LE RISQUE DE CHANGE

1. Prsentation
2. Mesure du risque de change
3. Couverture contre le risque de change

LE

RISQUE DE CHANGE

1. Prsentation :
Le risque de change cest dire la perte en capital lie une variation des cours
de changes sest fortement accru avec le flottement des monnaies et le
dveloppement conomique et financier international
des transactions
commerciales. Les entreprises sont confrontes un risque de change car elles
effectuent des importations et des exportations dans des devises qui sont
diffrentes de celle utilise pour ltablissement de leur bilan et leur compte de
rsultat.
Pour un exportateur il existe un risque de change lorsque le cours de la devise
dans laquelle est libelle sa crance baisse. Alors quun importateur craint la
hausse du cours de la devise dans laquelle est libelle sa dette.
Pendant longtemps la gestion de lensemble des transactions en devises tait le
monopole BANK AL MAGHREB , ce qui empchait les trsoriers marocains
davoir le moindre dynamisme dans le domaine de la gestion du risque de
change.
Toutefois, depuis le 3 Juin 1996 date dinstauration du march des changes au
Maroc, les choses ont fortement chang, les entreprises doivent prsent suivre
de prs leurs risques de change pour les couvrir.
2. La mesure du risque de change :
La gestion du risque de change suppose lvaluation de ce risque. Cela met en
lumire la situation financire de lentreprise. Lintrt de cette mesure est
aussi de distinguer les performances des trsoriers qui ont la responsabilit de la
couverture du risque de change.

En effet le risque de change encouru nat de la diffrence entre la monnaie

nationale(de rfrence ) et la monnaie utilise lors du rglement. Ce risque
dpend galement du dlai de paiement, cest dire le laps de temps qui
scoule entre la date de signature du contrat et le moment du rglement de
lopration. Lensemble de ces lments dtermine ce quon appelle la position
de change.
La position de change :
La position de change rsulte de la diffrence entre les avoirs (crances)
libells en devise et les engagements (dettes) libelles en devise. Elle est qualifie
de globale lorsquelle inclut toute devise confondue et se mesure par rapport au
Dirham. Elle peut tre dtermine galement devise par devise ce qui donne une
meilleure indication sur, dune part, le risque rel encouru par lentreprise et
dautre part, sur le degr de diversification du portefeuille devises de
lentreprise.
Un agent est expos au risque lorsque sa position de change est ouverte cest
dire quelle est diffrente de zro. Il est en position courte lorsque le montant de
devises servir est suprieur au montant de devise percevoir. Alors quil est en
position longue lorsque le montant des devises servir est infrieur au montant
des devises percevoir.

Une position de change rsulte des activits internationales, on

distingue entre :
Une position de change de transaction : qui peut tre gnre par une activit
commerciale internationale dimport ou export, ou une activit financire :
prts et emprunts libells en monnaie trangre.
Position de change de consolidation : une socit qui dtient des filiales
ltranger est expose au risque de change puisquil y a des changes de flux
montaires entre elle et ses filiales. Lors de la consolidation une dprciation
de la devise fait apparatre des carts de conversion ngatifs.
Position de change conomique : elle est difficilement mesurable. Elle
indique dans quelle mesure les cash flow futurs attendus diffrent des cash
flow raliss. Le cours de change affecte le niveau des ventes limportance
des cots, le bnfice de lentreprise.

La position de change est un outil qui permet de prendre des

dcisions de couverture du de risque change.
3. La couverture du risque de change :
Face au risque de change, une entreprise peut adopter trois stratgies :
La non couverture : cela suppose un environnement montaire assez
stable pour prendre un tel risque.
Une couverture slective : cette stratgie prend en considration
lanticipation des parits.
La couverture automatique qui consiste couvrir lensemble des
oprations.
Les entreprises dsirant se prmunir contre le risque de change peuvent adopter
soit des techniques de couverture internes ou des techniques de couvertures
externes.
A- Techniques internes :
Ce type de couverture est souvent simple mettre en ouvre et aussi avantageux
en termes de cots(moins cher) que les couvertures sur le march.
Les entreprises qui ont choisi les techniques internes peuvent agir soit sur les
dlais soit sur les monnaies de facturation.
a- Action sur les dlais :
La principale technique utilise pour agir sur les dlais est le termaillage.
Il consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements selon
lvolution anticipe des cours de la devise concerne.
Le tableau qui suit regroupe lensemble des stratgies possible par une opration
de termaillage

