La gestion du risque de change

Chapitre 17

Introduction
 La volatilité historique du marché des changes est
passée de 6% en janvier 2008 à 14% en janvier
2009.
Cf article MOCI du 5 au 18 février 2009

Pour les PME, il est impossible de supporter des

variations de 20 à 30% en à peine 3 semaines
Cf article MOCI du 3 au 16 février 2011

A chaque fois que la monnaie européenne prend 10

centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard
à l’exportation.
Figaro Magazine Avril 2011
 Le risque de change provient de :

• des opérations d’exportation :

si le cours de la devise de facturation augmente,
l’exportateur est en situation favorable

• 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €

avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il recevra
 Le risque de change provient de :

• des opérations d’importation :

si le cours de la devise de facturation augmente,
l’importateur est en situation défavorable

• 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €

avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il devra
 Le risque de change provient de :

• des prêts et emprunts en devises

si le cours de la devise du prêt augmente, le
prêteur est en situation favorable
si le cours de la devise d’emprunt augmente,
l’emprunteur est en situation défavorable

• des investissements directs à l’étranger

 Le risque de change est mesuré par la
position de change :

Différence entre les créances et les dettes libellées

en devises et classées par échéance.
Le risque de change est mesuré par la
position de change :

Position nulle ou fermée si les ventes sont égales aux achats

Position ouverte si les ventes sont différentes des achats
• Position courte si les ventes sont inférieures aux achats
• Position longue si les ventes sont supérieures aux achats
 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change

• Les techniques relevant de l’assurance

• Les techniques internes

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
 La couverture à terme
 Les ADE et ADI
 Les options de change
 Les autres techniques

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises
• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises

Un exportateur veut vendre Un importateur veut acheter

des devises des devises
La banque emprunte des devises La banque emprunte des €
La banque les convertit en € La banque les convertit en devise
La banque place les € La banque place les devises

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Exemple :

Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD.

Il opte pour une couverture à terme :

Cours comptant €/USD : 1,4175 1,4178

Taux USD : 0,308% 0,311%
Taux EUR : 1,144% 1,48%

1. Emprunt des USD : 50 000x(1+0,311%x90/360) USD => à rembourser dans 3 mois

2. Conversion des USD en EUR : 50 000/1,4178 EUR=> somme valorisée aujourd’hui
3. Placement des EUR : 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reçue à
l’échéance du placement
4. Donc le cours à terme sera tel que :
Somme reçue à l’échéance = somme à rembourser dans 3 mois
50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= 50 000x(1+0,311%x90/360) USD
1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD
1EUR = 1,4148 USD
 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises
• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises

Conséquences : le cours à terme n’a aucun

caractère prévisionnel. Il est en effet la résultante
du différentiel de taux d’intérêt entre l’euro et la
devise concernée.

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises
• Le report ou le déport : différence entre cours à terme et
cours comptant http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm

L’EUR est en : USD SEK

déport report
- 30 points + 241 points
Pour l’exportateur favorable défavorable
Pour l’importateur défavorable favorable
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Exemple :

La société Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et

Canada.
Montant de la commande d’un client américain : 32 000 USD, échéance
60 jours date de facturation payable par virement SWIFT.
La société Fromex opte pour une couverture à terme :

Cours comptant €/USD : 1,5470 1,5490

L’€ est en déport par rapport au dollar de -51 points.

 Quelle somme va toucher l’exportateur en €, à l’échéance ?

 A -t-il eu raison de se couvrir ?
Finalement, à l’échéance :
H1 : le cours comptant €/USD est 1,63 1,64
H2 : le cours comptant €/USD est 1,47 1,48
 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
 La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises
• Avantages
Garantie d’un cours figé
Possibilité d’avancer ou repousser l’échéance

• Inconvénients
Nécessite de connaître l’échéance
Ne permet pas de bénéficier d’une évolution favorable des
cours

Remarque : l’€ étant, en ce moment, structurellement en déport par rapport à

l’USD, la couverture à terme est favorable à l’exportateur, mais pas à
l’importateur.

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
 La couverture à terme
 Les ADE et ADI

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les ADE et ADI
• Une technique de couverture du risque de change
et
• Une technique de gestion de la trésorerie à CT

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les ADE et ADI
• Mécanisme :
Un exportateur veut obtenir
un financement à CT et
vendre des devises à terme
Aujourd’hui Il emprunte des devises
Il les convertit en €
A échéance Il rembourse les devises et paie
les intérêts
Post-comptés
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Ou pré-comptésexport
 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les ADE et ADI
• Mécanisme :

Un exportateur veut Un importateur veut

obtenir un financement à acheter des devises pour
CT et vendre des devises payer au comptant
à terme
Aujourd’hui Il emprunte des devises Il emprunte des €
Il les convertit en € Il les convertit en devises et paie son
fournisseur ou les place à un taux +
élevé
A échéance Il rembourse
Maison les
d'éducation de la devises et paie- Gestion desIl opérations
Légion d'honneur rembourse les
import- €
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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
 La couverture à terme
 Les ADE et ADI
 Les options de change

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change
• Technique apparue en 1982 à Philadelphie et en 1985 en
Europe.
• Les options de change permettent de couvrir un risque de
change incertain
 évolution des cours de change incertaine (à la hausse ou à la baisse)
 appel d’offre international pour lequel le chiffre d’affaires prévisionnel
est aléatoire.

