Analyse Financière Des Bilans Et Evaluation Des Entreprises Version Finale

DIRECTION GENERALE DES IMPOTS
Analyse Financière des

Bilans et Evaluation des
Entreprises
2008
Préparé et Présenté par:
M. Mohammed ELYAZIDI
m.elyazidi@tax.gov.ma
Sommaire
INTRODUCTION ................................................................................................................................ 1
PARTIE I: ANALYSE FINANCIERE DES ENTREPRISES : LES RETRAITEMENTS ............ 2

SECTION 1 : RETRAITEMENT DES POSTES DE L’ACTIF................................................................. 2
1-Bloc d’actif immobilisé net : ............................................................................................. 2
2-Bloc Actif circulant ............................................................................................................ 3
SECTION 2 : RETRAITEMENT DES POSTES DU PASSIF :................................................................ 3
1-Bloc des capitaux propres et assimilés : .......................................................................... 3
2-Bloc des dettes financières : ............................................................................................. 3
3-Bloc des dettes du passif circulant : ................................................................................. 4
4-Bloc de trésorerie passif : ................................................................................................. 4
SECTION 3 : BILAN FINANCIER SOUS FORME DE GRANDES MASSES .......................................... 5
SECTION 4 : ETUDES DE CAS (CF. ANNEXES) .................................................................................. 5
PARTIE II : METHODES D’EVALUATION DES ENTREPRISES .............................................. 6

SECTION 1: PARAMETRES DES METHODES DE L’EVALUATION .................................................. 6
1-Horizons temporels retenus pour les calculs prévisionnels ......................................... 6
2-Actualisation et taux d’intérêts ........................................................................................ 6
a) L’actualisation ......................................................................................................... 7
b) Le taux d’intérêt ...................................................................................................... 7
3-Taux de croissance ............................................................................................................ 8
SECTION 2: LES RETRAITEMENTS DES COMPTES DE L'ENTREPRISE ........................................ 8
1-Analyses des postes de l'Actif .......................................................................................... 8
2- Analyses des postes du Passif ....................................................................................... 11
SECTION 3: LES APPROCHES PATRIMONIALES ........................................................................... 13
1-L’Actif Net Comptable (ANC) ou Valeur Mathématique Comptable ........................... 13
2-L’Actif Net Comptable Corrige (ANCC) ou Valeur Mathématique Comptable
Intrinsèque .......................................................................................................................... 13
3-La Valeur Substantielle Brute (VSB) .............................................................................. 14
4-Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE) .................................. 14
5-Les Résultats Associes Aux Valeurs Patrimoniales ...................................................... 15
6-Etudes de cas (Cf. ANNEXES) ......................................................................................... 16
SECTION 4: LES APPROCHES PAR LES FLUX ................................................................................. 16
1- Les Méthodes d’Actualisation ........................................................................................ 16
a) L’actualisation des dividendes ............................................................................ 16
b) Le modèle d’actualisation des flux de dividendes ............................................. 16
2- Les Méthodes de Capitalisation : Le PER ...................................................................... 17
a) Pour les entreprises cotées.................................................................................. 17
b) Pour les entreprises non cotées : le modèle de « BATES » ............................... 17
3- Etudes de cas (Cf. Annexe) ............................................................................................ 18
SECTION 5 : LA VALEUR DE L’ENTREPRISE ET LE GOODWILL : ............................................... 19
1-Calcul du Goodwill par la Méthode des Praticiens (Méthode Indirecte) : .................. 19
2-Calcul du Goodwill par la Méthode des Anglo-Saxons (Méthode Directe) : ............... 20
3-Calcul du Goodwill par la Méthode de la Rente Abrégée : ........................................... 21
a) La rente du GW: .................................................................................................... 21
b) Le taux de l'actualisation du goodwill (rente) : ................................................. 22
4-Etudes de cas (Cf. Annexes) ............................................................................................ 23
ANNEXES .......................................................................................................................................... 20
CAS N°1: DETERMINATION DU BILAN FINANCIER DE LA SOCIETE ALPHA .................... 21
CAS N°2: DETERMINATION DU BILAN FINANCIER DE LA SOCIETE MATAF.................... 21
CAS N° 3 : CALCUL DE L'ANC DE LA SOCIETE HARRAQ ........................................................ 23
CAS N° 4 : CALCUL DE L'ANC DE LA SOCIETE BLS ................................................................. 25
CAS N°5: DETERMINATION DE LA VSB ET LES CPNE DE LA SOCIETE GAMA .................. 27
CAS N° 6: DETERMINATION DE LA VALEUR DE RENTABILITE DE LA SOCIETE ETA .... 28
CAS N° 7: APPROCHES PAR LES FLUX........................................................................................ 28
CAS N° 8: APPROCHES PAR LE GOODWILL ............................................................................... 29
CAS N°9: CAS DE SYNTHESE (SOCIETE SGHM) ........................................................................ 30
CAS N°10: CAS DE SYNTHESE (SOCIETE DEA).......................................................................... 33
CAS N°11: CAS DE SYNTHESE (GROUPE ABEL) ........................................................................ 34
CAS N°12: CAS DE SYNTHESE (SOCIETE ZOHOR) .................................................................... 36
CAS N°13: CAS DE SYNTHESE (SOCIETE S.M.M.C) ................................................................... 41
CAS N°14: CAS DE SYNTHESE (SOCIETE S.M.C) ....................................................................... 43
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................. 48
INTRODUCTION
L’évaluation des entreprises revêt aujourd’hui une grande importance. Cette discipline
présente un grand intérêt pour l’activité économique et le fonctionnement du marché
financier.
En effet, de nombreuses opérations sont à l’origine des évaluations : la transmission des
sociétés, l’offre publique d’achat et d’échange, la privatisation, le placement de titres sur le
marché financier et l’estimation du patrimoine en vue du calcul de l’impôt de solidarité sur les
grandes fortunes.
L’évaluation des sociétés constitue également un instrument de gestion pour le chef
d’entreprise :
 Celui-ci doit, pour éviter le succès d’éventuels raiders, déceler dans l’entreprise des
sources potentielles de valeur et les exploiter, afin d’accroître la valeur de la société et
par conséquent la richesse des actionnaires.
 La comparaison de la valeur de marché, telle qu’elle est traduite par les cours
boursiers, et de la valeur fondamentale permet de dire si la société est ou n’est pas
sous-évaluée ; une sous-évaluation se traduisant peut être par une absence de visibilité
des résultats ou de la stratégie de la société. Une sous-évaluation va donc amener des
dirigeants à entreprendre les actions nécessaires pour améliorer la valeur de la société.
 Etant donné l’importance de la perception des investisseurs (du marché) lorsque
l’entreprise doit collecter des fonds pour financer sa croissance, elle doit veiller à ce
que son image soit bonne.
Les opérations de rating et d’évaluation des sociétés présentent des relations entre elles. En
matière de rating, plus le risque associé à une société augmente, moins la note qui lui est
attribuée est favorable. Or, un accroissement du risque se traduit en matière d’évaluation par
un taux d’actualisation plus élevé et donc une valeur plus faible.
Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 1

PARTIE I: ANALYSE FINANCIERE DES ENTREPRISES :
LES RETRAITEMENTS
La préparation de l’analyse financière consiste à collecter des informations, essentiellement
celles fournies par le PCM, et à procéder à leur reclassement et à leur retraitement de manière
à donner une image financière des documents de synthèse de l’entreprise et à faciliter le
diagnostic financier.
Le PCM permet de cerner les principaux aspects financiers, mais qu’il adopte une
présentation du type fonctionnelle et n’autorise pas directement une analyse financière de type
de liquidité qui permet théoriquement de mesurer la sécurité financière de l’entreprise il faut
se référer a l’ETIC pour obtenir ce type d’information. Par conséquent, pour passer du bilan
comptable au bilan financier il y a lieu de procéder à certains retraitements et reclassements
des postes de l’actif et du passif.
SECTION 1 : RETRAITEMENT DES POSTES DE L’ACTIF
1-Bloc d’actif immobilisé net :

Les retraitements à effectuer sont les suivants :
-Immobilisation en non valeurs sont considérés comme des actifs fictifs et par mesure de
prudence elles ne seront pas prises en considération au niveau de l’actif en contrepartie les
capitaux propres et assimilés doivent être réduits d’autant.
-Immobilisation corporelles : le poste figurant au bilan comptable doit être augmenté de la
valeur des biens mobiliers et immobiliers financés par crédit bail.
En effet sur le plan financier, il est intéressant d’appréhender l’ensemble des biens et
équipements de l’entreprise qui sont mis en œuvre de manière durable donc y compris les
biens financés par crédit bail, d’autant plus que le contrat prévoit généralement une option
d’achat en fin de contrat.
Certains auteurs préconisent une solution simple qui consiste à inscrire au passif, la valeur
attribuée aux biens dans le contrat de crédit bail et à inscrire à l’actif également mais en moins
des amortissements calculés sur la durée de vie
Exemple : VO machine= 500.000
Durée de vie =5 ans
Au terme de la 1ere année du contrat, on aura à l’actif :
500.000-100.000=400.000
Et au passif : dettes de financement =400.000
-Immobilisation financières : la part des immobilisations financières a moins d’un an est à
déclasser et à reporter à l’actif circulant
-Ecart de conversion : sont traités légalement comme des actifs fictifs en contrepartie les
capitaux propres et assimilés, seront réduits du même montant.

2-Bloc Actif circulant
Composé des rubriques suivantes :
-Stocks et encours : sauf exception, ils sont généralement repris pour leurs montants.
-Créances : s’ils existent des créances immobilisées, créances à plus d’un an, il y a lieu de les
déduire de l’actif circulant et de les rajouter à l’actif immobilisé.
-Titres et valeurs mobilières de placement : s’ils peuvent être considères comme facilement
négociable, ils seront reclassées dans la trésorerie actif.
-Ecart de conversion de l’actif circulant : ce poste doit être regarder comme une non valeur,
donc déduit de l’actif en contrepartie les capitaux propres et assimilés, seront réduits du
même montant.
SECTION 2 : RETRAITEMENT DES POSTES DU PASSIF :

1-Bloc des capitaux propres et assimilés :
Ce bloc est composé de tout ou une partie des éléments suivants :
- Capitaux propres : de ce groupe il faut déduire ;
La partie du résultat correspondant aux dividendes à distribuer
Les non valeurs correspondantes à des actifs fictifs
Le RAN déficitaire et éventuellement la perte de l’exercice.
- Provisions pour risques : Dans la mesure ou elles se renouvellent, et ou elles sont
considérées comme des stables, on peut les assimiler à de véritables réserves de fonds propres
constitués en franchise d’impôt. Dans le cas contraire, on peut tenir compte de leur imposition
éventuelle. La partie nette d’impôt s’ajoutera aux fonds propres, et leur imposition calculée
sera portée en dettes.
Si ces provisions correspondent à des risques réels, elles seront classées parmi les dettes.
- Provisions réglementées : Elles sont généralement assimilées à des fonds propres.
- Ecart de conversion passif : S’agissant du bilan financier on peut éluder le problème de leur
imposition.
2-Bloc des dettes financières :

Les principaux retraitements sont les suivants :
- les échéances à moins d’un an sont classées parmi les dettes à court terme.
- les provisions durables pour risques et charges réelles, d’une utilisation à plus d’un an seront
classés parmi les dettes financières à plus d’un an.
- les comptes de régularisation passif, seront classés dans bloc des dettes de financement à
plus d’un an, pour la partie dont l’échéance est supérieure à 12 mois.
- les écarts de conversion passif : Ils seront intégrés aux fonds propres

