T.D.

n° 5
Exercice 1: A partir du rapport de juin 2020 sur la convergence des pays candidats à la zone
euro de la BCE, répondez aux questions ci-dessous.
https://www.ecb.europa.eu/pub/convergence/html/ecb.cr202006~9fefc8d4c0.fr.html

→ Pourquoi le Danemark ne figure pas dans ce rapport ?

Le Danemark ne figure pas dans ce rapport car le Danemark a notifié au Conseil de l’Union
européenne (Conseil de l’UE) son intention de ne pas participer à la phase III de l’Union
économique et monétaire (UEM). Dès lors, des Rapports sur la convergence ne doivent être
rédigés pour le Danemark que si le pays en fait la demande. Cette demande n’ayant pas été
formulée, le Danemark ne figure pas dans le rapport.

En effet, À la conclusion du traité de Maastricht en 1992, le Danemark a obtenu une clause d’exemption dite « opt-out » : elle
signifie que le pays n’est pas obligé d’entrer dans la troisième phase de l’UEM et, donc, d’introduire l’euro.

Précisez quels sont les critères de convergence que doivent respecter ces pays pour entrer
dans la zone euro ?

Critère 1: stabilité des prix:

un État membre a un degré de stabilité des prix durable et un taux d’inflation
moyen, observé au cours d’une période d’un an avant l’examen, qui ne dépasse
pas de plus de 1,5 % celui des trois États membres, au plus, présentant les
meilleurs résultats en matière de stabilité des prix.

Critère 2: caractère convenable de la situation des finances publiques (discipline budgétaire)

• le rapport entre le déficit public prévu ou effectif et le PIB dépasse une valeur de référence
(fixée à 3 % du PIB) à moins :
que le rapport n’ait diminué de manière substantielle et constante et atteint un niveau proche
de la valeur de référence ; ou
que le dépassement de la valeur de référence ne soit qu’exceptionnel et temporaire et que
ledit rapport ne reste proche de la valeur de référence ;
• le rapport entre la dette publique et le PIB dépasse une valeur de référence (fixée à 60 % du
PIB), à moins que ce rapport ne diminue suffisamment et ne s’approche de la valeur de
référence à un rythme satisfaisant.
Critère 3: le respect des marges normales de fluctuation prévues par le mécanisme de
change du Système monétaire européen, pendant deux ans au moins, sans dévaluation
de la monnaie par rapport à l’euro

Signifie qu’un État membre a respecté les marges normales de fluctuation

prévues par le mécanisme de change du Système monétaire européen sans
connaître de tensions graves pendant au moins les deux dernières années
précédant l’examen. Notamment, l’État membre n’a pas dévalué de sa propre
initiative le taux central bilatéral de sa monnaie par rapport à l’euro pendant
la même période
Critère 4: « le critère de convergence des taux d’intérêt qui signifie qu’au cours
d’une période d’un an précédant l’examen, un État membre a eu un taux
d’intérêt nominal moyen à long terme qui n’excède pas de plus de 2 points de
pourcentage celui des trois États membres, au plus, présentant les meilleurs
résultats en matière de stabilité des prix.

Critère 5: inclut la prise en compte des résultats de l’intégration des marchés,

de la situation et de l’évolution des balances des paiements courants, et d’un
examen de l’évolution des coûts salariaux unitaires et d’autres indices de prix .
Voir encadré 5
 Les cinq critères de convergence économique (Résumé)

Les marges normales de fluctuation prévues par le mécanisme de

change du SME sont respectées depuis au moins deux ans
Les prix ne dépassent pas de 1,5 point la moyenne des trois meilleurs
résultats
Les taux d’intérêt à long terme n’excèdent pas de plus de 2% la
moyenne des trois États membres qui ont les meilleurs résultats en
matière de stabilité des prix
Le déficit budgétaire est inférieur à 3% du PIB
La dette publique est inférieure à 60% du PIB
De quels régimes de change relèvent ces pays ?
Bulgarie: régime de change fixe (caisse d’émission ou currency board)
République Tchèque: régime de change flexible
Croatie: régime de change flexible (régime de change prévoyant un flottement
étroitement administré du taux de change)
Hongrie: régime de change flexible
Pologne: régime de change flexible
Roumanie: régime de change flexible prévoyant un flottement administré du taux de
change.
Suède: régime de change flexible

Leur monnaie est-elle volatile vis-à-vis de l’euro ?

