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LANALYSE

FINANCIERE

Pourquoi fait-on de lanalyse financire ? Le bilan selon le modle normalis du plan comptable national ne rpond pas exactement aux exigences de lanalyse financire. Aussi faut-il procder certains redressements pour passer du bilan comptable au bilan financier. Lobjectif de ces redressements est dagrger les informations brutes du bilan comptable pour obtenir des masses financires homognes signifiantes sur le plan financier. Le passage du bilan comptable au bilan financier est illustr par le graphique cidessous : Les corrections apportes rsultent de lapplication de trois principes : 1. principe de remise en ordre des postes dactif selon une chelle de liquidit

croissante 2. principe de remise en ordre des postes du passif selon un ordre dexigibilit

dcroissante 3. principe dajustement des valeurs comptables des postes du bilan pour les

rapprocher de leurs valeurs relles. Ces ajustements se matrialisent par des plus values et des moins values qui ont une incidence directe sur la valeur intrinsque des fonds propres. Ce travail de filtrage comptable et de traduction dinformation comptables ltat brut en information financires significatives ont pour but dobtenir des blocs ou des

compartiments financiers shematiser comme suit :

rectifis (ou corrigs ou redresss) que lon peut

ACTIF

Passage du bilan comptable au bilan financier


ACTIF FIXE CAPITAUX PERMANENTS

PASSIF

Valeurs immobilises 2. investis ment valeurs dexploitation 3. stocks valeurs ralisables

Fonds Propres 1. propres Dettes long et moyen terme dettes fonds

ACTIF CIRCULANT

DETTES A COURT TERME

4. crances valeurs disponibles

Dettes court terme

STRUCTURE DU BILAN FINANCIER

ACTIF

PASSIF

ACTIF FIXE CORRIG ACTIF CIRCULANT CORRIG

FONDS PERMANENTS Fonds propres corrigs

EMPLOIS

RESSOURCES

Valeurs dexploitation corriges Actif fixe Valeurs ralisables corriges Valeurs disponibles corriges

Dettes long terme corriges Capitaux permanents DETTES A COURT TERME CORRIGEES
fonds propres corrigs dettes long et moyen terme TOATL PASSIF

Actif circulant TOTAL ACTIF


Valeur dexploitation corrige Valeurs ralisables corrigs Valeurs disponibles corrigs

Dettes court terme

Total emplois

Total ressources

LE PASSAGE DU BILAN COMPTABLE AU BILAN FINANCIER : TECHNIQUES DE CORRECTION

Passons succinctement en revue les principales corrections apporter aux diffrentes masses financires prcdemment dfinies. Lactif fixe corrig

Lactif fixe comprend les frais prliminaires, les quipements de production, les quipements sociaux et les investissements en cours. Il concide avec la classe 2 INVESTISSEMENTS, sous rserves des correctifs suivants : il faut ajouter : les titres de participation en raison du caractre durable (donc immobilis) de

leur possession. les prts plus dun an. le stock outil, dfini comme tant le stock minimum qui assure la continuit

du cycle de lexploitation ; il reprsente un emploi permanent de capitaux et acquiert de ce fait le caractre dun vritable actif fixe (ou immobilis). Il faut retrancher :

la partie des prts plus dun an qui vient chance moins dun an.

Les lments constitutifs de lactif fixe doivent tre valus leur valeur relle. Ces correctifs de valeurs donnent lieu la constatation de plus values ou moins values qui doivent tres intgres dans la Rubrique des fonds propres.