3-Bloc des dettes du passif circulant :
- Dans ce compte on reclassera la partie du bénéfice à distribuer
- y figurent également les fournisseurs, les avances des clients, les dépôts du personnel, l’état,
les comptes courants d’associés dans la mesure où ils ne sont pas indisponible pour une durée
> 12 mois. Les autres créanciers et les comptes de régularisation pour la partie exigible à
moins d’un an.
- Les autres provisions pour risques et charges réels à moins d’un an font également partie de
ce bloc.
- Les comptes de régularisation-passif : Ils seront classés dans bloc des dettes de financement
à plus d’un an, pour la partie dont l’échéance est supérieure à 12 mois.
- Les obligations cautionnés : Les obligations cautionnées matérialisent le crédit des droits de
douane accordé par l'administration des douanes â l'entreprise. Sur le plan Comptable, les
obligations cautionnées figurent parmi les dettes "fournisseurs et comptes rattachés », alors
qu'elles constituent un véritable financement bancaire à court terme. Aussi, est-il recommandé
de les retrancher de dettes fournisseurs et comptes rattachés, et de les assimiler a de la
trésorerie passif
- Les dettes fiscales différées ou latentes: Il s'agit de l'imposition différée ou latente des
éléments suivants :
o Subventions d'investissement;
o Provisions réglementées;
o Provisions pour risques et charges.
La fiscalité différée concerne les subventions d'investissement et les provisions réglementées,
dont les montants devront être rapportés ultérieurement au résultat imposable de l'entreprise
D'un point de vue financier, cette imposition différée doit être prise en compte. La dette
fiscale correspondante, calculée au taux d'imposition de l'entreprise, sera assimilée, en
fonction de son échéance à plus ou moins un an soit aux dettes de financement, soit au passif
circulant hors trésorerie de l'entreprise. La fraction nette d’impôt sera incorporée aux fonds
propres.
La fiscalité latente concerne les provisions pour risques et charges sans objet réel ou avec un
objet tout a fait aléatoire, qui sont â réintégrer au résultat imposable de l'entreprise, et qui
doivent par conséquent supporter l'impôt sur les résultats.
D'un point de vue financier, il est possible de rapporter aux capitaux propres la partie nette
d'impôts et de classer l'impôt latent en dettes de financement ou au passif circulant hors
trésorerie, en fonction de l'échéance. Mais, s'agissant généralement d'analyses financières
dans une optique de continuation d'exploitation, ces corrections de nature fiscale pourront être
négligées.
4-Bloc de trésorerie passif :

Ce bloc comprend les crédits d’escompte, les crédits de trésorerie et les comptes banques.

SECTION 3 : BILAN FINANCIER SOUS FORME DE GRANDES
MASSES
Apres avoir corrigé et reclasser les éléments du bilan comptable, nous obtenons le bilan
financier qui peut être présenté sous forme de grande masse de la manière suivante :
ACTIF PASSIF
Actif immobilisé Financement permanent
Actif circulant (HT) Passif circulant (HT)
Trésorerie actif Trésorerie passif
SECTION 4 : ETUDES DE CAS (Cf. ANNEXES)

Cas n°1: Détermination du bilan financier de la Société Alpha
Cas n°2: Détermination du bilan financier de la Société Beta

PARTIE II : METHODES D’EVALUATION DES
ENTREPRISES
On évalue une entreprise dans plusieurs cas :
- Lors d’une cession d’entreprise

- Lors d’une introduction en bourse des valeurs
- Lors d’une fusion acquisition
- Lors de difficultés financières de l’entreprise : opération de liquidation
Le diagnostic préalable permet de comprendre le présent et le passé de l'entreprise pour mieux

connaître son avenir. Il permet de réunir une part importante des informations nécessaires à
l'évaluation et d'éviter les erreurs d'appréciation. Les principaux objectifs de l'expert sont :
1. Cerner la position de l'entreprise sur son marché ;
2. Evaluer son potentiel de développement
3. Apprécier les zones de risque.
Pour ce faire, l'expert doit examiner successivement les conditions d'exercice du métier de
l'entreprise, les moyens mis en œuvre, la situation financière et les contrats existants.
SECTION 1: PARAMETRES DES METHODES DE L’EVALUATION

Dans les développements qui vont suivre, un certains nombre de paramètres relatifs aux
calculs d’évaluation vont apparaître en permanence. Il est nécessaire de les préciser dès
maintenant. Ces paramètres peuvent être classés de la façon suivante :
- Horizons temporels retenus pour les calculs prévisionnels
- Taux d’intérêt et problèmes d’actualisation
- Taux de croissance d’une activité
1-Horizons temporels retenus pour les calculs prévisionnels
- Un grand nombre de calculs d’évaluation est basé sur les donnés prévisionnelles.
- L’acquéreur achète l’entreprise et espère bénéficier des résultats durant de nombreuses
années.
- Les calculs seront extrapolés sur plusieurs années (10 à 20 ans) (bien que les
prévisions économiques n’aient de sens que si l’horizon retenu n’excède pas 3 à 4 ans)
2-Actualisation et taux d’intérêts
Tous les calculs qui vont suivre vont faire apparaître les notions d’actualisation et de taux
d’intérêt :

a) L’actualisation
 L’argent disponible vaut plus que l’argent à venir.
 L’actualisation des montants présente l’ensemble des calculs visant à mesurer la
valeur actuelle de l’argent futur en fonction du délai de sa mise à disposition.
 Tout calcul d’actualisation comporte deux paramètres éventuels :
 La durée temporelle retenue
 Le taux d’intérêt pris en compte
Exemple :
- Sur la base d’un taux d’intérêt de 5% l’an, 100 dhs à recevoir dans un an, valent
aujourd’hui 100/1,05 = 95,24 dhs
- Si ces 100 dhs ne sont disponibles que dans deux ans, leur valeur actuelle sera :
100/(1,05)2 = 90,70 dhs. Il faut en effet considérer que cette somme de 90,70 dhs
rapportera 5% dans un an, soit 95,24 dhs. Cet intérêt sera capitalisé pour donner un
montant de 95,24 dhs qui, placé à nouveau à 5% représentera dans deux ans 100 dhs.
- A travers cet exemple, on détermine de la même manière qu’une somme de 100 dhs
disponible dans 10 ans vaut aujourd’hui, si le taux d’intérêt annuel est de 5% :
100/(1,01)10 = 61,39 dhs
b) Le taux d’intérêt
D’une façon générale, les taux varient. Comment choisir un taux d’intérêt ?
Il convient d’analyser les taux d’intérêt qui comportent en fait plusieurs éléments
« additionnés » :
- Taux d’intérêt proprement dit
- Taux d’inflation
- Prime de risque
Taux d’intérêt proprement dis

On prendra un taux de 2,5%
Ce taux de 2% représente sur 50 ans une rente égale au capital investi :
2%  50 = 100%
Taux d’inflation
L’inflation fait perdre de la valeur à la monnaie. Nous prendrons un taux d’intérêts réel :
1+Tr = (1+Tn)/(1+Ti)
Tr : le taux d’intérêt réel
Tn : le taux d’intérêt nominal
Ti : le taux d’inflation

Prime de risque
Les rendements des actifs financiers ou réels ne sont pas certains. Aussi, une décote sur les
rendements futurs est appliquée dans les calculs prévisionnels d’évaluation. Cette décote est
appelée ‘prime de risque’
(Erm – rf)β
Erm : rentabilité du marché
rf : taux de l’actif sans risque
β : coefficient de sensibilité
3-Taux de croissance
L’évaluation d’une entreprise tient compte des variations de l’activité de l’entreprise. Celle-ci
dépend de l’environnement économique général, du secteur d’activité de l’entreprise et de son
mode de gestion.
SECTION 2: LES RETRAITEMENTS DES COMPTES DE

L'ENTREPRISE
L’étape du retraitement des comptes est cruciale en matière d’évaluation car la détermination
de la valeur de l’entreprise en dépend fortement. Il faudra alors décortiquer les comptes du
bilan, de résultat, de financement, des prévisions, ligne à ligne pour y détecter toutes les
hypothèses latentes qui pourraient entraîner des écarts entre le comptable et l’économique.
Au niveau du bilan, la question est de savoir si la valeur nette comptable des actifs et des
passifs, résultante de coûts historique, correspond bien à la valeur économique, à leur valeur
réelle.
1-Analyses des postes de l'Actif
♦ Immobilisations en non-valeurs
Il faut distinguer deux natures des frais ou d'immobilisations en non-valeurs :
 Immobilisations en non-valeurs proprement dites : Ce sont les frais de constitution, les

frais préalables au démarrage, les frais d'augmentation du capital, les frais sur
opérations de fusions, scissions et transformations, les charges à répartir sur plusieurs
exercices (frais d'acquisition des immobilisations, frais d'émission des emprunts) ...etc,
ainsi que les primes de remboursement des obligations. Ces immobilisations n'ont
aucune valeur. Toutefois, le fait de leur attribuer une valeur nulle ne serait pas gênant
dans l'évaluation, car ces frais se retrouveraient dans une autre partie de l'actif, ou dans
la rentabilité ou dans le goodwill. Il s'agit en fait de ne pas les évaluer deux fois
Il est à noter que les Charges à répartir peuvent ou non engendrer une économie
d'impôt suivant la nature des charges. Ainsi les dotations aux amortissements des
charges différées et des charges à étaler, bien que comptablement constatées, ne
sont pas fiscalement déductibles.

En effet, les charges ont été déduites fiscalement l'exercice au cours duquel elles
ont été engagées et n'entraînent, de ce fait, pas de fiscalité latente. En revanche, les
frais d'acquisition des immobilisations de même que les frais d'émission des
emprunts sont comptablement et fiscalement amortissables et ouvrent donc droit à
une économie d'impôt.
 Les frais d'études, de prospection, de publicité, ou de lancement d'un produit, d'une
marque ou d'un processus de fabrication ont parfois la valeur d'investissements
intellectuels, ce qui permet de les assimiler dans une certaine mesure aux éléments
incorporels du fonds de commerce, à moins que ces études n'aient aucun objet (on se
place dans la perspective suivante : l'aboutissement de ces frais se traduira par la prise
d'un brevet qui, soit prendra une valeur de cession si l'entreprise n'envisage pas son
exploitation, soit permettra aux résultats d'exploitation de se maintenir à un degré
élevé).
♦ Immobilisations incorporelles:
Hormis les brevets, marques, le "droit au bail" et quelques autres éléments non compris dans le
goodwill, sont considérées comme n'étant pas cessibles en l'état. Elles ont donc une valeur
nulle et font partie du goodwill. Ceux de ces éléments qui sont amortissables et dont
l'amortissement est fiscalement admis engendrent une fiscalité latente. Ainsi, le fonds de
commerce qui est amortissable sur le plan comptable mais non sur le plan fiscal, n'engendre
pas de fiscalité latente.
♦ Immobilisations corporelles et financières

Elles sont évaluées à leur valeur d'utilité, alors que celles hors exploitation le sont à leur valeur
vénale, déduction faite de la fiscalité latente puisque ces dernières immobilisations sont
considérées comme devant être " cédées ".
Le choix de la valeur d'utilité pour les éléments d'exploitation s'explique par le fait que cette
valeur doit refléter l'aptitude de ceux-ci à contribuer au résultat et à la croissance de
l'entreprise, le cas échéant.
Pour ce qui est de la valeur vénale, les biens hors exploitation sont considérés comme
devant être cédés rapidement. Dans ce cas, la valeur qui peut provenir de ces biens est celle de
réalisation, donc la valeur vénale.
La fiscalité latente que supporte un élément du bilan et du compte de résultat, actuellement, a
une influence sur la valeur future de l'entreprise. En effet, elle constitue une dette ou une
créance à venir qui diminuera ou augmentera les résultats des exercices de réalisation de cette
fiscalité
Toutefois, pour les constructions sur sol d'autrui, la valeur à retenir dans le cadre de
l'évaluation dans l'optique d'une cessation d'activité, c'est-à-dire évaluation par l'actif net
comptable corrigé, est nulle puisque les constructions reviennent au propriétaire du terrain à la
fin du contrat de construction. Par contre elles sont retenues pour leur valeur d'utilité dans le
cadre d'une évaluation par la valeur substantielle ou par les capitaux permanents
nécessaires à l'exploitation. La valeur substantielle et les capitaux propres nécessaires à
l'exploitation comprennent tous les éléments dont l'entreprise a besoin pour continuer son
activité, que ces éléments lui appartiennent ou non.

