TD 4T2009

CHOIX DES INVESTISSEMENTS

IUT Aix en Provence

Département GEA
2ème année

1
PLAN DE SEANCES
I- Les choix d’investissement
(1.5 séances) – 1 exercice à traiter sur 2 TD

II- Les choix de financement

(1.5 séances)–1 exercice à traiter sur 1.25 TD

III- Le plan de financement et le plan de

Trésorerie
(1 séance) – 1 exercice à traiter sur 1.75 TD

IV- L’évaluation des entreprises

(2 séances) – 1 exercice à traiter sur 1 TD

V- Les marchés financiers : Notions sur la

gestion du risque de taux et de change en
entreprise
(2 séances) – 1 exercice à traiter sur ½ TD 2
(pas de temps pour le traiter)
 CHOIX DES INVESTISSEMENTS
Planning approximatif 4T2009
6 SEMAINES (6h de cours – 9h de TD)
Dates Cours Thème TD Thème

6-nov. x I- Les choix des investissements x I- Exercice 1

13-nov. x I- Les choix des investissements x I- Exercice 1

II- Les choix des financements

20-nov. x II- Les choix des financements x II - Exercice 1

II - Exercice 2 (avec correction)
27-nov. x III- Le plan de financement II - Exercice 1 à finir
x

04-déc. x IV- L’évaluation des entreprises x III- Exercice 1 (avec correction partielle)

11-déc. x IV- L’évaluation des entreprises x III- Exercice 1 (avec correction partielle)
IV - Exercice 1 (avec correction)
IV -Exercice 2 (avec correction)

18-déc. Tests (date approximative) – 2h

l’après midi (1)

Rm : si « exercice
avec correction »,
le professeur ne
doit pas le traiter
en TD

Nb séances 06 06

(1) Sur les copies de l’examen :

Vous devez mentionner le nom du Professeur avec
qui vous avez eu les TD. 3

IUT Aix en Provence Département GEA 2ème année

 TD1 et TD2 - I- Exercice :
TRI et VAN : choix d’investissement
• La société GINZA, qui a réalisé au cours de 1'exercice N un chiffre d'affaires de 1
000 000 K€ pour un résultat de 60 000 K€ envisage d'effectuer un investissement
important lui permettant d'améliorer son chiffre d'affaires et sa rentabilité.
Elle a le choix entre deux projets, amortissables dégressivement en 5 ans (coef 2).
• INVESTISSEMENT A
- Coût de l’investissement : 100000 K€
- Croissance du CA par rapport à l’année N (année 0) :
Année 1 : 100 000 K€ ; Année 2 : 120 000 K€ : Année 3 : 140 000 K€ ; Année 4 :
160 000 K€ ; Année 5 : 180 000 K€
- Valeur résiduelle de l’investissement : 9 000 K€ (Valeur vénale ou Prix de Vente estimé)
• INVESTISSEMENT B
- Coût de l’investissemnet : 200 000 K€
- Croissance du CA (par rapport à l’année N =0) :
Année 1 : 100 000 K€ Année 2 : 200 000 K€ Année 3 : 300 000 K€ Année 4 :
400 000 K€ Année 5 : 500 000 K€
- Valeur résiduelle de l’investissement : 9 000 K€
Travail à f aire
1- Sachant que la marge brute (sur coûts variables) représente 30 % du
chiffre d'affaires hors taxes et que le besoin de fonds de roulement peut être
considéré comme étant égal a 72 jours de chiffre d'affaires, il vous est
demande de préciser quel est le projet le plus intéressant en utilisant les
critères suivants :
— valeur actuelle nette (coût du capital 10 %) ;
— indice de profitabilité (coût du capital 10 %);
— taux interne de rentabilité ;
On tiendra compte d'un impôt sur les sociétés d'un taux de 33 1/3 %.
2- Commenter les résultats obtenus.
• Nous considérerons que :
L'investissement a été effectué en début de première année; que les marges brutes
d'autofinancement sont disponibles en fin d'exercice; que les besoins en fonds de
roulement doivent être financés en début d'exercice; que la cession de
1'investissement peut être réalisée en fin du cinquième exercice pour sa valeur
résiduelle et qu'un impôt de 33 1/3 % est imputable sur la plus-value dégagée, soit
la valeur résiduelle.
• Les BFR nécessaires pour les différents exercices sont les suivants : 4
72 jours de chiffre d'affaires, soit 20 % du chiffre d'affaires annuel.
I- Corrigé : choix d’investissement
Au préalable détermination des MBA. Puis :
CALCUL DES VALEURS ACTUELLES NETTES (V.A.N.)
II s'agit d'actualiser au taux de 10 % les flux financiers dégages dans les plans de financement
Pro jet A

1 2
Années 0 1 2 3 4 5
MBA 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600
Investissement
BFR . 3 -100 000
-20 000 -4 000 -4 000 -4 000 -4 000
Récupération BFR 36 000
Cession de L'investissement 6 000
Flux de liquidités -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 81 600
Flux financiers actualisés -120 000 26 666 23 140 21 638 21 583 50 667
Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualisés = 23 694.

Projet B
Années 0 1 2 3 4 5
MBA 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200
Investissement -200 000
BFR . -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000
Récupération BFR 100 000
Cession de L'investissement 6 000
Flux de liquidités - 220000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200
Flux financiers actualisés -220 000 24 243 29 752 37 265 45 899 132 380
Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualises = 49 539.
Le projet B dégage une valeur actuelle nette supérieure au projet A : il semble donc plus intéressant

CALCUL DES INDICES DE PROFITABILITÉ

Les indices de profitabilité sont détermines en comparant les ressources actualisées dégagées
par 1'investissement et le coût actualise de 1'investissement.
Nous considérerons que la valeur résiduelle nette dégagée vient en diminution du coût de l'investissement
Pro jet A
MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT
Années 0 1 2 3 4 5
Marge dégagée 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600
Marge actualisé 30 303 26 446 24 643 24 315 24 589
Marge actualisée globale 130 296.
INVESTISSEMENT
Années 0 1 2 3 4 5
Investissement brut 100 000
Variation BFR 20 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Récupération BFR -36 000
Cession d'investissement -6 000
Investissements globaux nets 120 000 4 000 4 000 4 000 4 000 -42 000
Investissements actualises 120 000 3 637 3 306 3 005 2 732 -26 078
Investissement total actualise 106 602.
Indice de profitabilité 130 296 / 106 602 = 1,22

• (1) (30 000 -100 000 /5 x 2) x 2/3 + 100 000/5 x 2

• (2) (36 000 –24 000) x 2/3 +24 000
5
• (3) 20% du CA supplémentaire
 I- Corrigé : choix d’investissement
Projet B
MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT
Ann6es 0 1 2 3 4 5
Marge dégagée 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200
Marge actualisé 42 425 46 281 52 291 59 559 66 563
Marge actualisée globale 267 119.
INVESTISSEMENT
Années 0 1 2 3 4 5
Investissement brut 200 000
Variation BFR 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Récupération BFR -100 000
Cession investissement 6 000
Investissements globaux nets 220 000 20 000 20 000 20 000 20 000 -106 000
Investissements actualises 220 000 18 182 16 529 15 026 13 660 -65 817
Investissement net actualisé 217 580
Indice de profitabilité 267 119 / 217 580 = 1,22

L'indice de profitabilité est le même dans les deux cas.

