UNIVERSITE OUAGA II

UFR /SCIENCES ECONOMIQUES DE GESTION (UFR/SEG)

Matrise en Sciences de Gestion

EVALUATION DES
ENTREPRISES :

Lapproche patrimoniale
1 Anne de Maitrise en Sciences de Gestion : (MSG1)
Membres du groupe 3 Charg du cours : DR B. Serge BAYALA
BONCOUNGOU V. Lindsey Carmel
DRABO Mory Seydou
GOUEM Abdoul Wahid
GUIGUEMDE R. Judith
OUEDRAOGO Abdoul Aziz
OUEDRAOGO S. Angline Marie
OUEMA Kotim
SAWADOGO Souleymane
SIRIMA Abdoulaye Tikan

Anne Universitaire 2009/2010

SOMMAIRE
AVANT PROPOS
Ce prsent document est le fruit dune recherche de longue
haleine, qui a t effectu par un groupe de neuf tudiants
de la matrise en sciences de gestion (MSG1).

Ce document retrace ce qui est et de ce qui devrait tre de

lvaluation de lentreprise. Plus prcisment, il aborde une
des mthodes parmi tant dautre savoir lapproche
patrimoniale dans lvaluation des entreprises.

Lobjectif recherch est de cultiver dans lesprit des

lecteurs sur comment valuer une entreprise laide de
lapproche patrimoniale dans lvaluation des entreprises.

A la fin de ce document les lecteurs devrons tre mesure

de connaitre les procds utiliss (formules, rgles, le
moment ou on doit lappliquer etc.)

On invite tous les lecteurs de ce document den faire bon

usage et de le lire avec beaucoup dattention !

1
REMERCIEMENTS
Nos remerciements vont lendroit du charg
du cours Dr BAYALA SERGE qui nous a
confi ce travail, tous les tudiants de la
MSG1 pour leur collaboration et leur esprit
dquipe. Nous ne saurons terminer sans
flicit tous les membres du groupe pour leur
disponibilit et leur participation.

2
INTRODUCTION
Lvaluation des entreprises nest pas un problme simple rsoudre, car de
nombreux acteurs de la vie conomique : pargnants, banquiers, traiteurs,
dirigeants, administrateur fiscal, chercheur et experts, , sintressent, chacun dans
un but particulier, pour des besoins dinformation spcifique sur la valeur de
lentreprise.
La liste complte des situations o une valuation dentreprise serait ncessaire
pourrait tre longue. Nanmoins, certaines dentre elles sont nettement plus
frquentes que les autres et nous les numrons ci-dessous. Pour certaines dentre
elles, le recours un expert en valuation pourrait ne pas tre requis, ni mme
dsir. Dans tous les cas cependant, lvaluation dentreprise devra tre effectue
selon les rgles de lart auxquelles sont soumis les experts en valuation afin den
garantir la qualit et la fiabilit. Voici donc la liste des principales circonstances
ncessitant une valuation dentreprise :
Lachat ou la vente dune entreprise ;
Lachat ou la vente dun actif ;
La fusion dentreprises ;
Les conflits entre actionnaires ;
Les faillites (liquidation dentreprise) ;
Les successions ;
Les expropriations ;
Les conflits avec le fisc.
Afin d'valuer le patrimoine d'une socit, il est possible de recourir plusieurs
mthodes. Dans, le cas prsent il sagira pour nous de nous pencher sur une
approche base sur la valeur dtermine par le bilan. Cependant, le bilan rsulte de
l'application de principes et de mthodes comptables qui ne conduisent pas toujours
attribuer aux diffrents lments qu'il comporte une valeur relle.

