CHAPITRE II: LES FUX DE TRESORERIE

PLAN DU COURS

I. Typologie des flux de trésorerie

A. La notion de flux de trésorerie

B. Les trois catégories de flux de trésorerie
C. Un concept central en finance d’entreprise

II. Flux de trésorerie lie aux opérations d’exploitation

A. L’excèdent de trésorerie d’exploitation

B. L’ETE détermine à partir des encaissements et décaissements
C. De l’ETE à l’ETE
D. L’effet de ciseaux

III. Flux de trésorerie lie aux opérations d’investissement

IV. Flux de trésorerie lie aux opérations de financement

 APPLICATION

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 I) TYPOLOGIE DES FLUX DE TRÉSORERIE

A) LA NOTION DE FLUX DE TRÉSORERIE

Définitions : les flux de trésorerie (ou cash-flow) sont des flux d’encaissement ou de
caissement.

Attention : il faut distinguer flux de fonds et flux de trésorerie.

Un flux de fonds est un flux de trésorerie potentiel. Par exemple, une vente de
marchandises d’une valeur de 50 000 € est un flux de fonds, c’est-à-dire un flux
encaissable.
Pour obtenir le flux de trésorerie réel (flux encaisse), il faut connaitre les conditions de
paiement.

EXEMPLE : Soit les données suivantes :

 Ventes de marchandises : 100 000 € dont 70 % réglés comptant ;
 Achats de marchandises : 70 000 € dont 20 % à crédit ;
 Dotation aux amortissements : 10 000 €.
Les dotations aux amortissements ne génèrent pas de trésorerie. Il s’agit d’un flux calcule.
Flux de trésorerie potentiel : ventes de marchandises – achats de marchandises : 30 000 €.
Flux de trésorerie réel : encaissements – décaissements :
 Encaissements sur ventes : 100 000*70% = 70 000 €.
 Décaissements sur achats : 70 000 *80% = 56 000 €.
Le flux de trésorerie réel équivaut donc à : 70 000 -56 000 = 14 000 €.

B) LES TROIS CATÉGORIES DE FLUX DE TRÉSORERIE

Il y a trois sources de flux de trésoreries dans l’entreprise, chacune d’elles est relatives à une
fonction de l’entreprise.

Fonction ACTIVITE Produits et charges d’exploitation, financiers et exceptionnels, à

l’exception des éléments « calculés »
Fonction Acquisitions, cessions d’immobilisations
INVESTISSEMENT
Fonction Augmentation de capital, emprunt, subvention d’investissement,
FINANCEMENT remboursement de dettes, distribution de dividendes

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 C) UN CONCEPT CENTRAL EN FINANCE D’ENTREPRISE

La trésorerie est un concept objectif, facilement compréhensible pour e lecteur des états
financiers, qui n’est pas influencé par les choix comptables de l’entreprise (valorisation de
stocks, mode d’amortissement, comptabilisation des éléments incorporels), a la différence du
résultat ou de la CAF.
L’analyse de la trésorerie permet de prévenir le risque de défaillance.
DÉFINITION :
Le risque de défaillance dépend de deux variables :
 La capacité de l’entreprise à produire de la trésorerie à partir de son activité ;
 La capacité de l’entreprise à faire face à ses obligations financiers, notamment le
paiement des intérêts et le remboursement du montant emprunte.

La trésorerie est un indicateur fréquemment utilise en gestion prévisionnelle (évaluation des

projets d’investissement, budget de trésorerie).
Les actionnaires sont attentifs à l’évolution de la trésorerie de l’entreprise. Pour ces derniers,
une entreprise na de valeur que si elle apte à dégager suffisamment de trésorerie pour verser
des dividendes et rembourser les emprunts contractés.

II) FLUX DE TRÉSORERIE LIÉ AUX OPÉRATIONS D’EXPLOITATION

A) L’EXCÉDENT DE TRÉSORERIE D’EXPLOITATION

DÉFINITION :
L’excédent de trésorerie d’exploitation (ETE) représente la trésorerie générée par les opérations
d’exploitation et permet de détecter et prévenir les difficultés de l’entreprise.
 Si l’ETE est positif, l’exploitation dégage de la trésorerie.
 Si l’ETE est négatif, l’exploitation consomme de la trésorerie. Cette situation est principalement
due à une profitabilité insuffisante.

B) L’ETE DÉTERMINÉ À PARTIR DES ENCAISSEMENTS ET

DÉCAISSEMENTS
L’ETE peut être calculé par différence entre les produits encaissés et les charges décaissées.
ETE = produits d’exploitation encaisses – charges d’exploitation décaissées
Le calcul de l’ETE supposé de tenir compte des décalages de paiement, c’est-à-dire des
créances et des dettes qui figurent au bilan.

