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Marchés des Contrats à terme

Dr Ndéné KA

LAMETA MRE

M2 CCA
2019-2020

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 1 / 27


Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.
Exemple

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 2 / 27


Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.
Exemple
1 Réservation d’un billet d’avion 3 mois à l’avance pour une garantie de son prix
sur un marché fluctuant.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.
Exemple
1 Réservation d’un billet d’avion 3 mois à l’avance pour une garantie de son prix
sur un marché fluctuant.

Le support du contrat peut être un actif :

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.
Exemple
1 Réservation d’un billet d’avion 3 mois à l’avance pour une garantie de son prix
sur un marché fluctuant.

Le support du contrat peut être un actif :

1 Physique (matière première ou marchandise)

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.
Exemple
1 Réservation d’un billet d’avion 3 mois à l’avance pour une garantie de son prix
sur un marché fluctuant.

Le support du contrat peut être un actif :

1 Physique (matière première ou marchandise)

2 Financier (Obligation, Action)

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Définitions générales
Un contrat à terme signé en 0, liant un acheteur et un vendeur, constitue:

1 Pour l’acheteur un droit et une obligation d’acheter à l’échéance T un objet


déterminé (support ou sous-jacent), à un prix déterminé à la date 0 ;

2 Pour le vendeur, ce contrat confère le droit et l’obligation de vendre le


support à ce prix.
Exemple
1 Réservation d’un billet d’avion 3 mois à l’avance pour une garantie de son prix
sur un marché fluctuant.

Le support du contrat peut être un actif :

1 Physique (matière première ou marchandise)

2 Financier (Obligation, Action)

3 Indice boursier.
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Le fonctionnement des marchés de Futures

Spécification d’un contrat à terme

Un contrat à terme doit définir avec précision :


L’actif sous-jacent (sa qualité), notamment s’il s’agit d’une marchandise.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Spécification d’un contrat à terme

Un contrat à terme doit définir avec précision :


L’actif sous-jacent (sa qualité), notamment s’il s’agit d’une marchandise.

La taille du contrat (le nombre d’unités d’actif sous-jacent par contrat);

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Spécification d’un contrat à terme

Un contrat à terme doit définir avec précision :


L’actif sous-jacent (sa qualité), notamment s’il s’agit d’une marchandise.

La taille du contrat (le nombre d’unités d’actif sous-jacent par contrat);

Le lieu de livraison, particulièrement important quand le sous-jacent est un


actif physique.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Spécification d’un contrat à terme

Un contrat à terme doit définir avec précision :


L’actif sous-jacent (sa qualité), notamment s’il s’agit d’une marchandise.

La taille du contrat (le nombre d’unités d’actif sous-jacent par contrat);

Le lieu de livraison, particulièrement important quand le sous-jacent est un


actif physique.

La date de livraison.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

Inconvénients des forwards

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

Inconvénients des forwards


1 Difficulté pour l’un et l’autre de trouver un acheteur / Vendeur qui accepte les
terme du contrat.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

Inconvénients des forwards


1 Difficulté pour l’un et l’autre de trouver un acheteur / Vendeur qui accepte les
terme du contrat.
2 Distance qui les sépare (transport)

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

Inconvénients des forwards


1 Difficulté pour l’un et l’autre de trouver un acheteur / Vendeur qui accepte les
terme du contrat.
2 Distance qui les sépare (transport)
3 Risque de crédits

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

Inconvénients des forwards


1 Difficulté pour l’un et l’autre de trouver un acheteur / Vendeur qui accepte les
terme du contrat.
2 Distance qui les sépare (transport)
3 Risque de crédits

Solution

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Avantages et Inconvénients des forwards

Avantage du forwards
1 Élimine les risques de volatilité du cours comptant au moment de la
livraison.

Inconvénients des forwards


1 Difficulté pour l’un et l’autre de trouver un acheteur / Vendeur qui accepte les
terme du contrat.
2 Distance qui les sépare (transport)
3 Risque de crédits

Solution
1 Contrat Futures : chaque partie passe un contrat de vente ou d’achat sur un
marché standardisé.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Les contrats forward et les contrats futures

Les deux sont des engagements d’achat ou de vente d’un actif sous-jacent à
un prix spécifique et à une date future donnée.

Un contrat forward est négocié sur un marché OTC et ses caractéristiques


ne sont pas standardisées alors que les futures sont négociés sur des
marchés organisés.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Les contrats forward et les contrats futures

Les deux sont des engagements d’achat ou de vente d’un actif sous-jacent à
un prix spécifique et à une date future donnée.

Un contrat forward est négocié sur un marché OTC et ses caractéristiques


ne sont pas standardisées alors que les futures sont négociés sur des
marchés organisés.

De plus, les contrats forward spécifie une date de livraison et sont en


général détenus jusqu’à cette date,

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Les contrats forward et les contrats futures

Les deux sont des engagements d’achat ou de vente d’un actif sous-jacent à
un prix spécifique et à une date future donnée.

Un contrat forward est négocié sur un marché OTC et ses caractéristiques


ne sont pas standardisées alors que les futures sont négociés sur des
marchés organisés.

De plus, les contrats forward spécifie une date de livraison et sont en


général détenus jusqu’à cette date,

alors que les futures définissent une période de livraison, et les positions
sont plus souvent dénouées avant le début de ladite période.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Les contrats forward et les contrats futures

Les deux sont des engagements d’achat ou de vente d’un actif sous-jacent à
un prix spécifique et à une date future donnée.

