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Cours Analyse Financière PDF
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Analyse financire
Larticle suivant est tir du journal LEntreprise (n236, juillet-aot 2005). Il est intitul Comment
la banque vous juge :
Avant de vous accorder un financement ou un prt, votre banquier examine vos comptes et utilise
plusieurs critres pour prendre sa dcision []. La banque vous juge galement daprs des critres
financiers tirs de vos bilans : les lments pris dans ces documents (chiffre daffaires, trsorerie,
rsultat et capacit dautofinancement) sont retraits ensuite afin dtablir un profil type et une image de
votre entreprise qui soit la plus proche possible de la ralit conomique. Ces calculs sont effectus sur
les trois derniers exercices afin de dgager les tendances probables pour les annes venir.
Par ailleurs, tous les clients des banques, entreprises ou personnes physiques sont nots ( scors ) [].
Pour les entreprises, le scoring fait appel des techniques informatiques expertes et peut tre ralis en
interne et/ou laide de notations externes dlivres par la Banque de France ou les agences
spcialises. Ces mthodes de scoring sappuient sur des modles labors partir dchantillons
dentreprises reprsentatifs.
Lanalyse financire ainsi mene par le banquier est galement pratique par de nombreux utilisateurs :
- lactionnaire potentiel apprcie la rentabilit de lentreprise avant dy investir ses conomies,
- le fournisseur apprcie sa solvabilit court terme avant de lui accorder des dlais de rglement,
- le comit dentreprise tudie la richesse de lentreprise avant de poser des revendications.
- le dirigeant de lentreprise mesure sa propre performance et la compare celle de ses concurrents,
Lanalyse financire est une dmarche, qui sappuie sur lexamen critique de linformation
comptable et financire fournie par une entreprise dans le but dapprcier sa performance ainsi
que sa solidit financire.
Le rsultat de ces analyses est fortement contextualis et doit tre utilis avec recul et bon sens (le
mme ratio naura pas la mme signification dans un hypermarch et chez un industriel !).
Lobjectif de ce cours est dacqurir, non seulement la matrise des principaux doutils du diagnostic
financier, mais surtout la logique du raisonnement qui les sous-tend.
Laurence Le Gallo 1
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Le bilan dcrit le patrimoine de lentreprise une date donne. Ainsi, contrairement au compte de
rsultat, on parle du bilan au 31/12/N et non pas de lanne N . Il prsente sparment :
- lactif de lentreprise, cest--dire ce quelle possde : machines, stocks, crances, caisse, etc ...
- le passif de lentreprise, cest--dire ce quelle doit (dettes envers ses banquiers, fournisseurs, ) ainsi
que ses fonds propres (apports en capital et bnfices accumuls).
On peut galement considrer que lactif regroupe les lments que lentreprise utilise pour les besoins
de son activit et que le passif regroupe les ressources qui lui ont permis de se procurer ces lments.
Les lments de lactif sont classs par ordre croissant de liquidit :
- lactif immobilis regroupe les emplois stables de lentreprise : btiments, matriel industriel, licences
acquises, cautions verses, etc
- lactif circulant regroupe les lments qui ont vocation se transformer rapidement : stocks, crances
clients, argent en banque ou en caisse, etc
Laurence Le Gallo 2
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Les lments du passif sont classs par origine et par ordre croissant dexigibilit :
- les fonds propres reprsentent les ressources mises la disposition de lentreprise par ses actionnaires
(capital social) et/ou gnres par lactivit de lentreprise (bnfices non distribus).
- les dettes sont classes selon leur origine : banques, fournisseurs, etc
Le choix dune date de clture nest pas neutre sur la prsentation du bilan, en particulier lorsque
lactivit est saisonnire. En effet, avant la pointe dactivit, lentreprise aura pay ses fournisseurs et
accumul des stocks : la trsorerie sera donc au plus bas. En revanche, quelques mois plus tard, les stocks
auront t vendus et les crances encaisses : la trsorerie sera donc au plus haut.
