Introduction Aux Marchés Financiers ECGE1115 ESEN

Cagdas
Introduction au Marche Financieres (Université Saint-Louis - Bruxelles)

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 Introduction aux marchés
nanciers:
Partie 1: Introduction:
Chapitre 1: Pourquoi s’intéresser aux marchés nanciers?
Rappel:
- ination: augmentation du niveau des prix (on parle d’hyper ination quand les salaires ne
s’ajustent pas avec)
- déation: diminution du niveau des prix
Eurosystème: c’est la zone euro, c’est à dire le système des banques européennes qui utilisent
l’euro comme monnaie (19 pays)
Les enjeux actuels de la zone euro:
- croissance faible et asymétrique: 2% dans la zone euro
- Le retour de l’ination, la faiblesse de l’ination ou le risque de déation
- La solvabilité de certains Etats de la zone euro:
PIIGS: (Portugal, Italie, Irlande, Grèce, Espagne) des pays en diculté nancière où la question de
le faire sortir de la zone euro à déjà été abordée, du à la:
. Crise de la dette souveraine: c’est une dette émis par un état envers un autre. le problème est
que depuis le début de la crise nancière, pour soutenir leur économie les états ont eu tendance à
s’endetter de plus en plus pour soutenir leur économie en augmentant leur dette.
- La stabilité du système nancier de la zone euro
- Le maintien de l’intégrité de la zone euro
- Faire face à la hausse des taux d’intérêt et la n du quantitative easing

En Belgique: l’ination des prix actuelle est de 1,7%

IPO: (Initial Public Oering = introduction en bourse d’action): lorsqu’une société entreprend une
IPO, elle devient publique sur une place boursière, c’est à dire que ça va lui permettre de mettre
de coté des actions (titre de capital) sur un marché boursier.

Titre nancier:
1) dénition:
« Un titre est un droit à une chronique ou séquence de ux de trésorerie futurs »
L’acheteur paie la valeur du titre et reçoit en échange un droit à des ux futurs
C’est une créance sur le revenu ou les actifs de l’émetteur
- si il achète des obligations: droit à des coupons (intérêt) et le remboursement du capital à
l’échéance (principal) pour une obligation.
c’est à dire que l’obligation est un titre de dette qui permet à son détenteur de bénécier de
paiement périodique pour une période spécique
-> plus certain
- Si il achète des actions: droit à des dividendes futures et la valeur du titre à la revente pour une
action.
Ces actions sont cotées sur un marché ociel, représentant du capital de l’émetteur

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-> moins certain (aléatoire)
Les actions sont des droits de propriété titrisés
2) Caractérisation des ux d’un titre:

- le temps: caractérisation du temps, manière dont il est compté (trimestre, jours...), temps
continu, physique, 365j, standard de détermination du nombre de jour et date de règlement.
- Le nombre: rente nie(obligations) ou perpétuelle (actions)
- Certain ou aléatoire: Certains (obligations), aléatoire (actions, obligations indexées)
- Unité de compte ou numéraire: Euro, euro constant (protégés de l’ination), devises

Typologie des marchés nanciers:

Marché de gré à gré: négociation des prix, des quantités et la durée de l’opération
(OTC: over the counter: plus de liberté sur la publicité et les échanges)
Le marché organisé: plateforme qui permet l’achat/vente d’actions. C’est un endroit ou l’on
s’échange des titre à un prix donné que l’on ne peut pas négocier.

Marché centralisé >< Marché décentralisé:

Cotation en continu: évaluation continue du prix

Cotation en discontinu: un seul prix par jour

Marché primaire: marché du neuf:

ex: tu achète une voiture neuve chez Audi -> Audi gagne de l’argent
Marché secondaire: marché de l’occasion
ex: tu achète une Audi à qlq -> Audi ne gagne pas d’argent

Les principaux indices boursiers:

- S&P500: indice de la bourse américaine
- NASDAQ: google, facebook
- FTSE: Londres
- BEL20: Belgique

liquidité: capacité d’acheter ou de vendre un titre à un moindre cout (+ c’est liquide + on a de

chance de vendre à un moindre cout)

Taux d’interet:
C’est le coup d’emprunt ou le prix payé pour l’obtention des fonds empruntés
Il représente le prix de la monnaie
Problème du placement en banque: taux d’intérêt de 0,1% alors que l’ination est de 1,7% donc
perte de pouvoir d’achat de 1,6%

Taux d’interet: coup d’opportunité (car quand tu détiens de la monnaie tu gagnes pas le taux
d’intérêt que tu aurais gagner si tu avais placer tes fonds)

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Le coup d’opportunité est plus ou mains élevé en fonction du taux d’intérêt
Politique publique:
- politique monétaire: objectif: garantir la stabilité des prix (en gardant une ination de 2%). Elle
correspond à la gestion de l’ore de monnaie et des taux d’intérêt.
- Politique scale: gestion des dépenses et des recettes (taxation) des autorités publiques
Leur connexion se fait par le taux d’intérêt: qui détermine le coup de taxe scale

- décite budgétaire: excès de dépense par rapport au revenu acquis pour une année
particulière: Chaque décits est nancer par un emprunt cumulé par les autorités scales qui
correspond à sa dette
- Surplus budgétaire: excès de revenu par rapport aux dépenses pour une année particulière

Le marché des changes: c’est le marché sur lequel les fonds sont convertis d’une monnaie à une
autre monnaie étrangère appelée également devise. Le taux de change correspond au prix d’une
monnaie estimé dans une autre monnaie. Si le taux de change varie beaucoup c’est que les prix
varie beaucoup également.
C’est le marché des changes détermine le taux de change.
Produit nancier: permet prévenir contre l’évolution des taux de change
ex: dollars: a augmenter énormément entre les années 80 et 90 mais stabilisé depuis.

Objectif des politiques: gardé un taux de change stable.

Comment?
Prenons pour exemple l’euro: il à permis de supprimer les taux de change à eectuer entre les
diérentes monnaies au sein de l’Europe, ce qui facilitent les échanges à l’intérieur de la zone
euro qui ne subissent plus les taux de changes.