Un contrat forward est négocié sur un marché OTC et ses caractéristiques


ne sont pas standardisées alors que les futures sont négociés sur des
marchés organisés.

De plus, les contrats forward spécifie une date de livraison et sont en


général détenus jusqu’à cette date,

alors que les futures définissent une période de livraison, et les positions
sont plus souvent dénouées avant le début de ladite période.

Enfin, les contrats futures font l’objet d’un marking to market quotidien.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Comparaison des contrats forwards et futures

Forward Futures

Négocié sur un marché de gré à gré Négocié sur un marché organisé

Existence d’un risque de crédit Absence de risque de crédit

Non standardisé standardisé

Une date de livraison Une période de livraison

Un seul flux à la fin du contrat Marking to market quotidien

Livraison ou dénouement en cash sont la norme Dénouement avant l’échéance

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Terminologie

Cours à terme : prix fixé d’avance

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Terminologie

Cours à terme : prix fixé d’avance

Cours comptant (Spot) : prix lorsque la livraison est immédiate

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Terminologie

Cours à terme : prix fixé d’avance

Cours comptant (Spot) : prix lorsque la livraison est immédiate

Acheteur en position longue / vendeur en position courte

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Terminologie

Cours à terme : prix fixé d’avance

Cours comptant (Spot) : prix lorsque la livraison est immédiate

Acheteur en position longue / vendeur en position courte

Taux zéro-coupon à n années est le taux d’intérêt obtenu sur un


investissement engendrant un seul flux au terme des n années (sans flux
intermédiaire).

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Exemples d’abréviations ou de sigles utilisés pour les


monnaies
Les devises sont habituellement désignées par le sigle ISO, constitué de
trois lettres :

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Exemples d’abréviations ou de sigles utilisés pour les


monnaies
Les devises sont habituellement désignées par le sigle ISO, constitué de
trois lettres :
1 les deux premières désignent le pays,

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Exemples d’abréviations ou de sigles utilisés pour les


monnaies
Les devises sont habituellement désignées par le sigle ISO, constitué de
trois lettres :
1 les deux premières désignent le pays,
2 et la dernière le nom de la monnaie.

Table . Quelques abréviations de monnaies


Pays d’émission Abréviation Monnaie
Etats-Unis USD United States Dollar
Grande Bretagne GBP Great Britain Pound
Australie AUD Australia Dollar
Canada CAD Canada Dollar
Swiss CHF Swiss Franc
Chine CNY Renminbi (Chinese yuan)
Zone Euro EUR euro
Inde INR Indian Rupee
Japon JPY Japanese Yen
Afrique du Sud SAR South Africa Rand

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Exemples d’abréviations ou de sigles utilisés pour les


monnaies
Les devises sont habituellement désignées par le sigle ISO, constitué de
trois lettres :
1 les deux premières désignent le pays,
2 et la dernière le nom de la monnaie.

Table . Quelques abréviations de monnaies


Pays d’émission Abréviation Monnaie
Etats-Unis USD United States Dollar
Grande Bretagne GBP Great Britain Pound
Australie AUD Australia Dollar
Canada CAD Canada Dollar
Swiss CHF Swiss Franc
Chine CNY Renminbi (Chinese yuan)
Zone Euro EUR euro
Inde INR Indian Rupee
Japon JPY Japanese Yen
Afrique du Sud SAR South Africa Rand

D’autres types de sigles sont utilisés pour les monnaies : par exemple, $
pour le dollar des États-Unis et € pour l’euro.
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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

Selon l’unité de compte retenue, il existe donc deux façons de mesurer ce


prix,

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

Selon l’unité de compte retenue, il existe donc deux façons de mesurer ce


prix,
1 Par exemple, on peut dire que le dollar américain vaut 590 Fcfa.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

Selon l’unité de compte retenue, il existe donc deux façons de mesurer ce


prix,
1 Par exemple, on peut dire que le dollar américain vaut 590 Fcfa.

2 mais, de façon équivalente, on pourra dire aussi qu’un Fcfa vaut 0.00169
dollar.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

Selon l’unité de compte retenue, il existe donc deux façons de mesurer ce


prix,
1 Par exemple, on peut dire que le dollar américain vaut 590 Fcfa.

2 mais, de façon équivalente, on pourra dire aussi qu’un Fcfa vaut 0.00169
dollar.

Dans la terminologie financière, ces deux façons de présenter la cote des


changes s’appellent respectivement cotation à l’incertain et cotation au
certain.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

Selon l’unité de compte retenue, il existe donc deux façons de mesurer ce


prix,
1 Par exemple, on peut dire que le dollar américain vaut 590 Fcfa.

2 mais, de façon équivalente, on pourra dire aussi qu’un Fcfa vaut 0.00169
dollar.

Dans la terminologie financière, ces deux façons de présenter la cote des


changes s’appellent respectivement cotation à l’incertain et cotation au
certain.
1 Le choix entre ces deux approches est affaire de convention.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Le taux de change nominal est le prix d’une unité monétaire exprimé dans une
autre unité monétaire (la valeur du Fcfa en dollar, du dollar en yen etc.).

Selon l’unité de compte retenue, il existe donc deux façons de mesurer ce


prix,
1 Par exemple, on peut dire que le dollar américain vaut 590 Fcfa.

2 mais, de façon équivalente, on pourra dire aussi qu’un Fcfa vaut 0.00169
dollar.