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 SECTIONI: DFINITION
La mthode patrimoniale est simple. Elle consiste tudier systmatiquement la
valeur de chacun des actifs et des passifs inscrits au bilan dune entreprise. En effet,
les valeurs comptables sont souvent loignes des valeurs relles pour des
raisons comptables, fiscales ou historiques Ces valeurs comptables doivent tre
corriges, rvalues, pour dterminer un actif net rvalu. Il sagit de mthodes
additives, puisqu la somme des actifs rvalus, on retranche la somme des
passifs exigibles rvalus.
Il existe deux types de valeur patrimoniale, (i) la valeur de march : la valeur quon
pourrait retirer dun bien en le vendant, (ii) la valeur dusage : la valeur dun actif au
sein dun processus dexploitation. La premire sous-entend une optique de
liquidation des actifs alors que la seconde traite dune optique de remplacement de
celui-ci.
Par dfinition, il sera bien plus difficile dvaluer correctement les actifs incorporels
que les actifs corporels ou les stocks.
Par ailleurs, il existe des secteurs trs spcifiques comme celui des socits
immobilires o la valorisation est dj effectue par des experts indpendants qui
tiennent compte des immeubles dtenus et des prix pratiqus. Leur approche est
typiquement patrimoniale.

SECTIONII: LA VALEUR DE LENTREPRISE EN

TERMES DE PATRIMOINE
Lentreprise a de la valeur parce quelle possde des lments qui ont eux mme
une valeur : les terrains, les immeubles, les machines, la trsorerie, etc.
Mais ces lments nont une valeur que sils permettent dengendrer des revenus.

Linstrument qui permet dapprhender la valeur patrimoniale de lentreprise, reste

encore le bilan.

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 ACTIF PASSIF
Immobilisations : Capitaux Propres :
- Incorporelles - Capital
- Corporelles - Rserves
- Financires - Rsultat
- Autres
Actif Circulant : Dettes :
- Stocks - Dettes Financires
- Crances - Dettes dExploitation
- Disponibilits - Dettes Diverses

I. Les Valeurs Mathmatiques (Valeurs

Comptables)
1. La Valeur Mathmatiques Comptable (VMC)
Elle correspond la valeur tire des documents de comptabilit : cest une valeur
brute.

Cette mthode consiste fixer la valeur de l'entreprise au niveau de sa situation

nette

ANC = Actif rel - Passif rel

ou
ANC = Capitaux propres + Ecarts de conversion passif - Actif fictif

Les actifs rels reprsentatifs de valeurs patrimoniales: fonds de commerce,

brevets, immobilisations corporelles et financires, actifs circulants, trsorerie actif.
L'actif fictif : correspond des non-valeurs, il comprend:
- Les frais d'tablissement
- Les frais de recherche et dveloppement
- Les primes de remboursement
- Les charges rpartir sur plusieurs exercices
- Les carts de conversion de l'actif non provisionns (correspondent une
diminution du montant des crances ou une augmentation du montant des
dettes, libelles en monnaie trangre)
Le passif fictif comprend :
- Les capitaux propres
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 - Autres capitaux propres
Le passif rel comprend :
- Les dettes y compris les produits constats d'avance qui
correspondent des engagements de l'entreprise (loyers perus d'avance...)
et qui ont le caractre de dettes en nature vis--vis des exercices suivants.
En dpit des retraitements effectus, cette mthode n'a de valeur que dans le cadre
des valuations comptables de l'entreprise. Cette mthode ne donne qu'une
estimation peu raliste du capital susceptible d'tre rcupr. En effet, elle se fonde
sur des valeurs comptables historiques (respect du principe comptable
correspondant). La ralit conomique tant en gnral diffrente, on lui prfre une
version amnage : l'actif net comptable corrig.
2. LA Valeur Mathmatique Intrinsque (VMI) ou Actif Net
Comptable Corrig (ANCC)
LANCC reprsente la valeur relle mais partielle dune entreprise en tat de
fonctionnement ; il est dtermin partir de la VMC.
Cette mthode est identique la prcdente cette diffrence prs que les actifs
tangibles sont rvalus. Nous savons que l'enregistrement comptable est effectu
au cot historique.
En raison de la hausse du prix des biens dclenche par l'inflation, des distorsions
importantes apparaissent.
Ainsi, l'ANCC s'value en corrigeant l'ANC de faon se rapprocher de la valeur de
ralisation.

