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Cours de Gestion Financiêre
Cours de Gestion Financiêre
Mme L . Fekkak
SUPPORT DE COURS
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SEMESTRE 5/ SECTION A et B
Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
PLAN DU COURS
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
INTRODUCTION GENERALE
Une entreprise, si elle est mal gre, risque tout moment de se retrouver en
situation d'insolvabilit, ce qui se traduirait par une cessation de son activit et une mise en
liquidation. On entend par insolvabilit, l'incapacit qu'aurait une entreprise s'acquitter
un moment donn d'une dette par manque de liquidit. Cette situation peut arriver toute
entreprise qui ne prend pas suffisamment conscience de l'importance d'une gestion saine de
ses finances, et ce, mme dans le cas o elle connat une bonne activit conomique.
A ce niveau, la gestion financire est la partie des sciences de gestion consacre
ltude des flux financiers dans lentreprise. Sa mthodologie procde selon deux tapes
complmentaires :
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La deuxime est la politique financire qui consiste prparer et prendre les dcisions
financires qui engagent lavenir et influencent les valeurs de lactif et du passif, les
rsultats et la valeur de lentreprise.
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nombre d'actifs qui vont tre utiliss sur une longue priode tel qu'un terrain pour
construire une usine, des locaux ou seront entreposes les machines utilises dans le
processus de production... En comptabilit, ces lments particuliers de l'actif d'une
entreprise sont appele actifs immobiliss.
Le financement de ces actifs immobiliss doit logiquement se faire grce des ressources
que l'entreprise dtiendra aussi sur une longue priode. En Consquence, le
financement de l'actif immobilis suppose que l'entreprise dispose de ressources long
terme autrement appeles ressources stables.
Une fois que l'entreprise a acquis les immobilisations qui lui sont indispensables, elle va
devoir financer son activit quotidienne c'est dire, entre autre, financer la constitution de
ces stocks de matires premires qui seront utiliss tout au long d'une priode donne pour
tre intgres dans le processus de production.
De plus, tout au long de l'anne, l'entreprise peut tre amene accorder des dlais de
paiement ses clients. Ces crances clients sont considres d'un point de vue comptable
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comme une sorte de prt accord par l'entreprise ses clients. Celle ci doit donc tre en
mesure de les financer ou en tout cas tre dans la capacit de financer ses activits courantes
sans avoir un besoin imprieux des sommes non encore encaisses. Ces dpenses
constituent ce que l'on appelle en comptabilit l'actif circulant. Gnralement, la dure de
dtention de ce type d'actifs par l'entreprise ne dpasse pas quelques semaines. Elle doit
donc pouvoir trouver des financements court terme capables de satisfaire ces besoins de
financement court terme.
En consquence, le financement de l'actif circulant par une entreprise suppose quelle
dispose des ressources financires suffisantes pour en assurer le financement pendant une
priode relativement courte.
En outre, elle doit pouvoir disposer tout moment de ressources financires mobilisables
immdiatement pour combler les dpenses de fonctionnement quotidiennes. Ces besoins de
financement trs court terme reprsentent des besoins de trsorerie. En ce sens, la
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trsorerie correspond la part des ressources financires dont dispose l'entreprise qui n'a t
utilise ni l'acquisition d'immobilisations, ni au financement de l'actif circulant.
En consquence, l'entreprise, pour faire face ses dpenses quotidiennes, doit disposer d'un
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certain montant financier mobilisable immdiatement qui est comptabilis l'actif du bilan..
Dcisions
Dinvestissement
Dcision
de Financement
Actif
Immobilis
Oprations
dinvestissem
ent
BFR
Exploitation
Investissement
Cession
Trsorerie
dexploitation
Centre de
dcisions
financires
Capitaux
propres
Financement
Actionnaires
Autofinancent
Flux de
rpartition
Dettes
financires
Opration
dexploitation
Cranciers
Portefeuille
dactifs
Structure de
financement
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En fait, ses deux objectifs sont aussi complmentaires puisque les capitaux disponibles pour
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assurer la scurit de lentreprise sont contingents par ses rsultats et les opportunits de
croissance (rentabilit).
financire fonde sur une vision purement technique base sur lanalyse et
linterprtation des rsultats portant sur la lecture des documents comptables et financiers
(ce qui est dj tudi au semestre 4)
horizons diffrents:
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Les critres de choix dinvestissement sont nombreux, et cela dautant plus que
lenvironnement dans lequel se situe le dcideur est soit certain, soit alatoire, soit
indtermin (risqu). Aprs avoir rappel la dimension de linvestissement, nous allons
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1.1. Dfinition
Toute dcision de dpense qui conduit l'acquisition d'un actif en vue de l'obtention d'un
flux de liquidits ultrieur et ayant pour but d'accrotre la richesse des propritaires de
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et une perte de valeur. Il est ralis en vue d'accrotre la richesse des propritaires de l'entreprise
et, par consquent, la valeur de l'entreprise. L'accroissement de valeur signifie que la rentabilit
de l'investissement est positive. Prcisons ds prsent que la mesure de la rentabilit n'a de
signification qu'en fonction du montant des capitaux investis.
Cette finalit n'exclut pas que l'opration d'investissement puisse avoir des buts plus
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immobiliss mais aussi par les besoins en fonds de roulement dexploitation qui
reprsentent en fait des besoins permanents.
Cette dfinition intgre forcment la notion de risque. Pourront donc tre considrs comme
des investissements des dpenses susceptibles de dgager des recettes supplmentaires ou de
permettre dconomiser des cots (publicit, recherche, formation du personnel...).
1.2. Typologie des investissements
Le plan comptable classe les investissements en fonction de leur destination dans les
immobilisations. Trois classes sont dfinies : investissements incorporels, corporels et
financiers.
Bien que cette classification napporte aucune information propos de la nature de la
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la nature de lentreprise.
Selon lobjet, on peut distinguer quelques catgories :
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de projet, le BFE est rcupr, car les stocks sont liquids, les crances clients sont
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Les cash-flows sont le rsultat de prvisions de chiffres daffaires, des diffrents cots
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dexploitation et des impts. Ils sont dgags de faon continue tout au long dun exercice.
Afin de simplifier les calculs, on considrera quils sont dgags en fin dexercice. Ils sont
aussi calculs en tenant compte de la fiscalit (IS, TVA...)
cash-flow = Recettes induites du projet Dpenses induites du projet
= Produits encaissables - Charges dcaissables
= capacit dautofinancement dexploitation
Les cash-flows prvisionnels correspondent au flux de trsorerie net engendr chaque anne
par lexploitation du projet, leur dtermination se fait au niveau du compte de produits et
charges prvisionnels.
