Monnaie et Financement

de l’économie
T.D. n° 3
Exercice 1:
Document 1 – À partir du tableau ci-dessous, cernez les particularités de la zone euro à 19 au
regard de l’UE à 27, des États-Unis et du Japon.
La zone euro a une population de 342 millions d’habitants, son PIB représente 12,1 % du PIB
mondial contre 15,0% pour l’ensemble de l’UE , 15,8% pour les USA et 4% pour le Japon. Son PIB
par habitant est de 33 300 euros par an, inférieur à celui des USA mais supérieur à celui du Japon.

Les recettes fiscales dans la zone euro, tout comme dans l’union européenne représentent près de la
moitié du PIB, soit plus de 46% contre 32,4 % aux USA et 35,2% au Japon.
Les dépenses publiques représentent plus de la moitié du PIB dans la zone euro et dans l’Union
européenne tandis qu’elles représentent une part plus faible aux USA et au Japon, ce qui n’est pas
étonnant car les pays de la zone euro en régime de change fixe ont essentiellement recours à la
politique budgétaire pour stimuler l’activité économique, la politique monétaire étant dédiée au
maintien du change fixe et à la stabilité des prix.
La dette publique en pourcentage du PIB est largement moins élevée qu’aux USA et au Japon.

La zone euro et l’UE échangent énormément avec le reste du monde, elles ont un taux d’ouverture
élevé (près de 50%) comparativement aux USA et au Japon (avec des taux de moins de 20%).
Le solde du compte des transactions courantes est excédentaires et à peu près équivalent au solde
déficitaire des USA.

Une récession économique (PIB négatif) est observée dans toutes ces 4 régions du monde,
eventuellement à cause de la pandémie à Covid 19, la baisse du PIB est beaucoup plus marquée
dans la zone euro.
Le taux d’inflation est faible mais le taux de chômage est très élevé (comme aux USA).
Exercice 2: Document 1 – Article, Barthe M.-A., « Robert A. Mundell : A Theory of Optimum
Currency Areas ≫, in Dictionnaire des grandes oeuvres économiques, sous la direction de X.
Greffe, J. Lallement et M. de Vroey, Dalloz, 2002, pp. 364-371.

→ Definissez les notions d’illusion monetaire et de chocs asymetriques.

Illusion monétaire: Terme utilisé par Keynes pour désigner le fait que, souvent, les agents
économiques (les salariés surtout) ne s'aperçoivent qu'avec retard que le pouvoir d'achat de leur
revenu diminue lorsque les prix augmentent sans que leur revenu change, ou qu'ils augmentent
plus vite que leur revenu.

Chocs asymétriques: il s’agit d’un choc ou une crise qui affecte un seul pays ou région d’une zone
monétaire / ou une situation dans laquelle des pays d’une union monétaire ne font pas face aux
même chocs. Il se pose le problème de non convergence des politiques monétaires et budgétaires
nécessaires pour y faire face. Mundell présente le critère de symétrie des chocs pour qu’une zone
monétaire soit optimale.
Dans quel contexte historique sur le plan des regimes de change s’inscrit l’article de Mundell ?

L’article de Mundell s’inscrit dans le contexte du système monétaire de Bretton Woods fondé sur les
changes fixes par rapport au dollar, sa convertibilité en or et le contrôle des mouvements de capitaux,
qui était à son apogée.

Voir support de cours pour les différentes étapes ou historique du système de régime de change:
✓ L'étalon or (gold bullion standard) de 1879 a 1914. L'or etait l'etalon en fonction duquel les valeurs des
monnaies etaient fixees.

✓ L'étalon de change or (gold exchange standard) dans l'entre-deux guerres et de 1944 a 1971. Il repose sur
des monnaies convertibles en or : livre sterling, FF, $ americain. Deux periodes doivent etre distinguees:
• 1925-1935. La question qui predomine a la fin de la guerre est celle du retour a l'etalon-or.
• 1944-1971. Le systeme de Bretton Woods mis en oeuvre apres la Conference de 1944 jusqu'en 1971 a
fonctionne sur la base de quatre principes simples.
✓ L'étalon devise (dollar standard) (1971-1973). Le $ n'est plus convertible en or mais demeure l'etalon
international. La reference au dollar est la norme dans l'ensemble du SMI.

✓ Les changes flottants (depuis 1973). Le nouveau regime a ete officialise par les accords de la Jamaïque des
7 et 8 janvier 1976. Deux decisions fondamentales ont ete prises.
Qu’est-ce que le rapport Werner ?
C’est un rapport sur la réalisation d’une union monétaire entre les pays de la Communauté
européenne. Le rapport Werner prévoyait trois étapes d’une durée de dix ans avant de parvenir à cette
union, la libre circulation des mouvements de capitaux, la création d’un centre de décision pour la
politique économique et la création d’un système communautaire de banques centrales. Les Six
lanceront la première étape le 1er janvier 1971. La crise monétaire internationale qui s’ouvre avec la fin
de la convertibilité-or du dollar le 15 août 1971 met fin à l’expérience. Les principes généraux du
rapport Werner seront néanmoins repris dans le rapport Delors de 1989 qui a programmé le lancement
de l’union économique et monétaire européenne, réalisée depuis le 1er janvier 1999.