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change :
• Mécanisme
• Achat d’une option de change

Un exportateur veut prendre Un importateur veut prendre

une option de change une option de change
Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV
Prix d’exercice PE = Cours € / DEV garanti à l’échéance
Paiement de la prime de l’option (exprimée en % du PE)

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change :
• Mécanisme
• Exercice d’une option de change

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 • Exercice d’une option de change

Exportateur Importateur

Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV

Si cours €/DEV > PE Si cours €/DEV > PE

In the money Out the money
l’exportateur exerce l’option l’importateur n’exerce pas l’option

Si cours €/DEV = PE Si cours €/DEV = PE

At the money At the money
l’exportateur exerce ou n’exerce l’importateur exerce ou n’exerce
pas l’option pas l’option
Si cours €/DEV <PE Si cours €/DEV <PE
Out the money In the money
l’exportateur n’exerce pas l’option l’importateur exerce l’option
 • Exemple d’une option de change

Un exportateur a signé un contrat de vente pour 100 000GBP avec un client anglais.
Le réglement est prévu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant :
1 EUR = 0,60 GBP

Voulant se protéger contre une baisse de la livre anglaise, l’exportateur signe un contrat d’option
call EUR / put GBP aux conditions suivantes :
Prix d’exercice = 0,60
Prime = 3,47%
(100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR

Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300

L’exportateur exerce-t-il son non indifférent oui

option ?

Cours achat EUR 0,5800 0,6000 0,6000

Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 €

Montant reçu en EUR 100 000/0,58 = 100 000/0,60 = 100 000/0,60 =
172 412 € 166 666,67 € 166 666,67 €

Montant net reçu 166 628,67 € 160 883,34 € 160 883,34 €

Cours réel 0,6001 0,6216 0,6216

 • Exemple d’une option de change

Un importateur a signé un contrat d’achat pour 100 000GBP avec un fournisseur anglais.
Le réglement est prévu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant :
1 EUR = 0,60 GBP

Voulant se protéger contre une hausse de la livre anglaise, l’importateur signe un contrat d’option
put EUR /callt GBP aux conditions suivantes :
Prix d’exercice = 0,60
Prime = 3,47%
(100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR

Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300

L’importateur exerce-t-il son oui indifférent non

option ?

Cours achat EUR 0,6000 0,6000 0,6300

Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 €

Montant prélevé en EUR 100 000/0,60 = 100 000/0,60 = 100 000/0,63 =

166 666,67 € 166 666,67 € 158 730,16 €

Montant net prélevé 172 450 € 172 450 € 164 513,49 €

Cours réel 0,5799 0,5799 0,6079

 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
 Les options de change :
• Avantages
Grande flexibilité (assimilée à une assurance)
Adaptée au risque de change incertain
Négociable

• Inconvénients
Coût de la prime (4 à 6 % du montant couvert à 6 mois),
voire 8% pour une couverture à un an.

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
 La couverture à terme
 Les ADE et ADI
 Les options de change
 Les autres techniques

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
 Les autres techniques
• Forfaitage ou confirmation de commande
Instruments de paiement et besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement
CT.doc

• Produits composites ou packages : compromis entre change

à terme et options
Exemple : couverture à terme dont le cours à terme est
révisable en cours de route

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change

• Les techniques relevant de l’assurance

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Cadre général
• Polices Coface

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Cadre général :
 assurance gérée dans le cadre des
« procédures Coface gérées pour le compte de l’état »
http://www.coface.fr/
 Ne concerne que les exportateurs
 Concerne le risque de change incertain

Risque de change incertain Risque de change certain

Offre Commande Paiement

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Cadre général
• Polices Coface

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Polices Coface :
Assurance change négociation
 Sans intéressement
 Avec intéressement

Assurance change contrat

http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques

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 Change négociation Change contrat
Situation de concurrence Pas de concurrence avérée
Contexte avérée, 60 à 120M € Contrat < 15 M €
Entreprises françaises Entreprises françaises
11 devises : 2 devises :
Devises USD, CAD, JPY, GBP, CHF USD, GBP
DKK, NOK, SEK + CHF au cas par cas
SGD, HKD+ AUD+ autres?
Ne pas être engagé si Contrat prévu pour les
l’offre n’est pas retenue entreprises qui se voient
Avantages Pouvoir profiter d’une imposer devise à la fin de la
évolution favorable des négociation.
cours
100% de la perte de 100% de la perte de
Couverture
change change
 La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Mécanisme assurance change négociation :
 Sans intéressement

Offre Commande Paiement

Cours garanti :1,25
Cours de liquidation à échéance
H1 : 1,29
H2 : 1,22

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques relevant de l’assurance :
 Assurances change Coface :
• Mécanisme assurance change négociation :
 Avec intéressement

Offre Commande Paiement

Cours garanti :1,25
Date révision : Cours de liquidation à échéance
Cours 1,23 H1 : 1,29
Nouveau cours garanti : H2 : 1,22
1,23 + 50%x0,02

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques bancaires de couverture
du risque de change

• Les techniques relevant de l’assurance

• Les techniques internes

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 La gestion du risque de
change
• Les techniques internes
 Choix de la monnaie de facturation
Position de faiblesse de l’exportateur
 Clauses d’indexation de couverture du risque de
change
Cours de référence ou tunnel
 Le termaillage (« leads and lags »)
Faire varier les termes de paiement en fonction de l’évolution des monnaies
 La compensation multilatérale ou netting
Réglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatérale
entre créances et dettes

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 Conclusion
• Quelle couverture en fonction de quelle situation ?

Risque certain Risque incertain

Exportateur Couverture à terme Option de change

Couverture à terme call €/ Put DEV
+MCNE Assurance change
ADE négociation

Importateur Couverture à terme Option de change

ADI Put €/ Call Dev

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