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ParMichaelBurry 2000/2001
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Stratégie
Ma stratégie n'est pas très complexe. J'essaie d'acheter des actions de sociétés impopulaires lorsqu'elles ressemblent à des victimes de la
route, et de les revendre lorsqu'elles ont été un peu peaufinées. La gestion de mon portefeuille dans son ensemble est tout aussi importante
pour moi que la sélection de titres, et si je peux le faire, je sais que je réussirai.

Arme de choix : recherche

Mon arme de choix en tant que sélectionneur de titres est la recherche ; c'est une forme essentielle pour comprendre
la valeur d'une entreprise avant de se retirer. Analysis, "que Graham a co­écrit avec David Dodd. J'ai maintenant ma
propre version de leurs techniques, mais le fait est que je veux protéger mes inconvénients pour éviter une perte
permanente de capital. Des catalyseurs spécifiques et connus ne sont pas nécessaires. Une valeur pure et scandaleuse
suffit.

Je me soucie peu du niveau du marché général et je mets peu de restrictions sur les investissements potentiels. Il
peut s’agir d’actions à grande capitalisation, à petite capitalisation, à moyenne capitalisation, de
microcapitalisation, de technologie ou de non­technologie. Cela n’a pas d’importance. Si je peux y trouver de la
valeur, il devient un candidat pour le portefeuille. .Donc, si vous trouvez des industries défavorisées, un terrain
particulièrement fertile pour les meilleures actions avec des remises importantes . Le StockScreener de
MSNMoney Central est un excellent outil pour découvrir de telles bonnes affaires.

Comment déterminer la remise ? Je me concentre généralement sur les flux de trésorerie disponibles et la valeur de
l'entreprise (capitalisation boursière moins liquidités plus dette). Je passerai en revue un grand nombre d'entreprises
en examinant le rapport valeur d'entreprise/EBITDA, même si je suis prêt à accepter une tendance à varier avec le
secteur et sa position dans le cycle économique.
Lorsque je fais cela, je prends en compte les éléments hors bilan et les véritables flux de trésorerie disponibles. J’ai tendance à ignorer les ratios
cours­bénéfice. Le rendement d’un titre est trompeur et dangereux. Je préfère un endettement minimal et je fais attention à ajuster la valeur
comptable à un chiffre réaliste.

J'investis également dans des oiseaux rares ­ des jeux d'actifs et, dans une moindre mesure, des opportunités d'arbitrage et des
entreprises vendant moins des deux tiers de leur valeur nette (passifs sans capital en réseau). Je serai heureux de mélanger les
types d'entreprises favorisées par Warren Buffett ­ celles qui ont un avantage concurrentiel durable, comme le démontre des
rendements élevés et stables du capital investi de longue date ­ si elles deviennent disponibles à de bons prix. Oui, si je peux les
comprendre. Mais encore une fois, tous ces types d’investissements sont des oiseaux rares. Lorsqu’ils sont trouvés, ils méritent
des périodes de détention plus longues.

Au­delà de la sélection de titres

Une gestion de portefeuille réussie transcende la sélection de titres et nécessite de répondre à plusieurs questions
essentielles : quel est le nombre optimal d’actions à détenir ? des excuses si son choix diffère de la vision
générale de ce qui est approprié.

J'aime détenir 12 à 18 actions diversifiées parmi diverses industries en dépression, et j'ai tendance à être
pleinement investi.

Les implications fiscales ne sont pas ma principale préoccupation. Je sais que le chiffre d'affaires de mon portefeuille
dépassera généralement 50 % par an, et depuis longtemps, à 20 %, les avantages fiscaux à long terme du flux de
rotation disparaissent pratiquement. Que j'atteigne 50 %, 100 % ou 200 % importe peu.

Quant au moment d'acheter, je mélange quelques analyses techniques simples dans ma stratégie ­ un outil conservé
de mes jours en tant que négociant en matières premières. C'est la partie pratique. J'équilibre le fait que je tourne
fondamentalement le dos à une valeur potentiellement plus grande avec le fait que depuis la mise en œuvre de cette
règle, je n'ai pas eu un seul malheur qui a fait exploser tout mon portefeuille.
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Je ne considère pas l’analyse fondamentale comme infaillible. Au contraire, je la vois comme un moyen de mettre les chances de mon côté. Je suis
fermement convaincu qu’il s’agit d’un monde de chiens de merde. Et même si je ne reconnais pas l’efficacité du marché, je ne crois pas non plus que le
marché soit parfaitement inefficace.
Et le cours de l'action peut parfois refléter les dernières informations avant que moi, en tant qu'analyste fondamental, je ne comprenne. Je pourrais même
faire une erreur. Hé, je l'admets. Mais je ne le laisse pas tuer mes rendements. Je ne suis tout simplement pas si têtu.
En fin de compte, investir n’est ni une science ni un art – c’est un art scientifique. Au fil du temps, le chemin de la découverte empirique vers des idées
boursières intéressantes mènera à des récompenses et à des bénéfices qui vont au­delà de la simple argent. J’espère que certains d’entre vous
trouveront une résonance avec mon travail – et qu’ils en tireront peut­être quelques dollars.

dans

Journal : 1 août 2000 La clé ici est que la raison des faillites n’était pas que les
• Acheter 800 parts de Résidences Seniors (SNH, news, opérations manquaient de trésorerie, mais plutôt que les
msgs) au marché. sociétés désormais sans faillite avaient acquis des dettes
écrasantes en développant leurs opérations.
Pourquoi les propriétés de logements pour personnes âgées ont l'air si sexy

OK, il est temps de commencer cette chose. À quoi

ressemblera un portefeuille Value Doc ? La réponse ne
viendra pas d'un seul coup. En fonction de la complexité de
la sélection, j'en partagerai un à trois avec l'entrée du journal.
Mon premier choix est un peu complexe.
SeniorHousingProperties (SNH, actualités, msgs), domaine immobilier
Les fiducies d'investissement, ou REIT, possèdent et louent quatre
types d'installations : les appartements pour personnes âgées, les
communautés collectives, les centres de vie assistée et les maisons
de retraite. Les appartements pour personnes âgées et les
communautés collectives ont tendance à trouver des
sources de revenus privées, tandis que les centres de vie assistée et
les maisons de retraite se tournent vers les payeurs gouvernementaux,
avec la réglementation intense qui leur est associée.
Il arrive parfois que gérer des entreprises très
réglementées soit difficile . Au cours de l' année
dernière, deux sociétés majeures représentant 48 %
des revenus de Senior Housing ont déposé leur bilan .
Mais ce n’est pas tout à fait mauvais. D’ici, les offres d’actions
En fait, si nous supposons que les loyers se
rapprochent des paiements hypothécaires – ce qui n’est
pas vrai mais est ultra­conservateur, alors au cours du
premier trimestre 2000, les exploitants en faillite ont généré
80 millions de dollars de flux de trésorerie accessibles
avant les frais d’intérêts, la dépréciation et l’amortissement.
Ce n’est pas le cas. Il est vrai que pendant que la
procédure de faillite est en cours d’approbation, Senior
Housing perdra son niveau de trésorerie habituel.
Mais cela est temporaire. Une fois résolu,
les flux de trésorerie rebondiront, peut­être vers de
nouveaux sommets. Les accords de faillite prévus pour les
loyers des magasins de trésorerie d'exploitation à partir du
1er juillet 2000.
En attendant de meilleurs résultats d'exploitation, le
dividende semble couvert. Marriott est un locataire solide
comme le roc qui tire 94 % de ses revenus de sources
privées et qui représente plus de 31 millions de dollars de
loyer annuel, ce qui se rapproche du dividende
annuel. Les baux sont bons jusqu'en 2013 et sont du type
triplenet privilégié.

appréciation potentielle du capital couplée à un gros 100 % de rémunération privée et de même, solide comme le roc ­

dividende qui pèse 1,20 $ par action. a fourni 11,2 millions de dollars supplémentaires en loyers annuels.
Quelques autres propriétés ont généré plusieurs millions de dollars
Premièrement, les faillites ne sont pas aussi graves supplémentaires.

