Chapitre 3:

La politique monétaire
3.1 Instruments de la politique monétaire
3.2 Objectifs de la politique monétaire
3.1 Instruments de la politique
monétaire
La banque centrale cherche à contrôler le taux d’intérêt à
court terme sur le marché de la monnaie centrale en y
régulant l’offre par des opérations effectuées aux
conditions du marché. (Plus d’explications en fin de
section: en classe)
La banque centrale dispose de trois instruments de
politique monétaire:
• les opérations d’open market;
• les réserves obligatoires; et
• le taux d’escompte.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Ces instruments ne sont pas utilisés de la même manière
partout, aux USA, en Europe ou ailleurs.
3.1.1 Les opérations d’open market
On va décrire les opérations d’open market de manière
simplifiée, pour compléter la description de la création
monétaire entamée dans la section 2.2 Offre de
monnaie (chapitre 2).
a. Bilan simplifié d’une banque centrale
On commence par la présentation d’un bilan simplifié
d’une banque centrale.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Bilan de la banque centrale
Actif Passif

Titres d’État $ Billets en circulation $

Réserves bancaires (monnaie $
centrale)

Au passif, on retrouve:
Billets en circulation: billets détenus par le public. Les
billets détenus par les banques sont enregistrés dans
l’autre poste du passif.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Réserves bancaires: sommes détenues par les banques auprès
de la banque centrale et billets conservés dans leurs coffres.
Pour les banques, les réserves auprès de la banque centrale
font partie de leur actif. Elles se divisent en deux catégories:
• les réserves obligatoires: la banque centrale peut imposer
que tout dépôt chez une banque A donne lieu à un dépôt de
la banque A auprès de la banque centrale équivalent à une
fraction du dépôt chez la banque;
• les réserves excédentaires: la différence entre les réserves
bancaires et les réserves obligatoires.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Remarque: il faut distinguer entre la monnaie centrale
et la monnaie banque centrale. La monnaie centrale
ou liquidité bancaire réfère aux réserves des banques
placées chez la banque centrale. La monnaie banque
centrale réfère, elle, à la base monétaire définie dans
le chapitre 2 et notée B: la somme des pièces et billets
en circulation C et des réserves bancaires R.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
À l’actif du bilan de la banque centrale, on retrouve le poste
Titres d’État constitué d’un stock d’obligations de l’État
résultant des opérations d’open market: opérations
d’achats et de ventes fermes effectuées par la banque
centrale sur le marché où ces titres sont échangés. On note
que:
• les variations de l’actif de la banque centrale sont à
l’origine de variations identiques de la monnaie centrale, et
donc de la masse monétaire;
• l’actif de la banque centrale est rémunéré alors que son
passif ne l’est pas. Les revenus générés sont généralement
reversés à l’État.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
b. Le contrôle de la monnaie banque centrale
La monnaie banque centrale ou base monétaire est:
B=C+R
Achats à l’open market à une banque
On prend l’exemple de l’achat par la banque centrale de
titres d’État à une banque A pour une valeur de 100$.
La banque A peut déposer les 100$ à la banque centrale ou
les conserver dans ses coffres. Dans les deux cas, les
réserves de la banque A augmentent de 100$. La page
suivante décrit comment cette opération affecte les
bilans.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Variations dans le bilan de la banque A
Actif Passif

Titres d’État -100 $ $

Réserves bancaires (monnaie
+100 $ $
centrale)

Variations dans le bilan de la banque centrale

Actif Passif

Titres d’État +100 $ Réserves (monnaie centrale) +100 $

3.1 Instruments de la politique
monétaire
Dans l’équation de la base monétaire: B = C + R , les
réserves R augmentent de 100 $ et les billets en
circulation ne sont pas modifiés, alors la base
monétaire B augmente également de 100 $.
Achats à l’open market au secteur privé non bancaire
On prend maintenant l’exemple de l’achat par la banque
centrale de titres d’État de 100 $ à un ménage ou une
entreprise qui dépose le chèque de la banque centrale à
la banque A dont le ménage ou l’entreprise est client.
Pour simplifier, on va parler d’entreprise E au lieu de
ménage ou entreprise.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Variations dans le bilan de la banque E
Actif Passif