Dans la terminologie financière, ces deux façons de présenter la cote des


changes s’appellent respectivement cotation à l’incertain et cotation au
certain.
1 Le choix entre ces deux approches est affaire de convention.
2 Nous retiendrons ici la première définition.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Nous retiendrons dans ce cours la cotation à l’incertain:

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Nous retiendrons dans ce cours la cotation à l’incertain:

Elle correspond à la cote des changes dans la plupart des pays (à l’exception
notable du Royaume uni);

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Nous retiendrons dans ce cours la cotation à l’incertain:

Elle correspond à la cote des changes dans la plupart des pays (à l’exception
notable du Royaume uni);

elle est la plus fréquente dans l’analyse économique

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Nous retiendrons dans ce cours la cotation à l’incertain:

Elle correspond à la cote des changes dans la plupart des pays (à l’exception
notable du Royaume uni);

elle est la plus fréquente dans l’analyse économique

elle fait du taux de change un prix comme les autres: le prix qu’il faut payer
en monnaie nationale peut obtenir les marchandises particulières que sont les
devises étrangères.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Le taux de change nominal

Nous retiendrons dans ce cours la cotation à l’incertain:

Elle correspond à la cote des changes dans la plupart des pays (à l’exception
notable du Royaume uni);

elle est la plus fréquente dans l’analyse économique

elle fait du taux de change un prix comme les autres: le prix qu’il faut payer
en monnaie nationale peut obtenir les marchandises particulières que sont les
devises étrangères.

Le taux de change nominal permet de convertir un prix quelconque exprimé


en monnaie étrangère (p*) en un prix exprimé en monnaie nationale : P = e
P*. Ainsi, si e =590, une voiture qui vaut 10 000 dollars vaut 5,9 millions de
Fcfa.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous la forme de


fourchette qui indique un cours d’achat (bid) et de vente (ask ou offer).

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous la forme de


fourchette qui indique un cours d’achat (bid) et de vente (ask ou offer).

Le bid est le cours auquel la banque est prête à acheter la devise et l’ask le
cours auquel elle est veut vendre.

Exemple : USD 1 = 590 - 600 Fcfa

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous la forme de


fourchette qui indique un cours d’achat (bid) et de vente (ask ou offer).

Le bid est le cours auquel la banque est prête à acheter la devise et l’ask le
cours auquel elle est veut vendre.

Exemple : USD 1 = 590 - 600 Fcfa


1 590 est le cours acheteur du dollar américain par rapport Fcfa;

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous la forme de


fourchette qui indique un cours d’achat (bid) et de vente (ask ou offer).

Le bid est le cours auquel la banque est prête à acheter la devise et l’ask le
cours auquel elle est veut vendre.

Exemple : USD 1 = 590 - 600 Fcfa


1 590 est le cours acheteur du dollar américain par rapport Fcfa;
2 600 est le cours vendeur du dollar US par rapport au Fcfa.

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous la forme de


fourchette qui indique un cours d’achat (bid) et de vente (ask ou offer).

Le bid est le cours auquel la banque est prête à acheter la devise et l’ask le
cours auquel elle est veut vendre.

Exemple : USD 1 = 590 - 600 Fcfa


1 590 est le cours acheteur du dollar américain par rapport Fcfa;
2 600 est le cours vendeur du dollar US par rapport au Fcfa.

La différence entre le cours acheteur (bid) et le cours vendeur (ask) est


appelée marge ou spread .

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Le fonctionnement des marchés de Futures

Cours acheteur et vendeur


Il existe deux types de cours : le cours auquel la banque achète la devise et
le cours auquel la banque vend la devise.

Les cotations sur le marché au comptant sont faites sous la forme de


fourchette qui indique un cours d’achat (bid) et de vente (ask ou offer).

Le bid est le cours auquel la banque est prête à acheter la devise et l’ask le
cours auquel elle est veut vendre.

Exemple : USD 1 = 590 - 600 Fcfa


1 590 est le cours acheteur du dollar américain par rapport Fcfa;
2 600 est le cours vendeur du dollar US par rapport au Fcfa.

La différence entre le cours acheteur (bid) et le cours vendeur (ask) est


appelée marge ou spread .
Cet écart est généralement faible et permet d’éviter des crises spéculatives.
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La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 12 / 27


La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.
Quand une banque propose un taux de 10% annuel, cela paraît clair.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 12 / 27


La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.
Quand une banque propose un taux de 10% annuel, cela paraît clair.
En réalité, la signification de cette proposition dépend de la façon dont sont
mesurés les taux.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 12 / 27


La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.
Quand une banque propose un taux de 10% annuel, cela paraît clair.
En réalité, la signification de cette proposition dépend de la façon dont sont
mesurés les taux.
Si le taux est composé annuellement, un placement de 100 euros dans cette
banque rapportera :
100 × 1.1 = 110euros
.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 12 / 27


La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.
Quand une banque propose un taux de 10% annuel, cela paraît clair.
En réalité, la signification de cette proposition dépend de la façon dont sont
mesurés les taux.
Si le taux est composé annuellement, un placement de 100 euros dans cette
banque rapportera :
100 × 1.1 = 110euros
.
Si la composition des intérêts est semestrielle, la même proposition signifie
que le placement rapporte 5% par six mois.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 12 / 27