♦ Stocks
Ils sont corrigés :
 de la surévaluation résultant de la dépréciation d'éléments inscrits au bilan
et devenus invendables ou dont le prix de réalisation est inférieur à la valeur
inscrite au bilan,
 de la sous-évaluation due au fait que le coût de revient inscrit au bilan est
inférieur au coût de revient "actuel réel" qui respecte les prescriptions fiscales.
♦ Créances
Elles n'appellent, en principe, aucune correction quant aux montants inscrits au bilan.
Cependant, elles peuvent faire l'objet d'un amoindrissement de valeur à un moment donné
résultant de causes dont les effets ne sont pas jugés irréversibles.
Dans ce cas il est nécessaire de constituer une provision pour dépréciation du compte
"clients". Ces provisions ne sont pas toujours forcément constituées au moment de
l'évaluation du fait que l'amoindrissement de la valeur des créances n'est pas encore constaté
puisque non encore connu et il serait donc judicieux d'appliquer une "décote" au compte de
créances au bilan.
Toutefois, il est nécessaire de vérifier la réalité des provisions qui se rattachent à ces
comptes et qui sont déjà inscrites au bilan, de retirer les créances devenues irrécouvrables et
qui engendrent une économie d'impôt.
♦ Charges constatées d’avance

Il s’agit de charges enregistrées mais non consommées, sur un exercice, elles sont reprises
à l’actif. Il convient d’en avoir le détail, et de les examiner une à une pour en extraire les
non-valeurs. En général, ce poste ne génère pas, de fréquents traitements et s’apparente à
des acomptes versés.
♦ Ecarts de conversion actif

Ils peuvent être traités différemment suivant qu'ils sont provisionnés ou non. En effet, si
l'écart de conversion est provisionné, la provision est une dette et elle inscrite au passif ;
cet écart est pris en compte pour sa valeur totale à l'actif. Par contre s'il n'y a pas de
provision, l'écart est considéré comme une "non valeur" s'il s'agit de l'ANCC.
Ces écarts, s'ils constituent des pertes latentes, entraînent en principe, toujours, la
constitution d'une provision pour risques sauf dans les cas de dérogations suivantes :
- couverture de change,
- emprunt affecté à l'acquisition d'immobilisation,
- position globale de change et termes voisins,
- emprunt en devises à des conditions plus avantageuses qu'un emprunt en Dirhams,
- opérations affectant plusieurs exercices.
En revanche, pour la Valeur Substantielle Brute (VSB), l'écart est pris pour une valeur
nulle, qu'il soit provisionné ou non.

♦ Trésorerie-Actif
Elle est, en général, prise telle quelle sauf si elle est "élargie" c'est -à-dire si les valeurs
mobilières de placement et les comptes courants créditeurs sont considérés comme
trésorerie. Dans ce cas, la valeur à prendre en compte est celle des cours boursiers pour les
valeurs mobilières de placement et si elles dégagent des plus values latentes, les dettes
doivent être augmentées de l'impôt sur ces plus values.
2- Analyses des postes du Passif
♦ Capitaux propres
Le capital souscrit non appelé : Il s’agit de créance de l’entreprise sur ses actionnaires
correspondant à la part de capital inscrite au bilan et qui n’a pas encore été apporté par
eux. C’est une non-valeur, donc sa valeur est nulle. Elle se retranche purement et
simplement du capital.
Le capital souscrit appelé non versé : Il s’agit d’une partie du capital que les actionnaires
auraient dû verser à l’entreprise. Il constitue une non- valeur à déduire du capital.
♦ Les subventions d'investissement

Elles peuvent être considérées comme des fonds propres à l'entreprise, en déduisant
toutefois l'impôt qui sera payé du fait de leur inscription au compte de résultat à
concurrence des amortissements pratiqués. Cet impôt est à ajouter au passif exigible avec
une éventuelle actualisation.
♦ Provisions réglementées
Elles ne correspondent pas à l'objet normal d'une provision et elles sont comptabilisées en
application des dispositions légales (d'ordre fiscal). A l'exception de la provision pour
investissements qui doit être utilisée (au sens financier) à l'expiration de la période
d'indisponibilité des droits des salariés, soit en principe sur le 5éme (ou le 3éme) exercice
suivant l'exercice à la clôture duquel elle a été constituée, les provisions réglementées
comportent une part de fiscalité latente à prendre en compte dans la détermination des
dettes.
♦ Les provisions pour risques et charges :

Il faut distinguer entre les provisions justifiées et celles non justifiées ou sans objet.
 Les provisions pour risques et charges certaines et justifiées, telles les provisions
pour impôt ou pour congé payé, sont à classer parmi les dettes.
 Les provisions non justifiées ou sans objet réel ont le caractère de véritables
réserves et sont à intégrer parmi les capitaux propres, et donc dans l'actif comptable
corrigé.

♦ Les dettes de financement
Les dettes de financement sont reprises en passif exigible pour les valeurs portées au
bilan.
Néanmoins, pour les dettes à échéance éloignée et à intérêt faible (par rapport à ce qui
est normal sur le marché) ou gratuit, il faut déprécier leur montant en proportion (par
actualisation) et la plus value correspondante, non imposable, vient augmenter la valeur
des fonds propres.
♦ Les dettes du passif circulant

En principe, les dettes du passif circulant ne posent pas de problèmes particuliers lorsque la
comptabilité est bien tenue. Elles sont donc reprises au passif exigible pour les sommes
mentionnées au bilan. Néanmoins, certains points doivent être traités avec attention :
1. Il faut identifier les dettes non inscrites au bilan ;

2. Il est nécessaire d'examiner dans leur détail, certains postes tels que les comptes de
régularisation du passif «charges à payer». On doit s'assurer que les sommes
comptabilisées sont réelles et totales.
3. Il ne faut pas omettre la «provision pour congés payés». Bien que non admise
fiscalement, c'est une dette certaine.
4. Il faut également provisionner les dividendes à payer éventuellement.
5. Les dettes en monnaie étrangère doivent être converties au cours du jour où
l'évaluation est faite.
♦ Ecarts de conversion passif : Ils engendrent une économie d'impôt puisque la

réalisation future du gain est non taxable.
Remarques:
- Engagements hors bilan
Bien que n'étant pas un compte de bilan, ce compte peut entraîner une diminution de dettes du
fait de la fiscalité latente qu'il engendre. En effet, la charge constatée comptablement n'est
déductible fiscalement que l'exercice suivant, le temps de la ratification par l'assemblée
générale des actionnaires du montant qui y est affecté.
L'entreprise peut aussi avoir accordé à des tiers sa garantie sous forme de caution, aval, ...etc.
Les engagements qui risquent d'être mobilisés par l'entreprise sont à considérer comme passif
exigible de la société.

SECTION 3: LES APPROCHES PATRIMONIALES
Pour déterminer l'actif net comptable corrigé, certains auteurs déduisent de l'actif réévalué
les biens non nécessaires à l'exploitation et y ajoutent les biens n'appartenant pas à l'entreprise
mais nécessaires à l'exploitation.
1-L’Actif Net Comptable (ANC) ou Valeur Mathématique Comptable
On entend par ANC, la situation nette comptable, c'est-à-dire les capitaux propres. L’ANC
représente les ressources de l’entreprise qui reviennent aux actionnaires. Il s’agit en effet, soit
- des capitaux apportés initialement,
- soit des capitaux laissés sous forme de réserves, report à nouveau, résultat réalisés ou à
réaliser telles les subventions d’investissement.
Il est calculé à partir des valeurs du bilan selon la formule suivante :
ANC = ∑ Actifs - ∑ dettes
 Il représente le droit pécuniaire de l’actionnaire en cas de cessation d’activité de la société,

exprimé en termes de valeurs comptables.
 Le raisonnement se fera à partir de l’actif « cessible » et des dettes réelles
 Des aménagements doivent être apportés au bilan comptable.
On peut aussi calculer l’ANC par le haut du bilan et par le bas du bilan :
Par le haut du bilan = Capitaux propres – dividendes à payer

Par le bas du bilan = Actif total – (passif exigible + dividendes)
2-L’Actif Net Comptable Corrige (ANCC) ou Valeur Mathématique

Comptable Intrinsèque
Après les corrections effectuées au niveau du III, on peut calculer maintenant l'Actif Net
Comptable Corrigé ou valeur intrinsèque. Celui-ci est donc égal à :
Actif total réévalué - dettes réévaluées

Ou
Capitaux Propres
+ (-) les plus (ou moins) values résultant de la réévaluation des éléments
d'Actif
- les dettes
(+) les augmentations (ou réductions) des dettes issues des retraitements et
reclassements du bilan.

3-La Valeur Substantielle Brute (VSB)
La valeur substantielle est le premier critère servant au calcul du goodwill. Elle est représentée
par la masse globale des moyens de toute nature, estimés en valeur réelle, mis en œuvre par
l'entreprise pour satisfaire les besoins de son exploitation.
Il est évident que ce qui confère à un élément quelconque sa valeur en tant qu'outil permanent
d'exploitation, c'est son aptitude à rendre de façon durable les services que l'on en attend ; une
machine hors usage peut conserver une « valeur à la casse », mais on ne peut plus la considérer
comme moyen d'exploitation, elle perd toute valeur d'utilisation.
De même, si l'entreprise utilise un matériel qui lui a été « prêté », elle doit songer qu'au moment
de sa restitution, il lui faudra bien, d'une manière ou d'une autre, le remplacer. C'est cette
notion de «service durable» qui va permettre d'inclure tel ou tel élément dans la valeur
substantielle.
D'une manière générale, on dira que la valeur substantielle est égale à l'actif net comptable
corrigé, diminué des éléments non nécessaires à l'exploitation et augmenté des moyens dont
dispose l'entreprise pour son exploitation sans en avoir la propriété.
VSB = ACTIF TOTAL CORRIGE - Biens appartenant à l'entreprise mais non

nécessaires à l'exploitation (Actifs Hors Exploitation) + Biens dont dispose
l'entreprise pour son exploitation, sans en être propriétaire + Coût de remise en
l'état de l'appareil de production.
4-Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)
La notion de Capitaux Permanents Nécessaires à l'Exploitation est issue des travaux de

Barnay et Calba. Le contenu se rapproche de la notion de fonds de roulement. En effet, les
CPNE servent au financement de l'ensemble des investissements nécessaires aux
immobilisations d'exploitation augmenté du besoin en fonds de roulement d'exploitation.
CPNE = Immobilisations d'exploitation, propriété de l'entreprise +

Immobilisations en crédit-bail + Immobilisations louées + Coût de remise
en l'état de l'appareil de production + Besoin en fonds de roulement
d'exploitation.
On aura donc la formule suivante :
CPNE = Actif Immobilisé Réévalué + Fonds de Roulement Normatif
L'actif immobilisé réévalué sous entend les immobilisations utilisées dans

l'exploitation.

Une remarque importante doit être cependant notée. En effet, le fonds de roulement
normatif peut être différent du fonds de roulement existant. Deux cas peuvent alors se
présenter:
 Soit que le fonds de roulement existant dépasse le fonds de roulement normatif.