Bulgarie: pas de volatilité du taux de change
République Tchèque: la couronne tchèque a affiché un degré relativement élevé de
volatilité vis-à-vis de l’euro au cours de la période de référence de deux ans.
Croatie: Le taux de change de la kuna croate contre euro a affiché, en moyenne, une très
faible volatilité sur la période de référence.
Hongrie: Le taux de change du forint hongrois contre euro a affiché, en moyenne, un degré
relativement élevé de volatilité sur la période de référence.
Pologne: Le taux de change du zloty polonais contre euro a affiché, en moyenne, une
volatilité relativement élevée sur la période de référence.
Roumanie: Le taux de change du leu roumain contre l’euro a affiché, en moyenne, un degré
faible de volatilité sur la période de référence.
Suède: Le taux de change de la couronne suédoise contre l’euro a affiché, en moyenne, un
degré relativement élevé de volatilité sur la période de référence, suivant globalement une
tendance à la dépréciation.

Quels pays ont rejoint, depuis la réalisation de ce rapport, le MCE II ?

3 pays: la Bulgarie, la Croatie et le Danemark

Sur la base de quels principes fonctionne ce mécanisme ?

Le MCE II fonctionne sur la base de trois instruments :
– des marges de fluctuations qui sont, tout d’abord, de ― 15 % autour des cours pivots
exprimes en euros avec la possibilite, pour les pays qui le souhaitent, de negocier une bande
plus etroite
 Du MCE II à la zone euro
Adhésion Adhésion à
au MCE II la zone euro
Danemark 1er janvier 1999

Grèce 1er janvier 1999 1er janvier 2001

Estonie 28 juin 2004 1er janvier 2011
Lituanie 28 juin 2004 1er janvier 2015
Slovénie 28 juin 2004 1er janvier 2007
Chypre 2 mai 2005 1er janvier 2008
Lettonie 2 mai 2005 1er janvier 2014
Malte 2 mai 2005 1er janvier 2008
République slovaque 26 novembre 2005 1er janvier 2009

Bulgarie 10 juillet 2020

Croatie 10 juillet 2020

 Des marges de fluctuation de ±
15% autour du cours pivot
exprimé en euro

Les
Une supervision effectuée par le
instruments Conseil général de la BCE
du MCE II

Des mécanismes d’intervention

asymétriques
– une supervision effectuee, ensuite, par le Conseil general de la BCE qui assure
pour ces pays les fonctions d’evaluation de la convergence et de gestion des reserves de
change
– des mécanismes d’intervention qui sont, enfin, explicitement asymétriques entre
une zone euro puissante et des pays qui sont comparativement de petite taille. Si la BCE a
l’obligation d’intervenir sur le marché des changes, conjointement à la banque centrale de la
monnaie qui serait attaquée ou affaiblie, elle a surtout la possibilité de suspendre son action
dès lors qu’elle porte atteinte à la stabilité des prix dans l’union monétaire.

Quels sont les « autres facteurs examinés » en dehors des critères ?

la prise en compte des résultats de l’intégration des marchés, de la situation et de
l’évolution des balances des paiements courants, et d’un examen de l’évolution des coûts
salariaux unitaires et d’autres indices de prix
Exercice 2: Article de P.-A. Delhommais et A. Leparmentier, « La gestion de l’euro dans
l’ambiguïté », Le Monde, 21 septembre 2004.

→ Quels sont les deux modèles de gestion du taux de change qui s’opposent ?
Un première conception qui affirme la prééminence des gouvernements en matière de
politique de change, celle-ci étant considérée comme une composante de la politique
économique d'un pays, une arme commerciale susceptible d'être utilisée par les
gouvernements: la Banque centrale n'a pas son mot à dire et doit se contenter d'exécuter, sur
les marchés, pour le compte de l'État, les instructions gouvernementales.

Une seconde conception estime qu'il ne faut pas jouer avec les changes mais s'intéresser
uniquement à la stabilité interne de la monnaie. Elle insiste donc, au contraire, sur la
responsabilité du pouvoir monétaire dans ce domaine
En quoi y a-t-il une « ambiguïté » ?

L'article 111.2 du traité de Maastricht énonce que le « Conseil, statuant à la majorité qualifiée,
soit sur recommandation de la Commission et après consultation de la Banque centrale
européenne, soit sur recommandation de la BCE, peut formuler les orientations générales de
la politique de change vis-à-vis de ces monnaies. Ces orientations générales n'affectent pas
l'objectif général du SEBC (système européen des banques centrales), à savoir le maintien de la
stabilité des prix ».

