Intro À La Finance - Résumé - cours 1 - 4

Finance (École des Hautes Études Commerciales)

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INTRODUCTION à la Finance

I- Définition :

Étude de différentes variables dans le but de prendre des décisions qui sont liées à
l’argent.

4 domaines de la finance :

1-Finance personnelle : Étude de la situation financière d’un individu

2- Finance institutionnelle : Étude de la situation financière des institutions
financières.
3- Finance de marché (placement) : Évaluation des titres financiers (actions,
obligations, etc)
4- Finance corporative (d’entreprise) : Analyse de la situation financière d’une
entreprise.

4 grandes décisions prises par le gestionnaire financier :

1- Décision d’investissement : achat d’actifs, projets à entreprendre

2- Décision de financement : comment financer projets
3- Gestion quotidienne de l’argent : s’assurer d’avoir l’argent pour payer les
engagements court terme, gestion des actifs CT et passif CT (gestion du fond
de roulement)
4- Politique de dividendes : quelle portion du bénéfice net est réinvesti et quelle
portion est versée en dividendes

II- Objectifs de la finance d’entreprise

Besoins illimités et ressources limitées : il faut trouver la meilleure combinaison de

ressources (il faut maximiser la satisfaction des actionnaires).
Les actionnaires veulent un rendement sur leur investissement, donc leur satisfaction
passe par la richesse.
On doit donc maximiser la richesse des actionnaires (le prix de l’action).

III- Les problèmes d’agence

Relation d’agence : Une personne en engage une autre pour représenter ses intérêts.
Le gestionnaire financier est un agent des actionnaires, engagé pour représenter leurs
intérêts (bien gérer l’entreprise et maximiser leur richesse).
Il y a conflit d’intérêt lorsque le gestionnaire financier défend davantage ses propres
intérêts plutôt que les intérêts des actionnaires. Par exemple, dépense inutile qui plaît
au gestionnaire financier (jet privé), occasion d’affaire risquée que le gestionnaire
refuse par crainte de perdre son emploi si ça va mal.
Les conflits d’intérêts entraînent des coûts pour l’entreprise (coûts d’agence)
(ex :dépense inutile, occasion d’affaire ratée, dépense de surveillance des décisions
des gestionnaires (vérificateurs)).

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Il y a deux façons de réduire les conflits d’intérêts et les coûts d’agence :
1- Rémunération variable du gestionnaire financier (elle dépend de la
performance de l’entreprise). On parle de bonus et/ou actions.
2- Droit de vote des actionnaires (le C.A. peut embaucher et congédier le
gestionnaire financier).

IV- La notion de valeur

L’objectif est de maximiser la valeur des actions ordinaires.

1- Définition de la valeur :

Ex : Immeuble à logement : 1-Valeur comptable (au livre) : Valeur d’acquisition

Elle n’est pas représentative de sa valeur actuelle.
2-Valeur en finance : Montant qu’un individu est prêt à
débourser pour acquérir l’actif
aujourd’hui. La valeur est fonction
des flux monétaires générés par
l’actif et du taux de rendement
exigé.
n
Valeur actuelle =  FMt / (1+k)^t
t=1

2- Les flux monétaires (cash flow)

Ne comprend pas les bénéfices nets (ventes à crédit, amortissement).

3- Taux de rendement exigé

3 composantes :
1- On exige une prime pour compenser pour la consommation reportée.
2- Pour maintenir le pouvoir d’achat (contre-balancer l’inflation).
3- Pour compenser le risque (probabilité de ne pas recevoir exactement le FM
prévu). Ex : saut en parachute moins risqué sans parachute qu’avec un.
1$ certain et aujourd’hui vaut plus que 1$ incertain et demain

4- La valeur vs le prix

Valeur :
$ qu’un individu est prêt à débourser pour acheter l’actif.
Elle dépend du FM généré par l’actif et du taux de rendement exigé
La valeur varie d’une personne à l’autre (anticipation différente FM et tolérance au
risque différent).
Donc, pour un même actif, on a un nombre infini de valeurs.

Prix :
Rencontre de l’offre et de la demande
1 seul prix par actif.
Moyenne de toutes les valeurs des individus qui composent le marché.

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Critère de décision d’investissement :
On achète lorsque la valeur est supérieure ou égale au prix ; sinon, on n’achète pas ou
on vend (si on possède).

LES MATHÉMATIQUES FINANÇIÈRES

Ensemble de formules mathématiques qui mesurent la valeur de l’argent dans le

temps.