Ainsi, lentreprise aura tendance choisir la date de clture qui lui permettra de donner de son bilan
limage la plus flatteuse possible.
Le compte de rsultat est le tableau qui explique la formation du rsultat de lexercice. Ainsi on parle du
compte de rsultat de lanne N et non pas au 31/12/N . Il rcapitule les produits et les charges de
la priode et, par diffrence, dtermine le rsultat de lexercice :
- bnfice si produits > charges,
- perte si charges > produits.
Le rsultat de lexercice est une notion distincte de la trsorerie car les produits et les charges sont
comptabiliss indpendamment de leur encaissement ou de leur dcaissement.
Les produits sont les ressources gnres par lactivit de lentreprise : essentiellement sa production,
mais aussi les intrts perus, etc Les charges dun exercice sont les consommations ncessaires pour
raliser lactivit.
Les charges et les produits sont diffrents des achats et des ventes. La distinction est particulirement
importante en ce qui concerne les immobilisations, les stocks et les provisions :
Immobilisations :
Une immobilisation est un bien qui va tre utilis, donc consomm , pendant plusieurs exercices. Dans
le cas dune machine prvue pour tre utilise pendant 5 ans, la charge figurant au compte de rsultat dun
exercice ne sera pas gale au prix dachat de la machine mais la constatation de son usure, de son
e
amortissement (par simplification, 1/5 du prix dachat).
Stocks :
La consommation de matires premires ou de marchandises nest pas ncessairement gale aux achats de
lexercice car le stock de lexercice prcdent a t consomm alors que au contraire - une partie des
achats de lexercice na pas t consomme et reste en stock. Ainsi la ligne variation de stock doit tre
ajoute au montant des achats pour obtenir la consommation de lexercice :
Consommation = achats + SI SF = achats + variation de stock (prsente parmi les charges)
De faon symtrique, pour les produits finis, la variation de stock permet de passer des ventes la
production :
Production = ventes + SF SI = ventes + variation de stock (prsente parmi les produits)
Provisions :
Le principe de prudence impose aux entreprises de comptabiliser une charge ds le moment o un risque
dappauvrissement apparat, sans attendre sa ralisation. Lorsque le risque se ralise ou disparat, la
provision est alors reprise.
Les charges et les produits sont classs en trois catgories :
- les charges et les produits dexploitation refltent lactivit conomique proprement dite de
lentreprise : ventes, achats de matires premires et de marchandises, salaires et cotisations sociales
verss, dotation aux amortissements de loutil de travail, etc .
- les charges et les produits financiers refltent lactivit de financement de lentreprise : intrts pays
sur largent emprunt, intrts perus sur les sommes places, etc .
- les charges et les produits exceptionnels refltent les oprations caractre exceptionnel : dommages et
intrts verss ou reus, vente dune immobilisation, etc .
Laurence Le Gallo 3
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Au sein de chaque catgorie, les produits et les charges sont dtaills selon leur nature (achat de biens,
services, salaires, taxes, etc ).
Toutefois, pour lanalyste financier, ces actifs sont fictifs en ce sens quils nont aucune valeur
conomique. Ils seront donc retirs de lactif et rintgrs en charge pour les montants activs sur
lexercice. Les montants activs lors dexercices antrieurs seront galement retirs de lactif mais par
contrepartie des capitaux propres. Enfin, le montant des dotations aux amortissements concernant ces
actifs sera annul au compte de rsultat.
Dans la suite du cours, lorsque nous parlerons des comptes annuels de lentreprise, nous
supposerons que ceux-ci ont t retraits.
DIAGNOS TIC
Mots cls : diagnostic, performance, risque, solidit, comparaison,
comptes annuels, retraitements, crdit-bail, effets escompts non chus, actifs fictifs.
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
1
le terme exact est taux de marque mais cette approximation est courante en analyse financi re.
