Master 2 CCA : FSJES Agadir

CAS NETWORK

Les sociétés BTA et NTL doivent fusionner à un horizon de quelques semaines.

Les dirigeants de la société NTL vous confient une mission d’évaluation. Votre mission consiste
à évaluer la société NTL selon différentes méthodes. La société NTL est imposée au taux de 40
%, elle est largement bénéficiaire.

L’actif net comptable (actifs réels déduction faite des passifs réels) s’élève à 10 millions de
dirhams fin N. Le fonds de commerce, acheté en N-12, figure au bilan pour un montant de 1
million de dirhams.

Les brevets sont au bilan pour un montant de 2 millions de dirhams, leur évaluation n’est pas
distinguée de celle du fonds de commerce.

Les frais de recherche et de développement figurent au bilan pour un montant de 4 millions

de dirhams (ce montant correspond aussi à leur valeur d’utilité), ils déboucheront dans
quelques jours sur un dépôt de brevet, nous les assimilons donc à des brevets.

La valeur d’utilité des immobilisations corporelles et financières d’exploitation est de 17

millions de dirhams (dont 14 millions de dirhams amortissables sur une durée résiduelle de 4
ans) pour une valeur nette comptable de 2 millions de dirhams.

La valeur vénale des biens hors exploitation est de 15 millions de dirhams pour une valeur
nette comptable de 6 millions de dirhams. Lors de la prochaine assemblée générale, il sera
décidé de distribuer aux actionnaires des dividendes nets pour un montant de 2 millions de
dirhams.

Pour financer ses investissements, la société opte régulièrement pour la location-

financement, la valeur d’utilité des équipements financés de cette façon est de 6 millions de
dirhams amortissables sur une durée résiduelle de 3 ans. La valeur actualisée des redevances
et des coûts de levée d’option restant à payer s’élève à 5 millions de dirhams.

Dans les capitaux propres les amortissements dérogatoires s’élèvent à 2 millions de dirhams.

Le résultat d’exploitation avant impôt s’élève pour l’année N à 45 millions de dirhams, le

résultat courant avant impôt à 40 millions de dirhams.

Au compte de résultat de l’année N, les dotations aux amortissements d’exploitation

représentent un montant de 3 millions de dirhams.

Les charges d’exploitation hors amortissements nettes de produits d’exploitation concernant

les biens hors exploitation s’élèvent à 4 millions de dirhams au compte de résultat de l’année
N.

Selon le règlement intérieur de la société, il est prévu de verser au personnel un intéressement

sur les bénéfices. Considéré comme une charge d’exploitation à hauteur de 2 millions de
dirhams pour l’année N.

Les charges d’intérêts sont de 5 millions de dirhams dont 2 millions relatifs à la gestion du
cycle d’exploitation.

Les redevances de crédit-bail représentent un montant de 1 million de dirhams.

Les actifs circulants d’exploitation s’élèvent à 15 millions de dirhams.

Le besoin en fonds de roulement d'exploitation moyen représente 8 millions de dirhams pour

l'année N et progressera de 10 % l'an.

L'excédent brut d'exploitation est de 48 millions de dirhams en N, il progressera de 10 % l'an.

Les investissements opérationnels à réaliser seront de 10 millions de dirhams annuellement

pour chacune des deux années à venir.

Pour les deux années à venir et en tenant compte des nouveaux investissements les
dotations aux amortissements s'élèveront à 4 millions de dirhams annuellement.

Le Price Earning Ratio des sociétés cotées comparables à la société NTL (société non cotée)
est d'environ 11.

Le coût des fonds propres est assimilé à la rentabilité requise par les actionnaires pour un
risque analogue, qui s'élève à 15 %.

Le coût de l'endettement financier stable est de 7 % avant impôt, le coût des autres dettes
est de 9 % avant impôt.

La structure du passif est la suivante : pour la moitié des fonds propres, pour un quart de
l'endettement financier stable et pour un quart des autres dettes.

