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Risque de Change A Bque
Risque de Change A Bque
ANNEE : 200512006
CAS DE ECOBANKSENEGAL
M0203MBF 1 0
2
111111111111111111111111111
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
Toutes les transactions sur le marché spot entraînent une livraison effective des devises
J+2 ouvrés.
1
GRAPIDOUE 1 : Structure du marché SPOT
r--
Comptant
Sèches
r- (Outright solo) ~
Opérations Terme
f- -
1
- Swaps
1
L...-.
cambistes/
Swaps trésorene
MBF5 13
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
1
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
1 Livraison différée
« Forward-cash forward-tenne
seC» (OTC)
1
r- Ferme
--1
Contrats standardisés « future»
1 Opérations à
r-
(Marchés organisés)
tenne
ILLUSTRATON:
1 Soit les informations suivantes:
Nombre de jour: 45
(1 +txEURx(n/360))
Après application numérique:
1
MBF5 15
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
Gestion du risque de cbange dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
1
1. MEmODES MACROECONOMIQUES
A long tenne, la PPA est un détenninant fondamental du taux de change par la relation
qu'elle établit entre le prix des produits et le taux de change entre deux pays.
Selon la version absolue, le cours de change d'équilibre entre deux devises est le
rapport des indices des prix des deux pays; en d'autres tennes, le différentiel de change est
proportionnel au différentiel des indices des prix.
Dans sa version relative, la variation du cours de change entre deux devises est celle du
rapport des indices de prix des deux pays.
Ainsi, cette théorie soutient que dans le long tenne, le taux de change s'ajuste pour
ILLUSTRATION
1 Considérons deux pays A et B
1 • Version absolue
1
1
1
MBF5 20
Marchés financiers et Finance d'Entreprise
1
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
1
• Version relative
1
Taux de change courant AIB= TCE AIB x
VariationprixA
----=---
VariationprixB
Ce compte qui retrace l'ensemble des flux commerciaux d'un pays avec un autre est
aussi fondamental dans la détermination du taux de change. Son appréciation est d'une
certaine simplicité; en effet, dans le cas d'une balance commerciale déficitaire c'est-à-dire
1
lorsque les importations sont supérieures aux exportations, la demande intérieure de la devise
étrangère devient supérieure à la demande étrangère de devise domestique, ce qui conduit à
1
une offre de devise nationale supérieure à la demande, et ainsi la devise domestique se
dépréciera face à celle de contrepartie.
L'impact des taux d'intérêt représente aussi un facteur important dans la détermination
1
de la parité de deux devises.
Ceci peut d'ailleurs être approché de manière assez fiable par ce schéma de la théorie
1
sur les taux d'intérêt:
1
UTaux d'intérêt <=> Ucoût crédit <=> ft volume crédit <=> ft consommation
<=> ft croissance.
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Marchésjinanciers et Finance d'Entreprise
1
Gestion du risque de cbange dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
De façon inverse:
ft Taux d'intérêt <:=> ft coût crédit <:=> Uvolume crédit <:=> Uconsommation
<:=> Ucroissance.
Notons, que cette stratégie utilisée en politique monétaire peut avoir des objectifs
antagonistes; ainsi une stratégie de croissance, par exemple, qui devrait, a priori avoir un
impact positif sur le taux de change peut avoir un effet totalement contraire puisqu'elle
1 pourrait engendrer une inflation qui, elle est de nature à déprécier une monnaie.
1 • InOation
1 Elle est un indicateur direct de la valeur d'une devise; plus elle sera importante et
moins la devise en question aura de la valeur et vice-versa
• Croissance
1 d'un pays. Une forte croissance représenterait donc un puissant incitatif à l'investissement et
serait donc de nature à apprécier une devise par rapport à une autre jusqu'à un certain point
où elle serait source d'inflation et de dépréciation de la devise concernée.
1
1
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Marchés financiers et Finance d'Entreprise
1
1
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
Les partisans de l'efficience des marchés supposent que toute l'information disponible
1 est contenue dans le niveau des prix; ainsi, il existerait des tendances, cependant purement
aléatoires dans l'évolution des cours de change.
• Moyennes mobiles
La moyenne mobile simple, de paramètre n, d'une série temporelle est une autre série
1 dont chaque valeur Mt est obtenue en calculant la moyenne arithmétique simple des n
dernières valeurs de la série brute.
1 l'inertie du mouvement de la moyenne mobile et l'effet du lisage sont plus ou moins grands.
Les règles d'utilisation des moyennes mobiles comme outils de décision sont d'une
1 simplicité remarquable: en phase de hausse, le cours de la série brute coupe la moyenne
mobile vers le haut; tandis qu'en phase de baisse, il coupera cette même moyenne mobile
1 vers le bas.