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Exemple : Soit un projet dinvestissement comportant des matriels pour 160 000 DHS
(HT) amortissables linairement sur 5 ans. La TVA est totalement rcupre. Les prvisions
dexploitation relatives ce projet sont les suivants (en milliers de DHS) :
Annes
Chiffre daffaires
210
240
267
216
189
Charges variables
100
120
130
110
94
Les charges fixes, hors amortissements sont values 44000 et sont supposes rester ce
niveau pendant les 5 annes. Limpt sur les socits est au taux de 30 %. Calculer les
cash-flows de ce projet.
fiscal.
1.3.4 La valeur rsiduelle
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A la fin de la dure de vie, les biens ont une valeur rsiduelle. Cette valeur est
prendre en compte pour le choix des projets.
Elle est gale la valeur vnale nette des impts sur les plus values. Elle doit tre ajoute
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Ces mthodes considrent que le cadre de dcision est reconnu et que lavenir est
prvisible. Elles comparent la dpense initiale aux recettes attendues dans les annes venir.
Mais cette comparaison doit se faire la mme date, en gnral, la date 0. La technique
dactualisation (traduction conomique de la valorisation du prsent par rapport au futur)
permettra notamment de comparer des projets dinvestissement dure de vie diffrente.
Toutefois, il convient de choisir un taux dactualisation qui est li des facteurs subjectifs
(attentes et exigences de linvestisseur) et objectifs (cot de capital, rentabilit des actifs ...)
2.1 La valeur actuelle nette (VAN)
Elle est gale la diffrence entre les flux nets de trsorerie actualiss sur la dure de
vie de linvestissement et le montant du capital.
VAN= cash-flows actualiss Investissement initial
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t
n
Un critre de slection entre deux projets, sera retenu celui dont la VAN est la plus forte.
Application 1
Un investissement de 150 000 DHS procure des recettes nettes de 50 000 DHS par an avec
Application 2
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une dure de 5 ans et un taux dactualisation de 15%. Cet investissement est-il rentable ?
La socit CAFER envisage daugmenter ses capacits de production. Elle dispose dun
projet dextension des units de production. Ce projet doit permettent dassurer une
rentabilit sur 5 ans. La direction exige un taux dactualisation minimal 12%. Le taux de
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En milliers de Dhs
Investissement
1 000
BFE supplmentaire
96
19
29
EBE
277
329
468
545
622
200
200
200
200
200
50
Le taux interne de rentabilit TIR est le taux pour lequel la valeur actuelle nette est
nulle. Autrement dit, cest le taux qui rend gaux le montant de linvestissement et les cashflows induits par ce mme investissement.
n
I= CF (1+t)-i
i=1
Le TIR constitue :
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Un critre de rejet pour tout projet dont le TIR est infrieur au taux dactualisation
plancher recquis par linvestisseur.
Un critre de slection entre deux ou plusieurs projets pour retenir le projet dont le TIR
est le plus lev.
Remarque
Si le TIR est gal au taux dactualisation, le projet est neutre lgard de la rentabilit
globale de lentreprise. Par contre, si le TIR est infrieur, la ralisation du projet entranera
la chute de la rentabilit globale de lentreprise.
Application : Calculer le TIR pour les applications 1 et 2
Lorsque plusieurs projets sont en comptition, lapplication des deux mthodes peut
parfois conduire des conclusions diffrentes. La VAN est une fonction dcroissante du
taux dactualisation. Les VAN de deux projets se coupent en un taux-pivot pour lequel les
VAN sont gales. Le croisement des courbes provient du fait que les chanciers des cash-
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flows sont diffrents. Le choix dpendra des objectifs de linvestisseur. Celui ayant des
besoins de trsorerie privilgiera les investissements gnrant des flux de trsorerie les plus
immdiats. Au contraire, linvestisseur nayant pas des besoins de trsorerie privilgiera une
rentabilit meilleure mais plus loigne.
2.3 LIndice de profitabilit (IP)
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Il mesure le profit induit par un dirham du capital investi. Il mesure lavantage relatif
susceptible dtre retir dun projet dinvestissement. Il constitue un critre de rejet pour
tout projet dont lindice est infrieur 1. Pour deux ou plusieurs projets, sera celui dont
lindice de profitabilit est le plus lev.
n
CF (1+t)-i
i=1
IP=
gal au montant du capital investi ; cest le dlai le plus court possible. Il constitue un critre
de rejet pour tout projet dont le DRC est suprieur la norme fixe par lentreprise. Au
niveau de la comparaison entre deux projets, sera retenu celui dont le DRC est le plus court.
Lutilisation du DRC en tant que critre de slection nest valable que pour des projets
dure de vie identique.
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souvent trs lev, qui ne correspond qu un investissement ponctuel. Cette nuance peut
entraner des discordances entre les rsultats obtenus par les diffrents critres. En outre, ces
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discordances peuvent tre dues une rpartition diffrente des cash-flows ou par des dures
En situation dincertitude, certains vnements sont connus mais leur ralisation nest
pas certaine alors que dautres sont inconnus. Dans le cas des premiers, il est possible de
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leur attribuer une probabilit doccurrence parce quils sont scientifiquement connus. La
prvision des cash-flows peut tre ralise partir de plusieurs hypothses relatives
lenvironnement. Ainsi, gnralement on tablit une hypothse optimiste, une hypothse
moyenne et une hypothse pessimiste.
Si, dans le cas de lhypothse pessimiste le projet savre rentable, il peut alors tre accept
sans problme car le risque devient alors trs faible. Dans le cas contraire, la dcision
dpend du degr daversion pour le risque du dcideur.
Mais, cette analyse peut tre affine en recourant aux probabilits, chacune des hypothses
pouvant tre probabilise, dans ce cas, on peut calculer lesprance mathmatique E(VAN),
la variance et lcart-type de la VAN dun projet.
Lesprance mathmatique peut alors reprsenter une mesure de la rentabilit du projet,
tandis que la variance (ou lcart-type) permettra plutt dapprcier le risque que reprsente
le projet.
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Nanmoins, le recours aux probabilits est plus ou moins complexe selon que les cash-flows
sont ou non interdpendants.
3.1 Dcisions uniques
Lorsque les variables (cash-flows) sont indpendants, lesprance mathmatique de la VAN
est gale la VAN des esprances mathmatiques des cash-flows.
Si lon appelle n la dure du projet, t le taux dactualisation.
E(VAN)= -I+E(CF1)(1+t)-1 ++E(CFn)(1+t)-n
n
= -I+ E(CFi)(1+t)-i
i=1
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Plus la variance, lcart-type est lev, plus le risque du projet pris isolment est grand.
Quand on compare des projets de montants diffrents, on peut mesurer le risque relatif de
chaque projet en tablissant le rapport :
Ecart-type(VAN)
Esprance(VAN)
Plus ce rapport appel coefficient du risque est bas, plus le risque relatif du projet est faible.