CALCUL DU TAUX INTERNE DE RENTABILITÉ

II s'agit de calculer le taux d'actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est égale à 0.
Projet A
Années 0 1 2 3 4 5
Flux financiers dégagés -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 81 600
Flux financiers actualisés a 16 % -120 000 25 287 20 808 18 451 17 452 38 850
Flux financiers actualisés a 17 % -120 000 25 071 20 454 17 981 16 863 37 219
Valeur actuelle nette à 16 % : 848
Valeur actuelle nette 4 17 % : - 2 412
TRI : 16 + 848 / (848+2 412) = 16,26%

Projet B
Années 0 1 2 3 4 5
Flux financiers dégagés -220 000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200
Flux financiers actualisés a 16 % -220 000 22 989 26 753 31 777 37 114 101 507
Flux financiers actualisés a 17 % -220 000 22 792 26 298 30 969 35 861 97 249
Valeur actuelle nette a 16 % : 140.
Valeur actuelle nette a 17 % : -6831.
TRI : 16 + 140 / (140 + 6 831) = 16,02%

Les taux de rentabilité sont ici assez semblables, le taux du projet A étant très légèrement supérieure
6
I- Corrigé : choix d’investissement
• CONCLUSION
• Si on compare les analyses effectuées pour les deux projets, on trouve des
éléments semblables : 1'indice de profitabilité est le même (1,22) les taux de
rentabilité interne sont très proches (16,26 % et 16,02 %).
• Seules les valeurs actuelles nettes au taux de 10 % sont différentes (23 694 K€
pour le projet A, 49 539 K€ pour le projet B) mais l'Investissement B est deux
fois supérieur.
• Pour se faire une opinion plus précise des projets, il est intéressant de tenir
compte du risque introduit dans les deux cas, du mode de financement...
• Des résultats différents auraient pu être obtenus si l’on avait affiné les
hypothèses, par exemple si l’on avait considéré que la marge brute
d'autofinancement était dégagée tout au long d'un exercice et 1'augmentation du
besoin de fonds de roulement réalisée tout au long de ce même exercice.

• Ainsi les TRI auraient pu être calculés grâce aux formules suivantes (en partant
des plans de financement).
• Projet A
VAN = - 100000 - 20000 (1+i)-1/2 + 33333 (1+i)-1/2 - 4000 (1+i)-1,1/2 + 32000 (1+i
)-1,1/2 - 4000 (1+i)-2,1/2 + 32800 (1+i)-2,1/2 - 4000 (1+i)-3,1/2 + 35600 (1+i )-3,1/2 - 4000
(1+i)-4,1/2 + 39600 (1+i)-4,1/2 + (36000+6000) x (1+i)-5.
si i = 20 % VAN = + 974
si i = 21 % VAN = - 1 453
d'ou i = 20% + 1% [974 /(974+1453)] = 20,40 %
• Projet B
VAN = - 200 000 - 20000 (1+i)-1/2 - 46667 (1+i)-1/2 - 20000 (1+i)-1,1/2 + 56000
(1+i)-1,1/2 - 20000 (1+i)-2,1/2 + 69600 (1+i )-2,1/2 - 20000 (1+i)-3,1/2 + 87200 (1+i)-3,1/2
- 20000 (1+i)-4,1/2 -107200 (1+i)-4,1/2 + 106000 (1+i)-5.
si i = 19 % VAN = + 5 122
si i = 20 % VAN = - 339
d'ou i = 19% + [5122 / (5 122+339)] = 19,94 %
Les deux taux restent très proches (et la conclusion guère différente) mais sont
nettement supérieurs à ceux trouvés precédemment.
7
 TD3 et TD4 - II- Exercice 1 :
TRI et effet de levier : Choix de FincT
• La société CAILLETEAU envisage d'investir une
somme de 1 000 000 € dont la rentabilité annuelle sur
5 ans (marge brute d'autofinancement) peut être
estimée à 260 000 € par an. Cette société peut
financer cet investissement selon les 4 hypothèses
suivantes :
A) financement par capitaux propres;
B) financement par un emprunt de 250 000 € au taux
de 12 %, remboursable en bloc au bout de 5 ans, et
financement par capitaux propres pour le surplus;
C) même hypothèse que B, mais 1'emprunt est de
500 000 €;
D) même hypothèse que B, mais 1'emprunt est de
750 000 €.
RM : Le taux de 1'impôt sur les bénéfices est de 33 1/3 %.
• Travail a faire.
1) Déterminer les taux de rentabilité interne des
capitaux investis dans les quatre hypothèses.
2) Déterminer ces mêmes taux dans les hypothèses B,
C, D en supposant un taux d'intérêt de 1'emprunt
égal a 18 %.
3) Que déduisez vous ?

8
 II- Corrigé Exercice 1: effet de levier
• 1-
• HYPOTHESE A.
L'investissement étant de 1 000 000 €, et la rentabilité annuelle de 260 000 € par an, le taux de
rentabilité i est le taux pour lequel :
- 1 000 000 + 260 000 x (1- (1+i)-5) / i = 0
pour i = 9 % 1'expression E = + 11 309
pour i = 10 % E = - 14 395.
Le TRI est de : 9 + (11 309/(11 309+14 395)) x 1 = 9,44 %
Taux
actualis VAN Début N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5
ation
MBA/CAF 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
Investissement -1 000 000
Cash flow non actualisé -1 000 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
cash flow actualisé 9% 11 310 -1 000 000 238 532 218 837 200 768 184 191 168 982
cash flow actualisé 10% -14 395 -1 000 000 236 364 214 876 195 342 177 584 161 440

• HYPOTHESE B (TAUX 12 %).