Dans les faits, c'est la BCE qui, profitant de l'incapacité des dirigeants politiques à parler d'une
seule voix, s'est emparée du pouvoir sur la communication sur le taux de change de l'euro

Est-ce que la nomination d’un président de l’Eurogroupe à partir de 2004 a changé la donne
sur la direction de cette politique de change ?
Non, car il n’est pas question pour les banquiers centraux, avec la nomination de M.
Juncker, de céder un seul pouce du terrain conquis.
De nombreux économistes estiment toutefois que la désignation de M. Juncker va changer
la donne. Selon eux, la vivacité de la réaction des banquiers centraux reflète leur inquiétude.
Avec son mandat de deux ans, contre six mois actuellement, le président de l'Eurogroupe
aura l'autorité nécessaire pour imposer ses vues aux autres ministres et surtout faire taire
leurs divergences. Cette autorité sera accrue par le statut particulier de M. Juncker, qui est
également premier ministre du Luxembourg et a le pouvoir de court-circuiter les ministres
des finances et de téléphoner aux chefs d'État et de gouvernement.
Exercice 3: Article K. Pilbeam, « L’affaiblissement de l’euro face au dollar, une tendance
qui s’annonce durable », The Conversation, 7 décembre 2021.

→ Reprenez les différentes définitions du taux de change : taux de change nominal, taux
de change réel, taux de change effectif nominal, taux de change effectif réel.

Le taux de change nominal est le prix d’une monnaie dans une autre monnaie, c’est le taux
de change entre deux devises avec les parités nominales (mesuré sans prendre en compte
les différences de pouvoir d’achat des deux devises respectives).

Le taux de change réel est le coût réel d’une monnaie dans une autre monnaie, c’est le
taux de change entre deux devises en prenant en compte les indices de prix et leurs
évolutions.
Le taux de change effectif nominal est le taux de change d'une zone monétaire, mesuré
comme une somme pondérée des taux de change avec les différents partenaires
commerciaux et concurrents en utilisant les parités nominales.

Le taux de change effectif réel est le taux de change d'une zone monétaire, mesuré comme
une somme pondérée des taux de change avec les différents partenaires commerciaux et
concurrents en prenant en compte les indices de prix et de leurs évolutions.
→ Quels sont les facteurs économiques qui jouent actuellement plutôt dans le sens d’une
appréciation du dollar à l’égard de l’euro ? Expliquez comment. Les facteurs politiques
interviennent-ils ?

Différences d’inflation
La première explication est liée au fait que la Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque
centrale européenne (BCE) stimulent leurs économies en recourant à l’assouplissement
quantitatif (quantitative easing, ou QE), qui consiste essentiellement à injecter des liquidités en
rachetant des actifs financiers comme des obligations d’État auprès des banques et d’autres
grands investisseurs. Depuis le début de la pandémie, les deux banques centrales ont accéléré
cette opération de manière intensive.
Toutefois, l’inflation annuelle aux États-Unis atteignant désormais un niveau de 6,2 %, contre
4,1 % dans la zone euro, la Fed pourrait mettre fin plus tôt que prévu à ses achats d’actifs pour
limiter l’envolée des prix. En effet, l’augmentation de la masse monétaire reste susceptible
d’alimenter l’inflation.
Covid et politique
Un deuxième facteur déterminant a été la force relative récente de l’économie américaine,
par rapport à la zone euro, dans son redressement après la pandémie. Pour 2021, le Fonds
monétaire international prévoit une croissance de 6 % pour les États-Unis, contre 5 % pour
la zone euro, tandis qu’en 2022, les prévisions sont respectivement de 5,2 % et 4,3 %. Là
encore, cela laisse présager la force du dollar.

Une plus grande stabilité politique constitue enfin un dernier moteur de la récente force du
dollar. L’administration Biden dispose encore de trois ans de mandat et a récemment réussi
à faire adopter son plan de relance Build Back Better de 1 700 milliards de dollars
américains. En revanche, les pays de la zone euro sont actuellement confrontés à une
période de plus grande instabilité politique: L’Allemagne, la Russie, l’Ukraine, le Royaume
Uni.
Exercice 4: Article J.-P. Patat, « L’affaiblissement du rôle international de l’euro », Billet
du CEPII, 27 janvier 2016. Tableaux statistiques, BCE, The International role of the euro,
Statistical annex, June 2021 (extraits).

→ Quelles sont les fonctions d’une monnaie internationale ?