Exemple
Anne 2
Probabilit
CF2
Probabilit
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0,2
13
20
0,6
15
24
0,2
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Calculer lesprance mathmatique, la variance et lcart-type du projet
0,3
0,4
0,3
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Contraintes dexclusivit : les dcisions doivent tre exclusives les unes des autres.
Contraintes dexhaustivit : lensemble des dcisions possibles doit tre envisag.
issues possibles pour ses projets, il na comme recours que les critres subjectifs. En se
basant sur son exprience et sur son intuition, linvestisseur peut attribuer une probabilit
subjective aux diffrentes situations et leurs consquences. Notamment, le projet peut
provoquer des ractions de la part des entreprises concurrentes. Sa dcision dpendra
ensuite de son attitude face au risque.
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Ce cadre de dcision prenant en compte le risque et les ractions des autres acteurs est
prcisment celui tudi dans la thorie des jeux. Plusieurs critres peuvent alors sappliquer
au choix dinvestissement.
Soit le cas dune entreprise place en situation doligopole et assurant 20% de la production
du march, le reste se partageant entre les autres concurrents de taille quivalente. Pour
accrotre sa part de march, elle doit choisir entre trois stratgies dinvestissement :
1. Lancement dun produit nouveau,
2. Lancement dune campagne de publicit agressive,
3. Politique de rduction des cots.
La raction de la concurrence peut tre forte, moyenne ou faible. En fonction de ces
R1
R2
R3
paramtres, les dirigeants peuvent tablir une matrice des rsultats possibles en termes de
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Stratgies
S1
-800
700
1500
S2
-200
500
1300
S3
-100
500
1100
La thorie des jeux propose plusieurs critres daide la dcision suivant lattitude des
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Pour S3 : (-100+500+1100)/3=500
On choisit donc la deuxime stratgie.
4.5 Critre de Savage
On calcule pour chaque cas, le regret correspondant la diffrence entre le cas le plus
favorable et le cas tudi. Comme on recherche la prudence, on choisit la dcision o le
regret maximum est le plus faible.
Risques
R1
R2
R3
Regret max
S1
-100-(-800)=700
700-700=0
1500-1500=0
700
S2
-100-(-200)=100
700-500=200
1500-1300=200
200
S3
-100-(-100)= 0
700-500= 200
1500-1100=400
400
Stratgies
On ne peut que constater que ces critres conduisent des choix diffrents, car ils sont
personnels et dpendent des apprciations des individus.
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Bref, quelle que soit la situation, lutilisation des critres de choix ne peut pas prvaloir
dans la dcision en raison de leur de fiabilit. Tout aussi importantes sont lexprience du
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Pour financer ses activits, lentreprise peut faire appel diffrentes sources de
financement. De faon gnrale, on distingue trois grandes formes de financement
1.1. Le financement par fonds propres
1.1.1. La capacit dautofinancement
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Le CAF est la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables.
CAF = rsultat net + dotation de lexercice (autres que celles relatives au actif et passif
circulant de trsorerie) reprise sur amortissement et sur provision (autres que celles
relatives au actif et passif et la trsorerie) + valeurs nettes damortissement des
immobilisations cdes produits de cession dimmobilisation.
La CAF est un indicateur potentiel de la capacit de lentreprise gnrer des flux par sa
propre activit, elle ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de
stocks. La CAF est un flux de fonds et non un flux de trsorerie.
Lautofinancement prsente le surplus montaire gnr par lentreprise et conserv
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capitaux.
3. Le recentrage des activits. Lentreprise cde des usines, des filiales ou des participations
ds lors quelle dcide de revenir son mtier dominant. Dans ce cas, les sommes en jeu
peuvent tre considrables.
qui consiste accorder aux anciens actionnaires une priorit pour souscrire de nouvelles
missions dactions.
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Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change
lactionnaire reoit des actions gratuites.
d. Par transformation des dettes en Capital
Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle
consolide en consquence la structure financire et amliore la capacit dendettement de
lentreprise.
Laugmentation de capital nimplique aucune charge financire ultrieure. En effet, les
dividendes ne constituent pas un droit sauf la partie statutaire.
Equilibre financier
FRNG
TN
=
=
Apport en numraire
Apport en nature
-Immobilisations
-Actifs dexploitation
Incorporation des rserves
Conversion des dettes
long terme
court terme
Structure financire
FP/DF
=
=
=
=
( ?)
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Op.sur.le capital
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ralise par cration dactions nouvelles (ou de parts sociales) ayant le mme nominal que
les anciennes.
Lentreprise doit :
* une limite suprieure qui est la valeur de laction ancienne avant laugmentation du
capital.
Entre ces deux limites, le niveau choisi dpend de la notorit de lentreprise, de ses
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La somme perue est gale 118 358 x 210 soit 24 855 180 dhs dont :
*118 358 x 100, soit 11 835 800 reprsentent le capital,
*et 118 358 (210-100), soit 13 019 380 reprsentent la prime dmission.
b. Le droit de souscription
Les actionnaires anciens ont un droit prfrentiel de souscription. Ainsi, chaque action
ancienne est attach un droit de souscription. Les actionnaires qui ne souhaitent pas
souscrire peuvent cder leurs droits. Dautre part, si les actions de lentreprise sont cotes,
les droits de souscription le seront aussi.
Le droit de souscription assure lquit de lopration lgard des actionnaires qui ne
Exemple
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Le capital dune socit est compos de 10 000 actions de nominal de 100 dh. Elle met
5 000 nouvelles actions au prix de 240. Au moment de laugmentation de capital, le cours
de laction est 300 dh.
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Les modalits de souscription sont 5000 actions nouvelles pour 10000 actions anciennes,
donc une action nouvelle pour 2 actions anciennes.
Pour un actionnaire nouveau qui souscrit une action, il y a paiement du prix dmission
dune action soit 240, et achat de 2 droits de souscription, soit 2x20. Son action cote
donc 280 dhs.
Pour un actionnaire ancien qui possde 2 actions et qui souscrit une action, celui-ci
possde 2 actions qui valaient (2x300). Il achte une nouvelle action cotant 240 dh. Il
possde maintenant 3 actions pour 840 (600+240) soit 280 par action (480/3).
Pour un actionnaire ancien qui a 2 actions et qui ne souscrit pas, il possde, avant, 2
actions qui valent 600(300x2). Il vend ses droits (2x20) soit 40 dh. La perte de valeur de
ces actions de 300 280 est compense par la vente des droits (600-40) soit 560 (280x2).
1.1.4. Les subventions
Il sagit de subventions accordes par les organismes publics certaines activits
dintrt gnral. Elles sont assimiles des fonds propres du fait quelles ne sont pas
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Leur caractre rsulte du fait que leur rmunration comporte une partie fixe (comme les
dettes) et une partie variable (comme les fonds propres) indexe sur le rsultat.
