Chap.

4-Partie 2 : Choix optimal de

portefeuille et Modèle d'Évaluation

des Actifs Financiers

Laetitia Lebihan (ADM 2752)

University of Ottawa

Laetitia Lebihan (ADM 2752) Chap.4-Partie2 UOttawa 1 / 21

Plan

1 Portefeuille ecient et cout du capital

Ratio de Sharpe
Portefeuille ecient et cout du capital
Rentabilité espérée et portefeuille ecient

2 Le modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)

3 Déterminer la prime de risque

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 Portefeuille ecient et cout du capital Ratio de Sharpe

Identication du portefeuille tangent

Pour un niveau de risque donné, l'investisseur cherchant à obtenir la
rentabilité espérée la plus élevée possible doit chercher la droite la plus
pentue combinant l'actif sans risque et un portefeuille appartenant à la
frontière eciente des actifs risqués.
Cette pente pour un portefeuille donné P correspond au ratio de Sharpe
du portefeuille :

Le ratio de Sharpe exprime la prime de risque oerte par le portefeuille pour

une unité de risque.
Il existe un seul portefeuille ecient composé d'actifs risqués. Il s'agit du
portefeuille tangent, qui possède le ratio de Sharpe le plus élevé de tous les
portefeuilles possibles. En combinant ce portefeuille avec l'actif sans risque,
un investisseur peut obtenir la rentabilité espérée la plus élevée pour un
niveau de volatilité donné.
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 Portefeuille ecient et cout du capital Ratio de Sharpe

Exemple

Marie souhaite des conseils en placement nanciers. Elle dispose

actuellement de 100 000$, investis dans le portefeuille P. Ce
portefeuille a une rentabilité espérée de 10.5% et une volatilité
de 8%. Le taux sans risque est de 5%, le portefeuille tangent a
une espérance de rentabilité de 18.5% et une volatilité de 13%.
Quel portefeuille Marie doit-elle détenir pour maximiser la
rentabilité espérée de portefeuille sans augmenter sa volatilité ?
Si elle préfère conserver la même espérance de rentabilité et
minimiser son risque, quel portefeuille Marie doit-elle détenir ?

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 Portefeuille ecient et cout du capital Portefeuille ecient et cout du capital

Portefeuille ecient et cout du capital (1/2)

Est-il possible d'améliorer un portefeuille déjà constitué en y ajoutant
un titre donné ? (quelle est cette condition ?)
Soit un portefeuille arbitraire P. Est-il possible d'augmenter son ratio
de Sharpe en eectuant un achat de titre i ?
Deux conséquences :
_ Rentabilité espérée augmentera
_ L'ajout du titre i augmentera le risque du portefeuille, lié au risque
commun (le reste du risque de i sera diversié)
Investir dans le titre i n'est bénéque pour l'investisseur que si sa
rentabilité espérée excédentaire est plus élevée que ce qu'il serait
possible d'atteindre avec le portefeuille P lui-même, soit si :

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 Portefeuille ecient et cout du capital Portefeuille ecient et cout du capital

Portefeuille ecient et cout du capital (1/2)

On peut également dénir le bêta d'un actif i relativement au
portefeuille P :

βiP mesure la sensibilité de l'actif i aux uctuations du portefeuille P.

Ainsi : E [Ri ] > rf + βiP × (E [RP ] − rf )
Investir dans l'actif i n'augmente le ratio de Sharpe du portefeuille P
que si, étant donné P, sa rentabilité espérée E [Ri ] est supérieure à sa
rentabilité exigée ri , dénie par :

Si l'espérance de rentabilité de i est supérieure à sa rentabilité exigée,

l'augmentation du poids de l'actif i dans le portefeuille augmente sa
performance globale.
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 Portefeuille ecient et cout du capital Portefeuille ecient et cout du capital

Exemple

Pauline a investi dans le fonds Oméga, lequel est composé de

diverses classes d'actions. Son espérance de rentabilité est de
15% et sa volatilité est de 20%. Elle détient également des Bons
du Trésor (sans risque) rémunérés à 3%. Son courtier lui suggère
d'ajouter des parts d'une société civile de placement immobilier
(SCPI) à son portefeuille actuel. Ces parts ont une rentabilité
espérée de 9% et une volatilité de 35%. Leur corrélation avec le
fonds Oméga est de 10%.
Pauline doit-elle suivre l'avis de son courtier ?

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 Portefeuille ecient et cout du capital Rentabilité espérée et portefeuille ecient

Rentabilité espérée et portefeuille ecient

Un portefeuille est ecient si et seulement si la rentabilité

espérée de tout titre qui entre dans sa composition est égale à sa
rentabilité exigée.
Rentabilité espérée d'un titre :

avec Reff : la rentabilité du portefeuille ecient (le portefeuille ayant

le ratio de Sharpe le plus élevé).