Valeur Valeur
+Mathmatique = Elments de Mathmatique
Comptable correction Intrinsque

Valeur Elments Valeur Totale

+ Mathmatique Incorporels
= Ou
Intrinsque
Elments hors Valeur Globale
Exploitation

3. Les principes de correction sont les suivants :

- limination des non-valeurs (les actifs fictifs) prise en compte des conomies
d'impts sur actifs fictifs les immobilisations incorporelles sont prises en
compte dans la mesure o elles ont une valeur marchande (brevet, droit au
bail...)

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 - Les immobilisations corporelles sont values en fonction de leur valeur
probable de ngociation : soit en fonction de transactions de biens
comparables, soit indirectement en recourant des indices.
- Les immobilisations financires : il convient de valoriser les titres de
participation cots sur la base du cours moyen boursier des quelques
mois prcdents l'valuation. Pour les titres non cots, il faut valuer
l'entreprise et multiplier la valeur obtenue par le pourcentage de capital
dtenu.
- les provisions pour risques et charges non justifies sont considres comme
des rserves occultes et ajoutes aux capitaux propres
- les provisions rglementes doivent tre inclues dans le calcul de l'actif net
- prise en compte de l'impt latent sur les subventions d'investissement
provisions rglementes

- Il faut galement intgrer les passifs absents du bilan: chances venir de

crdit-bail, engagements sociaux (comme les indemnits de dpart en retraite
des salaris ou des dirigeants), avantages sociaux spcifiques (en matire de
prvoyance par exemple), engagements dcoulant des garanties
commerciales offertes par l'entreprise et impts diffrs ou latents comme le
report de dficit.

- Il faut supprimer les non-valeurs dans le passif, c'est--dire les postes

comptables qui n'ont aucune valeur conomique, comme les frais
d'tablissement lis la cration de l'entreprise.

Aprs avoir dtermin les corrections apporter aux lments d'actif et de passif, la
valeur patrimoniale se calcule de la manire suivante :
On rappelle que :

ANC = Capitaux propres + Ecarts de conversion passif - Actif fictif

ANCC = Actif Net Comptable+ Corrections dActif Correction Passif
L'ANCC, donne la valeur bilancielle corrige ou la valeur patrimoniale de l'entreprise.
Donc :

Capitaux propres comptables

+ ou - corrections d'actif
+ ou - corrections de passif
= VALEUR PATRIMONIALE DE L'ENTREPRISE

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La VMI ou lANCC ne constitue quun lment de la valeur totale de lentreprise, en
effet, pour dterminer la valeur globale, en plus de lANCC il faut incorporer les
lments incorporels et les lments hors exploitation.
Autrement dit prendre en considration toute chose permettant dapprcier la valeur
de ngociation de lentreprise.

II. Les valeurs Fonctionnelles

Ce sont des valeurs qui dcrivent lentreprise dans son aptitude exercer une
activit ; on distingue :

- la Valeur Substantielle Brute ;

- la Valeur Substantielle Rduite ;

- les Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation.

1 La Valeur Substantielle Brute (VSB)
LANCC dcrit la valeur relle des actifs dont lentreprise est propritaire, mais elle
peut aussi utiliser dautres actifs quelle dtient pour dautres raisons que la proprit.

VSB = ANCC

+ Elments en Crdit Bail

+ Elments en Location

- Grosses Rparations

Le volume de la VSB est forcment suprieur lANCC ; en dautres termes

VSB = ANCC

+ Elment en location ou en crdit bail

- Rparations et les Cots de remise en tat

4. La Valeur Substantielle Rduite
Elle correspond la VSB corrige :

- des capitaux laisss la disposition de lentreprise de faon gratuite (comptes

courant dassocis) ;

- du crdit interentreprises, obtenu par lentreprise, de ses fournisseurs dans

des conditions plus favorables que la normale

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 5. Les Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation (CPNE)
Ils correspondent aux valeurs immobilises ncessaires lexploitation, augments
du BFR Normatif.