1.2.2. Les prts participatifs
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Ce sont des crances de dernier rang accordes par les tablissements de crdit aux PME
qui souhaitent amliorer leur structure de financement et augmenter leur capacit
dendettement. Ils peuvent tre assortis dune clause de participation aux rsultats.
1.2.3. Les titres subordonns
Ce sont des obligations dont le remboursement nest pas envisag, ne peut tre effectu
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quaprs dsintressement de tous les autres cranciers ( lexception des dtenteurs des
titres et prts participatifs).
le pool bancaire si le financement est accord par plusieurs banques runies. Ces
financements peuvent tre utiliss immdiatement et en totalit, mais ils peuvent tre mis
la disposition de lentreprise, cette dernire utilisant les fonds au fur et mesure de ses
besoins.
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Exemple :
Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.
Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant chacune des modalits.
Remboursement par annuit constante :
Annes
1
2
3
4
,
Capital au dbut
de priode
1.000
784,53
547,51
256,79
Amortissement
Intrt
Annuit
100
78,45
54,75
28,68
315,47
315,47
315,47
315,47
Amortissement
Intrt
Annuit
250
250
250
250
100
75
50
25
350
325
300
275
Amortissement
Intrt
Annuit
0
0
0
1.000
100
100
100
100
100
100
100
1100
215,47
237,02
260,72
286,79
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Intrt :
Lannuit :
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Amortissement :
Annes
1
2
3
4
Capital au dbut
de priode
1.000
750
500
250
Remboursement in fine :
Annes
1
2
3
4
Capital au dbut
de priode
1.000
1.000
1.000
1.000
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I.3.2.Lemprunt obligataire
Il se fait par appel public lpargne. Ainsi, lentreprise nest pas finance par un seul
prteur mais par lensemble des investisseurs qui ont achet les obligations mises.
Toutefois, seules les socits de capitaux peuvent mettre des obligations.
Lobligation est un titre de crance qui se caractrise par :
Un taux dintrt nominal qui est gnralement fixe et qui permet de dterminer
le montant des coupons annuels verss aux obligations ;
Un prix de remboursement, cest la somme qui sera rembourse lobligataire.
Avec :
Exemple :
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Soit un emprunt obligataire de 5 millions de dhs sur 10 ans, financ par 5000 obligations de
1000 de valeur nominale, au taux nominal de 10%. Le prix dmission est de 980 dh et la
valeur de remboursement de 1050 dh.
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lavance, au cours dune priode dtermine. En mettant des OBSA, lentreprise atteint
trois objectifs :
obtenir des fonds un cot infrieur au cot normal du march, en raison de lattrait
spculatif des bons ;
programmer une augmentation future de capital, adapte son plan de financement ;
rduire les frais relatifs ces oprations.
1.3.3. Le crdit bail
Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune option
dachat un prix fix lavance.
Le temps qui spare la date de conclusion du contrat de la date laquelle peut tre
exerce loption est la priode irrvocable. Elle correspond gnralement la dure fiscale
damortissement du bien. En principe, le contrat ne peut tre rsili pendant cette priode.
Au terme de la priode irrvocable, lentreprise a le choix entre :
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La pouvoir de rachat.
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Pr-loyers.
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Rgle dquilibre financier minimum : c'est--dire les emplois stables doivent tre
financs par les ressources stables.
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excder le montant des fonds propres. Ce principe sexprime dans le ratio dautonomie
financire (DLMT /Capitaux propres) qui doit tre infrieur 1.
Rgle de la capacit de remboursement : le montant de dettes de financement ne doit pas
prsenter plus de 3 4 fois la CAF annuelle moyenne prvue.
Rgle minimum de la CAF : lentreprise doit autofinancer une partie de linvestissement
pour lequel elle sollicite des crdits.
certains modes de financement. En effet, si ces ratios sont proches de la limite, lentreprise
ne peut accrotre son endettement moins doffrir dimportantes garanties ou daccepter que
les prteurs exercent un certain contrle sur sa gestion. Son choix se rduit alors au
financement par capitaux propres et/ ou crdit-bail.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Lorsque le financement est entirement assur par les fonds propres, il ny a pas de
charges dintrts supporter et le risque est nul. Lorsque lentreprise est finance par des
emprunts, elle aura des emprunts rembourser et des charges dintrt supporter. La fixit
de ces engagements et lobligation de satisfaire ses cranciers en bonne date dchance et
de payer des charges dintrts, dun ct, et le risque de ne pas dgager des liquidits
suffisantes, dun autre ct, font natre ce quon appelle le risque financier.
En fait, le risque financier est la part de la variabilit du taux de rendement des capitaux
propres qui est due lendettement.
En effet, plus la structure du passif est alourdie par lendettement, plus
La recherche dindpendance et de scurit financire est obtenue par une rduction de
.co
On dmontre que le recours aux dettes pour financer lentreprise accrot la rentabilit des
capitaux propres de cette dernire, cest ce quon appelle effet de levier.
La rentabilit conomique (en anglais return on investment, ROI ou return on assets, ROA)
indique ce que gagne l'entreprise du fait de ses activits courantes, par dirhams de capital
Ec
ap
7
investi, mais sans tenir compte de la structure financire. Elle est gale au rapport entre le
rsultat avant charges financires et impts et le total de lactif
Le ratio de rentabilit conomique est un ratio de rentabilit des actifs dexploitation.
Rentabilit conomique =
Rsultat dexploitation
Capital conomique
Rsultat net
Capitaux propres
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
a. la rentabilit dgage par l'entreprise sur l'ensemble des capitaux investis (la rentabilit
conomique) ;
b. la structure financire de l'entreprise qui peut amplifier ou attnuer la rentabilit
conomique (le levier financier mesur par le coefficient d'endettement).
.co
financier suite au recours lendettement, la manire dont le levier financire agit sur le
taux de rentabilit financier est fonction du diffrentielle
mesur par le rapport D/C.
Trois cas de figure :
Lorsque :
) et du bras de levier
Ec
ap
7
amlioration du RF. Donc, lendettement est favorable pour lentreprise, effet de levier est
positif .
Lorsque :
Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette.
Par consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuit au
point de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux
dintrt, lvidence, ce qui limite lentreprise recourir lendettement.
b. La mesure du risque financier
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Larbitrage entre lendettement et sa limitation est une dcision qui ne dpend pas de
lentreprise uniquement. il dpend des contraintes imposes par les banques en matire
dautonomie financire ( le bras de levier ne doit pas tre suprieur 1)
La mesure du risque est exprime par lcart type de la diffrence (RF et RE).
Exemple
.co
Soit une entreprise qui ralise un rsultat dexploitation (RE) de 1.000 000 DHS ; Ses
actifs ont une valeur de 10.000.000 DHS.
1. Calculons la rentabilit des capitaux propres dans lhypothse dun financement des
actifs 100% par des fonds propres et dans lhypothse dun financement 50% fonds
Ec
ap
7
propres. Les charges financires sont de 500 000 DHS avec un taux dintrts de 10%(HT)
par an.