qu’elles le paraissent.
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Avantages de la vente Brookdale
Les événements récents fournissent des signes plus positifs.
Senior Housing a accepté de vendre ses propriétés à
Brookdale pour 123 millions de dollars.
Premièrement, l'entreprise a déclaré qu'elle utiliserait
le produit pour rembourser sa dette. Cela ramènerait la dette
totale de Senior Housing à moins de 60 millions de dollars.
Pour cette raison, les fonds de trésorerie provenant des opérations de
Senior Housing diminueront de seulement 1,5 million de dollars à 2
millions de dollars, selon mon estimation, grâce aux frais d'intérêts
économisés.
Deuxièmement, le parc de logements pour personnes âgées
vit dans un problème commun de conflit d'intérêts qui
affecte les actions des REIT. Sa gestion est payée en
fonction d'un pourcentage des actifs sous gestion. Ce n'est
généralement pas dans l'intérêt personnel de la direction
de vendre des actifs et de rembourser des dettes.
Avec des actifs immobiliers plus valorisés sur les
marchés privés que sur les marchés publics, que les
Senior Housings vendent des actifs est une très bonne
chose, et nous disent que la direction est fort
probablement encline à agir en fonction des intérêts des actionnaires. Journal : 2 août 2000
Troisièmement, les propriétés de Brookdale coûtent
101 millions de dollars à Senior Housing et sont vendues
pour 123 millions de dollars. Pourtant, l'hypothèse
sur le marché public est que les propriétés de Senior
Housing valent moins que ce qui a été payé pour elles. La
vente de Brookdale semble aller à l'encontre de cette
logique, tout comme la vente plus tôt cette année de
propriétés de qualité supérieure au prix coûtant. Les
propriétés de Marriott se rapprochent de Brookdale en
termes de qualité et coûtent à elles seules plus de 325
millions de dollars.
En combinant ces deux derniers points, si la direction se
révèle favorable aux actionnaires lors de la transaction la plus
récente, alors la disparité de valeur entre le cours de l'action
et la valeur de l'actif principal pourrait en fait se réaliser,
offrant une appréciation du capital de plus de 100 % par
rapport aux prix récents.
devenant sans restriction, un allégement massif de la dette
et des inconvénients très limités. Quand le catalyseur viendra­
t­il ? Je n'en suis pas sûr.
Voir les remboursements
Un risque, comme toujours, est celui des remboursements réduits.
Même si le gouvernement est le grand coupable et que
Marriott ne compte pas sur le gouvernement, l’évolution
des remboursements est quelque chose à surveiller.
Un risque plus immédiat est le surplus d'actions de
l'ancienne société mère HRPT Properties, qui a signalé ­
non moins publiquement que chez Barron's ­ qu'elle
chercherait à céder sa participation de 49,3 % dans Senior
Housing. Un autre pseudo­facteur de risque est l'absence de
participation interne significative ;
Au total, je vois toujours une marge de sécurité. Même si la
performance des actions au cours des six prochains mois peut
être incertaine ­ et que nous avons juste raté la date du
dividende ­ le risque de perte permanente de capital pour les
détenteurs à plus long terme semble extrêmement faible.
C'est un achat particulièrement intéressant pour les
comptes à l'abri des impôts. J'achète 800 actions.
• Achetez 150 actions Paccar (PCAR, news, msgs) au
marché.
Paccarisconstruitpourleprofit
C’est ici qu’il commence à devenir évident que, malgré
l’atmosphère de compétition du Strategy Lab, je ne considère
pas mes investissements ici ou ailleurs comme un concours.
À long terme, je vise à battre le S&P500, mais je ne prendrai
pas de risques extraordinaires pour le faire. Sur une base
ajustée en fonction du risque, j’obtiendrai les meilleurs
rendements possibles. avoir un aperçu de la manière dont
je m'y prends pour atteindre mon objectif principal à long
terme.
Cela dit, je présente une entreprise que j'ai achetée à un
prix inférieur, mais qui ressens toujours une valeur. Paccar
(PCAR, news, msgs) est le troisième constructeur
mondial de camions lourds tels que Peterbilt et
Kenworth. Nous nous dirigeons peut­être vers une autre
récession, et si Paccar est quelque chose, c'est cyclique.
Alors, que se passe­t­il dans cette terre verte, en train d'acheter
des actions maintenant ? C'est simple. Il y a
un énorme malentendu sur l'entreprise et ses activités.
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évaluation. Et là où il y a un malentendu, il y a souvent de la
valeur.
Tout d’abord, considérez que l’action n’est pas une grosse
affaire. Membre de l’indice S&P500 ($INX), l’action a
généré un rendement total d’environ 140 % au cours de la période.
Au cours des 5 dernières années. Et au cours des 14 dernières
années, le titre a enregistré un gain de 384 %, ajusté des
dividendes et des fractionnements. Il s'agit donc d'une
croissance cyclique.
En fait, malgré les coûts fixes élevés endémiques à son secteur,
Paccar est rentable depuis soixante ans. Avec 40 % de
ses ventes provenant de l’étranger, il existe une certaine
diversification géographique.
L’avantage concurrentiel de Paccaris réside dans le fait que la
production de camions n’est pas intégrée verticalement.
Paccar conçoit en grande partie les camions, puis les
assemble à partir de pièces fournies par le fournisseur.
Comme Western Digital l'a découvert, ce modèle ne
fonctionne pas très bien dans une industrie en
évolution technologique rapide. Mais l'industrie de Paccar est à
peu près aussi stable que possible en ce qui concerne la
technologie de base. Navistar (NAV, news, msgs), le
constructeur de camions n°2 le plus intégré verticalement, a
de grandes difficultés avec sa trésorerie.
Regardons la dette
Au cours des 14 dernières années, soit deux récessions
majeures et une récession mineure, Paccar a généré en
moyenne un rendement de 16,6 % par action. Le bénéfice par
action a augmenté de 13,2 % annualisé au cours de
cette période, malgré un taux de distribution de dividendes
généralement compris entre 35 % et 70 %.
Mais c’est sur la dette qu’une grande partie du
malentendu se produit. En fait, les entreprises qui comptent de
grandes sociétés financières en leur sein ont tendance à être
mal comprises de la même manière. Examinons la question.
Le fournisseur de devis de Yahoo! nous indique que
le rapport dette/capitaux propres est d’environ 1,8.
nous parle de 0,7. Le rapport dette/fonds propres s’il vous
plaît, va­t­il se relever ? Avec un cycle acyclique, c’est important.
Nous ouvrons donc le dernier communiqué de résultats et
constatons que Paccar divise soigneusement le bilan en
opérations de camionnage et opérations
financières. Il s’avère que les opérations de camionnage n’ont
en réalité que 203 millions de dollars de dette à long terme.
C'est dans les opérations financières que reposent les
milliards d'endettement. Mais cette dette doit­elle être incluse
lors de l'évaluation de la marge de sécurité ? Après
tout, les passifs font partie des opérations en cours
d'une société financière.
L’opération financière est le ratio capitaux propres/actifs, et
non le ratio dette/capitaux propres. Avec 953 millions de
dollars en capitaux propres des opérations
financières, les capitaux propres/actifs financiers sont de 19,5 %.
L'épargne et les prêts se situent souvent dans la fourchette de
5 %, et les banques commerciales dans la fourchette de 7 à 8
%. En ce qui concerne les opérations financières de Paccar,
elles sont assez prudentes. Et elles atteignent toujours
des marges opérationnelles supérieures à 20 %.
Pourquoi puis­je faire cela ? Pensez autrement : les intérêts
payés sur sa dette (qui finance ses prêts) constituent un coût
de vente pour une société financière. Et encore une autre :
les marges opérationnelles de plus de 20 % ­
indiquer que l’entreprise est payée au moins 20 % de plus
pour prêter de l’argent que ce qu’il en coûte pour emprunter
de l’argent.
Les principaux services de données ont donc raison, mais ils
ont tort. Juste un bon exemple de la façon dont les
données couramment disponibles peuvent être très
superficielles et induire en erreur en leur donnant une valeur
sous­jacente étonnante.
Il y a également 930 millions de dollars en équivalents­espèces,
nets des liquidités des opérations financières. Les
liquidités compensent donc les 203 millions de dollars
de la dette de l'entreprise de camions, laissant un excédent
net de trésorerie et d'équivalents de 727 millions de dollars.
Soustrayez ce montant de la capitalisation boursière de
3,12 milliards de dollars pour donner essentiellement une
valeur d'entreprise de 2,4 milliards de dollars. On pourrait le
croire, mais le véritable prix de l’entreprise – la valeur
de l’entreprise – est inférieur à la capitalisation boursière
annoncée.
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Examiner les flux de trésorerie
Venons­en maintenant aux ratios. Le flux de trésorerie
d'exploitation l'année dernière était de 840 millions
de dollars. Quel est le flux de trésorerie
disponible ? Eh bien, vous devez soustraire les dépenses
en capital d'entretien.
Heureusement, il existe déjà un chiffre approximatif pour le
montant destiné à l'entretien ­ c'est ce qu'on appelle la
dépréciation. Pour Paccard, la dépréciation s'élevait à environ
140 millions de dollars en 1999. Ainsi, en 1999, il y avait
environ 700 millions de dollars de flux de trésorerie disponible.
Se peut­il que Paccar ait un cash­flow libre inférieur à 4
fois ? Eh bien, c’est un cycle, et Paccar se dirige vers un
cycle descendant. Alors réalisez que cela représente
4 fois un flux de trésorerie libre.
Lors des récessions passées, les flux de trésorerie
ont chuté à des degrés divers. En 1996, lors d'un
virage aminocyclique, les flux de trésorerie n'ont chuté
que d'environ 15 %. Au cours de la forte récession de
1990 à 1992, les flux de trésorerie ont chuté de 70 % du
sommet au creux. 1990­91difficultés.
Le titre est à environ 35 % de ses plus hauts et gronde
sur une base de neuf mois. Historiquement, cela semble
être un bon endroit.
Le titre a en fait atteint son plus bas niveau en 1990 et a
augmenté de 135 % entre 1990 et 1992, pour culminer
à 474 % en 1998. Aujourd'hui, en baisse significative à
partir de là et avec des signes de ralentissement en pleine
floraison, le titre paie un dividende de 7 % sur le prix d'achat.
La politique de gestion vise à protéger les jeunes contre les
craintes et à combler les éventuelles carences au cours du
premier trimestre de l'année. Les actions se situant au­dessus
du support des prix se sont maintenues pendant environ 2 ans.
Qu'est­ce qui fait que le titre revient si fortement
après les ralentissements ? Des gains de part de
marché et une stratégie solide. En fait, pendant le
ralentissement actuel, il a déjà gagné 200 points de
base de part de marché.
catégorie pour Paccar.
Et non, je ne prévois aucun catalyseur. C'est drôle à
propos des catalyseurs : les plus significatifs sont rarement
attendus. J'achète 150 actions.
Journal : 3 août 2000
• Achetez 200 actions Caterpillar (CAT, news,
msgs) à l'ouverture.
• Achetez 400 actions de Healtheon/WebMD (HLTH,
actualités, msgs) à l'ouverture.
ThiscoolCatisonehotstock
Aujourd'hui, partons avec deux idées, à la surface
terriblement divergentes en termes de caractère.
La première est Caterpillar (CAT, news, msgs), qui
rebondit sur les flux. Chaque fois que le stock d'une
entreprise fait ce démarrage important, j'en prends note.
Tout le monde sait que la construction nationale
ralentit.
Pourquoi ? Laissez­moi vous expliquer.
Supposons qu'une entreprise hypothétique croisse de 15
% pendant 10 ans et de 5 % pour la durée de vie restante
de l'entreprise. Si le coût du capital pour l'entreprise à
long terme est supérieur à 5 %, alors la durée de
vie de l'entreprise est finie et la « valeur intrinsèque »
actuelle de l'entreprise peut être approximative. Mais
disons que le coût du capital est en moyenne de 9 % par an.
À partir d'un bénéfice sur un an de 275 $, la valeur totale
des bénéfices sur 10 ans sera de 3 731 $. Si le coût du
capital pendant le reste de la vie de l'entreprise reste
à 9 %, alors la valeur actuelle du reste des bénéfices de
l'entreprise de 10 ans jusqu'à sa disparition est de 12
324 $.
Ce qui devrait frapper l'investisseur intelligent, c'est que
76,8 % de la véritable valeur intrinsèque de l'entreprise
se trouve aujourd'hui dans les bénéfices de l'entreprise
dans 10 ans. Si l'on regarde autrement, seuls 5,7 % de la
valeur intrinsèque de l'entreprise sont représentés par ses
bénéfices au cours des trois prochaines années. rymatures.
Caterpillar peut faire ceci. Tirons­nous exemple de la
dernière conférence téléphonique. Quand les gens qui
savent pensent à une énergie électrique de qualité
pour Internet, ils pensent à Caterpillar. Hein ? Oui, Caterpillar
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fabrique des générateurs d'électricité qui génèrent ce
qu'on appelle une énergie de qualité. Il existe de nombreuses
utilisations de l'énergie qui sont ininterrompues, continues
et sans bruit, mais certaines des plus grandes et à la croissance
la plus rapide sont les télécommunications et le
L'Internet.
Caterpillar est le fournisseur n°1 de ce type d'énergie, et
le marché connaît une croissance explosive. En fait, les ventes
de groupes électrogènes de qualité de Caterpillar ont
augmenté de 20 % au cours des cinq dernières années, mais
ont augmenté de 75 % au cours des seuls six premiers mois
de 2000. Caterpillar s'attend à ce que les revenus de cet aspect
de son activité triplent pour atteindre 6 milliards de dollars,
soit 20 % des ventes, d'ici 41/2. années.
"C'est notre genre de jeu", déclare la société.
Le sentiment général autour de Caterpillar est fortement
influencé par le statut de l’industrie nationale de la
construction. Mais alors que la construction
résidentielle trébuche, nous parlons de moins de 10 % des
ventes de Caterpillar.
Caterpillar est assez diversifié, et de nombreuses gammes
de produits et zones géographiques ne parlent pas du tout.
En particulier, les perspectives pour les produits pétroliers,
gaziers et miniers sont brillantes. En fait, les affaires de
Caterpillar ont atteint un sommet fin 1997/début 1998 et
semblent maintenant être sur la voie de la reprise. Le marché
n'a pas encore digéré cela.
Le bilan est également plus solide qu'il n'y paraît.
Caterpillar est une autre entreprise cyclique industrielle dotée
d'une société financière interne. Je ne compte pas la dette
des services financiers, comme je l'ai expliqué dans mon
journal du 1er août. Ainsi, la dette à long terme passe de 11
milliards de dollars à 3 milliards de dollars, et le rapport dette
à long terme/capitaux propres passe de 200 % à seulement 55 %.
L’entreprise vise donc un cash­flow libre d’environ 11 fois.
Le rendement du capital ajusté de l’impact des
opérations financières atteint plus de 15 % sur
ses cycles passés, avec un rendement moyen d’un titre
de 27 % sur les 10 dernières années.
Le principal risque est qu'à court terme, les investisseurs
puissent récupérer ce Catout et le tirer dessus si les taux
d'intérêt continuent de monter. J'achète 200 actions ici tout
au long du cours.
Santéon/WebMD
Vous vous souvenez quand on a dit que mon côté à contre­
courant me conduisait au creux de la technologie de temps en
temps ? Healtheon/WebMD (HLTH, news, msgs) n'a pas de
bénéfices, mais il y a une marge de sécurité dans mon
cadre. Premier acteur dans l'espace des soins de santé, les
actions ont été déprimées en raison de l'impatience.
Healtheon/WebMD a la tâche peu enviable d’amener les
médecins technophobes à changer leurs habitudes. De telles
choses ne se produisent pas du jour au lendemain. Le fait
demeure que quelque 250 milliards de dollars
de gaspillage administratif résident dans le système de
santé américain, et que les patients et les contribuables en
souffrent. Healtheon/WebMD est de loin le mieux placé
pour fournir une solution.
Les acquisitions récentes, terminées ou en attente, incluent
l'unité EnvoyEDI de Quintiles, CareInsite, OnHealth,
MedEAmerica, MedCast, Kinetra et MedicalManager.
En supposant que tout cela se réalise, il y aura 170 millions
d’actions supplémentaires en circulation par rapport à la fin du
trimestre dernier, ce qui portera le total à 345 millions.
Les liquidités de Medical Manager compenseront les
400 millions de dollars payés pour
Envoy, laissant Healtheon/WebMD avec plus de 1,1 milliard de
dollars en espèces et sans dette.
Les défis ­ moins de 40 % des médecins utilisent Internet au­
delà du courrier électronique ­ semblent contrebalancés par
des signes clairs. WebMDPractice compte 100 000
médecins abonnés, en hausse de 47 % séquentiellement.
Pour référence, il n'y a qu'environ 500 000 médecins
en exercice aux États­Unis. La population américaine. Le
taux de croissance séquentielle des praticiens du WebMDP est
d’environ 41 %. L’utilisation des consommateurs avance avec
un clip séquentiel de 70 %. L’entreprise n’est pas non
plus entièrement Internet. % de transactions back­end, en
croissance de 41 % en séquentiel ; 30 % de publicité, en
croissance également ; 10 % d'abonnements, en
croissance de 47 % en séquentiel ; et 16 % de produits et
services. Tous
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On dit que les revenus ont augmenté de 68 % de manière
séquentielle. Cela va ralentir, mais il ne faut pas un génie
thématique pour comprendre que même un chiffre à un chiffre
peut être significatif lorsque nous parlons de croissance
séquentielle.
Les acquisitions mettent en jeu d'autres sources de
revenus stratégiques. On Health est la principale
destination en matière de santé. CareInsite est le seul
concurrent important de l'entreprise et possède l'AOL dans.
Medical Manager placera Healtheon/WebMD par défaut
dans les cabinets de médecins.
plusieurs acquisitions sont encore nécessaires et anti­trust
rassemblement.
Sur la base du taux d'épuisement actuel de l'entreprise, il lui
faudra environ 4 ans et demi pour redresser la situation. Il n'est
pas possible de générer des bénéfices, et je ne suis pas non
plus fan des co­PDG. De plus, il faut toujours se méfier
de la phase d'intégration après une série d'acquisitions ­ le
vendeur connaît toujours l'entreprise mieux que l'acheteur.
impliquer pour le spectacle.
Pourtant, l’entreprise semble disposer du capital humain et
financier nécessaire pour bâtir une organisation
prospère dans le secteur.
Avec suffisamment de liquidités pour 4 à 5 ans, la
société après les acquisitions démarrera avec un chiffre
d’affaires annuel de 900 millions de dollars, en
croissance à un taux moyen pondéré supérieur à 200 %.
L’économie de l’entreprise n’est pas non plus amazonienne ;
des coups de pierre.
Journal : 4 août 2000
• Achetez 800 actions de Clayton Homes (CMH, actualités,
msgs) à l'ouverture.
CMH : Meilleure graine d'arbre impopulaire
Clayton Homes, un acteur majeur du secteur des
logements préfabriqués, est un excellent candidat pour un
investissement de premier ordre dans un secteur en
disgrâce. Mais avant d’investir dans Clayton, il faut faire un
effort pour comprendre cela.
une industrie assez complexe. Voyons comment Clayton
gagne de l’argent.
Plus précisément, l'argent peut être gagné ­ ou perdu ­ à
plusieurs niveaux d'exploitation. Une entreprise peut fabriquer
des maisons (producteur), vendre des maisons (magasin
de détail), prêter de l'argent à des acheteurs de maison
(société de financement) et/ou louer le terrain sur lequel les
maisons sont finalement situées (propriétaire). Clayton
est intégré verticalement et fait toutes ces choses.
Lorsque Clayton vend une maison en gros à un
détaillant, la vente est comptabilisée comme revenu de
fabrication. Clayton peut ou non être également propriétaire
du détaillant. Le détaillant vend ensuite la maison à un détaillant.
La vente est comptabilisée comme revenu de vente au
détail si Clayton possède le détaillant. Dans le cas de
Clayton, environ la moitié des maisons sont vendues par
l'intermédiaire de détaillants en propriété exclusive.
Le couple peut emprunter une grande partie du prix d'achat
auprès de la branche financière de Clayton. Dans ce cas, les
revenus de vente au détail sont comptabilisés comme
équivalents à l'acompte plus la valeur actuelle de tous
les flux de trésorerie futurs de Clayton résultant des
remboursements de prêts. Actuellement, cette méthode de
gain à la vente entraîne un retard des flux de
trésorerie loin derrière les revenus, une approche
conservatrice serait prudente.
Maintenant que Clayton a prêté l’argent au couple,
l’entreprise peut s’asseoir et recevoir le flux constant de
paiements d’intérêts.
Alternativement, Clayton peut regrouper ou titriser les prêts
et les revendre par l'intermédiaire d'une banque d'investissement
sous forme de titres adossés à des créances hypothécaires.
Étant donné que le titre diversifié est moins risqué qu'un prêt
unique, Clayton peut réaliser un profit sur la vente du titre
adossé à des créances hypothécaires, surtout si l'entreprise
a été prudente dans l'estimation de la valeur du prêt en
premier lieu. sécurité et gagnez des frais de service à
marge élevée.
Enfin, grâce à la propriété foncière de Clayton et de quelque
76 communautés, l'entreprise peut vendre ou louer un terrain
au couple pour y installer leur nouvelle maison préfabriquée.
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Au cours du troisième trimestre de l'exercice 2000 de Clayton,
25 % du revenu net provenait de l'industrie manufacturière, 20
% du commerce de détail et 8 % des revenus locatifs/
communautaires. La clé de l'évaluation, cependant, est que
Clayton possède une importante activité de finance et
d'assurance – représentant 52 % du revenu d'exploitation
au cours du trimestre le plus récent. .Clayton compte plus de
140 000 personnes qui effectuent des remboursements
mensuels de prêts.
Un record net dans l’industrie en difficulté
De toute évidence, il existe un potentiel d'abus. De nombreuses
autres entreprises du secteur de l'immobilier préfabriqué,
telles que Oakwood Homes (OH, news, msgs) et Champion
Enterprises (CHB, news, msgs), ont en effet exploité ce
potentiel. Pire encore, ces dernières années, les entreprises
empruntaient elles­mêmes de l’argent pour payer jusqu’à 20
fois les bénéfices de leurs opérations de vente au détail,
uniquement pour prêter de l’argent beaucoup trop librement
aux clients.
Ils enregistreraient alors de manière agressive des gains à la
vente pour ensuite devoir prendre des charges plus tard lorsque
les prêts se révéleraient mauvais. Cela ne peut tout
simplement pas être réalisé dans une industrie cyclique. En
fait, c’est la surexpansion agressive de nombreux acteurs qui a
provoqué la récente surabondance de stocks et le ralentissement cyclique.
Clayton n'a jamais participé à ces excès. En fait, malgré la
catégorie des subprimes dans laquelle tombent les prêts de
l'industrie, les prêts émis par Clayton ont un taux de
délinquance de seulement 1,65 %.
Et tandis que d’autres fabricants sont en difficulté, Clayton
continue de gérer chacune de ses usines de manière rentable.
Le dernier rapport trimestriel a fait 65 des 66 trimestres en tant
qu'entreprise publique où Clayton a enregistré des résultats
records. Désormais, au milieu des faillites et du malaise
général de l'industrie, Clayton peut prendre ses opérations
efficaces, basées sur Internet et son bilan solide et faire du
shopping.
Shopping ? Clayton possède une expertise dans le
« nettoyage » des portefeuilles de prêts immobiliers
manufacturés. L'entreprise s'est révélée non seulement être un
fabricant terriblement efficace (construisant des usines pour 25
% du prix que les autres paient pour acheter et
atteignant la rentabilité en deux mois), mais également un
souscripteur et un évaluateur des risques.
Lors d'une transaction récente, Clayton a acheté 95
millions de dollars de prêts. Il nettoiera ces prêts, les
stratifiera en fonction du risque, les secouera pour les reprises
de possession à court terme et les réémettra avec profit dans un
délai d'un an. Clayton assurera les prêts, ainsi que le service
des prêts, pour les revenus récurrents.
Entreprise conservatrice
Clayton s'efforce d'être conservateur dans sa stratégie de
reconnaissance et d'acquisition des revenus. Il impose le
minimum d'espaces de bureau à ses dirigeants et fournit à tous
ses employés une motivation directe et indirecte pour
améliorer l'efficacité et les performances de l'entreprise.
Au cours des deux dernières années, l'entreprise a utilisé
environ 75 % de ses flux de trésorerie pour racheter des actions.
Et maintenant, comme le dit la direction, elle est au plus
bas d'un ralentissement de l'industrie, Clayton se tient debout.
Il est l'un des acteurs les mieux placés, doté d'un bilan
immaculé et libre de bonne volonté et de la meilleure gestion du
secteur. D'autres sont toujours coincés dans leurs propres excès.
Les actions risquent une catharsis à court terme avec la
faillite potentielle d'Oakwood Homes. Néanmoins, les
actions de Clayton se négociant à moins de 8 fois les
bénéfices malgré un rendement sans effet de levier et constant
d'un capital supérieur à 15 %, j'achète 800 actions.
Journal : 7 août 2000
• Achetez 350 actions de Carnival (CCL, news, msgs) au marché.
Tu as plus de temps que tu ne le penses
Avant d'arriver au choix d'aujourd'hui, permettez­moi de prendre un
moment pour répondre à la suggestion récente selon laquelle 29­
ans, je possède simplement des horizons d’investissement à
