Vilugen (ajustement de prix ex post, chapitre 5)

La société Vilugen a ouvert son capital au fonds de capital-risque géré Sifonova. Le capital de la
société comptait initialement 37 000 actions de nominal 1 € entièrement détenues par les fondateurs.
A l’issue des négociations, Sifonova a souscrit à 16 500 actions de préférences convertibles, émises à
345 € par action, soit un apport total de 5 692 500 €.
Les actions de préférence sont convertibles en actions ordinaires à un taux variable en fonction du
prix de sortie, le taux de conversion étant plus favorable aux fondateurs en cas de prix élevé et plus
favorable à Sifonova en cas de cession à prix faible.
Cinq ans après, le capital de la société est cédé à un groupe industriel pour un prix total de 75 M€. Le
taux de conversion applicable à ce prix est 0,8 : 1 (c’est-à-dire que chaque action de préférence
donne droit à 0,8 action ordinaire après conversion).

Questions :
1. Calculez la plus-value et le multiple d’investissement réalisés par les fondateurs et par
Sifonova suite à la cession, en supposant tout d’abord un taux de conversion de 1 :1, puis de
0,8 :1.
2. Quel est l’impact du mécanisme d’ajustement de prix sur la richesse des actionnaires ?

Éléments de correction

Prix de cession 75 M€, taux de conversion 1 :1

Nombre Nombre % après Prix de Produit de Plus-value Multiple

d’actions actions conversion cession cession (M€) d’investiss.
initial après par (M€)
conversion action

Fondateurs 37 000 37 000 69,16 % 1 401,87 51,87 51,83 1 402

Sifonova 16 500 16 500 30,84 % 1 401,87 23,13 17,44 4,1

Total 53 500 53 500 100 % 1 401,87 75,00 69,27

Prix de cession 75 M€, taux de conversion à 0,8 :1

Nombre Nombre % après Prix de Produit de Plus-value Multiple

d’actions actions conversion cession cession (M€) d’investiss.
initial après par (M€)
conversion action

Fondateurs 37 000 37 000 73,71 % 1 494,02 55,28 55,24 1 494

Sifonova 16 500 13 200 26,29 % 1 494,02 19,72 14,03 3,5

Total 53 500 50 200 100 % 1 494,02 75,00 69,27