Les stratgies possibles selon la position de change

et les anticipations
Position de change de
lentreprise

Longue (entreprise
exportatrice)

Courte (entreprise
importatrice)

Anticipation haussire
de la devise

Anticipation est
baissire de la devise

Accepter un paiement
plus tardif des crances

Acclrer le paiement
des crances

Acclrer le paiement des Retarder le paiement des

dettes
dettes

Le termaillage suppose laccord de la contre partie sur une modification de

position de change son dsavantage.
b- Action sur la monnaie de facturation :
La facturation en monnaie nationale constitue la solution la plus simple. Or,
elle nest pas toujours possible. Elle dpend des rapports de force en prsence.
En plus cette technique ne fait que transmettre le risque au partenaire, ce qui
peut affecter la comptitivit de l entreprise : vouloir facturer en monnaie
nationale peut faire perdre lentreprise des opportunits de march.
Lentreprise marocaine est prive de ce privilge cause de la non convertibilit
du Dirham.
Choix dune monnaie peu volatile : les entreprises risquant de subir des pertes
dues la volatilit des cours de change choisissent une monnaie qui est peu
volatile.
Les techniques de couverture internes sont souvent employes par les petites
entreprises qui nont pas la taille suffisante pour disposer dune quipe de
gestion des risques. Nanmoins ces techniques sont limites et insuffisantes dou
le recours aux techniques externes.

B- Les techniques externes :

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Les techniques de couverture de risque de change se sont perfectionnes ces

dernires annes de faon rpondre aux besoins des entreprises qui ne cessent
dvoluer.
Actuellement, il existe toute un palette dinstruments destins mettre les
oprateurs labri des fluctuations des cours de change, notamment les options
les swaps les futurs
Cependant sur le march national toute cette gamme de produits nest pas
offerte.
La seule technique propose par les banques marocaines est le recours au change
terme.
Le change terme :
Offre la possibilit un oprateur de fixer immdiatement un cours dachat ou
de vente dune devise pour une chance future, sa construction suppose le
montage de trois oprations simultanes : une opration de change au comptant
et deux oprations de prt et demprunt.
Pour bien apprhender ce mcanisme prenant lexemple dune importation et
dune exportation :
Cas dune exportation :
Vente terme de devises :
Le 1er juillet 2002 un trsorier constate quil aura un solde positif (position
longue) fin septembre en de 1000.000 EUR, suite une vente de marchandise
un client franais auquel il a accord un crdit de 90 jours.
Lexportateur craignant une baisse de lEUR par rapport au Dirham
lchance souhaite se couvrir contre ce risque. Il sadresse sa banque qui lui
fournit les donnes suivantes :
Taux de lEUR affich la banque centrale au 1er juillet
1EUR = 10.642 - 10.7490
Le dintrt sur le march montaire marocain est de 8%.
Le taux dintrt de lEUR de 3 mois est de 3%.
Le dbut juillet la banque fixe lexportateur un cours terme qui est calcul
aprs plusieurs oprations effectues par la banque :
1- Emprunt de 1000.000 EUR 3% sur trois mois.

2- Vente de cette somme le jour mme contre des dirhams au cours du

jour.
3- Placement des dirhams au march montaire marocain 8%.
Etant donn que le taux du placement des dirhams est suprieur au taux
demprunt de leuro donc il y a un report (gain) gale la diffrence entre les
deux taux soit 5%.
le calcul du cours terme est fait laide de la formule suivante :
1+ Tmn *(N/36000 )

CC : cours comptant
Tmn taux de la monnaie nationale
Td : taux de la devise
N : nombre de jours
CT : cours terme

CT = CC *
1 +Td *(N/36000)
Ce qui donne un cours gale : 10.7740 MAD

Autre mthode de calcul :

Les points de terme :
8% - 3% = 5%
10.642 * 5% * 90/36 000 = 0.1333

10.642 + 0.1330 = 10.775MAD

Les deux cours sont proches.