Le Systeme monetaire europeen ?

Dispositif économique dont l’objectif est de stabiliser les monnaies européennes. Il repose sur trois
piliers
✓ Un encadrement des marges de fluctuations autour d'un cours monétaire, l'ECU, qui fait office de
pivot de référence, mais qui ne constitue en rien une monnaie commune ; il ne s'agit que d'un outil
virtuel déduit quotidiennement selon les cours de change des monnaies des États membres.
✓ Un mécanisme de change qui assure un lien solide entre les monnaies nationales,
✓ Un système de crédit qui gère la solidarité monétaire des pays.
 Le mécanisme de change du Système Monétaire
Européen
➢ Rattachement des monnaies à l’écu par un cours pivot
(grille de cours pivots bilatéraux)
➢ Symétrie des obligations d’intervention sur les marchés
➢ Soutien financier entre les banques centrales
➢ Possibilité de réajuster les cours pivots (dévaluation et
réévaluation)
 Le poids des différentes monnaies dans l’écu
Devises Dose dans 1 écu Poids dans l'écu au Poids dans l'écu au
au 21.9. 89* 21.9.89 (en %) 16.3.98 (en %)**

DM 0,6242 30,3 31,6

FF 1,332 19,3 20,1
Livre sterling 0,08784 12,1 13,4
Florin 0,2198 9,4 9,9
FB et F lux. 3,301 8,1 8,4
Lire 151,8 10,2 7,7
Peseta 6,885 5,2 4,1
Cour. Danoise 0,1976 2,5 2,6
Livre Irlandaise 0,008552 1,1 1,1
Escudo 1,393 0,8 0,7
Drachme 1,44 0,9 0,4

* Dernière révision du panier de l’écu qui a été gelé le 1er novembre 1993.
**Dernière révision du mécanisme de change.
Presentez le raisonnement de Mundell et les differents criteres aujourd’hui proposes pour evaluer si
une zone monetaire est optimale.

Comme point d’entrée à son raisonnement, Mundell donne une définition très simple d'une zone
monétaire : c’est l'étendue à l'intérieur de laquelle les taux de change sont fixes. La fixité est ici un
substitut à l’usage d’une monnaie commune. Les changes flexibles règlent, par contre, les relations
entre la zone et le reste du monde en permettant d’absorber les chocs externes. Ce processus
d’ajustement par le taux de change n’est valable, selon Mundell, que dans un cadre qu’il qualifie de
ricardien. La zone monétaire y est alors non seulement caractérisée par la fixité des changes mais
aussi par une mobilité forte des facteurs de production, travail et capital, en son sein. L’immobilité des
facteurs à l’international va, elle, de pair avec la flexibilité des changes. Dès lors qu’un pays ne
s’inscrit pas dans ce cadre ricardien, l’ajustement par le taux de change est inopérant.

Pour développer son argumentation, Mundell ramène l’économie mondiale à deux pays (voir schéma ci-joint),
les États-Unis et le Canada, dont les monnaies respectives sont articulées par des changes flexibles. Chaque pays
est lui-même subdivisé en deux régions, l’Est qui fabrique des automobiles et l’Ouest spécialisé dans des
produits forestiers. Dans la configuration présentée par Mundell, les nations ont des structures productives
diversifiées contrairement aux régions caractérisées par la spécialisation. Une autre hypothèse, implicite au
raisonnement, concerne la rigidité des salaires nominaux. Ils ne peuvent pas de la sorte absorber de
déséquilibres. Un choc asymétrique survient sous la forme d’une augmentation de la productivité dans
l’industrie automobile qui génère un excès de demande en produits forestiers et d’offre pour les automobiles etc.
Le schéma de Mundell : les nations et les régions

Ouest Est
Produits forestiers Automobiles

Canada

États-Unis
 Ajustement au choc : $ du Canada $ des Etats-Unis

Arbitrages Banques Centrales

Excès de demande en Restriction de

produits forestiers Inflation
l’offre de monnaie

Augmentation de la
productivité dans Partage des
l’industrie coûts d’ajustement
automobile

Excès d’offre Augmentation de

Chômage
d’automobiles l’offre de monnaie

Page 22 support de TD
 Ajustement au choc par la mobilité du travail

Excès de demande en produits

forestiers

Augmentation de la
productivité dans
l’industrie Mobilité du travail
automobile

Excès d’offre
d’automobiles

Page 23 support de TD
 Ajustement au choc : $ de l’Est et $ de l’Ouest

Excès de
demande en Appréciation Baisse du prix
du $ de Hausse des
produits des
l’Ouest salaires réels
forestiers importations

Augmentation de la
productivité dans
l’industrie
automobile

Excès d’offre Dépréciation Augmentation Baisse des

d’automobiles du $ de l’Est du prix des salaires réels
importations
Les différents critères:
✓ Le critère de symétrie des chocs entre les pays

✓ La mobilité du travail

✓ Le critère de diversification des structures industrielles

✓ Le critère d’ouverture réciproque

✓ le critère d’inflation (le différentiel d’inflation entre les pays doit être très faible , voire nul)

Est-ce que la zone euro est une ZMO ?

