Comment réglementer les ventes à découvert sans détériorer la

liquidité de marches financières ?

Partie 2 : Revue de littérature

21.Le fonctionnement de la vente à découvert

211.La couverture de la vente à découvert

Par leur nature, les opérations sur les marchés boursiers se départagent en deux catégories
bien distinctes, il y a les opérations à court terme ou au comptant, et les opérations à long
terme, incluant la vente à découvert.

Les opérations au comptant et les opérations à terme

Par définition, « les opérations au comptant sont celles qui lient la fixation de prix et la
livraison des devises. Cette dernière se fait au maximum deux jours ouvrables après la
transaction elle-même (dates de valeur). »1 Autrement dit, la détermination « au
comptant » réside sur l’appartenance de la fixation du prix et de la livraison des
produits à une seule date. Ici, l’auteur a prix l’illustration des marchés de devises dont
le cours varie du jour au lendemain en fonction des volumes de l’offre et de la
demande.

Par contre, les opérations à terme ou opérations forward sont des caractérisées par le

décalage
entre la fixation du prix des produits et la livraison. Cela peut être une durée de 1, 3,
La spéculation
6 ou 10 à la hausse et la spéculation à la baisse

mois2.
D’un autre point de vue, on peut aussi classifier deux types de raison qui poussent les
investisseurs3 à intervenir dans la bourse. Les amateurs qui pratiquent la spéculation à
la hausse et les professionnels qui s’initient à la spéculation à la baisse.

1
BOURGUINAT Henri. Change : Les opérations de change. [en ligne]. Disponible sur
<http://www.universalis.fr/encyclopedie/change-les-operations-de-change/3-les-operations/>
consulté le 22 novembre 2011
2
Idem.
3
Au sensetlarge,
bourse s’y les investisseurs englobent toute personne, morale ou physique, qui s’intéresse à la
opèrent.
1
Dans la spéculation à la hausse, l’investisseur anticipe l’accroissement des cours des
valeurs et va acheter des actions, ou des calls, il se peut aussi qu’il vendra des
options put. Après un certain moment, il songera à garder la même position si les
cours des valeurs accroissent ou les titres ne se tiennent plus. Ainsi le calcul des
rendements d’un titre se fait par la différence entre le prix du titre à la hausse et le
prix d’acquisition4.

Par ailleurs, le deuxième type d’investisseur qui pratique la spéculation à la baisse

s’opère
d’une façon contraire au premier. Il se lance à l’achat des options put ou à la vente
d’un titre
qu’il ne dispose pas tout en anticipant la baisse d’une valeur ou des marchés. Ainsi, le

calcul
des rendements se fait à partir de la différence le prix de vente initial et le prix de
rachat à la
fin de la période de découvert. Comme il est exposé dans la première partie, les

supports
habituels de la vente à découvert sont les actions en SRD, les contrats à terme ou
futures et les
options.

Pour illustrer ces propos, les figures ci-après apportent plus de clarification sur la

spéculation
à la hausse et celle à la baisse.

Les supports de la vente à découvert

Avant de mettre en exergue les différents supports possibles pour la vente à

découvert, il convient en premier temps d’aborder ce que qu’elle signifie.

Au sens étroit du terme, un investisseur pratique la vente à découvert au moment ou il

songe à
vendre des actions qu’il ne détient en son portefeuille dans l’objectif de les racheter
ultérieurement à un prix inférieur. Suivant cette définition, la vente à découvert rentre

dans les
Edubourse.com. Spéculer à la hausse. [en ligne]. Disponible sur
opérations de spéculation à la baisse indiquée sur la figure en dessus.
<http://www.edubourse.com/lexique/speculer- a-la-hausse.php>, consulté le 22 novembre 2011.

4 2
Au sens large, l’AMF accorde une vision plus étendue de la vente à découvert. Selon
ces propos, « il convient tout d’abord de noter que la notion de vente à découvert
recouvre différentes acceptations et situations. On peut dans une première approche
définir la vente à découvert comme une vente de titres qui expose le vendeur à un
risque de gain ou de perte selon que respectivement le cours des titres vendus baisse
après la cession ou au contraire monte. Elle s’oppose à une vente couverte, qui rend le
vendeur insensible à une baisse ou à une hausse des titres concernés après leur
cession. »5 Cette approche de l’AMF se rapporte à une distinction basée sur l’ampleur
des risques et l’existence de la couverture de la vente.

Compte ténu des risques qu’elle engendre, la vente à découvert est seulement

praticable avec
un nombre limité d’instrument à savoir les actions en SRD, les contrats à terme ou
futures et
le contrat d’option.