Dans ce cas, il y a excès de capitaux permanents. Cet excédent de trésorerie non
indispensable doit être joint aux actifs hors exploitation. Il n'intervient pas dans le
calcul du goodwill
 Soit que le fonds de roulement existant ne permet pas de couvrir le fonds de
roulement normatif. Dans ce cas, on supposera que cette insuffisance a été
compensée par un apport en fonds propres. La valeur de rendement doit inclure des
frais financiers réalisés par cet apport théorique de fonds propres.
Les CPNE ne débouchent pas sur une valeur ou un prix à payer par l’acquéreur éventuel, mais
permet de calculer le montant des capitaux propres et d’emprunts indispensables au
fonctionnement normal de l’entreprise, en vue de l’estimation du goodwill.
5-Les Résultats Associes Aux Valeurs Patrimoniales

Aux mesures patrimoniales de la valeur d’une entreprise, l’ANCC, VSB et CPNE,
correspondent respectivement les notions de bénéfice net corrigé (BNC), de capacité
bénéficiaire (CB) et de rendement financier (RF).
a) Le BNC correspond au bénéfice net comptable corrigé de l'incidence des charges et

produits non courant :
BNC = bénéfice net comptable

+ (charges NC – produit NC)
+ IS sur les éléments de charges NC
- IS sur les éléments de produits NC.
Le BNC correspond au bénéfice courant au sens du plan comptable général, net d’impôt.
b) La CB définit le bénéfice net comptable corrigé des incidences des charges et produits
exceptionnels et financiers :
CB = BNC + Frais financiers (1 – taux d’imposition)

+ frais de location (1 – taux d’imposition)
Les frais financiers correspondent aux dettes à court, moyen, long terme et au crédit bail.
c) Le RF exprime la rentabilité globale des capitaux investis dans l’exploitation de

l’entreprise, et correspond au bénéfice net comptable corrigé de l’incidence des dettes
à long et moyen terme :
RF = BNC + (1– taux d’imposition)

x (frais financiers sur dettes à plus d’un an)
RF = CB – (1– taux d’imposition)

x (frais financiers sur dettes à moins d’un an)

6-Etudes de cas (Cf. ANNEXES)
CAS N° 3 : Calcul de l'ANC de la société HARRAQ

CAS N° 4 : Calcul de l'ANC de la société BLS
CAS N° 5 : Détermination de la VSB et les CPNE de la société GAMA
CAS N° 6 : Détermination de la valeur de rentabilité de la société ETA
SECTION 4: LES APPROCHES PAR LES FLUX
1- Les Méthodes d’Actualisation
Elles consistent à rechercher la valeur des fonds propres à partir des flux de liquidité futurs
revenant à l’acheteur, flux qui se restreignent aux dividendes (plus d’éventuelles synergies)
dans le cas d’une prise de participation.
a) L’actualisation des dividendes
La relation entre la « politique de dividendes » et la « valeur de l’entreprise » fait l’objet

d’une littérature abondante qui aborde diverses questions, parmi lesquelles on peut citer :
- Quelle est l’influence de la politique de dividende sur la valeur de la firme ?

- Quel est le contenu du dividende distribué (théorie des signaux)
- La politique des dividendes permet-elle une gestion des conflits d’intérêt entre
minoritaires et majoritaires (théorie de l’agence)
L’évaluation des actions par les dividendes pose comme principe que le prix d’une action est
la valeur des flux successifs de dividendes qu’elle va engendrer, actualisés au taux de
rentabilité exigé par les actionnaires. La capitalisation des dividendes ou valeur de rendement,
est directement inspirée du modèle d’actualisation des dividendes.
VR= B/I
B= montant du bénéfice distribué
I= taux de capitalisation
b) Le modèle d’actualisation des flux de dividendes

Selon ce modèle :

P0 = ∑ Dt
T=1 (1+kc)t
P0 = la valeur du titre à l’instant 0, date présumée d’achat

Dt = Dividende anticipé pour la période t
kc = Taux de rendement requis pour les actionnaires

2- Les Méthodes de Capitalisation : Le PER
Un coefficient de capitalisation, n’est rien d’autre qu’un coefficient multiplicateur, d’une

variable donnée, permettant d’obtenir une évaluation de l’entreprise.
Les évaluateurs considèrent que, dans une classe de risque d’activité donnée, c’est à dire dans
le même secteur d’activité et à structure financière égale, on devrait pouvoir appliquer aux
entreprises le même coefficient.
a) Pour les entreprises cotées
Le PER (Price Earning Ratio), coefficient multiplicateur des bénéfices :
Valeur boursière
Bénéfice net par action
P0
BPA
Le PER peut être interprété comme indiquant le nombre d’année de bénéfice que l’on est
disposé à payer pour acquérir le titre. Toutefois, le PER ne s’applique que pour les sociétés
cotées. Le modèle de « BATES » lui a apporté un modèle pour les sociétés non cotées.
b) Pour les entreprises non cotées : le modèle de « BATES »
Le modèle de BATES, fondé sur l’actualisation des encaissements reçus par l’investisseur, a
permis d’établir des tables destinées au calcul du PER. Il suppose l’estimation de certaines
données prévisionnelles vraisemblablement difficiles à réunir toutes à la fois afin de calculer
le PER du début de période (PER0)
PER0 = d(1+g) (kn -1) + PERnkn

(g-a)
a = le rendement espéré
g = taux de croissance prévu des bénéfices
n = durée pendant laquelle le maintien d’un certain taux de croissance est prévu
d = taux de distribution des bénéfices supposé constant
PERn =Le PER de sortie en fin de période de détention du titre
Avec k = (1+g)
(1+a)
Exemple
Si l’on considère les paramètres suivants :
- Le taux de distribution des bénéfices d = 25%

- La rémunération espérée par l’actionnaire a = 12,2%
- La croissance anticipée g = 18%
- PER de sortie : PERn = 10
- Le bénéfice par action BPA anticipé = 13
- n=4
T.A.F : Calculer le PER en t0
Réponse :
PER0 = 0,25(1,18) (1,054 -1) + 10 1,2155 = 13,24

(0,18-0,122)
Où:
k = (1,18)/(1,122) = 1,05
Le prix théorique de l’action sera donc égal à: 1313,24 = 172,12
3- Etudes de cas (Cf. Annexe)
Cas N° 7: Approche par les flux

SECTION 5 : LA VALEUR DE L’ENTREPRISE ET LE GOODWILL :
Les experts internationaux se sont mis d’accord pour définir le goodwill comme « l’excédent
de la valeur globale d’une entreprise à une date donnée, sur la juste valeur attribuée aux
éléments identifiables de son actif à cette date. Cet excédent est un élément d’actif incorporel
qui tire sa source des bonnes relations de l’entreprise avec ses clients, de ses ressources
humaines, d’un emplacement favorable, de sa réputation et de nombreux autres facteurs qui
permettent à l’entreprise de réaliser des bénéfices supérieurs à la normale »1.
1-Calcul du Goodwill par la Méthode des Praticiens (Méthode Indirecte) :

Cette méthode est dite aussi méthode des praticiens ou encore méthode indirecte, méthode
statique, méthode des allemands, méthode théorique ou méthode soustractive.
Le GW est calculé à partir de la valeur de rentabilité de l'entreprise. Le GW est alors égal à la
différence entre la valeur de rentabilité et l'actif net corrigé.
Cette approche est appelée théorique parce qu'elle part du principe qu'il n'y a qu'une valeur de
l'entreprise « la valeur de rentabilité », et que par définition, le GW est égal à la différence
entre cette valeur et l'actif net corrigé.
Elle est soustractive car le GW s'obtient en déduisant de la capitalisation de cette rentabilité
globale l'actif net qui correspond normalement à la capitalisation de la rentabilité normale. Il y
a donc GW quand il y a rentabilité.
Cette méthode est aussi dite indirecte car elle a pour base le raisonnement suivant :
Si un outil (l'Entreprise) dont la valeur de reproduction (valeur substantielle brute) nous
rapporte 15 (Bénéfice global) par an, alors que par placement dans les conditions habituelles,
on n'obtient qu'un intérêt de 6 par an pour un même capital de 100, on considère que notre
outil vaut 100 plus quelque chose, ce quelque chose étant le « Goodwill ». Ce dernier est
calculé comme suit :
GW = V – ANCC
Avec:
GW = Goodwill
V = Valeur de l'entreprise
ANCC = Actif net comptable corrigé
Reste donc à déterminer V. Pour cela deux points de vue sont possibles :
1. soit que l'on confond valeur de l'entreprise et valeur de rentabilité, et dans ce cas on a
V = VR d'où:
GW = VR - ANCC
Avec :
VR = valeur de rendement qui résulte de la capitalisation du profit
économique de l'entreprise et non du résultat comptable,
1
Définition du Dictionnaire de la comptabilité et des disciplines connexes établi conjointement par l’ordre des
experts comptables français, l’institut des comptables agréés canadiens et l’institut des réviseurs d’entreprises
belges sous la direction de F. Sylvain.

2. ou l'on prend pour valeur de l'entreprise, une moyenne des deux valeurs de rendement
et d'actif net corrigé, et dans ce cas on aura :
𝐕𝐑 + 𝐀𝐍𝐂𝐂
𝐕=
𝟐
d'où
𝐕𝐑 − 𝐀𝐍𝐂𝐂
𝐆𝐖 =
𝟐
2-Calcul du Goodwill par la Méthode des Anglo-Saxons (Méthode

Directe) :
Dite aussi méthode des « Anglo-saxons », elle part d'un raisonnement similaire à celui des
allemands. On cherche à déterminer directement le Goodwill sans passer par l'intermédiaire
de la valeur de rendement.
Pour cela on procède comme suit
 On calcule d'abord l'intérêt que rapporterait, dans des conditions normales de
placement, un capital égal à la valeur substantielle ;
 La différence entre cet intérêt et la rentabilité future représente un super bénéfice qui
peut être considéré comme l'intérêt du goodwill ou «rente du goodwill» ;
 En capitalisant cette rente du goodwill, on peut donc déterminer directement le
goodwill.
Le goodwill serait donc :
𝐏 − 𝐢. 𝐕𝐒𝐁
𝐆𝐖 =
𝐤
Avec :
P = Montant du bénéfice net
i = taux d'intérêt considéré comme normal pour le placement
des capitaux dans l'entreprise
k = taux de capitalisation de la rente du Goodwill
On peut également substituer l'ANCC à la VSB, et selon les cas on aura :
V = GW + ANCC
Ou;
V = GW + VSB
Car si l'on prend l'ANCC au lieu de la VSB, on néglige en quelque sorte les éléments
d'exploitation dont dispose l'entreprise sans en avoir la propriété. Cela ne doit pas nous gêner
car on retrouvera leur impact dans le GW qui aura nécessairement une valeur plus importante.
Ces deux méthodes directe et indirecte souffrent d'une certaine insuffisance qui réside dans
leur caractère statique. C'est pourquoi, on leur préfère les méthodes dynamiques prenant en
considération le temps.

3-Calcul du Goodwill par la Méthode de la Rente Abrégée :
Cette méthode est dite aussi méthode de capitalisation d'un superprofit (ou survaleur)
actualisé sur une certaine période.
Le principe est le suivant : pour l'investisseur, l'achat d'une entreprise doit être analysé en
termes d'opportunité (comme tout investissement) ; le capital investi doit obtenir une
rentabilité au moins égale à son coût d'opportunité.
La notion du GW correspond en fait à la différence entre la rentabilité prévue des capitaux
investis et la rentabilité exigée par l'acheteur. Le GW est donc égal à une somme de
superprofits actualisée sur une certaine période.
𝟏 − (𝟏 + 𝐤)−𝐧
𝐆𝐖 = 𝐑𝐞𝐧𝐭𝐞 𝐆𝐖 ×
𝐤
Nous définissons dans ce qui suit les paramètres fondamentaux de cette équation:
a) La rente du GW:
La rente du goodwill est basée sur la rentabilité économique future qui ne peut résulter que du
rapport :
Bénéfice économique / Capitaux investis
La rentabilité prévue correspond au rendement économique réel de l'entreprise, elle est donc
définie par référence au bénéfice économique de l'entreprise par opposition au bénéfice net
fiscal dont il diffère par les corrections aboutissant au bénéfice corrigé et par la neutralisation
de l'incidence des frais financiers, le résultat économique de l'entreprise étant par définition
indépendant de sa politique de financement. En termes prévisionnels, on aura :
Un bénéfice futur correspondant au bénéfice d'exploitation : c'est à dire on exclura tous les
enregistrements non justifiés par l'exploitation courante. Autrement dit, on aura :
Résultat d'exploitation = rente nette de l'entreprise
+ Provisions à caractère de réserve (Ex: provisions réglementées)
+Amortissements fiscaux ne correspondant pas à la réalité
économique
+ Pertes exceptionnelles
+Frais financiers
+Charges de leasing
- Profits exceptionnels
- Revenus hors exploitation
N.B. : L'impôt théorique qui s'appliquerait aux bénéfices futurs ainsi rectifié serait retraité
La notion de rente du GW correspond donc à l'excédent du rendement économique

prévisionnel sur la rentabilité exigée des capitaux investis. D'où la relation :
𝐑𝐞𝐧𝐭𝐞 𝐝𝐮 𝐆𝐖𝐧 = 𝐏𝐧 – 𝐢. 𝐀𝐄𝐧