Dénition:
- PIB nominal: calculé en fonction des prix actuels (prix courant)
- PIB réel: immunisé contre l’évolution des prix (=PIB à prix constant, cad à prix d’achat
constant) en choisissant une année de référence (ex: les prix en 2005)
- Revenu agrégé: revenu nominal ou revenu réel. C’est l’agrégation des dièrent facteurs de
production

Niveau général des prix: correspond à une mesure moyenne des prix dans l’économie
3 mesure:
- IPCH: indice des prix à la consommation harmonisé: indice des prix des consommateur ou on
étudie le même panier de bien dans les pays diérents (ex: big mac)
- CPI: indice des prix à la consommation (pas harmonisé): pas le même panier de bien
Objectif Banque Central Européen: garder un même indice de prix harmonisé pour les
consommateur
- PPI: indice prix de producteur: indice des prix à la production
- Délateur du PIB: ination qui se calcul comme la diérence entre PIB nominal et le PIB réel:
montre l’évolution des prix (augmentation, diminution)
Si évolution stable: bonne politique monétaire d’après la BCE (Elle n’aura pas à modier les taux
d’intérêt)

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 Chapitre 2: vue d’ensemble du sytème nancier

Actualité:
- Elon Musk a testé sa tesla dans l’espace:
Coute moins chère qu’envoyer un satellite
problème: fait beaucoup de pub mais coute de l’argent
- baisse de l’indice des prix:
Retour de la volatilité (= ampleur des variation variation du prix des actifs nancier. C’est une
quantication du risque de rendement et de prix d’un actif. Plus la volatilité est élevée plus la
possibilité de gain est importante, mais également celle de perte): on a un nouveau pic de
variation des prix

Système nancier:
objectif: transférer des fonds des agents en surplus de nancement vers des agents en décit de
nancement
2 types d’intermédiation nancière:
- direct: les emprunteurs empruntent directement des fonds (monnaie) aux prêteurs via les
marchés nanciers en leur vendant des titres (actifs nancier non-monétaire).
- Financement interne: on utilise nos propre ressource pour acheter notre bien (auto-
nancement) donc pas besoin du sytème nancier: ex: auto au comptant
- Externe: nancement par des fonds extérieur à notre entité: besoin du marché nancier ex:
auto acheter au crédit
- Indirect: y a un intermédiaire nancier entre les 2 agents: tu place de l’argent avec un taux
d’intérêt en banque (ou dans une société) c’est à dire l’intermédiaire nancier. Cet intermédiaire
nancier fait des prêt et donne de l’argent à l’extérieur (vers les agents en décit) qui en
échange donnent des actifs nancier monétaire ou non-monétaire (ex: contrat d’emprunt
hypothécaire) qui est un titre donc la banque détient une créance sur l’agent en décit.
La diérence entre les deux agents:
- celui en surplus: donne de la monnaie et reçoit des actifs nanciers non-monétaire.
- Celui en décit: donne des actifs nanciers non-monétaires et reçoit de la monnaie.

Structure de nancement des entreprise:

- Orienté banque: intermédiation indirecte
- Orienté marché: intermédiation directe

Généralement les pays développé ont gros secteur bancaire qui accorde des crédit aux secteurs
privé.

Titrisation:
=combinaison entre IF directe et indirecte
La banque qui reçoit des actifs par les agents en surplus qui placent leur argent (intermédiation
indirecte) va toujours transformer ces fonds en titre ( intermédiation directe) auprès des agents en
décit auxquels elle fait crédit.
Le problème c’est que la banque c’est qu’elle se retrouve qu’avec des créances illiquides donc si
jamais elle veut faire un investissement elle n’a pas les fonds nécessaire.

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Pour ce faire elle va regrouper des créances semblables (ex: 50 créance hypothécaire) en
« paquet » pour un certain montant (ex: 50 millions) et émettre des obligations d’une certaine
valeur (ex: 10 obligations de 5 millions). C’est ce qu’on appel la titrisation. Elle va alors émettre
ces titres (obligations) sur le marcher nancier et des investisseurs nancer vont donc pouvoir
acheter des « morceaux » de prêt.
Investisseur nancer = agent en surplus

Le mécanisme: transformer les prêts en titre nancier vendable sur le marché nancier.
Intermédiation direct ou indirect?
-> Indirect car si la banque n’était pas la pour faire l’intermédiaire, il y aura pas de crédit.

L’agent en surplus va acheter des titrisation de prêt.

Le problème majeur: Perversion des incitants pour les initiateurs de crédit: le modèle « originate
and distribute » a donné naissance à la crise des« subprime »
Appelé aussi prêt ninja: je crée des paquets (originate) et je les vends (distribute)

- avantage banque: rendre liquide des créances illiquides ; rémunération pour des activités (hors
bilan) qui ne nécessitent pas la constitution de fonds propres
- Avantage pour placeur, titres liquides et à risque diversié

Impossible de renégocier si la banque à vendu votre prêt.

Pas que les banques qui peuvent faire (grosse société peuvent aussi vendre des paquets: ex:
abonnement chez proximus)
L’important c’est la qualité de remboursement du clients

Agent en surplus( excédent sur les marché nancier):

- revenu disponible > dépense totale
- Épargne > investissement
attention: c’est pas parce qu’on a une épargne que l’on est pas en décite:
ex: si l’investissement d’une maison est supérieur à l’épargne d’une famille qui impliquent un
endettement à une banque
La capacité d’épargne n’a pas de lien avec la capacité d’investissement
-> même avec un endettement on peut avoir une épargne positive
C’est celui qui a une capacité de nancement et qui consacre celle-ci à accumuler des actifs
nanciers plus que des actifs réels préexistants.
possibilité: acheter des créances ou réduire ses dettes

Agent en décit:
- revenu disponible < dépense totale
- Épargne < investissement
C’est celui qui a besoin de nancement et qui nance celui-ci en cédant des actifs nanciers
plutôt qu’en vendant des actifs réels préexistants.
Possibilité :s’endetter ou vendre une partie de ses créances

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Principaux agents:
- Ménage
- Firmes
- Gouvernement
- Reste du monde (endetter vis à vis d’eux ou capable de vendre au reste du monde)
ex1: Allemagne: créancier du monde, achète des créance qui implique que le monde est
endetter vis-à-vis de l’Allemagne
ex2: France endetter vis-à-vis du reste du monde

Utilité du système nancier:

Le marché nancier ore des possibilités: Augmenter le bien-être des gens sans nuire celui des
autres (Critère de Pareto):
- Permet une meilleure allocation inter-temporelle des consommations
Dissociations dans le temps entre revenus et dépenses (consommation et investissements)
- Permet la dissociation entre épargne et investissement et augmente ainsi l’ecacité de celui-ci
Accroissement de la qualité de l’investissement et de son volume
- Favorise le partage des risques

IPO: action nouvelle: l’entreprise qui la émet ce nouveau titre récupère l’argent: marché primaire
Quand échange d’action entre des agents: marché secondaire

Marché organisé: on négocie que sur le prix, la quantité et le délai , pas de négociation possible:
tu achète ou tu vends (si le délai c’est 3 mois tu négocie pas pour 3 mois et demi)
Marché de gré à gré: nécessite l’accord entre 2 partis-> négociation possible sur le prix, quantité,
délai etc.
Le marché monétaire: s’intéresse aux instruments d’endettement de court terme
Les marchés de dette et de capitaux: reprennent les marchés des titres de long terme