Titres d’État -100 $ $

Dépôts à vue
+100 $ $

Variations dans le bilan de la banque A

Actif Passif

Réserves (monnaie centrale) +100 $ Dépôts à vue +100 $

3.1 Instruments de la politique
monétaire
La banque A crédite le compte de l’entreprise E de 100 $
et dépose les 100 $ auprès de la banque centrale, ce qui
augmente ses réserves du même montant.
Pour la banque centrale, le poste Titres d’État à l’actif
enregistre une augmentation de 100$ et le poste
Réserves bancaires enregistre la même augmentation
au passif.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Variations dans le bilan de la banque centrale
Actif Passif

Titres d’Etat +100 $ Réserves (monnaie centrale) +100 $

L’achat de titres à l’open market auprès du secteur non

bancaire produit alors le même effet sur le bilan de la banque
centrale, si le montant est déposé à la banque A, que le même
achat de titres par la banque centrale à une banque. Les
variations dans les réserves R et la base monétaire B sont
identiques.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Si l’entreprise E ne dépose pas le chèque de la banque
centrale mais encaisse les 100 $ sous la forme de billets à la
banque A ou à la banque centrale, alors on aura les variations
suivantes au niveau des bilans de l’entreprise E et de la
banque centrale.

Variations dans le bilan de l’entreprise E

Actif Passif

Titres d’État -100 $ $

Billets
+100 $ $
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Variations dans le bilan de la banque centrale
Actif Passif

Titres d’Etat +100 $ Billets en circulation +100 $

L’achat de titres à l’open market auprès du secteur non

bancaire lorsque le montant n’est pas déposé dans un compte
bancaire n’entraîne pas de modification dans les réserves R.
L’augmentation des billets en circulation C entraîne une
augmentation équivalente de la base monétaire B.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
En résumé:
• pour la monnaie centrale (réserves bancaires):
l’effet d’un achat à l’open market dépend de la forme (billets ou
dépôts bancaires) de détention du produit de la vente du
titre par le vendeur;
• pour la base monétaire (monnaie banque centrale): l’effet
d’un achat à l’open market est indépendant de la forme
(billets ou dépôts bancaires) de détention du produit de la
vente du titre par le vendeur.

=> l’effet d’un achat à l’open market sur les réserves bancaires
n’est pas aussi sûr que son effet sur la base monétaire.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Ventes à l’open market
Si maintenant la banque centrale vend des titres d’État pour un
montant de 100 $ à une banque ou à un agent du secteur privé non
bancaire, alors la base monétaire diminue du même montant.
Par exemple, si la banque centrale vend ces titres à l’entreprise E qui
fait le paiement en billets, on aura les modifications suivantes au
niveau des bilans.
Variations dans le bilan de l’etreprise E
Actif Passif

Titres d’État +100 $ $

Billets
+100 $ $
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Variations dans le bilan de la banque centrale
Actif Passif

Titres d’Etat -100 $ Billets en circulation -100 $

Dans l’actif de la banque centrale, on rapporte la diminution

des titres d’État et dans le passif on rapporte la diminution
équivalente des billets en circulation. On aura donc une
diminution de C de 100 $.
La base monétaire B diminuera alors du même montant,
puisque les réserves R restent inchangées.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Si la banque centrale vend des titres d’État pour un montant
de 100 $ à la banque A ou à un agent du secteur privé non
bancaire qui paie les titres avec un chèque tiré sur la
banque A, alors la base monétaire B diminue de 100 $ parce
que les réserves R (monnaie centrale) diminuent du même
montant et les billets en circulation C restent inchangés.
Conclusion: aussi bien pour les achats que pour les ventes à
l’open market, leurs effets sur la base monétaire sont mieux
établis que leurs effets sur les réserves bancaires (liquidité
bancaire). Avec les opérations d’open market, la banque
centrale contrôle mieux le montant de la base monétaire
que la liquidité bancaire.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
c. Le modèle de la création monétaire revisité
Dans le chapitre 2, on avait montré comment les banques
créent la monnaie en octroyant des prêts dans un système
bancaire avec réserves fractionnaires. On va compléter ce
modèle pour montrer comment la banque centrale peut
influencer ce processus avec des opérations d’open market.
Si la banque centrale achète pour 100 $ de titres d’État à la
banque A, les réserves de la banque A augmentent du
même montant. Les variations dans son bilan sont les
suivantes:
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Variations dans le bilan de la banque A
Actif Passif