Nouveau résultat : 260 000 – 250 000 X 12 % x 66 2/3 % = 240 000
Le financement du capital investi s'effectue à raison de 750 000 à la période de « 0 » et 250 000
(remboursement d'emprunt) à la fin de la période « 5 ».
E = - 750 000 + 240 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 250 000 (1 + i) -5
pour i = 10 % E = + 4 558
pour i = 11 % E = - 11 347
Le TRI : 10 + (4 558 / (4558+11347)) x 1 = 10,28 %

Taux
actualis VAN Début N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5
ation
CAF avant FF (EBE) 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
Frais financier -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000
économis IS/FF 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
CAF/MBA 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000
Emprunt 250 000 -250 000
Investissement -1 000 000
Cash flow non actualisé -750 000 240 000 240 000 240 000 240 000 -10 000
cash flow actualisé 10% 4 559 -750 000 218 182 198 347 180 316 163 923 -6 209
cash flow actualisé 11% -11 348 -750 000 216 216 194 789 175 486 158 095 -5 935

9
 II- Corrigé - Exercice 1 : effet de levier
• HYPOTHESE C (TAUX 12 %).
Nouveau résultat : 260 000 – 500 000 x 12 % x 66 2/3 % = 220 000
E = - 500 000 + 220 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 500 000 (1 + i) -5
pour i = 13 % E = + 2 410
pour i = 14 % E = - 4 406
Le TRI est de : 13 + (2 410 / (2 410+4 406)) x 1 = 13,35 %

• HYPOTHESE D (TAUX 12 %).

Nouveau résultat : 260 000 – 750 000 x 12 % x 66 2/3 % =200 000
E = - 250 000 + 200 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 750 000 (1 + i) -5
pour i = 49 % E = + 461
pour i = 50 % E = - 1440
Le TRI est de : 49 + (461 / (461+1 440)) x 1 = 49,24 %

• 2-
• HYPOTHESE B (TAUX 18 %).
Nouveau résultat = 260 000 – 250 000 x 18 % x 66 2/3 % = 230 000
E = -750 000 + 230 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 250 000 (1 + i) -5
pour i = 7 % E = + 14 798
pour i = 8 % E = - 1 822
Le TRI est de : 7 + (14 798 /(1 822+ 14798)) x 1= 7,89 %

• HYPOTHESE C (TAUX 18 %).

Nouveau résultat : 260 000 – 500 000 x 18 % x 66 2/3 % =200 000
E = -500 000 + 200 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 500 000 (1 + i) -5
Pour i = 0 % E = 0
Le TRI est de : 0 %

• HYPOTHESE D (TAUX 18 %).

Nouveau résultat : 260 000 – 750 000 x 18 % x 66 2/3 % = 170 000
E = -250 000 + 170 000 x (1 – (1+i) –5)/i – 750 000 (1 + i) -5

II n'est pas possible de résoudre le système pour lequel cette fonction E = 0.

En effet, la rentabilité est négative et toute actualisation, même avec un taux négatif n'aboutit
jamais à un résultat égal à 0. II est donc nécessaire dans ce cas de dissocier le taux de rentabilté du
taux d' actualisation. Ainsi en prenant un taux d' actualisation égal à 0 (c'est à dire en n'actualisant
pas), le résultat global du projet est égal à 170000 x 5 — 1000000 = — 150000.
• Comparé à 1'investissement initial (— 250000), il permet de conclure à un taux de rentabilité de
– 150 000 / 250 000 = - 60% 10
II- Corrigé – Exercice 1: effet de levier

3- CONCLUSION
• L'utilisation d'un emprunt dont le taux réel net d’impôt est
inférieur au taux de rentabilité interne d'un projet uniquement
financé par des capitaux propres, permet d'améliorer le taux de
rentabilité des capitaux propres investis, et ce, de façon d'autant
plus importante que le pourcentage financé par emprunt est
élevé.
• Si, au contraire, le taux réel de l‘emprunt est plus élevé que le
taux de rentabilité interne, le taux de rentabilité des capitaux
investis diminuera de la même manière.
Conclusion chiffrée :
• Ainsi, dans notre étude, alors que le taux de rentabilité interne
du projet A est de 9,44 %, un emprunt effectué au taux de 12 %
(taux réel compte tenu de l'impôt : 12 % x 66 2/3 % = 8 %) fait
augmenter le taux de rentabilité des capitaux propres :
de 0,84 % si 1'emprunt finance 25 % de l’investissement,
de 3,91 % si 1'emprunt finance 50 % de 1'investissement
et de 39,80 % si le financement externe est de 75 % .

• Un emprunt effectué au taux de 18 % (taux réel : 18 % x 66 2/3

% = 12 %) fait diminuer respectivement et de la même manière
les taux de rentabilité de 1,55 %, 9,44 % et 69%,

11
 II- Exercice 2: étude de financement
(avec correction)
• EXTRAIT CAPET 1989 (2ieme PARTIE) : Étude d’un choix de financement :
La société SME recherche le mode de financement le moins coûteux pour un équipement destiné à un
nouveau laboratoire qui teste le matériel de haute tension.
On vous fournit les informations suivantes, en ce qui concerne cet équipement :
• - date d’acquisition et de règlement : 01/01/1999
• - coût d’acquisition : 8 500 000 €
- durée d’utilisation prévue : 6 ans (au terme des 6 ans, sa valeur résiduelle est considérée comme nulle,
compte tenu de sa spécificité) ;
• - mode d’amortissement dégressif (Coefficient amortissement dégressif : 2)
• Trois modes de financement sont envisagés :
• 1er mode de financement :
Financement mixte :
- Pour 55% du montant de l’investissement : autofinancement
- Pour 45 % du montant de l’investissement : financement par emprunt aux conditions suivantes :
Taux d’intérêt annuel : 9.75%
Versement des intérêts annuels à partir du 01/01/2000
Remboursement par trois amortissements annuels constants à partir du 01/01/2002, après un différé de
remboursement de 2 ans.
• 2ième mode de financement :
Financement à 100% par emprunt bancaire aux conditions suivantes :
- taux d’intérêt annuel : 11.25%
- versement des intérêts annuels à partir du 01/01/2000
- remboursement par 6 amortissements annuels constants à partir du 01/01/2000
• 3ième mode de financement
Financement par crédit-bail, les dispositions du contrat étant les suivantes :
- versement d’un dépôt de garantie égal à 6% du montant de l’équipement financé ;
- versement de 10 redevances semestrielles payables d’avance, d’un montant de 720 000 € chacune, à partir
du 01/01/1999 ;
- achat de l’équipement (par exercice du droit d’option) en fin de contrat, le 01/01/2004, pour un prix
correspondant au dépôt de garantie et amortissement de cette valeur sur 1 an.
• N.B :
- Le taux d’actualisation annuel utilisé par la société SME est égal à 16% ;
- Le taux de l’impôt sur les sociétés est supposé égal à 33.33% sur toute la période étudiée et l’IS est
supposé payé à la fin de chaque exercice ;