A lchance lexportateur aura :
1000 000 * 10.1775 = 10 775 000 MAD, quel que soit le cours de lEUR cette
date.
Le 1er octobre lors de lchance lexportateur marocain est pay par son client.
Alors cde sa banque 1000 000 EUR. Celle-ci rembourse lemprunt quelle a
contract sur 3 mois et retire les dirhams placs. Le compte de lexportateur est
crdit de 10 775 000 MAD.
A lchance deux situations peuvent se prsenter :
Une diminution du cours de lEUR
Supposant que 1 EUR = 10.565 MAD.
Dans ce cas lexportateur aurait support une perte de 10 775 000-10 760 000 =
15000 MAD
Si au contraire 1EUR = 10.780 MAD il y aurait un manque gagner de :
10780000 -10775000= 5000 MAD.

Cas dune importation :

Le 1er octobre 2002 un importateur marocain sadresse un fournisseur
amricain pour une transaction de 1 million de dollar, le paiement sera effectu
dans 3 mois. Le souci de limportateur est de se couvrir contre une ventuelle
hausse du dollar.
La banque affiche les donnes suivantes :
1USD = 9.9695-9.9700 MAD
Taux de dollar sur 3 mois est de 3.25%.
Taux du dirham est de 7% sur 3 mois.
Le 1er octobre banque fixe limportateur un cours terme au 1er dcembre
2002.
La banque procde de la manire suivante :
Elle emprunte la contre valeur en dirham de 1 million de dollar, puis vent les
dirhams obtenus au cours du jour contre des dollars quelle place sur le march
montaire amricain 3.25%
Le cours terme est dtermin par la mme procdure que pour une
exportation :
9.97 * (7%-3.25%) * 90/36000 = 0.0934
Le cours terme est 9.97 + 0.0934 = 10.0634 MAD.
A lchance limportateur payera 1000 000 * 10.0634 = 10 634 000 MAD
indpendamment du cours du dollar cette date.
En cas dune hausse du dollar limportateur sera couvert alors que dans le cas
contraire il subira une perte dopportunit.
Les avances en devises :
Elles constituent la fois une protection contre le risque de change et un moyen
de financement. Les entreprises importatrices et exportatrices peuvent y avoir
recours.
Avance lexportation :
Lavance en devise est un emprunt auprs dune banque dun montant en devise
remboursable lchance.
La banque ne livre pas ces devises au client mais leur contre valeur en monnaie
nationale. Cette technique offre la possibilit lexportateur de bnficier
immdiatement de trsorerie en dirham. Cest une technique constitue une sorte
de financement cours terme et une couverture du risque de change. Nanmoins
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cette technique nlimine pas totalement le risque puisque les intrts sont rgls
en devise.
Avance limportation :
Cette avance affecte au rglement des fournisseurs trangers permet de payer
au comptant le montant des importations et ventuellement obtenir un escompte
mais lchance lentreprise doit acheter des devises au cours du march pour
rembourser la banque. Ces avances ne peuvent pas couvrir le risque de change
elles ne font que le reporter.
Les futurs de devise :
Un contrat futur de devise est un engagement dachat ou de vente dune quantit
de devises dfinit une date future et un prix prtabli. Le dnouement de ce
contrat est diffr dans le temps. Les futurs de devises constituent un instrument
souple et liquide pour spculer ou se couvrir contre le risque de change, mais
leur utilisation demande une parfaite matrise du risque et du mcanisme de
fonctionnement du march. Cest la raison pour laquelle ces instruments sont
souvent utiliss par les banques et les institutions financires.
Les swaps de devise :
Un swap de devise permet de couvrir une position de change. Il porte sur
lchange de capitaux dans deux devises diffrentes et pour une priode
dtermine avec lengagement terme de procder lchange inverse. Cet
change permet une entreprise qui besoin dune devise trangre de lobtenir
sans risque de change. Il faut que les dures et les montants changs soient
identiques.
Les options de change :
Loption est contrat qui donne son dtenteur le droit et non lobligation,
dacheter et de vendre un montant dtermin de devises jusqu chance
convenue (ou pendant une priode)et un prix dtermin appel prix dexercice.
le droit dacheter une quantit de devise est un call :option dachat. Le droit de
vendre une quantit de devise est un put : option de vente. Lachat dun call
permet de se protger une dette en devises contre le risque dapprciation de la
devise en question tout en profitant dune ventuelle baisse. Par contre lachat
dun put assure la protection dune crance cotre la baisse de la devise de
facturation et laisse son dtenteur le possibilit de profiter dune hausse
ventuelle.

Loption europenne se distingue de loption amricaine. Loption amricaine

peut sexercer tout moment alors que loption europenne ne peut sexercer
qu lchance.