La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.
Quand une banque propose un taux de 10% annuel, cela paraît clair.
En réalité, la signification de cette proposition dépend de la façon dont sont
mesurés les taux.
Si le taux est composé annuellement, un placement de 100 euros dans cette
banque rapportera :
100 × 1.1 = 110euros
.
Si la composition des intérêts est semestrielle, la même proposition signifie
que le placement rapporte 5% par six mois.
Dans ce cas, on obtient :

100 × 1.05 × 1.05 = 110.25euros

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La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent


Avant d’entrer dans les détails de la détermination des prix forward et
futures, il est essentiel de préciser comment se calculent les taux d’intérêt.
Quand une banque propose un taux de 10% annuel, cela paraît clair.
En réalité, la signification de cette proposition dépend de la façon dont sont
mesurés les taux.
Si le taux est composé annuellement, un placement de 100 euros dans cette
banque rapportera :
100 × 1.1 = 110euros
.
Si la composition des intérêts est semestrielle, la même proposition signifie
que le placement rapporte 5% par six mois.
Dans ce cas, on obtient :

100 × 1.05 × 1.05 = 110.25euros

En réalité, 5% en composition semestrielle correspond à 10.25% en


composition annuelle.
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La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Composer (on dit aussi capitaliser) en continu une somme quelconque


pendant n années au taux R consiste à multiplier cette somme par e Rn .

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 13 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Composer (on dit aussi capitaliser) en continu une somme quelconque


pendant n années au taux R consiste à multiplier cette somme par e Rn .

Actualiser sur n années au même taux R en continu revient à multiplier


par e −Rn .

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 13 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Composer (on dit aussi capitaliser) en continu une somme quelconque


pendant n années au taux R consiste à multiplier cette somme par e Rn .

Actualiser sur n années au même taux R en continu revient à multiplier


par e −Rn .

Notons Rc un taux continu et Rm le taux équivalent pour une composition m


fois par an, on a :

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 13 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Composer (on dit aussi capitaliser) en continu une somme quelconque


pendant n années au taux R consiste à multiplier cette somme par e Rn .

Actualiser sur n années au même taux R en continu revient à multiplier


par e −Rn .

Notons Rc un taux continu et Rm le taux équivalent pour une composition m


fois par an, on a :

Rm
Rc = mln(1 + )
m

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 13 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Composer (on dit aussi capitaliser) en continu une somme quelconque


pendant n années au taux R consiste à multiplier cette somme par e Rn .

Actualiser sur n années au même taux R en continu revient à multiplier


par e −Rn .

Notons Rc un taux continu et Rm le taux équivalent pour une composition m


fois par an, on a :

Rm
Rc = mln(1 + )
m

Si la fréquence de la composition est semestrielle (m = 2), Trimestrielle


(m = 4), Mensuelle (m = 12),

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La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Exemple

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La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Exemple
I Soit un taux de 10% composé semestriellement. Calculer le taux continu
équivalent?

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 14 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Exemple
I Soit un taux de 10% composé semestriellement. Calculer le taux continu
équivalent?

I
Rm
Rc = mln(1 + )
m

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 14 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Exemple
I Soit un taux de 10% composé semestriellement. Calculer le taux continu
équivalent?

I
Rm
Rc = mln(1 + )
m
I Avec m = 2 et Rm = 10%.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 14 / 27


La mesure des taux d’intérêt La mesure des taux d’intérêt

Taux continu et Taux équivalent

Exemple
I Soit un taux de 10% composé semestriellement. Calculer le taux continu
équivalent?

I
Rm
Rc = mln(1 + )
m
I Avec m = 2 et Rm = 10%.

I
0.1
Rc = 2ln(1 + ) = 9.758%
2

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Le prix forward d’un actif d’investissement

Considérons un contrat forward sur un actif d’investissement coté S0 .


T est la durée de vie du contrat,

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Le prix forward d’un actif d’investissement

Considérons un contrat forward sur un actif d’investissement coté S0 .


T est la durée de vie du contrat,
r le taux sans risque

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 15 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Le prix forward d’un actif d’investissement

Considérons un contrat forward sur un actif d’investissement coté S0 .


T est la durée de vie du contrat,
r le taux sans risque
F0 le prix forward.
S0 et F0 sont liés par la relation :

F0 = S0 e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 15 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Le prix forward d’un actif d’investissement

Considérons un contrat forward sur un actif d’investissement coté S0 .


T est la durée de vie du contrat,
r le taux sans risque
F0 le prix forward.
S0 et F0 sont liés par la relation :

F0 = S0 e rT

Exemple Considérons un forward à 4 mois sur un zéro-coupon (ZC) de


maturité un an et de nominal 1 euros. Le prix d’aujourd’hui est de 0.93 euro.
Le taux sans risque à 4 mois est de 6% par an. Comme le ZC ne fournit pas
de flux intermédiaire, alors le prix forward est donc :

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 15 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Le prix forward d’un actif d’investissement

Considérons un contrat forward sur un actif d’investissement coté S0 .


T est la durée de vie du contrat,
r le taux sans risque
F0 le prix forward.
S0 et F0 sont liés par la relation :

F0 = S0 e rT

Exemple Considérons un forward à 4 mois sur un zéro-coupon (ZC) de


maturité un an et de nominal 1 euros. Le prix d’aujourd’hui est de 0.93 euro.
Le taux sans risque à 4 mois est de 6% par an. Comme le ZC ne fournit pas
de flux intermédiaire, alors le prix forward est donc :

4
F0 = 0.93e 0.06X 12 = 0.948

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Le prix forward d’un actif d’investissement

Considérons un contrat forward sur un actif d’investissement coté S0 .