• Travail à faire par le candidat : (Les calculs seront effectués au millier d’€uros le plus proche)
Déterminer le mode de financement le moins coûteux pour la société SME, sur la base du critère de la
valeur actuelle nette des flux de trésorerie générés par chacun des modes de financement, à la date du
01/01/1999 et au taux d’actualisation annuel de 16%.
• Remarques préalables (quelques pièges à éviter) :
- Absence d’élément de produits d’exploitation (il faut raisonner en flux de trésorerie en tenant compte de
l’incidence de l’IS) ; C’est la raison pour laquelle, les VAN sont négatives.
- Les échéances d’emprunt et de CB se font en début de période.
- Dans le 1er mode de financement : différé de remboursement de 2 ans.
12
- dans le 3ième mode de financement : les redevances de CB se font par semestre, il conviendra d’en tenir
compte dans l’actualisation.
 II- Corrigé - Exercice 2: étude de financement
1ier m ode de financem ent
Invest 8 500
Coeff dégressif 2
taux d'emprunt 9,75%
% Emprunt/investissement 45,00%
ÉLÉMENTS DU
FLUX DE TRÉSO RERIE dé but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6
RÉSULTAT
01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005
AMORT ISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840
T AUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00%
FF FF -373 -373 -373 -249 -124
T OT AL CHARGES avant IS -3 206 -2 262 -1 632 -1 088 -964 -840
T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%
Économie d'IS Économie d'IS 1 069 754 544 363 321 280
Investissement -8 500 0
Cession immobilisation
Emprunt 3 825 0 0 -1 275 -1 275 -1 275
Cash Flow non actualisé -4 675 696 381 -1 104 -1 161 -1 078 280
Cash Flow actualisé -4 675 600 283 -707 -641 -513 115
VAN -5 538

capital date de
am ortiss
année taux intérêts restant intérêts annuité prélévem
em ent
du ent
1 9,75% 3 825 373 373 01/01/2000
2 9,75% 3 825 373 373 01/01/2001
3 9,75% 3 825 373 1 275 1 648 01/01/2002
4 9,75% 2 550 249 1 275 1 524 01/01/2003
5 9,75% 1 275 124 1 275 1 399 01/01/2004

2ièm e m ode de financem ent

Invest 8 500
Coeff dégressif 2
taux d'emprunt 11,25%
% Emprunt/investissement 100,00%
ÉLÉMENTS DU
FLUX DE TRÉSO RERIE dé but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6
RÉSULTAT
01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005
AMORT ISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840
T AUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00%
FF FF -956 -797 -638 -478 -319 -159
T OT AL CHARGES avant IS -3 789 -2 686 -1 897 -1 318 -1 159 -999
T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%
Économie d'IS Économie d'IS 1 263 895 632 439 386 333
Investissement -8 500 0
Cession immobilisation
Emprunt 8 500 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417
Cash Flow non actualisé 0 -1 110 -1 319 -1 423 -1 456 -1 350 -1 243
Cash Flow actualisé 0 -957 -980 -911 -804 -643 -510
VAN -4 805

13
 II- Corrigé - Exercice 2: étude de financement

capital date de
am ortiss
année taux intérêts restant intérêts annuité prélévem
em ent
du ent
1 11,25% 8 500 956 1 417 2 373 01/01/2000
2 11,25% 7 083 797 1 417 2 214 01/01/2001
3 11,25% 5 667 638 1 417 2 054 01/01/2002
4 11,25% 4 250 478 1 417 1 895 01/01/2003
5 11,25% 2 833 319 1 417 1 735 01/01/2004
6 11,25% 1 417 159 1 417 1 576 01/01/2005

3ièm e m ode de financem ent

Invest 8 500
Coeff dégressif 2
taux d'emprunt
% Emprunt/investissement 0,00%
ÉLÉMENTS DU
FLUX DE TRÉSO RERIE dé but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6
RÉSULTAT
01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005
AMORT ISSEMENT -510
T AUX Amort. 100,00%
FF FF
REDEVANCE CB -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -1 440
T OT AL CHARGES avant IS -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -510
T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%
Économie d'IS Économie d'IS 480 480 480 480 480 170
Investissement 0
Cession immobilisation
REDEVANCE ACT UALISÉE SUR 1/2 ANNÉE (1) -1 389 -1 389 -1 389 -1 389 -1 389
DÉPÔT GARANT IE -510 510
Levée d'option -510
Emprunt 0 0 0 0 0 0
Cash Flow non actualisé -1 899 -909 -909 -909 -909 480 170
Cash Flow actualisé -1 899 -784 -676 -582 -502 229 70
VAN -4 144
(1)
Soit on fait un table au par se me stre (14 se me stre s)
Soit on actualise , pré alable me nt à l'actualisation de s "cash flow" dé finitifs, le s re de vance s se me strie lle s sur 1/2 anné e
afin de rame ne r la re de vance de CB de milie u pé riode e n dé but de pé riode (du 01/06 au 01/01 de chaque é ché ance de millie u pé rio
Q ue lque soit la mé thode , le ré sultat final e st ide ntique mais la se conde mé thode e st plus rapide
01-janv 720
01-juin 668,5 = 720 / (1,16^0,5)
Redevance annuelle totale 1388,5

Le 3ième mode de financement (crédit bail)

est plus avantageux. 14
 TD4 et TD5- III- Exercice : Plan de
financement+ plan de trésorerie
• Travail à faire :
En fonction des annexes (1 et 2) et des éléments ci-dessous :
1- présenter en K€ sans virgule le plan de financement sur 3 ans (N1, N2, N3) ;
2- présenter le plan de trésorerie de N1 (avec corrigé).
3- déterminer la provenance de l’écart à fin N1 entre le plan de financement et
le plan de trésorerie? constater vous des incohérences dans le calcul du BFR ?

• Éléments récurrents de l’exploitation :

1. Délais de règlement des clients et des fournisseurs : 60 jours. Par contre, les
fournisseurs de frais généraux sont réglés à 30 jours
2. Les frais P&T sont soumis à TVA ; les loyers et les frais de réception ne sont pas
soumis à TVA.
3. Les salaires sont payés le 10 du mois suivant.
4. Les charges sociales sont réglées le 15 du trimestre suivant.
5. Les charges sociales salariales et patronales représentent 78% du salaire net à
payer.
6. L’entreprise ne demande pas de remboursement de crédit de TVA en N1
(imputation sur la TVA collectée en N2).
7. Taux de TVA : 19.6% (la TVA est payée le 6 du mois suivant pour se prémunir
des risques de pénalités de retard).
8. La TVA s’applique sur toutes les ventes et sur l’ensemble des achats (MP, sous-
traitance, et l’ensemble des services extérieurs).