Le service de règlement différé ou SRD

Le SRD est un autre type de marché sur lequel les investisseurs (spéculateurs à la

baisse)
prennent la peine de négocier des titres de nombreuses sociétés françaises ainsi que
d’autres
sociétés étrangères. Toutefois, certaines sociétés comme Michelin et Nestlé

n’accordent aucun
droit de vente à découvert pour leurs titres. Le trait caractéristique des opérations
avec SRD
est le paiement à crédit des actions et des obligations échangées, autrement dit, il faut

attendre
la fin du mois boursier pour que l’acheteur puisse payer le prix des titres et en
contrepartie, le
vendeur lui délivrera les titres négociés. Il faut noter que le mois boursier se termine

5DEBON
jours Marie-Ange, HELLEBUYCK Jean-Pierre. Rapport du groupe de travail sur les ventes à
découvert. Publication de l’AMF, 23 février 2009, page 5
avant la fin du mois boursier classique. Si à ce période, l’acheteur et/ou le vendeur
6
VERNIMMEN
s’apprête à Pierre. Service de règlement différé. [en ligne]. Disponible sur <
http://www.vernimmen.net/html/glossaire/definition_service_de_reglement_differe.html >, consulté
prolonger
le 22 l’échéance du paiement, l’auteur devra formuler une demande de report
novembre 2011
7
en payant
Easybourse.com. La vente à découvert (VAD) et Le SRD. [en ligne]. Disponible sur <
http://www.easybourse.com/bourse/pedagogie/fiche/la-vente-a-decouvert-vad-et-le-srd-76 >,
un taux d’intérêt.6
consulté le 19 3
novembre 2011
Tout compte fait, le processus de la vente à découvert s’apparente à celui-ci7 : un
payer deux sommes à savoir les frais habituels et la commission de règlement
différé. Une fois payé, l’acheteur pourra acquérir ses actions. Pour plus de clarté, le
figure ci-après démontre ce processus.

En outre, les places boursières émettent certains critères pour qu’un titre soit éligible au
service de règlement différé. Parmi ces places, on peut citer distinguer la place boursière de
Paris à titre d’illustration qui diffuse trois conditions d’éligibilité à savoir :

-la valeur de la capitalisation boursière devra être supérieure ou égale à un milliard d’euros

-le volume moyen des capitaux échangés sur le marché devra être supérieur à un million
d’euros

-les titres qui font l’objet des achats devront avoir une contrepartie ou bien une couverture
selon leur nature. Cette somme s’appelle « couverture minimale règlementaire ».8

Les contrats et les marchés des futures

Un contrat future est un type de contrat de livraison ultérieure d’une marchandise, d’un lot de
marchandise ou d’un produit financier entre deux parties qui déterminent à l’avance le prix,
le volume d’actions et l’intérêt généré. Au départ, le future sert à se couvrir des mauvaises
conjonctures du contrat à terme « forward » sur les taux d’intérêt développé sur le CBOT ou
Chicago Board of Trade à compter de l’année 1975. A cet égard, le contrat forward et le
contrat future sur les taux d’intérêt ont des traits communs néanmoins, la souplesse du contrat
future réside sur la possibilité de transformation d’un titre de dette en une transaction future
suivant une date prédéterminée.

8
Les détails seront exposés dans la partie « couverture ».

4
La démonstration du processus de contrat future est illustrée ci-après par un
exemple9 de contrat Long Gilt coté sur Euronext.Liffe.

L’Etat britannique émet des obligations d’une valeur de 100 000 livres à échanger sur

le
marché par le moyen d’un contrat future Long Gilt. Le 1er février, un investisseur A
liquide un
future dont la valeur nominale est de 100 000 livres, à un prix de 115 et dont

l’échéance est en
en juin. Par ce contrat, l’agent A s’appète à transférer des obligations publiques de
l’Etat
britannique à une valeur de 100 000 livres à son cocontractant, l’agent B. Par contre,

l’agent B
s’apprête à acquérir des obligations de valeur nominale 100 000 livres avec un
montant de
115 000 livres. Lorsque le contrat arrive à son terme, deux cas peuvent se présenter.

-si les taux d’intérêt sur le Long Gilt augmentent entre le mois de février et le mois

de juin,
l’acheteur, agent B, perd et le vendeur A gagne. Mais le gain de l’un est égale la
perte de
l’autre.

-si les taux d’intérêt sur le Long Gilt diminuent entre le mois de février et le mois de

juin,
l’agent B gagne et le vendeur A perd d’un montant égal.

Par exemple, si le cours diminue de 5000, le vendeur gagne 5000 parce qu’il vendait

des
obligations de valeur nominale 115 000 pour une valeur de 110 000, alors que
l’acheteur perd
le même montant parce qu’il achète à une valeur nominale de 115 000 pour des

obligations de
valeur 110 000. Dans le cas contraire, c'est-à-dire le cours augmente, les gains et les
pertes se
permutent.
9
MISHKIN Frederic. Monnaie, banque et marchés financiers. Chapitre complémentaire – Les produits dérivés.
8e Ed. Pearson Education, 2007, page 3
En outre, les transactions des futures se font en général sur les marchés organisés
5
partout dans
le monde entre autres le NYFE, le CBOT, le CME, l’Euronext.Liffe et l’Eurex. La