T est la durée de vie du contrat,
r le taux sans risque
F0 le prix forward.
S0 et F0 sont liés par la relation :

F0 = S0 e rT

Exemple Considérons un forward à 4 mois sur un zéro-coupon (ZC) de


maturité un an et de nominal 1 euros. Le prix d’aujourd’hui est de 0.93 euro.
Le taux sans risque à 4 mois est de 6% par an. Comme le ZC ne fournit pas
de flux intermédiaire, alors le prix forward est donc :

4
F0 = 0.93e 0.06X 12 = 0.948
Ce sera le prix de livraison pour un contrat négocié aujourd’hui.

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un flux intermédiaire connu

Le prix forward d’un contrat sur un actif payant des flux dont la valeur
actuelle est I, est égal à :

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un flux intermédiaire connu

Le prix forward d’un contrat sur un actif payant des flux dont la valeur
actuelle est I, est égal à :

F0 = (S0 − I)e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 16 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un flux intermédiaire connu

Le prix forward d’un contrat sur un actif payant des flux dont la valeur
actuelle est I, est égal à :

F0 = (S0 − I)e rT
Exemple Considérons un contrat forward sur une obligation à coupon, cotée
aujourd’hui 900 euros. L’échéance du forward est dans 9 mois. Cette
obligation verse un coupon de 40 euros dans 4 mois. Les taux sans risque
pour 4 mois et 9 mois sont respectivement (en taux annuel) de 3% et de 4%.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 16 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un flux intermédiaire connu

Le prix forward d’un contrat sur un actif payant des flux dont la valeur
actuelle est I, est égal à :

F0 = (S0 − I)e rT
Exemple Considérons un contrat forward sur une obligation à coupon, cotée
aujourd’hui 900 euros. L’échéance du forward est dans 9 mois. Cette
obligation verse un coupon de 40 euros dans 4 mois. Les taux sans risque
pour 4 mois et 9 mois sont respectivement (en taux annuel) de 3% et de 4%.
Alors S0 = 900 ; I = 40e −0.03X 4/12 = 39.60; r = 0.04 et T = 0.75.
Par conséquent :

F0 = (900 − 39.60)e 0.04x 0.75 = 886.60

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 16 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un flux intermédiaire connu

Le prix forward d’un contrat sur un actif payant des flux dont la valeur
actuelle est I, est égal à :

F0 = (S0 − I)e rT
Exemple Considérons un contrat forward sur une obligation à coupon, cotée
aujourd’hui 900 euros. L’échéance du forward est dans 9 mois. Cette
obligation verse un coupon de 40 euros dans 4 mois. Les taux sans risque
pour 4 mois et 9 mois sont respectivement (en taux annuel) de 3% et de 4%.
Alors S0 = 900 ; I = 40e −0.03X 4/12 = 39.60; r = 0.04 et T = 0.75.
Par conséquent :

F0 = (900 − 39.60)e 0.04x 0.75 = 886.60


Cette formule s’applique à n’importe quel actif payant un flux intermédiaire
connu.

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un actif à rendement continu


Considérons maintenant un actif qui paye un rendement continu au taux q.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 17 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un actif à rendement continu


Considérons maintenant un actif qui paye un rendement continu au taux q.

Le prix forward est alors donné par :

F0 = S0 e (r −q)T

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un actif à rendement continu


Considérons maintenant un actif qui paye un rendement continu au taux q.

Le prix forward est alors donné par :

F0 = S0 e (r −q)T

Exemple Considérons un contrat forward à 6 mois sur un actif procurant un


seul revenu de 4% du prix de l’actif, composé semestriellement. Le taux sans
risque continu est de 10% par an. Le prix de l’actif est 25 euros. Calculer le
prix de ce contrat forward.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 17 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un actif à rendement continu


Considérons maintenant un actif qui paye un rendement continu au taux q.

Le prix forward est alors donné par :

F0 = S0 e (r −q)T

Exemple Considérons un contrat forward à 6 mois sur un actif procurant un


seul revenu de 4% du prix de l’actif, composé semestriellement. Le taux sans
risque continu est de 10% par an. Le prix de l’actif est 25 euros. Calculer le
prix de ce contrat forward.

On a donc S0 = 25 ; r = 0.1 et T = 0.5. Le taux de rendement est ainsi de


4% sur l’année, composé semestriellement, ce qui correspond à un taux
continu de 3.96%.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 17 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Cas d’un actif à rendement continu


Considérons maintenant un actif qui paye un rendement continu au taux q.

Le prix forward est alors donné par :

F0 = S0 e (r −q)T

Exemple Considérons un contrat forward à 6 mois sur un actif procurant un


seul revenu de 4% du prix de l’actif, composé semestriellement. Le taux sans
risque continu est de 10% par an. Le prix de l’actif est 25 euros. Calculer le
prix de ce contrat forward.

On a donc S0 = 25 ; r = 0.1 et T = 0.5. Le taux de rendement est ainsi de


4% sur l’année, composé semestriellement, ce qui correspond à un taux
continu de 3.96%.

F0 = 25e (0.1−0.0396)×0.5 = 25.77

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 17 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

L’évaluation des contrats forward


La valeur d’un contrat est toujours nulle au moment où il est crée.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 18 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

L’évaluation des contrats forward


La valeur d’un contrat est toujours nulle au moment où il est crée.