• Éléments du Financement :
1. Capital : 55 K€ à la création (01/01/N1)
2. Augmentation du capital de 45 le 01/12/N1
3. Emprunt ANVAR en mai N1: 114 K€ (Rbt à partir de N4)
4. Emprunt ANVAR : 87 K€ en N2 (Rbt à partir de N4)
5. Emprunt PRCE : 75 K€ en 02/N1 (RembT 3 K€ en N2 et 6.75 K€ en N3)
6. Emprunt bancaire 75 K€ en janv. N1 sur 120 mois par annuités constantes avec un
taux annuel de 4.5%; 1er RbT en fév. N1)
7. Agios 0.8 K€ fev.N1
• Investissement : 15
1. 125 K€ (immob. Corpor.) et 1 K€ de frais d’établissement en janvier N1.
2. 25 K€ (immob. Corpor.) en N3
 III- ANNEXE 1 : compte de résultat
prévisionnel
1 COMPTE de RES ULTATS PREVIS IONNELS établi en K€
2 AN 1 % AN 2 % AN 3 %
3 VENTES H.T. 0 100% 288 100% 1248 100%
4 +/- var. de stock (sopftec) (SF-SI)
5 Sous Traitance de Production 0 13 4,6% 57 4,6%
6 PRODUCTION PROPRE (3+4-5) 0 275 95,4% 1191 95,4%
7 ACHATS(marchandises, mat. première.m.f.emb. (HT) 16 31 10,7% 112 9,0%
8 variation de stock (SI-SF)
9 ACHATS CONSOM M ES (7+8) 16 31 10,7% 112 9,0%
10 MARGE BRUTE (6-9) -16 244 84,7% 1079 86,5%
11 CHARGES EXTERNES - SERVICES EXTERNES 10 29 10,1% 74 5,9%
12 Crédit bail
13 Loyers et charges 8 12 16
14 Entretiens et réparations 1 4 4
15 Assurances 1 2 2
16 Divers 12 52
17 AUTRES SERVICES EXTERNES 62 84 29,2% 62 4,9%
18 Documentation 4 37 4
19 Interimaires
20 Honoraires 6 6 10
21 Publicité 1
22 Frais de missions et Déplacements 4 6 10
23 Frais de réception 1 2 4
24 P&T 2 6 8
25 Divers 45 27 25
26 TOTAL CHARGES EXTERNES (11 + 17) 72 113 39,2% 135 10,8%
27 VALEUR AJOUTEE (10 - 26) -88 131 45,5% 944 75,6%
28 Impôts et taxes 1 3 3
29 Frais de personnel de production (CS Incluses) 76 144 227
30 Autres frais de personnel (CS Incluses) 40 40 118
31 Autres charges internes GERANT
32 TOTAL CHARGES INTERNES 117 187 64,9% 348 27,9%
33 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (27 - 32) -205 -56 -19,4% 596 47,8%
34 Produits financiers
35 Frais financiers sur M et LT 4 3 2
36 Frais financiers sur CT
37 RESULTAT FINANCIER (34 -35 -36) -4 -3 -1,0% -2 -0,2%
38 M ARGE BRUT D'AUTOFINANCEM ENT(33+37) -209 -59 -20,5% 594 47,6%
39 Dotation aux amortissements 25 44 72
40 Dotation aux provisions
41 RES ULTATS COURANTS AVANT IMPOTS (38-39-40) -234 -103 -35,8% 522 41,8%
42 +/- résultat exceptionnel
43 Impôts sur les sociétés 0 0 0,0% 172 13,8%
44 RESULTAT NET -234 -103 -35,8% 350 28,0% 16
45 MARGE NETTE D'AUTOFINANCEMENT(44+39+40) -209 -59 -20,5% 422 33,8%
 III- ANNEXE 2 : Calcul du BFR
Index CALCUL DU B.F.R. (en K€) Formules AN1 AN 2 AN 3
1) Stocks
A4 Marchandises consommées (HTen K€) saisie 0 0 0
A5 Consommation moyenne journalière(HT) A4/360jours 0,00 0,00 0,00
A6 Durée de rotation des stocks prévue (jours) saisie
A7 Valeur stock moyen marchandises(HT) A5 x A6 0 0 0
A8 Matière Première consommée (HT en K€) saisie 16 31 112
A9 Consommation moyenne journalière(HT) A8/360jours 0,04 0,09 0,31
A10 Durée de rotation des stocks prévue (jours) saisie
A11 Valeur stock moyen M.P.(HT) A9 x A10 0 0 0
A12 Produits semi finis consommés (HT en K€) saisie 0 0 0
A13 Consommation moyenne journalière(HT) A12/360jours 0,00 0,00 0,00
A14 Durée de rotation des stocks prévue (jours) saisie
A15 Valeur stock moyen(HT) A13 x A14 0 0 0

A16 Total Valeur Stocks Moyens (K€) A7+A11+A15 0 0 0

2) Fournisseurs
B1 Achats marchandises prévus (TTC en K€) A4 + TVA M 0 0 0
B2 délai règlement moyen Frs marchandises (jours) saisie
B3 Crédit fournisseur Marchandises (TTC en K€) B1 x B2/360 0 0 0
B4 Achats M.P prévus pour l' exercice (TTC en K€) A8 + TVA MP 19 37 134
B5 délai règlement moyen Frs M.P. (jours) saisie 60 60 60
B6 Crédit fournisseur M.P. (TTC en K€) B4 x B5/360 3 6 22

B7 Achats produits semi finis prévus (TTC en K€) A12 + TVA 0 0 0

B8 délai règlement moyen Frs Pdts semi finis (jours) saisie
B9 Crédit fournisseur S.F. (TTC en K€) B7 x B8/360 0 0 0
B10 Achats Sous traitance prévus (TTC en K€) saisie 16 68
B11 délai règlement moyen Frs sous traitance (jours) saisie 60 60
B12 Crédit fournisseur S.T. (TTC en K€) B10 x B11/360 0 3 11
B13 Autres Achats (frais généraux,…) TTC en K€ saisie 86 135 161
B14 délai règlement moyen Frs Autres Achats (jours) saisie 30 30 30
B15 Crédit fournisseurs autres achats (TTC enK€) B13 x B14/360 7 11 13
B3+B6+B9+B12
B16 Total Crédits Fournisseurs ( TTC en K€) +B15 10 20 47
3) Clients
C1 Chiffres d' affaires prévisionnel TTC saisie 344 1493
C2 Délai règlement moyen Clients saisie 60 60

C3 Crédit Client moyen TTC en K€ C1 x C2/360 0 57 249

4) Dettes Fiscales et sociales
D1 TVA Collecté en K€ CA HT x 0,196 0 56 245
D2 TVA à récupérer en K€ ACHAT HT x 0,196 0 31 60
D3 TVA à decaisser en K€ D1-D2 0 26 185
D4 Délai de règlement TVA à décaisser Saisie 21 21 21
D6 Crédit TVA moyen en K€ D3 x D4/360 0 1 11

D7 Salaires en K€ 65 103 194

D8 Délai de règlement Salaire net saisie 25 25 25
D9 Crédit salaire en K€ D7 x D8/360 5 7 13
D10 Charges sociales en K€ saisie 51 81 151
D11 Délai de règlement des charges sociales en K€ saisie 60 60 60
D12 Crédit charges sociales en K€ D10 x D11/360 8 13 25

