un beta =0,2, pour cette société.

1-Sachant que le taux sans risque est de 4%, la rentabilité espérée du marche
de 30% quelle est la rentabilité de la société « slim » ?
On a :E(R « slim ») = rf + β ∗ (E(RM) − rf ) = 0.04 + 0.2 ∗ (0.3 − 0.04) = 0.092
La rentabilité de la société« slim » est de 9.2%.
2-On ajoute un actif dans le portefeuille pour 50% dont le beta est de 1,9.
Quelle sera la rentabilité du portefeuille de la société « slim » ?
On calcule le β du portefeuille : 0.5*0.2+0.5*1,9 = 1,05.
Donc la rentabilité du notre portefeuille =0.04 + 1 ∗ (0.3 − 0.04) = 0.313.
La rentabilité du portefeuille est égale a 31.3%.
 Définition de MEA
MEA ou le model d’évaluation par arbitrage est un
outil financier utilisé pour estimer la valeur d'un actif
financier ou d'une entreprise en se basant sur ses flux de
trésorerie futurs et les risques associés. Aussi que le
model MEA est un model multifactoriel basé sur la
relation entre le rendement espéré d’un actif financière
et son niveau de risque.
 Les objectifs de MEA

Le Modèle d'Évaluation des Actifs (MEA) vise à estimer la

valeur intrinsèque d'un actif financier ou d'une entreprise en se
basant sur ses flux de trésorerie futurs et les risques associés. Ses
objectifs incluent :

1. Estimation précise de la valeur actuelle de l'actif.

2. Aide à la prise de décision en matière d'investissement, de
financement ou de gestion d'entreprise.
3. Évaluation des opportunités d'investissement ou de financement.
4. Promotion de la transparence et de l'équité dans l'évaluation des
actifs financiers ou des entreprises.
 Hypothèses de MEA
1-Marchés efficients : Les prix des actions reflètent toutes les
informations disponibles de manière instantanée et correcte.
2-Prévisibilité des flux de trésorerie : Les flux de trésorerie futurs de
l'entreprise sont prévisibles, ce qui permet d'estimer avec précision les
bénéfices futurs, les dividendes, et autres flux de trésorerie.
3-Croissance constante des dividendes : Le modèle suppose souvent
une croissance constante des dividendes à perpétuité, simplifiant ainsi le
processus d'évaluation.
4-Rendement exigé constant : Les investisseurs exigent un
rendement constant pour prendre le risque d'investir dans une action
particulière.
5-Absence de distorsions du marché : Le marché n'est pas soumis à
des distorsions importantes telles que des bulles spéculatives ou des
manipulations de marché.
 Les avantages de MEA

• Estimation précise de la valeur : Le MEA permet une évaluation précise

de la valeur intrinsèque d'un actif financier ou d'une entreprise en se basant sur des
projections de flux de trésorerie futurs et des facteurs de risque.
• Aide à la prise de décision : En fournissant une estimation objective de la
valeur, le MEA aide les investisseurs, les gestionnaires et les décideurs à prendre
des décisions éclairées en matière d'investissement, de financement ou de gestion
d'entreprise.
• Évaluation des opportunités : Le MEA permet d'évaluer les opportunités
d'investissement ou de financement en fournissant une indication de la rentabilité
potentielle et des risques associés.
• Transparence et équité : En utilisant des méthodes standardisées et
transparentes, le MEA favorise une évaluation équitable des actifs financiers ou
des entreprises, ce qui renforce la confiance des investisseurs et la transparence du
marché.
 Limites de MEA
 Croissance non-constante des dividendes : Le MEA suppose une
croissance constante des dividendes, ce qui peut ne pas être réaliste pour
de nombreuses entreprises.
 Variabilité du rendement exigé : Le MEA suppose un rendement exigé
constant pour les investisseurs, alors que ce rendement peut varier dans le
temps et entre les investisseurs en fonction du risque perçu.
 Facteurs non-financiers non pris en compte : Le MEA ne tient pas
compte de facteurs non-financiers tels que la qualité de la gestion, la
concurrence sur le marché, ou les événements macroéconomiques.
 Sensibilité aux estimations : Le MEA repose sur des estimations
sujettes à l'erreur, et de petites variations peuvent conduire à des résultats
significativement différents.
 Ignorance des événements imprévus : Le MEA ne prend pas en compte
les événements imprévus qui peuvent affecter l'entreprise et sa valeur.
 Formule du MEA

 elle est représenté comme suit:

 E(Rᵨ) = Rƒ+ ß₁ PR₁ +ß2 PR2 +…+ ßn PRn.

 E(Rᵨ) : le rendement espéré de l’actif.

 Rƒ : le rendement sans risque offert sur le marché.

 ß₁ : représente la sensibilité de l’actif envers cette variable

 Macroéconomique.

 PR₁ :Prime de risque associé au facteur macroéconomique.

 Exemple de calcule du MEA
 On suppose qu’il y a deux facteurs systématiques utilisés afin d’estimer
le rendement de notre portefeuille:
 -la variation du pib.
 -La variation de l’inflation.

paramètre La variation du pib La variation de l’inflation

LeEquation
beta 0.6
du modèle MEA:E(rp)=rf+beta1 x pr1 +beta2 xpr2.
1.2

LaOu
prime de risque 5%
beta1=beta associe a la variation du pib.
3%

 beta1=beta associe a la variation du pib.

 beta2=beta associe a la variation a l’inflation.
 pr1= prime de risque associe a la variation du pib.
 pr2= prime de risque associe a la variation de l’inflation.
 le taux sans risque=1%.
 D’où on obtient:
 E(rp)=0.01+0.6*5%+1.2*3%=7.6%
 Conclusion
En conclusion on peut dire que le MEA a été présenté comme une
alternative surmontant certaines difficultés inhérentes au MEDAF, tant
sur le plan théorique qu'empirique selon Dominique NAMUR(2) . Ainsi qu'au problème
de la détermination du portefeuille de marché dans le cadre du MEDAF est
substitué celui de la détermination de la structure factorielle pertinente
dans le cadre de MEA. LE MEA ne doit cependant pas être considéré comme
une simple généralisation du MEDAF.D'une part, il est toujours possible
de décomposer le bêta de marché du MEDAF comme une combinaison
linéaire de bêtas des facteurs élémentaires constituant le portefeuille de
marché ; réciproquement, une relation multi-factorielle exacte peut
toujours être réduite à une relation à un seul facteur. Le nombre de facteurs
n'est donc pas le critère permettant de distinguer le MEDAF de MEA.
D'autre part, le MEDAF aboutit à une relation exacte, alors que le MEA ne
définit qu'une approximation. La distinction entre ces deux modèles porte
en fait sur leurs paradigmes respectifs : équilibre ou arbitrage.
 Bibliographie
(1): William Sharpe : William Forsyth Sharpe, né à Boston le 16 juin 1934, est un
économiste américain. Spécialiste d'économie financière, il est l'un des auteurs
à l'origine du modèle d'évaluation des actifs financiers.
(2): Dominique NAMUR (Professeur des Facultés, Economie - Finance)
MERCI POUR VOTRE ATTENTION