long terme. Hmmm. Vivant dans la Silicon Valley proprement
dite, je pourrais écrire des volumes en réponse. Il suffit de dire
que les jeunes d’une vingtaine d’années que je rencontre ne
sont pas souvent intéressés par mes horizons d’analyse de 10 à 20 ans.
Bien que vous puissiez négocier fréquemment, le vent
devrait vous battre dans le dos. En cas d’échec, un
maintien à long terme devrait vous aider à vous en sortir. Et le
seul vent constant et dominant dans l’investissement
Machine Translated by Google
Le monde est celui de la valeur actuelle des flux de trésorerie
futurs.
En pratique, les investisseurs professionnels sont absolument
menottés par les attentes trimestrielles à court terme. C'est
pourquoi je ne gère pas de fonds communs de placement
­ j'ai besoin de contrôler le type d'investisseur ou de devenir
client. Bien sûr, les planificateurs financiers imposent
souvent le même bug trimestriel à leurs gestionnaires de
fonds privés. Au contraire, il jette le gestionnaire de portefeuille
avec l’appel du bétail qui constitue un investissement moderne.
marketing ­ même si l'augmentation des actifs de l'entreprise ne
constitue qu'un faible avantage direct pour un client individuel ­
et place par défaut les opérations du gestionnaire de
portefeuille dans le paradigme « risque égal récompense ».
L’avantage concurrentiel réside donc chez les investisseurs
qui peuvent aller là où règne l’inefficacité et où le risque
n’est pas couplé à la récompense.
au­delà du mandat de performance trimestriel et/ou annuel.
Les soins de santé vont continuer à s’améliorer, et beaucoup
de gens devraient vivre beaucoup plus longtemps que ne le
pensent eux­mêmes ou leurs planificateurs financiers.
des récompenses à long terme, quel que soit l'âge.
CroisièreavecCarnaval
Revenons maintenant à la sélection de quelques bons stocks.
Étant donné l'espace restant, j'irai avec un ­ Carnaval
(CCL, actualités, msgs). En tant que premier opérateur de croisières
au monde, Carnival Corp. compte cinq compagnies de croisières :
Carnival, HollandAmerica, Cunard, Seabourn et Windstar ­
couvrant 36 navires en propriété exclusive avec une capacité
de plus de 45 000 passagers.
Carnival commercialise également des circuits
touristiques et, par l'intermédiaire de sa filiale HollandAmerica,
exploite 14 hôtels, 280 autocars, 13 wagons privés et deux
« dayboats » de luxe.
Carnival possède également 26 % d'Airtours, qui
exploite plus de 1 000 magasins de voyage, 46 centres de
villégiature, 42 avions et quatre navires de croisière.
etAirtoursdétientcouneparticipationmajoritairedansl'opérateurdecroisièreitali
Durant les années 1990, le monde était la huître du Carnaval.
Le rendement des actifs a augmenté régulièrement, passant
de 8,4 % à 13,3 %, et le rendement des actions a été tout aussi
stable, compris entre 20,1 % et 22,5 % sur la période de 10
ans.
La dette, en pourcentage du capital, est passée de 51 % à moins
de 13 % au cours de la même période. Cela implique bien sûr que
le rendement du capital investi a augmenté régulièrement, et il
a effectivement augmenté, passant de 9,8 % à un peu plus de
15 %.
Cependant, récemment, les coûts du carburant sont montés
en flèche et les taux d'intérêt ont augmenté au moment
même où l'offre de navires était rattrapée par un
ralentissement de la demande, ce qui a entraîné une pression
sur les prix. isannulations.
Carnavaltoujoursmeilleurderace
Les données démographiques de base favorisent toujours l'industrie...
Les baby­boomers aisés vivront plus longtemps et
deviendront une partie plus importante du mélange de
passagers. Et Carnival reste le meilleur de sa race, avec les
marges les plus élevées et la meilleure gestion.
De plus, il a toujours été difficile de prédire les fluctuations
de la demande dans le secteur des croisières. Des
périodes de douceur et de forte alternent parfois sans
beaucoup de raisons. Il y a maintenant des raisons
pour une demande plus faible et des difficultés de prix, mais
il est tout aussi possible que, avec l'économie américaine
encore fondamentalement forte, la demande revienne au côté
fort plus tôt que la plupart ne le pensent.
En attendant, voici un titre boursier à seulement 11 fois ses
bénéfices malgré un long record de croissance de 20 %.
Avec la société arrivant à maturité et la croissance ralentissant
un peu, les acteurs du moment ont complètement
abandonné les actions et ne sont pas disposés à patienter
pour que le hoquet s'arrête. La reprise pourrait tripler les
actions au cours des trois à cinq prochaines années.
rachatannoncéenfévrierdernier.Dansle
Machine Translated by Google
Processus, environ 10 % du stock a été retiré.
L’entreprise s’est également efforcée d’élargir la portée de
ses produits au segment des baby­boomers.
Une alliance récente avec Fairfield, un grand opérateur de
multipropriété, en est la preuve la plus tangible, mais d’autres
initiatives en matière de canaux de distribution sont à venir.
Le risque de baisse est faible, car le remplacement des
navires et des autres actifs d'exploitation critiques
de Carnival coûterait plus cher que la capitalisation
boursière actuelle, ce qui évalue les capitaux propres
de la marque comme un nombre négatif. Et pour les
investisseurs qui souhaitent s'en tenir à l'IRS, voici une
chance de le faire. Ironiquement, la plus grande menace
réelle est ce pouce dans l’œil de l’IRS. L’IRS trouvera­t­il le
moyen de taxer Carnival ? C’est une question ouverte, mais
à laquelle Carnival se sent répondu en sa faveur.
Les perceptions de l’entreprise et du secteur sont
profondément négatives à Wall Street. Avec une
valeur d’entreprise inférieure à 11 fois l’EBITDA et avec
des actions négociées à leur valeur de remplacement,
j’achète 350 actions.
Journal : 8 août 2000
• Achetez 1 000 actions Huttig Building Products (HBP,
news, msgs) au marché.
Démarrage lent
Par rapport aux indices, il semble que j'ai démarré assez
lentement dans cette session de Strategy Lab. Une
raison mineure pourrait être que, comme tous les
participants au Strategy Lab, j'ai pu exécuter ma première
transaction le 1er août, mais le décompte des indices a
commencé le 28 juillet.
Cependant, même en tenant compte du handicap, je suis
toujours à la traîne du S&P. Cela est en grande partie dû au
fait que, même si ma théorie générale implique d'être
entièrement investi, je n'ai ajouté qu'une ou deux actions
par jour pendant la reprise des marchés. Pourquoi n'ai­
je pas simplement lancé un lot d'actions à l'extérieur d'un seul
coup ? 0+analyses de mots jusqu'à 1 000 mots à ajuster
dans ce milieu. Les raccourcir davantage reviendrait à
négliger l’orientation de StrategyLab.
Un autre facteur à considérer est que j'écris ici à propos
d'actions que personnellement j'achèterais maintenant.
J'ai beaucoup d'actions dans mon portefeuille qui sont
étendues de 40 % ou plus. Ce sont des actions que je
n'achèterais pas nécessairement pour la première fois
maintenant. est venu pour.
ConstruireunportefeuilleavecHuttig
Aujourd’hui, j’achète des actions moches
dans une entreprise peu glamour. Surprise, non ?
HuttigBuildingProducts (HBP, news, msgs), spin­off de
Crane (CR, news, msgs) l'année dernière, est le principal
distributeur de produits de construction tels que les
portes, les fenêtres et les boiseries.
Capitalisation boursière de 100 millions de dollars. En
fait, en incluant la dette, la valeur de l’entreprise attachée à
Hutti est d’environ 218 millions de dollars.
J’ai acquis ce titre pour la première fois lors du spin­off,
alors que j’étais actionnaire de Crane.
Depuis le 10K et le proxy, je n'ai pas trouvé grand­
chose à aimer. Puis j'ai lu le rapport annuel, mis à
disposition au cours des derniers mois. Un appel à l'entreprise
a confirmé et amélioré la découverte, et maintenant je
suis fan. Voyons pourquoi.
Économies synergiques
Au moment de la scission, Huttig a acquis Rugby USA et a
augmenté ses revenus de plus de 60 % en oneswoop.
Rugby USA était la propriété du Rugby Group, un fabricant
britannique de ciment et de chaux. TIG a été rentable
depuis la guerre civile.
Huttig confirme qu'ils sont en avance sur l'usine pour
économiser 15 millions de dollars grâce à des synergies avec le rugby.
Compte tenu de ces économies synergiques, l'EBITDA
de 15 millions de dollars du Rugby (bénéfice avant
Machine Translated by Google
(intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) et
escomptes de volume supplémentaires, Huttig devrait
réaliser au moins 30 millions de dollars d'EBITDA
supplémentaire à la suite de l'acquisition. De plus,
Huttig espère transformer les opérations
substantielles mais inefficaces de Rugby en une forme
semblable à celle de Huttig.
Ces 20 millions de dollars peuvent être soustraits du prix
d'achat. Après ajustement, Huttig a acquis Rugby et 30 millions
de dollars d'EBITDA supplémentaire pour seulement 40 millions
de dollars. Une gestion intelligente.
À l'avenir, Huttig disposera d'un énorme flux de trésorerie
disponible. Le flux de trésorerie disponible a atteint en
moyenne 21 millions de dollars par an pendant
les trois années précédant l'acquisition du Rugby.
Désormais, l'EBITDA grimpe à au moins 60 millions de
dollars et le flux de trésorerie disponible à au moins 35
millions de dollars. Plus, à court terme, les 20 millions
de dollars environ qui proviennent du fonds de roulement
de Rugby. Ttti est en bonne voie pour ramener sa dette
de 122 millions de dollars à 82 millions de dollars. .1
fois le flux de trésorerie disponible. Gardez cela à l’esprit
lorsque vous pensez aux 130 années de rentabilité
réalisées par Huttig.
Malgré l'intention affichée d'acquérir davantage
d'entreprises, nous n'avons pas à nous soucier
d'une politique d'acquisition au hasard. Comme le
suggère l'acquisition de Rugby, les dirigeants de
Huttig sont astucieux et alignés sur les intérêts des
actionnaires.
Hutti est un pionnier dans son secteur dans la mesure
où il utilise cette théorie pour évaluer et récompenser les
dirigeants pour leurs choix. Hutti est également un
fan du programme d'amélioration de la qualité « Six
Sigma » de GE.
Bouts
Il y a quelques autres bricoles qui rendent Huttig
intéressant. Seth Klarman, connu pour sa discipline
intellectuelle et stricte de valeurs, a
En outre, récemment, un grand distributeur de portes en
gros a quitté l'entreprise. Hutti est en expansion pour
répondre à la demande. Pour cette raison, les ventes
pourraient augmenter au cours des deux
prochaines années, même si, semble­t­il, le marché de la
construction résidentielle se tourne vers le sud.
Le risque de prix majeur à court terme est que le
Rugby Group ­ la société qui a vendu Rugby USA à
Huttig ­ détient désormais environ 32 % des actions de Huttig.
Cette entreprise peut être un vendeur insensible aux prix
sur le marché libre et a la possibilité de vendre 20 % de
sa position sans restriction. Il s’agit d’un risque de prix
et non d’un risque commercial.
Huttig devrait être attractif pour les acquéreurs. Une
entreprise ou un groupe d’investisseurs ayant les
moyens et l’intérêt trouveraient Huttigano une évidence,
surtout lorsque les économies et les flux de trésorerie
deviendront apparents dans les prochains rapports
trimestriels. Avec un défenseur des actionnaires comme
président, il est peu probable qu’un rachat soit
hostile aux actionnaires. Les transactions récentes dans
le secteur suggèrent une valeur marchande privée d’au moins 10 $/a
Les actions étant négociées à moins de 5 $, je suis heureux
d’acheter 1 000 actions.
Journal : 9 août 2000
• Achetez 200 actions d'AxentTechnologies (AXNT,
news, msgs) au marché.
Mes règles d'achat
Avec la reprise du marché depuis juste avant le début
du laboratoire de stratégie, je dois admettre que bon
nombre des actions sur lesquelles je voulais écrire ont
J’en ai déjà apprécié certaines. C’est problématique
car même si j’aime fondamentalement une action, je suis
rarement disposé à acheter plus de 15 % au­
dessus du support technique.
J'utilise aussi généralement le support cassé comme
point de sortie. "Les nouveaux bas de Sellon" pourraient
être une autre façon de le dire. Si j'achète une action 50
% au­dessus du support, alors je dois regarder une perte
gargantuesque se développer avant de la manger.
À 15 %, je n'envisage qu'une perte de 13 % avant
que le support ne soit cassé. Il ne s’agit pas d’une
analyse fondamentale. Il ne s’agit pas de la manière dont
les investisseurs opèrent avec la plus grande valeur,
mais c’est quelque chose qui
Machine Translated by Google
a contribué à mon succès. Bien sûr, mes règles ne sont
pas absolues et je fais des exceptions.
Une exception digne
Aujourd'hui, j'achète une exception.
AxentTechnologies (AXNT, news, msgs), un fournisseur
de solutions de sécurité pour les entreprises, sera
racheté par Symantec (SYMC, news, msgs) pour la
moitié des actions Symantec par action d'Axent.
Mais Symantec rebondit avec environ 8 mois de
support dans les 40 $ élevés, et j'écoute les
arbitragistes. Maintenant, en général, les arbitragistes
sont très astucieux. Comme dans les options et les
contrats à terme, l'arbitrage est un jeu joué avec succès
uniquement par les très intelligents ou les très avantagés.
L'information est digérée à une vitesse extrême et
immédiatement reflétée dans le « spread » d'arbitrage, la
différence entre le prix qu'Axent se négocie
actuellement et le prix où elle sera retirée.
Au moment de la rédaction de cet article, le spread
n'était que de 2,3 %. Les spreads dans le secteur
technologique étaient beaucoup plus importants.
Environ cinq mois avant la clôture du
En d’autres termes, le marché a décidé que cette transaction
serait conclue. La conclusion d’une transaction est
rarement une hypothèse sûre à 100 %, mais elle peut
approcher 100 % si la transaction semble avoir un sens
stratégiquement et est structurée de manière à ce que
le financement et l’autorisation antitrust ne soient pas des
problèmes.
Cela semble être le cas avec l'acquisition d'Axent
par Symantec.
Le petit écart indique également que le nouveau Symantec
après l'acquisition vaudra au moins le cours actuel de
l'action de Symantec. Je suis d'accord, mais je pense que
c'est prudent. Symantec devrait valoir plus. En supposant
les prix actuels, la capitalisation boursière du
nouveau Symantec approchera 4,05 milliards de dollars.
Ceci, pour 1 milliard de dollars de revenus en
croissance de 27 % pendant au moins plusieurs années.
Commençons par la fin de l’exercice 2001. Intuitivement,
il y a de la valeur ici, mais
explorez­le encore.
La vraie affaire
L'accord donne au directeur général de Symantec, John
Thompson, un arsenal puissant dans sa quête pour faire
de Symantec un guichet unique de sécurité. Ancien
cadre d'IBM, il a insufflé une conscience de la
mission de l'entreprise à travers son personnel et a fait du
contrôle des coûts une priorité.
La nouvelle société bénéficiera de la direction de Thompson
car elle propose des produits couvrant toute la gamme
du domaine actuel de la sécurité électronique. Axent
offre une longueur d'avance car elle apporte une
multitude de clients en or, y compris 45 des Fortune 50
et un récent contrat à long terme ­ le plus grand terme de
revenus du secteur ­ pour fournir des solutions de sécurité
gérées à Xerox Europe.
En réponse à l'accord, un réseau d'associés
Le représentant de (NETA, news, msgs) a critiqué la
stratégie de Symantec consistant à "être tout pour
tout le monde". L'expert en sécurité de Yeta Visae dit que
le guichet unique est ce que tout le monde attendait. Les
produits sont un peu rudimentaires et manquent de support,
et note que Symantec ne proposera toujours pas de produit
implémentant la technologie d'infrastructure à clé
publique (PKI). Les experts en sécurité électronique
ont vanté les avantages de la PKI, mais le
développement d'un produit PKI est une tâche difficile
car elle implique des compatibilités
multiplateformes. Avec un bilan solide, il est probable qu'il
puisse se frayer un chemin sur le marché si le besoin s'en
fait sentir. Je compte également sur Symantec pour
mettre un peu d'ordre dans les opérations de support d'Axent.
Le flux de trésorerie disponible de Symantec est supérieur à son
bénéfice net, tout comme celui d'Axent. Les deux accumulent
des liquidités dans le bilan ; ensemble, les sociétés ont
près de 650 millions de dollars en espèces et sans dette.
Compte tenu d'une marge brute globale plus faible grâce
à l'augmentation des revenus de service et aux conseils de la
direction pour les dépenses d'exploitation, nous pouvons
nous attendre à environ 200 millions de dollars de flux de
trésorerie disponible pour l'année se terminant en mars.
31 2001. Par conséquent, le cours des actions
d’aujourd’hui signifie que les entreprises se négocient à environ 17 fois les liqu
Machine Translated by Google
Avec Symantec qui améliore ses prévisions de revenus
et Axent et Symantec dépassent considérablement leurs
estimations, Symantec semble négocier à près de 50 %
de réduction par rapport à sa valeur intrinsèque croissante.
On peut se demander si Symantec aurait pu développer des
produits comme ceux d'Axent pour moins que le coût
d'acquisition d'Axent lui­même. Cela aurait été un mauvais
choix dans une industrie en pleine expansion. En plus des
produits, Axent apporte un capital humain, qui pourrait aussi
être appelé « capital vital » dans l'espace technologique, et
est le premier à fournir des solutions complètes de détection
d'intrusion.
Symantec vient d'acheter un pied dans la porte de 45 du
Fortune 50. C'est un actif hors bilan assez important entre
les mains de Thompson. Je choisis d'acheter Symantec via
Axent.
Journal : 11 août 2000
• Achetez 500 actions HuttigBuildingProducts (HBP,
news, msgs) dans la limite de 45/8.
• Achetez 100 actions Healtheon/WebMD (HLTH, news,
msgs) dans la limite de 115/8.
• Achetez 50 actions d'Axent Technologies (AXNT, news,
msgs) dans une limite de 24.
Chargement sur les favoris
Les échanges d'aujourd'hui se répètent hier. Je vais essayer
d'acheter 500 actions de HuttigBuildingProducts.
(RAP, news, msgs) dans une limite de 45/8, et je pars avec
50 autres actions d'AxentTechnologies
(AXNT, actualités, msgs) dans une limite de 24. De plus, je
tuerai 100 autres partages de Healtheon/WebMD
(HLTH, news, msgs) dans la limite de 115/8. Pas de nouvelle
sélection, mais passons en revue les événements de la semaine.
Avez­vous vu qui ActivePower (ACPW, news, msgs),
l'introduction en bourse de haut vol de la semaine dans le
secteur de la production d'électricité, a été présenté
comme partenaire technologique ? Caterpillar (CAT,
actualités, msgs). C'est un très bon partenariat : Caterpillar
est la marque estampillée sur le produit final du partenariat.
Qui est l'homme ici ? Caterpillar.
Pas de bombe sur le front des bénéfices
Healtheon/WebMD a rapporté un excellent trimestre.
Il y a beaucoup de paramètres à prendre en compte, mais
le résultat final est que les pertes diminuent à mesure que
les revenus augmentent ­ c'est un point très important, car cela
concerne la viabilité du modèle commercial. Avec 1 milliard de
dollars en espèces et une dette nulle, cette entreprise
n'est pas seulement viable ­ c'est un gorille. La croissance
de 30 % du nombre de médecins inscrits chez
WebMDPractice constitue également une bonne surprise. C'est
un marché difficile à percer, mais WebMDPractice en
détient déjà 26 %. J'observe les nouvelles baisses
avec méfiance.
ClaytonHomes (CMH, news, msgs) a publié des chiffres
conformes aux estimations, donnant à l'entreprise
son deuxième meilleur résultat de tous les temps
alors que ses concurrents signalent des pertes. Clayton
sortira de ce ralentissement dans un bon état.
Senior Housing Properties (SNH, news, msgs) a
également publié des résultats, qui devraient s'avérer être le
trimestre le plus défavorable pour l'entreprise, car les
locataires en faillite n'effectuent plus de paiements
minimes. couvrir le dividende.
Trois rapports sur les résultats d'entreprises sous tension
et sans bombes totales.
J'aurai de nouveaux choix lundi.
Journal : 14 août 2000
• Achetez 200 actions de Pixar Animation Studios (PIXR,
actualités, msgs) dans la limite de 333/4.
Vers l'infini et au­delà avec Pixar
Pixar Animation Studios (PIXR, actualités, messages) est
un stock où personne ne peut l'obtenir. Même si les
analystes ou les gestionnaires de portefeuille aiment l'histoire
à long terme, la machine de marketing de Wall Street ne leur
permettra pas de l'acheter.
Le problème ? Le prochain long métrage de Pixar ne sortira
pas avant novembre 2001, soit deux ans après le dernier
"Toy Story 2". Peu importe que les trois premières sorties ­
" ABug's Life ", " Toy Story "
Machine Translated by Google
et "ToyStory 2" ­ a créé Pixaras en tant que 1 000
batteurs plus tard dans la saison que n'importe quel autre
grand studio avant lui. Peu importe que Pixar promette au
moins une sortie en salles par an à partir de 2001, et a
renforcé son pool de talents avec des gens comme le
gourou de l'animation Brad Bird. Pour Wall Street, c'est un
problème de rapidité.
Notforme. Comme je l'ai mentionné dans mon article
du 3 août, même pour une entreprise en croissance,
seule une infime fraction de la valeur intrinsèque
d'une entreprise résultera des trois prochaines années.
Heck, seule une fraction de la valeur intrinsèque d'aujourd'hui
dépend des 10 prochaines années. La clé est la longévité ­
Pixar sera­t­il là et gagnera­t­il de l'argent dans 10 ans.
En partie, je tire cette confiance de la directrice
financière Ann Mather et du PDG Steve Jobs, ainsi que des
talents que Pix semble attirer. Les équipes qui ont
créé les trois premiers hits sont toujours là pour les quatre
suivants qui sont déjà en production.
Flux de trésorerie animés
Mais je n’investirais jamais dans cette entreprise si je
ne voyais pas le roi de la finance derrière lui, magique.
Et moi, Pixari génère de l’argent liquide, ce qui lui permet de
construire sa nouvelle société à Emeryville à partir des flux
de trésorerie – sans financement – et continue de mettre
des liquidités dans son bilan. À l’heure actuelle, les
liquidités dépassent 214 millions de dollars. Disney. "Hé, si
vous ne voulez pas un morceau, nous allons simplement
nous financer nous­mêmes..." Quelle que soit la raison, j'aime
aussi l'argent liquide.
L'année prochaine et demie comprendra les trimestres
les plus secs que Pixar ait jamais vu. Néanmoins, Pixar
prévoit la prochaine sortie à la carte de "ABug's Life",
générant des revenus bruts de 15 à 20 % des
recettes du box­office mondial avant que Disney ne prenne
une coupe. que prévu à l'origine. En aidant à générer de
l'enthousiasme pour cette version ­ et à consolider la nature
toujours verte des personnages de "Toy Story" ­ il y aura
une nouvelle émission télévisée " Buzz Light Year of Star
Command ", qui fera ses débuts
cet automne fait partie du 1 samedi matin de Disney
programme.
Il s'agit de phases de revenus supplémentaires
pour les actifs établis. Pour croire en l'investissement
de Pixara, il faut croire au caractère toujours vert de ses
créations. Le cycle de vie complet des produits de Pixar,
géré correctement, peut être extrêmement long.
Et à mesure que Pixar sort davantage de films, davantage de
cycles de vie sont mis en jeu, se chevauchant et créant
des flux de revenus plus fluides et plus importants.
Pixari prévoit un bénéfice de 1,30 $ cette année, mais il est
probable que nous verrons un bénéfice supérieur à 1,35 $.
.. L'histoire nous dit que le flux de trésorerie disponible de
Pixar est bien supérieur à son revenu net. Cela fait que les
liquidités du bilan augmentent de 17 millions de
dollars d'un quart, malgré un revenu net inférieur à la moitié.
En tant qu'entreprise sans trésorerie, le prix de Pixari se
négocie actuellement à environ 21 fois le bénéfice
comptable, mais seulement environ 14 fois le flux de trésorerie disponibl
Les bénéfices chuteront l’année prochaine et les
actions seront fortement vendues à découvert par anticipation.
Ce n’est pas comme si je disais cela, mais entrer dans les
détails de la comptabilité trimestrielle ici est un peu
contre­productif. Le plan d’affaires est intact et il existe
un programme de travail pour créer du capital­marque.
Par exemple, chacun de ces 35 millions de copies du produit
vidéo domestique "ToyStory 2" comportera une bande­
annonce pour "Monsters, Inc." de l'année prochaine.
Et ces produits finiront­ils par être diffusés à la carte ? Bien
sûr. Le catalogue de Pixar lui­même crée un nouveau
succès de produit.
Des concessions de Disney ?
En 2004, Pixar sortira son dernier film dans le cadre de
l’accord de distribution avec Disney. Cet accord
est un accord onéreux que Pixar a accepté alors qu’il avait
beaucoup moins de succès à son actif.
Actuellement, Pixar ne perçoit que 50 % des revenus
bruts de son produit après que Disney ait déduit les coûts
de sa distribution et de sa commercialisation. Les
réclamations de Disney sur les frais de distribution et de
marketing sont telles que l'ensemble du box­office national
d'un film peut signifier aucun profit pour Pixar. Pixar a
déjà la force suffisante pour en extraire beaucoup plus.
une offre lucrative de Disney. Après quelques
superproductions supplémentaires, Pixar sera en mesure de
Machine Translated by Google
restructurer un nouvel accord avec d'énormes implications
pour les résultats financiers de Pixar.
L’essentiel est que toute concession supplémentaire de
Disney soit pratiquement intacte et n’affecte pas les
