COLLECTION DSCG UE 2 Corrigé 51

FINANCE

M6DCF
NOTIONS ET CONTENUS

Évaluation par la méthode du DCF (approche par les flux)

1. Raison pour laquelle les minoritaires se sont opposés à l’émission de (BSA) Bons Bretons
L’émission de BSA « Bons Bretons » remettrait en cause l’opéabilité des titres. Les minoritaires peuvent être intéressés
par l’OPA. L’OPA peut leur permettre de réaliser une plus-value sur la cession des titres.

827
2. Titres sur lesquels l’OPA doit porter
L’OPA doit porter sur les actions et les obligations convertibles. En effet, les obligations convertibles peuvent être
1372

converties en actions. La demande de conversion des obligations en actions entraîne une dilution du pouvoir.
:171
.165

3. Évaluation de la cible par la méthode du Discounted cash-flow

.193

Le taux d’actualisation à retenir est le coût du capital de la firme.

Le coût du capital correspond au coût moyen pondéré des sources de financement de la firme.
.235

Vcp * Kcp + Vd * Kd * (1 - t)
K=
Vd + Vcp
5:86

Vcp = valeur de marché des fonds propres.

8015

Vd = valeur de marché de la dette.

Kd = taux d’intérêt auquel l’entreprise peut s’endetter actuellement.
T = taux d’imposition.
:888

Kcp = taux de rendement exigé par les actionnaires en appliquant le modèle du MEDAF.
Kcp= rf+(Erm-rf)B.
4037

B = bêta du titre M6.

Erm = espérance de rendement du marché.
1110

(Erm-rf) = prime de risque de marché.

Kcp = 3,5% + 7% * 0,9 = 9,8%.
cy:21

K = (9,8% * 400 002 400 + 205 000 000 * 6% * 2/3) / (400 002 400 + 205 000 000) = 7,83%.
Nous retenons le coût du capital basé sur la valeur de marché de l’action de M6 alors que nous cherchons à valoriser les
Anne

fonds propres de M6. Théoriquement, il serait plus judicieux de retenir comme valeur des fonds propres la valeur
obtenue à l’issue de l’évaluation. Vous comprenez bien que nous tournons en rond. Il est plus aisé de retenir la valeur
des fonds propres évaluée à partir du cours boursier.
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bway
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 52 Corrigé UE 2 COLLECTION DSCG

FINANCE

Évaluation par la méthode du Discounted ,cash-flows

DCF
N N+1 N+2 N+3 N+4
Résultat d’exploitation
(10% du CA) 50 000 55 000 60 000 64 000 69 000

Résultat brut 50 000 55 000 60 000 64 000 69 000

IS 1/3 (1) - 16 666,67 - 18 333,33 - 20 000,00 - 21 333,33 - 23 000,00
Résultat net 33 333,33 36 666,67 40 000,00 42 666,67 46 000,00
DAP + 15 000 + 15 000 + 15 000 + 20 000 + 23 000
Variation du BFR - 10 000 - 10 000 - 12 000 - 13 000 - 14 000
Investissement - 13 000 - 13 000 - 15 000 - 15 000 - 19 000
Flux Trésorerie
Disponibles 25 333,33 28 666,67 28 000,00 34 666,67 36 000,00
FTD ACTUALISES à
7.83% 23 493,76 24 654,60 22 332,60 25 642,10 24 694,74
FTD= Rnet+DAP-VBFR-INV

Somme des FTD 120 817,80

La valeur résiduelle est obtenue en prenant en compte le taux de croissance du FTD de 2%.
827
Valeur résiduelle (36 000 * 1,02) / (0,0783 - 0,02) = 629 845,62
1372

La valeur globale correspond à la valeur actuelle des flux majorée de la valeur actuelle de la valeur résiduelle.
-5
:171

Valeur globale de l’entreprise = 120 817,80 + 629 845,62(1,0783 ) = 552 869,44 K

La valeur des capitaux propres est obtenue en retranchant à la valeur globale la valeur des dettes financières.
.165

Valeur des capitaux propres : 552 869,44 – 205 000 = 347 869,44 K

.193

La valeur d’un titre correspond à la valeur des fonds propres divisée par le nombre d’actions.
347 869 440 / 25 000 150 = 13,91
.
.235

Selon la théorie des marchés efficients, le cours (16
) du titre M6 devrait correspondre à notre évaluation (13,91
).
5:86

Selon notre évaluation, le titre M6 semble surévalué par le marché. Le marché anticipe certainement un taux de
croissance des flux de trésorerie supérieur au taux que nous avons retenu (2%).
8015
:888
4037
1110
cy:21
Anne
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(1) Pour les exercices ouverts en 2019, le taux d'IS est de 33,1/3% pour les grandes entreprises (CA > 250 M
). Pour celles dont le CA < 250 M
, le taux d’IS est de
om:M

28% pour la fraction de bénéfice imposable inférieure à 500 K
puis 31% au-delà (pour ces entreprises, le taux d’IS sera de 28% sur l’intégralité du bénéfice en
2020, 26,5% en 2021 et 25% à compter de 2022 ; la baisse du taux de l’IS pour les grandes entreprises n’est pas encore programmée au moment où nous
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rédigeons cet ouvrage).