Avec :
Pn = Profit économique de l'année n
AEn = Actif économique de l'année n
I = Taux de rémunération de l'AE
L'AE peut correspondre à l'ANCC, la VSB ou aux CPNE. Toutefois, il serait plus
pragmatique et plus proche de la réalité de prendre les CPNE.
b) Le taux de l'actualisation du goodwill (rente) :

La rente du GW doit être actualisée car son encaissement est différé dans le temps. Ce taux
peut être confectionné comme suit :
♦ Taux de placement des capitaux sans risque ;
♦ Prime de risque : cette prime est d'autant plus élevée que l'exploitation est aléatoire ;
♦ Majoration pour non cotation, destinée à tenir compte dans les affaires non cotées de la
plus grande immobilisation du capital investi, ceci en raison des possibilités restreintes
de négociation de titres non cotés en bourse.
c) La durée de la rente :
La durée de la rente sera d'autant plus longue que la pérennité de l'entreprise est garantie. La
rente doit être dans tous les cas prise sur une période abrégée, car plus on s'éloigne du point 0
dans le futur, plus le risque est grand.
d) La période de référence :
Quatre périodes de référence sont possibles :
♦ Période de référence historique : cette méthode est préconisée par le vendeur en cas de
badwill possible. Elle présente certains défauts.
Tous les éléments favorisant une synergie sont rejetés, en fait l'acheteur est intéressé
par ce que peut rapporter l'entreprise et non pas par ce qu'elle est.
♦ Période de référence future : c'est la méthode la plus utilisée, car la valeur d'une
entreprise est fonction des bénéfices que l'on peut en attendre et non pas que l'on en a
obtenus. Ce sera la méthode préconisée par le vendeur en cas de goodwill certain.
♦ Période mixte : l'effet de synergie est intégré, mais il est modéré.
♦ Période pondérée : ces 3 méthodes peuvent faire l'objet d'une pondération. L'acheteur
demandera à ce que la rente fasse l'objet d'une pondération pour tenir compte du
risque.
e) Le taux de la rémunération de l'AE :

Plus ce taux est élevé, plus la rente est minorée et donc le goodwill faible. Le choix de «i » va
être différent selon l'acheteur ou le vendeur.

L'acheteur avancera comme argument : Le taux offert sur le marché pour le placement est de
13% par exemple et donc au delà de 13%, tout ce que peut rapporter l'entreprise est un
surprofit.
Le vendeur dira : si au lieu de financer les CPNE par des fonds propres je fais appel à des
financements externes à long terme pour 18% et à court terme pour 20%, j'aurais rémunéré
mes capitaux externes à 19% et donc au delà de 19% seulement j'aurai réalisé un surprofit.
Pratiquement, l'expert retient un taux intermédiaire entre ces deux extrêmes, soit 16% par
exemple. On peut même utiliser plusieurs taux, l'un pour la partie immobilisée, l'autre pour la
partie circulante.
4-Etudes de cas (Cf. Annexes)
Cas n° 8: Approche par le Goodwill

Cas n° 9: Cas de synthèse (Société SGHM)
Cas n°10: Cas de synthèse (Société DEA)
Cas n°11: Cas de synthèse (Groupe ABEL)
Cas n°12: Cas de synthèse (Société ZOHOR)
Cas n°13: Cas de synthèse (Société S.M.M.C)
Cas n°14: Cas de synthèse (Société S.M.C)

Annexes
Cas n°1: Détermination du bilan financier de la société Alpha
Soit un bilan arrêté au 31.12.19N de la Ste Alpha

ACTIF PASSIF
Frais préliminaires 7.000 Capital social 200.000
Immobilisations incorporelles 100.000 Réserves 150.000
Immobilisation corporelle 175.000 RAN (5.000)
Immobilisation financière 5.000(1) Résultat 55.000(4)
Stocks 210.000(2) Dettes de financement 100.000(5)
Clients et comptes rattachés 180.000(3) Fournisseur et comptes rattachés 120.000
Autres débiteurs 20.000 Autres créanciers 15.000
Caisse 3.000 Banque 65.000
Information complémentaires:
Les frais préliminaires correspondent aux frais de constitution
(1) il s’agit d’un prêt dont l’échéance à moins d ‘un an est égal à 1000
(2) dont stocks outil 70.000
(3) un client débiteur de 30.000 ne réglera sa dette que dans 30 mois
(4) dont 40.000 distribuer
(5) emprunt contracté le 1.07.19N est remboursable annuellement en cinq fractions égales.
Cas n°2: Détermination du bilan financier de la société MATAF

Le bilan comptable (en KDHS) de la société MATAF arrêté au 31.12.19N se présente comme
suit :
Actif Passif
Immobilisations brutes 14.400 Capital 5.000
Amortissements 3.900 Actionnaires K.S.N.A 1.500
Stocks de MATIERES ET PF 1.680 Réserves 2.500
Clients et CR 3.150 Résultat de l’exercice (450)
Créances diverses 70 Emprunt et dettes bancaires 5.070
Banque et caisse 15 Provision pour pertes et charges 150
Charges comptabilisés d’avance 35 Ecart de conversion après provision 95
Charges à repartir 20 Fournisseurs et C.R 2.200
Autres créanciers 1.405
Taux d’imposition : 35 %
L’annexe comptable qui accompagne le bilan renseigne sur les points suivants :
 Le capital social a été libéré des ¾
 Les stocks comprennent un stock outil de l’ordre de 80
 Les immobilisations brutes comprennent des frais préliminaires : 250 amorties au 4/5
 Les écarts de conversions –passif représentent des gains de change constatés à l’inventaire
à savoir : 25 pour les clients et 70 pour les fournisseurs
 Les emprunts et dettes bancaires comprennent des concours bancaires pour 300
Remarque: Il est à noter que des équipements industriels on été financés par crédit- bail, acquis
début 19N-1pour une valeur de 1.200sur une durée de quatre ans.
La direction de la S.A MATAF soucieuse d’obtenir une vision plus économique et financière de
l’entreprise vous confie la mission de lui dresser un bilan financier qui lui permettra d’apprécier
la valeur de l’outil de travail et d’obtenir des indications plus significatives concernant les actifs
et les ressources de financement.
CAS N° 3 : Calcul de l'ANC de la société HARRAQ
Le bilan de la société HARRAQ au 31-12-N se présente comme suit :
Eléments de l’actif Valeurs brutes Amortissements Valeurs nettes
Actif immobilisé
Frais d’établissement 450 000 450 000
Immobilisations incorporelles diverses 200 000 100 000 100 000
Fonds commercial 1 800 1 800
Constructions 825 000 335 000 490 000
ITMO 424 000 42 450 382 050
Autres immobilisations corporelles 895 000 895 000
Autres immobilisations financières 36 180 17 920 18 260
Cautionnements versés 2 072 2 072
Total actif immobilisé 2 834 552 495 370 2 339 182
Actif circulant
Matières premières 2 243 800 82 500 2 161 300
Produits finis 953 700 953 700
Créances clients et comptes rattachés 169 225 169 225
Avances et acompte 12 000 12 000
Autres débiteurs 6 900 6 900
Charges constatées d’avance 13 840 13 840
Trésorerie 403 300 403 300
Total Actif 6 637 317 577 870 6 059 447
Passif
Capitaux propres
Capital 2 500 000
Réserves 375 000
Report à nouveau 113 500
Résultat de l’exercice 338 000
Total I 3 326 500
Provisions pour risques 25 000
Provisions pour charges 140 000
Total II 165 000
Dettes auprès des établissements de crédit 985 000
Avances et acomptes 26 300
Dettes fournisseurs 814 517
Dettes fiscales et sociales 742 130
Total III 2 567 947
Total passif 6 059 447
Le capital de la société est divisé en 12 500 actions de 200 dhs de valeur nominale, et entièrement
libéré. La direction de la société propose de distribuer un dividende de 20 dhs par action.
T.A.F
1- Calculer la valeur mathématique comptable par le haut du bilan
2- Calculer la valeur mathématique comptable par le bas du bilan
CAS N° 4 : Calcul de l'ANC de la société BLS
ACTIF MONTANT
ACTIF IMMOBILISE 54 652 800
363 000
Immobilisation en non valeur 363 000
Frais préliminaires
Charges à repartir sur plusieurs exercices
Primes de remboursements des obligations
Immobilisation incorporel
675 000
Immobilisation corporel
Terrains
Constructions
ITMO 675000
Materiel de transport
Mobilier materiel de bureau et amen divers
Autres 53 614 800
13 530 000
Immobilisation financières 40 084 800
Prêts immobilises
Titres de participations
Ecart de conversion actif
ACTIF CIRCULANT
Stocks
Créances de l’actif circulant 385 500
Clients
Autres débiteurs
Titres et valeurs de placement 1 897 200

Ecart de conversion actif( éléments circulants)
TRESORERIE ACTIF 2 443 500
Banques 2 443 500
caisse
Total général 59 379 000
PASSIF MONTANT
FINANCEMENT PERMANENT 59 143 500
Capitaux propres 52 941 000
Capital social ou personnel 30 000 000
Prime d’émission, de fusion , d’apport 3 750 000
Réserve légale 3 000 000
Autres réserves 15 741 000
Capitaux propres assimilés 300 000
Subventions d’investissements 300 000
Dettes de financement 6 262 500
Autres dettes de financement 6 262 500
Provisions durables pour risques et charges 90 000
Provision pour risque
Provision pour charges 90 000
Ecart de conversion passif

PASSIF CIRCULANT 235 500
Dettes de passif circulant 235 500
fournisseur 61 200
personnel
autres créanciers 174 300
TRESORERIE PASSIF
Crédits d’escompte
Banques
Total général 59 379 000
 Divisé en 100 000 actions
Informations complémentaires
 Le fonds commercial est évalué à 6 000 000 DH

 Le mobilier, le matériel de bureau et les aménagements divers sont évalués à 732 000 DH
 Les titres de participation sont estimés à 43 083 000 DH
 Les prêts ne seront recouvrés qu’à hauteur de 95%
 La valeur moyenne boursière des titres et valeurs de placement ressort à 1 762 200 DH à
noter que ces titres sont liquides.
 La provision pour charges qui figure au bilan concerne un impôt non déductible qui en
fait ne s’élèvera qu’à 30 000 DH .cette provision à fait l’objet d’une réintégration dans le
bénéfice fiscal au cours de l’exercice de sa constitution.
 La société aura à honorer un aval de 450 000 DH dans l’intérêt de l’exploitation.
 Un dividende de 48 DH par action a été attribué aux 10 000 actions formant le capital
Il vous est demandé de calculer :

1) la valeur mathématique comptable de l’action
2) la valeur mathématique intrinsèque de l’action (ex- coupon et coupon attaché)
On tiendra compte des économies fiscales sur les moins-values latentes ainsi que la fiscalité
différée (taux d’I.S=35%)
CAS N°5: Détermination de la VSB et les CPNE de la société GAMA
Soit une entreprise dont le bilan se présente comme suit :
Actif immobilisé 28840 Actif net comptable 31820

Stocks 158002
Créances de l’actif circulant 100003 Passif exigible 23120
Trésorerie actif
300
54 940 54 940
 valeur réelle 36000
2 valeur réelle 15200
3 valeur réelle 9980
Informations complémentaires
 Dépenses de remise en état de certains actifs immobilisés 500
 Valeur de remplacement d’un matériel prêté par un fournisseur dans l’attente de livraison d’une
commande 260
 Les immobilisations hors exploitation ressortent à 720 (valeur bilan) ou 1460 (valeur de
marché)
 Le niveau de chiffre d’affaires prévisionnel est de 60 000DH hors taxe le besoin en fonds de
roulement est égal à 60 jours de chiffre d’affaires hors taxes.
Il vous est demandé de calculer :
1) La VSB
2) Les C.P.N.E
CAS N° 6: Détermination de la valeur de rentabilité de la société ETA
I- Une entreprise a distribué au cours des trois derniers exercices des dividendes dont le niveau
peut être considérer comme normal (30,36 et 42Dh respectivement au cours des années 19N 19
N+1, 19 N+2)
Calculer la valeur de rentabilité de l’action avec un taux d’actualisation de 12%.
Cas N° 7: APPROCHES PAR LES FLUX
Exercice 1:
Soit une entreprise dont les dividendes ressortent à 10DH par action. On sait par ailleurs que :
Le nombre d’action est de 100 000
Le taux de croissance des dividendes est de 5%
Le taux d’actualisation à retenir est de 15%
Calculer la valeur de rentabilité de cette entreprise selon la formule de Gordon et Shapiro
Exercice 2:
Soit une entreprise dont les flux de trésorerie disponible pour le cinq années à venir sont les
suivants :
ANNEES FLUX DE TRESORERIE DISPONIBLE