1
1 12 Cf Annexes
MBF5 23
Marchés financiers et Finance d'Entreprise
1
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
• Lissage exponentiel
Alors que les moyennes mobiles accordent autant de poids à toutes les observations de
la série, le lissage pondère les valeurs par des coefficients décroissants en fonction de
l'éloignement, dans le passé, de la valeur; ainsi, les valeurs les plus récentes auront une
importance accrue.
1 c .'
lonctlOn • Il e: 1,a, a2, . . ., a n-1
exponentle
2
Lt= X, + aX,_1 + a X'_2 +...+ aII-I XI-I.+ 1
1 1 + a + a 2 +...+ aII-I
Le lissage exponentiel peut être utilisé de la même manière que celle des moyennes
1 mobiles, avec l'avantage certain de prendre en compte des données comparativement plus
fiables.
1
2-2 Indicateurs de puissance 13
1
La nécessité de gérer les retournements de tendance a contribué à l'élaboration
• Momentum (MO)
MBF5
J. M. DaU>arade, Cours Marché de Change, 2006, CESAG/ Cf. Annexes
24
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
1
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
1 te signal d'achat survient lorsque le momentum passe d'une valeur négative à une
1
1 L'interprétation du ROC se fera par rapport à la valeur 100, à l'instar du momentum
par rapport à O.
La base de la construction du RSI est une distinction entre les variations haussières et
1 les variations baissières pour des observations consécutives. A partir de la moyenne des
hausses HI et celles des baisses Bt sur la période considérée de longueur t, on calcule la part
1 relative de la variation.
1 RSI=lOO H,
H, +B,
1 Pour une compréhension aisée du RSI, si la moyenne des hausses est égale à celle des
baisses, le RSI sera égal à 50. Ainsi, historiquement, les seuils préfixés de 30 et 70 indiquent
1 respectivement des marchés « survendus » et « surachetés ».
1
14 En anglais
15 En anglais
MBF5 25
MaTchésfinanciers et Finance d'Entreprise
1
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
Produits de change
XOF
Millions
Durant cette même période, les gains de change sont passés de XOF - 885 Millions à
XOF 1558 Millions, ce qui représente en 2005 23,68% du Produit net bancaire.
MBF5 30
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
1
1
Gestion du risque de cbange dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
1 Par ailleurs, cette activité de change concourt pour 45,41 % du total des opérations
financières en augmentation de 2 points par rapport à 2004.
Produits de changes
1600 ----------~=-------~
1 1400
1200
1000
1 XOF 800
Millions 600 . 2005
400 . 2004
200
o
-200 .J-........~~.....................
III
Ci) jk ~
ft!
,... Qj
~
CJ
1 En comparaison, et ce pour les banques les plus importantes (tableau ci-dessus) et dont
les données sont disponibles, il apparaît que ECOBANK SN est leader en tenne de produits
de change avec environ 36,25% du total réalisé, en progression de 12 points par rapport à
l'année précédente.
MBF5 31
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
Gestion du risque de change dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
• Put
1 Le « put» confère à son détenteur le droit de vendre une certaine quantité d'un actif à
un prix donné, à une date future; et ce moyennant le versement d'une prime.
1 • Cali
1 Inversement, le « cali» confère à son détenteur le droit d'acheter une certaine quantité
d'un actif à un prix donné, à une date future; toujours moyennant le versement d'une prime.
PUTICAlL
1 3
2
u:: 1
e
I-~II
~
l 0
- Ptt
: -1
-2
-3
Prix (soLBjaœt1)
1
MBF5 36
Marchés fllUlnciers et Finance d'Entreprise
Gestion du risque de cbange dans une banque de l'UEMOA : Cas de ECOBANK Sénégal
Il convient, cependant, de préciser ici que l'évolution des cours sur la paire EUR/USD
ne suit pas toujours la logique des fondamentaux économiques. C'est tout le sens de la
question de l'Euro pro cyclique évoqué.
3 T-----------------------------~-----=~
2+---------~~------------------------~
1 1 ~~~~~--~~----------------------~ r------------------~
-+-- Différentiel de taux (longs
nominaux à 10 ans)
- Différentiel d'nflation
Différentiel de croissance
-2
1 -3
~ _.~------------------------------------~
MBF5 40
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
Gestion du risque de ehange dans nne banque de l'UEMOA : Cas de ECO BANK Sénégal
GRAPmOUE7
4O,ŒXXJlib
35,ŒXXJlib
1 3),ŒXXJlAl
25,ŒXXJlib
i 2l,<XXVYo
15,ŒXXJlAl
10,<XXVYo
5,ŒXXJlAl
Casees
1
1
ILLUSTRATION
1 distribution de la volatilité suit une Loi Normale, celle-ci s'établit comme suit:
1
quantile d'ordre 95%
VaR= 1,65 x Va x VP
1 MBF5
Pour une position longue de 20 000 000 USD:
46
Marchésfinanciers et Finance d'Entreprise
1
1
Cours
0 0 ~
-CA>
~ ~ ~
(X) CO
-
~ 1\) ~
01101'1999
0110311999
0110511999
0110711999
0110911999 m
0111111999 <
1
...-_.