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Le modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)

MEDAF

Le MEDAF permet de démontrer que le portefeuille ecient est

le portefeuille de marché, càd celui qui contient toutes les
actions et autres actifs sur le marché.
Modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)
Equivalent en anglais : Capital Asset Pricing Model (CAPM).

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 Le modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)

Les hypothèses du MEDAF

Trois hypothèses du MEDAF :
1 Les investisseurs peuvent prêter ou emprunter au taux d'intérêt

sans risque et ils peuvent acheter ou vendre n'importe quel actif

nancier à son prix de marché, sans supporter ni couts de
transaction ni impôts.
2 Tous les investisseurs détiennent un portefeuille ecient, càd un

portefeuille orant la rentabilité espérée la plus élevée pour une

volatilité donnée (ratio de Sharpe maximal)
3 Les investisseurs forment des anticipations homogènes sur les

rentabilités espérées, les volatilités et les corrélations de tous les

actifs nanciers. Autrement dit, les investisseurs ont des
prévisions identiques.

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 Le modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)

Ore, demande et ecience du portefeuille de

marché

Avec des anticipations homogènes, tous les investisseurs

exigeront le même portefeuille ecace de titres à risque.
Le portefeuille combiné de titres risqués de tous les investisseurs
doit être égal au portefeuille tangent.
La somme de tous les portefeuilles des investisseurs doit être
égale à celle de tous les titres risqués disponibles sur le marché.
Le portefeuille ecient contient tous les actifs risqués, pondérés
par leur capitalisation boursière : c'est le portefeuille de
marché.

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 Le modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)

La droite de marché

Si les hypothèses du MEDAF sont valides, le portefeuille de

marché est ecient et le portefeuille tangent est le portefeuille
de marché.
La droite de marché (capital market line, CML) qui lie l'actif
sans risque au portefeuille de marché représente les portefeuilles
dont la rentabilité espérée est la plus élevée pour une volatilité
donnée.
Graphique 1 : La droite de marché (CML)

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 Le modèle d'évaluation des actifs nanciers (MEDAF)

Graphique 1 : La droite de marché (CML)

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 Déterminer la prime de risque

Risque de marché et bêta

Étant donné que le portefeuille de marché est le portefeuille
ecient, on a (Équation du MEDAF) :

où βimkt est le bêta du titre i relativement au portefeuille de marché :

Le bêta d'un titre mesure donc la part de sa volatilité qui est due
au risque systématique lorsque le portefeuille de marché est pris
comme référence.
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 Déterminer la prime de risque

Exemple

Le taux sans risque est de 4%. Le portefeuille de marché a une

rentabilité espérée de 10% et une volatilité de 16.4%. L'action
Finning International Inc. (FTT) a une volatilité de 36.89% et
une corrélation avec le portefeuille de marché de 0.56.
Quel est le bêta de FTT avec le portefeuille de marché ?
Quelle est sa rentabilité espérée ?

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 Déterminer la prime de risque

La droite du MEDAF

Il existe une relation linéaire entre le bêta d'un titre et son

espérance de rentabilité.
Graphique 2 : Droite de marché. Relie les portefeuilles qui
combinent l'actif sans risque et le portefeuille tangent. Exemple :
Suncor Energy.
Graphique 3 : Droite du MEDAF
Cette droite passe par l'actif sans risque (bêta=0) et le
portefeuille de marché (bêta=1).
Elle est connue sous le nom de droite du MEDAF (Security
Market Line, SMF ).

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 Déterminer la prime de risque

Graphique 2 : Droite de marché

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 Déterminer la prime de risque

Graphique 3 : Droite du MEDAF

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 Déterminer la prime de risque

Bêta d'un portefeuille

Le bêta d'un portefeuille est égal à la moyenne pondérée des

bêtas des actifs qui le composent :

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 Déterminer la prime de risque

Exemple

Les bêtas de Pzer (PFE) et de Home Depot (HD) sont

respectivement de 0.50 et 1.25. Le taux d'intérêt sans risque est
de 4% et la rentabilité espérée du portefeuille de marché est de
10%.
Selon le MEDAF, quelle est l'espérance de rentabilité d'un
portefeuille equipondéré de ces deux titres ?

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 Déterminer la prime de risque

Résumé

Le portefeuille du marché est le seul portefeuille ecient.

La prime de risque d'un actif est proportionnelle à son bêta,
calculé relativement au marché.. Relation linéaire entre la
rentabilité exigée d'un actif et son risque systématique (droite du
MEDAF).

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