1 -2 000 000
2 1 000 000
3 1 800 000
4 2 000 000
5 2 300 000
On sait par ailleurs que la valeur résiduelle est égale à 10 000 000 à l’issue de l’année 5.
Calculer la valeur de l’entreprise sur la base de l’actualisation des flux de trésorerie disponibles.
On retiendra un taux d’actualisation de 13%.
Cas N° 8: APPROCHES PAR LE GOODWILL
Exercice 1
Soit une entreprise dont l’actif net comptable corrigé « ANCC » ressort à 1 000 000 DH et dont la
capacité bénéficiaire normale « B » s’évalue à 120 000 DH sur la base d’un taux d’actualisation
de 10% calculer successivement :
1) la valeur de rendement
2) la valeur selon la méthode des praticiens
3) le goodwill
Exercice 2
Valeur patrimoniale ANCC = 1000 000
i=10%
r= 14%
B= 120 000
Déterminer la valeur de l’entreprise selon la méthode des praticiens et des anglo-saxons
Exercice 3
Soit une entreprise dont l’ANCC et la (B) s’élèvent respectivement à 5 000 000 et à 420 000 .
Sachant que le taux de rémunération des capitaux investis ressort à 10% et que le taux (r) de
capitalisation de superprofit ou goodwill s’élève à 14 % calculer le goodwill et la valeur de cette
entreprise selon la méthode des anglo-saxons.
Cas n°9: Cas de synthèse (Société SGHM)
La société des Grands Hôtels du Midi (SGHM) est propriétaire d'un patrimoine immobilier
important mais la rentabilité de cette société est faible.
Le PDG de la société Financière et Immobilière (SFI), société cotée en bourse et principal
actionnaire de la SGHM, vous a confié la mission d'évaluer l'action SGHM en vous fondant
uniquement sur une approche patrimoniale. Il craint en effet que la prise en effet que la prise en
compte de la rentabilité dans l'évaluation ne réduise trop la valeur de l'action SGHM. Il serait
alors obligé de provisionner sa participation, ce qui amputerait son bénéfice et aurait une
incidence fâcheuse sur le cours en bourse de l'action SFI.
1. Calculer l'actif net comptable corrigé de la SGHM au 31 décembre N.
2. Calculer la valeur mathématique de l'action SGHM.
3. Que pensez-vous de la mission qui vous a été confiée ?
Annexe I – Renseignements complémentaires (en milliers de Dhs)

- Les frais de recherche et de développement concernant un projet de machines à jeux de
hasard qui seront utilisées dans les établissements de jeux gérés par la SGHM et dans sa filiale, la
société des casinos du Midi. Le projet est prêt d'aboutir.
-Détail des Concessions, brevets, licences :
Logiciel de gestion hôtelière 6 000
Licence d'exploitation de l'enseigne Midipalace, concédées pour huit ans dont trois restent à
courir, moyennant une redevance annuelle de 1 600, payable d'avance en début d'année
3 000
Total 9 000
- Les terrains sont évalués à 1 300 000
- Détail du poste de Constructions : VNA estimation
Constructions utilisées pour l'exploitation 400 000 680 000
Constructions locatives qui seront conservées dans l'espoir
d'une plus-value mobilière 130 000 200 000
Total 530 000 880 000
- La valeur d'usage des Autres immobilisations corporelles est évaluée à 360 000
-Détail de poste de Participation : Valeur d'entrée estimation
Société de l'Hôtel Croisette 44 000 42 000
Société des jeux du midi 56 000 90 000
Total 100 000 132 000
-Détail du poste Charges à répartir sur plusieurs exercices :
Frais d'acquisition d'immobilisations 11 000
Frais d'émission d'emprunt 5 000
Autres charges à répartir 8 000
Total 24 000
-Détail du poste provisions réglementées :
Provision pour investissements 36 000
Amortissements dérogatoires 1 600
Autres provisions réglementées 14 400
Total 52 000
- Le poste Provisions pour charges comprend une provision pour pertes de change de 1 400.
- Un contrat de crédit-bail a été conclu le 1.07.N – 5 pour une durée de 15 ans. Le contrat assure à
la SGHM l'utilisation d'un immeuble d'une valeur à neuf de 400 000, moyennant le paiement de
quinze redevances annuelles de 60.000, du 1.07.N-5 au 1.07.N+9. Le prix d'exercice de l'option
d'achat est également fixé à 60 000 à verser le 1.07.N+10. En raison de l'évolution favorable du
marché immobilier, la valeur de l'immeuble au 31.12.N est estimée à 500 000.
- Composition du capital : 600 000 actions dont 450 000 détenues par la SFI.
- Affectation du bénéficie de l'exercice N : le conseil d'administration de la SGHM proposera à
l'Assemblée générale la distribution d'un dividende de 10 DH par action.
-Taux d'actualisation : les redevances à recevoir ou à verser seront estimées en appliquant un taux
d'actualisation de 15%.
-Impôts sur les bénéfices : on retiendra un impôt au taux normal de 35%
Annexe 2 – Bilan au 31 décembre N ( en milliers de dirhams)
Exercice N
Amort. Et Exercice N
Brut Net
prov.
ACTIF IMMOBILISE CAPITAUX PROPRES
Immobilsations en non Capital social
600 000
valeurs
Charges répartir s/plusieurs réserves
24 000 24 000 340 000
Exercices (III)
Primes de remboursement Report à nouveau
3 200 3 200 -600
des obligations (IV)
Immobilisations Résultat de l'exercice
15 000
incorporelles
Frais d'établissement 48 000 19 200 28 800 Subventions d'investissement 8 000
Frais de recherche et de Provisions règlementées
2 000 2 000 52 000
développement
Concession, brevets, Total I
24 000 15 000 9 000 1 014 400
licences
Fonds commercial Provisions P/Risques et
500 000 500 000
charges
Immobilisations Provisions pour risques
8 400
corporelles
Terrains 600 000 600 000 Provisions pour charges 41 600
Constructions 680 000 150 000 530 000 Total II 50 000
Autres 440 000 157 000 283 000 Dettes
Immobilisations Dettes financières
financières
Participations 100 000 2 000 98 000 Emprunts obligatoires 420 000
Autres Empr.& dettes aup.des Ets de
1 000 1 000 200 000
crédit
Total I 2 395 000 343 200 2 051 800 Empr. & dettes finan.divers 78 000
ACTIF CIRCULANT PASSIF CIRCULANT
Stocks et en-cours Fournisseurs et Cptes rattachés 265 200
Approvisionnements 176 000 176 000 Organismes sociaux 326 000
Créances d'exploitation Autres créanciers
Créances clients et comptes Etat
120 000 24 000 96 000 600
rattachés
Disponibilités 660 660 Compte de régularisation
Comptes de régularisation Produits constatés d'avance 80
Charges constatées d'avance 2 460 2 460 Total III 1 290 680
Total II Ecarts de conversion passif
299 120 24 000 275 120 440
(IV)
Ecarts de conversion actif
1 400 1 400
(V)
Total général Total general (I+II+III+IV)
2 722 720 367 200 2 355 520 2 355 520
(I + II + III + IV+V)
Cas n°10: Cas de synthèse (Société DEA)
La société DEA présente le bilan simplifié suivant au 31.12.N
ACTIF PASSIF
Actionnaires, capital non appelé 50 000 Capitaux propres
Actif immobilisé Capital (dont versé 250 000) 300 000
Immobilisations incorporelles 80 000 Réserve légale 16 000
Immobilisations corporelles 505 000 Réserve facultative 136 000
Immobilisations financières 74 000 Report à nouveau 4 000
Total I 659 000 Résultat de l'exercice 147 500
Actif circulant Provisions réglementées 32 000
Stocks matières premières 270 000 Total I 636 000
Créances 396 500 Provisions pour risques 11 000
Disponibilités 6 500 Total II
Total II 673 000 Dettes
Charges à répartir 20 000 Emprunt auprès des Ets de 255 000
crédit
Fournisseur 437 000
Autres dettes 62 500
Total III 755 000
Total général 1 402 000 TOTAL Général 1 402 000
La société DEA a été constituée il y a quatre ans au capital de 300 000 divisé en actions de valeur
nominale 20.
Lors de la constitution, des actions ont été remises en rémunération d'apports en nature (actions
N), d'autres correspondent à des apports en numéraire libérés de moitié (action O).
A l'occasion de la répartition des bénéfices, les détenteurs d'actions N percevront un dividende
brut de 8 DH, dont 5 DH à titre de superdividende.
On vous précise notamment que:
- Les provisions réglementaires correspondent à des amortissements dérogatoires ;
-Les immobilisations corporelles comprennent un terrain (valeur d'origine 40 000) que l'on espère
pouvoir revendre avec une plus-value correspondant à 30% du prix d'acquisition ;
- Les immobilisations financières correspondent à 370 actions de la société anonyme CAO,
souscrites à la constitution. La situation nette de la société CAO peut être évaluée, au 31.12.N, à
250 000. Le capital de cette société comprend 1000 action de valeur nominale 200 ;
- La provision pour risques correspond à un litige avec un des employés de la société DEA, qui a
assigné celle-ci devant les Prud'hommes pour licenciement abusif.
1. Calculer la valeur mathématique, coupon détaché, des deux catégories d'actions (actions N et
actions O) de la société DEA au 31 décembre N.
(Il ne sera pas tenu compte de l'incidence de la fiscalité pour ce calcul).
Cas n°11: Cas de synthèse (GROUPE ABEL)
Le groupe Abel est spécialisé dans la distribution et le traitement des eaux, le traitement et le
recyclage des déchets, les transports publics urbains. Il est constitué de trois sociétés anonymes :
la société ABEL, la société BAZILE et la société CYRANO. Ces sociétés sont concessionnaires
de services publics et, deux d'entre elles, ABEL et CYRANO, pratiquent l'amortissement du
capital en prévision de la dévolution gratuite des actifs qui intervient au terme de certains contrats
de concession.
Calculer la valeur mathématique de chacune des actions émises par les trois sociétés du groupe
Abel.
Annexe 1 – Bilans au 31 décembre N :
Actif ABEL BAZILE CYRANO
Actionnaires, capital non appelé 150 000 0 0
Frais d'établissement 6 000 400 1000
Immobilisations corporelles 2 000 000 160 000 520 000
Participations 192 000 656 000 360 000
Actif circulant 900 000 506 000 724 000
Charges à répartir sur plusieurs exercices 10 000 700 800
Total 3 258 000 1 323 100 1 605 800
Passif ABEL BAZILE CYRANO
Capital non amorti 1 700 000 240 000 720 000
Capital amorti 500 000 0 80 000
Réserves 640 000 540 000 450 000
Amortissements dérogatoires 70 000 136 000 82 000
Provisions pour risques et charges 12 000 19 100 10 000
dettes 336 000 388 000 263 000
Total 3 258 000 1 323 100 1 605 800
Annexe 2- Détail des capitaux et des participations :
ABEL BAZILE CYRANO
Compositions du capital 5 000 actions de 6 000 actions 2 000 actions amorties
jouissance de moitié
15 000 actions non 8 000 action de capital
amorties
2 000 actions nouvelles,
libérées d'un quart.
Nominal des actions 100 dh 40 dh 80 dh
Participations 4 800 actions BAZILE 500 actions CYRANO 2 500 actions ABEL
amorties de moitié libérées
6 000 actions de capital 8 00 actions ABEL
CYRONO libérées du quart
Annexe 3- Plus-values nettes latentes :
ABEL BAZIL CYRANO
400 000 20 000 300 000
Ces chiffres représentent le cumul des plus-values et des moins values qui permettent d'obtenir
l'actif net comptable corrigé à partir de l'actif net comptable, non compris les plus-values sur
titres, y compris les conséquences de la fiscalité différée.
Cas n°12: Cas de synthèse (Société ZOHOR)
La société ZOHOR fabrique des parfums, cosmétiques et produits de toilette. Vous êtes chargé
d'évaluer cette société prospère dont la richesse du patrimoine n'a d'égale que la forte rentabilité.
Votre approche sera d'abord fondée sur l'évaluation du patrimoine social.
Vous compléterez cette première étude en appliquant la méthode du goodwill pour analyser
l'incidence de la rentabilité su r la valeur de la société ZOHOR.
Le taux de rendement des capitaux propres exigé dans le secteur des cosmétiques est de 12%.
C'est à ce taux que vous actualiserez la rente de goodwill en vous limitant à cinq annuités de
rente. Le taux de rendement sans risque est de 8%. C'est ce taux qui est appliqué aux actifs
d'exploitation pour calculer la rente de goodwill.
Le besoin en fonds de roulement normatif représente 60 jours de chiffre d'affaires.
1. Calculer l'actif net comptable corrigé de la société ZOHOR (par prudence, il ne sera pas
tenu compte des créances latentes d'impôt).
2. Evaluer la société en estimant le goodwill en fonction de l'actif net comptable corrigé.
3. Evaluer la société en estimant le goodwill en fonction des capitaux permanents nécessaires à
l'exploitation.
4. Evaluer la société en estimant le goodwill en fonction de la valeur substantielle brute.
(on retiendra tout au long de ce cas un impôt sur les sociétés au taux de 35%).
Annexe 1- Bilan (en milliers de dirhams)
Exercice N
Actif Amort. Et passif Exercice N
Brut Net
prov.
ACTIF IMMOBILISE CAPITAUX PROPRES
Immobilisation en non
Valeurs
Charges répartir
s/plusieurs
Exercices (III) 41 000
Immobilisations Capital social
1 000 000
incorporelles
Frais d'établissement 60 000 25 000 35 000 Réserves 2 213 457
Frais de recherche et de Report à nouveau
150 000 150 000 400
développement (1)
Concession, brevets,
300 000 210 000 90 000 Résultat de l'exercice (7) 936 913
licences (2)
Fonds commercial 25 000 25 000
Immobilisations
Provisions règlementées (8) 426 000
corporelles
Terrains 2 500 000 2 500 000 Total I 4 576 770
Constructions Provisions Pour Risques et
6 400 000 3 250 000 3 150 000 400 000
charges(9)
Autres 2 200 000 850 000 1 350 000 Dettes
Immobilisations Dettes financières
financières (4)
Autres Empr.& dettes aup.des Ets
15 000 15 000 4 236 000
de crédit
Total I 11 650 000 4 335 000 7 315 000 Empr. & dettes finan.divers 414 250
ACTIF CIRCULANT PASSIF CIRCULANT
Stocks et en-cours Fournisseurs et compris
1 728 000
rattachés
Approvisionnements 729 970 729 970 Organismes sociaux 221 000
Produits finis 960 000 960 000 Autres créanciers
Créances d'exploitation Etat (IS) 125 000
Créances clients et Compte de régularisation
2 960 000 360 000 2 960 000
comptes rattachés (5)
Disponibilités 9 600 9 600 Produits constatés d'avance 650
Comptes de
régularisation
Charges constatées
d'avance 12 300 12 300
Total II 4 971 870 360 000 4 311 870 Total III 6 724 900
Ecarts de conversion Ecarts de conversion passif