Lactif circulant corrig

Lactif circulant corrig correspond la somme des valeurs dexploitation corriges, des valeurs ralisables corriges et des valeurs disponibles corriges. Il concide globalement avec la classe 3 (classe des stocks) et 4 (classe des crances) du Plan comptable national, sous rserves des correctifs suivants : Les valeurs dexploitation corriges reprennent tous les stocks leur

diffrents degr dachvement (stock matires premires, stocks de produits semi finis, produits et travaux en cours, produits finis) dduction du stock outil ,qui en raison de sa permanence doit tre transfr dans la rubrique des actifs fixes. Les valeurs ralisables corriges qui correspondent toutes les crances de la

Classe 4 du Plan comptable national exclusion : des disponibilits des titres de participation, des prts plus dun an qui en raison de leur

caractre de valeur immobilise doivent tre transfrs dans la rubrique des actifs fixes pour fin danalyse financire . des crances dfinitivement irrcouvrables qui sont des pertes dductibles de

la Rubrique des Fonds propres.

des crances douteuses quant leur montant et au terme de leur extinction

(crances chances renouveles) qui peuvent tre assimiles financirement de vritables Actifs fixes, si lchance effective de leur mobilisation est plus dun an. des crances mobilisables matrialises par des effets escomptables. Ce sont

des quasi monnaies qui sapparentent financirement des liquidits qui doivent tre transfres dans la Rubrique des valeurs disponibles. En particulier le poste effets recevoir est en partie liquide concurrence du plafond descompte autoris par la banque. des titres de placements qui peuvent revtir le caractre de valeur

immobilise selon leur aptitude estime se transformer plus ou moins rapidement en liquidits. Les valeurs de placement mobiles (ayant un march actif) font partie des valeurs ralisables, tandis que les valeurs de placement peu attractifs sur le march boursier sont des valeurs dormantes rattacher au bloc de lActif fixe. Les valeurs disponibles corriges qui correspondent au compte 48 de que les crances mobilisables par des effets disponibilits bloqus pour des

disponibilits auquel il faut ajouter les crances quasi liquides (quasi monnaies telles escomptables) et retrancher les comptes de priodes plus ou moins longues. Les lments constitutifs de lactif circulant doivent tre ramens leur valeur relle par le biais de la constatation des plus values et moins values. Le solde net des correctifs de valeurs doit tre intgr dans la rubrique financire des Fonds propres. Fonds propres corrigs

Cest la masse des fonds qui indique le niveau daccumulation interne du capital. Les fonds propres peuvent tre calculs de deux manires en dedans ou en dehors :

Mthode de calcul en dedans:

Les fonds propres sont la sommation algbrique : Des fonds propres de dbut de priode (y compris le fonds social initial) De la portion des rsultats de lexercice comptable retenue titre de

rserves ou rinjecte dans le circuit financier de lentreprise comme source de financement permanent des investissements. La partie des rsultats distribuer entre tous les ayants droits revt tantt le

caractre dun rduction de disponibilits si le rglement est immdiat, tantt le caractre de dettes long, moyen ou court terme suivant le terme dexigibilit (dividende payer, impts payer, bnfices distribuer aux travailleurs). Dans tous les cas de figures, le rsultat comprend trois composantes financires ventiler dans trois directions : Une composante de fonds de caractre permanent intgrer dans des

fonds propres. Une composante de dette distribuer entre le court, moyen et long terme, en fonction du terme dexigibilit. Une composante soustractive intgrer ngativement dans la masse des Disponibilits. Des plus values et des moins values dcoulant des redressements

des postes dactifs et de passif du bilan. Des provisions caractre de rserve qui sanalysent comme une

rtention de bnfice pour alimenter un fonds de rserve : * Soit pour compenser la dtrioration des valeurs actives,

* Soit pour pouvoir financirement faire face la survenance de dettes prvisibles mais entaches dincertitude quant la limportance de leur montant de concrtisation. Cest ce caractre qui tablit un lien dappartenance avec la catgorie financire de Fonds propres.

