Evaluation d’Entreprise

Par M.SANOH Ibrahima

Chapitre IV : Méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponibles ou

modèle DCF ( Discounted Cash Flows).

Le modèle d’actualisation des dividendes augmenté ne s’intéresse pas à la

valeur d’une valeur, mais à la capitalisation boursière de l’entreprise (la valeur
de marché des capitaux propres). Le modèle d’actualisation des flux de
trésorerie disponibles va encore plus loin en considérant la valeur des
capitaux propres (actionnaires) ou des titres de dette (obligataires). Ce modèle
est également connu sous le nom de modèle DCF (acronyme Discounted Cash
Flows).

La valeur de l’actif économique s’écrira :

𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒

= 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 + 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒.

La dette nette correspond à la dette diminuée de la trésorerie détenue par

l’entreprise.

Valorisation de l’actif économique

Pour estimer la valeur des capitaux propres d’une entreprise, il faut calculer la
valeur actuelle des flux futurs que recevront les détenteurs des capitaux propres
(actionnaires). De manière analogue, pour estimer la valeur de marché de
l’actif économique d’une entreprise, V0 , il convient de calculer la valeur
actuelle des flux de trésorerie disponibles (free cash flows) qui peuvent être
versés aux investisseurs, qu’ils soient actionnaires ou créanciers.

𝑉0 = 𝑉𝐴(𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠).

Estimation des flux de trésorerie disponibles

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Par M.SANOH Ibrahima

Etant donné la valeur de l’actif économique 𝑉0 , il est par ailleurs possible de

déterminer la valeur actuelle des actions 𝑃0 , connaissant la valeur de la dette 𝐷0
et de la 𝑇𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑜 .

𝑃0 ∗ 𝑁𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

𝑃0 ∗ 𝑁𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 = 𝑉0 − 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒

𝑉0 − 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒0 + 𝑇𝑟é𝑠𝑜𝑟é𝑟𝑖𝑒 0
𝑃0 =
𝑁𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑 ′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠

Mise en œuvre du modèle

Une différence majeure entre le modèle d’actualisation des flux de trésorerie

disponibles et les modèles précédents réside dans le choix du taux
d’actualisation. Précédemment, le coût des capitaux propres d’une entreprise
𝑟𝑐𝑝 étant utilisé car les flux à actualiser étaient versés aux actionnaires. Ici, les
flux de trésorerie disponibles sont versés aux créanciers aussi bien qu’aux
actionnaires. Ils doivent donc être actualisés au coût moyen pondéré du capital,
CMPC ( Weighted Average Cost of Capital, WACC). Ce coût 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 est la
rentabilité moyenne espérée que l’entreprise doit offrir à ses investisseurs
pour rémunérer les risques qu’ils prennent.

Le modèle d’actualisation des flux de trésorerie disponibles est donc :

𝐹𝑇𝐷1 𝐹𝑇𝐷2 𝐹𝑇𝐷𝑁 𝑉𝑁

𝑉0 = + + ⋯ + +
(1 + 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 )1 (1 + 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 )2 (1 + 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 )𝑁 (1 + 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 )𝑁

La valeur terminale 𝑉𝑁 (ou valeur de continuation ) de l’entreprise est souvent

estimée en posant l’hypothèse de taux de taux de croissance 𝑔𝐹𝑇𝐷 à long des
terme constant des flux de trésorerie disponibles au-delà des l’année N , de
sorte que :
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𝐹𝑇𝐷𝑁+1 1 + 𝑔𝐹𝑇𝐷
𝑉𝑁 = =( ) 𝐹𝑇𝐷𝑁
𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 − 𝑔 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 − 𝑔𝐶𝑀𝑃𝐶