D16 Total Crédits autres dettes en K€ D6+D9+D12 13 22 49 17

Besoin en Fonds de Roulement en K€) A16-B16+C3-D16 -23 15 152
III- Corrigé du plan de financement
PLAN de FINANCEMENT établi en K€
AN 1 AN 2 AN 3 TOTAL
EMPLOIS

Investissements incorporels-immatériels 1 1

Terrains et Constructions 0

Matériels et outillage 125 25 150

6 6 7
Remboursement des emprunts (2) 29
3 7
Besoin en fond de roulement -23 -23

Accroissement du BFR 38 137 175

TOTAL des EMPLOIS 109 47 176 332

RESSOURCES

Marge nette d'autofinancement (1) -209 -59 422 154

Capital 100 100

Comptes Courants Associés 0

P.R.C.E. 75 75

Crédits Moyen et Long Terme 75 75

Autres (ANVAR) 114 87 201

TOTAL des RESSOURCES 155 28 422 605

ECART ANNUEL 46 -19 246 273
ECART CUMULE 46 27 273

(1) les Marge Nette d' Autofinancement (=CAF) sont affectées aux exercices courants,
sans décalage n+1

(2) Cf tableau d’emprunt de la page suivante (les sommes du plan de financement sont
arrondis en K€)
•Remarques :
Marge Net d’autofinancement = CAF – Dividende. Dans le cas
18
présent pas de dividende : la MNA est égale à la CAF
 III- Corrigé du Plan de trésorerie
(écarts entre la colonne « total » et la somme des cellules, car calculs effectués avec le tableur
Excel)
PLAN DE TRESORERIE (TTC) ANNEE 1 établi en K€
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL
Capital social 55 000,00 45 000,00 100 000,00
Apports en compte courant 0,00
Emprunts 75 000,00 75 000,00 150 000,00
ANVAR 114 000,00 114 000,00
ENTREES CA (TTC) 0,00
Escompte 0,00
Autres: 0,00
Total ENTREES(A) 130 000,00 75 000,00 0,00 0,00 114 000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 45 000,00 364 000,00
Frais d'établissement 1 000,00 1 000,00
Frais de lancement 0,00
Investissements 125 000,00 125 000,00
Fournisseurs ttc 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 15 946,67
TVA à Payer 0,00
s Nets et prelevements exploitant 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 59 737,83
Charges Sociales 12 707,87 12 707,87 12 707,87 38 123,60
Frais Fixes (TTC) 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 76 600,33
Frais Déplacement 0,00
MBOURSEMENT EMPRUNT 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 8 550,19
Autres: 800,00 800,00
Total SORTIES (B) 126 000,00 13 971,67 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 325 758,61
SOLDE A-B 4 000,00 61 028,33 -14 766,33 -27 474,20 99 233,67 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 30 233,67 38 241,39
SOLDE CUMULE 4 000,00 65 028,33 50 262,00 22 787,80 122 021,46 107 255,13 79 780,93 65 014,59 50 248,26 22 774,06 8 007,72 38 241,39

Tableau d’emprunt bancaire : ( à faire sur EXCEL)

Annuité : 75 000 x 0.00375 / (1-(1,00375)-120) ;
Avec i (taux mensuel) = 4.5%/12 = 0.375%
Capital restant Intérêts frais TOTAL Rbt
Amortissement Intérêts Annuité Agios/découvert RemboursT K PRCE
à rembourser annuels financier K
1 75000 -496,04 -281,25 -777,29
2 74503,96 -497,90 -277,54 -777,29
3 74006,06 -499,77 -273,84 -777,29
4 73506,30 -501,64 -270,16 -777,29
5 73004,66 -503,52 -266,48 -777,29
6 72501,14 -505,41 -262,82 -777,29
7 71995,73 -507,30 -259,17 -777,29
8 71488,43 -509,21 -255,53 -777,29
9 70979,22 -511,12 -251,90 -777,29
10 70468,10 -513,03 -248,29 -777,29
11 69955,07 -514,96 -244,69 -777,29 -2 891,68 -800 -3 691,68 -5 559,89 -5 559,89
12 69440,11 -516,89 -241,10 -777,29
13 68923,23 -518,83 -237,52 -777,29
14 68404,40 -520,77 -233,96 -777,29
15 67883,63 -522,72 -230,41 -777,29
16 67360,90 -524,68 -226,87 -777,29
17 66836,22 -526,65 -223,35 -777,29
18 66309,57 -528,63 -219,85 -777,29
19 65780,94 -530,61 -216,36 -777,29
20 65250,33 -532,60 -212,88 -777,29
21 64717,73 -534,60 -209,42 -777,29
22 64183,13 -536,60 -205,97 -777,29
23 63646,53 -538,61 -202,54 -777,29 -2 660,23 -2 660,23 -6 332,19 -3000 -9 332,19
24 63107,92 -540,63 -199,13 -777,29
25 62567,29 -542,66 -195,73 -777,29
26 62024,63 -544,70 -192,35 -777,29
27 61479,93 -546,74 -188,99 -777,29
28 60933,19 -548,79 -185,64 -777,29
29 60384,40 -550,85 -182,31 -777,29
30 59833,56 -552,91 -179,00 -777,29
31 59280,64 -554,99 -175,71 -777,29
32 58725,66 -557,07 -172,44 -777,29
33
34
58168,59
57609,44
-559,16
-561,25
-169,18
-165,94
-777,29
-777,29
19
35 57048,18 -563,36 -162,72 -777,29 -2 169,16 -2 169,16 -6 623,09 -6750 -13 373,09
 III- Corrigé : question 3
• La différence à fin N1 résulte que dans le plan de
financement on tient compte pour le calcul du BFR de délai
« moyen ». Par contre dans le plan de trésorerie on est plus
précis au niveau des délais de règlement.
Exemple pour le poste « salaires et charges » :
Plan de trésorerie (fin N1) = - 59 738 - 38 124
= - 97 862
Plan de financement (fin N1) = - 116000 (Résultat) + 4526 (BFR) + 8472 (BFR)
= 103 002

• Incohérence sur BFR N1 :

Fournisseurs « autres achats » : pas de distinction entre
les frais soumis à TVA et frais non soumis à TVA (loyer,
assurance, Frais de déplacement, P&T).
« L’incidence est négligeable : on trouve une différence de 1
sur le BFR »