Mthode de calcul en dehors:

Les fonds propres reprsentent la diffrence entre lactif corrig des ajustements de valeurs au bilan et du passif exigible corrig des ajustements de valeurs au bilan. Dettes long moyen et court terme corriges :

Les dettes long, moyen et court terme corriges concident avec la classe 5 des Dettes du Plan comptable national sous une double rserve de : Transfrer les provisions de la classe des Fonds propres vers la rubrique des

dettes dans la mesure ou elles prsentent les caractristiques de passif exigible de nature alatoire car subordonn la ralisation dun vnement incertain (perte probable dun procs). Ventiler les dettes en fonction de leur distribution par age entre les dettes

long, moyen et court terme. Cest ainsi que la partie des crdits commerciaux ou financiers qui se renouvellent automatiquement ou reconduits par accords ngocis renouvels doit tomber dans la catgorie financire des dettes moyen terme, si le terme renouvel excde une anne. De mme quil faut transfrer dans la rubrique des dettes court terme la partie des emprunts moyen terme qui vint chance moins dun an, en conformit avec le calendrier de remboursement de ces emprunts.

CAS N1
Le bilan de la socit VENUZ stablit comme suit au 31 Dcembre 1979 : Emprunt bancaire ( long terme) Rsultat de lexercice (bnfice aprs impts) Comptes bancaires Comptes postaux Frais prliminaires Amortissements Frais prliminaires Fournisseurs Fonds social Provision perte et charge Btiments Amortissements btiments Marchandises Travaux en cours Titres de participation Cautionnements verss Effets payer 80 000 35 200 39 400 8 600 1 500 1000 85 300 660 000 66 000 240 000 4 800 101 500 408 000 16 000 1 200 36 030

Effets recouvrer Clients Avances dexploitation (sur impts et taxes) Matriels et outillages Amortissement matriel et outillage Matriel de transport Amortissement matriel de transport Rserve statuaire Impt dexploitation Equipement de bureau Amortissement quipement de bureau Avances reus des clients Cest lanne qui spare le long terme du court terme. lamortissement des btiments est sous valu de 1 200 DA. La valeur nette relle du matriel de transport est de 50 000 DA. Le stock outil de marchandises est de 109 500 DA. Les titres de placement sont plus dun an dchance. Les crances clients pour 1 800 DA sont irrcuprables. On pourra encore escompter 10 % des effets recouvrir. 9 400 DA en compte bancaire sont bloqus sur 2 ans. -

20 500 74 800 14 400 260 000 52 000 100 000 40 000 100 170 25 400 80 000 16 000 164 000

La provision pour augmentation du passif comprend une provision pour

charges de 26 00 DA long terme, le reste tant une provision pour risque ; cette provision pour risque est justifie pour moiti, lautre moiti tant taxe 60 % payable dans les trois mois. Les dettes dinvestissements sont long terme.

Le rsultat est affect de la manire suivante : 9 300 DA en rserves

25 900 DA prlevs sur le compte bancaire court terme pour tre distribus. TRAVAIL A FAIRE : 1. Prsenter le bilan financier au 31/ 12/1979 en dtail et par grandes masses. 2. Etudier ce bilan : a) En calculant le fonds de roulement permanent ou net et en analysant sa composition. b) En donnant les ratios caractristiques.

SOLUTION :

1. Prsentation du bilan financier, en dtail et par grandes masses (voir pages suivantes)

Le passage du bilan comptable au bilan financier sexplique par des reconstitutions, des reclassements et des ajustements patrimoniaux pralables conformment lapplication des trois principes fondamentaux : Principe de remise en ordre des potes dactif dans un ordre de liquidit croissante Principe de remise en ordre des postes du passif dans un ordre dexigibilit dcroissante

Principe dajustement et de correction des valeurs devant se solder par lvaluation des moins values et des plus values des postes du bilan

a) Les postes dactif fixe (Investissements)

Btiments : Valeur relle Valeur nette comptable Moins value 234 000 235 200 1 200

REPRESENTATION GRAPHIQUE DU BILAN FINANCIER


Actif fixe Capitaux permanents

Valeurs immobilises 692 100 Fonds propres 763 970

Actif circulant

Valeurs dexploitation 400 000 Valeurs ralisables 91 450 Valeurs disponibles 40 650