2 200
actif (V) 36 000 (IV)
Total général Total general (I+II+III+IV)
16 398 870 4 695 000 11 703 870 11 703 870
(I + II + III + IV+V)
(1) Concernent le développement de nouveaux cosmétiques qui seront bientôt commercialisés.
(2) Leur évaluation n'est pas distinguée de celle du fonds commercial.
(3)
Immeubles conservés dans un but
Immobilisations corporelles Nécessaires à l'exploitation
spéculatif
Valeur nette comptable 5 800 000 kdh 1 200 000 kdh
Valeur vénale 6 300 000 k dh 3 400 000 k dh
Valeur d'unité (a) 7 500 000 k dh 0 kdh
(a) Dont amortissable 4 500 000 k dh. la dépréciation annuelle des immobilisations amortissables
est estimée au cinquième de leur valeur d'utilité.
(4) Prêts accordés au personnel dans le cadre de la participation à l'effort de construction,
considérées comme non nécessaire à l'exploitation.
(5) Effets escomptés non échus 685 000 kdh
(6) Comportent une couverture de charge à hauteur de 15 000 kdh
(7) Distribution prévue 600 000 kdh
(8) Provision pour implantations à l'étranger 131 000 kdh
Amortissement dérogatoire 295 000 kdh
Total 426 000 kdh
(9) Comprennent la provision pour perte de change 21 000 kdh
(10) Dont concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques 1 230 500 kdh.
Annexe 2 – Compte de résultat (en milliers de dirhams)
Produits d'exploitation
Production vendue 18 445 400
Montant net du chiffre d'affaires 18 445 400
Production stockée - 459 230
Reprises sur provisions, transf, de charges 256 000
Total des produits d'exploitation (I) 18 242 170
Charges d'exploitation
Achats de M.P autres approvisionnements 2 630 500
Variation de stock 56 300
Autres achats et charges externes (1) 3 560 000
Impôts, taxes et versements assimilés (2) 460 000
Salaires et traitements 5 600 000
Charges sociales 2 688 000
Dotations aux amortissements et provisions
S/immobilisations : amortissements 1 250 000
Pour risques et charges : dot.aux provisions 330 000
Total des charges d'exploitation (II) 16 574 800
1- Résultat d'exploitation (1-II) 1 667 370
Produits financiers
Autres intérêts et produits assimilés (3) 800
Total des produits financiers (III) 800
Charges financières
Intérêts et chargés assimilés (4) 526 300
Pertes de change 12 600
Total des charges financières (IV) 538 900
2- Résultat financier (III-IV) - 538 100
3- Résultat courant avant impôts 1 129 270
Produits non courants
Subventions d'équilibre 590 000
Reprises sur provisions et transferts de charges 264 700
Total des produits non courants (V) 854 700
Charges non courantes
Subventions accordées 348 900
Dotations non courantes aux amortissements 229 700
Total des charges non courantes (VI) 578 600
4- Résultat non courant (V-VI) 276 100
Impôts sur les sociétés (VII) 468 457
Total des produits (I+III+V) 19 097 670
Total des charges (II+IV+VI+VII) 18 160 757
5- Bénéfice ou perte 936 913
(1) dont redevances de crédit-bail 2 650 000
(2) dont impôts et taxes des immeubles conservés à titre spéculatif 270 000
(3) intérêts des prêts au personnel
(4) dont intérêts des emprunts 381 000
Agios bancaires 145 300
Total 526 300
Annexe 3 – Crédit bail
Les matériels industriels utilisés par la société ZOHOR sont financés par crédit-bail. Ces
matériels ont une valeur d'utilité de 5 890 000. La dépréciation annuelle de ces matériels est
estimée au cinquième de la valeur d'utilité. La valeur actualisée des redevances restant à
verser (y compris le prix d'exercice des options) s'élève à 350 000.
Cas n°13: Cas de synthèse (Société S.M.M.C)
La Société Marocaine de Mécanique et de Chaudronnerie (S.M.M.C.) est une firme familiale qui
connaît d'importantes difficultés de financement, par site de la réalisation d'un programme
d'investissement important au cours de ces dernières années.
Dans le souci d'assurer la stabilité du financement de leur entreprise, les dirigeants de la
S.M.M.C. envisagent d'ouvrir leur capital à des partenaires étrangers, en leur cédant 51% de leur
affaire. Ils vous confient la mission d'évaluation des titres de leur société, et mettent à votre
disposition le bilan résumé au 31-12-20 N de la S.M.M.C. ainsi que certaines informations
complémentaires.
Bilan de la S.M.M.C. résumé au 31-12-20 N (en dirhams)
Actif immobilisé 4 800 000 (a) Capitaux propres 3 500 000

Stocks 4 500 000 (b) Dettes de financement 2 500 000
Créances et disponibilités 7 000 000 Dettes du passif circulant 10 300 000
Total Actif 16300000 Total Actif 16 300 000
a) Dont Immobilisations en non-valeurs : 200 000
Immobilisations incorporelle : 250 000
Immobilisations corporelles : 3 500 000
Immobilisations financières : 850 000
Les immobilisations en non-valeurs peuvent être assimilées à des actifs fictifs.
Les immobilisations corporelles comportent exclusivement le fonds commercial de la S.M.C.C.
Les immobilisations corporelles peuvent être raisonnablement estimées à 120 de leur valeur bilantielle.
Les immobilisations financières peuvent être considérées comme des investissements hors exploitation. Leur
valeur vénale peut
être estimée à 1 200 000 DH et elles sont susceptibles d'être vendues, elles ont été acquises au cours de l'exercice
20 N -1.
b) Dont 300 000 DH de stocks invendables. Aucune provision n'a été constituée au bilan ci-dessus.
INFORMATIONS COMPLÉMENTAIRES
Formation du résultat
Résultat d'exploitation 1 675 000
Résultat financier 800 000
Résultat courant 875 000
Produits non courants 1 500 000
Impôts sur les résultats (655 000)
Résultat net 1 720 000
Le résultat courant tient compte des éléments suivants :

• La dotation aux amortissements de 900 000 DH n'aurait été que de 600 000 DH si on avait
apprécié la dépréciation économique et non fiscale des actifs amortissables ;
• les dirigeants ont perçu en 20 N des compléments de rémunérations de 450 000 DH qui seront
vraisemblablement considérés par le fisc comme une distribution de bénéfices ;
• on sait que le résultat financier est exclusivement constitué de charges financières à hauteur de
800 000 DH, dont 320 000 DH concernent les dettes de financement.
1) Calculer l'actif net comptable corrigé de la S.M.M.C. en tenant compte de l'impact fiscal des
corrections à effectuer.
2) Sachant que le fonds de roulement normatif est égal à 8% du chiffre d'affaires hors taxe,
déterminer les Capitaux Permanents Nécessaires à l'Exploitation (C.P.N.E.)
3) Calculer le profit lié aux C.P.N.E. et dégager le Goodwill sur une durée de 5 ans en retenant
les taux suivants :
12% pour la rémunération des C.P.N.E.
15% pour l'actualisation des superprofits.
4) Sachant que les acquéreurs ont fait une première proposition de rachat de 51% de la S.M.M.C.
au prix de 3 300 000 DH, indiquer si cette offre vous paraît raisonnable.
Valeur de 1-1,15-5= 3.35

