LA VALEUR

UNE QUESTION CENTRALE EN FINANCE

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 LA VALEUR
1. LE TEMPS :
Notion fondamentale en finance
2. LA RENTE
3. L’EMPRUNT
L’emprunt indivis
L’emprunt obligataire
4. LA VALEUR ET LE RISQUE D’UN TITRE FINANCIER
L’action
L’obligation
5. LE MARCHÉ FINANCIER
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 LE TEMPS
NOTION FONDAMENTALE EN FINANCE

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 LA VALEUR D’UN TITRE
OBJECTIF : comprendre la logique de l’investisseur en titres financiers.

L’investisseur attend une double rémunération :

La rémunération du taux de l’argent sans risque
Tout agent économique qui accepte de ne pas percevoir une somme tout de suite, ou de se délester d’une somme dans l’immédiat, attend une
rémunération en contrepartie de cette privation. La rémunération du taux de l’argent est directement liée au temps qui passe.

+
La rémunération du risque lié au titre lui-même
L’acquisition d’un actif quel qu'il soit comporte des risques propres à l’actif lui-même. Pour un actif tel une action, le risque est que l’entreprise
ne réalise pas les bénéfices escomptés.

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 DE LA VALEUR AU PRIX
LA VALEUR N’EST PAS LE PRIX
LA VALEUR D’UN ACTIF : dépend de l’utilité, des avantages que l’on attend de cet
actif (la valeur est subjective)
LE PRIX D’UN ACTIF : correspond au montant échangé lors d’une transaction (le prix
est objectif).

• Quelle
rémunération Transaction
Confrontation de
? aboutie : le prix
LA entre l’offre et la
satisfait les
• Rémunération MARCHÉ demande du PRIX
VALEUR du temps + titre, chacun
intérêts de
l’acheteur et du
rémunération propose un prix
vendeur
du risque

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 LA MESURE DE LA VALEUR
DEUX OUTILS

Les mathématiques financières

Les statistiques
……Les probabilités
Dans les calculs de mathématiques financières :
- Le temps est discret : ensembles dénombrables
- Les dates sont au minimum éloignées de 24 heures
- Une année compte 365 jours

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LES MATHÉMATIQUES
FINANCIÈRES

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 LA NOTION D’INTÉRÊT
Intérêt = coût de l’argent + coût du risque
Intérêt nominal : utilisé pour les calculs de la rémunération d’une
opération financière
Intérêt réel : intérêt nominal corrigé de l’inflation (intérêt nominal – taux d‘inflation)

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 LES MATÉMATIQUES FINANCIÈRES

UNE SEULE VALEUR

UNE SÉRIE DE FLUX
INTÉRÊT SIMPLE INTÉRÊT COMPOSÉ
Intérêts non capitalisés Intérêts capitalisés

CONNAITRE LA VALEUR CONNAÎTRE LA VALEUR

FUTURE ACTUELLE
CAPITALISATION ACTUALISATION
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 LES MATHÉMATIQUES FINANCIÈRES
La capitalisation

Un investisseur place aujourd’hui à la date (0) un

Capital placé C0 capital pour obtenir des intérêts (I) sur une
certaine période (n)
Cn Capital obtenu à la date (n) à la suite d’un
Valeur acquise
placement qui a généré des intérêts (I)

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 La capitalisation
d’une valeur
Les intérêts simples
Les intérêts ne sont pas capitalisés

VALEUR ACQUISE : Capital placé en début de placement(C0) + intérêts générés par le placement (I)

Intérêts (I) Intérêts acquis sur un capital placé pendant une

durée définie
Valeur acquise (Cn) Valeur future acquise par le capital placé (capital +
intérêt)

* Taux d’intérêt en lien avec la période : si la période est annuelle, le

i
taux sera annuel, si période mensuelle, le taux est mensuel
n Nombre de période : jours, mois, trimestres, années…

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 INTÉRÊT PRÉCOMPTÉS
ET INTÉRÊTS POSTCOMPTÉS
Dans la majorité des cas, les intérêts sont payés à la fin d’une période
de placement => intérêts postcomptés
Parfois, les intérêts sont payés en début de période de placement
=> intérêts précomptés

Le calcul dans ce cas est le suivant :

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LA PÉRIODICITÉ DES TAUX D’INTÉRÊT
INTÉRÊTS NON
CAPITALISÉS
Taux proportionnel
Ex :