résultats nets. Une concession supplémentaire de 20 % du
Les bénéfices après distribution devraient entraîner une
augmentation d'environ 40 % des revenus d'exploitation de
Pixar pour un film donné. Sachant cela, nous pouvons
estimer qu'en 2005, nous devrions voir une forte augmentation
des revenus de Pixar et un rajeunissement minimum de
son taux de croissance. pas trop pétiller, même après 10
ans. Bien sûr, c’est très dur parce que nous ne savons pas
ce que le nouveau contrat Disney apportera. Mais j’aime
quand ma marge de sécurité ne nécessite pas de
calculatrice.
Le risque est que les films échouent. Si c'était Fox, je
m'inquiéterais. J'essaierai d'acheter 200 actions dans une
limite de 333/4.
Journal : 15 août 2000
• Passer une commande d'achat de 400 actions
Deswell Industries (DSWL, news, msgs) dans la limite
de 13,75.
DeswellIndustries­­solidgold
Deswell Industries (DSWL, news, msgs) est un
fabricant sous contrat de produits métalliques et
plastiques ainsi que d'électronique. Coté au Nasdaq
mais basé à Hong Kong, Deswell gère une opération efficace
qui emploie de telles techniques dans des dortoirs sur site
pour ses travailleurs ­ des tactiques rentables mais
généralement pas pratiques aux États­Unis. On pourrait
considérer cela comme un avantage concurrentiel, mais
comme une petite entreprise basée en Chine, les actions
de l'entreprise sont rencontrés avec méfiance et
évitement général. Alors que les actions se négocient
quotidiennement, les volumes sont minuscules
Les produits courants fabriqués par Deswell
comprennent les circuits imprimés, les téléphones, les
périphériques informatiques et les jouets électroniques qui
sont vendus aux fabricants d'équipements d'origine qui
marquent le produit final. Par conséquent, Deswell est dans
les coulisses ­ Vtech Holdings (VTKHY, news, msgs) et Epson
sont des clients majeurs. contrats au fil des ans. Des
affaires avec Epson sont attendues
pour tripler au cours de l’année prochaine, et les affaires
avec Vtech connaissent également une croissance solide.
Deswell est une entreprise en croissance, mais elle verse de
généreux dividendes. Ses dirigeants détiennent la
majorité des actions et comptent sur les dividendes
comme remplacement partiel de leur salaire. Pourquoi ?
Mais une excellente gestion du fonds de roulement ­ l'augmentation
de 47 % des ventes au dernier trimestre s'est accompagnée
d'une augmentation de moins de 20 % des stocks et des comptes
clients ­ maintient les flux de trésorerie si forts qu'ils
permettent de continuer à financer une croissance assez
significative. Ce n'est pas souvent le cas dans les entreprises
avec des dividendes élevés.
Montrez­moi l'entreprise
Les relations avec les investisseurs sont externalisées et
les institutions ignorent généralement l'entreprise.
Qu'est­ce que tout cela ajoute après avoir retiré les
5,33 $ par action lors d'une transaction boursière à environ
8,50 $/action après avoir gagné 2,01 $/action au cours
des quatre derniers trimestres ­ et bien plus que cela en flux
de trésorerie disponible. Ceci malgré une croissance des
revenus du centre de l’ordre de 40 % et une croissance
supplémentaire attendue dans un avenir prévisible.
D’ailleurs, les liquidités du bilan sont détenues en dollars
américains.
Le malaise du stock au cours des dernières années a été
lié à des difficultés dans son fonctionnement électronique,
mais le dernier trimestre a vu les revenus de cette
division augmenter de 80%.
De plus, Deswell atteint une masse critique en termes de
capacité ­ l'entreprise est de plus en plus considérée comme
une option réaliste en tant qu'entrepreneur ou pour des travaux
même de très grande envergure. La croissance attendue
de 250 % du contrat Epson de Deswell au cours de l'année
prochaine en est la preuve. L'expansion est financée par les
flux de trésorerie.
Une autre préoccupation qui plane sur Deswell a été l’effet
de la hausse des prix du pétrole sur son
Machine Translated by Google
le secteur des plastiques, qui dépend de la résine comme
intrant majeur. Mais la direction couvre son approvisionnement
de telle sorte qu’il n’y ait aucun effet matériel sur le
malgré la hausse parabolique des prix du pétrole.
Il s'agit d'une démarche intelligente, révélatrice de la compétence de la
direction dans son domaine.
Les fabricants sous contrat en tant que stocks sont divisés en
catégories d'évaluation très disparates basées sur la taille.
Deswell négocie avec un rapport valeur
d'entreprise/EBITDA de 2,7. Solectron (SLR, actualités, msgs),
avec des ventes 200 fois celles de Deswell, un rapport valeur
d'entreprise/EBITDA de 30. Plexus
(PLXS, news, msgs), avec des périodes de vente dix
fois, Deswell's négocie un rapport valeur d'entreprise/EBITDA
de 40. Et le retour sur le capital et les capitaux propres de
Deswell sont un peu meilleurs que ces autres entreprises.
Le potentiel d'expansion multiple avec une croissance des
revenus est assez important.
Je cherche à acheter 400 actions à un prix limite de 13,75 $.
Journal : 9 mars 2001
• Achetez 500 actions de DiamondCluster
International (DTPI, actualités, msgs) à la limite de 14 3/4,
commande valable jusqu'à annulation.
• Acheter 1 400 actions de GTSICorp. (GTSI, actualités,
msgs) à 43/4 limite, bon jusqu'à annulation.
• Achetez 10 000 actions de CriimiMae (CMM, news, msgs) dans
une limite de 75 cents, valable jusqu'à annulation.
• Acheter 800actions du SeniorHousingPropertiesTrust (SNH,
news, msgs) à la limite de 10, valables jusqu'à annulation.
• Achetez 1 000 actions de London Pacific Group (LDP,
actualités, messages) à un prix limite de 6,65 $, valable
jusqu'à annulation.
Un diamant dans la valeur brute
En tant qu’investisseur axé sur la valeur, l’un de mes endroits
préférés pour rechercher de la valeur est l’un des secteurs
les plus défavorisés du marché.
Marge de sécurité maximale, il faut acheter lorsque les ventes
irrationnelles atteignent leur apogée. Idéalement, l’illiquidité
et le dégoût s’associeront à l’empugilisme. Ben Graham a
suggéré que les marchés baissiers offrent une telle
opportunité. À l’heure actuelle, la technologie est dans un
marché baissier. L’un des thèmes clés est que les affaires
Les clients reportent aujourd'hui leurs décisions d'achat afin
de minimiser les dépenses à court terme et, par conséquent,
de protéger leurs prévisions de bénéfices à court terme. À
long terme, il s'agit d'une mauvaise décision de
gestion, et à long terme, les achats qui doivent être effectués
le seront.
Les principaux fabricants de logiciels ont été touchés, comme
presque toutes les entreprises vendant des articles coûteux
aux grandes entreprises. Le marché a visité certaines
sociétés de conseil en ligne, qui ont été regroupées dans un seul
panier et simplement jetées par­dessus bord. Les péchés en
particulier souffrent assez gravement, et à juste titre. Les pays
les plus forts, cependant, ont de gros soldes de trésorerie et
sont exposés à un chiffre inférieur à un chiffre ­
ils ont également démontré une capacité à gérer une
entreprise pour obtenir un retour sur investissement
positif, et paraissent donc plus crédibles aux yeux des dirigeants
intelligents des grandes entreprises.
Sur la base d’une analyse de la qualité des comptes
clients ainsi que des cycles de conversion du cash, deux
intégrateurs e­business se distinguent parmi les meilleurs.
Oneis Proxicom (PXCM, actualités, messages) ; theotheris
DiamondCluster (DTPI, actualités, msgs). Tous deux ont
démontré leur capacité à produire des flux de trésorerie positifs
tout en connaissant une croissance significative, mais,
plus important encore, tous deux ont une exposition
extrêmement minime à des clients douteux tels que les
sociétés Internet. Leurs clients, des sociétés Fortune 500,
le pays reviendra en effet à terme à la voie prudente des
dépenses consacrées à des projets à haut retour sur
investissement.
Parmi ces deux, mon préféré est DiamondCluster.
Diamond Cluster possède les meilleures marges et la
meilleure gestion du fonds de roulement du secteur, malgré
sa collaboration avec des clients de premier ordre qui exigent
souvent des conditions de crédit favorables. L'équipe de direction
est assez solide et, au cours des prochains trimestres, près de
la moitié de son activité viendra de l'étranger, principalement
d'Europe et d'Amérique latine, et loin de la crise nord­
américaine. ERICY, news, msgs) en Europe, se révélera très
pratique lorsque le sans fil finira par décoller ici aux États­Unis.
Machine Translated by Google
La technologie sans fil est un domaine de télécommunications
qui reste prometteur. Bon nombre des plus grands
opérateurs du monde ont déjà dépensé des milliards pour
des licences qui n’ont pas encore été développées. Ces
opérateurs ne pourront pas retarder longtemps
l’achat des services de conseil nécessaires pour réaliser un
retour sur un investissement aussi important. Diamond
Cluster est très bien positionné dans ce domaine.
Le bilan est intact, avec plus de 150 millions de
dollars de liquidités (plus de 5 dollars par action) et aucune
dette.
La direction continue de maintenir une politique de non­
licenciements et tend à promouvoir de l'intérieur. Ces
caractéristiques sont uniques dans le secteur et
favorisent une stabilité au sein de l'entreprise qui ne peut
que bénéficier aux relations avec ses pairs. Le
paysage concurrentiel comprend IBM (IBM, news,
msgs) , un formidable concurrent des e­services.
Cependant, Diamond Cluster a démontré sa capacité à
conquérir bon nombre des plus gros clients et est
dans le processus. La culture des relations humaines
favorisée par Diamond Cluster (le faible chiffre d'affaires
du secteur est de seulement 11 %), la base de clients
de premier ordre et l'état d'esprit
fondamental de retour sur investissement en espèces
que la direction évoque constamment, le
distinguent de nombreux concurrents plus faibles et en
difficulté. personnel de ville, élevé­ Le conseil en
entreprise est très sensible à l’image de marque,
et Diamond Cluster a pris les bonnes décisions pour
créer une marque efficace.
Dans tout cabinet de conseil, la gestion
des ressources humaines est la clé. En ne licenciant
pas de consultants, la direction s’oriente vers les
candidats de la plus haute qualité que Diamond Cluster propose.
la stabilité et la solidité financière. Cela réduit le
chiffre d’affaires ainsi que les coûts, et
aide Diamond Cluster à obtenir les meilleures
marges du secteur. Cela permet également à Diamond
Cluster d’être prêt lorsque l’économie reprend une
fois de plus et que les concurrents sont à nouveau en difficulté.
ils sont forts
En supprimant les liquidités excédentaires, Diamond
Cluster se négocie à environ 10 fois les estimations
nouvellement abaissées. Il a atteint une rentabilité en
espèces à un seuil de revenus inférieur à celui de
n'importe lequel de ses concurrents, et il restera
solidement rentable malgré le ralentissement actuel.
Traditionnellement, les actions cycliques commencent
leur rallye haussier bien avant le creux réel de l’activité.
Je pense que le Diamond Cluster est prêt pour une telle
situation.
Il existe ici un certain risque de prix. D’autres actions
de conseil en haute technologie ont chuté à des
niveaux se rapprochant de leurs liquidités, et
Diamond Cluster pourrait en fait faire de même. À ce jour,
la qualité de l’entreprise a en fait fourni aux actions de
Diamond Cluster une certaine protection des prix par
rapport à ses pairs de moindre importance. La plupart
des investisseurs axés sur la valeur ne toucheraient pas
à quelque chose appelé Diamond Cluster, et par
conséquent le soutien des prix disparaît.
Le stock ressemble à un couteau qui s'effondre,
accélérant rapidement sa descente.
Techniquement parlant, le seul soutien provient du bas
d'une tendance haussière du canal qui s'étend
jusqu'au début de 1997 et a récemment rebondi de 141/2 $.
Fondamentalement, les paramètres semblent
bons. L'entreprise a été en mesure de maintenir des
revenus facturables d'environ 350 000 $, soit plus de
50 % de plus que plusieurs comparables importants.
Cependant, la valeur intrinsèque de cette entreprise
est le double des niveaux actuels, même en utilisant
des estimations de croissance prudentes à long
terme, bien inférieures à celles fournies par l'entreprise.
Machine Translated by Google
Certains types d'entreprises sont gérées, et dans ce cas,
la direction réagit exactement comme je le souhaiterais ­ en
tant que propriétaires intéressés par la prospérité à long
terme de l'entreprise. 1 dollar en valeur intrinsèque pour 50
cents, cela devrait le faire. La société dispose d’un
échantillon de liquidités pour amplifier le rachat, et devrait
le faire lorsque l’attribution actuelle sera terminée.
Pour mémoire, la direction continue de viser une croissance
annuelle du chiffre d'affaires de 30 % à long terme et
une croissance du bénéfice par action d'environ 25 %.
Les investisseurs intelligents ne prendraient jamais ces
taux de croissance, n’en extrapoleraient une valeur et
n’appelleraient jamais une « marge de sécurité ».
Mais les investisseurs intelligents devraient également
pouvoir regarder de l’autre côté de la vallée et voir une
opportunité d’appréciation du capital dans une détention à
long terme à partir de ces niveaux.
L’industrie pourrait connaître une certaine consolidation.
Des rapports anecdotiques indiquent que les entreprises
étrangères qui cherchent à acquérir l’expertise
technologique américaine sont déjà à la recherche de
diverses cibles parmi les entreprises de conseil en affaires, mortes et blessées.
Proxicom semble ici particulièrement sensible. Je ne
m'attends pas à ce que DiamondCluster se vende, mais les
actions déprimées représentent 1/3 des actions en
espèces sur des cibles généralement attractives. Achetez 500
actions à 14 3/4 limite, valables jusqu'à annulation.
Autres achats
En outre, achetez 1 400 actions de GTSI (GTSI, news, msgs)
à une limite de 4 3/4, valables jusqu'à annulation.
Achetez 800 actions de SeniorHousingProperties Trust
(SNH, actualités, msgs) à 10 limites, valables jusqu'à
annulation.
Le versement de dividendes élevés sur cette FPI du secteur de
la santé et l'amélioration du climat réglementaire et financier
en raison des récents changements budgétaires se poursuivent.
rendre lestockattrayant.WarrenBuffett a acheté des actions
dans HRPTProperties (HRP, news, msgs), qui a la
même direction que SeniorHousing et qui est
également le plus grand actionnaire de SeniorHousing.
Achetez 10 000 actions de CriimiMae (CMM, actualités,
msgs) à une limite de 75 cents, valable jusqu'à annulation.
Il s'agit d'actions d'une société financière qui sortira bientôt
de la faillite et valant au moins 1,25 $/action et
avec seulement des hypothèses légèrement
différentes, un peu plus de 2 $/action. C'est l'un des
spectateurs légèrement innocents contraints à la
faillite par la crise de la gestion du capital à
long terme de 1998. Celui­ci est compliqué et a
récemment subi la pression de sous­vente d'une émission
convertible préférée qui a été convertie. terme joratif qui
donne heureusement envie aux gens de ne pas regarder
plus profondément, mais la capitalisation boursière est
supérieure à GTSI, qui se négocie régulièrement au­dessus
de 5 $, et la valeur de l’entreprise est encore bien
plus grande.
Achetez 1 000 actions de LondonPacific Group (LDP, actualités,
messages) à une limite de 6,65 $, valable jusqu'à annulation.
Il s'agit d'un ADR représentant une participation dans une
compagnie d'assurance londonienne et un gestionnaire
d'actifs qui utilise sa partie flottante pour des activités
de capital­risque. La société a un historique énorme, et
bon nombre de ses sociétés non rendues publiques
ont été acquises, ce qui a entraîné des participations
importantes dans des sociétés comme Siebel Systems.
(SEBL, actualités, msgs). La liste complète des
entreprises qui ont contribué au financement comprend LSILogic
(LSI, actualités, msgs), Atmel (ATML, actualités, msgs),
LinearTechnology (LLTC, actualités, msgs), Oracle
(ORCL, news, msgs), AOL TimeWarner (AOL, news,
msgs) et Altera (ALTR, news, msgs), entre autres.
Actuellement, les actions se négocient avec une remise
substantielle par rapport à la valeur nette de l'actif, les
actions devraient en fait refléter la valeur de ses
participations publiques et privées ainsi que la valeur
de ses opérations de gestion d'actifs de 5 milliards de
dollars. ­ l'entreprise doit simplement garder les entreprises
privées privées un peu plus longtemps.
De même, les pertes évaluées à la valeur de marché sur les titres
publics sont simplement des pertes sur papier jusqu’à ce qu’elles soient réalisées.
Journal : 16 mars 2001
• Modifier l'ordre limité en cours sur GTSICorp. (GTSI,
actualités, msgs) pour acheter 1 500 à 47/8
Machine Translated by Google
limite, bon jusqu'à annulation.
• Modifier l'ordre limite en cours sur Criimi Mae (CMM, news,
msgs) pour acheter 10 000 à 80­
centlimite, bon jusqu'à annulation.
• Modifier l'ordre limité en cours sur SeniorHousingProperties
Trust (SNH, news, msgs) pour acheter 700 actions à un prix
limite de 10,10 $, valable jusqu'à annulation.
• Achetez 1 500 actions de Grubb&Ellis (GBE, actualités, msgs)
à une limite de 5, valable jusqu'à annulation.
• Achetez 2 000 actions Huttig Building Products (HBP, news,
msgs) à un prix limite de 4,10 $, valable jusqu'à annulation.
• Achetez 2 000 actions de ValueClick (VCLK, actualités,
msgs) à une limite de 35/8, valable jusqu'à annulation.
Deux choix défavorables
Tout d’abord, ajustons quelques transactions non exécutées.
Modifiez l'ordre limité en cours sur GTSICorp.
(GTSI, actualités, msgs) pour acheter 1 500 à une limite
de 47/8, valable jusqu'à annulation. Modifiez l'ordre limite en
cours sur CriimiMae (CMM, actualités, msgs) pour acheter 10
000 à une limite de 80 cents, valable jusqu'à annulation.
Modifiez l'ordre limité en cours sur Senior Housing
Properties Trust (SNH, actualités, msgs) pour acheter 700
actions à une limite de 10,10 $, valable jusqu'à
annulation.
Maintenant, les nouveaux noms d'aujourd'hui :
J'achèterai 1 500 actions de Grubb&Ellis (GBE, news, msgs) à
5 limites, valables jusqu'à annulation. S'agissant d'une entreprise
de services immobiliers, on pourrait imaginer que cette
société serait en disgrâce en ce moment. CBRichardEllis (CBG,
news, msgs), un concurrent, est privatisé par la
direction pour une valeur d'entreprise/ EBITDA
plusieurs de 6.2. Actuellement, Grubb&Ellistrades est un
multiple d'environ 3. Warburg Pincus et Goldman
Sachs Group (GS, news, msgs) sont les propriétaires
majoritaires de l'entreprise. Les actions languissent et Warburg
cherche à s'en sortir.
Ils ont fait des recherches sur l'entreprise, mais n'ont
trouvé aucun preneur pour des raisons incertaines – peut­être
que le prix était trop élevé. GE Capital et Insignia Financial
Group ont jeté un coup d'œil.
La société a récemment finalisé une auto­offre entièrement
souscrite pour environ 35 % des actions en circulation à
un prix de 7 $ – sans aucun doute pour que Warburg et
Goldman liquident une partie de leur position, compte tenu du
fait qu’il n’y a pas encore d’acheteur. La société a libéré le
PDG en mai dernier et a négligé d’en rechercher un nouveau.
En attendant, c'est très bon marché. Les liquidités à la fin de
l'année sont gonflées par les dépenses de commissions
reportées, et il s'agit d'une industrie cyclique qui se
dirige vers un ralentissement. Mais si CBRichard Ellis
vaut 6 multiples sur l'EBITDA maximal, le cours de
l'action Grubb&Ellis est sûrement terriblement bas.
J'achèterai 2 000 actions de HuttigBuildingProducts (HBP,
news, msgs) à un prix limite de 4,10 $, valables jusqu'à
annulation. Vestige du dernier tour, ce distributeur de produits
de construction doté d'une cinquantaine d'opérations de
fabrication de portes à valeur ajoutée se négocie à faible
valorisation et n'a plus de faveur depuis sa scission de Crane
(CR, news, msgs) fin 1999.
Au fil des décennies, cependant, cette société a réussi à rester
rentable malgré les vents et les marées. Elle exécute une usine
qui exploite son bilan et a trouvé des synergies de coûts dans
une acquisition majeure l'année dernière qui fleurira cette
année. Le deuxième actionnaire le plus important est le
CraneFund, une filiale de Crane, et le PDG de Crane est le
président de Huttig.
Achetez 2 000 actions de ValueClick (VCLK, actualités,
msgs) à une limite de 35/8, valable jusqu'à annulation.
ValueClick est un annonceur Internet payant à la performance
(ou au coût par clic). Encore une fois, extrêmement en
disgrâce en ce moment. Ce que cette société a prévu pour
sa grosse charge de trésorerie ainsi que ses actions dans une
filiale étrangère, ValueClick Japan, que
Machine Translated by Google
ensemble, valent nettement plus que le cours actuel de
l'action. Les opérations ont été à peu près neutres en
termes de flux de trésorerie, et la situation ne s'aggrave
certainement pas. En raison des règles de mise en
commun des transactions, la direction de ValueClick prétend
qu'elle ne peut pas procéder à un rachat d'actions, quelle que
soit sa taille.
Intuitivement, on pourrait s’attendre à ce que le modèle de
coût par clic ou de paiement par conversion commence à avoir
un sens pour de plus en plus d’annonceurs, car les modèles
de revenus traditionnels exigeant des paiements impliquent
simplement la présentation d’une bannière s’avèrent utiles.
Les sociétés financières telles que les vendeurs de cartes de
crédit commencent à voir la lumière ici. Le Japon reste un
marché plus fort pour ValueClick, qui est entré sur le marché
plus tôt et participe donc plus pleinement les normes
publicitaires de facto qui y ont été développées.
ValueClick a également acquis des actifs dans le cadre de
campagnes de courrier électronique opt­in et de
logiciels mesurant le retour sur investissement.
DoubleClick (DCLK, actualités, msgs) possède une participation
dans ValueClick et est représenté au conseil d'administration.
À tout le moins, cette entreprise semble être à emporter en
attendant que cela se produise. Le principal inconvénient est le
prix à ce stade – après tout, l’entreprise a une valorisation
négative – et il y a un potentiel de hausse décent.
Journal : 28 mars 2001
• Passez une commande pour acheter 1 000 actions de Spherion (SFN,
actualités, msgs) à une limite de 7,85, commande journalière uniquement.
• Passez un ordre de vente à découvert de 300 actions de
Standard Pacific (SPF, actualités, messages) à 22 ou plus,
valable jusqu'à annulation.
• Passez une commande pour vendre à découvert 100 actions
d'Adobe (ADBE, actualités, msgs) à 36,50 ou plus, commande du jour
uniquement.
Il y a un mirage de récupération
Un journal important a récemment publié l'un des articles les
moins informés que j'ai jamais vu. Je crois qu'il en dit long
sur la direction que pourrait prendre le marché boursier. Le titre
était « Pourquoi la haute technologie peut résister au
ralentissement. » Le journal, malheureusement, était
le San Jose Mercurynews.
Voici un choix de sagesse :
• (légende de la photo du nouveau siège de
Yahoo) : « Le nouveau siège de Yahoo
à Moffett Parkis est une leçon ironique dans la
nouvelle économie : la Silicon Valley peut éviter une
récession comme celle d'il y a 10 ans parce qu'elle s'est
diversifiée au­delà des contrats, des puces et du
matériel de défense.
Mon commentaire : La publicité sur Internet est un
outil de diversification face au ralentissement
économique ? Vite, quelqu'un le dit au Washington Post
(WPO, actualités, messages)... • « Le spectre
des
entreprises technologiques à l'étranger
Bien que toutes les entreprises technologiques soient
liées par une chaîne alimentaire, certaines ne
souffriront probablement pas du ralentissement
des dépenses informatiques, disent les économistes.
très bien...
• "Je ne pense pas qu'il existe quoi que ce soit qui puisse nous
conduire à quoi que ce soit, même
s'approchant de l'expérience du début des années
1990", a déclaré Ted Gibson, économiste en chef
du ministère des Finances de l'État. Stephen
Levy, gourou de l'économie de la Silicon Valley, co­
fondateur du Centre d'étude continue de l'économie
californienne, est d'accord.
"Tout le monde sait que c'est temporaire", a­t­il dit à
propos de la crise technologique. Mon commentaire:
"Le gourou de Silly Putty a réalisé une étude
temporaire de la continuité"... Attendez, non...
"L'économie commune d'un centre continu des
gourous de la vallée de Sili et du
renseignement gouvernemental"... attendez, non..."
Nous sommes du gouvernement ­ et il est un
économiste ­ et nous sommes tous connus pour avoir
très raison la plupart du temps "... ah, c'est beaucoup mieux...
• Cette fois, ce sera différent parce que « Californie
"La politique monétaire est différente" et, attendez, c'est
formidable ­ "Le capital­risque a mûri en tant
qu'industrie, alimentant les innovations
commerciales de manière plus large qu'auparavant."
Machine Translated by Google
vraiment raffiné cette stratégie de « dumping sur le
public crédule ». Dieu merci, les sociétés de capital­
risque seront là avec leur nouvelle expertise pour
nous aider à traverser ces temps difficiles.
Mais le marché a déjà chuté jusqu'à présent. Pourrait­il
vraiment baisser davantage ? Bien sûr. Tant que tout le
monde se demande : « Est­ce le fond ? », je doute que ce soit le cas.
Quand les gens capituleront vraiment, personne ne
demandera s’il y a capitulation. La capitulation sera définie par
une perte d’intérêt pour la capitulation.