0,15
I.S. = 35
Cas n°14: Cas de synthèse (Société S.M.C)
Les dirigeants de la Société Marocaine de Confiserie (S.M.C.) sont en pourparlers avec un

groupe financier désireux de racheter intégralement leur affaire. Ils vous demandent de procéder
à l'évaluation de leurs titres en vue d'en fixer la valeur de revente.
Vous calculerez différentes valeurs de l'action et vous proposerez une estimation du titre S.M.C.
vous disposez à cet effet du bilan, du compte de produits et charges de la S.M.C. pour les
exercices 20 N et 20 N + 1 et d'informations complémentaires qui vous permettront de mener à
bien vos calculs.
1) Calculer successivement pour l'exercice 20 N + 1 :
a) L'actif net comptable (A.N.C.).
b) L'actif net comptable corrigé (A.N.C.C.).
c) La valeur substantielle brute (V.S.B.).
d) Les capitaux permanents nécessaires à l'exploitation (C.P.N.E.).
2) Déterminer :
a) La valeur de rendement en capitalisant au taux de 12,5% le résultat net récurrent de
l'exercice 20 N + 1.
b) La valeur de rentabilité en capitalisant au taux de 8% le dividende moyen pondéré des
trois derniers exercices.
On retiendra les coefficients suivants : 3 pour l'exercice 20 N + 1,2 pour l'exercice 20 N et 1
pour l'exercice 20 N-1.
/
3) Evaluer le Goodwill et calculer la valeur de la S.M.C. selon :
a) La méthode des praticiens (ou méthode indirecte).
b) La méthode de la rente abrégée du Goodwill. A cet effet, vous déterminerez le Goodwill
sur une durée de 5 ans en retenant les taux suivants :
• 12% pour la rémunération de la valeur substantielle brute ;
• 15% pour l'actualisation des superprofits.
4) Vous conclurez en présentant une synthèse et une critique des différentes méthodes
d'évaluation retenues. Justifier la valeur qui vous paraît devoir s'imposer compte tenu du
contexte de la transaction envisagée. De quelles informations complémentaires auriez-vous
souhaité disposer pour compléter votre évaluation ?
Bilan au 31/12
Actif 20 N+1 20N passif 20 N+1 20N
IMMOBILISATION EN NON VALEURS CAPITAUX PROPRES
Frais préliminaires 40 000,00 80 000,00 Capital social 1 000 1 000 000,00
000,000
IMMOBILISATIONS INCORPORELLES Réserve légale 75 000,00 55 000,00
Frais de recherche et de développement (1) 380 000,00 380 000,00 Autres réserves 1 238 000,00 958 000,00
Fonds commercial 580 000,00 580 000,00 Report à nouveau 11 000,00
IMMOBILISATIONS CORPORELLES Résultat net de l'exercice 235 500,00 400 000,00
Terrains CAPITAUX PROPRES ASSIMILES 336 000,00 406 000,00
Constructions 668 000,00 670 000,00 Subvention d'investissement
Installations techniques matériel et outillage DETTES DE FINANCEMENT
Autres immobilisations corporelles Autres dettes de financement 1 509 300,00 1 613 500,00
IMMOBILISATIONS FINANCIERES PROVISIONS DURABLES POUR RISQUES ET CHARGES
Titres de participations 72 600,00 99 300,00 Provision pour risques 12 000,00 11 000,00
ECART DE CONVERSION -ACTIF 78 700,00 59 200,00 Provision pour charges 94 500,00 88 700,00
STOCKS DETTES DU PASSIF CIRCULANT
Matière et fournitures consommables 400 700,00 373 500,00 Fournisseurs et comptes rattachés 693 500,00 598 700,00
Produits en cours 35 900,00 86 800,00 Clients créditeurs, avances et acomptes 27 700,00 24 700,00
Produits finis 1 232 500,00 863 800,00 Organismes sociaux 495 800,00 399 900,00
CREANCES DE L'ACTIF CIRCULANT Etat 324 600,00 332 000,00
Créances clients et comptes rattachés 685 700,00 698 900,00 Autres créanciers 250 000,00 200 000,00
Autres débiteurs 126 900,00 117 400,00 Compte de régularisation Passif 50 100,00 69 500,00
TITRES ET VALEURS DE PLACEMENT 647 700,00 745 000,00
ECART DE CONVERSION ACTIF 120 000,00
Banques, TG et CP 68 400,00 153 000,00
Caisse, régie et accréditif 102 100,00 86 900,00
6 353 000,00 6 157 000,00 6 353 000,00 6 157 000,00
Compte de produits et charges
20N+1 20 N
I PRODUITS D'EXPLOITATION 29 465 950 27 108 670
Chiffre d'affaires 344 960 298 650
Variations de stocks de produits 210 000 83 000
Reprise d'exploitation ; transferts de charges 92 750 101 640
Autres produits d'exploitation
Total 1 30 113 660 27 591 960
CHARGES D'EXPLOITATION 13 822 800 12 185 920

II Achats consommés de matières et fournitures 3 691 400 3 506 830
Autres charges externes 592 600 562 970
Impôts et taxes 10 351 200 9 686 420
Charges de personnel 200 675 000 525 000
Autres charges d'exploitation
367 900 266 500
Dotations d'exploitation
Total II 29 500 900 26 733 640
111 RÉSULTAT D'EXPLOITATION 612 760 858 320
PRODUITS FINANCIERS
IV Produits de titres de participation 10890 14895
Intérêts et autres produits financiers 115710 122765
Total IV 126 600 137660
CHARGES FINANCIÈRES
v Charges d'intérêts 310 600 307 900
Dotations financières 2 930 15 800
Total V 339 900 323 700
VI RÉSULTAT FINANCIER -213 300 -186 040

VII RÉSULTAT COURANT 399 460 672 280
PRODUITS NON COURANTS
Produits de cessions d'immobilisations 13 400 6 840
VIII
Reprises sur subventions d'investissement 70 000 70 000
Autres produits non courants 25 700 33 200
Reprises non courantes et transfert de charges 1 900 4 580
Total VIII 111 000 114 620
CHARGES NON COURANTES
IX Valeur nette d'amortissements des immobilisations cédées 33 900 11 200
Autres charges non courantes 81 600 83 400
Dotations non courantes aux amortissements et aux provisions 8000 2 000
Total IX 123 500 97 200
x RÉSULTAT NON COURANT -12 500 +17420
XI RÉSULTAT AVANT IMPÔTS 386 960 689 700
XII IMPÔTS SUR LES RÉSULTATS 151 480 289 700
XIII RÉSULTAT NET 235 500 400 000
INFORMATIONS COMPLÉMENTAIRES
• Un dividende de 10 DH par action de 100 DH à servir aux 10 000 actions constituant le
capital a été distribué en 20 N -1 et 20 N. Concernant l'affectation des résultats de l'exercice
20 N + 1, l'Assemblée Générale Ordinaire a décidé la distribution de dividendes de 150 000
DH.
• Le fonds commercial de l'entreprise peut être évalué à 1 200 000 DH.
• Une récente expertise a fait ressortir la sous-évaluation du terrain et des constructions. Le
terrain peut être estimé à 800 000 DH et les constructions à 1 200 000 DH.
• Les titres de participation constituent des immobilisations hors exploitation, et les produits
correspondants sont les seuls qui figurent dans le compte « produits des titres de participation
».
• Le compte « clients » à fin 20 N 4- 1 comprend une créance de 50 000 DH dont le
recouvrement est tout à fait aléatoire. Aucune provision n'a été effectuée.
• Les titres et valeurs de placement ont une valeur boursière de 650 000 DH au 31-12-20 N +
1. L'entreprise n'envisage pas de les réaliser sur le marché boursier.
• La S.M.C. loue un entrepôt dont la valeur vénale peut être estimée à 260 000 DH.
• Dans les dettes de financement figurent des concours bancaires courants de 150 000DH.
• Le compte « autres créanciers » comporte une somme de 30 000 DH qui ne sera
vraisemblablement jamais remboursée.
• Pour le calcul du B.E.R., on retiendra les données normatives suivantes :
Données Jours de C.A.H.T.

Stocks de matières et fournitures consommables 5
Stocks de produits en cours 0,5
Stocks de produits finis 14,5
Créances clients 9,5
Dettes fournisseurs 8.5
• Les dirigeants ont perçu en 20 N + 1 des compléments de rémunération de 200 000 DH, qui
seront vraisemblablement considérés par le fisc comme une distribution déguisée de
bénéfices.
• Les dotations d'exploitation pratiquées en 20 N + 1 comprennent un excédent
d'amortissement de 30 000 DH par rapport a l'amortissement économique normal.
• Les charges d'intérêt de 310 600 DH comprennent un montant de 180 000 DH concernant
les dettes de financement.
• Valeur de 1-1,15-5 ≈ 3,35.

0,15
• Taux d'I.S. = 35%
Bibliographie
COLASSE B. L'analyse financière de l'entreprise,
La découverte- 2003.
SOLNIK B. Gestion financière, Dunod-2005.
PLANCHON A. Introduction à l'analyse financière,

Foucher-1999.
COHEN E. Analyse financière, Economica-2006
EGLEM J.Y, STOLOWY H. Les mécanismes comptables de l'entreprise,
Gualino Editions-2001
DUFFIE D. Modèle dynamiques d'évaluation,

PUF-1994
PARIENTE S. Analyse financière et évaluation d'entreprise

Person Education-2006
PENE D. Evaluation et prise de contrôle de l'entreprise,

Tome I
Economica-2e edition - 1998
RAFFEGEAU J. et DUBOIS F. Evaluation de l'entreprise

PUF- 2003
TECHEMINI E. L'évaluation des entreprises,
Economica-Gestion Poche-2e édition - 1998
BRILMAN J. et MAIRE C. Manuel d'évaluation des entreprises,

Editions d'organisation - 1990
FOURNIER J., FREMONT C., GUINOY Évaluation: la pratique et le marché,

J. et REINSON J. Analyse Financière- 4e trimestre 1988
PENE D. L'évaluation depuis le début des années 70,

Analyse Financière – 4e trimestre 1988
PALOU J.M. Evaluation d'entreprise,
Revue fiduciaire - 2003

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DIRECTION GENERALE DES IMPOTS

Analyse Financière des

PARTIE I: ANALYSE FINANCIERE DES ENTREPRISES : LES RETRAITEMENTS ............ 2

PARTIE II : METHODES D’EVALUATION DES ENTREPRISES .............................................. 6

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 1

SECTION 1 : RETRAITEMENT DES POSTES DE L’ACTIF

1-Bloc d’actif immobilisé net :

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 2

SECTION 2 : RETRAITEMENT DES POSTES DU PASSIF :

2-Bloc des dettes financières :

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 3

4-Bloc de trésorerie passif :

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 4

SECTION 4 : ETUDES DE CAS (Cf. ANNEXES)

Cas n°2: Détermination du bilan financier de la Société Beta

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 5

- Lors d’une cession d’entreprise

Le diagnostic préalable permet de comprendre le présent et le passé de l'entreprise pour mieux

SECTION 1: PARAMETRES DES METHODES DE L’EVALUATION

1-Horizons temporels retenus pour les calculs prévisionnels

2-Actualisation et taux d’intérêts

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 6

Taux d’intérêt proprement dis

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 7

SECTION 2: LES RETRAITEMENTS DES COMPTES DE

1-Analyses des postes de l'Actif

 Immobilisations en non-valeurs proprement dites : Ce sont les frais de constitution, les

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 8

♦ Immobilisations corporelles et financières

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 9

♦ Charges constatées d’avance

♦ Ecarts de conversion actif

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 10

2- Analyses des postes du Passif

♦ Les subventions d'investissement

♦ Les provisions pour risques et charges :

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 11

♦ Les dettes du passif circulant

1. Il faut identifier les dettes non inscrites au bilan ;

♦ Ecarts de conversion passif : Ils engendrent une économie d'impôt puisque la

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 12

1-L’Actif Net Comptable (ANC) ou Valeur Mathématique Comptable

ANC = ∑ Actifs - ∑ dettes

 Il représente le droit pécuniaire de l’actionnaire en cas de cessation d’activité de la société,

Par le haut du bilan = Capitaux propres – dividendes à payer

2-L’Actif Net Comptable Corrige (ANCC) ou Valeur Mathématique

Actif total réévalué - dettes réévaluées

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 13

VSB = ACTIF TOTAL CORRIGE - Biens appartenant à l'entreprise mais non

4-Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE)

La notion de Capitaux Permanents Nécessaires à l'Exploitation est issue des travaux de

CPNE = Immobilisations d'exploitation, propriété de l'entreprise +

On aura donc la formule suivante :

CPNE = Actif Immobilisé Réévalué + Fonds de Roulement Normatif

L'actif immobilisé réévalué sous entend les immobilisations utilisées dans

Analyse Financière des Bilans et Evaluation des Entreprises 14

 Soit que le fonds de roulement existant dépasse le fonds de roulement normatif.

5-Les Résultats Associes Aux Valeurs Patrimoniales

a) Le BNC correspond au bénéfice net comptable corrigé de l'incidence des charges et

BNC = bénéfice net comptable

CB = BNC + Frais financiers (1 – taux d’imposition)

c) Le RF exprime la rentabilité globale des capitaux investis dans l’exploitation de

RF = BNC + (1– taux d’imposition)