Laurence Le Gallo 6
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
NB : les soldes obtenus nont que peu de signification en valeur absolue. En revanche, ils sont
trs intressants pour analyser lvolution dune entreprise ou pour comparer plusieurs
entreprises appartenant un mme secteur dactivit.
Production
Ventes de - Consommation Ventes de biens + stocke et
marchandis es de marchandises et services immobilise
Valeur
ajoute - Impts, taxes et charges + Subventions
de personnel dexploitation
Excdent brut
- DAP, RAP, autres charges et
dexploitation autres produits dexploitation
Rsultat Rsultat
dexploitation +
financier
Rsultat de
lexercice
Mots cls : soldes intermdiaires de gestion, marge commerciale, production, valeur ajoute,
EBE, EBITDA.
Laurence Le Gallo 7
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
1. Signification de la CAF
La capacit dautofinancement (CAF) reflte la trsorerie potentielle dgage par lactivit de
lentreprise.
Elle est gale la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables lis lactivit de
lentreprise. Les produits encaissables sont les produits du compte de rsultat qui ont t encaisss ou qui
vont ltre. De mme les charges dcaissables sont les charges du compte de rsultat qui ont t
dcaisses ou qui vont ltre.
Sont ainsi exclus de la CAF les charges et les produits calculs qui ne donneront pas lieu un
encaissement ou un dcaissement (dotations et reprises aux amortissements et aux provisions). Sont
galement exclus les charges et les produits lis au cycle dinvestissement (plus et moins-values sur
cession dimmobilisations)
Cet indicateur est observ avec une attention particulire par les investisseurs car il sagit du montant
disponible pour lentreprise pour :
- investir : achat dimmobilisations ou financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement
- rembourses ses dettes financires
- verser des dividendes ses actionnaires.
Produits Investissement
encaissables
CAF Utilisations Dividendes
Charges
dcaissables Remboursement des
dettes financires
2. Calcul de la CAF
La CAF peut se calculer de deux faons :
2.1. M thode additive
La CAF est obtenue par addition des produits encaissables ( lexception de ceux lis au cycle
dinvestissement) et par soustraction des charges dcaissables ( lexception de celles lies au cycle
dinvestissement).
Pour simplifier les calculs, il est possible (et recommand) de dmarrer ce calcul partir de lEBE qui ne
contient lui-mme que des charges et produits dcaissables et encaissables.
2.2. M thode soustractive
On peut galement retrouver la CAF en partant du rsultat net et en retirant les lments exclus de la
CAF :
- on ajoute ainsi les charges exclues de la CAF : dotations aux amortissements et provisions et valeur
nette comptable des immobilisations cdes,
- on soustrait ainsi les produits exclus de la CAF : reprises sur provisions et produits de cession
dimmobilisations.
3. Utilisation de la CAF
La CAF apparat dans les tableaux de flux de trsorerie (cf. chapitre 6 ci aprs). Cest souvent la
principale source de financement pour lentreprise.
Elle est compare au montant des dettes financires rembourser et au montant des investissements
ncessaires.
Laurence Le Gallo 8
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Rentabilit conomique et rentabilit financire sont deux indicateurs qui envisagent la performance de
lentreprise sous deux aspects diffrents et complmentaires :
- la rentabilit conomique mesure la rentabilit de lentreprise dans son ensemble, sans distinction de
lorigine des montants investis (fonds propres ou endettement),
- la rentabilit financire mesure la rentabilit du point de vus de lactionnaire, en sintressant
uniquement au rendement des fonds propres.
Lorsque lentreprise nest pas endette, les deux montants sont identiques mais dans le cas contraire ils
peuvent tre trs diffrents. Le recours lendettement est dailleurs un moyen risqu mais efficace
dobtenir une rentabilit financire leve partir dune rentabilit conomique mdiocre.