La difficult pour dterminer correctement ces CPNE tient lvaluation correcte des
immobilisations de lentreprise.
Le BFR Normatif quant lui est dtermin en nombre de jour de chiffre daffaires
c'est--dire la mthode des experts comptables.
6. La Valeur de Liquidation
Cest une valeur fonctionnelle particulire, c'est--dire celle de lentreprise qui
cesserait immdiatement son activit. La cession de lentreprise serait alors
effectue dans les plus mauvaises conditions.
- A lactif, les biens seraient valus leur valeur physique lmentaire :

les machines au poids des mtaux ;

les crances leur valeur actuelle ;

les stocks leur valeur de braderie.

- Au passif, les lments du passif sont augments des lments de

liquidation :

Les honoraires de liquidation ;

Les frais de recouvrement ;

Les frais de publicit pour arrt de lactivit ;

Les indemnits de licenciement ;

Les indemnits de rupture de contrat ;

Les pnalits de remboursement, etc.

Cette valeur de liquidation donne une ide sur le prix planch de lentreprise, ce que
lon appelle aussi le cot de sortie de lentreprise.

SECTIONIII: EVALUATION DU PATRIMOINE DE

LENTREPRISE
I Evaluation du patrimoine tangible

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Les critres d'valuation des biens corporels sont multiples. On peut distinguer sept
concepts de la valeur : la valeur d'acquisition, la valeur liquidative, la valeur de
liquidation, la valeur la casse, la valeur neuf, la valeur vnale et la valeur
d'utilisation.
1 La valeur d'acquisition :
Celle-ci dsigne le cot d'achat du bien. Elle est donc inscrite l'actif du bilan.
Cette valeur prsente l'inconvnient majeur de ne pas tenir compte du phnomne
inflationniste. L'valuation en francs courants risque de sous-valuer certains biens.
7. La valeur liquidative :
Celle-ci rsulte d'une liquidation force de l'entreprise. Les lments d'actif
risquent alors d'tre brads .
8. La valeur de liquidation :
Elle est dfinie par le prix de vente d'un bien dans des conditions normales.
9. La valeur la casse :
Elle reprsente le prix de vente des biens d'quipement considrs hors
d'usage.
10. La valeur neuf :
Celle-ci reprsente la dpense ncessaire pour remplacer un bien considr
par un bien quivalent neuf.
11. La valeur vnale :
Celle-ci est dfinie comme le prix de cession d'un bien dans des conditions
normales. Ce prix rsultera de l'offre et de la demande. Ce dernier critre nous parat
tre le plus objectif dans le cadre de l'valuation d'une entreprise.
12. La valeur d'utilisation :
Celle-ci reprsente la dpense qu'il faudrait engager pour acqurir un bien
ayant les mmes qualits et les mmes performances. Elle intresse
particulirement les quipements d'exploitation.
Nous considrons que l'expert doit en dfinitive estimer les biens d'exploitation
en valeur d'utilisation, les autres biens tant valus en valeur vnale.

III. Evaluation des lments incorporels :

Dans le cadre d'une valuation, ceux-ci peuvent tre classs en deux
catgories; d'une part, les lments incorporels ayant une valeur propre
indpendante de l'entreprise, d'autre part, ceux dont la valeur est directement lie
l'exploitation d'une affaire.
1 Elments incorporels ayant une valeur propre indpendante
de l'entreprise
II s'agit principalement du droit au bail et des brevets ou licences.

