Exercices sur les Hedge

Funds
Frais des fonds spéculatifs et autres
considérations
L'exemple suivant illustre les structures de frais et leur effet sur les rendements obtenus par les investisseurs.

Calculs des frais et du rendement

AWJ Capital est un fonds spéculatif disposant d'un capital d'investissement initial de 100 millions de dollars. Il prélève des frais de gestion de 2 % sur les actifs sous
gestion de fin d'année et une commission d'incitation de 20 %. Au cours de sa première année, AWJ Capital réalise un rendement de 30 %. Supposons que les frais de
gestion soient calculés en fonction de l'évaluation de fin de période.

1 Quelles sont les commissions gagnées par AWJ si les commissions d'incitation et de gestion sont calculées indépendamment ? Quel est le rendement effectif d'un
investisseur compte tenu de cette structure de frais ?

2 Quels sont les frais perçus par AWJ en supposant que la commission d'incitation est calculée sur la base du rendement net des frais de gestion ? Quel est le
rendement net d'un investisseur compte tenu de cette structure de frais ?

3 Si la structure de frais prévoit un taux de rendement minimal (hurdle rate) de 5 % et que la commission d'incitation est basée sur les rendements supérieurs au
hurdle rate, quels sont les frais gagnés par AWJ en supposant que la commission de performance est calculée nette des frais de gestion ? Quel est le rendement net
d'un investisseur compte tenu de cette structure de frais ?
Frais des fonds spéculatifs et autres
considérations
4 La deuxième année, la valeur du fonds baisse à 110 millions de dollars. La structure des frais est celle spécifiée pour la question 1, mais comprend également
l'utilisation d'une marque de haute mer (calculée nette de frais). Quels sont les frais perçus par AWJ au cours de la deuxième année ? Quel est le rendement net d'un
investisseur pour la deuxième année compte tenu de cette structure de frais ?

5 La troisième année, la valeur du fonds passe à 128 millions de dollars. La structure des frais est celle indiquée aux questions 1 et 4. Quels sont les frais perçus par
AWJ au cours de la troisième année ? Quel est le rendement net de l'investisseur pour la troisième année compte tenu de cette structure de frais ?

6 Quels sont les rendements annuels moyens arithmétiques et géométriques pour la période de trois ans sur la base de la structure de frais spécifiée aux questions 1,
4 et 5 ? Quel est le gain en capital de l'investisseur pour la période de trois ans ? Quels sont les frais totaux payés à AWJ pour la période de trois ans ?
Frais des fonds spéculatifs et autres
considérations
Frais d'AWJ
130 millions de dollars × 2 % = 2,6 millions de dollars de frais de gestion (130 millions de dollars - 100 millions de dollars) × 20 % = 6
millions de dollars de frais d'incitation Total des frais pour AWJ Capital = 8,6 millions de dollars
Rendement pour l'investisseur : (130 millions $ - 100 millions $ - 8,6 millions
$)/100 millions $ = 21,40 %.
Solution à 2 :
130 millions de dollars × 2 % = 2,6 millions de dollars de frais de gestion

(130 millions de dollars - 100 millions de dollars - 2,6 millions de dollars) × 20% = 5,48 millions de dollars de commission d'encouragement
Total des frais pour AWJ Capital = 8,08 millions de dollars
Rendement pour l'investisseur : (130 millions $ - 100 millions $ - 8,08 millions
$)/100 millions $ = 21,92 %.
Solution à 3 :
130 millions de dollars × 2 % = 2,6 millions de dollars de frais de gestion
Frais des fonds spéculatifs et autres
considérations
(130 millions de dollars - 100 millions de dollars - 5 millions de dollars - 2,6 millions de dollars) × 20 % = 4,48 millions de dollars - commission d'encouragement au lion
Total des frais pour AWJ Capital = 7,08 millions de dollars
Rendement pour l'investisseur : (130 millions $ - 100 millions $ - 7,08 millions
$)/100 millions $ = 22,92 %.
Solution à 4 :
110 millions de dollars × 2 % = 2,2 millions de dollars de frais de gestion Pas de commission d'incitation car la valeur du fonds a
baissé. Total des frais pour AWJ Capital = 2,2 millions de dollars
Rendement pour l'investisseur : (110 millions $ - 2,2 millions $ - 121,4 millions $)/121,4 millions
$.
= -11.20%
Le capital initial de la deuxième année pour les investisseurs est de (130 millions de dollars - 8,6 millions de dollars) = 121,4 millions de dollars. La position de capital
de clôture à la fin de la deuxième année est de (110 millions - 2,2 millions)
= 107,8 millions.
Frais des fonds spéculatifs et autres
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Solution à 5 :
128 millions de dollars × 2 % = 2,56 millions de dollars de frais de gestion
(128 millions de dollars - 121,4 millions de dollars) × 20 % = 1,32 million de dollars de commission d'encouragement.
Les 121,4 millions de dollars représentent le point culminant établi à la fin de l'année 1.
Total des frais pour AWJ Capital = 3,88 millions de dollars
Rendement pour l'investisseur : (128 millions $ - 3,88 millions $ - 107,8 millions $)/107,8 millions $- lion = 15,14%.
La position de capital de clôture à la fin de l'année 3 est de 124,12 millions de dollars. Ce montant est le nouveau point culminant.
Solution à 6 :
Rendement annuel moyen arithmétique = (21,4 % - 11,20 % + 15,14 %)/3 = 8,45 % Rendement annuel moyen géométrique = [Racine cubique de (124,12/100)] - 1 =
7,47 % Gain en capital pour l'investisseur = (124,12 millions $ - 100 millions $) =
24,12 millions de dollars
Total des frais = (8,6 millions de dollars + 2,2 millions de dollars + 3,88 millions de dollars) = 14,68 millions de dollars
Frais des fonds spéculatifs et autres
considérations
Comme le montre l'exemple, le rendement d'un investisseur en commandite dans un fonds diffère considérablement du rendement du fonds.
Les indices de hedge funds font généralement état de performances nettes de frais. Cependant, si les structures de frais varient, les rendements nets de frais peuvent
varier entre les investisseurs et par rapport à ceux inclus dans l'indice.
La structure de frais à plusieurs niveaux des fonds de hedge funds a pour effet de diluer davantage les rendements pour l'investisseur, mais cet inconvénient peut être
compensé par plusieurs caractéristiques positives. Les fonds de fonds spéculatifs peuvent fournir un portefeuille diversifié de fonds spéculatifs, peuvent donner accès
à des fonds spéculatifs qui pourraient autrement être fermés aux investissements directs, et peuvent offrir une expertise et effectuer une diligence raisonnable dans la
sélection des fonds spéculatifs individuels. L'argent des fonds de fonds est considéré comme de l'argent "rapide" par les gestionnaires de hedge funds, car les
gestionnaires de fonds de fonds tendent à être Ils peuvent également avoir négocié des conditions de rachat plus favorables (par exemple, une période de blocage
et/ou un délai de préavis plus courts).
Évaluation des fonds spéculatifs