1. Le diagnostic de la rentabilit conomique
1.1. Le calcul de la rentabilit conomique
La rentabilit conomique est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat conomique (rsultat
dexploitation aprs impt) par le montant des capitaux engags pour obtenir ce rsultat (actif
conomique) :
Rentabilit conomique = rsultat dexploitation aprs impt / actif conomique
Limpt dduire est celui calcul sur le rsultat dexploitation : il ne faut pas utiliser tel quel le montant
dimpt sur les socits figurant au compte de rsultat et qui tient galement compte des lments
financiers et exceptionnels.
Lactif conomique, est gal la somme de lactif immobilis et du besoin en fonds de roulement
dexploitation (cf. chapitre suivant).
De mme que pour les SIG, lutilit de ces calculs est avant tout comparative : un taux de
rentabilit de 7% na de signification que compar la rentabilit moyenne du secteur
dactivit ou tudi dans son volution sur plusieurs annes.
1.2. Profitabilit et rentabilit conomique
On peut dcomposer la formule de calcul de la rentabilit conomique en y intgrant le chiffre daffaires
(not CA) :
Rentabilit conomique = rsultat conomique / CA * CA / capitaux engags.
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Laurence Le Gallo 10
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Exemple :
Le secteur dactivit des entreprises A et B traverse des difficults conjoncturelles et le rsultat
dexploitation aprs impt des deux entreprises chute 1 000 , soit une rentabilit conomique de 1 %.
La rentabilit financire de lentreprise A sera gale est gale 1 %.
En revanche, la rentabilit financire de B devient ngative 2,5 % (= (1 000 2 000) / 40 000).
Leffet de levier est alors de 350 % = (- 2,5 - 1) / 1
La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par la formule suivante :
Rf = Re + (Re Cd)* D/CP
Effet de levier
avec :
- Re : rentabilit conomique
- Rf : rentabilit financire
- Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux dintrt * (1 taux dimpt)
- D : dette financire
- CP : capitaux propres
On voit ainsi que leffet de levier dpend de deux lments :
- le diffrentiel de taux entre la rentabilit conomique et le cot de la dette (Re Cd)
- limportance du niveau dendettement (D / CP)
Mots cls : rentabilit conomique, actif conomique, profitabilit, taux de rotation de lactif
conomique, rentabilit financire, effet de levier, effet de massue.
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De la mme faon que pour le compte de rsultat, les analystes financiers procdent des regroupements
et des sous totaux pour analyser le bilan (aprs retraitements) dune entreprise. Ainsi, le bilan
fonctionnel permet dtudier lutilisation qui est faite par lentreprise de ses ressources.
Emplois stables
Ressources stables
Emplois circulants
Ressources circulantes
Trsorerie positive
Trsorerie ngative
De faon simplifie, on considre que les emplois stables (les investissements) doivent tre couverts par
des ressources stables. La diffrence entre les ressources stables et les emplois stables est appele fonds
de roulement.
FR = ressources stables emplois stables
Emplois stables
Ressources stables
Fonds de roulement
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
De la mme faon on calcule le besoin en fonds de roulement par diffrence entre les emplois circulants
et les ressources circulantes.
BFR = emplois circulants ressources circulantes
Il peut tre intressant de distinguer, dune part, le BFR li lexploitation et, dautre part, le BFR non li
lexploitation :
- le BFR dexploitation (BFRE) est compos essentiellement des crances clients, des stocks, des dettes
fournisseurs et des dettes sociales,
- le BFR hors exploitation (BFRHE) est compos des autres crances et dettes (en particulier celles lies
aux achats et cessions dimmobilisations),
Le BFR dexploitation volue proportionnellement au volume dactivit et peut de faon pertinente tre
exprim en jours de chiffre daffaires.
Enfin la trsorerie nette est obtenue par diffrence entre la trsorerie positive (caisse, placements de
trsorerie, comptes bancaires positifs) et la trsorerie ngative (dcouverts bancaires).
Trsorerie nette
Trsorerie positive
Trsorerie ngative
Comme lactif et le passif sont quilibrs, on obtient par construction :
Trsorerie nette = fonds de roulement besoin en fonds de roulement.