0110112000 0
011031200
011051200 C
1
011071200
011091200
0111112000
0
0110112001
j
1
0110312001
0110512001
0110712001
-1
m
0110912001 C
0111112001
0110112002
><
011031200 C.
011051200 ft)
011071200
011091200 n
C 0111112002
::r
D)
Ci
0110112003
011031200 m
01.1051200 j
011071200
011091200
CC
ft)
0111112003
0110112004
011031200 m
1
011051200
011071200 c:
011091200
~
0111112004
0110112005 c:
011031200
011051200
en
011071200 C
011091200
0111112005
011011200'
1
011031200
011051200
011071200
011091200
011111200'
1
DISTRIBUTION STATISTISQUE TAUX DE CHANGE EURUSD
1 -1,4704%
-1,3364%
8
6
0,2754%
0,2065%
0,1630%
0,3230%
-1,2023% 19 0,6540% 0,6015%
2sigma -1,0683% 32 1,1015% 1,0526%
-0,9342% 48 1,6523% 1,7309%
-0,8002% 71 2,4441% 2,6748%
-0,6661% 76 2,6162% 3,8843%
slama -0,5321% 110 3,7866% 5,3005%
-0,3980% 114 3,9243% 6,7972%
-0,2639% 152 5,2324% 8,1910%
-0,1299% 179 6,1618% 9,2156%
1 Moyenne 0,0042%
0,1382%
1079
210
37,1429%
7,2289%
9,8706%
9,8706%
02723% 172 5,9208% 9,2756%
1
sigma
0,4063%
0,5404%
127
119
4,3718%
4,0964%
8,1910%
6,7972%
1
0,6744%
0,8085%
0,9425%
102
74
57
3,5112%
2,5473%
1,9621%
5,3005%
3,8843%
2,6748%
1
2sigma 1,0766%
1,2106%
48
30
1,6523%
1,0327%
1,7309%
1,0526%
1,3447% 20 0,6885% 0,6015%
1,4787% 11 0,3787% 0,3230%
3slama 1,6128% 9 0,3098% 0,1630%
1,7468% 11 0,3787% 0,0773%
Fin 1,8809% 4 0,1377% 0,0344%
2905 100,0000%
1
1
1
Principaux Indicateurs macroéconomiques
SENEGAL
ANNee - ~
-~ ,---,;, -- ..,". "' .. - - zooct '.. ZOO1"'2002 20œ 200~
..
, :zoott, ,,:2Oo.e
INDICATEURS DE CONVERGENCE
Premier rang 1
1
Solde budgétaire de base avec PPTE sur PIB nominal (en %)
Solde budgétaire de base hors PPTE sur PIB nominal (en %)
Taux d'inflation annuel (glissement des indices moyens en %)
1,4
0,7 ,
-1,4
1,4 1 -1,0
3,0
1,1
1,2
~,3
0,0
08
0,0
0,0
1,1
0,5
0,0
1,6'
1,7
-1 ,3
-0,2
0,8
Encours de la dette publique totale rapporté au PIB nominafcen %) 76,0 74,8 70,6 63,9 48,2 45,9 44,3
1
Variation des arriérés de paiement (en milliards de FCFA)
Arriérés de paiement de la période de la gestion courante
Accumulation d'arriérés de paiement intérieurs
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0,
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0'
0,0
0,0
0,0
0,0
Accumulation d'arriérés de paiement extérieurs 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
1
Réduction d'arriérés de paiement (en milliards de FCFA)
Réduction d'arriérés de paiement intérieurs
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
D,DI
0,0
0,0
0,0
Réduction d'arriérés de paiement extérieurs 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 , 0,0
Variation des arriérés de ,paiement intérieurs (en mds FCFA) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Variation des arriérés de paiement extérieurs (en mds FCFA) 0.0 0,0 0.0 0.0 0.0 0.0 0,0
Second rang
Sala.ires et tra~ements en % des recettes fISCales (RF) 32,7 30,7 31,7 30,1 29,5 30,0 1 29,8
1
Dépenses en capital sur financement interne en % RF
Recettes Fiscales sur PIB en %
19,8
17,3
-9,3
23,2
17,3
23,5
18,1
28,1
18,2
30,0
17,6
31,4
18,7
34,3
18,7
Balance courante hors dons en 'JI) PIB -6,6 -6,2 -6,6 -6,0 -9,7 -9,2
AUTRES INDICATEURS BUDGETAIRES 1
Solde global hors dons sur PIB en % -1,6 -4,2 -2,4 -3,8 -4,5 -2,8 -5,8
Solde global sur PIB en % 0,1 -2,4 -0,6 -1,7 -2,4 -1,0 -3~
Solde global base caisse sur Pla en % 0,1 -2,4 -0,6 -1,7 -2,4 -1,0 -3,9
Solde primaire de base en % des RF. 16,8 -3,0 12,4 6,6 6,6 , 4,8 -1,6
COMPTES NATIONAUX 1 1
PIB nominal (en milliards de FCFA) 3113,913342,7 3472,7 3725,4 4198,5 4561,2 4673,0
PIB en volume (prix constant 85) 2078,3: 2175,8 '2191,0 2337,8 2469,2 2620,5 2754,2
Taux de croissance du PIB en volume 5,1 4,7 0,7 6,7 5,6 6,1 5,1
SITUATION MONETAIRE ,
Avoirs extérieurs nets 88,7, 169,6 296,8 550,8 670,3 659,7 785,6
- Banque centrale -5,6 66,7 137,7 351,6 471 ,1 486,5 n.d .