1-Principes de base

A. Actualisation et capitalisation

Actualisation :
On veut trouver la valeur aujourd’hui d’un actif donné

Capitalisation :
On veut connaître la valeur future, à un moment précis, d’un actif.

B. Intérêt simple vs intérêt composé

Intérêt simple : On calcule les intérêts seulement sur le montant investi initialement

Intérêt composé : On fait de l’intérêt sur de l’intérêt.

On calcule les intérêts à partir du montant investi initialement et des
intérêts accumulés jusqu’à ce point.

N.B. On utilise toujours l’intérêt composé dans ce cours.

2.Les différentes formules

Façon de procéder :
1-Schéma temporel et identifier les variables.
2-Solutionner à l’aide de l’ordinateur.

A.Évaluation d’un montant unique

1 seul flux monétaire à actualiser ou capitaliser.

Valeur future d’un montant unique.

VF = VA * (1 + i)^n

VF = valeur future
VA = valeur actuelle
I = taux d’intérêt périodique
N = nombre de périodes
Valeur actuelle d’un montant unique :

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VA = VF * (1 + i)^-n = VF / (1 + i)^n

B.Évaluation d’une annuité

Série de flux monétaires égaux versés ou reçus à intervalle régulier pendant une
période donnée.

Valeur future d’une annuité :

VFA = PMT *(((1+i)^n –1)/i)

VFA = Valeur future d’une annuité

PMT = flux monétaire versé à chaque période

Valeur actuelle d’une annuité :

VAA = PMT * ((1-(1+i)^-n)/i)

2 précisions sur les annuités :

1.Annuité de début de période :

Annuité où le flux monétaire est versé ou reçu en début de période.
Ex : Je reçoit 150$ au début de chaque année pendant 5 ans, à 8%. VFA?

VFA(début) = PMT * ((1+i)^n-1) * (1+i)

i

VAA(début) = PMT * (1-(1+i)^-n) * (1+i)

i

2.Annuité différée:
Annuité dont les flux monétaires ne débutent pas dès la première période.

C.Évaluation d’une perpétuité

Série de versements égaux à intervalle régulier versés jusqu’à l’infini.

La valeur finale d’une annuité est impossible.

VAP = PMT fin de période

i

VAP = PMT * (1+i)

i

3.Les différents taux

Fréquence de capitalisation :

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Nombre de fois où l’on calcule les intérêts dans l’année.

Cap. Annuelle : 1 fois dans l’année

Semestrielle : à chaque 6 mois
Trimestrielle : à chaque 3 mois
Mensuelle : à chaque mois

Taux périodique (TP) :

Taux correspondant à une période de calcul des intérêts.
Il dépend de la fréquence de capitalisation.

Taux nominal (TN):

Norme de présentation.
Taux périodique ramené sur une base annuelle sans tenir compte de la logique des
intérêts sur les intérêts.

TN = TP * nb de périodes dans l’année

Taux effectif (TE) :

Rendement réalisé réellement sur le placement.
Taux périodique ramené sur une base annuelle en tenant compte de la logique des
intérêts sur les intérêts.

TE = (1+TP)^m –1

m: nombre de périodes dans l’année

N.B. Si rien n’est mentionné, alors il s’agit du taux nominal.

Équivalence des taux :

Ex : Taux de 10%, capitalisation semestrielle. Quel est le taux équivalent, à
capitalisation mensuelle?

N.B. Il arrive que la fréquence de capitalisation du taux et la période de versement du

flux monétaire soient différentes.

La période est toujours déterminée par le flux monétaire.

Évaluation des actifs financiers

1.Hypothèque

Prêt long terme utilisé pour financer un actif long terme (immobilisations).

Caractéristiques :
 paiements d’intérêts mensuel

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 remboursement de capital à chaque mois
 paiement mensuel constant, composé d’intérêts et de capital remboursé

Au fur et à mesure que le capital se rembourse, la portion intérêt diminue et la portion

remboursement de capital augmente.

Valeur d’une hypothèque (pour la banque) :

VA = PMT * (1-(1+i)^-n)
i

PMT : versements mensuels égaux

N : nb de mois
I :taux mensuel

Solde qu’il reste à rembourser :

Solde = PMT * (1-(1+i)^-n)

i

n: nb de mois qu’il reste à rembourser

i : taux d’intérêt mensuel initial

2.Obligations

Définition :

Dette exigeant le paiement d’un intérêt, appelé coupon, habituellement versé

semestriellement et le remboursement total (valeur nominale) à l’échéance.