Marché organisé:
3 modes d’organisation:
- le xage et carnet d’ordre:
Ordre d’achats et ventes dans le carnet d’ordre
Vendeur par ordre de prix croissant et acheteur par prix décroissant
Le prix d’équilibre est celui qui maximise la quantité échangée
Échange quand rencontre en ore e demande (A&V)
- cotation en continue:
Ouverture : 8h30-9h, constitution du carnet d’ordre sans exécution, xing et exécution à 9H. On
xe le prix en fonction des ordres eectués entre 7h30 & 8h30
Cotation en continu 9h-17h30, carnet d’ordre tenu et exécution en tps réel (sauf règles de marché
et variations exceptionnelles)
17H30-17h35 phase de clôture, constitution d’un carnet d’ordre, xing à 17h35
- L’échange de blocs

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La liquidité:
facilité pour les opérateurs de nouer et dénouer leurs positions dans des conditions de prix
équitables (le prix du marché). des titres sont dits liquides s'il est possible d'acquérir ou de céder
facilement et rapidement sur le marché une assez grande quantité de ces titres au prix aché,
sans provoquer de modication signicative de ce prix. Plus il y a de transaction (volume élevé)
tous les jours sur une valeur, plus le titre sera considéré comme liquide.
- profondeur: il existe des ores et demandes importantes à des prix éloignés du prix d’équilibre,
plus y en a plus c’est profond
- Largeur: large si à chaque niveau de prix, les ore et les demande sont en nombre important
Un marché peu liquide n’est pas bon car il y a peu d’échange.

Marché monétaire: c’est un marché informel ou les instituions nancières et les grandes
entreprises placent leurs avoirs ou emprunt à court terme (moins d’un ou deux ans). On parle de
titre d’endettement. Ils échangent des titres très liquides.
Les principaux titres (instruments) du marché nancier sont:
- les bons du trésor américain
- Les certicats de dépôts négociables
- Billet de trésorerie
- Fonds fédéraux et opérations REPO
- …
Les 2 opérateurs:
1)
- banque: certicat de dépôt, appelé CD
et
- L’état: bons (court terme) et bons/obligations d’état (long terme)
On les appels instituions nancières
+
2)
- Les entreprises: billet de trésorier

Le marché repo:
= repurchase agreement (accord de rachat)
C’est un système dans le marché monétaire qui possède une garantie.
principe: Le préteur A achète un titre au comptant à l’emprunteur B en t=0 avec le promesse de le
revendre à B en T.
C’est une vente de titres au comptant suivie d'un rachat à terme à une date et un prix convenus
d’avance. Le préteur de fond va retrouver son argent + les intérêts repo.
- Achat au comptant du titre à un prix p0 combiné à une vente à terme au prix pt pour A
- Cession temporaire de créance (entre 0 et t par B à l’acheteur A qui porte la créance entre 0 et t
= le portage
- Comme un prêt/ emprunt avec garantie
Les entreprises qui peuvent s’endetter sur le marché monétaire (à très court terme) ne sont que
les grandes entreprises et elles doivent être:
- solvable
- Rentable
- Société connue ayant des investisseurs

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Pret ou emprunt en blanc:
Mise à disposition de fond (entre banque) sans échange de titre ou créance
-> pas de garantie donc exigent une grande conance
La BCE (et les banque en générale) se doit de garder une minimum de liquidité: réserve
obligatoire.

Les principaux indices du marché monétaire:

- EONIA: valeur du taux de prêt (interet) calculé au jour le jour
- EURIBOR: valeur du taux d’emprunt (interet) : taux d’interet plus long

Les marchés d’action et de dette:

Action: Les actions sont des droits de copropriété sur les revenus et sur l’actif net de la société
qui les as émises.
-> versement de dividendes (rémunération)
Obligation: titre à revenu xe représentant une dette
- maturité: durée de la dette
- Échéance: date de remboursement nale de la dette
-> versement de coupon

Fonction des intermédiaires nanciers:

- baisse des frais de transaction (le temps et l’argent utile à la mise en oeuvre d’une transaction)
- Réduction de l’exposition des investisseurs via la réparation du risque et a diversication.
Ils permettent d’éviter de sélectionner des emprunteur risqué quand on cherche à obtenir des
informations sur lui. L’emprunteur se montrera toujours sous son meilleur jour. Et de s’assure que
l’emprunteur ne s’engage pas dans des activité le rendant insolvable.
Les intermédiaires nanciers permettent aux petits épargnants et aux petits emprunteurs de
bénécier de l’existence des marchés nanciers
Il existe un bon nombre d’intermédiaire nancier.
! Diérence entre établissement de crédit capable de créer de la monnaie et les entreprises
d’investissement (peuvent être de banques d’investissement ou d’aaire, etc) mais qui n’ont pas
la capacité de créer de la monnaie.

Chapitre 3: Qu’est-ce que la monnaie?

dénition: ‘moyen/instrument de paiement du public résident accepté de façon généralisé (ne
peux pas être refuser dans la zone) pour régler les achats de biens et services ou le
remboursement de dette.’
Diérente de la richesse (patrimoine) ou du revenu

Les fonctions de la monnaie:

La fonction principale de la monnaie: instrument de paiement.
Elle constitue un progrès technique par rapport au troc qui posait problème: réduisait les termes
de l’échange par 2 car il fallait qu’on ai envie des mêmes choses en même temps. On appelle ça
la concordance nécessaire des besoins (ou la double coïncidence des besoins).
La monnaie permet:

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1) de réduire les couts de transaction: stockage, recherche de contractant
2) De réduire les couts d’information: réduire l’incertitude d’un échange avec des objets ayant
des prix relatifs (grâce la l’acceptabilité générale du moyen de paiement)
La monnaie se doit d’être:
- standardisé
- être accepté de manière généralisé
- Être divisible
- Etre facile de transport
- Ne doit pas se détériore rapidement

Les grandes étapes historiques:

Voir les slides
Monnaie virtuelle/électronique:
Bitcoin: monnaie électronique datant de 2009 crée de manière décentralisé

Les autres fonctions de la monnaie sont:

- unité de compte:
- Pour mesurer la valeur d’un bien dans l’économie
- Réduire les couts de transaction
- Réserve de valeur:
- Utilisée pour épargner du pouvoir d’achat au cours du temps
- Détenue comme un actif étant le + liquide mais avec une valeur qui diminue a cause de
l’ination

Les facteurs explicatifs de la demande de monnaie:

- montant de transaction a eectuer: envie d’acheter plus de chose (relation positive)
- Rendement réel des encaisses monétaires: rémunération grâce au placement d’argent (relation
positive)
- Rendement réel des actifs substituts: savoir si les rendements des autres produits (actions,
obligations) est plus intéressant que celui de la monnaie (relation négative)
- Risque de perte de valeur: du à l’ination, détenir de la monnaie permettra d’acheter moins de
bien qu’avant (relation positive-> on veut l’avoir maintenant pour la dépenser)
Taux d’interet:
- nominal: valeur que je vais obtenir après le placement sur mon compte d’épargne (i = 0,01%)
V1 = V0 (1 + i)
- réel: rémunération où on enlève les éléments relatif à l’ination
Si i= 0,01% tu as une perte de pouvoir d’achat de 1,9% étant donner que l’ination est de 2%
car si tu place sur ton compte, l’année prochaine tu pourras pas acheter la même chose au même
prix.
Ex: tu veux acheter un sac qui coute 100euro, si tu place ton argent et attendant l’année
prochaine il coutera peut être 120euro
(V1/P1) = (V0/P0)(1 + r ) pour P= niveau général des prix à une période) et r= taux réel
Dans ce cas ci, i = r + x pour x= le taux d’ination -> r= i - x
Comme l’ination est de 2%, r doit être de 2% donc tu dois demander un i=4% (le taux d’intérêt
nominal) dans le cas ou tu dois anticiper l’ination si tu prête de l’argent à qlq.

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La BCE est la pour maintenir l’ination pour que les taux d’intérêt nominal ne bouge pas
Mais ça reste une anticipation car tu xe le taux nominal en t0 mais tu ne connait que le taux
d’ination quand t1 donc le taux d’intérêt réel n’est calculer qu’à la n de la période
- Si l’ination est supérieur à l’anticipation:
- le prêteur perd de l’argent: prélèvement du particulier
- L’emprunteur gagne de l’argent: bonus
La variation va avoir un eet sur la richesse du prêteur et de l’emprunteur: eet redistributif de
l’ination d’un agent l’autre.
On xe le taux d’intérêt nominal en fonction de nos anticipations d’ination
Les taux réel peuvent donc être négatif

En Belgique:
- i= -1%
- x: 2%
- r= -3%
Donc pas intérêt à prêter de l’argent à la Belgique
Le seul intérêt est que l’état belge est sécurisé: les agents sont prêt à perdre 3% plutôt que de
garder sur ton compte bancaire car ils considère que l’état belge est plus sur que leur banque.
Mais les banques, les assurances et autres sont obliger d’avoir de la dette belge. Y a tlmt
d’investisseur pour la dette belge que la Belgique est obligé de garder un taux nominal négatif. Il
faut maintenir l’ination car si elle augmente il faudra augmenter les taux d’intérêt nominaux.
Les taux réel uctue en fonction des pays. Plus avantageux de prêter à l’Allemagne qu’en
Espagne, car c’est moins risquer.

Comment estimer les taux d’intérêt réel à l’avance?

- par des sondages
- En faisant des modèles

Mesure de la monnaie:
On va s’intéresser à des agrégats monétaire: représente la quantité de monnaie dans l’économie
- m1: monnaie au sens étroit (actifs les plus liquides)
- Pièce et billet
- Dépôt à vue
- m2: m1 + actif moins liquide
- m1
- Dépôt à terme: tu bloque ton argent pendant une courte période (3,6 ou 12 mois) + dépôt
d’épargne
- Fonds monétaire: investissement d’actions etc
- m3: monnaie au sens large; quasi monnaie: des actifs encore moins liquides:
- M1 + M2
- des engagements d’intermédiaires nanciers monétaires
-> ensemble des instrument nancier liquide de maturité inférieur à 2 ans
M3 est lié au prêts au secteur privé: évolue ensemble (visible sur un graphique)
-> plus y a de monnaie -> plus y a d’activité économique

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L’impact de la politique monétaire sur l’économie réel:
La BCE inuence les prix en xant les taux d’intérêt: impact sur les quantité de monnaie dans
l’économie.
Elle inuence la sphère nancière: allocation de richesses (actions, obligations, etc) qui elle même
va inuencer la sphère réelle: activité économique.
Les variables qui inuences cette sphère nancière:
- taux d’intérêt réel: si négatif: peut de prêteur -> plus intérêt à consommer que épargner
- Taux de change
- Valeur des actions
- Valeur des actifs réels (immobilier)
- Le volume de crédit bancaire
L’impact globale de la monnaie se calcul par l’équation de Fisher:
M.v = P.Y
Pour M= masse monétaire ; v= fréquence circulaire ; P= niveaux des prix ; Y= PIB réel

Fréquence circulaire: nombre d’utilisation de la monnaie sur une période de temps (cmb de fois
1euro est utilisé sur une période entre les agents à l’intérieur de l’économie)
- Peu d’ination: on le garde: peu d’utilisation
- Bcp d’ination: on le dépense vite: bcp d’utilisation
Quand M augmente et que v ne bouge pas, PY (Le revenu nominal) augmente
Si le taux d’intérêt augmente, j’aurais envie de détenir moins de monnaie: eet négatif sur PY qui
diminue
Quand l’ination augmente, v diminue donc la BCE compense en augmentant M pour relancer
l’économie
M est déterminer par la BCE
V est déterminer pas nous (les échanges)
L’eet sur le revenu nominal (PY) dépend de la volonté de détenir la monnaie (v: vélocité)
Elle évolue en fonction du taux d’intérêt: quand il est élevé, la vélocité l’est aussi
l’objectif de la politique monétaire est d’inuencer P.Y

On dit que la monnaie est un voile: n’inuence pas les décisions économiques à long terme car
avec l’ination les prix auront toujours tendance à augmenter. À court terme, ça peut avoir un
impact sur l’activité économique mais à long terme, la monnaie est neutre.

Ination est une phénomène monétaire qui entraine des couts.

La BCE doit stabiliser les prix.
En période de déation: on attend que les prix baisse qui engendre une diminution de l’activité
économique. Dans ce cas, on baisse énormément la masse monétaire pour stimuler la
consommation.