- Banq,u es 943 102,9 159,1 199,2,1 199,2 173,2 ,n.d.
Créd~ intérieur 785,3 837,4 793,0 848,81 880,9 1032,1 968,4
Pos~ion Nette du Gowernement 160,2 181,9 , 106,5 64,2 24,1 -34,9 -2,4
1
Créd~s à l'économie
Masse monétaire
COMMERCE EXTERIEUR ET BALANCE DES PAIEMENTS
625,1 1
790,4
655,5
905,2
686,5
974,1
784,6 , 856,8 1067,0 970,8
1280,6 1445,7 1565,2 1648,7
1
1
Service de la dette extérieure
EncOlJrs de la dette extérieure en % du PIB
Service de la dette extérieure en % des Exportations totales (1)
104,8 1 87,9
69,3
11,3
116 113,2 168,0 149,5 1172,91
65,9 ' 65,6
8,6 1 11 ,0
59,41 44,5
10,6 14,8
40,2
12,5
36,7
13,6
Service de la dette ext. en % des Recettes totales hors dons 18,6 14,6 ' 17,5 15,7 1 21,6 17,0 16,8
.. .
(1) source. comptabilite nationale
FOREX llIADER'8 BLOTTER ANNEXES'" 5 BlOTTER & INDICATEURS MACRO (ANNEXE 4)
Impl'fme 'e : 1~.1081200g
OPEN PROFIT .......................................... ............ ... ... ............................ ...... .... .... .... , .... ...... . ...... ........ .......
DAY PROFIT ............................................................................... .
NEW MTD PROFIT ..... ...... . .. ...... ................... ... ... ........... . PLSTD PROFIT AT 24-...-06
CONTRE EUR USD IPY CVE OBP CHF SA.R C/'J) ZAR DEVISE MONTANT
VAL. CFA AIC R AIC R AIC R AlC R AlC R AlC R AlC R AIC E1Jl 0
OPENINOBAL USD 0
NREF! JPY 0
~REF! GBP 0
NREF! CIl' 0
1 #REF! CVE 0
fREF! SAR 0
.REF! CAO 0
~REF! ZAR 0
1 NREFI
NREF!
L NREFI
#REFI TOTAL 0
#REF!
fREFI
#REFI :
#REFI K=USD OOIV/OI
#REFI
NREFI
NREFI BlDGING 'DIVIO!
NREFI
NREFI
fREFI
NREFI
NREFI
NREFI
NREFI
NREFI
#REFI
#REFI
NREFI
NREFI
'REFI
'REFI
NREFI
NREFI
LIMIT OK OK OK OK OK OK OK
TRANS o
o
-
-
-
1 1
-Jo. -Jo.
1 1 1 1
tv 0 (X) 0) ~ 1\.) 1\.) ~ 0)
0 0 0 0 0 0 0 0 0
0
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0
0
..0
0 -
0
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0
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..
0
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0 -
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0
..
0
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1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
1
....i. ....i. I\J I\J (.ù
(11 0
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(11
0
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(11
0 8 0 p
-0
0 8~ ""0
0
""0
0
""0
0
-8 8
~ '#. ~ '#. ~ ~
12/02/2002
12/04/2002
12/06/2002
12/0812002
12/10/2002
12/12/2002
12/02/2003
12/0412003
12/06/2003
12/08/2003
12/10/2003
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12/12/2003 tT1
12/0212004 0
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12/04/2004
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0
1 12/08/2004
tT1
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12/10/2004 8
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12/12/2004
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12/04/2005
12/06/2005
12/08/2005
12/10/2005
1 12/12/2005
12/02/2006
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