Je n’essaie pas de deviner l’orientation du marché à partir
des comportements populaires. En fait, je ne
proclame absolument rien sur l’orientation du marché. Mais les
valorisations justifient à peu près autant que les indicateurs de
comportement, ce qui revient à dire que ce n’est pas du tout
le cas.
Le jeu de coquille des stock­options
Je vais décrire un problème auquel de nombreuses
entreprises technologiques sont confrontées ­ et qui rend leurs
actions en général surévaluées. Contrairement à presque
tous les autres secteurs, les entreprises technologiques
rémunèrent leurs employés de manière à masquer une
grande partie des dépenses de compensation du compte de
résultat. Bien sûr, je parle d'options.
Avec le type d'option le plus répandu ­ appelé « options
d'achat d'actions non qualifiées » ­­ la différence entre le
prix de l'action et le prix des options lorsqu'elles sont
exercées s'accumule sur les employés en tant que
revenu qui doit être imposé parce qu'il est considéré comme
une rémunération. Non pas selon les principes comptables
généralement reconnus (PCGR), mais selon l'IRS. Le résultat
net est un avantage fiscal pour l'entreprise d'environ
35 % de la différence totale entre le prix d'exercice des
options non admissibles de l'entreprise au cours d'une
année donnée et le prix de marché des actions au moment de
l'exercice.
Puisque les PCGR ne reconnaissent pas cela dans le compte
de résultat ­ pour une raison quelconque, je ne suis pas sûr ­
les tableaux de flux de trésorerie enregistrent cet « avantage
fiscal net provenant de la rémunération en actions des
salariés » dans les flux de trésorerie d'exploitation comme un
ajustement positif du bénéfice net. Après tout, l'entreprise
n'a inclus ni le coût des options ni l'impôt sur le revenu.
bénéfice sur le compte de résultat. D’où la correction des
flux de trésorerie.
Génial, non ? Les revenus de Sonet sont sous­estimés, n’est­ce pas ?
Faux. Lorsqu’ils évaluent des entreprises américaines,
les investisseurs devraient supposer que si l’IRS peut taxer
quelque chose, alors il s’agit d’un réel profit. Et s’ils
permettent de déduire quelque chose, alors c’est un coût
réel. Par exemple, l’amortissement de la bonne volonté ne
peut pas être déduit des impôts, mais c’est un autre sujet
pour un autre jour.
Pour de nombreuses entreprises technologiques, la
rémunération des options est un problème majeur. Dans un
marché en croissance, l'avantage fiscal net peut être
assez important, mais il ne reflète que 35 % du
coût réel du paiement des employés avec des options. ,
tandis que les chiffres absolus s'améliorent (après tout,
l'émission d'actions à n'importe quel prix est un événement
positif pour les flux de trésorerie, sinon pour les actionnaires).
Adobe (ADBE, news, msgs), par exemple, est largement
considéré comme une bonne entreprise possédant une
franchise. Abitcyclique peut­être, mais membre du Nasdaq100
($OEX) et du S&P500 ($INX). Il a fait le tour du pâté de
maisons. Et ses actionnaires ont été emmenés en balade.
En regardant son formulaire 10K récemment déposé pour
2000, on constate que l'avantage fiscal des options a fourni
125 millions de dollars, soit environ 28 % des flux
de trésorerie d'exploitation. sur le compte de résultat.
En le branchant sur le compte de résultat, le revenu
d'exploitation ­ moins les gains d'investissement et les
intérêts ­ passe de 408 millions de dollars à 51 millions de
dollars. En fiscalisant cela, vous obtenez un revenu net
d'environ 33 millions de dollars ­ et un paiement
d'impôt anormalement faible à l'IRS. Ces 33 millions de
dollars représentent à peu près le montant du
revenu net que les actionnaires publics obtiennent après
que la haute direction et les employés de l'entreprise se nourrissent au cre
Machine Translated by Google
Pour ces 33 millions de dollars, soit environ la moitié
des actionnaires du BPA déclarés, les actionnaires
paient 8,7 milliards de dollars. En ajustant le ratio cours/
bénéfice (PE) pour ce que je viens de décrire, le PE passe
bien dans les trois chiffres.
C’est pourquoi j’appelle beaucoup d’entreprises
technologiques des entreprises privées du domaine
public – existant pour elles­mêmes, et non pour leurs actionnaires.
Bien sûr, il s’agit d’un jeu de coquille. Une baisse
prolongée du cours des actions – pour quelque raison que
ce soit, y compris un marché baissier – ferait en sorte que
de nombreuses options deviendraient sans valeur et
obligerait probablement l’entreprise soit à commencer à payer
un salaire plus élevé, soit souvent pire, à commencer à réévaluer
les options à des prix plus bas.
Dans un marché qui calcule froidement
plutôt que spéculatif, les actions des entreprises
qui ont fait cela pour leurs actionnaires en souffriront.
Cela ne se limite pas à Adobe. Cisco (CSCO,
news, msgs), Intel (INTC, news, msgs), Microsoft
(MSFT, news, msgs) et bon nombre des
plus grands « créateurs de richesse »
technologiques de la dernière décennie sont
dans le même bateau. Dans la mesure où ce
marché a dépassé la tendance à la hausse,
attendez­vous à une hausse à la baisse.
Et maintenant pour les métiers
Nous sommes au milieu d'un rallye de marché
baissier, donc je ne suis pas impatient d'acheter
beaucoup, mais j'aime acheter quand les choses
sont plus sombres. Les constructeurs restent
malavisés et joyeux. J’ai écrit à propos de
ce dernier tour et je mettrai bientôt à jour
mon analyse.
Voici un achat maintenant parce qu'un catalyseur
est dans l'offre : Spherion (SFN, news, msgs) est
une entreprise de ressources humaines/services
temporaires qui flotte actuellement une filiale sur la
bourse de Londres pour plus de liquidités que
l'ensemble de la capitalisation boursière de Spherion.
Le produit sera utilisé pour rembourser la dette et racheter des actions.
variable, en particulier à court terme, mais en utilisant des
hypothèses très conservatrices, il semble que l'inconvénient
de la valorisation soit encore d'environ 18 % au­dessus
du prix actuel. Et dans la mesure où le cours de l'action reste
déprimé à mesure que Spherion commence à racheter des
actions, la valeur intrinsèque par action augmentera. Achetez
1 000 actions à une limite de 7,85, sur commande
journalière uniquement.
Journal : 29 mars 2001
• Passer une commande pour vendre une position dans London
Pacific Group (LDP, actualités, messages) sur le marché.
• Passez une commande pour vendre une position dans Spherion
(SFN, actualités, msgs) sur le marché.
• Passer un ordre d'achat de 500 actions de GTSICorp.
(GTSI, actualités, msgs) à 47/8 limite, bon jusqu'à
annulation.
Stocks réels, profit réel, valeur réelle
Mon manque d' Adobe (ADBE, news, msgs) n'a
pas été déclenché.
telles que les options dilutives, la compensation et la
dissimulation des erreurs avec les imputations, sont
importantes. La théorie la plus stupide ne règne plus.
Maintenant, peut­être, enfin, nous avons le temps
de procéder à une sélection rationnelle des titres.
Si le marché entame la première course latérale
de plusieurs décennies du nouveau siècle (il y
a eu deux périodes de ce type au siècle dernier –
les deux fois après des bulles
d’évaluation extrêmes), alors le moyen le
plus sûr de réaliser des bénéfices sera d’acheter
des actions d’une valeur incontestable. 00actions
supplémentaires de GTSICorp. (GTSI, actualités,
msgs). C'est l'une des actions les moins chères de
mon univers, avec la meilleure histoire. Ils
distribuent des produits technologiques aux
militaires, à l'IRS et à d'autres. Plus de 650 millions
de dollars de ventes et 35 millions de dollars de capitalisation
La valeur nette (le capital de réseau sans tous les
passifs) est au nord de 6 $. Et ils gagneront
une part en dollars cette année.
Machine Translated by Google
ont constaté une amélioration constante de leur marge brute et, même avec
une imposition complète cette année, ils s'attendent à ce que leurs
bénéfices soient supérieurs aux revenus fiscaux de l'année dernière.
En raison de la nature contractuelle de l’entreprise,
il y a une certaine visibilité, et oui, il y a de la croissance.
L'entreprise vient de gagner un litige concernant un
important contrat de fourniture de produits et de services
au gouvernement. Bien que les attributions du contrat
soient toujours ouvertes à la concurrence entre
l'entreprise et IBM (IBM, news, msgs), GTSI devrait bien se
comporter. une activité à faible marge dans laquelle la plus
grande partie du capital est généralement liée
au capital de roulement. Dans la mesure où les
nouvelles technologies les aident à réduire le capital de
roulement, les liquidités seront libérées pour d'autres
utilisations.
revenu.
Les initiés achetaient à des niveaux inférieurs, tout comme
moi. Pendant quelques années, il y a eu un échange de
25/8 à environ 4. Lacy Linwood, le plus grand actionnaire,
a acheté sur le marché libre et a été l'un des fondateurs
d'IngramMicro (IM, actualités, messages). Avoir un
actionnaire important, non dirigeant, avec une
participation importante et illiquide est un catalyseur qui
attend de se produire, mais sans garantie.
Son parcours confirme qu’Ingram et sa soie ne sont pas la
menace concurrentielle ici, comme on pourrait le penser.
Réparer quelques erreurs
Il est certain que les gestionnaires d’investissement se
trompent à maintes reprises dans leur vie. Il s’agit ici de gérer
les émotions autant que de gérer l’argent, et prendre
son marasme est le chemin le plus sûr vers une vision plus
érudite. Il est donc temps d’admettre quelques erreurs. Deux
de mes participations ne reflètent pas ce pessimisme.
DiamondCluster (DTPI, actualités, msgs) et Londres
Pacific Group (LDP, news, msgs) a commis de très
grosses erreurs de timing. Les mêmes erreurs que j'ai
commises au début du dernier tour : être trop
optimiste lorsque de nouveaux cycles sont en cours et
sous une pression auto­imposée pour prendre des mesures.
L'optimisme dans de tels cas est rarement
justifié. nous avons au moins six mois. »
Malheureusement, chaque fois que je pense comme
ça, je deviens un cavalier dans mon timing. Le fait est que
je devrais toujours attendre que mes règles se
déclenchent – et cela inclut d'attendre que les couteaux
qui tombent reposent immobiles sur le sol avant
d'essayer de les relever. J'ai violé ces règles, et
maintenant j'ai perdu deux doigts sur quelques­
uns. des lames très tranchantes.
Il y a cependant de la valeur dans ces sociétés aux
niveaux actuels, et je conserverai Diamond Cluster pendant
maintenant.
Je vends London Pacific Group au marché ouvert à cause
de quelque chose que j’appelle l’effet « 5 à 3 ». Les
actions non liquides tombant en dessous de 5 tombent
souvent beaucoup plus loin en raison d’appels de marge qui
se produisent dans la fourchette de prix de 3 à 5. d'entre
eux.
Je dois noter que Diamond Cluster est sur le point de
perdre des activités européennes significatives en raison
des réductions de coûts d'Ericsson (ERICY, news, msgs)
et du ralentissement européen. Cette entreprise non
américaine avait protégé Diamond Cluster contre une
partie de la dévaluation généralisée dans le secteur du conseil.
Plus maintenant. Néanmoins, je m'attends à des licenciements
et à une fuite de trésorerie assez importante au cours des
prochains trimestres chez DiamondCluster. Aux prix
actuels, cependant, ce pessimisme est largement réduit.
La question de savoir si Diamond Cluster se redressera
avant la fin de la stratégie Lab soulève de sérieux
doutes. De plus, Diamond Cluster a un gros problème de
rémunération des options, que j'ai décrit avec Adobe. 33
% du cours actuel de l’action net de cash, sans dette et
une activité résiliente
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modèle.
Un événement, sans l'événement
Vendez Spherion (SFN, news, msgs) à
l'ouverture du marché. Il s'agissait d'un jeu de
valeur basé sur un événement, et l'événement
s'est produit après que j'ai soumis l'histoire. si
l'événement ne se produit pas
Comme le taux de participation est prévu, la
seule chose prudente à faire est de quitter la
position. Spherion est susceptible d'annoncer
des chiffres épouvantables, et il y a un risque
de prix dans le titre. Un bon argument peut être
avancé selon lequel il n'est que équitablement
évalué dans les 7, et non sous­évalué.
Que s’est­il passé ? Comme il s’agissait d’un
échange de valeur axé sur un événement, pour que
l’investissement fonctionne, nous avons dû faire
en sorte que l’événement se déroule presque
comme prévu. Dans ce cas, l’événement
– à flot de la filiale Michael Page à Londres – ne
s’est pas déroulé presque comme prévu.
Les dirigeants de Michael Page étaient
incités à proposer l'offre à un prix bas.
Désormais, toutes les options qu'ils obtiennent
­ et qu'ils peuvent utiliser pour inciter les
employés ­ seront à un prix bas.
L'incitation impliquait le fait que la direction de
Page obtenait 6 % de la société et qu'il y avait une allocation
excédentaire importante de 12 % pour les
souscripteurs. Malheureusement, il y avait toutes les
incitations, à l'exception de la responsabilité fiduciaire
envers les actionnaires, pour fixer le prix de cette offre à
un prix bas. Michael Page est un bon achat
maintenant à la bourse de Londres. Je doute qu'elle
restera inférieure à 200 plong.
En outre, il semble que Ray Marcy, le PDG de Spherion,
souhaite maintenant utiliser le produit pour arrêter de rembourser
certaines dettes, puis conserver des liquidités pour le
ralentissement économique. Ceci est opposé à la
déclaration précédente « rembourser toutes les dettes et racheter.
"Les deux déclarations impliquent des niveaux de
confiance radicalement différents dans l'entreprise. Un
catalyseur potentiel ­­ encore une fois, il s'agissait
d'une situation commerciale/spéciale provoquée par
un événement ­­ était que l'entreprise soutiendrait au
moins ses actions sur le marché. Cela serait relativement
facile à réaliser étant donné la silliquidité des actions. Un
rachat de 30 à 40 % du capital pourrait même les pousser
modérément plus haut, et avec des projections
plus optimistes, construire davantage d'intrins. icvaluepershare.
Ce n’est pas possible.
Un membre du conseil d'administration qui vendait
de gros morceaux d'actions de Spherion au cours
des mois précédant l'offre pourrait battre
l'objectif de maïs des actionnaires. L'idée
répandue était que cela lui faisait du mal à
vendre en raison de difficultés financières
personnelles. Une affaire amusante ici éclaire
ce que la direction fera avec les flux de trésorerie
futurs.
Parfois, les transactions événementielles ne
fonctionnent pas à court terme, mais ce
que vous voulez, c'est un plancher fondamental
pour votre évaluation dans le pire des cas possible.
De plus, avant Michael Page, l’entreprise avait
d’importantes difficultés à produire du cash­flow libre.
S’elle avait simplement vendu la totalité
de sa production de cash­flow libre, la situation
pourrait se détériorer, et nous ne pouvons pas
encore le savoir avec certitude. Cette situation
aurait été atténuée si elle avait reçu 300 millions
de dollars de plus dans l’offre, comme on nous
l’avait récemment dit de s’attendre. besoin d’une
gestion beaucoup plus conviviale pour les
actionnaires et de meilleures perspectives économiques.
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Journal : 2 avril 2001
• Passez une commande pour acheter 1 000 actions de
ValueClick (VCLK, actualités, msgs) à une limite de 31/32,
valable jusqu'à annulation.
Quel prix retarifier ?
Où est l'initié qui achète ?
Cisco (CSCO, actualités, msgs), Intel (INTC,
actualités, msgs), Microsoft (MSFT, actualités, msgs), Sun
(SUNW, actualités, messages) ? Bien sûr, je pourrais
probablement en compter des centaines, et il
serait un peu injuste de mettre à l’écart ces
entreprises. Seulement un peu. Ce n’est pas que la
direction ne soit pas prémonitoire. En fait, beaucoup
ont choisi des moments opportuns pendant
le rallye du marché baissier de janvier pour offrir des
cadeaux d'actions ­ maximisant ainsi l'avantage
fiscal pendant que les choses allaient bien.
Heureusement qu'ils n'ont pas attendu.
(Microsoft est le parent de MSNMoney Central)
Un autre aspect controversé de tout cela est que
bon nombre de ces sociétés ont procédé à des
rachats massifs d’actions avec des fonds
provenant d’offres d’entreprises alors que leurs
dirigeants et que les actionnaires fondateurs ont vendu leurs actions.
Les liquidités des actionnaires fournissent des
liquidités à leurs dirigeants pour écouler leurs
actions ?
Les actionnaires ne devraient pas s’attendre à ce
que les achats internes commencent dans un avenir
proche. Outre le manque général de valeur, la • À quelques exceptions près, les initiés ne se mobilisent pas
plupart des dirigeants et des employés de
l’entreprise viennent de voir le prix des options être
revalorisé, et d’autres y réfléchissent. Pourquoi
payer pour quelque chose que vous pouvez simplement prendre ?
Les dirigeants de l'entreprise sont à leur disposition.
Plus l'entreprise est grande, plus le degré de vol est
grand. Si les prix de Cis sont élevés ­ comme cela a été dit ­
cela pourrait très bien être le vol le plus important commis
par des actionnaires de l'histoire.
De plus, le gestionnaire de portefeuille James
Clarke de Brandywine Asset Management suggère
que les options qui peuvent avoir un prix élevé
valent bien plus que Black­Scholes ou le rapport
annuel de l'entreprise vous feraient croire. Je
sais que Clarke, un bon ami à moi, a des pensées
originales au moins trois fois par jour, et celle­ci
était excellente.
Voici comment cela fonctionne. Attention, cette
partie est cependant une extrapolation de sa vision.
Si un employé s'est vu offrir une option d'achat
pour acheter des actions à un certain prix, on
peut potentiellement calculer la valeur de l'option, car
il y a un risque si le cours de l'action baisse et il y a
un gain si le cours de l'action augmente. En
gros, mettre quelque chose de zéro dans le
dénominateur du compromis récompense/risque,
ce qui déplafonne la valeur de l'option. Si une
entreprise devait payer en espèces au lieu de telles
options d'une telle valeur élevée, quel serait le
montant en espèces ? Serait­il infini ? Whitman.
Alors récapitulons.
• Mardi dernier, de nombreuses entreprises
technologiques ont considérablement
surdéclaré leurs bénéfices en espèces par
action ­ d'un facteur de 10 ou plus ­
en s'appuyant sur une compensation en
options qui n'apparaît pas dans le compte de résultat. Ex
(SEBL, news, msgs), qui aurait un bénéfice
en espèces par action massivement
négatif s'il payait en salaire ce qu'il a payé à
ses salariés en options l'année dernière.
encore pour acheter des actions, même s'ils sont
riches des bénéfices issus de la vente des mêmes
actions à des prix beaucoup plus élevés, peut­
être aidés par des rachats massifs d'actions
utilisant l'argent des actionnaires. Exemple : Exodus
(EXDS, news, msgs), qui a vu ses
dirigeants vendre leurs avoirs en pierre l'été
dernier. Il y a toujours des ventes en
cours. Et osez­vous mentionner
Microsoft ?
Machine Translated by Google
leur fortune et ne détiennent désormais qu’un petit
nombre d’actions.
• La pratique généralisée consistant à fixer le prix et à réémettre
des options après la chute du cours d'une action
équivaut à payer des employés avec des articles
d'une valeur presque illimitée, ce qui soulève la
question de savoir si nous devrions déduire
des dépenses presque illimitées du compte
de résultat. Exemples : trop. Un ou deux exemples
ne rendraient pas cette justice. Mais surveillez Cisco
qui évalue ses options.
Ils ont mis les plans de côté pour l'instant mais y
réfléchissent.
Ce qui donne naissance à ma thèse originale. Lorsque
ces actions montaient, de plus grands imbéciles dans
le monde entier gagnaient des millions. Beaucoup de
félicitations à ceux qui ne sont pas des initiés et qui étaient
capables d'en profiter sans faire rouler l'argent dans un
autre masque stupide. pour vous dire à quel point la question
« Alors, Cisco est­il tombé ? » est courante chaque fois que
les gens découvrent mon métier. Donc, si l'un de ces
problèmes se cristallise dans l'esprit de quelqu'un, c'est une
autre question.
Maintenant que la bulle est creusée, les valeurs technologiques
seront soumises à un examen minutieux jamais connu
auparavant. C’est le bon moment pour commencer à
choisir des prix sur la base d’une solide compréhension des
fondamentaux de ces sociétés. Je ne suis pas enthousiasmé
par les prix que je vois en général sur le marché, et je suis
heureux de garder un peu de poudre au sec pour de meilleures
valeurs plus tard.
ValueClick (VCLK, news, msgs), un titre actuel du portefeuille,
a sans aucun doute été détruit par une façade à la fin du
trimestre.
Qui ou quoi voudrait montrer ValueClick, une société de
publicité sur Internet, comme participation de fin de trimestre ?
Espérons que cela attirera plus de vendeurs. La société
possède plus de 5 $ par action en espèces et en titres et
se négocie à 3 $ et en petite monnaie. Il faut cependant être
clair que la direction agit de manière stupide. Ils ont acheté des
sociétés avec leurs 60 cents de dollars, c'est­à­dire leurs
actions, et c'est tout simplement absurde et inutile.
ferait des merveilles pour la confiance des investisseurs et
pourrait même permettre aux gens de penser que 5 $ entre leurs
mains valent au moins 5 $.
Journal : 12 avril 2001
• Vendre l'intégralité du poste au sein de Diamond
Cluster International (DTPI, actualités, messages) à l'ouverture.
• Vendre l'intégralité du poste à CriimiMae (CMM, news, msgs) à
l'ouverture.
• Vendez à découvert 75 actions de Kohl's (KSS, news,
msgs) sur le marché.
Se préparer à d’autres mauvaises nouvelles
Je vends l'intégralité de mes positions CriimiMae (CMM,
news, msgs) et DiamondCluster International (DTPI, news,
msgs) à l'ouverture du marché.
Une détérioration significative du marché de l’immobilier
commercial pourrait anéantir le premier, et sur le second, je
profite simplement d’un rallye insensé d’un marché baissier
dans le secteur de la technologie.
En outre, je m'attends à ce que l'action de Diamond Cluster ne
tienne pas bien face aux nouvelles encore annoncées d'un
affaiblissement significatif en Europe . Son plus gros
client est Ericsson (ERICY, news, msgs), qui a bien sûr
quelques difficultés.
La rumeur veut que les consultants d'Ericsson aient le vent
en poupe, et que Diamond Cluster en ferait partie.
groupe.
Je vais également vendre à découvert 75 actions de
Kohl's (KSS, news, msgs) sur le marché. Les ventes dans les
magasins comparables augmentent de manière largement
citée, au­delà des meilleures de l'industrie. OK. il y a
quelque temps maintenant.
En outre, Kohl's a le même problème de rémunération en
options que j'ai évoqué précédemment à propos des valeurs
technologiques. L'année dernière, près de 270 millions de
dollars en rémunération en options ont été versés aux
employés, ce qui dilue en grande partie les revenus de l'année
dernière.
Journal : 13 avril 2001
Machine Translated by Google
• Vendre à découvert 100 actions de General Electric
(GE, news, msgs) dans la limite de 44.
• Vendre à découvert 100 actions de KrispyKreme (KREM,
news, msgs) dans la limite de 36.
• Achetez 600 actions Delphi Automotive (DPH, news,
msgs) dans la limite de 11.
GE : apporter de bonnes choses aux bénéfices ?
Tout d'abord, permettez­moi de souligner à nouveau
que mes transactions ici dans le pays de la fausse monnaie
ne doivent pas être suivies textuellement. Hier, j'ai vendu
des actions de CriimiMae (CMM, news, msgs) à l'ouverture
du marché. Le stock a baissé de près de 20% avant de
remonter à près de 30%. et je n’entre jamais dans des
transactions la veille au soir dans la vie réelle. J’aime jeter
un œil au marché avant de commencer à manœuvrer
pour une exécution au meilleur prix. Ici, dans StrategyLab,
j’ai tendance à être un peu désinvolte avec
mes transactions – car ce ne sont souvent pas des titres
sur lesquels j’ai vraiment des positions. De plus, pour écrire
quelque chose et ne jamais être exécuté – eh bien,
cela s'est produit trop souvent ici, alors j'ai saisi des
ordres de marché
De la même manière, j'avais l'intention de mettre « short
Kohl's » ici pendant au moins une semaine environ.
J'ai finalement réussi à y parvenir ­ et le moment était à la
fois fortuit et malheureux. Le titre a chuté de manière
significative à l'ouverture suite à une annonce qui
correspond tout à fait à ma thèse.
Encore une fois, ce n’est pas quelque chose que je ferais dans la vraie
vie, mais ce n’est pas la vraie vie et les ordres du marché sont souvent les
Le meilleur moyen de ne pas gaspiller de mots.
Compte tenu des résultats malheureux de mes ordres de
marché dans ce forum, je reviendrai au gaspillage potentiel de
mots (et à l'utilisation d'ordres limités).
Vente à découvert de 100 actions General Electric
(GE, news, msgs) à la limite de 44, valable jusqu'à
annulation. GE apporte de bonnes choses aux bénéfices
depuis longtemps maintenant. Malheureusement, ces
bénéfices ne sont pas ce qu'ils ont été craqués. montre­t­il
des signes de tension ? GE apportera toutes ses
ressources substantielles à la gestion de ses résultats.
de telle sorte que GE ne manque pas pendant que Jack Welchis
toujours au pouvoir. Pourtant, l'économie va frapper
GE, malgré les affirmations contraires de Jack Welch. Les
actions devraient être au moins 50 % moins chères.
Ils ont surpayé Honeywell, une acquisition qui s'avérera
assez malheureuse.
Vendez 100 actions de KrispyKreme (KREM, actualités,