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  Encaissement N = produit N (ex : vente de marchandises) + Créances N-1-
Créances N.
 Décaissement N = Charges N (ex : achats de matières premières) + Dettes N –
Dettes N-1.
ATTENTION :
Le poste « variation de stock » du compte de résultat n’a pas d’incidence sur la
trésorerie. Il ne doit pas être retenu pour le calcul de l’ETE.

EXEMPLE : on dispose des informations suivantes relatives à l’entreprise TREXOI :

Extrait du compte de résultat N
Charges d’exploitation Montant Produits d’exploitation Montant

Achats de marchandises 220 000 Ventes de marchandises 400 000

Variation de stocks de marchandises -6 000 Subventions d’exploitation 10 000

Services extérieurs 15 000 Reprises sur provisions 1 500

Impôts et taxes 7 000

Charges de personnel 65 000

Dotations aux amortissements 18 000

Extrait du bilan au 31/12/N

Actif N N-1 Passif N N-1

stocks 31 000 25 000 Dettes fournisseurs 32 000 26 000

Créances clients 25 000 18 000 Dettes fiscales et sociales 4 500 3 000

On cherche à calculer l’ETE.

Flux d’encaissements générés par les produits d’exploitation
Ventes de marchandises : 400 000 + 18 000 – 25 000 = 393 000.
Subventions d’exploitation : 10 000.
Total : 403 000.

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Flux de décaissements générés par les charges d’exploitation.
Achats de marchandises : 220 000 + 266 000 – 32 000 = 214 000.
Services extérieurs : 15 000.
Impôts et taxes : 7 000.
Charges personnels : 65 000.
Variations des dettes fiscales et sociales : 3 000 – 4 500 = - 1 500.
Total : 299 500.
L’ETE est donc égal a : 403 000 – 299 500 = 103 500.

C) DE L’EBE À l’ETE
Rappelons que l’excédent brut d’exploitation (EBE) est un flux de fonds. Il représente le flux
potentiel de trésorerie généré par les opérations d’exploitation.
Pour obtenir le flux réel de trésorerie, il convient de corriger l’EBE des variations de stocks,
des créances clients et dettes fournisseurs.
ETE = EBE – Variation BFRE
Avec Variation BFRE = BFRE(N) – BFRE (N-1).

EXEMPLE : On dispose des informations suivantes relatives à l’entreprise ETEX :

Excédent brut d’exploitation (N) : 180 000 €.
Extraits des bilans au 31/12/N et 31/12/N-1
ACTIF N N-1 PASSIF N N-1
Stocks 20 000 12 000 Dettes fournisseurs 30 000 22 000
Créances clients 35 000 40 000 Dettes fiscales et sociales 15 000 10 000

Calcul de la variation du BFRE puis de l’ETE

Variation du BFRE
N N-1
Stocks 20 000 12 000
Clients 35 000 40 000
Dettes fournisseurs 30 000 22 000
Dettes fiscales et sociales 15 000 10 000
BFRE 10 000 20 000

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Variation BFRE = - 10 000 €.
ETE = EBE – variation BFRE.
Donc ETE = 180 000 – (- 10 000) = 190 000 €.

D) L’EFFET DE CISEAUX
DÉFINITION :

L’effet de ciseaux représente la situation caractérisée par une évolution divergente des
produits et des charges. Une société dont les charges évoluent plus rapidement que ses
produits verra son résultat diminuer.
On parle d’ «effet ciseaux » lorsque la croissance de l’activité (hausse du chiffre d’affaires)
s’accompagne d’une augmentation du BFRE supérieure à celle de l’EBE, ce qui se traduit par
une diminution de la trésorerie d’exploitation.

Il existe un seul à partir duquel l’augmentation du chiffre d’affaires entraine une diminution
de la trésorerie d’exploitation.
L’effet de ciseaux est un risque qui se manifeste dans les entreprises qui connaissent une forte
croissance du chiffre d’affaires (CA) et dont le ratio BFRE/CA est supérieur au ratio
EBE/CA.

EXEMPLE : On dispose des informations suivantes concernant la société BRIEUC :

Chiffre d’affaires initial : année 0 400 000 €
Taux de marge sur coûts 25 %
variables
Charges fixes 72 000€
BFRE 60 %
Hypothèses du taux de croissance H1 H2 H3 H4
du chiffre d’affaires 5% 10 % 20 % 25 %

Pour chacune des hypothèses de croissance du chiffre d’affaires, on souhaite calculer l’EBE,
la variation du BFRE et l’ETE.
H1 H2 H3 H4
CA 400 000 420 000 440 000 480 000 500 000
MCV (1) 100 000 105 000 110 000 120 000 125 000
CF (2) 72 000 72 000 72 000 72 000 72 000
EBE (1) - (2) 28 000 33 000 38 000 48 000 53 000
BFRE : 60 % * CA 240 000 252 000 264 000 288 000 300 000
Variation BFRE - 12 000 24 000 48 000 60 000
ETE - 21 000 14 000 0 -7 000