FR Trsorerie nette
BFR
BFR
temps
Laurence Le Gallo 13
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La distinction entre BFR structurel et conjoncturel est parfois dlicate. Elle peut tre mene de plusieurs
faons :
le BFR structurel peut tre reconstitu lorsque lon connat les dlais moyens de stockage, et de
rglement des clients et des fournisseurs de lentreprise (on parle alors de BFR normatif) ;
lorsque lentreprise tablit des comptes trimestriels, on peut calculer le BFR structurel comme la
moyenne des BFR trimestriels ;
on peut considrer que lentreprise a choisi la date de clture de ses comptes de faon prsenter le
BFR le plus faible possible et que le BFR dexploitation calcul la clture comptable correspond au
minimum incompressible, donc au BFR structurel (le BFRHE est considr comme structurel).
Lanalyste financier sassurera que le fonds de roulement est suffisant pour couvrir la partie structurelle
du BFR. Les variations conjoncturelles du BFR pourront tre absorbes par la trsorerie. Il est donc tout a
fait normal que la trsorerie soit parfois ngative, condition que cette situation ne soit que temporaire :
T- T- T-
FR
T+ T+
BFR
En revanche, une trsorerie nette systmatiquement ngative est une situation alarmante qui risque de
conduire lentreprise la faillite :
Cas n2 : insuffisance de trsorerie
BFR
T-
FR
Le FR est insuffisant par rapport au BFR la trsorerie est
systmatiquement ngative.
temps
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Inversement, une trsorerie trop importante ne fait pas courir de risques lentreprise mais gnre un
manque gagner. En effet, la trsorerie est peu ou pas rmunre et les sommes disponibles devraient tre
investies dans des placements plus rentables.
Cas n3 : trsorerie excdentaire
M ontant
en Le FR est trop important par rapport au BFR la trsorerie est
systmatiquement positive.
FR
T+
BFR
BFR < FR T > 0
temps
NB : les analyses exposes ci-dessus doivent tre adaptes en fonction des secteurs
dactivit. Ainsi, pour un hypermarch dont les clients rglent au comptant, il est tout fait
normal davoir un fonds de roulement ngatif et de financer une partie des investissements par
des ressources circulantes (crdit fournisseurs).
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M ontant BFR en
en croissance
T-
T-
FR stable
T+
T+
temps
Mots cls : bilan fonctionnel, fonds de roulement, besoin en fonds de roulement, trsorerie,
quilibre, dsquilibre, croissance.
Laurence Le Gallo 16
DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
1. Le tableau de financement
Le bilan fonctionnel donne une vision statique des emplois et des ressources de lentreprise. Il peut tre
utilement complt par le tableau de financement qui explique le passage du bilan dun exercice celui de
lexercice suivant et donne ainsi une vision dynamique de lutilisation que lentreprise fait de ses
ressources.
Lgalit trsorerie = FR BFR du bilan fonctionnel devient pour le tableau de financement :
Trsorerie = FR - BFR
Le tableau de financement prsente sparment les nouvelles ressources obtenues durant lexercice et
lusage qui en a t fait, cest--dire les nouveaux emplois.
Les nouvelles ressources peuvent provenir des lments suivants :
- capacit dautofinancement,
- augmentation de capital,
- nouvel emprunt bancaire,
- rduction du BFR,
- obtention de concours bancaires courants, etc
Les nouveaux peuvent tre les suivants :
- investissement,
- financement de laugmentation du BFR,
- distribution de dividendes,
- remboursement demprunts,
- amlioration de la trsorerie, etc .
Exemple :
Bilan simplifi au 31/12/N-1 :
Immobilisations 1 000 Capitaux propres 750
Actif circulant 500 Dettes financires 750
Trsorerie 200 Dettes dexploitation 200
1 700 1 700
Bilan simplifi au 31/12/N :
Immobilisations 2 000 Capitaux propres 1 250
Actif circulant 500 Dettes financires 1 050
Trsorerie 300 Dettes dexploitation 500
2 800 2 800
Tableau de financement de lexercice N :
Nouveaux emplois Nouvelles ressources
Investissements 1 000 Augmentation de capital 500
Augmentation de la Nouvel emprunt 300
trsorerie 100 Diminution de BFR 300
1 100 1 100
Lanalyse de ce tableau complte utilement celle du bilan fonctionnel : un bilan fonctionnel tout juste
quilibr naura pas du tout la mme signification selon quil rsulte de la dgradation dune situation trs
confortable ou du rtablissement dune situation fortement dsquilibre.