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 a) Le droit au bail :
La valeur d'un droit au bail repose sur la protection lgale qui permet
l'entreprise d'exploiter un local commercial et sur l'conomie ralise sur le loyer
exig.
Dans le premier cas l'valuateur tiendra compte de l'emplacement, de la taille
et de la configuration des locaux.
Ainsi un local commercial vaudra plus cher s'il est situ dans une rue passante
o l'entreprise, quelle qu'elle soit, pourra bnficier d'une clientle de passage.
Dans le second cas, l'valuateur rapprochera le loyer prvu d'un loyer
thorique considr comme normal. La diffrence entre ces deux loyers sera
capitalise afin d'estimer le droit au bail.
Un exemple illustrera ces deux concepts.
Exemple 1 :
On souhaite estimer la valeur du droit au bail d'un local commercial situ dans
une avenue passante, dont la clientle de passage est particulirement favorable
un commerce de dtail.
Le bail (3, 6 et 9 ans) prvoit un loyer, pour les trois premires annes, de 40
000 F par an. La cration de locaux commerciaux dans cette mme avenue prvoit,
pour des locaux quivalents, des loyers se situant aux environs de 50 000 F.
Pour les trois premires annes le tableau comparatif des loyers se prsente comme
suit :

1 2 3

Loyer rsultant du bail 40 000 40 000 40 000

Loyers en vigueur 50 000 50 000 50 000

Economie de loyer 10 000 10 000 10 000

Actualisation 10% 1,1 1,21 1,33
Economie abrge 3 ans 9091 8264 7519

Si nous abrgeons l'conomie de loyer trois ans en l'actualisant au taux de 10

% l'an (ce qui est arbitraire), on obtient la valeur du droit au bail soit :
VDB = 9091 + 8264 + 7519 = 24874 F
Si les locaux quivalents sont trs rares, le droit au bail va bnficier d'une
survaleur (de 20 000 F par exemple) et la transaction s'effectuera sur la base de:
24 874 + 20 000 soit 44 874 F.
D'autres lments que la raret peuvent justifier d'un surprix. Nous citerons entre
autres :
l'tat des locaux,
la facult de sous louer,
11
 les clauses du bail relatives aux charges et l'entretien,
la possibilit de louer l'appartement situ au-dessus du local commercial,
les possibilits, en cas d'expansion, de louer des locaux voisins,
la dure du bail restant courir.
Cependant, le principe selon lequel la valeur d'un droit au bail est d'autant plus
leve que le loyer est faible se justifie toujours.
b) Les brevets et licences
La valeur d'un brevet ou d'une licence repose d'une part sur les revenus que
l'on peut en attendre, d'autre part sur la dure pendant laquelle ces revenus seront
verss.

Exemple 2 :
Une invention est protge par un brevet rapportant une recette annuelle de
100000 F indexe sur le taux de la hausse gnrale des prix. La dure de vie
rsiduelle de ce brevet est de cinq ans.
En posant un taux d'actualisation de 12 % et un taux d'impt sur les socits de 50
%, la valeur du brevet VBR est de :

1 (1,12)5
VBR = 50 000 x 0,12 = 180239 F
13. Lvaluation des lments incorporels lis a la valeur
d'utilisation de l'entreprise
La notion comptable de fonds commercial regroupe tous les lments
incorporels indissociables de l'entreprise.
Sans prtendre tablir une liste exhaustive, nous citerons :
a Les lments lis la clientle de l'entreprise.
- La fidlit et l'attitude des clients par rapport l'entreprise,
- Le nombre de clients (non assujettissement un seul gros client, etc.),
- La qualit des clients (nombre d'impays, vols, etc.),
- Les possibilits de dveloppement de la clientle (marchs potentiels
importants, exportation, etc.),
- Les bonnes relations avec les clients.
c) Les lments lis aux fournisseurs de l'entreprise.
- Possibilit de choisir les fournisseurs,
- Possibilit de les mettre en concurrence afin de discuter les conditions
d'achat,
- Qualits des services et produits des fournisseurs (livraisons rgulires,
qualit constante des produits, etc.).