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 Pour un taux de croissance du chiffre d’affaires inférieur à 20 %, l’ETE est positif. La hausse
du BFRE est compensée par l’EBE.
Pour un taux de croissance du chiffre d’affaires supérieur à 20 %, l’ETE est négatif. La hausse
du BFRE est supérieure à l’EBE.
On peut retrouver le taux de croissance du chiffre d’affaires (t) qui caractérise l’effet de
ciseaux.
L’effet de ciseaux se manifeste lorsque le taux de croissance du chiffre d’affaires est tel que
ETE = 0.
ETE = EBE – variation BFRE.
EBE = CA * 0.25 * (1+t) – CF.
Variation BFRE = CA * (1 +t) * 0.60 – CA * 0.60 = CA * t * 0.60.
Pour un chiffre d’affaires de 400 000 :
ETE = 400 000 * 0.25 * (1+ t) – 72 000 – 400 000 * 0.60 * t.
ETE = 28 000 – 140 000 t.
Pour ETE= 0, t = 28 000 / 140 000, soit 20 %.

III) FLUX DE TRÉSORÉRIE LIÉ AUX OPÉRATIONS D’INVESTISSEMENT

Les principaux flux de trésorerie liés aux opérations d’investissement (I) sont les suivants :
Acquisitions Il s’agit des acquisitions d’immobilisations incorporelles et financières.
d’immobilisations
Cessions d’immobilisations Les cessions d’immobilisations sont valorisées au prix de cession des
éléments d’actif cédés. Il faut se référer au compte de résultat (compte
775 du PCG).
Réductions Il s’agit principalement des remboursements de prêts.
d’immobilisations
financières

Le calcul du flux de trésorerie nécessite de déterminer les encaissements et décaissements

relatifs aux opérations d’acquisitions et de cessions d’immobilisations.
ATTENTION :
Une immobilisation peut être acquise en N et réglée en N+1. De même, le prix de cession
d’une immobilisions cédée en N peut être encaisse en N+1.
Comme pour le calcul de l’ETE, il faut tenir compte des variations du BFR relatif aux
opérations d’investissement.

EXEMPLE : on dispose des informations suivantes :

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  Acquisitions d’immobilisations en N : 120 000 €.
 Prix de cession des immobilisations cédées en N : 40 000 €.
 Dettes sur immobilisations N : 20 000 €.
 Dettes sur immobilisations N-1 : 40 000 €.
 Créances sur cessions d’immobilisations N : 5 000 €.
Calcul du flux de trésorerie lié aux opérations d’investissement
 Décaissements sur acquisitions d’immobilisations
Acquisitions N + Dettes N -1 – Dettes N = 120 000 + 40 000 – 20 000 = 140 000 €.

 Encaissements sur cessions des immobilisations

Prix de cessions N + Créances sur cessions N-1 – Créances sur cessions N = 40 000 –
5 000 = 35 000 €.
Flux de trésorerie I = Encaissements – Décaissements = - 105 000 €.

IV) FLUX DE TRÉSORÉRIE LIÉ AUX OPÉRATIONS DE FINANCEMENT

Les flux de trésorerie lié aux opérations de financement (F) sont les suivants :
Augmentations des
capitaux propres
Augmentation des dettes
financières
Dividendes versés
Remboursement des
emprunts
Subvention
d’investissement
 Augmentation de capital en numéraire
 Prime d’émission
Nouveaux emprunts souscrits au cours de l’exercice. Pour les
emprunts obligatoires, le flux à prendre en compte est le prix
d’émission.
Dividendes versés au cours de l’exercice (N par hypothèses). Ces
dividendes proviennent du résultat de l’exercice N-1.
S’il s’agit d’un emprunt obligatoire, le remboursement s’effectue au
prix de remboursement.
Subvention versée au cours de l’exercice.

ATTENTION :
Comme pour les flux de trésorerie liés aux opérations d’exploitation ou
d’investissement, le flux de trésorerie lié aux opérations de financements est calculé en
retenant les encaissements et décaissements.
Les décalages de paiement concernent essentiellement l’augmentation de capital en
numéraire. Il faut calculer le montant réellement verse, soit la valeur nominale versée
augmentée de la prime d’émission.

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EXEMPLE : L’entreprise FINEX a réalisé en N une augmentation de capital en numéraire
par création de 2 000 actions de valeur nominale 100 émises au prix d’émission de 120. Les
actionnaires se sont libérés des ¾ de la valeur nominale.