Dettes long et moyen terme 106 000 Dettes C.T Dettes court terme 354 230

BILAN FINANCIER CONDENS PAR GRANDES MASSES

ACTIF Investissement Valeurs dexploitation Valeurs ralisables Valeurs disponibles Total de lactif

Montant 692 100 400 000 91 450 40650 1 224 200

% 56,53 32,67 7,47 3,33 100

PASSIF Fonds propres Dettes long terme Dettes court terme Total du passif

Montant 763 970 106 000 354 230 1 224 200

% 62,41 8,66 28,93 100

Matriel de transport : Valeur relle Valeur nette comptable Moins value 50 000 60 000 10 000

stock outil valu 109 500 DA banque (compte bloqu) estim 9 400 DA titre de placement : 17 200 DA b) les postes de lactif circulant stock de marchandises 509 500 109 500 = 400 000 DA les clients Valeur relle Valeur nette comptable Moins value 73 000 74 800 1 800

effets recouvrer : 10 % disponibilits (20 500 x 10 %) = 2050 DA ; donc

le reste soit (20 500 2050 = 18 450 DA) est considre comme ralisable. la banque (disponibilits) : 39 400 9 400 = 30 000 DA. le montant des moins values est gal : 500 +1 200 + 10 000 + 1 800 =

13 500 DA c) Les postes du passif. La provision pour pertes et charges 66 000 DA est rpartie comme suit : 8 000 DA 26 000 DA 20 000 DA 12 000 DA (resteront comme fonds propres) (seront considrs comme des dettes long terme) (seront considrs comme des dettes court terme) (seront considrs comme des dettes court terme : 60 % dimpts payables dans les trois mois) 66 000 DA
Taxes dues sur ventes

Taxes dues sur ventes taxes rcuprables !--------------------------0------------------------ ! 25 000 - 14 400 = 11 000 DA Rsultat = 35 000 DA dont 9 300 DA de rserves et le reste (25 900 DA)

distribuer (dettes court terme). rserves = 100 170 + 9 300 = 109 470

2. Etude du bilan a) calcul du fonds de roulement permanent ou net. (FRP)


FRP = fonds permanent investissements !--------0--------! !-------0------!

763 970 + 106 000 - 629 1000 !------------- 177 870 -------------- !

b) calcul des ratios caractristiques R1 = ratio de financement propre R1 =


Fonds propres investisse ments

763970 692100

= 1 ,10

R2 = ratio de financement permanent R2 =


Fonds permanents 869770 = = 1,25 investisse ments 692100

R3 = ratio de solvabilit gnrale R3 =


Actif total Fonds trangers = 1224200 460320 = 2,65

R4 = ratio de liquidit de lactif R4 =


Actif circulant Actif total = 532100 1224200 = 0,43

R5 = ratio de fonds de roulement total R5 =


Actif circulant 532100 = = 1,50 Dettes court terme 354230

R6 = ratio dautonomie financire


Fonds propres Fonds trangers = 763970 460230 = 1,65

R6 =

R6

> 1 signifie lexistence dun fonds de roulement net

R7 = ratio de trsorerie relative R7 =


Valeurs ralisable s + valeurs disponible s 91450 + 40650 = = 0,37 Dettes court terme 354230

0,37 est infrieur 1 ce qui expose lentreprise une impasse potentielle de

trsorerie court terme. R8 = ratio de trsorerie immdiate R8 =


Disponibil its 40650 = = 0,11 Dettes court terme 354290

R9 = ratio de rentabilit des fonds propres R9 =


Rsultat 35200 = = 0,04 Fonds propres 763970

CAS N 2

Le bilan de la socit ALTEC se prsente comme suit au 31.12.1983 (voir page suivante) Cette socit demande un prt sa banque pour assurer le financement dun investissement. La banque se contente de ltude du bilan de lexercice 1983. En outre, la banque dispose des renseignements suivants : la valeur relle des titres de participation est de196 000 DA.