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d) Les lments lis au personnel de l'entreprise.
- Savoir accumuler par le personnel ( tous les niveaux),
- Qualits des relations entre la direction et le personnel (risque de grve
limit),
- Faible absentisme,
- Qualits du travail fourni par les employs (comptence technique),
- Facilit de remplacement du personnel,
- Dynamisme de la direction,
- Dynamisme des employs (comptente commercial et organisationnelle),
- Faibles mouvements d'entre et de sortie du personnel,
- Qualit des services administratifs limitant le risque de redressement en cas
de contrle fiscal (comptence administrative, amlioration de la gestion).
e) Les lments lis aux banquiers de lentreprise.
- Qualit et stabilit des relations avec les banques,
- Ligne d'escompte et de dcouvert accorde par la banque et rsultant d'un
contrat,
- Aptitude emprunter long terme.
f) Les lments lis aux autres tiers de l'entreprise.
- Qualit des relations avec les organismes sociaux,
- Qualit des relations avec le fisc,
- Qualit des relations avec l'inspection du travail,
- Qualit des relations avec les syndicats.
g) Les lments lis au patrimoine de l'entreprise.
- Qualit des immobilisations productives (machines modernes, solides,
silencieuses, etc.),
- Qualit des locaux (possibilit d'extension, emplacement facilement
accessible tel que : mtro proche, RER, proximit d'une grande ville,
emplacement agrable, etc.),
- Bonne rputation et qualit des dessins, marques, modles, droits possds
par l'entreprise,
- Outillage informatique moderne entranant une bonne organisation tous les
niveaux.
h) Les lments lis la production de l'entreprise.
- Qualit des produits fabriqus, ou des prestations fournies par l'entreprise,
- Notorit de ces produits ou services,
- Aptitude de l'entreprise dvelopper cette qualit (service recherche efficace,
know-how, etc.),

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- Prix concurrentiels des produits ou services,
- March porteur.
i) Les lments lis la concurrence.
- Nombre de concurrents,
- Position des concurrents sur le march,
- Qualit des concurrents,
- Position gographique des concurrents.

SECTIONIV: LIMITES DE LAPPROCHE PATRIMONIALE

La mthode est assez fastidieuse parce quelle demande de reprendre
chaque lment du bilan et den faire une valuation spare. De plus,
certains points posent rellement problme. Comment calculer la valeur dune
marque ? Il est vident que Coca-Cola possde une grande valeur de
marque, mais combien vaut-elle ? En ralit, lapproche patrimoniale se
justifie trs bien pour des entreprises industrielles disposant dactifs pour
lesquels il existe un march secondaire (les compagnies ariennes, les
socits immobilires).
Cette mthode n'a de valeur que dans le cadre des valuations comptables de
l'entreprise. Elle ne donne qu'une estimation peu raliste du capital
susceptible d'tre rcupr. En effet, elle se fonde sur des valeurs
comptables historiques (respect du principe comptable correspondant).
La ralit conomique tant en gnral diffrente.
Il existe plusieurs mthodes dvaluation de la valeur des lments corporels
et incorporels de lentreprise. Ce qui pose un problme dhomognit des
rsultats.

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CONCLUSION
Il ressort de notre tude que lapproche patrimoniale dans lvaluation de lentreprise
reste une des mthodes parmi tant dautres. Toutes ces mthodes ont leurs
avantages dune part et leurs inconvnients dautre part. Le point commun est
quelles concourent au mme objectifs, c'est--dire permettent de connaitre la valeur
dune entreprise, ce qui servira de base pour des prises de dcision au niveau des
diffrents acteurs du march.
Ainsi les insuffisances de lapproche patrimoniale pourraient tre traites par soit la
mthode des flux financiers ou par la mthode du goodwill. La mthode des flux fera
lobjet de notre thme suivant.

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BIBLIOGAPHIE
Jean Claude et Jean-Baptiste TOURNIER, Lvaluation dentreprise, Editions
dorganisation, Deuxime tirage 1998

http://www.doc-etudiant.fr/

http://www.webrankchecker.com/393356-evaluation-des-entreprises.html

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