Un fonds spéculatif ayant une stratégie neutre par rapport au marché limite son univers d'investissement aux actions nationales cotées en bourse et activement
négociées. Pour calculer la valeur nette d'inventaire, le fonds est le plus susceptible d'utiliser lequel des éléments suivants pour évaluer les positions sous- jacentes ?
A Cotations moyennes
B Cours moyens ajustés pour la liquidité
C Prix acheteur pour les positions courtes et prix vendeur pour les positions longues.

A est correct. Le fonds est le plus susceptible d'utiliser des cotations moyennes. Les titres sont activement négociés, donc aucun ajustement de liquidité n’est
nécessaire. Si le fonds utilise les cours acheteur, il utilisera les cours vendeur pour les positions courtes et les cours acheteur pour les positions longues ; ce sont les
cours auxquels les positions sont fermées.
Diligence raisonnable pour investir dans des fonds spéculatifs

Diligence raisonnable

HF 1 et HF 2 investissent dans la même classe d'actifs en utilisant une stratégie d'investissement similaire. Un investisseur potentiel a recueilli les données suivantes auprès des hedge funds
:
Caractéristique HF 1 HF 2

Rendements annualisés 15% 10%

Ratio de Sharpe 1.3 1.6

Taille (millions de 200 500
dollars US)

Droits d'inscription 1,5 et 15 2 et 20

Antécédents 2 ans 5 ans

D'après les informations contenues dans le tableau, l'investisseur est le plus susceptible de :
A investir dans HF 2 en raison de son ratio de Sharpe plus élevé.
B demandez comment les rendements annualisés sont calculés pour chaque fonds (nets de frais ou bruts de frais, ainsi que des détails sur le calcul de la commission de performance) avant
de prendre une décision.
C investir dans HF 1 en raison de ses rendements plus élevés et de ses frais moins élevés.
Diligence raisonnable pour investir dans des fonds spéculatifs

B est correct. Il est important de savoir comment les rendements sont calculés et s'ils sont comparables avant de prendre une décision. Si les deux rendements sont
présentés nets de frais, les frais plus élevés du fonds HF 2 peuvent expliquer la majeure partie de la différence de rendement entre les deux fonds.
Effet du rachat

Un fonds alternatif de crédit européen a un délai de préavis très court d'une semaine car les gestionnaires du fonds estiment qu'il investit dans des classes d'actifs très
liquides et qu'il est neutre par rapport au marché. Le fonds a un petit nombre de participations qui représentent une part importante des émissions en cours de
chaque participation. La période de blocage du fonds a expiré. Malheureusement, au cours d'un mois particulier, en raison des déclassements de deux grandes
positions, le fonds spéculatif a subi un drawdown (baisse de la valeur liquidative) de plus de 1,5 million d'euros plus de 5 %. Les baisses de valeur des deux
participations entraînent des appels de marge de la part de leur courtier principal, et le prélèvement entraîne des demandes de rachat de 50 % du total des
participations dans le partenariat. Les demandes combinées sont les plus susceptibles de :
A obliger le fonds spéculatif à liquider ou déboucler 50 % de ses positions de manière ordonnée tout au long de la semaine.
B ont peu d'effet sur les prix reçus lors de la liquidation des positions, car le fonds spéculatif dispose d'une semaine avant le rachat des participations dans le
partenariat.
C entraîner une liquidation forcée, qui fera encore baisser les prix et entraînera un prélèvement plus important, de sorte que les investisseurs restants rachèteront
leurs participations dans le partenariat, ce qui entraînera la liquidation et la fermeture du fonds.
Effet du rachat

Solution :
C est correct. Une semaine peut ne pas être suffisante pour liquider une si grande partie des positions du fonds de manière ordonnée afin que le dénouement ne
fasse pas baisser davantage les prix. Un déclassement n'est pas susceptible d'avoir un effet temporaire, donc même si d'autres positions non perdantes sont liquidées
pour répondre aux demandes de rachat, il est peu probable que les deux grandes positions retrouvent leurs valeurs antérieures ou supérieures dans un court délai. De
plus, le hedge fund peut disposer d'une semaine pour satisfaire les
demandes de rachat, mais l'appel de marge doit être satisfait immédiatement.
Ainsi, il est courant qu'une liquidation forcée importante fasse baisser les prix, entraînant de nouveaux tirages et demandes de rachat, ce qui finit par mettre en péril
l'existence du fonds.