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Le programme officiel
Crdits immobiliers
Gags sur le logement A taux variables Indexs sur le taux directeur de la banque centrale (Fed)
haut risque
Dfinition de la titrisation
Titrisation : transformation de prts bancaires illiquides (crance) en titre financier ngociable sur le march des capitaux Titres : actifs financiers (actions ou obligations) qui rapportent des dividendes ou des intrts Avantages
Permet la banque lorigine des prts de de poursuivre son activit sans augmenter ses fonds propres (en application des rgles prudentielles imposes par la BC) Permet de transfrer le risque de crdit (dfaut de paiement, faillite) sur les investisseurs privs (statgie dexternalisation du risque) Pour une dfinition plus complte cliquez ici
Etablissement de crdit
Prt subprime Vente du crdit subprime
Banque dInvestissement
Titrisation du prt subprime
Emprunteurs Prime
Marchs financiers
Les Smiths
Socit de crdit
Premier temps - La titrisation traditionnelle aux USA dans les annes 1970
Marchs financiers
Assurance
Emission de titres
Investisseurs Tranche senior AAA 88 M Rendement Euribor + 50 bp Tranche mezzanine BBB 5 M Rendement Euribor + 300 bp Tranche equity non note 7 M Rendement non prdfini
Cession du portefeuille
Dbiteurs cds
Les investisseurs sont rassurs par les tranches seniors qui assurent une bonne note au CDO mais qui vont tre lorigine
de la crise
Source : United States Congress, May 2008. Tir de : La crise des Subprimes , Conseil dAnalyse Economique, 17 avril 2008
Aot 2008
2002
120
3,5
Drivs dactions
* OTC : Over the Counter, de gr gr (hors rglementation) Source : Association internationale des swaps et drivs (ISDA) et F. Lordon
Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000) Attentats terroristes (2001) Baisse des taux directeurs de la FED Injection de liquidit importante dans le systme montaire global
RESERVE FEDERALE
MARCHE IMMOBILIER
Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu' 1%) pour spculer sur le march immobilier Hausse des prix de limmobilier Prtent gnreusement Risque soutenu car le prt est gag sur la valeur de l'immobilier
BANQUES
Souscrivent des prts subprimes (2-28) : taux bas les deux premires annes puis le prt est indx sur les taux du march Prt gag sur la valeur du bien. Possibilit dacheter des biens d'une valeur plus importante ceux quils auraient pu se payer normalement
Crainte dune inflation galopante due en particulier la hausse des prix des matires premires et la surchauffe des conomies
RESERVE FEDERALE
Durcissement de la politique montaire Hausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes
A partir de 2006, chute des prix de limmobilier
MARCHE IMMOBILIER
Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous sa valeur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut
BANQUES
Saisissent les biens des emprunteurs insolvables Les stocks de logement augmentent : impact sur le prix de limmobilier qui continue de baisser
Une forte volont politique Faciliter laccs la proprit une partie dfavorise de la population En leur facilitant laccs au crdit "More Americans should own their own homes, for reasons that are economic and tangible, and reasons that are emotional and intangible, but go to the heart of what it means to harbor, to nourish, [and] to expand the American Dream. (Bill Clinton, 1994)
1. Priodisez lvolution du taux de mnage propritaire 2. Trouve t-on les effets du discours de B Clinton ?
A. La drglementation des marchs financiers B. Une liquidit mondiale abondante C. Dfaillance des mthodes financires D. Dfaillance de la gouvernance financire
de
temps
Le financement est intermdi donc Le financement est dsintermdi lactivit conomique est finance Optique librale : + concurrence donc lactivit est finance par le par les banques march des capitaux. et la rgle des trois D Les banques transforment lpargne en prts en prenant des risques.sous le contrle quantitatif de la Banque Centrale
Crdits
Banques centrales
contrlent les
Il organise le transfert de lpargne entre les agents qui ont des capacits de financement et ceux qui ont des besoins de financement sous le contrle du march ( rgulation par les taux dintrts)
quantits
Banques
Systme financier
March Montaire
Lpargne internationale
Fort niveau dpargne internationale Crise asiatique (Japon) et essor de la Chine dont la croissance est tire par les exportations
Faible utilisation des capacit de productiondans les PDEM Concurrence des pays mergents ( bas salaires) Stabilit des prix baisse de i devt du crdit
Dresponsabilise les investisseurs (qui pensent se dcharger- tort- du risque grce la titrisation) Les incite accorder des crdits plus risqus sans vrifier la capacit de remboursement des emprunteurs Problme dala moral (cours de premire) Subprime nots AAA car mlange des titres seniors dans les CDO Sur-raction des agences pour compenser lors de la crise Structures prives et le problme principal-agent
2.