2 .Reprenons avec un rsultat dexploitation de 1.200 000 DH, de 800.000 DHS et mesurons
le risque financier.
Le cot de la dette svalue en calculant le taux actuariel aprs impt. Cest le taux pour
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
RBi +FFi(1-t)
i=1
(1 +Ta)i
M=
Exemple : soit un emprunt de 1 000 000 DHS sur 10 ans, 8% et remboursable in fine. Le
taux dimposition est de 50%.
b. Cot du crdit bail
M=
Li (1-t) + Ai.t
(1 +Ta)i
Ec
ap
7
i=1
.co
c.
Le cot des fonds propres est plus complexe dterminer. Il est gal au rendement
espr par les actionnaires compte tenu du niveau de risque attach lentreprise.
Le modle dquilibre des actifs financiers (MEDAF) permet destimer le cot des
fonds propres selon la formule suivante :
Kcp=Rf+ (E [Rm]-Rf)
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Avec
[Rm]= le risque espr du march
Rf
Le taux sans risque (Rf) correspond la rmunration quon peut attendre dun
investissement en obligations sans risque.
La prime de risque correspond la rmunration du risque systmatique de lensemble
du march actions (Rm Rf), pondre par un coefficient de sensibilit au risque ()
destin tenir compte de la volatilit de lentreprise par rapport au march.
Le coefficient dune socit est dfini par rfrence la volatilit de son cours de
bourse par rapport lvolution du march. Cette mesure peut tre obtenue directement
Lapplication pratique de ce modle ne va pas sans difficults.
.co
Le premier point concerne la dtermination du taux dintrt sans risque Rf. Une
approximation de ce taux est donne par le taux de rendement des emprunts de lEtat.
Ce taux peut augmenter comme il peut diminuer. La difficult dans ce cas est de
dterminer si cette baisse est conjoncturelle ou durable et quel serait le taux dintrt
sans risque stabilis utiliser pour la prvision.
Ec
ap
7
Une autre difficult concerne le troisime facteur utilis pour lestimation du cot des
fonds propres qui est le bta de laction et qui mesure le risque systmatique. Comme
pour la prime de risque de march, le facteur bta est galement une anticipation, do la
difficult de son estimation. La solution par approximation gnralement retenue est ici
galement le recours des donnes historiques.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
priode initiale du fait que leur dcaissement intervient de manire tale dans le temps. Ce
critre de dcaissement rel permet de comparer des formules mixtes de financement.
La dtermination des dcaissements nets actualiss effectus partir dun tableau
damortissement induit par les sources de financement. Le dcideur choisira la source de
financement qui se matrialisera par la somme des dcaissements rels la plus faible. La
source avantageuse est celle qui entrane les dcaissements rels les plus faibles.
c. Le critre des excdents de flux de liquidit
On sintresse aux flux de liquidit dus la ralisation du projet dinvestissement et la
manire dont il est financ.
Flux de liquidit= Cash-flows= [marge avant frais lis au financement frais lis au
.co
Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre lexcdent de flux de
Ec
ap
7
financement sur les flux de liquidit (VAN) gnrs par le projet. Ce critre est utilis pour
choisir entre diverses combinaisons dettes/fonds propres. Pour chaque type de financement,
il est possible dtablir un tableau des encaissements et des dcaissements chelonns dans
le temps et de calculer pour chacun la VAN. Lentreprise choisira le financement pour
lequel la VAN est la plus leve.
Application
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de
Ec
ap
7
.co
financement envisages.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
financiers pour les raliser. Il nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli
Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire face pendant les annes en
.co
questions.
Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes
annes.
Ec
ap
7
la dfinition des moyens d'exploitation mettre en uvre pour atteindre les objectifs de
production et qui sont retenus au moindre cot, c'est dire ncessitant le moins de capitaux
possibles ;
les moyens de financement ncessaires qui soient la fois les plus adapts et les moins
coteux pour dgager le meilleur taux de rentabilit.
ce domaine. Il concrtise les objectifs de l'entreprise et prcise les moyens d'exploitation et les
ressources financires qu'il convient de mettre en uvre pour les atteindre ainsi que les rsultats
que l'on doit en attendre.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
2. Fournir des bases de ngociation avec les partenaires financiers. C'est un lment de
justification de l'utilisation des fonds demands. Mais surtout, l'laboration d'un plan de
financement est une condition pralable impose par les tablissements de crdit.
3. Prvenir les difficults financires. Ce rle a notamment t officialis par la loi relative la
prvention et au redressement des entreprises en difficult.
investissements prvus, et dans l'autre, les moyens de financement ou ressources qui seront
Il s'apparente un tableau de financement comptable. Mais, alors que celui-ci est un constat qui
se nourrit des informations relatives au pass, le plan de financement est un document
.co
prvisionnel refltant les anticipations et les choix de la politique financire. Par ailleurs, le plan
de financement n'est pas normalis, ce qui explique la pluralit des modles disponibles.
Le plan de financement comprend trois parties distinctes qui sont les besoins, les
ressources et les soldes. Les soldes comprennent les soldes annuels mais aussi les soldes
cumuls.
Ec
ap
7
Dans sa construction, le total des ressources prvisionnelles doit tre lgrement suprieur au
total des besoins estims de faon laisser une marge de scurit. En effet, un excs de
ressources se traduira par une augmentation des disponibilits, alors qu'un excs des emplois se
traduira par des besoins en trsorerie (concours bancaires).
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Plan dinvestissement et de financement
Anne
n
Total
.co
Emplois stables
Dividendes distribuer
Investissements (acquisitions)
Augmentation des BFR
Augmentation Prts (nouveau prt)
Remboursements des emprunts (dotations)
1. Total des emplois
Ressources durables
Capacit dautofinancement prvisionnel
Cession dactifs (Produits de cession)
Augmentation des emprunts (nouvel emp)
Augmentation du capital (en apport, en
numraire)
Subventions dinvestissements reues
Remboursement des prts
2. Total des ressources
Ecart (2) (1)
Ecarts cumuls
..
Anne
2
Anne 1
Ils sont les besoins financer prvisionnels. Ce sont pour lessentiel les
Ec
ap
7
investissements et les autres besoins qui leur sont plus au moins lis.
investissements prvus et aux choix retenus. L'valuation de l'enveloppe globale doit tre
prudente pour viter un dpassement de budget qui dgraderait la trsorerie courante de
l'entreprise. C'est pourquoi, dans la pratique, il arrive que le montant des investissements soit
major.
que le volume global de crdit accord aux clients, mme si les dlais de paiement restent
inchangs. D'o des besoins de financement supplmentaires qui ne sont que partiellement
compenss par l'augmentation du volume du crdit fournisseurs.