N.B : (il sera tenu compte de la fiscalité)

TRAVAIL A FAIRE:

1. Présenter l'actif net comptable corrigé et l'actif net comptable corrigé hors fonds de
commerce et éléments assimilés.

2. Calculer le goodwill issu de la valeur substantielle brute, puis en déduire la valeur de

l'entreprise.

Remarque : la VSB doit être rémunérée au coût moyen pondéré du capital élargi aux
autres dettes. Pour obtenir le goodwill vous capitaliser la rente de goodwill par le même
coût du capital élargi.

3. Calculer le goodwill issu des capitaux permanents nécessaires à l'exploitation, puis en

déduire la valeur de l'entreprise.

Remarque: les CPNE doivent être rémunérés au coût moyen pondéré du capital. Pour
obtenir le goodwill vous capitaliserez la rente de goodwill par le même coût du capital
élargi.

4. Calculer la valeur comparative de l'entreprise en posant le produit du PER et du résultat

courant non retraité après impôt.
 CAS NETWORK : Corrigé

1. L'actif net comptable corrigé et l'a ctif net comptable corrigé hors
fonds de commerce et éléments assimilés.

Actif net comptable 10

Frais de recherche et de développement 4

Plus-values sur immobilisations et d’exploitation 15

Plus-values sur immobilisations et hors exploitation 9

Dividendes à payer -2

Valeur des options liées aux contrats de crédit-bail 1

Fiscalité différée passive liée aux amortissements dérogatoires -0,8

Fiscalité différée passive liée aux Plus-values hors exploitation -3,6

Actif net comptable corrigé 32,6

Fonds de commerce, brevets, frais de recherche et de développement -7 (1+2+4)

ANCC hors fonds de commerce et éléments assimilés 25,6

2. Calculer le goodwill issu de la valeur substantielle brute, puis en déduire la valeur de

l'entreprise.

Immobilisations d'exploitation 17

Immobilisations en lo cation-financ ement 6

Actifs circulants d'exploitation 15

Valeur substantielle brute 38

Résultat d'exploitation 45

Dotations comptables 3

Dotations sur valeur d'utilité 14/4 -3,5

Charges nettes de produits sur biens hors exploitation 4

Intéressement des salariés au bénéfice ( charg es d’exploitation) -2

Redevance de crédit-bail 1

Dotation liée au crédit-bail 6/3 -2

Résultat lié à la VSB avant impôt 45,5

Résultat lié à la VSB après impôt 27,3

Le coût du capital élargi se calcule de la façon suivante :

(15 % x 1/2) + (4,2 % x 1/4) + (5,4 % x 1/4) = 9,9 %

La rente de goodwill est égale à 27,3 - (9,9 % x 38) = 23,538Le

goodwill est égal à 23,538/0,099 = 237,758

La valeur d'entreprise est égale à 25,6 + 237,758 = 263,358

3. Calculer le goodwill issu des capitaux permanents nécessaires à

l'exploitation, puis en déduire la valeur de l'entreprise.

Immobilisations d'exploitation 17

Immobilisations en lo cation-financ ement 6

BFRE normatif 8

CPNE 31

Résultat lié à la VSB avant impôt 45,5

Intérêts relatifs à la gestion du cycle d'exploitation -3

Résultat lié aux CPNE avant impôt 42,5

Résultat lié aux CPNE net d'impôt 25,5

Le coût du capital se calcule de la façon suivante:

(15 % x 2/3) + (4,2 % x 1/3) = 11,4 %
La rente de goodwill est égale à 25,5 - (11,4 % x 31) = 21,966Le
goodwill est égal à 21,966/0,114 = 192,684
La valeur de l'entreprise est égale à 25,6 + 192,684 = 218,284

4. Calculer la valeur comparative de l'entreprise en posant le produit

du PER et du résultat courant non retraité après impôt.

11 x (40 x 0,6) = 264