AIDE

• Aide à certains calculs du BFR

DR TVA = 30/2+6 = 21
DR salaire = 30/2+10 = 25
DR charges sociales = 90/2+15 = 45
• Aide à certains calculs du PLAN DE TRESORERIE
Fournisseurs TTC achats : 16 000*1,196/12 = 1 595
Salaires nets : (116 000/1,78)/12 = 5 431
Charges à payer par Trimestre :(116000/1,78)*0,78/4 = 12 708
Fournisseurs TTC des Frais Fixes :
[72000 +(72000-8000-1000-4000)x0.196]/12 = 83 564/12 = 6 964
20
Ou encore : 83 564 = (72 – 8 – 1 – 4)K€ x 1.196 +(8+1+4)K€
 TD6 – IV- Exercice 1 : ANC,
ANCC, VSB, Rente du Goodwill
(avec correction partiel- quest. 3,4 et 5)
• La SA Alphom a pour objet la fabrication et la commercialisation d’outillages et
d’engins de levage. Son exercice social coïncide avec l’année civile. Le bilan au
31.12.N0 est présenté ci-après en annexe 1 (tous les chiffres sont en milliers
d’€uros).
• Le chef comptable vous charge de calculer la valeur de la société au 31.12.N0, en
considérant que celle-ci est égale à la somme de l’ANCC et d’une rente de
goodwill sur 5 ans (exercice N1 à N5), actualisée à 10%. Il convient de remarquer
que le taux de capitalisation généralement retenu pour calculer la valeur de
rendement des entreprises de la branche d’activité d’Alsphom est de 4%.
• L’étude préliminaire au travaux d’évaluation vous permet de recueillir les
informations suivantes :
- les immobilisations corporelles comprennent des terrains ne servant pas à
l’exploitation, valorisés 500K€ au bilan , et qu’une étude comparative permet
d’estimer à 1 340 K€ ;
- La société a l’usage de plusieurs biens en CB, dont la valeur vénale à la date de
l’étude est de l’ordre de 550 K€ ;
- des machines, entièrement amorties, conservent une valeur d’usage d’environ
560 K€ ;
- les provisions réglementées comprennent 280 K€ d’amortissement dérogatoire
et 320 K€ de PHP ;
- Le poste « immobilisations financières » est entièrement constitué d’actions et
d’obligations comptablement classées en « autres titres immobilisés », et dont la
valeur de réalisation à fin décembre N0 est de 417 K€ ;
- des créances-clients s’élevant à 444.75 K€ (TVA incluse à 18.6%) sont
irrécupérables. Elles n’ont pas été provisionnées au 31.12.N0 car les événements
connus à la date d l’inventaire ne permettaient pas de supposer probable cette
perte ;
- différentes informations en provenance du service « qualité » laissent envisager
qu’un moteur défectueux a été vendu à un client. Le risque pour Alspom, lié à
l’obligation de garantie est de l’ordre de 100 K€ ;
- Les montants des stocks et des créances sont jugés démesurés. Ils pourraient
respectivement être abaissés à 8 450 K€ et 4 440 K€ ;
- Le capital est composé de 7500 titres de valeur nominale 100 €. Le dividende
au titre de l’exercice N0 s’élèvera à 30 € par titre.
21
 TD6 - IV - Exercice 1 : ANC, ANCC, VSB,
Rente du Goodwill
(avec correction partiel : quest. 3,4 et 5)
• Travail à faire :
1- Calculer l’ANC
2- Calculer l’ANCC (tenir compte de la fiscalité différé)
3- Calculer la VSB
4- Calculer la rente de GW à partir de la VSB ; il sera tenu compte
d’une rémunération à 6% de ka VSB ; les perspectives financières
indiquent une croissance du bénéfice de 10% par an et une croissance
de la VSB de 5% par an.
5- Calculer la valeur de l’entreprise et donnez tout commentaire utile.
• RM : les calculs seront arrondis au millier d’€ inférieur ; l’I.S est au
taux de 33.33%.
Annexe 1 : bilan au 31.12.N0 en K€
ACTIF (valeurs en nettes) PASSIF

Immo incorp (Frais établi) 5 Capital (versé :750) 750

Immo corp 11 140 Écarts de réévaluation 170
Immo financ 340 Réserves 19 980
RAN 70
Stock 10 900 Résultat (bénéfice) 1 240
Créances 7 000 Subvent d’investissement 75
Disponib 300 Provision réglementées 600
Charges à répart. 45 Provision pour risques 900
Primes de Rbt des obligat. 85 Dettes 6 030

29 815 29 815
22
 Corrigé - IV- exercice 1 : ANC, ANCC, VSB,
Rente du Goodwill
•
(avec correction)
1- Calcul de l’ANC (on ne retraite que les noms valeurs)
Capital 750
Ecart de réévaluation 170
Réserves 19 980
RAN 70
Bénéfice à imputer en capitaux propres (1240 –225) 1 015
dividende = 7 500 x 30 € / 100 = 225
Subventions d’investissement 75
Provisions réglementées 600
Frais d’établissement -5
Charges à répartir -45
Primes de remboursement -85
ANC : 22 525
• 2- ANCC
ANC (les(nons valeurs sont déjà retraité) 22 525
Fiscalité différé active : Économie d’IS sur les actifs sans valeur (5 + 45
45 + 85) x 1/3
Fiscalité différé passive : Impôts latents / subv et provisions - 225
réglementées (75+600) x 1/3
PV latente : Évaluation des terrains (1 340-500) 840
PV latente : Valeur d’usage des machines amorties 560
PV latente : Évaluation des immobil financ (417 –340) 77
Créance irrécouvrable - 375
Économie d’IS sur créance irrécouvrable (375/3) 125
Insuffisance de provision pour risques et charges -100
(il est possible de retirer une économie d’IS s’il est estimé que ce
risque sera réellement comptabilisé.)
-2 450
Dépréciation des stocks
-2 560
Dépréciation des créances
23
ANCC : 18 462
 Corrigé - IV- exercice 1 : ANC, ANCC,
• 3- VSB
VSB, Rente du Goodwill
Immobilisations corporelles 11 140
Terrains ne servant pas à l’exploitation - 500
Valeur d’usage des machines amorties 560
Valeur vénale des biens en CB 550
Immobilisation financières (1) 0
Stocks 8 450
Créances 4 440
Disponibilité 300
ANCC : 24 940
• (1) = ne sauraient faire partie de la VSB sauf s’ils peuvent être considérés comme des placements
normaux, réalisé de manière usuelle et courante par l’Ets considérée.
• 4- Rente du GW actualisée à partir de la VSB

