Thème # 2: Selection des titres

Analyse Fondamentale & Analyse Technique

Analyse Fondamentale

◼ L’analyse fondamentale : l’étude séquentielle de

l’environnement économique, de l’industrie et de
l’entreprise afin de détecter les opportunités
d’investissement boursier dans les actions.
◼ Deux méthodes de l’analyse fondamentale :
a. L’analyse descendante (Top-Down) :
1. Analyse de l’environnement économique
2. Analyse de l’industrie
3. Analyse de l’entreprise
b. L’analyse ascendante (Buttom-Up) :
➢ Cibler les titres sur ou sous-évalués en analysant
directement les caractéristiques des entreprises
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Les étapes de l’analyse fondamentale

(Top-Down : Méthode descendante)

I- Analyse de l’environnement économique

II- Analyse de l’industrie

III- Analyse de l’entreprise

◼ Prévision des bénéfices et dividendes

◼ Estimation de la valeur intrinsèque de l’action :
→ Comparer avec la valeur au marché et
décider : Achat/Vente 3

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 Analyse de l’environnement économique

◼ Si vous pouvez prévoir les variations de l’économie avec plus

d’exactitude que l’ensemble des analystes, vous serez en
mesure de choisir un portefeuille de placements qui donnera
un meilleur rendement que ne le ferait une stratégie passive.

◼ Le comportement des marchés financiers est tributaire de la

conjoncture économique.

◼ La conjoncture économique détermine par exemple le nombre

de travailleurs et la quantité d’argent qu’ils peuvent dépenser,
l’importance du chiffre d’affaires des entreprises, les bénéfices
qu’elles peuvent réaliser, le niveau des taux d’inflation, des
taux d’intérêts, le taux de croissance du PIB, etc,
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Analyse de l’environnement économique

◼ Quelques facteurs macro-économiques pertinents :

1. Le PIB et le PNB
2. Les taux d’intérêt
3. Le taux de chômage
4. L’inflation
5. La politique monétaire
6. La politique fiscal

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 Analyse de l’industrie

◼ La seconde étape de l’analyse fondamentale consiste à

identifier les secteurs industriels susceptibles de connaître
une bonne performance boursière compte tenu de notre
analyse de l’environnement économique.
◼ Les secteurs d’activité sont classés selon les produits ou
services fournis
◼ Les industries ne réagissent pas de la même façon aux
fluctuations des diverses variables macro-économiques.
◼ Les bénéfices d’une entreprise et, par conséquent, le
cours de son action dépendent à la fois de la conjoncture
économique et du secteur industriel dans lequel elle
opère.
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Analyse de l’industrie

❑ Exemples de secteurs économiques ( indice composite

S&P/TSX)

1. Énergie
2. Industrie
3. Consommation discrétionnaire
4. Consommation de base
5. Finance
6. Soins de santé
7. Technologie de l’information
8. Matériaux
9. Services aux collectivités
10. Télécommunications
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Cycle de vie d’une industrie

Chiffre de ventes

Émergence Croissance Saturation Maturité Déclin

Temps

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 Analyse de l’entreprise

Pourquoi analyser une entreprise?

Les marchés boursiers ne semblent pas être efficients

Possibilité d’existence de titres sous-évalués et d’autres

surévalués dans le marché

Comment les identifier ?

Analyse technique et Analyse fondamentale

Vendre, Acheter, Neutre

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1- Modèle d’actualisation des dividendes anticipés

◼ Évaluation d’une action ordinaire :


Dt D D2 D3 D
Po =  = 1 + + + ... +
t =1 (1 + k) t 1 + k (1 + k) 2 (1 + k) 3 (1 + k) 

◼ Po : Valeur de l’action ordinaire

◼ Dt : dividende ordinaire versé à la fin de la période t
◼ k : le taux de rendement requis par les actionnaires

◼ Il est impossible d’anticiper les dividendes annuels jusqu’à l’infini

Hypothèses restrictives sur la distribution des dividendes futurs

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H1 : Modèle à dividende constant

D D D
P0 = + + + ...
1 + K (1 + k )2 (1 + k )3


D 1 − (1 + i ) − n 
= = lim D. 
n =1 (1 + k )n n →  k 

D
=
k

◼ Titre avec dividende perpétuel constant

D D : dividende fixe jusqu’à l’infini

P0 = k : taux de rendement exigé
k 12

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 H 2 : Taux de croissance constant
Modèle de Gordon
D (1+g ) D0 (1+g ) D0 (1+g )
2 3
D1 D2 D3
P0 = + + +...= 0 + + +...
1+K (1+k )2 (1+k )3 1+K (1+k )
2
(1+k )
3

D0 (1+g ) D0 (1+g )
n

D1
= = =
(1+k )
n
n=1 k-g k-g
◼ Valeur de l’action ordinaire :
D1
P0 =
k-g
◼ D1 : prochain dividende
◼ k : le rendement exigé par les actionnaires
◼ g : le taux de croissance des dividende (g<k)
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Estimation du taux de croissance

g=ROE×b

◼ g : le taux de croissance des dividendes

◼ ROE : rendement sur les fond propres
◼ b : taux de rétention = (1- ratio de distribution des dividendes)

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Estimation du taux de rendement exigé

◼ CAPM (Capital Asset Pricing Model) Modèle d’évaluation des

actifs financiers (MEDAF)

E(R i ) = k = R f + ( R m -R f ) .β
◼ k : le rendement exigé par les actionnaires
◼ Rf : le taux sans risque
◼ Rm : le rendement du marché
◼ β : le risque systématique de l’action (risque du marché)

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 2. Ratio Cours-Bénéfices (C/B)
Price-Earnings (P/E)
◼ Méthode la plus utilisée pour estimer la valeur intrinsèque

◼ Le ratio P/E représente le montant que les investisseurs sont prêts

à payer pour chaque dollar de bénéfice que réalise actuellement la
compagnie

◼ Exemple : Po =30$, BPA=3$ P/E=10 : L’investisseur débourse

10$ pour chaque dollar de bénéfice

◼ Valeur intrinsèque = BPA prévu la prochaine année * ratio(P/E)

◼ Si le taux de croissance anticipé des bénéfices est élevé, le ratio

cours-bénéfices sera élevé

◼ Si la croissance des bénéfices est lente, le ratio sera petit

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2- Ratio Cours/Bénéfices

D1 E1  (1 − b)
P0 = =
k − g k − (b  ROE)
P 1− b 1− b
 0 = =
E1 k − g k − (b  ROE )

◼ D1: dividende par action prévu pour la prochaine année

◼ b : taux de rétention des bénéfices
◼ 1-b : ratio de distribution : pourcentage des bénéfices versés en dividendes
◼ E1 : bénéfice par action prévu pour la prochaine année : D1=E1*(1-b)
◼ k : le rendement exigé par les actionnaires
◼ g : le taux de croissance des dividende (g<k)
◼ ROE :

Po/E1=(ratio de distribution)/(k-g)

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