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Partie 2: Les marchés nanciers
Chapitre 4: Les taux d’intérêt:
La valeur du temps:
Pour comparer des sommes à des dates diérentes, il faut chercher leur valeur équivalentes à
une date commune
- capitalisation: du présent au futur (calculer la valeur future)
- Actualisation: de l’avenir vers le présent (calculer la valeur actuelle)
-> préférence pour le présent: vaut mieux avoir 1€ ajd plutôt que demain car il ne sera pas
équivalent demain
• Le taux d’intérêt correspond au coût de transfert des liquidités dans le temps.
• En notant rf, le taux sans risque et en supposant que l’on peut prêter et emprunter sans risque
- capitalisation:
VA x (1+rf) = VF pour VA= valeur actuelle et VF= valeur future
- actualisation:
VA : (1+rf)

Exemple 1: j’ai plusieurs choix:

a) j’investit 100K dans une machine avec un rf de 3%
cout: 100K
gain: 102K
-> perte de 1K (ou 970,87 vu que 102k dans 1 an vaut 99029,13€)
b) Placé a 3%:
si j’avais placé 100K, je devrait avoir 103K

actualisation:
La valeur ajd d’un euro à l’année: VA : 1 / (1 + i )n = VF
Capitalisation:
VF= VA x (1 + i )n

Taux simple et taux composés:

Quand intérêt composé: intérêt issu du placement d’un noterez précédemment obtenue (on prend
la valeur obtenue a l’année t1 pour avoir celle de t2)
Formule de capitalisation = taux d’intérêt composé
! Dans un cas de ux à intérêt simple, on ne calcule pas les intérêts sur les intérêts, on obtient la
formule :
VF = F x (1+n x i)

Intérêts et prix des actifs:

a) obligation:
L’obligation verse un coupon constant au cours du temps
P: prix de l’obligation
C: coupon annuel (i= taux facial)

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F: Valeur facile de l’obligation
R: taux actuariel de l’obligation

Si le R = C alors P=F
Si R < C alors P > F
Si R > C alors P < F
-> permet de calculer le prix des obligation
Le rendement à l’échéance est plus grand que le taux de coupon lorsque l’obligation a une valeur
inférieure à sa valeur faciale
- obligation perpétuelle: une obligation qui ne verse que des intérêts. On donne la valeur faciale
au début et on touchera que les intérêts
• P: prix de l’obligation
• C: coupon annuel
• r: rendement à l’échéance de l’obligation
r= C / P
- Obligation zéro coupon:
Pour un an : r= F- P / P
• F: valeur faciale de l’obligation
• P: prix actuel de l’obligation
Le rendement à l’échéance est égal à l’augmentation de prix au cours de l’année divisé par le prix
initial. Comme pour l’obligation classique, le rendement à l’échéance est lié négativement au prix
courant de l’obligation.

Valeur actuelle nette:

Calculer la valeur actuelle issus d’un investissement:
- Si la VAN est positive: intérêt à investir
- Si la VAN est négative: pas intérêt à investir
Tu la calcul en écriant - (le cout initial d’investissement) + ce que tu gagne par rapport à la valeur
d’ajd

Intérêt nominal et réel:

Taux réel: savoir calculer la somme qui faudrait placer en prenant compte l’ination des prix.
Taux nominal: protège pas contre l’évolution de l’invasion

Les emprunts:
k: montant emprunté
T: la maturité de l’emprunt
r: taux d’emprunt
CF: les cash ows intermédiaire
- remboursement constant:
- Annuité constante: même montant tous les mois
annuité = k x ( i / 1- (1 + i )−n

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 - Amortissement: constant: si tu emprunte 100K pour 4ans, tu rembourse les intérêts en
fonction de la somme qui reste a payer chaque année. Tu payes moins d’intérêt à la n qu’au
début
- Remboursement total « in ne »:
Les intérêts et le capital sont remboursés à l’échéance
- Remboursement « in ne »:
le capital est remboursé à l’échéance mais les internes sont payés périodiquement

Taux d’intérêt et rendements:

Il existe énormément de taux d’intérêt diérent: sans risque, immobilier, etc.
Ses 3 déterminants sont:
- l’unité de compte (monnaie, deviser, panier matière première)
- L’échéance ou maturité
- Le risque de défaut
Le rendement à l’échéance: le taux d’intérêt correspond au taux d’actualisation des cash ow
reçu d’un instrument d’endettement avec sa valeur actuelle. Pour un prêt simple d’un an, le taux
d’intérêt est égal au rendement à l’échéance.
Il en découlent relation inverse entre le prix et le taux d’intérêt. Quand le prix baisse, le taux
d’intérêt augmente.
Distinction entre taux d’intérêt et rendement:
- le rendement correspond à la rémunération issue de la détention de l’obligation entre t et t+1.
Le rendement est égal au rendement à l’échéance seulement si la période de détention est
égale à la maturité.
- Augmentation du taux d’intérêt est associer à une chute des prix des obligations.
- Plus la maturité est éloigné, plus l’évolution du taux d’intérêt induira une évolution importante
de la valeur de l’obligation.
- Même si une obligation ore un taux d’intérêt élevé, son rendement peut être négatif si le
taux d’intérêt augmente
- ! slide avec le tableau !
Le risque du taux d’interet:
Le prix et le rendement des obligations de long terme sont plus volatiles que ceux des obligations
de court-terme

Le marché obligataire:
Obligation = titre qui matérialise une part d’emprunt de la société émettrice. C’est un titre de
créance qui donne lieu à un paiement d’intérêts ou coupon et à un remboursement du principal
Les émetteurs sont l’état, des sociétés par action, banque ou collectivités locales.
! Que les émetteurs autres que l’état doivent remplir certaines conditions.
La place des banques est important dans la réaction de l’opération (prêt de guichet, garantis de
placement, etc.
Coupon = taux facial x valeur faciale (souvent 1000euro)
- Quand le prix de remboursement, la valeur d’émission et la valeur de remboursement sont
égales, on dit que l’emprunt est émis et remboursé au pair.
- Le taux actuariel brut = taux de rendement à l’échéance
L’emission:
- placement privé : seuls les investisseurs qualiés peuvent acheter ces obligations

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Valeur de marché:
Le taux de rentabilité d’un investissement en une obligation dépend du niveaux des taux
obligataire ainsi que l’appréciation du risque de signature de l’émetteur.
Elle varie au gré de l’ore et de la demande, du taux d’intérêt en vigueur en t sur le marché
obligataire et de la prime de risque de signature en t par la société émettrice.
Le risque de crédit: éventualité que l’émetteur n’honore pas ces engament en terme de
remboursement du capital ou des interet.
Ce qu’on appel risque de signature c’est l’augmentation de la probabilité d’une défaillance
ultérieure du débiteur (émetteur).
Ce risque peut être réduit pas les clauses du contrat (ex: garantis)

Chapitre 5: comprendre les taux d’intérêt

Taux d’intérêt d’équilibre:

Rappel taux d’intérêt: est un rendement global d’un titre sur une période données exprimé par
unité de temps
Le taux d’intérêt d’équilibre est le taux qui équilibre l’ore et la demande de fond ou de titre
Cette rémunération correspond à la fois au revenu périodique oert par le titre et le gain (la perte)
de capital réalisée sur la période de détention
Le TI est tjr déterminé pour une échéance donnée (3 mois, 5 ans)

Théorie de l’équilibre:
- théorie des fonds pretables:
- Le taux d’intérêt s’établit au niveau qui équilibre l’ore et la demande de fonds prêtables
- L’ore et la demande de fonds prêtables reète les opérations réelles projetées par les
agents économiques
- Théorie de la préférence pour la liquidité:
- Le taux d’intérêt s’établit en fonction de l’ore et de la demande de monnaie
le taux d’intérêt correspond au point d’équilibre entre l’ore et la demande sur le marché des
titres =« équilibre de stocks »

Les éléments qui vont inuencer l’ore et la demande sur les marché des titres:
- la richesse (le patrimoine)
- Si il y a plus d’ination, on renonce a acheter des tires
- Quand le taux d’interet est élevé, on réduit l’ore
- Si l’état est plus riche, il ore - de titre
Un déséquilibre sur le marché des titres amène à un ajustement sur le marché de la monnaie.