La provision pour crance a t constitue inutilement. Une somme de 116000 DA est bloque par la banque pour financer un

matriel command ltranger. Le stock outil de matires premires est de 1/6 du stock final. La production stocke reprsente 25 % de la production globale. Le stock outil de produits finis reprsente 20 % de la production vendue ; le

stock initial de produits finis est valu 100 000 DA. La provision pour pertes et charges au 31 dcembre 1983 est constitue pour

une valeur de 70 000 DA pour faire face un risque lointain. Le reste nest pas justifi pour le fisc. Le rsultat : 80 000 DA seront mis en rserve, le reste sera distribu dans

deux mois.

BILAN DE LA SOCIETE ALTEC AU 31 DECEMBRE 1983

Intituls Investissement

Montants bruts 500 000 240 000 184 000 208 000 332 000

Amorts Provis. 90 000 112 000 44 000 68 000 144 000

Montants N Intituls nets 1 006 000 Fonds propres 410 000 128 000 140 000 140 000 188 000 390 000 Dettes 10 13 19 Fonds social Rserves Provisions pour pertes/char

Montants 1 170 000 800 000 240 000 130 000

240 243 244 245 25

Btiments Matriel et outill. Matriel de trans. Equip.de bureau quipements sociaux Stocks

756 000 356 000 184 000 110 000 73 000 33 000 150 000 150 000

31 35

Mat et fournitures Produits finis Crances

150 000 240 000

150 000 240 000

421 470 485 487

Titres de partic. Clients Comptes bancaires Caisse

180 000 90 000 256 000 184 000

30 000

52 530 680 000 54 56 180 000 58 60 000 256 000 8 184 000 88 2 076 000

Dettes dinvestis. Fournisseurs Dtent. P/compte Dettes dexploita. Dettes financires Rsultats Rsultat de lexerc

Total de lactif

Total du passif

2 076 000

La banque tient compte des critres suivants pour accorder lemprunt : Autonomie financire Solvabilit de la socit Fond de roulement apprciable

TRAVAIL FAIRE : La socit peut-elle esprer recevoir la somme demande ?

SOLUTION :

1.

Calcul annexes de reconstitution des postes du Bilan. a) stock outil : produits finis.

Production stocke = stock final stock initial Production stocke = 240 000 100 000 Production stocke = 25 % de la production globale Do len tire la valeur de la production globale : Production globale = 140 000 x 4 = 560 000 Production vendue = stock initial + production globale stock final Production vendue = 420 000 Stock outil = 20 % de la production vendue Stock outil = 20 % de 420 000 = 84 000 Stock flottant produits finis = 240 000 84 000 = 156 000
b) stock outil matires et fournitures : 150 000 x 1/6 = 25 000

Stock flottant matires et fournitures : 150 000 x 5/6= 125 000


c)

provisions pour pertes et charges : Provisions justifies : 70 000 Provisions non justifies : 130 000 70 000 = 60 000 qui se dcompose :

- Non justifies pour le Fisc 36 000 - Non justifies en rserves 60 000 x 40 / 100 = 24 000 Total 24 000 60 000

Au terme de ces calculs de reconstitution de postes, le Bilan financier se prsente de la faon suivante : 2. Calculs des ratios et apprciation de la demande de fonds selon les critres de la Banque a) bilan financier condens :

BILAN FINANCIER CONDENSE

Investissements Stocks Valeurs ralisables court terme Valeurs disponibles Total Actif