Caractéristiques :

Coupons : habituellement semestriels

= taux du coupon périodique X valeur nominale

Valeur nominale (VN) = habituellement 1000$

Emprunteurs vs prêteurs :

Emprunteurs :
 ceux qui émettent l’obligation
 gouvernements fédéral ou provincial
 grosses entreprises

Prêteurs :
 ceux qui achètent les obligations (investisseurs)

Lecture d’une cotation (le cours d’une obligation) :

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Gouv. Du Québec, 11,00% (nominal semestriel), 1er avril 2009 (échéance),
136,25 (cote), 6,49% (rendement à l’échéance)

Cote = prix  exprimé en % de la VN

VN=1000  prix = 136,25% * 1000 = 1362,50$

N.B. La cote n’est pas la valeur nominale.

B.Évaluation :

Rappel :

Valeur :Valeur pour un individu donné

Montant qu’on est prêt à débourser pour posséder un actif.
Valeur =  FMt
(1+k)^t

k : taux exigé par un investisseur précis

Prix : 1 seul prix

Prix=  FMt
(1+km)^t

km : taux moyen exigé par le marché

moyenne des différents k des investisseurs qui composent le marché
1 seul km

Pour une obligation, le km s’appelle le rendement à l’échéance (RAÉ).

C’est le taux qui sert au calcul du prix d’une obligation.

1.Valeur d’une obligation :

Coupon * (1-(1+k)^-n) + VN * (1+k)^-n

k

coupon : coupon périodique

k : taux exigé périodique
n : nombre de périodes
VN : valeur nominale

N.B. Il faut que le coupon, le k et le n aient la même période, qui est déterminée par le
coupon.

2.Prix d’une obligation :

On actualise les coupons et la VN à l’aide du taux exigé par le marché (kmRAÉ).

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Prix = coupon * (1-(1+RAÉ)^-n) + VN*(1+RAÉ)^-n
RAÉ

On achète une obligation si la valeur est inférieure au prix.

À l’exam, il faut présenter en taux annuel (nominal ou périodique).

3.Évaluation entre deux dates de coupons :

Formules données servent à trouver la valeur ou le prix à une date de versement de

coupons.

Valeur ou prix entre deux dates de coupons

Façon de procéder :
A-Trouver la valeur de l’obligation à la période de versement de coupons avant
la période désirée.

B-Capitaliser à la date désirée.

Nb de mois jusqu’à date désiré
Nb de mois dans la période

C-Différents points d’intérêts

1-Obligation au pair, à escompte, à prime :

uniquement pour le prix
relation entre TC (taux offert par l’émetteur) et RAE (taux exigé par marché)
VOIR FEUILLE PROF

Relation entre RAE et prix

hausse RAE baisse prix
baisse RAE hausse prix

Relation entre taux de coupon et prix

hausse TC  hausse prix
baisse TC  baisse prix

2-Obligation zéro-coupons :

-Obligation dont le TC=0

-Seul FM reçu=valeur nominale à l’échéance
-Obligation à escompte!!!

Ex : TC=0, VN=1000, échéance 5 ans, k=10% par an  Valeur?

Valeur = 1000/(1+10%)^5 = 620,92$

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3-Risque de taux d’intérêt et durée :

hausse RAE, baisse prix

RAE = taux exigé par le marché
Lien avec les taux d’intérêts : hausse des taux d’intérêts  hausse RAE  baisse prix
Baisse des taux d’intérêts  baisse RAE  hausse prix
Les obligations vont subir différentes variations de prix. Les obligations qui
connaissent une plus forte variation de prix suite à une variation des taux d’intérêt
sont :  Obligations avec longue échéance
 Obligations avec un faible taux de coupons : FM à la fin (+ pénalisé)

Stratégies de placement :

Si on anticipe une baisse des taux d’intérêts : On achète l’obligation qui connaîtra
la plus forte augmentation de prix (la + sensible). Donc, échéance longue et faible
taux de coupon.

 Si on anticipe une hausse du taux d’intérêts : On achète l’obligation qui sera le

moins sensible. Donc, échéance courte et taux de coupons élevé.

Pour choisir entre deux obligations, on calcule leurs durées.