Il peut ensuite avoir une valeur positive ou négative.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 18 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

L’évaluation des contrats forward


La valeur d’un contrat est toujours nulle au moment où il est crée.

Il peut ensuite avoir une valeur positive ou négative.

Soient K le prix de livraison et f la valeur du contrat forward d’aujourd’hui.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 18 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

L’évaluation des contrats forward


La valeur d’un contrat est toujours nulle au moment où il est crée.

Il peut ensuite avoir une valeur positive ou négative.

Soient K le prix de livraison et f la valeur du contrat forward d’aujourd’hui.

On peut montrer, pour tous les contrats forward, que :

f = (F0 − K )e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 18 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

L’évaluation des contrats forward


La valeur d’un contrat est toujours nulle au moment où il est crée.

Il peut ensuite avoir une valeur positive ou négative.

Soient K le prix de livraison et f la valeur du contrat forward d’aujourd’hui.

On peut montrer, pour tous les contrats forward, que :

f = (F0 − K )e rT

De la même façon, la valeur d’une position courte sur un contrat dont le prix
de livraison est k est égale à :

f = (K − F0 )e rT
Propose TD l’exemple 5.4
Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 18 / 27
La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Illustration

Exemple : Une position longue sur un forward sur action a été prise par un
investisseur il y’a quelques mois. Il reste six mois avant l’échéance. Le taux
sans risque est de 10%, l’actif cote 25 euros et le prix de livraison est de 24.
Calculer la valeur du forward.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 19 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Illustration

Exemple : Une position longue sur un forward sur action a été prise par un
investisseur il y’a quelques mois. Il reste six mois avant l’échéance. Le taux
sans risque est de 10%, l’actif cote 25 euros et le prix de livraison est de 24.
Calculer la valeur du forward.

On a donc S0 = 25; r = 0, 1, T = 0, 5 et K = 24.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 19 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Illustration

Exemple : Une position longue sur un forward sur action a été prise par un
investisseur il y’a quelques mois. Il reste six mois avant l’échéance. Le taux
sans risque est de 10%, l’actif cote 25 euros et le prix de livraison est de 24.
Calculer la valeur du forward.

On a donc S0 = 25; r = 0, 1, T = 0, 5 et K = 24.

Le prix forward
F0 = 25e 0,1×0,5 = 26, 28
.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 19 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Forwards

Illustration

Exemple : Une position longue sur un forward sur action a été prise par un
investisseur il y’a quelques mois. Il reste six mois avant l’échéance. Le taux
sans risque est de 10%, l’actif cote 25 euros et le prix de livraison est de 24.
Calculer la valeur du forward.

On a donc S0 = 25; r = 0, 1, T = 0, 5 et K = 24.

Le prix forward
F0 = 25e 0,1×0,5 = 26, 28
.

Et donc la valeur du forward est :

f = (26, 28 − 24)e 0,1×0,5

.
Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 19 / 27
La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 20 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 20 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :
4

F0 = S0 e (r −q)T

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 20 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :
4

F0 = S0 e (r −q)T

Sur devises

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 20 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :
4

F0 = S0 e (r −q)T

Sur devises
Une devises à une propriété particulière : son détenteur peut la placer au taux
sans risque du pays d’origine.

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :
4

F0 = S0 e (r −q)T

Sur devises
Une devises à une propriété particulière : son détenteur peut la placer au taux
sans risque du pays d’origine.
Par exemple, un Sénégalais disposant de dollars US peut acheter des
obligations du Trésor américain.

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Les prix futures des contrats sur indices et sur devises

Sur Indices
1 Un indice peut être analysé comme un actif d’investissement qui paie des
dividendes.
2 Supposons que les dividendes sont payés en continu à un taux Q.
3 Le prix Futures du contrat F0 est :
4

F0 = S0 e (r −q)T

Sur devises
Une devises à une propriété particulière : son détenteur peut la placer au taux
sans risque du pays d’origine.
Par exemple, un Sénégalais disposant de dollars US peut acheter des
obligations du Trésor américain.
Soient rf le taux sans risque du pays étranger et r le taux sans risque
domestique. Alors nous avons : F0 = S0 e (r −rf )T ≈ S0 1+r
1+r
f

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La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration

Si une banque emprunte ou immobilise une somme F (en fcfa) durant une
période quelconque, la valeur qu’elle devra rembourser ou qu’elle aura
immobilisée sera, au terme de cette période, égale à : F(1+i),

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 21 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration

Si une banque emprunte ou immobilise une somme F (en fcfa) durant une
période quelconque, la valeur qu’elle devra rembourser ou qu’elle aura
immobilisée sera, au terme de cette période, égale à : F(1+i),
1 où i mesure le taux d’intérêt sur un placement en Fcfa pour une durée
correspondante à la période considérée.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 21 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration

Si une banque emprunte ou immobilise une somme F (en fcfa) durant une
période quelconque, la valeur qu’elle devra rembourser ou qu’elle aura
immobilisée sera, au terme de cette période, égale à : F(1+i),
1 où i mesure le taux d’intérêt sur un placement en Fcfa pour une durée
correspondante à la période considérée.

Si la banque utilise la somme F pour acheter des dollars, elle obtient F/e
dollars

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 21 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration

Si une banque emprunte ou immobilise une somme F (en fcfa) durant une
période quelconque, la valeur qu’elle devra rembourser ou qu’elle aura
immobilisée sera, au terme de cette période, égale à : F(1+i),
1 où i mesure le taux d’intérêt sur un placement en Fcfa pour une durée
correspondante à la période considérée.