L’équilibre sur le marché apparait quand pour un prix déterminé, le montant oert par la personne
qui en veut (demande) est égal au montant désiré par la personne qui en vend (ore)
- si la demande est excédentaire, le prix va augmenter et le taux d’intérêt va chuter
- Si l’ore est excédentaire, le prix va chuter et le taux d’intérêt va augmenter

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L’évolution de la demande des titres dépend de:

• Richesse: en période d’expansion du patrimoine, la demande pour les obligations se déplace

vers la droite
• Rendements attendus: des taux d’intérêts attendus plus élevés à l’avenir vont réduire le
rendement anticipé pour les obligations de long terme et ainsi déplacer la courbe vers la gauche
• Ination anticipée: Une augmentation du taux d’ination anticipé réduit le rendement anticipé
des obligations, ce qui conduit à un déplacement de la courbe vers la gauche
• Liquidité: Une augmentation de la liquidité des obligation induit un déplacement de la courbe
vers la droite

L’évolution de l’ore des titres dépend de:

• La protabilité anticipées des opportunités d’investissement: en

période d’expansion, la courbe d’ore se déplace vers la droite
• Ination anticipée: une augmentation de l’ination anticipée déplace la courbe d’ore
d’obligations vers la droite
• Budget des administrations publiques: une augmentation des décits budgétaires induit un
déplacement de la courbe d’ore vers la droite

Ore et demande sur le marché monétaire: préférence pour la liquidité:

Les investisseurs ont deux actifs pour stocker leur patrimoine
- la monnaie M
- Les Obligations B
Si le marché monétaire est à l’équilibre, alors le marché obligataire est également à l’équilibre

L’évolution de la demande de monnaie:

• Eet revenu: Un revenu plus élevé induit une demande de monnaie plus forte pour chaque
niveau de taux d’intérêt: la courbe de demande se déplace vers la droite
• Eet prix: une augmentation du niveau général des prix induit une augmentation de la demande
de monnaie pour chaque niveau de taux d’intérêt: la droite de demande se déplace vers la
droite
L’évolution de l’ore de monnaie oerte:
• On suppose que l’ore de monnaie est contrôlée par la banque
centrale
• Une augmentation de l’ore de monnaie oerte par la banque centrale va induire un
déplacement de la droite d’ore de monnaie vers la droite
une hausse de la masse monétaire induit une baisse des taux d’intérêt : c’est l’eet liquidité: une
augmentation de l’ore de monnaie induit une réduction des taux d’intérêt

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 Chapitre 6: Le risque et la structure par terme des taux
d’intérêt:
1. Loi du prix unique et arbitrage:
Une opportunité d’arbitrage existe dans toute situation où il est possible de réaliser un prot sans
risque et sans mise de fonds initiale. Mettre de l’argent sur le coté sans prendre de risque.
exemple: j’achète un produit à Londres, je le vends en belgique : achat/revende dans un marché
diérent -> c’est une opportunité d’arbitrage (prot sans risque)

Loi du prix unique: hypothèse d’absence d’opportunité d’arbitrage

Sur un marché concurrentiel, il y a pas d’opportunité d’arbitrage Lorsqu’un actif s’échange
simultanément sur plusieurs marchés concurrentiels, alors son prix est le même sur tous les
marchés (lois du prix unique) Le corolaire de l’hypothèse d’absence d’opportunité d’arbitrage est
la loi du prix unique (tout les prix sont les mêmes pour les produits de même type.

Évaluer un actif selon la loi du prix unique:

Ex: 2 titres de l’état belge qui ont la même date de maturité doivent orir le même rendement car
ce sont 2 titres de l’etat belge donc ne peut pas avoir des diérences même si un à 9 ans et
l’autre 19 car tous les deux on la même date d’échéance.

Mécanisme d’arbitrage:
- Principe: égalisation des rendements à l’échéance de placements alternatifs de même
maturité et de même risque. Donc tt les placement qui ont le même risque (l’état belge par
exemple) et la même maturité (date de l’échéance) vont avoir le même rendement.
- mécanisme: opération d’achat et de vente pour revenir à l’équilibre (rendement à l’équilibre).
Pour les titres à rendement nominal xe, les opérations d’arbitrage entraînent des variation de
cours : ce sont ces variations de cours qui entraînent l’égalisation des rendements à
l’échéance, si le cours augmente, le rendement diminue (et inversement)

Si la situation n’est pas un équilibre, il y a des arbitrages protables (voir exemple slide: exam!!)
Il en résulte qu’à l’équilibre de marché:
Si le cours du titre est = son cours d’équilibre, alors son taux d’intérêt sera = au taux d’intérêt
d’équilibre
Une absence d’obstacles aux opportunité d’arbitrage est une caractéristique d’un marché
ecient
Rendement promit: c’est le rendement qu’on propose quand tout va bien
Les obligations gouvernementales sont considérés comme sans le risque.

2. La structure des risque des taux d’intérêt:

La prime ou spread: la diérence entre le rendement promis par une obligation risqué et le
rendement promis d’une obligation sans risque de même caractéristiques.
Du coup, des obligations qui ont la même maturité ont des même taux d’intérêt du fait de:
- leur risque de défaut (on vous rembourse pas le crédit)
- Leur risque de liquidité: capacité de revendre ou d’acheter un tire sans couts
- La considération scale: possible que les coupons obtenir par la détention de l’obligation
gouvernemental soit exemptés des taxes
- + le risque est élevé + le taux d’intérêt sera élevé aussi (et inversement)

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- Marché peut liquide = taux d’intérêt + élevé

Pour chaque taux d’intérêt, on a une évolution temporelle des taux d’intérêt
Courbe des taux: courbe qui représente le rendement oert par des obligations de même
caractéristiques mais de maturité diérente
Elle montre la relation entre rendement et maturité à un moment donné du temps

les forme de la courbe:

1) forme croissante: les taux d’intérêt à long terme sont supérieurs aux taux à court terme (coute
plus chère de s’endetter pour 20 ans que pour 15 ans)
2) Forme plate: les taux à court terme et les taux à long terme sont identiques
3) Forme inversée: les taux à long terme sont inférieurs aux taux à court terme (coute moins
chère de s’endetter pour 20 ans que 1 an)