La zone Euro n’est pas une zone monétaire optimale. Le critère de symétrie des chocs n’est pas respecté; évidence
d’une configuration « noyau dur » et périphérie.

Le critère de mobilité du travail aussi n’est pas respecté: les pays européens sont caractérisés par une grande
faiblesse des mouvements de main d’oeuvre et l’absence d’un marché unique constitué dans ce domaine. De plus,
barrières culturelles et linguistiques réduisent la mobilité du travail en Europe

Critère de diversification des structures industrielles: La discrimination est ici forte entre les « grands pays » de
l’Union européenne, caractérisés par une diversification de leurs structures productives et les « petits pays » comme
la Finlande, l’Irlande et le Luxembourg, plus spécialisés.
Quelles implications cela a-t-il sur le plan de la politique economique ?
Depuis Mundell, l’Union economique et monetaire europeenne s’analyse en termes de bilans couts-
avantages

L’hypothese faite par Mundell d’une rigidite des salaires a-t-elle ete verifiee apres la crise de
2008 ?
l’hypothese implicite faite par Mundell d’une rigidite des salaires a été vérifiée après la crise de 2008
car la rigidité après des salaires n’a pas pu absorber les déséquilibres. La crise économique en Europe,
de l’après de 2008 a montré que la zone euro n’est pas une zone monétaire optimale.
Exercice 3:

Document 3 – Articles, Gatinois C. ≪ De 1865 a 1991, histoire d’unions monetaires ephemeres ≫,

Le Monde, 4 et 5 mai 2014 et (extraits) Blot C. et Saraceno F. ≪ Que sait-on de la fin des unions
monetaires ? ≫, Blog de l’OFCE, 11 juin 2014.
→ Dressez un tableau ou vous reprendrez le nom des unions monetaires qui figurent dans ces
articles, leurs dates de fonctionnement, les pays parties prenantes, le mecanisme d’union et la
cause de leur echec.
Nom Union Monétaire Date de Fonctionnement Les pays parties prenantes Le Mécanisme d’union Les causes de l’échec

La défaite de la France dans la guerre de

Chaque Etat signataire était tenu de battre 1870 contre la Prusse et la chute de
La France du second empire, l’Italie, la suisse, la Belgique et la
Union Latine 1865 à 1927 une monnaie dotée du même calibrage en or Napoléon III. Les turbulences sur les
Grèce
et en argent. Ces pièces circulaient marchés de matière première en 1927
parallèlement à la monnaie nationale et après la première guerre mondiale.
étaient interchangeables dans les pays
membres.

Union Monétaire scandinave 1873 à 1905 La suède, Le Danemark et la Norvège En 1894, un accord d'échange de titres entre
les banques centrales de suède et de
Norvège, en 1901, avec la banque centrale du
Danemark permet de faire un parallèle entre L'indépendance de la norvège, jusque là
cette union monétaire et celle de la zone dirigé par le roi de Suède; la première
Euro. guerre Mondiale

Union Monétaire suite à l'éclatement de l'empire Italie, Pologne, Roumanie ou royaume des Serbes, Croates et des
1878 à 1919 La couronne qui circulait depuis 1878, Le sentiment national, la présence de 2
Austro-Hongroise slovènes (Future Yougoslavie)
continuait d'être utilisé, bien que d'autres devises et la variation du cours de la
monnaies coexistent avec elle. couronne

L’URSS et l’union monétaire autour du Rouble
1991 à 1993 La Russie et les pays de L’URSS
En 1991, après la dislocation de l'URSS, la
banque centrale de l'URSS est remplacée par
15 Banques centrales. La banque centrale de
la Russie conserve seul le privilège d'émettre
le Rouble. Jusqu'en juillet 1993, le rouble
russe coexeistait avec le rouble soviétique.
Les autres banques centrales ne s'accordent
pas entre elles sur la politique monétaire à
mener et certaines distrubuent allègrement
du crédit mettant le rouble sous pression.
La russie limite en 1992 la fourniture de
rouble aux différents pays. Les
transactions entre les Etats sont
également limités. Conséquences : les
liquidités commencent à manquer et des
devises parallèles circulent. Petit à petit,
les Etats se mettent à battre leur
monnaie.