msgs) à une limite de 36, valables jusqu'à annulation. Ce
n'est pas Starbucks. Personne n'est vraiment accro à
ces confiseries. produit et concept sympa. Non, le fait
est que le revenu net de 17 millions de dollars de
Krispy Kreme est pâle à côté de sa valorisation de près d'un
milliard de dollars. Le revenu net a également cessé
de naviguer dans le tableau des flux de trésorerie au cours
des neuf derniers mois.
Et, pour terminer les transactions, achetez Delphi
Automotive (DPH, actualités, msgs) à la limite de 11, valable
jusqu'à annulation. Si cela s'exécute, je vous donnerai des
raisons.
Journal : 17 avril 2001
Ne vous laissez pas distraire. La situation de Cisco est bien
pire, même dans les sombres prévisions qu’elle présente.
Caché dans les mauvaises nouvelles de Cisco, encore de mauvaises nouvelles
Ciscosystems (CSCO, News, MSGS) Iswritingoffwellover60%
ofitsInventory! TheyaretryingTousetheone­timewrite­offsneak­
a­rootogreatEffectethere. SSAYWE sera révoluer par la
recherche de dispositif de disposition! "
L’achetez­vous ? Non. C’est une entreprise qui souffre
d’un énorme manque d’actionnaires.
orientation. Une entreprise privée du domaine public,
existant pour profiter des actionnaires, et non
pour bénéficier aux actionnaires.
Machine Translated by Google
John Chambers, le PDG, déclare que la chose la plus difficile
qu'il a dû faire a été de licencier ces milliers de travailleurs,
et bien, c'est uniquement parce que lui et son équipe IR ne
faisaient confiance qu'à des analystes « amicaux » lors des
conférences téléphoniques trimestrielles.
Regardons ce que fait Cisco :
• Charge de réduction des effectifs. Cisco prend au moins
300 millions de dollars pour licencier plus de 8 500
personnes. Cela représente près d'un quart de la
main­d'œuvre et nous dit qu'il ne s'agit en aucun
cas d'un ralentissement temporaire de l'activité.
En fait, cela nous indique que Ciscore ne sait
vraiment pas si le taux de croissance à long terme
peut même approcher 30 à 50 %, malgré ses
affirmations contraires. planifiez­le. Et une
réduction de 25 % de la main­d’œuvre n’est pas
planifiée.
• Consolidation des installations excédentaires. Voici
500 millions de dollars supplémentaires à
l'extérieur et un autre signe qu'une croissance de
30 à 50 % « à long terme » est un rêve. Cisco devait
construire un nouveau campus flambant neuf à
environ un million et demi de ma maison, ici dans
le sud de San Jose.
indéfiniment, maintenant. Pauvre Cisco. Ils
n'ont même pas pu construire leur propre campus
trophée comme toutes les autres histoires de
croissance éclair qui ne peuvent jamais échouer
avant de faire faillite. Comme c'est injuste !
• Charges pour dépréciation d'actifs. Adieu aux 300 millions de
dollars environ. Il s’agit d’une bonne volonté radiée, ce
qui signifie : « Nous avons payé au moins 300 millions
de dollars en trop pour des acquisitions au cours des
dernières années. » Honnêtement, ce chiffre semble lent.
Attendez­vous à plus d'où cela vient ­ seul un
énorme déni de l'esprit à l'égard de la matière
empêche Cisco de vomir encore une fois et
des volumes plus importants.
Oups, ai­je presque oublié les frais de 2,5 milliards de
dollars pour les annulations de stocks ? Cisco aimerait que
je le fasse, mais Cisco rêve encore. , il y a encore
2,5 milliards de dollars
sortez de l'inventaire, mais n'y prêtez pas trop attention.
Cela représente plus de 60 % de l'inventaire vaporisé avec
une simple charge. Cela représente de l'argent très réel à
l'extérieur ­ des coûts que Cisco a connu mais ne le fera jamais.
récupérer.
Pour parler en termes plus réels, rappelez­vous les 3,7
milliards de dollars de bénéfices que Cisco a déclarés en 1995.
1998 ? Eh bien, Cisco est devenu si grand qu’il peut
désormais prendre une charge unique pour éliminer 1995 ­
1998 dans le livre des records. Impressionnant, hein ?
En fait, cela devient plus impressionnant. Si l’on tient compte
de la dilution des actionnaires due à des abus massifs de
rémunération des options, vous pourriez potentiellement ajouter
revenu total de 1991 à 1994 jusqu'à la radiation.
Oh, des chiffres qui réchauffent le cœur d'un
actionnaire… Maintenant, nous attendons le prix des options,
ou devrais­je dire, "une pure extase qui attend dans les coulisses".
Journal : 18 avril 2001
• Détenir toutes les positions. Intel est beaucoup plus difficile
à séparer que Cisco Systems, mais je vais essayer.
DécryptageL'actualité d'Intel
C'est maintenant au tour d'Intel. La première chose que l'on remarque, c'est
que le communiqué de presse n'est pas structuré pour cacher grand­chose.
C'est parce qu'Intel ( INTC, news, msgs) a dépassé ses
indications abaissées, ce qui indique que son
activité de microprocesseurs s'est stabilisée.
Et pour être tout à fait honnête, Intel est beaucoup plus
difficile à séparer que Cisco Systems (CSCO, news, msgs).
Les abus ne sont tout simplement pas graves. Je
vais cependant essayer à l'université.
Un chiffre important qui ressort est les 23,2 milliards
de dollars qu’Intel a dépensés depuis 1990 pour racheter des
actions. gestion selon les PCGR ? Presque.
Lorsque l'employé exécute une option à 2 $ et
Machine Translated by Google
En se retournant pour vendre les actions à 30 $,
la société obtient cet avantage fiscal de 2 $ plus un
avantage fiscal, tous deux compensés par la dilution
de l'actionnaire ordinaire. Au cours de la dernière
décennie, Intel a réalisé environ 8 milliards de dollars
de flux de trésorerie grâce à ces exercices d'options et aux
avantages fiscaux associés. milliards, ce qui équivaut à
15 milliards de dollars.
Ces 15 milliards de dollars ne représentent qu'environ un
tiers des 46 milliards de dollars de revenus nets
déclarés par Intel entre 1991 et 2000. À long terme, cela
montre que les politiques de rémunération en
options et en actions d'Intel diluent les actionnaires et, par
conséquent, une règle empirique pourrait parier sur les
bénéfices déclarés d'Intel d'environ un tiers lorsqu'on essaie
de déterminer la valeur. la tarification ­ une
pratique qui, à mon avis, n'est qu'un simple vol de la
part des actionnaires ­ les bénéfices sont
beaucoup plus réduits.
Un autre aspect des rapports sur les résultats d'Intel est
qu'ils présentent les bénéfices avant amortissements
des survaleurs, amortissements et frais de R&D en cours.
Si vous comptez rajouter les charges sur les écarts
d'acquisition aux bénéfices, vous devez alors rajouter
l'amortissement et les imputations des survaleurs au
bilan. D’importantes sommes d’argent sont sorties.
Même s’il s’agit désormais de frais non monétaires, il est
important de se rappeler que tous ces frais ne sont que de
l’argent dépensé par Intel dans le passé et qui se fraye
enfin un chemin dans les revenus.
déclaration.
Je suis un grand fan de la proposition visant à supprimer
l’amortissement de la bonne volonté. Laissez la bonne
volonté rester sur le bilan pour que tous puissent le voir. De
cette façon, nous pouvons savoir exactement combien
d’argent l’entreprise a gaspillé dans le passé en regardant
simplement ce qu’elle gagne maintenant et ce qu’elle a
investi pour y arriver maintenant.
L'amortissement du goodwill cache les erreurs. Lorsque
l'amortissement du goodwill ne fait pas assez d'erreurs, vous
voyez des déductions supplémentaires, comme nous l'avons
vu avec Cisco plus tôt cette semaine. Les actionnaires ne
devraient pas vouloir que les erreurs soient cachées.
En ce qui concerne les problèmes d'inventaire, vous n'avez
vu nulle part dans le rapport d'Intel quelque chose qui se
rapproche de l'horrible effacement de plus de 60 % des
stocks signalé par Ciscore la veille. Cisco a écrit cet
inventaire et a ensuite déclaré qu'il s'attendait à augmenter
la rotation des stocks. amène­moi à avoir beaucoup plus
confiance en ce que
Inteliste me dit que ce que Cisco me dit.
Cependant, les stocks d'Intel ne sont pas tout à fait roses. Je
constate que les stocks ont bondi de plus de 29 % au cours
du trimestre, même si les revenus ont chuté de 23 % en séquence.
Lorsque vous travaillez dans une entreprise qui établit la
référence en matière d'obsolescence programmée, une telle
expansion des stocks n'est généralement pas bonne. Elle affecte
également les flux de trésorerie d'exploitation. En fait, le saut
de 411 millions de dollars dans les stocks efface presque les
485 millions de dollars de revenu net du premier trimestre.
L'année dernière, avec la reprise des affaires, les stocks
n'ont bondi que de 5,7 %. Pourrait­il y avoir une radiation
des stocks à l'avenir ? Bien sûr. En fait, nous devrions
nous y attendre.
À propos, il a été signalé dans la région de la Baie qu'Intel
ne construirait plus d'usines ici en raison des coûts élevés de
faire des affaires. Smart. Cisco, pendant ce temps,
avançait avec les plans pour le nouveau campus dans mon
quartier.
Dans l’ensemble, je ne pense pas que le succès soit allé
au chef d’Intel, autant qu’à Cisco. Et il n’est donc pas
surprenant que les commentaires cinglants sur Intel ne
soient pas aussi faciles à écrire que pour Cisco.
Les entreprises qui parviennent à plaire à certains
bogeyas de Wall Street sont obligées de dire et de faire des
choses stupides lorsqu’elles ne peuvent plus plaire à
Wall Street.
Mais ce n'est pas parce qu'Intel est relativement meilleur
qu'il est absolument bon. Pour les raisons évoquées ci­
dessus, je ne crois pas que la valorisation actuelle
d'Intel soit justifiée, malgré la hausse de 10 % du cours de
l'action après les heures d'ouverture.
Journal : 25 avril 2001
• Position courte de couverture dans Standard Pacific (SPF,
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news, msgs) à 16h25 limite.
• Passez une commande pour acheter 1 000 actions
d'American Physicians Capital (ACAP, news, msgs) à la limite
de 16,50.
• Passer un ordre d'achat de 400 actions d'IBPI Inc. (IBP,
actualités, msgs) à 15h25 limite.
Deux achats avec des avantages à revendre
Couvrez l'intégralité de la position courte de Standard
Pacific (SPF, news, msgs) à la limite de 16,25, valable
jusqu'à annulation. Les bénéfices seront publiés après la
clôture, et je ne peux pas demander beaucoup plus de ce short.
Désormais, avec les prix qui flirtent autour de la valeur comptable, les
actions ne violent plus l'une de mes règles les plus
réussies du site : les constructeurs d'habitations publics ne
devraient pas échanger beaucoup au­dessus de la valeur comptable.
Actuellement, StandardPacific ne le fait pas.
Il ne s’agit cependant pas d’une recommandation d’achat.
Je prévois que Standard Pacific émettra un avertissement à
l’avenir et qu’il devra peut­être déprécier une partie de sa valeur
comptable. Mais il est certain que l’argent facile a été gagné
sur le côté court, et il est donc temps de couvrir.
Achetez 1 000 actions d’American Physicians Capital
(ACAP, actualités, msgs) à 16h50 limite, bon jusqu'à
annulation. Une compagnie d'assurance mutuelle qui
s'est démutualisée lors d'une introduction en bourse en
décembre dernier, American Physicians est terriblement bon marché.
La valeur comptable est au nord de 30 par action, et le
rachat d’actions ne fera qu’augmenter la valeur comptable
par action. La société souscrit des polices d’assurance
contre les fautes médicales à faible limite ainsi que
certaines assurances contre les accidents du travail. Les ratios
vont dans la bonne direction et la société est assez rentable et
extrêmement surcapitalisée.
Achetez 400 actions d’IBPIc. (IBP, actualités, messages) à
la limite de 15h25, bon jusqu'à annulation. IBP représente
un transformateur de viande et de porc gargantuesque
de 17 milliards de dollars de ventes. Après une longue
guerre impliquant un groupe de gestion et Smithfield Foods
(SFD, actualités, messages), Tyson a obtenu le droit d'acheter IBP pour
Après tout, de nombreux gestionnaires de portefeuille
avaient acheté Tyson Foods comme un seul pour bénéficier
de la peur de la vache folle, et non comme un seul pour en
souffrir. En tout cas, Tyson a trouvé une raison de se retirer
et l'a fait. offre du groupe de direction.
IBP ne fait pas de grands bouleversements en termes
d’économie d’entreprise, mais sa valeur est sensiblement
supérieure à 15 par action. À terme, je m’attends à ce que
Smithfield fasse une offre considérablement réduite
avec une prime substantielle par rapport au prix actuel.
Journal : 27 avril 2001
• Placer un arrêt d'achat sur la position précédente dans
KrispyKreme (KREM, news, msgs) à 46, bon jusqu'à
annulation.
• Placez un arrêt d'achat sur la position précédente dans
Standard Pacific (SPF, actualités, msgs) à 22, bon jusqu'à
annulation.
• Placer un arrêt d'achat sur la position précédente dans Kohl's
(KSS, news, msgs) à 62, bon jusqu'à annulation.
• Placez un arrêt d'achat sur la position précédente dans
General Electric (GE, news, msgs) à 51, bon jusqu'à
annulation.
• Passez une commande pour vendre 1 500 actions de ValueClick
(VCLK, actualités, msgs) à une limite de 4, valable
jusqu'à annulation.
Quand les choses vont mal
Étant donné que j'ai eu quatre shorts dans une mauvaise
direction ces derniers temps, je ne peux pas être trop contrarié
par ma position dans le laboratoire de stratégie. Court­circuiter
des choses comme GE (GE, news , msgs) , KrispyKreme
(KREM, news, msgs) et Kohl's (KSS, news, msgs) face à l'un
des rallyes de marché baissier les plus féroces de l'histoire
aurait pu me laisser dans un état bien pire .
Asitis, j’ai essayé de sortir de mon Standard Pacific
(SPF, actualités, messages) peu de temps avant la
publication des résultats. Je m'attendais à un communiqué de
presse typiquement promotionnel, et je l'ai reçu.
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Aucun état des flux de trésorerie n’a été fourni. Et
malheureusement, à peine ai­je saisi ma commande qu’elle
a augmenté de 21 % en deux jours en raison d’une couverture courte –
Je préférerais de loin l'avoir couvert plus tôt, mais sans
possibilité de modifier l'ordre à la suite des nouveaux
numéros de logements ­ nous sommes dans un délai de
24 heures ici ­ ce n'était pas possible. Je vais acheter un
arrêt à 22, bien jusqu'à annulation.
La position courte de Kohl's, une position saisie sur un
ordre de marché qui s'est assez mal passé, a été
tout aussi malheureuse.
Personne n’a besoin de perdre 8 sur le chemin du meilleur short.
Je suis convaincu que les actions de General Electric
seront considérablement réduites à la suite du départ
à la retraite de Jack Welch et de l'acquisition
de Honeywell. Ses capacités collectives de gestion
des bénéfices sont considérables, mais le ralentissement de
l'économie mettra en évidence les faiblesses de GE. un
événement en cours chez GEPower. À ce stade, compte
tenu de sa force récente et de sa tendance à être
extrêmement difficile avec le marché, je placerai un arrêt
d'achat sur la position à 51, bon jusqu'à annulation.
Krispy Kreme se négocie de manière dissociée de toute
valorisation fondamentale raisonnable, un peu comme les
actions Internet de 1999­2000. Dans de tels cas, le titre
flotte uniquement grâce au sentiment.
1/3 des niveaux actuels se rapproche du prix d’introduction en
bourse, qui était certainement un peu élevé. Entre­temps, il peut
certainement y avoir des fluctuations folles à la hausse alors
que les shorts se précipitent pour couvrir tout changement dans
le sentiment général du marché, comme cela s’est produit récemment.
Par conséquent, le titre présente un énorme risque de
hausse à court terme. Étant donné que Strategy Lab a une
activité à court terme et que la tendance actuelle semble être
plus élevée, je placerai un arrêt d'achat à 46, bon jusqu'à
son annulation.
Dans la vraie vie, je ne saisis jamais d'ordres de marché, mais je ne
saisis jamais d'ordres limités avec des fonctionnalités bonnes
jusqu'à annulation. Je regarde les actions que je veux acheter et
vendre à découvert, fixer des prix cibles et observer l'action du marché ­
avec mon trader ­ pour obtenir le meilleur prix à la lumière
des conditions du marché et des actualités récentes.
J'ai eu quelques ajustements et j'ai commencé ici dans
Strategy Lab en essayant de trouver la combinaison
optimale d'ordres de marché et d'ordres limités, et je ne
suis pas sûr d'avoir trouvé une méthode satisfaisante
à la lumière du retard. couvrir un manque de logements
avec un ordre limité la veille de la publication des
données nationales sur les nouvelles maisons n'est pas
une bonne façon de procéder.
ValueClick est un bon exemple. Aujourd'hui , ValueClick
(VCLK, news, msgs) publie les résultats, et une bonne
partie de ma décision sur ce qu'il faut faire avec
cette position dépendra de ce que la publication des
résultats révèle – et surtout de l'apparence du bilan, car
il s'agit d'un jeu d'actifs à un degré important.
Je suppose que le titre vaut au moins 4,30 en tant qu’entité
autonome, compte tenu de la récente dilution des actions.
Pour un acheteur stratégique comme DoubleClick (DCLK,
actualités, msgs), ValueClick pourrait valoir beaucoup plus.
Mais sans savoir ce que les actualités d'aujourd'hui
révéleront, je ferai un geste conservateur qui aboutira
probablement à un non­événement. Vendez 1 500
actions de Value Click à 4 limites, bon jusqu'à annulation.
J'avais déjà acheté des actions chez DiamondCluster
(DTPI, news, msgs) ce tour à 14 par action environ (et
ensuite je l'ai déchargé à 10 environ, pensant que je
pourrais le racheter moins cher plus tard). La mythe
était que Diamond Cluster valait environ deux fois le prix
que j'ai payé et ferait une belle acquisition. Dans cette
même entrée, j'ai évoqué Proxicom (PXCM , news,
msgs) comme alternative à DiamondCluster.
CompaqComputer (CPQ, news, msgs) a
annoncé l'achat de Proxicom pour 5,75 cash par action.
En normalisant divers multiples sur Diamond
Cluster sur la base de cette nouvelle norme de valorisation
des consultants en e­business, et en ajustant les marges
plus élevées et la meilleure production de trésorerie chez
Diamond Cluster, on trouve que Diamond Cluster vaut
environ 21,50.
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C’est un peu inférieur à mon estimation initiale de la valeur, et
reflète sans aucun doute l’avenir difficile auquel sont confrontées
bon nombre de ces entreprises en tant qu’entités
autonomes. Diamond Cluster avait la meilleure chance, à mon
avis, de rester indépendant de manière rentable, et de ce
fait, il pourrait mériter une valorisation plus élevée. Quant à
l’opportunité d’acheter Diamond Cluster à moindre
coût plus tard, je doute que cette opportunité se présentera
maintenant. une moyenne au bâton de 1 000, mais chaque
erreur mérite d'être examinée et celui­ci l'obtiendra.
Je noterai qu'il semble probable qu'il y ait eu une vente dans
le cadre de l'accord Proxicom avec Compaq. Les actions de
Proxicom ont bondi d'une manière disproportionnée par
rapport à leurs frères du secteur ­ sur deux jours la semaine
dernière, les actions ont bondi de 158 %.
C’était à peu près à l’époque où cette affaire commençait
probablement à se concrétiser. Par conséquent, quelqu’un savait
quelque chose – et beaucoup de gens ont échangé sur cette
connaissance, puisque le volume était jusqu’à cinq fois
supérieur à la normale. Les régulateurs de sécurité
n’enquêteront probablement jamais, mais les investisseurs
devraient être indignés par ce transfert de richesse basé sur
ce qui semble être une information privilégiée.
Journal : 23 mai 2001
• Passez une commande pour acheter 700 actions de
Wellsford RealProperties (WRP, actualités, msgs) à 16h40
limite, commande valable jusqu'à annulation.
Un bien immobilier bon marché
J'ai attendu quelques jours pour poster ceci ici, et donc ce stock
s'est un peu envolé. L'expression « le bien immobilier le
moins cher en bourse » est utilisée assez souvent, donc je
n'utiliserai pas cette hyperbole ici. Néanmoins, je peux faire
un bon argument pour une valeur nette de l'actif réel ici
supérieure à 30 $/action, et elle se base autour de 16 $ au
cours des quatre dernières années.
Ce qui a changé, c'est que Wellsford RealProperties
(WRP, news, msgs) est en train de liquider son investissement
le plus visible ­ une coentreprise avec Goldman Sachs. Cette
coentreprise s'est spécialisée dans la réhabilitation d'immeubles
de bureaux ­­ redressements.
Une vente récente a coûté une prime de 25 % sur la valeur
comptable.
Le président de cet immeuble de New York
La fiducie d'investissement est dédiée au rachat d'actions,
et la société a retiré 20 % de ses actions au cours des deux
dernières années. Wellsford investit dans l'immobilier commercial
principalement dans le nord­est.
Mais à ce stade, j’ai laissé les autres faire l’attente assez
longtemps. Il est temps de prendre position.
Journal : 30 mai 2001
• Vendre l'intégralité de la position ValueClick (VCLK, news,
msgs) dans la limite de 3,20.
• Augmenter le prix d'achat limite sur Wellsford Real Property
(WRP, actualités, msgs) à 16,45.
Surveillez le retour aux mois d'avril et aux mois d'avril
Malgré ces derniers jours de bourse, il y a de fortes
chances que vous ayez l'impression que chaque action que
vous regardez a augmenté récemment. Tedstock grimpe
(ou bondit) régulièrement vers le haut sans vous. C'est une
expérience fatidique et frustrante, sans aucun doute. Mais cela
donne un aperçu de ce que ressentent les managers
professionnels.
Oui, le phénomène n’est pas différent pour les
investisseurs professionnels : ils ont raté la masse du début
d’avril et ont dû faire face depuis à d’énormes retards de
performance. La différence ? Les professionnels dans l’ensemble
n’étaient pas entièrement investis lorsque le tour est venu, alors
que les indices, par définition, l’étaient. 0,000 alors que le
marché entrait dans l’une des plongées de quatre semaines
les plus abruptes de l’histoire, pour rebondir seulement deux
semaines et demie après avoir atteint son plus bas niveau.
Bien sûr, chaque jour qui passait, quelques centaines
d’institutionnels supplémentaires franchissaient la ligne
et commençaient à acheter. Après tout, les investisseurs en
fonds communs de placement n’ont jamais retiré d’argent des fonds
communs de placement. Cet argent est allé dans les fonds du
marché monétaire, pas dans les matelas.
Machine Translated by Google
Par conséquent, Wegota « ne peut pas rater » le rallye,
tout comme « il ne peut pas rater le prochain marché
haussier ». Pourtant, les indices ont néanmoins eu une
longueur d'avance sur la performance des institutions. Ce
qui, bien sûr, engendre des achats encore plus
féroces.
Je peux seulement conclure qu’il est tout à fait possible
que nous n’ayons pas encore vu le fond. Les booms
spéculatifs comme les années 1920 et 1960 n’ont pas été suivis.
Les conséquences du boom spéculatif des années 1990
ont vu des baisses de stocks sensiblement sévères,
mais jamais au cours des mois d'avril, je n'ai
trouvé de stocks, de manière générale, en vente. es comme
Coca­Cola (KO, news, msgs) et Gillette (G, news, msgs) ont
vu leurs valorisations légèrement réduites, mais ils restent
assez chers.
En effet, d’après mes calculs – en tenant compte des abus
massifs en matière de gouvernance d’entreprise provoqués
par le marché haussier – bon nombre des plus grands
noms du secteur technologique et certains des plus
grands noms du secteur non technologique qui sont tombés
uniquement à leur juste valeur sont tombés au pire.
après dilution, frondes et flèches.
La sagesse conventionnelle dit que soit nous avons vu le
fond, soit qu'il y aura une jambe supplémentaire vers le
bas, créant un fond en forme de W. Il est possible, voire
probable, que la sagesse conventionnelle se révèle
fausse et que la seule alternative à ces deux options se
produira à la place. Autrement dit, les avril seront non
seulement mis à l'épreuve, mais percés.
Marchés haussiers : des cadeaux qui
continuent de donner Ce n'est pas un point de
vue courant, mais vous ne devriez pas vous attendre à ce
qu'il le soit. Un tel point de vue impliquerait que nous ne
savons pas où ni quand le fond sera touché.
Ainsi, tout le monde, de CNBC à n’importe quel courtier, analyste
côté vente, acteur du marché ou finance personnelle.
Le magazine a manifesté son intérêt à faire avancer des
pronostics de marché qui semblent confiants. Et le parti pris, bien
sûr, est en faveur d’un marché haussier, et non d’un marché baissier.
Les marchés haussiers sont simplement des cadeaux qui continuent
de donner.
Pendant ce temps, plusieurs, voire la plupart des
PDG de nos plus grandes entreprises, soufflent
généralement le soleil proverbial… eh bien, vous voyez l’idée.
Dans la mesure où ils peuvent tenter d’augmenter la
confiance totale des consommateurs et d’augmenter les
dépenses en capital, ils feront tous de leur mieux.
Après tout, quand Jack Welch parle, les gens écoutent. Il
est fort probable que les lueurs d’espoir que nous
entendons provenant de telles sources ne soient que
cela – des lueurs, faciles à expliquer dans le futur
comme n’ayant jamais été certaines dans le passé.
Je continuerai donc à dire dès maintenant qu’il s’agit d’une
période d’énorme incertitude quant à l’orientation du marché
– mais jamais plus dans le passé. Je continue de croire que
le point de vue prudent n’est pas un point de vue du marché.
Mises à jour commerciales
J'abaisse le prix limite de ma commande en cours
pour vendre la position ValueClick (VCLK, news, msgs)
à 3,20. Ce titre était un cas de bons actifs, de mauvaises
affaires, de mauvaise gestion. Le résultat était certainement
prévisible, et donc c'était une erreur de ma part. Venez
nous rencontrer, et il est donc temps de minimiser