1) théorie pure des attentes:

hypothèse: Neutralité des agents vis-à-vis du risque
Toute les taux qui ont la même maturité on le même rendement, toute les stratégies auront le
même arbitrage
Y a pas de risque pour l’emprunt et le placement.
Mes anticipations xe la structure par terme des taux d’intérêt (pas de notion de risque)
-> si la forme est croissante, c’est que j’anticipe une augmentation des taux d’interet.
R = taux d’intérêt
0R1= maturité de 1 an en date 0
0R2= maturité de 2 ans en date 0
1R1= maturité de 1 an en date 1 (taux pour prêter 1 année dans 1 an)
Si 0R1 et 1R1 sont identique: les deux stratégies auront le même rendement

2 placements possibles de maturité nale en t2:

- 1 fois en 2 ans = (1+0R2)2
- 2 fois en 1 an = (1 + 0R1)(1 + 1R1)
Il y a équilibre (portefeuille) si: (1+0R2 )2 = (1 + 0R1)(1 + 1R1) -> 1R1 et 0R1 ici doivent être
identique
! Ce sont les anticipations qui xe les taux d’ajd!
0R1 et 0R2 s’ajuste pour l’équilibre
Dans la structure d’équilibre, le taux à deux ans est une moyenne des taux à 1 an en t0 et du taux
attendu à 1 an dans un an (t1)

Mécanisme d’arbitrage:
Point de départ: la structure est déséquilibré
-> rétablir la structure d’équilibre, ici il est existe opportunité d’arbitrage protables)
- les agent on intérêt à placer sur 0R1 (court terme): le rendement baisse

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- Les agent voudront s’endetter à 2 ans sur 0R2: ore excédentaire de titre, les cours baisse
donc le rendement augmente

Exemple A: voir slide

On anticipe une baisse des taux d’intérêt sur 3 ans
-> stratégie sur 3 ans:
(1 + 0R3)3 = (1 + 0R2)2(1 + 2R1)
Les taux d’intérêt qui s’ajuste sont les taux en date 0 (0R2, etc)
-> les anticipations ne sont pas équilibrer

2) Structure par terme des taux avec aversion au risque:

Les relations n’est plus équilibrer à cause de la prime de risque lié à l’évolution des taux d’intérêt.
Le taux d’intérêt futur peut ne pas être celui que vous avez anticipez.
Plus d’égalité :
(1+0R2 )2 < (1 + 0R1)(1 + 1R1)
- pour un emprunter: moins risqué à long terme
- Pour le prêteur: moins de risqué à court terme (pour une maturité il faudra une prime de risque)
Le degré d'aversion pour le risque de la part des prêteurs et emprunteurs, la force relative de leur
demande et ore de fonds ...deviennent des déterminants des "primes de risque" d’équilibre

3. Structure par terme des taux d’intérêt:

Expliquer certains faits:
1) ti de meme obligation avec maturité diérente évoluent au cours du temps
2) Ti CT bas, courbe monte, ti Ct élevé, courbe descend

théorie:
a) des anticipations:
- Ti obligation Lt = Ti obligation CT
- Acheteur d’obligation pas de préférence pour la maturité de l’obligation
- Substitut parfait: stratégie:
- Achat d’obligation à un an et achat d’une nouvelle (à un an) lorsqu’elle arrive à maturité d’un
an
- Achat d’obligation à 2 ans et la détenir jusqu’à maturité
b) Théorie de l’habitat préféré
- proche de la Théorie de la prime pour la liquidité:
- On suppose que les investisseurs ont une préférence pour des obligations d’une certaine
maturité (c’est à dire que l’on accepte pas d’autre obligation de maturité diérente que si leur
rendement anticipé est supérieur)
- Préférence pour des obligations CT

c) théorie de la préférence pour la liquidité

Théorie de la prime pour la liquidité:On à des préférences pour la maturité des taux d’intérêt
(subsituable)

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Y aura des marché ou on voudra acheter beaucoup de titre et d’autre non
Lorsque les taux d’intérêt de court terme sont bas, la courbe des taux aura tendance à présenter
une forme croissance. Lorsque les taux courts sont élevés, la courbe aura tendance à présenté
une forme inversée

4. La théorie de la segmentation des marchés

Théorie de la prime pour la liquidité:
Si les investisseurs préfèrent des obligations à maturité courte, alors celles-ci présentent des taux
d’intérêts plus faibles que ceux des obligations de maturités longues
Plus la maturité sera longue, plus la prime sera importante
-> pas avoir de liquidé l’année prochaine est plus couteux que en avoir dans 20 ans
- obligation de maturité diérence ne sont pas des substituts
- Ti de chaque obligation de maturité diérente est déterminé par l’ore et la demande sur son
propre marché

5. La notion de spread:
spread (ou marge d’interet): rendement à l’échéance promit par le titre. C’est une prime de risque
supplémentaire
Formé par une compensation pour la perte anticipé et de la prime de risque
2 composantes:
- compensation pour la perte anticipé sur les paiement promos par le titre
- Prime de risque pure

Chapitre 7: marché action, théorie des anticipations

rationnelles et ecience des marchés:

Calcul de valorisation d’une action ordinaire:

La valeur d’une action aujourd’hui correspond à la valeur présente des
cash ow anticipés:
- cash ow anticipés: dividendes
- Valeur actualisée: actualisation au cout du capital
Le prix d’une action est uniquement déterminé par le ux anticipé de ses dividendes

Le modèle de croissance de Gordon-Shapiro:

Taux supposé constant (ex: 3% de croissance par an). L’entreprise doit être dans une phase de
croissance stable (exclu: les Start up: apple)

Comment le marché xe-t-il le prix des actions?

Le prix évolue en fonction de l’ore et la demande: l’information entre les deux est donc crucial
pour détermine la valeur d’un titre
L’information en nance détermine la valeur des actions (si anticipations nouvelles, je vais réviser
mes actions)

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Marché dominé par les ordres
Une information plus importante sur l’actif peut augmenter sa valeur pour un investisseur en
réduisant le risque perçu
Plus on est rapide avec le trading des informations, plus les opérateurs pourrons réviser leurs
anticipations et changer le prix des titres nanciers

La crise des subprimes:

Crise nancière de 2007:
Baisse très forte des dividendes anticipées ainsi qu’une baisse des perspectives de croissance
-> baise des prix des actions du jour au lendemain
2 modèles d’anticipations:
1. Les anticipations adaptatives:
Les agents économiques s’adapte: je regarde ce qui s’est passé avant
ex: hier: taux a 1,14 et aujourd’hui a 1,15 -> je prévois 1,16 pour demain
- anticipation naïve: dire que pour demain ça sera 1,15 aussi