Taux de 1 1 1 1
départ mois trimestre semestre an
1 mois -

1 trimestre Im x 3 -

1 semestre Im x 6 It x 2 -

1 an Im x 12 It x 4 IS x 2 -

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 La capitalisation
d’une valeur
Les intérêts composés
Les intérêts sont capitalisés
Ils produisent eux-mêmes des intérêts

VALEUR ACQUISE : Capital placé en début de placement(C0) + intérêts générés par le placement (I)

Intérêts (I) I = Cn – C0 Intérêts acquis sur un capital placé pendant une

durée définie
Valeur acquise (Cn) Valeur future acquise par le capital placé (capital +
intérêt)

* Taux d’intérêt en lien avec la période : si la période est annuelle, le

i
taux sera annuel, si période mensuelle, le taux est mensuel
n Nombre de période : jours, mois, trimestres, années…

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LA PÉRIODICITÉ DES TAUX D’INTÉRÊT
INTÉRÊTS CAPITALISÉS
Taux équivalent
Ex :

Taux de 1 1 1 1
départ mois trimestre semestre an

1 mois -

1 trimestre -1 -

1 semestre -1 -1 -

1 an -1 -1 -1 -

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 La capitalisation
d’une série de flux

Un capital C1 est placé sur n-1 années à un taux d’intérêt i

Un capital C2 est placé sur n-2 années à un taux d’intérêt i
….
Attention : le capital Cn placé à l’année « n » ne produit pas d’intérêt

QUELLE EST LA VALEUR ACQUISE TOTALE Vn À L’ANNÉE « n » ?

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 La capitalisation
d’une série de flux
Années 0 1 2 … n Valeur acquise
Cn

C0
C1
Capital placé C2

Cn Cn

Total Vn Somme des

valeurs acquises

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 La capitalisation
d’une série de flux
entre 1 et n

Si les flux sont identiques et placés à intervalle constant alors le calcul de la

valeur acquise peut se faire à l’aide de la formule suivante :

C Capital constant versé sur la durée du placement (montant du flux)

* i Taux d’intérêt en lien avec la périodicité du flux
n Nombre de flux, cela ne peut donc être que des nombres entiers
On remarquera ici, que la date de début importe peu, l’information utile est le nombre de flux. Par contre le dernier flux doit intervenir à la dernière année
et pas avant.

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 LES MATHÉMATIQUES FINANCIÈRES
L’ACTUALISATION

Cn Un investisseur s’attend à recevoir un capital futur

Capital futur
à une date définie (n)
L’investisseur souhaite connaître la valeur de
capital futur à la date d’aujourd’hui (0).
Cé0 Ces sommes ne sont pas comparables sans calcul
Capital actuel
d’actualisation car on rappelle qu’un investisseur
veut recevoir un revenu en contrepartie de sa
privation d’une somme actuelle.

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 Actualisation
d’une valeur
Les intérêts simples
Les intérêts ne sont pas capitalisés

VALEUR ACTUELLE : Le capital futur Cn tient compte d’intérêts générés par une somme actuelle inconnue.
La valeur actuelle est cette somme actuelle inconnue.

Valeur actuelle (C0) Valeur actuelle d’une somme future

* Taux d’intérêt en lien avec la période : si la période est annuelle, le

i
taux sera annuel, si période mensuelle, le taux est mensuel
n Nombre de période : jours, mois, trimestres, années…

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 Actualisation
d’une valeur
Les intérêts composés
Les intérêts sont capitalisés
Ils produisent eux-mêmes des intérêts

VALEUR ACTUELLE : Le capital futur Cn tient compte d’intérêts générés par une somme actuelle inconnue.
La valeur actuelle est cette somme actuelle inconnue.

Valeur acquise (Cn) Valeur actuelle d’une somme future

* Taux d’intérêt en lien avec la période : si la période est annuelle, le

i
taux sera annuel, si période mensuelle, le taux est mensuel
n Nombre de période : jours, mois, trimestres, années…

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 L’actualisation
d’une série de flux

Un capital Cn sera perçu dans « n » années

Un capital C2 sera perçu dans 2 années ….
Attention : il n’y a pas de capital perçu à l’année « 0 »

QUELLE EST LA VALEUR ACTUELLE V0 TOTALE AUJOURD’HUI ?