l'impact de cet échange sur une petite perte.
J'augmenterai également la limite de nickel pour l'achat de
Wellsford RealProperties (WRP, actualités, msg). Le prix
d'achat limite devrait désormais être de 16,45.
Journal : 13 juin 2001
• Passer une commande pour vendre 500 actions américaines
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PhysiciansCapital (ACAP, news, msgs) à une limite de 20h40.
• Passer un ordre d'achat de 900 actions de CascadeCorp.
(CAE, nouvelles, msgs) à 9h00 limite.
• Augmenter le prix d'achat limite sur Wellsford RealProperties
(WRP, actualités, msgs) à 16,45 ; modifier l'ordre à 600 actions.
Un nickel entre le seuil de rentabilité et le seuil de rentabilité
J'essaie toujours de revenir au seuil de rentabilité. J'aurais
atteint cet objectif maintenant si j'avais été un nickel plus
généreux avec mon achat limité sur Wellsford RealProperties
(WRP, actualités, msgs). Wellsford vient de racheter 24 % de ses
actions, avec une énorme remise par rapport à leur valeur
intrinsèque. Par conséquent, la valeur intrinsèque par action a
bondi d'au moins 3 $ par action. Les actions ont augmenté
pour refléter cette action relutive de la direction, mais
elles sont désormais à nouveau souples. .45 était de retour avant
le rachat. Augmenter le prix d'achat limite de Wellsford à 18,50,
mais réduire le nombre d'actions à 600.
En outre, vendez 500 actions de la position American Physicians
Capital (ACAP, news, msgs) à une limite de 20,40, valable jusqu'à
annulation. J'ai profité d'un prix évident lorsque j'ai pris une
position aussi importante, mais à ce prix, je vais la ramener à
une position encore importante mais de taille plus moyenne.
Retour aux sources
À quelques mois seulement de la fin du StrategyLab, je dois
dire que je suis assez déçu de mes performances jusqu’à présent.
Comme je l’avais fait lors de mon premier tour de stratégie
Lablast, j’ai commencé le cycle en achetant plusieurs actions qui
présentaient beaucoup de risques de prix à court terme.
d’investissement. J’aurais dû être plus intelligent, même s’il ne
s’agissait que de fausse monnaie. Et une fois que j’ai acheté de
tels titres avec un risque de prix à court terme, je n’aurais
jamais dû les vendre simplement parce qu’ils ont chuté à court
terme.
Plutôt que d’en vendre quelques­uns, je serais bien mieux
loti. C’était aussi en grande partie vrai.
Ok, deux frappes. MoneyCentral me donnera­t­il une troisième
chance ?
Ce n’est pas dans ma nature de chercher des rendements excessifs à
court terme en prenant des risques supplémentaires. Par conséquent,
vous ne verrez pas prendre des positions massives sur les actions
ou des positions sur les options avec effet de levier simplement pour
essayer d’éteindre les lumières au cours des derniers mois. Comme
je l’ai fait lors du dernier tour, je vais essayer de récupérer en
revenant aux bases.
Commencez avec un mot pour acheter 900 actions de
CascadeCorp. (CAE, nouvelles, msgs) à 9h00 limite, bon
jusqu'à annulation. Cascade, un fabricant de pièces pour
chariots élévateurs avec une marque et une part de marché
importantes, a fait l'objet d'une offre de rachat dirigée par la
direction plus tôt ce printemps.
La direction est revenue avec une offre tardive à 17h50 qui a
été correctement rejetée par le conseil d'administration.
Le rachat a échoué lorsque le groupe extérieur a rencontré une
certaine nervosité de la part des prêteurs. Ce n’est pas
surprenant ; plusieurs transactions ont été annulées en raison
de la faiblesse des marchés de la dette.
Il est surprenant qu'il y ait eu une offre finale du groupe ­ 15,75
$ par action ­ qui a également été rejetée par le conseil
d'administration. En d'autres termes, un rachat par emprunt peut
être effectué à des prix 50 à 100 % supérieurs au prix actuel, et
les requins tournent en rond.
Récemment, la transaction de privatisation de CBRichard
Ellis (CBG, news, msgs) a reçu une balle dans le bras
lorsqu'elle a réussi à placer une dette indésirable dans
une offre sursouscrite. C'est un bon signe qu'avec des taux
d'intérêt plus bas compensant le risque économique, les marchés
indésirables tentent de revenir.
Je m'attends à ce que Cascade soit retirée dans un délai
raisonnable. Ce titre illiquide, qui a été transféré des
mains de propriétaires de longue date à des arbitres pendant le
processus d'appel d'offres, a été cérémonieusement largué
par ces arbitres lorsque l'opération s'est effondrée. impôts,
dépréciation et amortissement) avec une production de
trésorerie disponible importante.
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à environ trois fois l'EBITDA. Il ne fait aucun doute que la société
sera confrontée à des temps économiques plus difficiles, mais
avec trois soumissionnaires prêts à payer plus de 16 $ par action il
y a quelques mois à peine, il y a une marge de sécurité ici.
Journal : 20 juin 2001
• Vendre l'intégralité de la position dans IBP Inc. (IBP, actualités,
msgs) sur le marché.
Prendre le commerce facile
Achetez des actions assez bon marché et les nouvelles seront
forcément bonnes. Comme l' accord pour TysonFoods (TSN,
news, msgs) pour acheter IBPInc. (IBP, news, msgs) À la fin
d'avril et devant les tribunaux, les actions d'IBP sont tombées à
environ 15 dollars, malgré le fait qu'un appel d'offres pour la
société, moins de six mois plus tôt, avait fixé le prix de l'entreprise
entre 30 et 32 dollars par action. 15 signifiait que si la transaction
se déroulait comme prévu ­ environ 50 % d'actions, 50 % en
espèces ­ alors vous obteniez des actions de Tyson
gratuitement. Si la transaction ne se réalisait pas, vous
obtiendriez un cash important. ­ générer des affaires à moins que
la valeur comptable. En bref, à 15 $, on pourrait dire que toute
nouvelle allait être une bonne nouvelle
IBP a gagné sa lutte pour que l'accord de fusion soit maintenu,
et se trouve maintenant sur des actions appréciées d'IBP. Si le
cours actuel de l'action de Tyson se maintient et que l'accord de
fusion négocié précédemment est maintenu, alors IBP sera
racheté pour un montant total d'environ 25,40 $ par action. IBP
a clôturé à 23,52 $ mardi.
La question naturelle est donc : "Et maintenant ?"
Les arbitres de risque achèteraient désormais des actions IBP
et vendraient un montant au prorata d'actions Tyson dans
le but d'obtenir la différence entre ces 25,40 $ et ces 23,52
$. Il s'agit d'un écart de 8 % qui, s'il est réalisé dans un délai
raisonnable, représente un bon rendement. du côté des
arbitragistes, il y a une ordonnance du tribunal
ordonnant à Tyson de conclure l'accord et la déclaration de Tyson
selon laquelle il ne ferait probablement pas appel.
Je ne suis pas un arbitragiste notaire. Je crois que ce risque
L’arbitrage est un domaine assez surcapitalisé et, dans
l’ensemble, une entreprise n’est actuellement pas très
rentable à moins d’avoir un accès significatif aux informations
internes limites. Puisqu’il ne reste que quelques mois dans ce
cycle de StrategyLab, la seule option logique est de vendre IBP
maintenant et de prendre le gain.
Ceux qui ont un horizon à plus long terme pourraient faire de
bons arguments pour conserver IBP et prendre livraison des
actions Tyson à 15 $ par action plus à la clôture de la
transaction. En effet, vendre IBP équivaut désormais à vendre
les actions Tyson à 7,16 $ par action avant même de les recevoir.
C'est la même chose que la rémunération à court terme que
recevront les actionnaires d'IBP. En d'autres termes, la valeur de
l'action Tyson n'est pas nécessairement celle que le marché
cote actuellement, car l'action est soumise à une forte
pression à court terme de la part des arbitres du risque.
Les détenteurs à plus long terme qui estiment pouvoir juger
correctement la valeur sous­jacente des actions Tyson (peut­
être 11 $ ou plus) trouveraient que le prix implicite des actions
Tyson intégrées dans leurs actions IBP actuelles constitue
une bonne affaire.
En ce qui concerne IBP, je suis peut­être un peu en retard ici au
Strategy Lab ­ la nouvelle a été annoncée vendredi après la
date limite de soumission pour les transactions du lundi.
Me rendant encore plus en retard, je n'ai pas soumis d'entrée lundi.
Par conséquent, ma « vente automatique » d'IBP est en retard et
cela m'a coûté un dollar.
Journal : 22 juin 2001
• Vendre l'intégralité de la position Grubb&Ellis (GBE, news, msgs)
dans une limite de 6,25, valable jusqu'à annulation.
Comment se venger
Un étranger pourrait penser que les investisseurs pensent
bizarrement. Lorsqu'on leur présente de l'argent neuf à investir,
la plupart se fixent également pour objectif de faire croître cet
argent. Ils se fixent des objectifs de 20 %, 30 % ou parfois
beaucoup plus. Et ils partent avec l'intention de le faire.
Cependant, une fois qu'ils ont perdu de l'argent, les investisseurs
ont tendance à se fixer un nouvel objectif apparemment
conservateur : le seuil de rentabilité. L'ironie est que le seuil de
rentabilité est l'une des réalités les plus cruelles de la vie.
Autrement dit, le seuil de rentabilité nécessite un
pourcentage de gain supérieur au pourcentage de perte subie.
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De plus, les pertes constituent la pente glissante ultime.
Si l’on a perdu 20 %, alors aucun n’a besoin d’un gain de 25 % pour
atteindre le seuil de rentabilité. Si l’on a perdu 50 %, il faut un gain de
100 % pour atteindre le seuil de rentabilité.
En conséquence, l’objectif d’équilibre est souvent
beaucoup plus agressif que l’hypothèse d’investissement
initiale. Pour tenter de revenir au seuil de
rentabilité, la plupart des investisseurs augmentent
simplement les risques qu’ils prennent. Bien sûr, cela ne fait
généralement qu’augmenter les pertes – et augmente le
retour au seuil de rentabilité requis. Parlez de spirale de la mort.
D’après mon expérience, lorsque l’on subit des pertes
qui semblent autres que temporaires, il y a
généralement une raison.
Le plus souvent, si je constate que je me suis éloigné
de la méthode d’investissement cohérente qui m’a
si bien fait valoir pendant si longtemps. En effet, cette
découverte ne nécessite souvent aucune enquête – je
savais au début de l’opération d’investissement que je
m’éloignais, mais que j’avais quand même bêtement
avancé.
Tous les investisseurs trébuchent. Habituellement, une certaine
insistance obstinée joue un rôle. Mais les imbéciles ne seront
pas soufferts à la légère dans un marché baissier. Le risque de ruine
est réel. En tant qu’investisseurs, nous devons continuellement
nous prémunir contre les faux pas qui pourraient entraîner des pertes –
et réagir de manière rationnelle si nous nous trouvons déprimés.
Agir comme un imbécile après coup ne fera
qu’aggraver l’erreur.
Mises à jour du portefeuille
Senior Housing (SNH, news, msgs) agit à merveille
et paie un joli dividende. Je ne serais pas acheteur ici et
je ne m'attends pas à des feux d'artifice pour le reste de la
ronde. détenteurs à long terme.
HuttigBuildingProducts (HBP, news, msgs) reste
considérablement sous­évalué. Je valorise ce titre au
nord de 10,30 millions de dollars qui pourraient être retirés
de l'immobilier acquis au rugby (et dans les livres
comptables à un niveau proche de zéro) en réaménageant
simplement certaines propriétés. Je continue d'anticiper un
rachat ou une autre activité génératrice de valeur, comme c'est le cas.exécuter.
entreprise qui n’a pas besoin d’être publique.
American Physicians (ACAP, news, msgs) était anodin à
13,50, soit le prix auquel elle s'est démutualisée l'automne
dernier. En dessous de 17 ans, je suis un acheteur. Le plus
grand risque est que la direction réalise une acquisition
stupide.
Une valeur énorme pourrait être créée en rachetant
simplement les actions, qui ont une valeur intrinsèque
au nord de 26.
Grubb&Ellis (GBE, news, msgs) de moins de 5 ans
est un achat décent, mais il y a des problèmes structurels
de propriété qui limitent le potentiel de hausse. once
assez bas. Mais je ne m'inquiéterai pas de cela. Au dernier
trimestre, certains grands investisseurs institutionnels
ont habillé les actions à la fin du trimestre afin
d'améliorer leurs rendements. Cela pourrait se produire à
nouveau. Par anticipation, je saisirai un ordre de vendre
l'intégralité de la position à la limite de 6,25, valable
jusqu'à annulation.
GTSI (GTSI, news, msgs) se prépare à une explosion pour
le dernier semestre. Des changements opérationnels et
quelques contrats remportés ont stimulé l'activité de ce
distributeur de produits technologiques du gouvernement,
qui vend un multiple d'environ 5 sur les bénéfices de cette
année. L'entreprise est beaucoup moins cyclique que le
cours des actions, qui rebondit beaucoup.
et probablement plus.
Alors c'est tout. Avec ma précédente vente d'IBP (IBP,
news, msgs ), il ne me reste plus que cinq postes. Lorsque
je vends la moitié du poste de médecin américain, un
autre créneau sera ouvert. Je suis patient pour les ventes
de fin de trimestre qui se produisent souvent dans des
noms opprimés alors que les institutions se
précipitent pour mettre en valeur leurs portefeuilles . s) à
18,50$pourrait
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Journal : 10 août 2001
• Achetez 1 000 actions de Mesaba Holdings (MAIR,
actualités, msgs) à la limite de 8,80, valable jusqu'à annulation.
ToownornnotownCisco
Cisco Systems, dont la capitalisation boursière s'élève à 141
milliards de dollars, a déclaré un bénéfice combiné de 1,66
milliard de dollars au cours des deux dernières années, et
on ne sait pas exactement comment et quand Cisco va croître.
Alors, quel est le plus grand risque : posséder Cisco ou ne
pas posséder Cisco ? Il n'est pas nécessaire d'être à court
de Cisco pour connaître le risque de ne pas posséder
Cisco. Pour les professionnels, la performance est évaluée.
L’indice P500 est 100 % court sur l’indice dans le
jeu de performance relative. Si le S&P500 augmente de 10
%, alors dans le domaine de performance relative, le
portefeuille de liquidités est en baisse de 10 %. Cela montre
que Wall Street fonctionne.
Alors, qui, sensé, court­circuiterait Cisco maintenant ?
Pratiquement personne. Même s'ils ont rassemblé toute la
confiance possible, la plupart des analystes, des
gestionnaires de portefeuille, des économistes et des
dirigeants d'entreprise n'ont aucune idée du moment où
l'économie ou Cisco rebondiront à nouveau.
Ce que nous avons ici, c’est l’avidité qui l’emporte sur
la peur, malgré le fait que pour un acheteur financier –
un acheteur qui ne pense pas stratégiquement mais plutôt en
termes de flux de trésorerie purs et éprouvés – le marché
boursier public offre peu d’opportunités précieuses.
Et presque aucun d’entre eux n’appartient à des grandes
capitalisations.
Ce manque de valeur devrait troubler les
investisseurs réfléchis. Une énorme liquidité continue
de gronder le marché boursier. Par conséquent, lorsque les
investisseurs fuient la croissance, ils se précipitent vers la valeur.
Toute grande société cotée en bourse ayant un faible
ratio cours/bénéfice ou un faible ratio cours/valeur comptable
et sans garanties évidentes doit voir ses actions avoir un
en effet, la course haussière à la valeur qui a commencé
l’automne dernier s’est poursuivie jusqu’à aujourd’hui.
Aujourd’hui, cependant, la plupart des actions sont au
moins justement valorisées. Je dirais que la plupart
restent surévaluées.
Compte tenu du scénario de valorisation actuel sur le
marché – et cela ressort clairement de mes analyses
quotidiennes de tout ce qui semble sous­évalué ou
surévalué – les investisseurs feraient bien de commencer à
remplacer la peur de manquer un rallye par la peur de
nouvelles pertes en capital.
Même si nous le serons peut­être bientôt.
Sans aucun doute, ce tour a été une déception.
Maintenant que je suis un chronométreur court, il semble
dangereux d'entrer dans une position maintenant,
sachant qu'il s'agit seulement de deviner où le prix sera dans
quelques semaines lorsque les totaux seront enregistrés
pour l'éternité. Néanmoins, l'esprit du laboratoire de
stratégie ne reste pas inactif.
En espérantun décollage de Mesabat
Achetez 1 000 actions de Mesaba Holdings (MAIR,
actualités, msgs) à la limite de 8,80, valable jusqu'à annulation.
Mesaba est une compagnie aérienne régionale qui a
récemment été abandonnée à l'autel par Northwest, qui est
également actionnaire minoritaire de Mesaba.
L'activité principale de Mesaba est d'être un opérateur
dans le système Northwest Airlink.
Mesaba est la compagnie aérienne nationale la moins
chère. Elle est payée en fonction de la capacité qu'elle met à
disposition plutôt que du nombre de passagers qu'elle
transporte. Elle dispose également d'un contrat de carburant
à long terme favorable qui la protège des fluctuations des
coûts du carburant. Actuellement, l'un de ses plus grands
centres de coûts est la formation des pilotes.
L’autre catalyseur potentiel est la conquête de routes et
de jets supplémentaires depuis le Nord­Ouest.
Mesaba est principalement en concurrence avec
ExpressAir, filiale à 100% de Northwest. Il s'ensuit donc que
Mesaba n'obtiendra pas la majorité des nouvelles activités de
là récemment annoncées.
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achat important d’avions à réaction régionaux par Northwest. C’est
ce manque de croissance à court terme qui décourage vraiment la
plupart des analystes.
Mesaba obtiendra cependant certaines de ces routes et connaîtra
une croissance pas terriblement nécessaire compte tenu de
l'évaluation. Avec environ 5 $ par action en espèces, une dette en
nœud et 2,31 $ par action en EBITDA courant, 9 $ semblent être
un prix raisonnable pour l'action. West s'est détourné de l'achat de
Mesaba à 13 $ après qu'une résolution d'un pilote de grève de
l'industrie ait rendu l'accord défavorable pour
Northwest. Néanmoins, Northwest n'était pas la seule société
intéressée par l'achat de Mesaba. L'automne dernier, un autre
groupe de compagnies aériennes a fait une enquête auprès du
conseil d'administration concernant l'achat de la société et a été rejeté
en faveur de l'accord avec Northwest.
Si l’on regarde les évaluations accordées par des pairs tels que
MesaAir (MESA, news, msgs), SkyWest (SKYW, news, msgs) et
Atlantic Coast Airlines (ACAI, news, msgs) et qu’on ajuste la
structure de location de chacun, on trouvera Mesaba valant 16 $ par
action ou plus. Le système doit encore se rétablir, et il ne se
rétablira probablement pas au cours du mois prochain. La
baisse à court terme pourrait atteindre 12 à 15 %. , mais un tel
inconvénient serait loin d’être permanent.
Journal : 3 décembre 2001
• Ne vous inquiétez pas des indices. Inquiétez­vous de vos actions.
Préparez­vous à un autre nouveau paradigme
Bienvenue au Round 7 du StrategyLab. Les éléments d'entrée de la
stratégie rassemblent les résultats des lettres trimestrielles que j'écris
aux investisseurs de Scion Capital.
Le rendement cumulé de mes sélections au cours des deux
tours discontinus précédents a été d'un peu plus de 23 %. Au cours
de la même période de 14 mois, le S&P500 ($ INX) a rapporté un
rendement cumulé de 22 % et le Nasdaq ($ COMPX) a rapporté
un rendement cumulé de 58 %.
Même si les performances relatives semblent respectables, je ne suis
pas satisfait des performances absolues. Il n’est généralement pas
vrai que mes portefeuilles sont en corrélation
avec les différents indices de toute façon, et je sais que j'aurais
pu faire mieux avec ma sélection de titres ici au sein du
Strategy Lab. La performance du dernier tour a été
particulièrement affectée par ma situation particulière de
compagnie aérienne et d'hôtels. Je vais essayer de faire mieux ici
ce tour.
Un bon ami et gestionnaire de portefeuille a récemment raconté
une conversation qu'il a eue avec un vendeur
"Jamais dans l'histoire nous n'avons vu de baisses de taux d'intérêt
comme celle­ci", a déclaré l'analyste, sûrement prophétique
dans son propre esprit, "et nous n'avons pas vu l'économie et
le marché boursier se redresser rapidement."
La réponse de mon ami : "À moins que vous ne soyez japonais."
Vous ne traversez jamais la bulle jusqu'à ce qu'elle éclate
L’argument standard contre le scénario Japon 2000 ici aux
États­Unis est que nous n’avons jamais eu de bulle immobilière
comme le Japon.
Bien sûr, la plupart des gens ne reconnaissent pas les bulles
jusqu'à ce qu'elles éclatent, tandis que rares sont ceux qui semblent
tout à fait capables de reconnaître les bulles d'actifs même
lorsqu'ils sont encore intacts. Les bons gestionnaires de portefeuille
­ parmi lesquels il y en a très peu, par une coïncidence non
négligeable ­ appartiennent à ce dernier camp. la bulle
n’a tout simplement pas encore éclaté.
Un autre argument classique contre une récession ou une
dépression prolongée est que les marchés américains sont plus
libres, ce qui permet des ajustements plus rapides. Cependant, si par
ajustements, ces experts entendent des licenciements violents,
une politique monétaire fulgurante et la grande disparition de
l'excédent budgétaire fédéral, une perte totale. Le pays ne veut tout
simplement ni n’a besoin de beaucoup plus de ce que des
investissements en capitaux supplémentaires pourraient
produire. Après tout, à quand remonte la dernière fois qu’un
nouvel ordinateur a semblé en réalité plus rapide que l’ancien
ordinateur ?
En outre, la politique des taux d’intérêt bas dans une nation de
personnes âgées en constante expansion présente des inconvénients.
Autrement dit, des taux plus bas signifient des revenus plus
faibles pour la population croissante à revenu fixe, ce qui signifie
moins de dépenses, voire une crise dans certains quartiers.
Contrairement à la stimulation des investissements en capital,
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Les conséquences des taux d’intérêt des fleurs sont à la
fois certaines et généralement ignorées. J’ai déjà demandé à
plusieurs de mes propres investisseurs de connaître les sources
de rendements plus élevés.
Ils cèdent à la poursuite
Le besoin de rendement est apparu récemment sur les marchés
obligataires des nouvelles émissions . L'accord avec Ford (F,
news, msgs) a doublé, même si Ford a clairement indiqué que la
société prêterait à 0 % de ce qu'elle emprunte. Les actions ne
versent plus de dividendes, l'épargne et les comptes du
marché monétaire rapportent trop peu. Alors que les rendements
bénéficiaires des actions sont généralement mal évalués, les
rendements obligataires sont encore moins souvent mal évalués.
Alors, quelle est ma recommandation à ceux qui
m'approchent à la recherche de rendements élevés ?
De plus, si la déflation devait devenir un facteur, l’énorme fardeau
de la dette sous lequel de nombreuses entreprises et
consommateurs américains opèrent deviendrait un fardeau
encore plus lourd, même si les consommateurs retardent leur
consommation en attendant une baisse des prix.
Les paradigmes sont continuellement renversés. C’est ainsi
que les États­Unis en tant que pays progressent. Nous devrions
nous préparer à un autre nouveau paradigme – un que peu de
femmes, dont moi – peuvent prédire. Indépendamment de ce que
l’avenir nous réserve, l’investissement intelligent dans les actions
ordinaires offre une voie solide pour un rendement raisonnable.
Quand je dis cela, je ne veux pas dire que le S&P 500, le Nasdaq
Composite ou le marché au sens large se porteront
nécessairement bien. En fait, je laisse le dogme sur l’orientation
du marché pour les autres.
Les situations d’actions ordinaires dans lesquelles je choisis
d’investir devraient bien se porter. En général, ils ne suivront
pas le marché, mais je considère cela comme une caractéristique
favorable.
Journal : 14 décembre 2001
• Ne vous inquiétez pas de manquer votre argent. Ne vous
inquiétez pas de perdre votre argent.
Pourquoi je fais du shopping ­ pour l'instant
L’argent liquide semble assez conservateur, assez ennuyeux.
Pourtant, l’investisseur professionnel typique trouve que l’argent est
un peu trop difficile à gérer, et par conséquent, des soldes
de trésorerie élevés deviennent le prélude trop fréquent à des
investissements forcés et à de mauvais résultats. s. Et puis
nous nous sommes retrouvés, chacun avec 100 000 $ en
espèces. En l’absence de possibilité de vendre à découvert ou
d’utiliser des options, j’ai choisi, comme décision stratégique, de ne
pas investir l’argent, et j’ai continué à choisir d’investir l’argent.
en aucun cas une décision permanente.
J’essaie simplement de garder les yeux et l’esprit ouverts aux
intrants qui influencent l’environnement de marché actuel. J’utilise
les informations qui en résultent pour m’aider à cibler les domaines
d’investissement potentiellement lucratifs. Actuellement, je
trouve la plupart des opportunités d’arrêt dans les investissements
qui ne seraient pas appropriées pour être publiées ici dans
StrategyLab. ment.
L’éthique des actions continue de circonscrire la
philosophie américaine de l’investissement. Autrement
dit, le goût de l’Amérique pour les actions n’est pas encore
diminué, et il existe d’énormes liquidités en espèces, prêtes à
renforcer la nouvelle qualité ou le secteur sûr. Pourtant, certains
principes fondamentaux de l’investissement ne sont pas entravés,
notamment la valorisation.
Lorsque je parle de surévaluation, je ne fais pas référence aux
ratios cours/bénéfice globaux. Au lieu de cela, j’étudie les
actions ordinaires dans toutes les gammes de
capitalisation boursière et je constate que le marché continue
de jouir d’un bonheur d’ignorance. Les finances et d’autres