On les value gnralement de faon normative, soit partir de la mthode des expertscomptables soit partir du ratio BFR/CA observ par le pass.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
5 Prts
Une entreprise peut consentir des prts, cest un investissement financier au mme que
.co
les participations.
1La CAF
La prvision des CAF tient compte de l'outil de production dont dispose l'entreprise
Ec
ap
7
avant l'laboration du plan de financement, mais aussi des investissements inscrits en emplois
qui sont supposs dgager des flux supplmentaires.
2 les subventions
L'anne o elle est perue, la subvention constitue une ressource pour son montant total.
3 l'augmentation de capital
On ne prend pas en compte l'augmentation de capital par incorporation des rserves. Le
montant de l'augmentation de capital par apport en nature trouve sa contrepartie en emplois dans
les investissements proprement dits ou dans l'estimation des besoins de financement du cycle
d'exploitation (stocks par exemple).
L'augmentation de capital par apport en numraire est inscrite pour le prix d'mission.
Les frais relatifs l'opration sont inscrits en frais prliminaires.
35
Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Ainsi, il existe un lien direct entre le solde gnral du plan de financement et le niveau de la
trsorerie. On a donc la relation suivante la fin de chaque anne du plan de financement :
Trsorerie fin de priode = trsorerie dbut de priode + solde du plan de financement
.co
Le plan de financement dans sa prsentation finale doit tmoigner dun quilibre jug
satisfaisant par la direction de lentreprise. Pour y parvenir, il faut gnralement laborer un
certain nombre davant-projets qui servent de base la rflexion.
Ec
ap
7
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
une augmentation de capital ce stade, il sagira surtout de distinguer la part des besoins qui
pourra tre finance par des emprunts et la part qui sera finance par du crdit bancaire court
terme (sur une anne par exemple).
En fait, le choix dendettement va faire intervenir un certain nombre de critres tenant au cot et
lquilibre financier, cest dire la rentabilit et au risque.
5. APPLICATION
La socit GRACIS est une PME dont lactivit principale est la vente de machinesoutils commande numrique, principalement des tours et des fraiseuses.
Elle fait partie dun groupe industriel dont la socit-mre, qui est le fournisseur exclusif de la
socit, se situe en Allemagne. Elle assure par ailleurs, une activit de service aprs-vente de
pices dtaches
La socit connat une croissance rgulire depuis quelques annes. Son directeur
financier souhaite avoir votre point de vue sur les projets de dveloppement pour les deux
.co
annes venir.
Ec
ap
7
* Financement
Remboursements d'emprunts
80 000 DH par an
Subventions d'investissements 60 000 DH dbut 2005 reprises sur une dure de cinq
ans
* B.F.R.E. prvisionnel
valu 15 % du CAHT.
480 000 DH
540 000 DH
* Renseignements complmentaires
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
80 000 DH
en 2006
100 000 DH
en 2005
251 000 DH
en 2006
328 000 DH
Ec
ap
7
.co
38
Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
lactif circulant hors trsorerie), et les ressources financires nes de cette mme activit
(essentiellement le crdit fournisseurs, dettes fiscales et sociales et autres dettes court
terme, donc le passif circulant hors trsorerie).
Le B.F. est dit dexploitation lorsque, pour son calcul, on se limite uniquement aux
.co
<<
Ec
ap
7
Il est dit global lorsque le B.F. intgre des lments de lactif et du passif circulants hors
exploitation. Lorsque les besoins de financement de lactif circulant hors trsorerie sont
suprieurs aux ressources du passif circulant hors trsorerie, il y a un besoin net financer.
Les lments constitutifs du B.F.E. (stocks, comptes clients, fournisseurs, etc.) sont
<<
crances commerciales sont encaisses et remplaces par dautres et les dettes fournisseurs
sont rgles et remplaces par de nouvelles.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Actif
Actif Immobilis
Actif circulant (hors trsorerie)
Trsorerie
Passif
2 000
Capitaux propres
2 800
Dettes de financement
200 Passif circulant (hors trsorerie)
2000
400
2600
5 000
5 000
l'entreprise est saine : le F.D.R. (400) permet de financer le B.F.G. (200) et autorise
En ralit, cette apprciation est porte Sur la base dune situation fige un instant donn
(bilan au 31-12-19N).
.co
Supposons maintenant que le lendemain soit le 1-01-19N +1, l'entreprise rgle une somme
de 450 un fournisseur, alors qu'aucune autre opration n'est ralise ; le bilan se prsentera
thoriquement ainsi :
Bilan au 1-01-19N+1
Passif
2 000 Capitaux propres
2 800 Dettes de financement
Passif circulant hors trsorerie(a)
Trsorerie passif(b)
4 800
Ec
ap
7
Actif
Actif Immobilis
Actif circulant
2 000
400
2 150
250
4 800
a) 2600-450=2150
b) Trsorerie passif=200-450=-250
Dans cet exemple, on voit que l'entreprise qui affiche des liquidits substantielles actif se
voit du jour au lendemain oblige d'avoir recours des concours bancaires court terme
pour honorer ses engagements vis--vis de ses fournisseurs.
Au cas o cette entreprise n'aurait pas la possibilit de recourir aux facilits de caisse
bancaires, elle se trouverait confronte des impays, ce qui pourrait remettre en question la
confiance que lui accordent ses fournisseurs.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
conforter lanalyse statique du B.F.G. par une analyse dynamique. Celle-ci consiste
apprcier le B.F.G. prvisionnel, compte tenu des contraintes de l'entreprise (pratiques et
usages de la concurrence) et des objectifs quelle se fixe en matire de politique
politique de vente (crdit <<clients>>).
<<
fournisseurs>>, etc.) et de
.co
<<
lactivit (chiffre daffaires) et le B.F.G. ; ce lien facilite les prvisions du B.F.G. compte
tenu de lvolution prvisionnelle du chiffre daffaires.
Ec
ap
7
Ainsi, par exemple, sil est tabli que le B.F.G. ncessaire reprsente 20% du chiffre
daffaires de lexercice 19N, il est possible de prvoir le B.F.R. qui sera induit par le chiffre
daffaires prvisionnel pour lexercice 19N+1 qui sera de 5 000 000 DH.
Dans ces conditions, le B.F.G. sera gal 5 000 000 x 20%=1 000 000 ou
20% de 360 jours=72 jours de chiffre daffaires.
le calcul du B.F.E
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
X 360
Flux dactivit correspondant
x360j
.co
Ec
ap
7
x 360j
Crances clients
Dettes fournisseurs
organismes sociaux, TVA collecte, etc) ; pour chaque lment, on calcule le pourcentage
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
quil reprsente par rapport au chiffres daffaires hors taxes, puis on multiplie le rapport
obtenu par le dlai dcoulement spcifique llment envisag, de manire obtenir le
nombre de jours de chiffres daffaires hors taxes quil reprsente.