Titres d’État -100 $ $

Réserves (monnaie centrale)
+100 $ $

Les dépôts chez la banque A étant inchangés, le montant

des réserves obligatoires l’est également. Les nouvelles
réserves de 100 $ constituent alors des réserves
excédentaires.
On suppose que la banque A ne souhaite pas détenir de
réserves excédentaires.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
La banque A accorde alors des prêts pour un montant de
100 $.
La vente des titres à la banque centrale et l’octroi de
prêts donnent lieu aux modifications suivantes dans le
bilan de la banque A:
Variations dans le bilan de la banque A
Actif Passif
Titres d’État – 100 $ Dépôts à vue + 100 $
Réserves (monnaie centrale) + 100 $
Prêts + 100 $
3.1 Instruments de la politique
monétaire
Après cette première création de monnaie de 100 $, le
processus du multiplicateur monétaire décrit dans le
chapitre 2 se poursuit.
Les emprunteurs chez la banque A vont faire des achats
et signer des chèques. Ces chèques donneront lieu à
des dépôts chez la banqueA ou chez d’autres banques.
Ces dépôts vont à leur tour donner lieu à de nouveaux
prêts et de nouveaux dépôts… et ainsi de suite.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
En conclusion, avec les opérations d’open market, la
banque centrale peut augmenter ou diminuer l’offre de
monnaie.
Aux USA, les opérations d’open market sont l’instrument
privilégié de la Réserve fédérale américaine (Fed).
Celle-ci intervient pratiquement quotidiennement sur
le marché obligataire newyorkais.
La banque centrale peut aussi influencer le processus de
création de la monnaie en fixant le coefficient des
réserves obligatoires ( section suivante).
3.1 Instruments de la politique
monétaire
3.1.2 Les réserves obligatoires
Les réserves obligatoires désignent les réglementations
par lesquelles les banques centrales obligent les
banques commerciales à respecter un coefficient de
réserves minimal.
Comme il a été décrit dans le chapitre 2, une hausse du
coefficient de réserves réduit le multiplicateur
monétaire et donc l’offre de monnaie.
La modification du coefficient des réserves obligatoires
est le moins utilisé des instruments monétaires par les
banques centrales aujourd’hui.
3.1 Instruments de la politique
monétaire
3.1.3 Le taux d’escompte
Le taux d’escompte est le taux d’intérêt que prélève la banque
centrale lorsqu’elle consent des prêts aux banques
commerciales.
Celles-ci empruntent auprès de la banque centrale lorsque leurs
réserves sont insuffisantes pour respecter le coefficient de
réserves obligatoires.
Plus le taux d’escompte est faible, moins il est coûteux
d’emprunter auprès de la banque centrale et plus les banques
commerciales ont recours à cette modalité de financement.
Une réduction du taux d’escompte accroît alors la base
monétaire et l’offre de monnaie.
3.2 Objectifs de la politique
monétaire
3.2.1 La stabilité des prix et l’ancrage nominal
L’objectif principal de la politique monétaire est la
stabilité des prix: une inflation faible et stable.
L’inflation:
• crée de l’incertitude et complique la prise de décision
pour le futur;
• pénalise la croissance économique;
• peut nuire à la paix sociale.
3.2 Objectifs de la politique
monétaire
a.L’ancrage nominal:
Pour assurer la stabilité des prix, la banque centrale peut
arrimer le niveau général des prix au taux d’inflation,
au taux de croissance de la masse monétaire ou à une
autre grandeur nominale.
Une politique monétaire est fondée sur un ancrage
nominal si la banque centrale fixe un taux d’inflation
cible ou un taux de croissance cible d'un agrégat de
monnaie (exemple: M3 dans la zone euro).
3.2 Objectifs de la politique
monétaire
b. Le problème de l’incohérence temporelle:
L’autorité monétaire est souvent tentée de mener une
politique discrétionnaire plus expansionniste que
l’anticipent les entreprises ou le public pour stimuler
l’économie ou pour baisser le chômage à court terme.
Cette politique donne de mauvais résultats puisque les
entreprises et le public anticipent cette politique
discrétionnaire expansionniste, l’intègrent dans leurs
calculs et l’inflation attendue se réalise.
L’ancrage nominal permet d’atténuer le problème de
l’incohérence temporelle.
3.2 Objectifs de la politique
monétaire
3.2.2 Les autres objectifs de la
politique monétaire
Les autres objectifs de la politique monétaire sont:
• la lutte contre le chômage;
• la croissance économique;
• la stabilité des marchés financiers;
• la stabilité des taux d’intérêt;
• la stabilité des marchés des changes.