Si la banque utilise la somme F pour acheter des dollars, elle obtient F/e
dollars
1 Exemple: si e = 450, avec 10000 Fcfa on obtient 10000/450 USD, soit 22,22
USD

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 21 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration

Si une banque emprunte ou immobilise une somme F (en fcfa) durant une
période quelconque, la valeur qu’elle devra rembourser ou qu’elle aura
immobilisée sera, au terme de cette période, égale à : F(1+i),
1 où i mesure le taux d’intérêt sur un placement en Fcfa pour une durée
correspondante à la période considérée.

Si la banque utilise la somme F pour acheter des dollars, elle obtient F/e
dollars
1 Exemple: si e = 450, avec 10000 Fcfa on obtient 10000/450 USD, soit 22,22
USD

Elle place ensuite ces F/e dollars sur le marché américain au taux i* et
récupère à terme une somme en dollars égale à F /e(1 + i∗)

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 21 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration
Pour ce couvrir contre le risque associé aux fluctuations du dollars, la banque
revend dés au aujourd’hui ses dollars à terme.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 22 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration
Pour ce couvrir contre le risque associé aux fluctuations du dollars, la banque
revend dés au aujourd’hui ses dollars à terme.

Si et est le taux de change du dollar au terme de la période considérée, la


banque récupère à terme une somme en Fcfa égale à
F
et (1 + i∗)
e

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 22 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Détermination des prix Futures

Démonstration
Pour ce couvrir contre le risque associé aux fluctuations du dollars, la banque
revend dés au aujourd’hui ses dollars à terme.

Si et est le taux de change du dollar au terme de la période considérée, la


banque récupère à terme une somme en Fcfa égale à
F
et (1 + i∗)
e
Le coût de la somme F en Fcfa empruntée ou immobilisée et la rentabilité du
placement en dollars sur le marché américain sont donc équivalents si :
F
F (1 + i) = et (1 = i∗)
e
Ou encore si :

(1 + i)
et = e
(1 + i∗)
Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 22 / 27
La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Les coûts de stockage

La relation entre prix futures et prix au comptant en l’absence de coût de


stockage est donnée par :

F0 = S0 e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 23 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Les coûts de stockage

La relation entre prix futures et prix au comptant en l’absence de coût de


stockage est donnée par :

F0 = S0 e rT
Les coûts de stockage peuvent être interprétés comme des revenus négatifs
dus à la détention de l’actif .

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 23 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Les coûts de stockage

La relation entre prix futures et prix au comptant en l’absence de coût de


stockage est donnée par :

F0 = S0 e rT
Les coûts de stockage peuvent être interprétés comme des revenus négatifs
dus à la détention de l’actif .
Si U désigne la valeur actuelle de ces coûts, alors

F0 = (S0 + U)e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 23 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Les coûts de stockage

La relation entre prix futures et prix au comptant en l’absence de coût de


stockage est donnée par :

F0 = S0 e rT
Les coûts de stockage peuvent être interprétés comme des revenus négatifs
dus à la détention de l’actif .
Si U désigne la valeur actuelle de ces coûts, alors

F0 = (S0 + U)e rT
Si les coûts de stockage sont proportionnels au prix de l’actif alors

F0 = S0 e (r +U)T
Où U est le coût de stockage annuel en pourcentage du prix au comptant.
Il peut être analysé ici comme un taux de rendement négatif.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 23 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Certaines matières premières sont essentiellement des actifs de


consommations et les arguments d’arbitrage doivent être maniés avec
prudence.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 24 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Certaines matières premières sont essentiellement des actifs de


consommations et les arguments d’arbitrage doivent être maniés avec
prudence.

En effet, les entreprises qui utilisent cette matière première dans leur activité
ne sont pas prêtes à vendre leurs stocks pour réaliser l’arbitrage.
Pourquoi ?

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 24 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Certaines matières premières sont essentiellement des actifs de


consommations et les arguments d’arbitrage doivent être maniés avec
prudence.

En effet, les entreprises qui utilisent cette matière première dans leur activité
ne sont pas prêtes à vendre leurs stocks pour réaliser l’arbitrage.
Pourquoi ?

Parce que les contrats futures qui seraient achetés ne permettent pas de
continuer la production, contrairement à l’actif sous-jacent.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 24 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Certaines matières premières sont essentiellement des actifs de


consommations et les arguments d’arbitrage doivent être maniés avec
prudence.

En effet, les entreprises qui utilisent cette matière première dans leur activité
ne sont pas prêtes à vendre leurs stocks pour réaliser l’arbitrage.
Pourquoi ?

Parce que les contrats futures qui seraient achetés ne permettent pas de
continuer la production, contrairement à l’actif sous-jacent.

Par conséquent, pour ce type d’actif, on a :

F0 < (S0 + U)e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 24 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Certaines matières premières sont essentiellement des actifs de


consommations et les arguments d’arbitrage doivent être maniés avec
prudence.

En effet, les entreprises qui utilisent cette matière première dans leur activité
ne sont pas prêtes à vendre leurs stocks pour réaliser l’arbitrage.
Pourquoi ?

Parce que les contrats futures qui seraient achetés ne permettent pas de
continuer la production, contrairement à l’actif sous-jacent.