Fonction des devises internationales

Source : Rapport Emerson et alii

Qu’est-ce qu’une monnaie parallèle ?
Une monnaie est parallèle lorsqu’elle est utilisée pour des prêts ou des dépôts bancaires
dans un pays où elle n’est pas la monnaie officielle.

Quelle est la différence entre la mesure étroite et la mesure large des émissions
d’obligations internationales ?
Mesure étroite: une definition « étroite » du stock d’obligations, qui porte sur les seules
transactions internationales, evalue la part de l’euro a 23,0 % en 2020 loin derriere le
dollar a 63,4 %

Mesure large : une mesure « large » du stock d’obligations, qui intègre celles émises à
destination du marché intérieur, place l’euro à 34,3 % plus proche du dollar à 49,5 %
que dans la mesure précédente.
Faites le point sur la part prise par l’euro concernant ces différentes fonctions et son
évolution
En pourcentage Le rôle international des principales monnaies
Euro Dollar Yen RMB
Opération de change (sur 200%)1 32,3 88,3 16,8 4,3
Paiements internationaux2 33,2 40,8 3,5 1,9
Stock d’obligations internationales3
(Mesure étroite) 23,0 63,4 2,3 -

Stock d’obligations internationales3

(Mesure large) 34,3 49,5 1,8 -

Prêts internationaux des banques3 26,0 52,7 4,7 -

Dépôts internationaux des banques3 25,4 55,4 2,0 -
Réserves de change4 21,2 59,0 6,0 2,3
Sources :
1. BRI, enquête triennale, avril 2019.
2. SWIFT, 2019.
3. BRI et BCE, 2020-T4.
4. FMI, 2020-T4.
Le marché de la dette est-il consolidé dans la zone euro ?
Le marché des obligations émises par les Trésors publics des États membres de la zone euro
est un marché considérable jusqu’à présent non consolidé et qui relevait de la responsabilité
de chacun d’entre eux. Une évolution notable est en cours. Avec son plan de relance
postpandémie et divers dispositifs qui l’obligent à lever des fonds, l’UE a prévu d’émettre 800
milliards d’euro-obligations entre la mi- 2021 et la fin 2026. Ces produits financiers vont se
diffuser sur les marchés internationaux et augmenter la part de l’euro dans le
stock d’obligations.

Combien de pays au niveau international ont choisi d’avoir un régime de change ayant une
référence à l’euro ? Avec quels mécanismes de rattachement ?
Tableau dans la diapo suivante
L’euro dans la définition des parités ou des zones cibles mars
2021

Pays Régimes de change

Micro-Etats européens, territoires français Euroïsation
d’outre-mer
Andorre, Kosovo, Monténégro Euroïsation unilatérale

Bosnie Herzégovine Caisse d’émission

Zone franc CFA (14 pays), Zone franc CFP, les

Ancrage fixe sur l’euro
Comores, le Cap Vert, Sao Tomé et Principe
Maroc Ancrage fixe /panier yc l’euro
Macédoine du Nord, Serbie Flottement contrôlé / l’euro

Algérie, Botswana, Singapour, Tunisie Ancrage glissant /panier yc l’euro

Flottement administré ancré sur les DTS ou

Biélorussie, Fidji, Koweït, Libye, Samoa
sur d’autres paniers de monnaie dont l’euro

Autres arrangements de change faisant

Angola, Chine, Syrie, Vanuatu
référence à l’euro

Source : BCE.
Qu’est-ce que la zone franc CFA ?
La zone CFA est constituée de deux unions monétaires africaines héritées de la
colonisation française:
l'Union économique et monétaire ouest-africaine (UEMOA) : 8 pays et la
Communauté économique et monétaire de l'Afrique centrale (CEMAC): 6 pays. Les
deux monnaies de ces deux zones monétaires sont en ancrage fixe sur l’euro
Tableau de bord des déséquilibres macroéconomiques
Les autres régimes de change au sein de l’UE (août 2020)
Objectif de la politique
Régime de change
monétaire
Bulgarie Ancrage du taux de change MCE II

Croatie Ancrage du taux de change MCE II

Danemark Ancrage du taux de change MCE II

Roumanie Cible d’inflation Flottement impur

Hongrie Cible d’inflation Change flexible

Pologne Cible d’inflation Change flexible

République tchèque Cible d’inflation Change flexible

Suède Cible d’inflation Change flexible

Source : BCE.
L’UE et la zone euro depuis le 1er février 2020