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 L’actualisation
d’une série de flux
0 1 2 … n

Cn
Valeurs futures
Cn
C2
C1

Total V0 =
somme des
valeurs
actuelles
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 L’actualisation
d’une série de flux
entre 1 et n

Si les flux sont identiques et reçus à intervalle constant alors le calcul de la

valeur actuelle peut se faire à l’aide de la formule suivante :

C Capital à recevoir sur la durée du placement (montant du flux)

* i Taux d’intérêt en lien avec la périodicité du flux
n Nombre de flux, cela ne peut donc être que des nombres entiers
On remarquera ici, que la date de début importe peu, l’information utile est le nombre de flux. Par contre le premier flux doit intervenir à la date « 1 »

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L’actualisation
d’une série de flux
sur une durée infinie

Versements identiques Versements croissants

g = taux de croissance du capital reçu

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LA VALEUR D’UN TITRE OU D’UN
ACTIF
si revenus attendus constants

LA VALEUR D’UN ACTIF (titres ou autre) :

c’est la valeur actualisée des flux attendus de cet actif

Ft = cash flow espérés dans l’avenir

i = taux d’actualisation
n = nombre de flux attendus

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LA VALEUR D’UN TITRE OU D’UN
ACTIF
si revenus attendus variables

LA VALEUR D’UN ACTIF (titres ou autre) :

c’est la valeur actualisée des flux attendus de cet actif

Ft = cash flow espérés dans l’avenir

i = taux d’actualisation
n = nombre de flux attendus
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L’emprunt indivis
L’obligation
L’ENDETTEMENT

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 EMPRUNTS
- Emprunt indivis : un seul prêteur
- Emprunt obligataire : plusieurs prêteurs
- 3 modalités de remboursement :
Remboursement par amortissement constant et annuité progressive
Remboursement par annuité constante et amortissement progressif
Remboursement in-finé et intérêt constant

Règles de remboursement :
• Annuité = amortissement du capital emprunté + intérêts courus
• Amortissement du capital emprunté = fraction annuelle de remboursement du
capital
• Intérêt = capital restant à rembourser x taux d’intérêt demandé par le créancier
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 EMPRUNTS
Remboursement par amortissement constant

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 EMPRUNTS
Remboursement par annuité constante

i
a = V0 × -n
1+ (1+ i )

a = annuité constante
V0 = valeur initiale de l’emprunt
i = taux d’intérêt annuel
n = nombre d’annuités

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 EMPRUNTS
Remboursement par annuité constante

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 EMPRUNTS
Remboursement in finé

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L’OBLIGATION

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 UNE OBLIGATION
Acheter une obligation consiste à prêter à l’entreprise.
Émettre une obligation consiste à emprunter pour l’entreprise
Une obligation est un titre de créance négociable en bourse (toutes ne le sont pas).
Une obligation donne des droits à :
• des intérêts et au remboursement du capital
• la cession du titre sur le marché secondaire avant son échéance

€ € L’entreprise
Investisseur Marché SA – SARL, ASSOCIATIONS - GIE
APPELÉ SOUSCRIPTEUR APPELÉ L’ÉMETTEUR
TITRES: boursier TITRES :
OBLIGATIONS OBLIGATIONS
PRÊTE EMPRUNTE

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 CARACTÉRISTIQUES D’UNE
VALEUR NOMINALE
OBLIGATION
Appelée également valeur faciale
PRIX D’ÉMISSION
PRIX DE REMBOURSEMENT
PRIME DE REMBOURSEMENT
MODALITÉS DE REMBOURSEMENT
TAUX D’INTÉRÊT NOMINAL
Appelé également taux d’intérêt facial
Base de calcul des intérêts.
Base de pourcentage pour la cotation en bourse
Prix payé par le souscripteur au moment de l’émission :
• Au pair : à la valeur nominale de l’obligation (100%)
• En dessous du pair : à une valeur inférieure à la valeur nominale (<100%)
• Au-dessus du pair : à une valeur supérieure au pair (> 100%)
Valeur de remboursement à l’échéance :
• Au pair : à la valeur nominale de l’obligation (100%)
• En dessous du pair : à une valeur inférieure à la valeur nominale (<100%)
• Au-dessus du pair : à une valeur supérieure au pair (> 100%)
Valeur de valorisation de la dette dans le bilan de l’entreprise
C’est la différence entre le prix de remboursement et le prix d’émission.
C’est un supplément de rémunération pour l’investisseur qui peut s’ajouter aux intérêts payés.
Cela augmente le rendement de l’obligation
Plusieurs modalités de remboursement sont possible. Celles étudiées ici seront :
• Remboursement in-finé : capital rembourser intégralement à la fin du contrat
• Coupon zéro : aucun intérêt n’est payé pour cette modalité, cela suppose que la
rémunération sera la prime de remboursement
Taux d’intérêt fixé au moment de l’émission utilisé pour le calcul des intérêts à payer. Intérêts
appelés coupon dans le cas d’une obligation.
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