2. Les anticipations rationnelles:

Les agents économiques sont rationnels: raisonnement logique
Les anticipations doivent correspondre à la prévision optimale en fonction de l’ensemble des
informations disponibles (si on a pas toutes les informations, on peut se tromper)
ex: si du jour au lendemain je suis en faillite, la prévision peut être lourde et couteuse
On parle d’espérance mathématique pour construire les anticipations des agents
! On fait nos prévisions en fonction des informations: si les informations sont mauvaises, les
anticipations les seront aussi
Avantages du rationnel:
1. L’incitation pour les investisseurs d’améliorer leur prévision est forte pour devenir plus riche
2. Les agents ne font pas d’erreurs systématique
3. En terme mathématique: c’est plus simple wlh

Marché ecient:
Le marché qui reète l’ensemble de l’information disponible
Prévoir un rendement lié à la détention d’un titre: je sais déjà combien je vais gagner (à peut près)
Si un agent veut gagner de l’argent, il doit être le plus rapide sur une information supplémentaire

L’information dans les journaux ou celle qui est fournie par les les rapports des conseillers
nanciers est disponible pour l’ensemble des opérateurs de marchés et est déjà incorporée dans
les prix
-> l’information est souvent déjà intégré dans le prix des titres nanciers, donc en moyenne il n’y
a pas de rendement supplémentaire
-> l’important c’est l’information nouvelle

L’apport de la nance comportementale:

Les volumes des échanges sont lié à l’excès de conance des investisseurs nanciers qui sont
sur que les prix des actions va augmenter
On parle aussi de contagion sociale si une personne inuence conseil d’investir

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- vente à découvert:
J’emprunte un titre, je le revend mais je dois le rendre en t+1 mais le titre à baissé

Capitalisation boursière:
Valeur des entreprise sur les marchés (leur poids)

Les indices boursiers :

Reète la valeur des titres
Représentation de l’évolution du marché
L’action qui a le plus de valeur est l’action qui va avoir le plus de poids dans l’indice
- Le périmètre:
ex: 20 premières entreprises belges
- secteur géographique
- Secteur économique
- Pondération:
- total ou ottante (ex: que 20% des titres sont disponibles sur le marché)
- Ajustement des calculs

Chapitre 8: Une analyse économique de la structure

nancière
La plupart des entreprises non-nancière se nance par le crédit. Les banques sont donc les
sources de nancement les plus importante

Faits stylisés de la structure nancière:

Slides

La structure nancière
1. Cout de transition (direct moins couteux que indirect):
Si ça coute très chère d’acheter une action, le cout va être plus important que le rendement
! Les intermédiaires nanciers se spécialisent dans la réduction de l’impact des coûts de
transaction
-> dans ce cas, le particulier sans l’intermédiaire n’aurais pas fais de prot

2. Asymétrie d’information (Les 2 personnes du contrat n’ont pas la même information)

- avant le contrat: sélection adverse: on partage pas la même information avant le contrat: je ne
sais pas distinguer si je suis face à un bon ou un mauvais emprunteur
- Après le contrat: le hasard moral: si ça c’est bien passé ou pas

3. Les arguments de la théorie économique

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 Chapitre 9: La banque et la gestion des institutions
nancières:
Les diérents intermédiaires nanciers:
- institution de dépôt: accepte des dépôts et accorde des prêts
- les banques
Les établissements d’épargne contractuelle:
(institution nancière non monétaire)
- compagnies d’assurance vie
- Assurances dommages
- Fonds de pension

Les entreprises d’investissement:

Fonctionne comme une banque classique mais n’en n’est pas une (pas de déposant, mais donc
pas de risque)
- société nanciers
- Fonds collectif d’investissement
- Fonds de placement monétaire
- Banque d’aaire
Ces sociétés nancières (nance companies) distribuent à partir de fonds issus de l’émission de
titres de dette, des prêts aux particuliers

Shadow banking: fonctionne comme une banque mais dépend de nancer particulier (mais
attention, aucune garantie particulier pour les investisseurs si l’entreprise tombe en faillite
contrairement à une banque)
Les banques d’aaires ou banques d’investissement : Elles ne reçoivent pas de dépôt et tirent
leur rémunération de frais et de commissions facturées. Elles aident les entreprises à
• Émettre et placer des titres
• Préparer des fusions et acquisitions

2.1 Le secteur bancaire:

Bilan d’une banque:

Les ressources bancaire au passif:

- dépot à vue
- Dépot à terme
- Emprunt
- Capital

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Les emplois des banques à l’actif:
- Réserve
- Liquidité en cours de traitement
- Dépôt auprès d’autre banques
- Titres
- Prêts
- Autres actifs
Le taux de réserve obligatoire:
- outils de la politique monétaire de la BCE
- Taux de 1%
- Contrôle la quantité de crédit de l’économie

Principe généraux de la gestion bancaire:

- gestion de la liquidité:
- Réserve excédentaire
- Décit de liquidité = risque d’illiquidité
- L’endettement
- Vente de titre
- Gestion de l’actif:
1) chercher le rendement le plus élevé
2) Réduire le risque
3) Maintenir un bon niveau de liquidité
- gestion du passif:
- Analyse cout le plus faible et rendement le plus élevé
- Gestion du capital:
- Permet d’éviter la faillit = le risque d’insolvabilité
- Gestion du risque de crédit
- Sélection des emprunteurs
- Spécialisation dans les opérations de prêts
- Surveillance et mise en oeuvre des clauses restrictives

Chapitre 10: LES CRISES FINANCIERES DANS LES

ECONOMIES DEVELOPPEES

Dynamique des crises nancières:

1) création d’une bulle et éclatement de la bulle (de crédit, sur des titres spéciques ou
augmentation de l’incertitude)
2) Crise bancaire
3) Déation par la dette
Les crises nancières surviennent lors de la sélection adverse (soit ne plus faire la diérence entre
le bon et le mauvais investisseur qui ne peut plus investir)

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La déation par la dette:
Boucle du au chute des prix des actifs nanciers et du prix des biens et service
- rembourser nous coute de plus en plus cher car sa valeur est plus faible
- déation: pression à la baisse sur les salaires
- Cercle vicieux: demain ça sera encore moins cher donc tout le monde ère-porte sa
consommation

Bank run:
processus par lequel les déposants qui ont perdu conance en leur banque retirent
simultanément leurs dépôts et forcent la banque à fermer ses portes.
Contagion:
mécanisme de contamination de la crise. C’est le processus par lequel le bank run auprès d’une
banque induit une perte de conance dans d’autres banques et crée une panique bancaire
Si plusieurs banques doivent vendre le même actif (par exemple des MBS), le prix de ces actifs
diminue et certaines banques peuvent être conduites à l’insolvabilité

Les gouvernement peuvent soit:

- agir comme preneur en dernier ressort (les banques centrale comme source ultime de crédit en
prenant aux banques illiquides mais solvables)
- Fournir en assurances des dépotes (assurer un montant minimal de retour aux détenteurs de
dépôts

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