Extrait de bilan 31/12/N

ACTIF PASSIF
N N N-1
Capital souscrit non appelé 50 Capital social 1 500 1 300
Prime d’émission 940 900

Le flux de trésorerie généré par l’augmentation de capital est égal à 190 K€ :

 Valeur nominale appelée et versée, soit : 2 000 * 100 * ¾ = 150 K€.

 Prime d’émission : 2 000 * (120 -100) : 40 K€.
A partir des éléments du bilan, on retrouve ce montant :

Variation capital social 200

Variation prime d’émission 40
- Capital souscrit non appelé -50
Flux de trésorerie lié au financement 190

TD N°1 :QCM
1. L’excédent de trésorerie d’exploitation :

a. Est un flux potentiel de trésorerie.

b. Est égal a : EBE – variation du BFRE.
c. Peut être négatif.
d. Est un indicateur du risque de défaillance de l’entreprise.

2. On dispose des données suivantes : achat de marchandises : 50 000 € : ventes de

marchandises : 80 000 € ; frais de personnel : 10 000 € ; créances clients : 5 000 € ;
dettes fournisseurs : 20 000 € ; dotations aux amortissements : 80 000 €.

a. L’EBE est égal à 12 000 €.

b. L’EBE est égal à 20 000 €.
c. L’ETE est égal à 35 000 €.
d. L’ETE est égal à 5 000 €.

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 3. On dispose des données suivantes : EBE (N) = 100 000 € ; BFRE (N) = 40 000 € ;
BFRE (N-1) = 60 000 €.

a. Toutes choses égales par ailleurs, la trésorerie a augmenté en N.

b. Toutes choses égales par ailleurs, la trésorerie a diminué en N.
c. L’ETE est égal à 120 000 €.
d. L’ETE est égal à 80 000 €.

4. On dispose des données suivantes pour l’exercice N : acquisitions d’immobilisations =

200 000 € ; dettes sur immobilisations (N) = 10 000 € ; dettes sur immobilisations (N-
1) = 30 000 €. Le flux de trésorerie lié aux acquisitions d’immobilisations est égal a :

a. 220 000 €.
b. 180 000 €.
c. 160 000 €.

5. On dispose des données suivantes pour l’exercice N (en K) : augmentation de capital
par incorporation des réserves : 100 ; augmentation de capital en numéraire : 300 ;
prime d’émission : 150 ; capital souscrit, appelé non versé : 75.

a. L’augmentation de capital par incorporation des réserves est un flux monétaire.

b. Flux de trésorerie lié aux opérations de financement (F) 450.
c. F = 300.
d. F = 375.

TD N°2 : Excèdent de trésorerie d’exploitation

La société BONARD est une entreprise de confection spécialisée dans les vêtements de
sports. Vous disposez des informations suivantes relatives à l’exercice N
Extrait du compte de résultat de l’exercice N
Charges d’exploitation Produits d’exploitation

Achats de matières premières 450 000 Production vendue 720 000

Variation de stock de matières 15 000 Production stockée -40 000

premières
Services extérieurs 8 000 Subvention d’exploitation 2 000

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 Charges d’exploitation Produits d’exploitation

Impôts et taxes 12 000 Reprises sur dépréciation 6 200

de créances clients
Charges de personnel 150 000

Dotations aux 18 000

amortissements

Extrait du bilan au 31/12/N

ACTIF N N-1 PASSIF N N-1

Stocks Dettes fournisseurs 70 000 92 000
 Matières
premières 17 000 32 000

 Produits finis 5 000 45 000

Créances clients 62 000 51 000 Dettes fiscales et 6 000 9 000
sociales

1. Retrouver la variation de stocks de matières premières et de produis finis.

2. Calculez la valeur ajoutée et l’EBE.
3. Calculez la variation du BFRE.
4. Calculez l’ETE à partir des flux d’encaissements et décaissements.
5. Calculez l’ETE à partir de l’EBE. Commentez les résultats obtenus.

TD N°3 : Flux de trésorerie sur opérations d’investissement

La SARL INVEST a pour activité la fabrication de matériel médical. Vous disposez des
informations suivantes pour les exercices N et N-1 :
 Acquisition d’un matériel industriel : 50 000 € HT ;
 Cessions d’un bâtiment : 170 000 € HT. Valeur d’origine 240 000 € ; amortissement :
100 000 € ;
 Remboursement d’un prêt octroyé a la filiale A : 10 000 € ;
 Octroi d’un prêt a la filiale B : 20 000 €.

ACTIF N N-1 PASSIF N N-1

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 Créances sur 20 000 60 000 Dettes sur 10 000 15 000
cessions immobilisations
d’immobilisations

Le taux d’impôts sur les bénéfices est de 33.33 €.

1. Calculez le prix de cession net d’impôt du bâtiment.
2. Déterminez le flux de trésorerie lié aux opérations d’investissement.

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