Application
Les achats annuels slvent 15 000 HT (T.V.A. 20%).
Le chiffre daffaires HT annuel atteint 40 000 HT
Le solde du compte fournisseurs slve 3 500 (TTC)
Pour dterminer la dure de rotation spcifique au crdit fournisseurs :
Achats TTC : 15 000X1,2= 18 000. Dure de rotation 3 500 X360 j = 70 jours
1 8000
Dure dcoulement en jours de chiffre daffaires HT : 70 jours X 0,45= 31,5 jours du
CA H.T
.co
Les coefficients de pondration sont tirs du compte de produits et de charges. Lidal serait
de disposer dune comptabilit analytique permettant de connatre la structure dexploitation
et du cot de revient.
Ec
ap
7
mois suivant cette priode. La TVA pay sur les biens et services au titre dune priode
donne est dduite de la TVA collecte avec dcalage dun mois. Ce dcalage ne sapplique
pas la TVA sur les achats dimmobilisations qui est dductible le mois mme.
Pour les assujettis la TVA, sous le rgime de la dclaration mensuelle, nous aurons :
Temps du crdit sur TVA collecte= 15j+30j=45j
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Exemple dapplication
Du compte de produits et de charges prvisionnel de la socit Rumel, on extrait les
informations suivantes concernant les lments dexploitation :
608 500
57 500
Charges
Produits
Charges variables
Production vendue
Achats de matires
125 000
dont export : 200 000
Autres achats et charges
Production stocke
externes
72 500
Charges de personnel
134 500
Charges fixes
Autres achats et charges
externes
63 000
Charges de personnel
168 000
Dotations aux amortissements
34 000
Par ailleurs, le comptable de la socit nous informe que :
Le temps dcoulement des stocks de matires est de 30 jours,
La production est stocke 20 jours en moyenne,
.co
Les fournisseurs des autres achats et charges externes exigent un paiement 15 jours,
Les salaris sont rgls le 2 de chaque mois,
Ec
ap
7
Les charges sociales patronales reprsentent 50% des salaires bruts et les charges
sociales salariales 20% ;les deux tant rgls le 15 du mois suivant,
Le taux de la TVA est de 20% et son rglement est le 25 du mois suivant.
T F : Calculer le besoin en FE normatif.
Dans le cas dune entreprise industrielle, le BFE est gnralement plus important que celui
dune entreprise commerciale, il est dautant plus grand que le cycle dexploitation est long.
Lentreprise industrielle doit financer un cycle dexploitation plus au moins long selon les
secteurs dactivit et bnficie dun crdit accord par le fournisseur. En gnral, les besoins
ns du cycle dexploitation excdent les ressources engendres par ce dernier ; ces besoins
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
dans certaines entreprises industrielles cycle dexploitation long qui reoivent des
acomptes sur commandes levs, souvent suprieurs aux frais engags.
Le BFR ngatif suppose que le FR est ngatif et que lentreprise finance des emplois
stables par du crdit court terme (fournisseurs). Bien que cette situation soit anormale au
.co
En gnral, le BFE normatif est valable pour une entreprise dont lactivit est
rgulire sur toute lanne ; il serait inadapt pour anticiper les quilibres financiers dune
Ec
ap
7
Par ailleurs, lintrt du BFE ncessaire rside dans son utilisation prvisionnelle qui
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
maintenant une encaisse minimum. Par ailleurs, elle doit chercher minimiser le cot de
crdits de trsorerie auxquels elle peut faire appel, ou au contraire maximiser le rendement
des placements de ses excdents de trsorerie ventuels. La gestion de la trsorerie repose
par consquent sur le couple Scurit/ Rentabilit) .
Pour parer au risque dilliqudit ou dinsolvabilit, lentreprise doit maintenir un
certain niveau de trsorerie. Dans le mme temps, elle doit viser rduire limpact ngatif
de cette trsorerie sur la rentabilit (cot des crdits, frais financiers, etc.) ou au contraire
amliorer la rentabilit des disponibilits oisives en leur assurant de bons placements
financiers.
La mise en uvre de la gestion de la trsorerie passe par des tapes et repose sur
tapes :
.co
Ec
ap
7
1 La prvision de la trsorerie
La qualit des dcisions prendre en matire de gestion de la trsorerie dpend en
grande partie de la qualit des systmes dinformation en place (comptabilit gnrale,
analytique, budgets, etc).la qualit de la prvision est tributaire de celle de linformation de
base sur laquelle elle est btie : lorsque la qualit de linformation comptable ou des sries
statistiques labores est fiable, la prvision peut tre tablie avec un degr de prcision
satisfaisant.
Il existe plusieurs mthodes de prvision dont la qualit est les difficults de mise en
uvre.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
prvisionnelle.
.co
Ec
ap
7
Dans la pratique, les mthodes les plus fiables de prvision et les plus employes
placement court terme des disponibilits oisives ou encore le paiement anticip de ses
dettes,etc.
Dans les deux cas, il sagit damliorer indirectement la rentabilit de lentreprise,
soit en minimisant le cot des crdits de trsorerie solliciter, soit en optimisant lutilisation
de la trsorerie excdentaire.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
distinction est tablie entre les recettes et les dpenses dexploitation (vente de
marchandises, de produits finis, achat de matires premires, rglement des salaires, etc.) et
hors exploitation (cession dimmobilisations, remboursements demprunt, etc.).
.co
Nous nous proposons dillustrer les mcanismes du budget de trsorerie travers un cas.
Lentreprise A a un exercice comptable qui concide avec lanne civile ; elle veut
tablir un budget de trsorerie mensuel pour le premier semestre de lexercice N+1. A cet
effet, elle a runi les documents comptables et les informations suivantes :
Bilan au 31/12/N
Ec
ap
7
Actif
Passif
Actif immobilis
Stocks
Clients et comptes rattachs(a)
Etat ( c)
Autres dbiteurs (e)
Disponibilits
(c) Il sagit de la TVA sur achats de dcembre N, dduire sur la dclaration tablir au
titre de janvier N+1 pour 6 195, sur celle de fvrier N+1 pour 7823 et sur celle de mars
N+1 pour 7982.