Le tableau de financement peut galement tre tabli de faon prospective en recensant les ressources et
les emplois estims pour les annes venir. On parle alors de plan de financement . Ltablissement
dun tel document est trs utile pour anticiper les besoins de trsorerie lis la croissance ou aux
investissements.
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Mots cls : tableau de financement, plan de financement, tableau de flux, flux de ressources,
flux demplois.
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
1. Solvabilit et liquidit
Quelle soit statique (bilan fonctionnel) ou dynamique (tableau de financement), lanalyse de la structure
financire de lentreprise a pour but dapprcier la solidit de celle-ci, cest--dire sa capacit rsister
face des difficults conomiques.
Le principal risque tudi est le risque dinsolvabilit, cest--dire lincapacit pour lentreprise
rembourser ses dettes leur chance. Dans ce cas, les apporteurs de ressources externes (banquiers et
fournisseurs) perdront une partie de leur crance sur lentreprise.
Une entreprise peut se retrouver en situation dinsolvabilit dans deux cas de figure :
- si le produit de la vente de ses actifs est insuffisant pour rembourser ses dettes,
- si le montant des actifs est suffisant pour rembourser les dettes mais que ceux-ci ne sont pas disponibles
au moment o les dettes arrivent chance.
On rservera le terme dinsolvabilit la premire situation. Dans le second cas, on parlera dilliquidit.
2. Les principaux ratios
Les ratios permettant dvaluer la structure financire de lentreprise sont trs varis et chaque analyste
financier est libre de crer ceux qui lui semblent pertinents. Nous ntudierons donc que les plus
communment utiliss.
Capitaux propres / total bilan
Ce ratio, appel ratio dautonomie financire, est particulirement tudi par les banquiers car les
capitaux propres sont pour eux une garantie. En effet, en cas de liquidation de lentreprise, les
actionnaires seront les derniers servis lors de la vente des actifs. Si lactif savre insuffisant pour couvrir
le passif, la perte sera donc impute sur les fonds propres avant de ltre sur les autres dettes :
Capitaux
propres
Actif Les associs ne rcuprent quune
Valeur partie de leur apport
liquidative de Les dettes sont intgralement
lactif Dettes rembourses
Le mme bilan mais avec une proportion de capitaux propres plus faible :
Capitaux Les associs perdent la totalit de
propres leur apport
Actif
Valeur
liquidative de Dettes
Les dettes ne sont que
lactif partiellement rembourses
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
Bien quil nexiste pas de norme absolue, un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1/3
(exceptionnellement 1/4).
Capitaux propres / dettes financires
Ce ratio reprsente la structure de financement de lentreprise (autofinancement ou recours lemprunt).
L encore, il nexiste pas de norme absolue, mais en rgle gnrale un bon rapport ne doit pas tre
infrieur 1.
Dettes financires / CAF
Ce ratio reprsente le nombre dannes ncessaires pour rembourser la dette dans le cas o la CAF serait
exclusivement employe ce remboursement (pas de dividendes ni dinvestissements). Ce chiffre peut
utilement tre compar lchancier des dettes financires : un ratio de 4 est correct si lendettement est
en moyenne 8 ans mais inquitant si il est chance d2 ou 3 ans.
Actif disponible moins d1 an / dettes exigibles moins d1 an
Ce ratio, appel ratio de liquidit, reflte le risque dilliquidit de lentreprise. Il doit tre au moins
suprieur 1 car sinon lentreprise risque de se retrouver en situation de cessation de paiement.
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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire
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