Community Reinvestment Act (1977) : Obligation des banques octroyer des prts immobiliers aux minorits sociales dont la capacit de remboursement est rduite Trop de rgulation: complexit et facilit de contournement des rgles prudentielles (qui sont contradictoires) Et trop peu
Trop peu de lgislation : manque de traabilit et rgles prudentielles tablir pour les IFNB Glass-Steagall Act (1999) : Banque de dpt = banque
1. Priodisez les volutions pour chaque pays 2. Quel lien pouvez vous faire apparatre avec les graphiques prcdents
28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8
France
1965 1970
Etats-Unis
1975 1980
1960
320
280
240
200
120
80 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 Source : Atkinson, Piketty & Saez (Journal of Economic Literature , mars 2011) ; Uwe E. Reinhardt (site New York Times, Economix) Site The Economist, CBO (Congressional Budget Office, Dpartement budgtaire du Congrs des USA) : rapport octobre 2011
De la crise la dette : aller et retour 27
En 2009, 8 millions de personnes (13,5% de la population) vivaient dans la pauvret avec 908 par mois ou moins
+9.1%
-0.9%
Source : tude Insee sur les trs hauts revenus (THR : 1% des contribuables), Julie Solard, avril 2010
60
Consommation
(chelle gauche)
68
58
66
56
64
54
62
52
Masse salariale
(chelle droite)
60
50 1. 48
58
56
73
72 71 70 69
chelle de droite
68 67 66 65
1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
64
Pour compenser la baisse de leur pouvoir dachat, les mnages anglo-saxons sendettent
Baisse des taux dintrt
Crise conomique
Dveloppement des pays mergents : les revenus des plus riches augmentent
Fonds spculatifs
Conclusion Du III
Lvolution du partage salaires - profits (aux Etats-Unis, mais aussi en France depuis les annes 70 ) est dfavorable aux salaris Elle se traduit par une redistribution drastique des revenus au bnfice du dcile et mme du centile suprieur
Les bnficiaires directs: les salaris de la finance les hauts dirigeants, les stars du sport et des medias Le dveloppement du crdit permet dassurer une consommation substantielle tout en compensant (en apparence) ces ingalits. Les crdits aux plus pauvres sont accords aux USA sous la forme de subprime
La titrisation
Bulles spculatives
Chute de limmobilier
La crise de 2007
Insuffisance de la demande
Ingalits mondiales
Mondialisation
Partie II La crise
I - le dclenchement de la crise
La Fed a progressivement relev son taux directeur de 1 5,25 % entre 2004 et 2006
Augmentation des dfauts de paiements Rvaluation du risque par les agences de notations
Les prix de l'immobilier ont commenc chuter dans plusieurs rgions des tats-Unis partir de 2006
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
Explications
La hausse des taux entrane une augmentation des dfauts de paiement des mnages les plus pauvres Les maisons saisies par les banques sont mises en vente sur le march , ce qui augmente loffre
Incitation partir
Initiateur
Portefeuille dactifs (crances et/ou obligations)
Intrts et capital
Vhicule metteur (SPV) Actif Portefeuille de rfrence 100M Passif Tranche de CDO 100M
Investisseurs Tranche senior AAA 88 M Rendement Euribor + 50 bp Tranche mezzanine BBB 5 M Rendement Euribor + 300 bp
Intrts et capital
Dbiteurs cds
La valeur des actifs seffondre alors que les prts subprime nen reprsentaient quune petite partie, perte de confiance dans les titres
Crise de liquidit
Crise bancaire
Les gouvernements sauvent leurs banques: injection massive de liquidits
Les banques doivent vendre leurs actifs sur les marchs financiers
Pour rtablir leurs profits elles rationnent le crdit et augmentent son cot
Augmentation du chmage
Crise conomique
Conclusion - Comparaison des crises de 29 et 2007 en France de la grande dpression la grande rcession