(d)Les dettes vis--vis des fournisseurs seront rgles selon lchancier suivant en N+1 :
31/01 : 49 000
28/02 : 50 000
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
OPERATIONS DEXPLOITATION
Recettes
II
Dpenses
Ec
ap
7
.co
Solde +ou -
Recettes
Solde + ou -
III
Dpenses
I+II+III
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Cette mthode permet dintroduire une certaine souplesse dans les prvisions budgtaires et
.co
Ec
ap
7
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Lvaluation des actifs en gnral, et des entreprises en particulier, est une tche
extrmement importante et constitue la variable cl de toute politique financire. Ltude de
la valeur dune entreprise consiste dans sa valorisation ainsi que dans lidentification des
lments susceptibles de linfluencer, et en particulier des sources de cration de valeur. La
recherche des dterminants de la valeur, de mme que la valorisation proprement parler,
ont fait lobjet depuis une cinquantaine danne de trs nombreuses recherches, qui
permettent aujourdhui dapprhender les diffrents problmes en se fondant sur des
.co
Ec
ap
7
fois les ngociations acheves, mais de fixer une fourchette de prix dans laquelle la
transaction peut tre considre comme raisonnable.
besoin. Elles ne sont pas toutes utilises en toutes circonstances et leur utilisation
dpend de lentreprise sujette lvaluation. Le choix dune mthode est li
loptique dans laquelle on se place :
-
soit celle dun investisseur qui cherche rentabiliser ou contrler son entreprise ;
soit celle dun liquidateur qui cherche valuer le poids conomique des actifs ;
soit celle dun administrateur fiscal qui cherche dterminer la valeur qui sert
dassiette limpt sur les socits.
51
Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
valeur sera dtermine en faisant la diffrence entre le total de lactif diminu des nonvaleurs et du passif exigible total.
Donc :
.co
Lactif fictif correspond des non-valeurs qui comprennent les frais prliminaires, les
charges repartir sur plusieurs exercices et les primes de remboursement des obligations.
LANC peut se dterminer autrement travers la relation suivante :
Ec
ap
7
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Gestion financire/ S5
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.co
supplmentaires (dettes fiscales latentes) ou par des conomies d'impt (crances fiscales
Ec
ap
7
Les postes destins tre repris sont: Provisions pour hausse des prix ,
Amortissements drogatoires , Subventions d'investissement .
L'impt diffr correspondant constitue une dette d'IS qui diminue l'actif net.
. l'actif
Il s'agit des postes de l'actif fictif amortissables.
L'conomie d'impt se traduit par une crance d'impt qui augmente l'actif et l'actif net.
Exemple
Une socit prsente un actif net comptable de 100000 DH. Il existe une plus-value latente
sur un immeuble pour 50000 DH. Calculons lANCC.
Lactif net comptable corrig est donc le rsultat des retraitements effectus sur les postes
dactif et de passif du bilan de lentreprise qui peut tre dfinie de la faon suivante :
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Application
Le bilan de la socit DEFI se prsente ainsi (en milliers de dhs) :
ACTIF
MONTANT
PASSIF
MONTANT
Actifs fictifs
150 Capital
20000
Actifs divers
36600 Rserves
7000
Titres A
1350 Prov.pour R et Charges
500
Titres T
900 Dettes
11500
TOTAL
39000 TOTAL
39000
Une estimation des actifs divers permet de constater une plus-value 2 292500 DH
Le compte de provision pour risque et charge peut tre considr comme survalu de
100000 DH ;
La valeur nominale de laction est de 100 DH
Travail faire : Dterminer la valeur mathmatique en faisant abstraction de toute
considration fiscale.
1.3. La valeur substantielle brute
La valeur substantielle brute reprsente la totalit des emplois corporels de lentreprise
.co
engags et organiss pour en raliser lobjet sans tenir compte du mode de financement de
ces emplois . La VSB nest jamais utilise comme valeur de lentreprise, mais sert au
calcul du goodwill. Pour calculer la VSB :
-il faut dduire de lactif tous les lments corporels ou incorporels non ncessaires
lexploitation.
Ec
ap
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-les lments incorporels autres que le goodwill, tels que les brevets ou les marques, sont
pris en compte dans la VSB leur valeur dvaluation.
-les frais prliminaires sont galement inclus dans la VSB (contrairement au principe visant
calculer ANC).
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de lentreprise.
La valeur de lentreprise :
.co
V=B/k
Ec
ap
7
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. Dividendes croissants
Si g est le taux de croissance du dividende (et si on a g < t) et si D1 dsigne le premier
dividende, on aboutit la formule suivante ( Formule de Gordon-Shapiro):
Valeur financire = D1
t-g
Application
Les dividendes distribus par la socit A slvent 340000 DHS, le taux de capitalisation
est de 3%, calculer la nouvelle valeur financire
.co
V= Pi(1+i)-n
Ec
ap
7
i=1
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Chacun de ces facteurs est difficile valuer en soit. Par contre, chacun amne une valeur
supplmentaire lentreprise, ce supplment constitue gnralement le Goodwill. Il sagit
de
Lexcdant de la valeur globale de lentreprise sur la somme des valeurs des
diffrents lment corporels et incorporels qui la composent .
Le goodwill reprsente donc une potentialit de bnfices qui vient majorer la valeur
patrimoniale loccasion dune valuation, assimile un lment incorporel non
comptabilis au bilan.
De manire gnrale, le GW peut tre dfini comme lexcdant, li la rentabilit, de la
.co
Ec
ap
7
dun Goodwill.
La rente du goodwill est dfinie comme tant la diffrence entre, dune part, le bnfice net
de lentreprise et, dautre part, lactif net rvalu multipli par le taux sans risque.
Le goodwill est gal la capitalisation de la diffrence entre le rsultat bnfice de
lentreprise et la rmunration au taux sans risque de lANCC.
La rente du goodwill est dfinie comme suit :
r = B ANCC x i
Avec :
+..+rn
+r2
GW=
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Avec:
GW = goodwill
rp = rente du goodwill (ou superprofit) prvisionnelle
K = taux dactualisation
n = dure dactualisation
En cas, o la rente est constante, le goodwill se prsente comme suit :
GW= r
GW=
.co
Ec
ap
7
GW = goodwill
V=
Avec :
V = valeur de lentreprise
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.co
Ec
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-Le rapport P/MBA (valeur des fonds propres sur marge brute dautofinancement).
4.2 Typologie
On distingue :
1
2
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.co
Ec
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raison de la multiplicit des mthodes dvaluation utilises par les professionnels ainsi que
de la recherche des dterminants de la valeur de lentreprise et des lments susceptibles de
linfluencer.
De plus, il convient de prciser que ces mthodes qui se prsentent comme des mthodes
dvaluation objectives, nont pas pour but de dterminer la valeur exacte dune entreprise
dans la mesure o beaucoup de facteurs immatriels ne peuvent pas tre pris en compte.
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Bibliographie slective
BEKAHIA .R et OUDAD .H , Finance dentreprise tome 1 Analyse et diagnostic
financiers, gatan morin diteur Maghreb, 1997.
CHARREAUX .G, Gestion financire, Litec, Paris, 1996.
MOLLET .A , Gestion financire preuve n 4 DECF , Foucher, 2003-2004.
RIVERT .A , Gestion financire analyse et politiques financires de lentreprise,
TEcnosup,2003.
EMMANUEL T (2010), Lvaluation des entreprises, Paris, Edition Economica,
4me dition.
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4eme dition.
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