1 427 000 281 000

Fonds propres Dettes long terme Dettes court terme

1 190 000 426 000 506 000

90 000 324 000 2 122 000 Total Passif 2 122 000

BILAN FINANCIER AU 31 DECEMBRE 1983


N ACTIF Investissement 240 243 244 245 25 31 35 485 421 Btiments Matriel et out. Matriel de trans. quipement .de bureau quipements sociaux Mat. Et fournit. Produits finis (outil) Banque (cpte bloqu) Titres de participation. Stocks (flottants) 31 35 Mat et fournitures Produits finis Valeurs ralisables court terme 47 Clients Valeurs disponibles 485 487 Compte bancaire Caisse Total de lActif Valeur Valeur relle nette 1 4 11 000 1 427 000 410 000 128 000 140 000 140 000 188 000 25 000 84 000 116 000 180 000 281 000 125 000 156 000 60 000 60 000 324 000 140 000 184 000 2 076 000 410 000 128 000 140 000 140 000 188 000 25 000 84 000 116 000 196 000 281 000 125 000 156 000 90 000 90 000 324 000 140 000 184 000 88 2 122 000 53 54 56 58 564 52 19 N PASSIF Fonds propres 10 13 19 88 Fonds social Rserves Provisions pour pertes et charges Rsultat en rserv. Plus values s/Actif (16 000+30 000) Valeur n/compt 1 170 000 800 000 240 000 130 000 Valeur relle 1 190 000 800 000 240 000 24 000 80 000 46 000

Dettes long terme Dettes dinvestis. Provis lointaines/j Dettes court terme Dettes de stock (Frs Dtention p/compte Dettes dexploitation. Dettes financires Impt pour prov. non/justifie (60 % de 60 000) Rsultat de lexercice Rsultat distribuer. Total du passif

756 000 356 000 356 000 70 000

184 000 110 000 73 000 33 000 150 000

184 000 110 000 73 000 33 000 36 000 70 000

2 076 000

2 122 000

b) Tableau de calcul des ratios autonomie financire : - ratio dautonomie financire

capitauxpr opres capitauxt rangers

1190000 932000

= 1.276

Solvabilit : - solvabilit gnrale


actif total tatal det tes

2122000 932000

= 2,276

- solvabilit relative ou de fonds de roulement total :


fonds de roulement total det tes court terme

695000 506000

= 1,373

Fonds de roulement permanent : Capitaux permanents - Investissements 1 190 000 + 426 000 1 427 000 = 189 000 c) Apprciation de la demande de fonds bonne autonomie financire lentreprise est solvable mais des difficults de trsorerie court terme

sont prvoir. Les dettes court terme de montant de 506 000 sont suprieur la somme des valeurs ralisables hors stocks (90 000) et des valeurs disponibles (324 000) le fonds de roulement permanent est positif de 189 000.

Selon les critres dapprciation utiliss par la banque, lentreprise peut recevoir la somme demande.

METHODES DANALYSE

LE MODLE DE CONON ET HOLDER OU METHODE DES

SCORES Z

Les formulations proposes par ces deux auteurs correspondent des fonctions discriminantes sectorielles prsentes partir de 1978. Elles permettent dassocier un score observ un taux de probabilit de dfaillance. Par rfrence au bilan financier, Conan et Holder ont tudi les valeurs de 31 ratios applicables 190 PME et ont obtenu ici la fonction score suivante : Pour les entreprises industrielles

Z = 0.24 R1 + 0.22 R2 + 0.16 R3 0.87 R4 0.10 R5


Avec: R1 = Excdent brut dexploitation / Total des dettes R2= Capitaux permanents / Total de lactif R3= Ralisables et disponibles / Total de lactif R4= Frais financiers / C.A (hors taxes) R5= Frais de personnel /valeur ajoute

Pour les entreprises de commerce de gros

Z = 0,0197 R3 + 0,0136 R2 + 0,0341 R6 + 0,0185 R7 0,0158 R8 - 0,0122


Avec: R2 et R3 dfinis ci dessus R6: Financement propre des immobilisations/total bilan R7: EBE / TOTAL BILAN R8: BFR / C.A (hors taxes)
avec EBE=excdent brut dexploitation avec BFR= besoins en fonds de roulement