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 COLLECTION DSCG UE 2 Corrigé 53
FINANCE

VOLGANGAMADEUS
NOTIONS ET CONTENUS

Approche par les flux : business plan, méthode du discounted cash-flows

1. Coût moyen pondéré du capital

Le CMPC est une moyenne pondérée.
Coût des capitaux propres : 5,5% + 1,3*(4%) = 5,5 + 5,2 = 10,7%.
Coût de la dette : (5,5%+2%)*(2/3) = 5%.
CMPC= 10,7 * (10500/10650) + 5% * (150/10650) = 10,53%.

2. Flux de trésorerie actualisés revenant à l’entreprise de N à N+5

827
Année N-2 N-1 Ne N+1e N+2e N+3e N+4e N+5e N+6e N+8e N+9e
1372

CA 12 590 14 011 14 992 15 966 16925 17 855 18 748 19 685 20 669 21 704 22 788 23 927
EBE 1 042 1 389 1 690 1 890 2092 2 301 2 514 2 640 2 772 2 911 3 056 3 209
:171

Amortis-
281 270 269 293 310 327 343 361 379 398 418 439
sement
.165

Resultat
760 1 120 1 421 1 597 1782 1 974 2 170 2 279 2 393 2 513 2 637 2 770
d'exploitation
.193

Bilan
.235

BFR 2 770 3 082 3 148 3 353 3554 3 750 3 937 4 134 4 341 4 558 4 786 5 025
5:86

IS/Résultat
8015

d'exploitation 253 373 474 532 594 658 723 760 798 838 879 923
(1)
:888

Résultat net 507 746 947 1 064 1188 1 316 1 447 1 520 1 595 1 675 1 758 1 847
Variation
313 66 205 201 195 187 197 207 217 228 239
4037

BFR
Investis-
378 420 450 479 508 536 562 591 620 651 684 718
sements
1110

Flux de
700 674 789 912 1 040 1 093 1 148 1 205 1 265 1 328
cy:21

trésorerie
Coefficient
0,905 0,819 0,741 0,670 0,606 0,548 0,496 0,449 0,406 0,367
actualisation
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Flux de
trésorerie 634 552 584 611 631 599 569 541 514 488
actualisé
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Les flux de trésorerie actualisés entre N et N+5 sont égaux à 634+552+584+611+631+599 soit 3 611
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(1) Pour les exercices ouverts en 2019, le taux d'IS est de 33,1/3% pour les grandes entreprises (CA > 250 M
). Pour celles dont le CA < 250 M
, le taux d’IS est de
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28% pour la fraction de bénéfice imposable inférieure à 500 K
puis 31% au-delà (pour ces entreprises, le taux d’IS sera de 28% sur l’intégralité du bénéfice en
2020, 26,5% en 2021 et 25% à compter de 2022 ; la baisse du taux de l’IS pour les grandes entreprises n’est pas encore programmée au moment où nous
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 54 Corrigé UE 2 COLLECTION DSCG

FINANCE

3. Valeur terminale
La valeur terminale est égale à :
Flux de trésorerie en (N+9 * (1+taux de croissance))/(CMPC-taux de croissance)

Soit (13 28*1,02)/(10,53% - 2%) = 1 354,56/0,0853 soit 15 879,95.

La valeur terminale doit être actualisée, ce qui donne 15 879,95/(1,1053)^10 = 5 835,1.

4. Valeur de l’entreprise et des capitaux propres

La valeur de l’entreprise est égale à la somme de ses flux de trésorerie actualisés auxquels on ajoute la valeur terminale
actualisée.

Les flux de trésorerie actualisés sont égaux à 5 723.

La valeur terminale actualisée est égale à 5 831,1.

La valeur totale de la firme est donc de 11 554,1.

La valeur des capitaux propres est égale à la valeur totale moins la dette nette soit 11 554,1 – 150, soit 11 404,1, ce qui
fait un prix unitaire d’action de 54,3
.

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.193
.235
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