Par conséquent, pour ce type d’actif, on a :

F0 < (S0 + U)e rT


Et si les coûts de stockage sont exprimés par un taux U

F0 < S0 e (r +U)T

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 24 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Certaines matières premières sont essentiellement des actifs de


consommations et les arguments d’arbitrage doivent être maniés avec
prudence.

En effet, les entreprises qui utilisent cette matière première dans leur activité
ne sont pas prêtes à vendre leurs stocks pour réaliser l’arbitrage.
Pourquoi ?

Parce que les contrats futures qui seraient achetés ne permettent pas de
continuer la production, contrairement à l’actif sous-jacent.

Par conséquent, pour ce type d’actif, on a :

F0 < (S0 + U)e rT


Et si les coûts de stockage sont exprimés par un taux U

F0 < S0 e (r +U)T

Ces deux inégalités montrent que la détention d’une matière première


procure des avantages que ne donnent pas les futures.
Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 24 / 27
La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Exemple : Une raffinerie de pétrole ne considérera pas de la même façon le


pétrole brute et un contrat futures sur ce pétrole. Le stockage permet la
poursuite de la production et protège, dans certaine mesure, contre les
pénuries.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 25 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Exemple : Une raffinerie de pétrole ne considérera pas de la même façon le


pétrole brute et un contrat futures sur ce pétrole. Le stockage permet la
poursuite de la production et protège, dans certaine mesure, contre les
pénuries.
Cet avantage lié à la détention d’une matière première est appelé «
Convenience Yield » ou rendement d’opportunité et est noté y.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 25 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Exemple : Une raffinerie de pétrole ne considérera pas de la même façon le


pétrole brute et un contrat futures sur ce pétrole. Le stockage permet la
poursuite de la production et protège, dans certaine mesure, contre les
pénuries.
Cet avantage lié à la détention d’une matière première est appelé «
Convenience Yield » ou rendement d’opportunité et est noté y.
Ainsi, on a :

F0 e yt = (S0 + U)e rT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 25 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Exemple : Une raffinerie de pétrole ne considérera pas de la même façon le


pétrole brute et un contrat futures sur ce pétrole. Le stockage permet la
poursuite de la production et protège, dans certaine mesure, contre les
pénuries.
Cet avantage lié à la détention d’une matière première est appelé «
Convenience Yield » ou rendement d’opportunité et est noté y.
Ainsi, on a :

F0 e yt = (S0 + U)e rT
Si le coût de stockage est exprimé en pourcentage du prix spot, on a

F0 e yT = S0 e (r +U)T

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 25 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Exemple : Une raffinerie de pétrole ne considérera pas de la même façon le


pétrole brute et un contrat futures sur ce pétrole. Le stockage permet la
poursuite de la production et protège, dans certaine mesure, contre les
pénuries.
Cet avantage lié à la détention d’une matière première est appelé «
Convenience Yield » ou rendement d’opportunité et est noté y.
Ainsi, on a :

F0 e yt = (S0 + U)e rT
Si le coût de stockage est exprimé en pourcentage du prix spot, on a

F0 e yT = S0 e (r +U)T
Ou encore

F0 = S0 e (r +U−y )T
Y reflète en fait les anticipations des opérateurs quant à la disponibilité de
l’actif.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 25 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Le coût de portage

La relation entre prix spot et prix futures peut être résumée par la notion de
coût de portage, noté c.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 26 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Le coût de portage

La relation entre prix spot et prix futures peut être résumée par la notion de
coût de portage, noté c.

Il mesure le coût de stockage + le coût de fonctionnement de l’actif - le


revenu engendré par cet actif.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 26 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Le coût de portage

La relation entre prix spot et prix futures peut être résumée par la notion de
coût de portage, noté c.

Il mesure le coût de stockage + le coût de fonctionnement de l’actif - le


revenu engendré par cet actif.

Pour une action ne payant pas de dividende, c = r

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 26 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Le coût de portage

La relation entre prix spot et prix futures peut être résumée par la notion de
coût de portage, noté c.

Il mesure le coût de stockage + le coût de fonctionnement de l’actif - le


revenu engendré par cet actif.

Pour une action ne payant pas de dividende, c = r

Pour un indice c = r – q

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 26 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

Le coût de portage

La relation entre prix spot et prix futures peut être résumée par la notion de
coût de portage, noté c.

Il mesure le coût de stockage + le coût de fonctionnement de l’actif - le


revenu engendré par cet actif.

Pour une action ne payant pas de dividende, c = r

Pour un indice c = r – q

Pour une marchandise ou une matière première c = r + u

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 26 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

De manière générale, on aura donc, pour un actif d’investissement

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 27 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

De manière générale, on aura donc, pour un actif d’investissement

F0 = S0 e cT

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 27 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

De manière générale, on aura donc, pour un actif d’investissement

F0 = S0 e cT

Et pour un actif de consommation

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 27 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

De manière générale, on aura donc, pour un actif d’investissement

F0 = S0 e cT

Et pour un actif de consommation

F0 = S0 e (c−y )T

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 27 / 27


La détermination des prix Forwards et des prix Futures Les contrats futures sur matières premières

De manière générale, on aura donc, pour un actif d’investissement

F0 = S0 e cT

Et pour un actif de consommation

F0 = S0 e (c−y )T

Où y est le rendement d’opportunité.

Dr Ndéné KA (UGB) Marchés des Contrats à terme M2 CCA 2019-2020 27 / 27

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