Pour le BTP (Btiments et Travaux Publics)

Z = 0,035 R9 + 0,0014 R10 + 0,0116 R11 + 0,0015 R12 -0,0238 R13 0,1074 R14 -0,0092
R9= SITUATION NETTE / TOTAL BILAN R10= ACTIF CIRCULANT / DETTES COURT TERME R11= FOURNISSEURS / ACHATS R12= (EBE-FRAIS FINANCIERS) / ENDETTEMENT GLOBAL R13= CLIENTS / CA (HORS TAXES) R14= FRAIS FINANCIERS / CA (HORS TAXES)

Pour le transport Z = 0,0098 R3 + 0,0177 R2 + 0,0496 R14 - 0,0181 R8 -0,1735 R15 0,0062

Lexploitation normative de ces fonctions permet de cerner la probabilit de dfaillance dune entreprise. Plus la valeur du score Zest leve, plus le risque de Valeur du Risque de dfaillance est faibleZ score dfaillance
Continuation Bonne situation 0,10 ALERTE Prudence DANGER -0,05 ECHEC 90% 30%

0,04

65%

VALEUR)

LE MODLE SECOR (OU

MODELE DE CREATION DE

Quatre quations permettent de rsumer le modle de cration de valeur conomique (SECOR) Lindice de cration de valeur conomique (VCI) est le ratio du rendement sur lavoir des actionnaires (ROE) sur le rendement attendu par les actionnaires (Ke).
VCI = ROE KE

Si la valeur du VCI est > 1

Lentreprise est saine

Si la valeur du VCI est < 1 Lentreprise est en faillite Le ROE se calcule comme suit:
ROE = ROA + D [ ROA K d (1 ) ] E

Le ROA est le rendement sur actifs: ROA = ROS - AT ROS= marge bnficiaire avant intrts mais aprs impts cest comme si la firme

navait pas de dettes. AT= rotation des actifs (ventes/actifs conomiques) Avec actifs conomiques = tonds de roulement + immobilisations D/E : effet de levier (dette/avoir des actionnaires) Kd : cot de la dette
: taux effectif dimpt (= taux de limpt sur le bnfice des socit en Algrie)

Quant lquation du rendement attendu, elle est comme suit:


Ke = R f + bta (R m - R f )

Rf : taux dintrt dun placement sans risque Bta : volatilit du rendement de la firme par rapport au march (Rm Rf): prime de risque du march boursier

Le rendement attendu tient compte du risque spcifique au march boursier (Rm Rf) Rq et dun facteur bta pour tenir compte du risque inhrent lentreprise. Plus linvestissement dans une entreprise est risqu, plus son facteur bta est lev. Ainsi la firme Bell au Canada affiche in bta de 0,60 alors que celui de la SNC est de 1,46.

M = alpha + pente * VCI + delta /B

Enfin, le ratio de la valeur marchande de lentreprise sur sa valeur comptable (M/B) est calcul laide dune quation qui tient compte des rgles comptables et du potentiel de croissance de lindustrie (alpha), de la manire dont les marchs financiers rcompensent la performance conomique dans lindustrie (pente) et de la diffrence entre la valeur marchande de la firme et la valeur thorique estime par la courbe de lindustrie (delta). Les de premiers paramtres sont drivs partir de rsultats couvrant lensemble des firmes dune industrie.

Vous pouvez maintenant avec de limagination et quelques estimations, tablir le VCI de votre propre entreprise. Von firme est-elle cratrice de valeur conomique ?

NB : Il est entendu quil existe dautres fonctions discriminantes :


La formulation d EL ALTMAN La formulation du CESAN labore par P. VERNIMMEN,

M.SCHLOSSER et EL ALTMAN
La formulation de Y. COLLONGUES