Durée : Mesure de la sensibilité du prix d’une obligation suite à une variation du taux
d’intérêt. Plus la durée est élevée, plus le prix de l’obligation varie suite à une
variation du taux d’intérêt.
Principe : On transforme notre obligation en obligation zéro-coupons équivalente.

Ex : TC=10%, échéance 2 ans  TC=0%, échéance=?????(durée)

-On transforme notre obligation en une obligation qui nous donne 1 seul flux
monétaire à la période x (durée).
1- Trouver la valeur actualisée des différents FM de l’obligation.
2- Trouver la valeur relative des différents FM.
= Valeur actualisée du FM / Valeur actuelle totale
3- Calcul de la durée =  année * valeur relative

4-Autres caractéristiques :

Si la caractéristique est un avantage pour l’investisseur, alors le prix augmente.

Si la caractéristique est un désavantage pour l’investisseur, alors le prix diminue.

 Obligation avec privilège de rachat : Option d’achat pour la compagnie émettrice

(désavantage pour investisseur  baisse prix)
 Obligation rétractable : Option de vente pour le détendeur
(avantage l’investisseur  hausse prix)

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3. ACTIONS PRIVILÉGIÉES

Titre de propriété possédant les caractéristiques suivantes :

 Pas de droit de vote
 Dividende fixe
 Pas d’échéance
 Prioritaires face aux actionnaires ordinaires, en cas de liquidation de l’entreprise
ou
pour le versement du dividende.

Valeur = Dividende / k

Prix = Dividende / km

Où dividende est périodique (souvent trimestriel), k est taux de rendement périodique

exigé par l’investisseur et km est taux périodique exigé par le marché.

RAPPEL :  C’est le FM qui détermine la période (ex :trimestre)

 Taux : On doit trouver le taux périodique
1- Si la capitalisation correspond à la période, on divise le taux
nominal par le nombre de périodes dans l’année.
2- Si la capitalisation ne correspond pas à la période, on doit faire
une équivalence de taux.

4.ACTIONS ORDINAIRES

A.Titre de propriété possédant les caractéristiques suivantes :

 Droit de vote (véritables propriétaires de l’entreprise)
 Pas d’échéance
 Dividende variable (selon le bénéfice de l’E)
 Titre le plus risqué, donc rendement exigé élevé (on ne connaît jamais à l’avance le
montant des dividendes versés, qui dépend des bénéfices résiduels, après paiement
des intérêts et des dividendes privilégiés).
VOIR LIVRE P. 246

B.Évaluation :

Valeur = div1 / (1+k)^1 + div2 / (1+k)^2 + ………

 On doit tenter d’évaluer les dividendes jusqu’à l’infini et ce, par rapport à
l’horizon de placement (nombre de périodes dont on veut détenir l’actif).

 Pour déterminer les dividendes jusqu’à l’infini, on doit poser des hypothèses :
1- Croissance des dividendes est nulle (peu réaliste sauf act. priv.)
Valeur = div. / k Prix = div. / km

2- Croissance stable des dividendes (augmentent d’un taux constant (g) à chaque
année)(peu fréquent sauf E à maturité).
Div1 = Div0 * (1+g)

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 Div2 = Div1 * (1+g) = Div0 * (1+g)^2

Modèle de Gordon (modèle de croissance du dividende)

Valeur0 = Div1 / (k-g) = Div0 * (1+g) / (k-g)
Où Div1 :dividende périodique versé à la prochaine période
g : taux de croissance périodique
km : taux périodique exigé par marché
k : taux exigé périodique

N.B. On doit avoir la même période partout.

4 conditions d’utilisation du modèle Gordon :

1- Div. pas égal à 0
2- Div. versé jusqu’à l’infini
3- 3- g constant
4- 4- k > g

Ex : Hausse des dividendes de 5% par année, versé 1 fois par année,

actuellement de 1$. Km=12% annuel.
Prix = Div1 / (km-g) = Div0 * (1+g) / (km - g) = 15$

N.B. Rendement d’une action = rendement dividende + gain en capital

(km) = (Div1/km) + (g)

3- Croissance du dividende en 2 étapes (la + réaliste)

 Grande croissance des dividendes les premières années (croissance
excessive) et croissance stable par la suite.
 Faible croissance ou croissance irrégulière les premières années et
croissance stable par la suite.

Façon de procéder :
1-Trouver le prix de l’action à partir du moment où g est stable
(modèle de Gordon). Donc, déterminer div0 où g stable.
2-Actualiser les autres dividendes et le prix trouvé jusqu’à la
période 0.

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