questions similaires continuent de passer au second plan, au
profit d’une attention intense portée aux taux de
croissance attendus. La cupidité continue de vaincre la peur.
N'essayez pas de creuser votre chemin vers la sortie
Un phénomène clé qui détermine les actions récentes
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Après avoir connu des années décourageantes jusqu'à
la fin septembre, de nombreux investisseurs professionnels
ont pris des risques accrus afin de se sortir d'un trou.
J'ai mis en garde contre cette tendance lors du dernier
Labround de la stratégie. les investisseurs ont à leur
disposition de prendre des risques accrus.
De plus, la fin de l’année représente une fin acharnée pour
un très grand tournoi de performance d’une année. Les
vainqueurs du tournoi récoltent d’énormes récompenses.
Pour la plupart, manquer un rallye annuel serait fatal à de telles
aspirations. Rasage a été mis de côté dans la
bousculade.
Et encore une fois, à court terme, les mobrules.
Un argument qui a été utilisé pour vendre des terres afin de
maintenir ce rallye tel qu'il est en réalité est l'idée que le
marché boursier rebondit de 25 % environ 4 à 6 mois en
Par conséquent, à mesure que ces proportions sont atteintes,
les prévisions de reprise économique dans 4 à 6 mois
deviennent de plus en plus confiantes et pleines de
fanfaronnade. Pourtant, pour emprunter cette expression,
le marché a prédit deux des dernières zéro reprise économique
rien qu'en 2001 !
la logique reste un oxymore.
Bien sûr, même si nous obtenons une stabilisation ou une
reprise économique, il serait erroné de supposer que cela
serait une aubaine pour les stocks en général.
En effet, pour la plupart des investisseurs, il serait préférable
de surveiller les taux d’intérêt. Les variations des taux
d’intérêt deviennent plus importantes dans la valorisation des
actions lorsque les valorisations sont très élevées. Autrement
dit, l’investissement dans des actions avec un multiple
cours/bénéfice de trésorerie de 25 sera beaucoup plus sensible
aux taux d’intérêt que l’investissement dans des actions avec
un multiple cours/bénéfice de trésorerie de 5. En d’autres
termes, la plupart des actions largement détenues ont déjà
(sur)coté dans le cadre d’une reprise économique et des
bénéfices substantielle – même si elles se situent bien en
dessous de leurs sommets de l’année dernière.
Contrairement à l’idée quelque peu absurde que tout ce que
nous avons vraiment peur de manquer, je ne crains en réalité
qu’une perte de capital permanente et absolue. Au cours
de ce cycle, je placerai mes investissements au
fur et à mesure que de très bonnes opportunités se présenteront.
Journal : 28 décembre 2001
• Vendez 100 actions de MagmaDesignAutomation
(LAVA, actualités, msgs) à 29,50 $ ou plus.
Mag est la maison d’une poignée d’entreprises qui fournissent à
cette industrie des semi­conducteurs les logiciels nécessaires
à la conception de puces à semi­conducteurs. Deux autres
introductions en bourse en 2001 dans cette industrie ont réalisé des
performances décentes.
Magma connaît également une hausse de prix fulgurante, de
plus de 120 % par rapport à son prix d'offre. Le titre
s'est libéré de toute valorisation rationnelle et semble
maintenant augmenter simplement parce qu'il monte. Et le prix
proposé de 13 $ était un véritable défi pour la première place.
Fidèle à son héritage, l'attrait de Magma souffre lorsqu'on
jette un coup d'œil sous le capot. Voici les bases, tirées du
propre prospectus de l'entreprise, de la couverture
médiatique et de ma propre diligence raisonnable, y
compris des conversations avec la haute direction et
les initiés du secteur.
L'entreprise n'est pas rentable. En fait, elle perd des dizaines
de millions de dollars par an. Plus tôt cette année,
Magmala a licencié une partie importante de ses effectifs,
même si plusieurs de ses concurrents faisaient de très
bonnes affaires, voire des records.
Plus tôt cette année également, après avoir déposé une
offre publique en mai, la société s'est retrouvée au centre
d'intenses critiques, car des experts du secteur ont souligné
que le dépôt avait révélé la situation financière
précaire de Magma. les plus grands concurrents de
l'industrie de l'automatisation de la conception électronique
et que tous avaient dit non
Machine Translated by Google
assez rapidement. L’introduction en bourse a donc été retardée.
Le retard a créé une pression sur l'entreprise avide de
liquidités et, en août, Magmar a exigé un prêt relais de 25 millions
de dollars pour son fonds de roulement. Les conditions
intéressantes de ce prêt comprenaient notamment l'octroi au
créancier du droit de convertir le prêt en actions à 67 % du prix de
l'offre d'introduction en bourse.
Préparer le public Qu'est­ce
que Magmait lui­même a fait pour se préparer à ses débuts ? Il
y en a beaucoup, comme le montrent ses documents, et ce n'est pas joli.
Tout d'abord, à partir d'avril, Magma a imposé de nouvelles
règles à son personnel commercial : les commissions ne
seraient plus payées lors de la vente initiale, mais seraient
plutôt payées par versements au fil du temps. En
répartissant les dépenses en commissions, Magma a retardé les
flux de trésorerie ainsi que les dépenses à court terme.
Tandis que Magma a agi pour faire paraître les dépenses
inférieures à ce qu’elles sont réellement, il a également agi
pour faire paraître les revenus supérieurs à ce qu’ils sont réellement.
Au cours du trimestre se terminant le 30 septembre, la société a
modifié son modèle de vente pour privilégier les ventes
perpétuelles par rapport aux ventes par abonnement. Cela a
pour effet de permettre une plus grande reconnaissance des
revenus au cours de l'année et des dépenses de
reconnaissance des revenus à terme.
Le résultat de ces deux actions a été de retarder les dépenses à
court terme tout en augmentant les revenus à court terme.
L’entreprise a également agi pour embellir le tableau des flux de
trésorerie, réduisant le taux d’exécution des dépenses
en capital à moins de 50 % des niveaux historiques.
Tout cela devrait donner une pause aux investisseurs. De toute
évidence, la dernière chose dont les investisseurs
ont besoin est encore une autre équipe de direction ayant
des tendances vers une comptabilité agressive. mois d’opérations
aux niveaux actuels.
Au cours des 12 prochains mois, d’autres problèmes surgiront.
Magma se spécialise dans un domaine de l'automatisation de la
conception électronique qui a historiquement été l'air d'Avant!
(AVNT, actualités, msgs). En fait, Magma a bénéficié des
problèmes juridiques d'Avant! avec le leader du secteur
Cadence Design Systems (CDN, actualités, messages) et des
vents contraires marketing associés auxquels Avant!
Après l'introduction en bourse de Magma, il a été annoncé que
le très respecté Synopsys (SNPS, news, msgs) faisait l'acquisition
d'Avant!. La combinaison Synopsys/Avant! qui en résulte va être
puissante pour plusieurs raisons que je ne détaillerai pas ici.
les concurrents ont juste doublé leur nombre minimum.
Une sortie pour les premiers investisseurs
En outre, sur les près de 30 millions d’actions en
circulation, environ 24 millions seront libérées du blocage au cours
du premier semestre 2002. Le pourcentage élevé d’actions
détenues par des investisseurs avant l’introduction en bourse
reflète la formidable aventure.
Le soutien en capital de cette société était nécessaire et,
sans aucun doute, la raison principale de cette introduction en
bourse était de fournir une sortie aux premiers investisseurs. À
terme, cela entraînera une pression de vente tout en multipliant le
flottement disponible pour les acheteurs.
À court terme, je m'attends également à ce que le flottant effectif
soit temporairement encore plus petit, car les acheteurs du mois
dernier ont presque tous réalisé des gains, et une bonne partie
d'entre eux ne seront peut­être pas disposés à réaliser ces
gains imposables avant la fin de l'année.
Les trois principaux souscripteurs de l'introduction en bourse
de Magma ont vu leurs services de recherche émettre des
notes d'achat peu impressionnantes sur le titre. D'autres
aspects à considérer incluent que la couverture courte
pourrait en diriger une bonne partie au niveau central. Il y a
également des spéculations selon lesquelles Cadence
pourrait être forcée d'acquérir Magma en réponse à la
combinaison Synopsys/Avant!.
Cependant, c’est difficile à imaginer compte tenu de la
valorisation actuelle de Magma.
J’ai enregistré la valorisation pour la fin. Il sera difficile de fixer le
prix de ce titre un jour à l’avance.
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Au cours de la dernière demi­heure environ, le titre a
encore augmenté d'environ 7 % et semble prêt à craquer 30 $
par action.
La valorisation est déséquilibrée
La valorisation est un peu difficile pour d’autres raisons.
tout cela a la qualité requise de pertes de trésorerie
massives de l'ère 1999, associées à des attentes
raisonnables de bénéfices réels dans un avenir prévisible.
Pourtant, je vais tenter ma chance. À 30 $ l'action,
Magma approche une capitalisation boursière de 900
millions de dollars. Cela représente environ 36 fois ses revenus
courants (gonflés), même si je suis un peu trop précis ici en
attribuant plus d'un chiffre significatif. soit à ce titre volatil, soit
à l’activité incertaine qui le sous­tend. Ses comparables les plus
forts sur toutes les capitalisations boursières s’échangent
entre 3 et 6 fois les revenus – et sont
généralement très rentable.
Nous pouvons également nous tourner vers une transaction
récente pour aider à clarifier la valorisation. Synopsys
consiste à payer un prix tout bien considéré d'environ 3 fois
les revenus pour Avant!, qui génère d'énormes flux de
trésorerie disponibles et présente les meilleures marges du secteur.
Sachez que cette introduction en bourse a eu lieu pour
deux raisons principales : offrir une sortie aux investisseurs en
capital­risque et fournir des liquidités pour permettre à Magma
de survivre un peu plus longtemps. Mon sentiment est que
les initiés vendraient environ 30 $ par action s’ils le pouvaient.
Le laboratoire vient d'assouplir les règles pour permettre la vente à découvert,
je vais vendre à découvert 100 actions de Magma à une limite de 29,50 $,
bon jusqu'à annulation
Journal : 8 février 2002
• Achetez 800 actions d'Elan (ELN, actualités, msgs) à
12,70 $ ou moins.
• Achetez 200 actions de KindredHealthcare (KIND, news,
msgs) à 36,25 $ ou moins.
• Achetez 1 000 actions d'IndustriasBachoco (IBA, news,
msgs) à 8,50 $ ou moins.
• Vendez 400 actions de MagmaDesignAutomation
(LAVA, actualités, msgs) à 25,00 $ ou plus.
Au milieu de la peur de l'Enronitis, trois achats et un court
Ceux d'entre vous qui lisent mes entrées de journal ici depuis
un certain temps savent que j'ai été
critique assez véhément des manigances comptables.
Dans le passé, j'ai frappé CiscoSystems (CSCO, actualités,
messages) par­dessus la tête et j'ai dénoncé WorldCom.
(WCOM, actualités, msgs), et j'ai eu quelques mots de choix
en général sur la façon dont la bourse professionnelle
fonctionne pour tirer parti de la bourse amateur
Bien sûr, je continue de croire que les entreprises, à long
terme, ne pourront tromper personne. Soit la valeur est
créée, soit elle ne l’est pas, et le cours de l’action le reflète en
fin de compte. Parfois, et peut­être même la plupart du
temps, une entreprise impliquée dans un scandale sera trop
punie sur le marché. , et tant que ses clients ne se soucient pas
du cours de l'action, une entreprise peut avoir une
très bonne chance de rachat à long terme.
TherealElan
Prenez Elan (ELN, news, msgs). Il s'agit d'une vraie
entreprise. De vraies manigances. De vraies dettes.
Rappelez­vous, les amis, c’est l’industrie pharmaceutique.
Il existe de nombreux acheteurs stratégiques pour Elan, et aucun
n'est tombé dans la fourchette de prix des acheteurs
financiers. De telles circonstances ne durent généralement pas longtemps.
Les entreprises éthiquement entachées et en proie à des
scandales qui négocient avec de véritables acheteurs
financiers dans un secteur rempli d’acheteurs stratégiques
potentiels – eh bien, de telles situations méritent généralement un autre regard.
L'esprit du vampire
KindredHealthcare (KIND, news, msgs), une maison de retraite
et un opérateur de soins aigus de longue durée, est
sortie de la faillite chaque année l'année dernière. Nous
sommes très prudents en observant cela, car cela dérive
plus lentement par rapport aux inquiétudes selon
lesquelles deux textes législatifs clés bénéficiant aux revenus
de Medica seront essentiellement inversés.
L’autre moitié est à 50­50, mais pour une fois, je soutiens
Tom Daschle.
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Celui­ci se négocie également à un rendement de flux de trésorerie
disponible d’environ deux chiffres et dispose d’une position de trésorerie.
L’inconvénient en cas de mauvais résultats législatifs
pourrait être une baisse de 20 % par rapport aux niveaux
actuels, et peut­être même une simple stabilisation
aux niveaux actuels. L’avantage d’un bon résultat législatif
serait un doublement du prix de l’action à partir de là.
Bénéfices de la volaille
Industrias Bachoco (IBA, news, msgs) est un
producteur mexicain de produits à base de poulet. .4acteur
du secteur.
Les numéros 2 et 3 de l'industrie sont associés à Pilgrim's
Pride (CHX, news, msgs) et Tyson (TSN, news, msgs). Je
l'admets... ce n'est pas une bonne affaire.
Peut­être juste la valeur comptable. OK, doublez le prix
de l'action et donnez­moi un livre pour mes actions.
Déverrouillage de valeur courte
Enfin, si MagmaDesign Automation (LAVA, news,
msgs) approche à nouveau de 25 heures, c'est tout court.
Je crois avoir déjà fourni ma justification. une reconnaissance
des revenus dès le départ, par opposition aux revenus des
licences basées sur le temps, qui sont reconnus de manière
proportionnelle au fil du temps.
En outre, nous devons comprendre que lors de
la conférence téléphonique, la direction n’a pas décrit les
charges de rémunération hors trésorerie comme non
récurrentes, mais les a de toute façon exclues de son calcul
de bénéfice pro forma. La direction a dit qu’elle « espérait »
que ces charges finiraient par diminuer.
L’expiration du blocage n’est que dans quelques mois,
et nous découvrirons ensuite ce que tous les initiés estiment
vraiment que le titre vaut la peine.
Journal : 15 février 2002
• Passez une commande pour acheter 200 actions de
Reuters Group (RTRSY, news, msgs) à 46 $ ou moins.
• Passez une commande pour acheter 1 000 actions de
NationalService Industries (NSI, actualités, messages) à
6,75 $ ou moins.
• Achetez 200 actions supplémentaires d'Elan (ELN,
actualités, msgs) à 13,25 $ ou moins.
• Modifiez la commande précédente pour raccourcir
MagmaDesign Automation (LAVA, actualités, msgs) à 300
actions à 22,50 $ ou plus.
Deux actions qui semblent bon marché
J'arrive à la date limite, alors je vais faire ça vite. Le
groupe Reuters (RTRSY, news, msgs) semble bon marché.
Une machine à flux de trésorerie dotée d’un capital de
marque important et d’un bilan solide, l’entreprise est
en plein redressement aux mains d’un nouveau PDG
américain pour la première fois.
La société possède des participations importantes dans Instinet
(INET, actualités, msgs) et Tibco (TIBX, actualités, msgs),
et possèdent un portefeuille de projets important. Il
a récemment acheté les actifs de Bridge Information
Systems hors de la faillite. Achetez 200 actions à 46 $ ou
moins.
NationalServiceIndustries (NSI, news, msgs) négocie des
mégots de cigares avec une forte remise par rapport à un
livre tangible. La raison : l'amiante. Après avoir effectué
ce travail, j'ai conclu que les actions devraient se négocier
à des niveaux au moins deux fois supérieurs au niveau
actuel, en fonction d'une variété de mesures. Achetez 1
000 actions à 6,75 $ ou moins.
En outre, en examinant les sélections précédentes,
achetez 200 autres actions d'Elan (ELN, actualités,
msgs) à 13,25 $ ou moins, et modifiez ma commande sur
MagmaDesign Automation (LAVA, actualités, msgs)
pour vendre 300 actions à 22,50 $ ou plus.
Journal : 18 février 2002
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• Vendez votre position dans Elan (ELN, news, msgs) sur le
marché et annulez toutes les transactions en cours.
• Modifiez la commande précédente pour raccourcir Magma
Design Automation (LAVA, actualités, msgs) à 400 actions à
22 $ ou plus.
• Modifier la commande précédente d'achat de NationalService
Industries (NSI, actualités, messages) à 1 500 actions à
6,85 $ ou moins.
Oups, Eland n'a pas l'air si sexy
Il est temps pour un aculpa. Je vends tout l’Elan
(ELN, news, msgs) position sur le marché et annulera
tous les ordres en cours concernant ce titre. La
comptabilité ici est assez délicate, comme le monde le sait,
et il faut un peu de créativité de la part de l'analyste pour
interpréter les chiffres présentés. Je crois avoir
commis plusieurs erreurs en jugeant la sécurité de cet
investissement en actions ordinaires, et je vais
donc décharger la position.
Après un examen plus approfondi des dossiers historiques et
après avoir discuté de mes préoccupations avec l'entreprise,
si j'ai l'impression que le problème principal est que
l'entreprise s'est mise dans une situation financière plus
précaire que ce qui était prudent.
S'il est très difficile de comprendre l'évaluation du point de
vue d'un acheteur financier. Dans mon monde, c'est
principalement le point de vue de l'acheteur financier qui
est significatif, même si la valeur stratégique pour un acheteur
d'entreprise peut être un peu plus élevée.
Avec cette introduction, je soulignerai que les actions
ordinaires constituent la partie la plus précaire des
différentes couches de la structure du capital. Dans une faillite
précédente, il est très probable que les actions ordinaires
soient complètement annulées.
La façon la plus simple d’examiner la situation est d’examiner
les flux de capitaux. Si une entreprise ne gagne pas
son coût du capital, elle devra alors accéder périodiquement
aux marchés des capitaux. Si l’espoir de gagner son
coût du capital est perçu comme s’estompant, les
marchés des capitaux deviendront moins accessibles aux
Dans de tels cas, une faillite s'ensuivra, avec la destruction
des capitaux propres qui en découle.
Afin de ne pas gaspiller certains choix précédents, je
modifierai certains métiers afin qu'ils soient plus
susceptibles d'être exécutés assez bientôt ici dans
StrategyLab. NationalServiceIndustries (NSI, actualités,
msgs) ­ modifier l'ordre d'achat de 1 500 actions à 6,85
ou moins. MagmaDesign Automation (LAVA,
actualités, msgs) ­ modifiez l'ordre pour vendre 400
actions à 22 ou plus.
Journal : 21 février 2002
• Passer un ordre d'achat de 100 actions de Reuters
(RTRSY, news, msgs) à 42 $, valable jusqu'à annulation.
• Passer un ordre d'achat de 100 actions de Reuters
(RTRSY, news, msgs) à 40 $, valable jusqu'à annulation.
• Passer un ordre d'achat de 100 actions de Reuters
(RTRSY, news, msgs) à 38 $, valable jusqu'à annulation.
• Modifier ma commande pour
NationalServiceIndustries (NSI, actualités, messages) pour
acheter 1 000 actions à 7 $ ou moins, valable jusqu'à annulation.
• Passez une commande pour acheter 200 actions de
Ressources naturelles canadiennes (DEC, nouvelles, messages) à
une limite de 26,75 $, valable jusqu'à annulation.
Magma a encore de la place pour tomber
Depuis que j'ai court­circuité MagmaDesignAutomation
(LAVA, news, msgs) commun, le stock est considérablement
en baisse. Je ne ressens pas le besoin de couvrir la position
aux prix récents. La société a récemment déposé son
formulaire 10 auprès de la SEC. Ce dépôt révèle, comme je
le soupçonne, que la société ne montre pas de bénéfice en
espèces conforme à sa demande de bénéfice pro forma.
Au contraire, l'entreprise continue de produire un flux
de trésorerie d'exploitation négatif. Le dossier révèle
également une relation intéressante avec un client
important qui a reçu 100 000 options Magma en novembre
en échange de « services de conseil ». J'essaie de clarifier
cette relation, ainsi que plusieurs accords de rachat d'actions
que Magma a passés avec ses fondateurs. long ou court,
les actions devraient examiner ces choses ­ toutes les
divulgations dans le monde n'aideront pas ceux qui ne
lisent pas les dépôts.
Machine Translated by Google
le stock ne vaut pas même à deux chiffres, donc je ne couvrirai
pas ici les années 1990. Je m'attends à un gain
supplémentaire de 50 % par rapport aux niveaux récents,
peut­être même au cours de cette stratégie Labround
Les actions de Reuters (RTRSY, news, msgs) sont en chute
libre. Cependant, la valeur est largement supérieure au
prix actuel et, par conséquent, la baisse des prix est bénéfique.
Selon mes estimations, le cours de l'action reflétera moins de
10 % des rendements des flux de trésorerie disponibles en
2002 et moins de 12 % en 2003. Pour ces estimations, je
suppose que la croissance du chiffre d'affaires sera stable
face à une économie mondiale atone. , mais aucun ne
contribue davantage à la faible valorisation que les opinions
myopes des investisseurs en général. Je dois noter qu’il s’agit
d’actions très volatiles, donc je n’ai aucune illusion d’avoir
trouvé le creux à court terme.
ici. Dans le cas où je ne surveille pas de près lorsque cela
se produit, passez un ordre d'achat de 100 autres actions à
42 $, un ordre d'achat de 100 autres actions à 40 $ et un
ordre d'achat de 100 autres actions à 38 $, tous bons jusqu'à
annulation. Je ne m'attends pas nécessairement à ce que
cette position se rétablisse avant la fin du tour.
NationalServiceIndustries (NSI, news, msgs) continue de
monter plus haut. Je ne paierai pas plus de 7 $ par action, et
je modifierai ma commande pour juste cela : acheter 1 000
actions à 7 ou moins, bonnes jusqu'à annulation.
Peut­être qu'un de ces jours j'en aurai dans le portefeuille ici.
CanadianNaturalResources (DEC, nouvelles, messages) est
mon préféré. L'une des plus grandes sociétés
canadiennes d'exploration et de production, avec l'un des
meilleurs rendements sur le capital investi dans le secteur,
Canadian Natural a donc largement raté la frénésie de
fusions et d'acquisitions impliquant des sociétés d'exploration et
de production nord­américaines. naturel, valant plus
de 35 $ d'action, même s'il peut être autant un prédateur
qu'une proie. Il est relativement peu liquide pour un marché
aussi important.
capitalisation, je vais donc fixer un prix limite bas dans l'espoir
de profiter de la volatilité. Achetez 200 actions à une limite
de 26,75 $, valable jusqu'à annulation.
Journal : 25 février 2002
• Passez une commande pour acheter 250 actions
supplémentaires d'Industrias Bachoco (IBA, news, msgs)
à 9 ou moins.
• Couvrir la position courte dans
MagmaDesignAutomation (LAVA, news, msgs) à 9 ou moins.
• Annuler les commandes en cours dans Reuters (RTRSY,
news, msgs).
Jouer au poulet
IndustriasBachoco (IBA, news, msgs), un titre actuel du
portefeuille, a été frappé vendredi lors de la publication de
ses résultats. Toutefois, la valorisation reste très convaincante.
La capitalisation boursière du titre est de 450 millions de
dollars au moment où j'écris ces lignes. La société a
seulement 33 millions de dollars de dettes couplées à 128
millions de dollars en espèces, pour une valeur
d'entreprise de 355 millions de dollars. Le bénéfice
avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement
(EBITDA) était de 145 millions de dollars en 2001. Le
flux de trésorerie disponible était de 100 millions de dollars. 5, et
le rendement du flux de trésorerie disponible est de 22 %.
La société continue de négocier à un peu plus de la moitié de sa
valeur comptable et elle a payé des dividendes en
2001 pour un montant de 7,7 %. Le rapport cours/bénéfice
est juste en dessous de 4. Tous ces chiffres ne sont pas si
mauvais, surtout si l'on considère que 2001 a été une année
difficile pour l'industrie, car l'économie s'est ralentie
parallèlement aux prix.
Comme indiqué précédemment, l’entreprise est le premier
producteur de produits à base de volaille au Mexique, où le
poulet est la viande n°1. Pilgrim'sPride (CHX, actualités,
messages) et TysonFoods (TSN, actualités, messages) sont
à la traîne de Bachocoin au Mexique, où les produits à
base de poulet frais sont beaucoup plus largement acceptés
que les produits à base de poulet transformés. Bachoco,
qui travaille dans le secteur du poulet mexicain
depuis des décennies, possède un avantage naturel qui
peut être exploité si l'entreprise fonctionne bien, et elle semble
bien fonctionner. Quelle que soit la récente hausse du
cours de l'action, je continue à viser un
Machine Translated by Google

15 $ ou plus pour le cours de l'action de

Bachoco. Au fil du temps, les capitaux
propres continueront de croître et les dividendes
seront payés. Cela devrait être un investissement
à rendement total solide. .

Concernant Magma Design Automation (LAVA,

news, msgs), la position fonctionne plutôt bien –
environ 50 % de gain sur cette position courte trop
petite. Juste au cas où une crise de midi suivie
d'une couverture courte, je vais saisir une
commande pour couvrir l'intégralité de la position à 9 ou moins.
Cela semble ridicule de passer un tel ordre,
mais même si je ne m'attendais pas à ce que le
titre chute aussi vite qu'il l'a fait, je ne vois aucune
raison pour que le titre ne dépasse pas le niveau
de 10 $ aussi tôt.