Années N1 N2 N3 N4 N5 TOTAL
B (+ 10% par an) 1 364 1 500 1 650 1 815 1 997 8 326
VSB (+ 5% par an) 26 187 27 496 28 871 30 314 31 830 144 708
i (6%) x VSB 1 571 1 649 1 732 1 818 1 909 8 679
B- i x VSB -207 -149 -82 -3 88 -353
Valeur de (1.1)-n 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
Rente du GW -188 -123 - 61 -2 54 -320
actualisé
• La rente du GW est < 0 : compte tenu d’une rémunération à 6% de la VSB, l’Ets ne
dégage pas suffisamment de bénéfice pour sur-rémunérer un acquéreur éventuel.
• 5- VE = ANCC (hors fonds de commerce ) + GW = 18 462 –320 = 18 142 K€
VR = [7 500 x 30 (dividende) ]/ 4% (taux de capitalisation ) = 5 625 K€
Il est possible de conclure que l’acquéreur d’une part significative d’Alsphom (d’au
moins 10% du capital) pourrait envisager de payer chaque titre 18 142 / 7500 = 2.42
K€, mais qu’un « bon père de famille » souhaitant acquérir quelques actions pour
compléter ses revenus mobiliers ne les paierait pas à un prix supérieur à 5 625 / 7500 =
0.75 K€. Reste à savoir quelles sont les perspective d’Alsphom, sa politique
prévisionnelle de distribution de dividendes, l’avenir de la branche, et si des titres sont
proposé à la vente. 24
 TD7 –IV- Exercice 2 : ANC, CPNE,
Rente du Goodwill (avec correction)
• Le bilan de la société CAREXNOT se présente , schématiquement, de la façon
suivante en fin d’année N1 :

ACTIF (valeurs en Nettes) PASSIF

Immo incorp (Frais établi) 0 Capitaux propres 2 500

Immo corp 2 600
Immo financ 400

Stock et en_cours 5 000 Emprunts 1 000

Créances d’exploitation 6 000 Dettes d’exploitation 10 500
.
14 000 14 000
• 1- Le CA de l’année N1 était de 20 000K€. Il augmentera de 10% par an. Le FR
normatif est estimé à un mois de CA.
2- Les immobilisations financières ne concourent pas à l’exploitation.
3- La marge bénéficiaire avant charges financières sur emprunt est avant
amortissements, est chaque année égale à 3 % du CA.
4- Les charges financières sur emprunt s’élèvent à 100 K€ par an
5- Le taux de l’IS est au taux unique de 33.33%.
6- La société acquiert chaque année (exercices N2 à N5) pour 100 K€
d’immobilisation corporelles.
7- Les dotations aux amortissement ont été de 300 K€ l’exercice N1 et sont
prévues pour : N2 = 260 K€ ; N3 = 226 K€ ; N4 = 299 K€ ; N5 = 278 K€.
• Travail à faire :
• 1- Calculer les bénéfices après impôts relatif au CPNE.
• 2- Calculer pour les exercices N1 à N5, le montant des CPNE.
• 3- compte tenu d’une rémunération à 5% des CPNE, calculer la rente de GW,
actualisée à 13% sur 5 ans (N1 à N5). 25
• 4- Calculer la VE à l’aide de l’ANC et de la rente du GW calculer
précédemment.
 Corrigé - IV- exercice 2 : ANC, CPNE,
Rente du Goodwill
• 1- Bénéfice liés aux CPNE
Le bénéfice lié au CPNE est composé de : Marge sur CA-DAP-IS
Il ne convient pas de retirer les charges financières sur emprunts car le
calcul du GW est donfé sur l’hypothèse ou la totalité des CPNE est
financée par des fonds propres.
Années N1 N2 N3 N4 N5
CA 20 000 22 000 24 200 26 620 29282
Marge (3%) 600 660 726 799 878
Dotation amort 300 260 226 299 278
Résultat av IS 300 400 500 500 600
IS 100 133 167 167 200
Résultat ap IS 200 267 333 333 400
• 2- Calcul des CPNE = Immob nécess à l’explit + FR normatif.

Années N1 N2 N3 N4 N5
CA 20 000 22 000 24 200 26 620 29282
FRN (1/12) 1 666 1 833 2 016 2 218 2 440
Acquis Immob 100 100 100 100
Immob initiales net. 2 600 2 600 2 440 2 314 2 115
DAP 260 226 299 278
Immobil nécessaires 2 600 2 440 2 314 2 115 1 937
CPNE 4 266 4 273 4 330 4 333 4 377
26
 Corrigé - IV- exercice 2 : ANC,
CPNE, Rente du Goodwill
• 3- Rente du GW

Années N1 N2 N3 N4 N5 TOTAL
B 200 267 333 333 400
CPNE 4 266 4 273 4 330 4 333 4 377
i x CPNE 213.3 213.6 216.5 216.6 218.9
B- i x CPNE -13.3 53.4 116.5 116.4 181.1
Valeur de (1.13)n 1.13 1.277 1.443 1.63 1.842
Rente du GW -11.77 41.82 80.73 71.41 98.32 280 51
actualisé

• 4- valeur de l’entreprise :
VE =2 500 + 280.51 = 2 780.51

27
 24- Extrait du cours
• Correction :
• Par annuités constantes :
Soit : R = 200 000 x [0.07/(1 – 1.07-5)] ≈ 48 778.14
Montant du
Capital rembourseme Créance
Date restant dû nt Intérêt amortie Assurance
Cn=Cn-1 - Kn R In = C n´i Kn = R-In-An An=C n´a
01/01/2006 200 000.00
01/01/2007 165 221.86 48 778.14 14 000.00 34 778.14 0.00
01/01/2008 128 009.25 48 778.14 11 565.53 37 212.61 0.00
01/01/2009 88 191.76 48 778.14 8 960.65 39 817.49 0.00
01/01/2010 45 587.05 48 778.14 6 173.42 42 604.72 0.00
01/01/2011 0.00 48 778.14 3 191.09 45 587.05 0.00
total 243 890.69 43 890.69 200 000.00 0.00

• Par amortissements constants

Montant du
Capital rembourseme Créance
Date restant dû nt Intérêt amortie Assurance
Cn=Cn-1 - Kn R=I+K In = C n´i K = C 0/n An=C n´a
01/01/2006 200 000.00
01/01/2007 160 000.00 54 000.00 14 000.00 40 000.00 0.00
01/01/2008 120 000.00 51 200.00 11 200.00 40 000.00 0.00
01/01/2009 80 000.00 48 400.00 8 400.00 40 000.00 0.00
01/01/2010 40 000.00 45 600.00 5 600.00 40 000.00 0.00
01/01/2011 0.00 42 800.00 2 800.00 40 000.00 0.00
total 242 000.00 42 000.00 200 000.00 0.00

• In fine
Montant du
Capital rembourseme Créance
Date restant dû nt Intérêt amortie Assurance
Cn=Cn-1 - Kn R=I+K In = C n´i K = C 0/n An=C n´a
01/01/2006 200 000.00
01/01/2007 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2008 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2009 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2010 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2011 0.00 214 000.00 14 000.00 200 000.00 0.00
total 270 000.00 70 000.00 200 000.00 0.00
29