Les obligations

Anne universitaire :

Ralis par :
Groupe 1 :
Encadr par :
Mme
CHARQUAOUI

- FELLOUS Alae - NABATE Hafsa

- ROUDANI Sofia
-LAGHZAOUI
-ZAYER Chaimaa

Hajar

- MAHJOUBI HASSANI
Btissam
Groupe 2 :
-ALLA Mohamed
JAHED Rim
-MOUAFFAK Fadoua
-FIRDAWS Manal

- EL

Table des matires :

Introduction et gnralits
(Prsentation de linstrument et sa dfinition)

Thme 1 : Gnralits sur les obligations

1- Les types des obligations
A. Obligations selon la nature
B. Obligations selon lmetteur
2- Les risques dun investissement en obligation
A. Risque de taux
B. Risque li linflation
C. Risque de liquidit
D. Risque politique ou juridique
3-Les principales caractristiques dune obligation :

La valeur nominale.
Le prix dmission
La maturit
Taux nominal (ou facial)
Le coupon
Le taux de rendement actuariel
La dure de vie de lemprunt
La date de rglement
Le coupon

4-Les modalits de remboursement :

Remboursement par annuits constantes

Remboursement par sries gales
Remboursement in fin

5- Les avantages et les inconvnients des Obligations

A. Avantages
B. Inconvnients

Thme 2 : La rglementation des obligations

6-Les droits dinvestisseurs en obligations au Maroc
Rsum
Conclusion
Webographie

Introduction :

L'ide d'obligation appartient un droit relativement volu,

une poque o l'individu a acquis une certaine indpendance, o existent
des relations normales d'affaires et o la monnaie est couramment
employe il sagit des titres de crance ngociables, utiliss par les
entreprises ou les Etats pour emprunter de largent directement sur les
marchs financiers. En achetant des obligations, vous recevez un intrt
pour rmunration de ce prt on lappelle le coupon -, et au terme
prvu, lmetteur vous rembourse le montant emprunt.
Pendant leur dure de vie, les obligations font lobjet dune cotation en
bourse, qui vous permet de revendre vos obligations avant leur chance
ou d'acheter des obligations en cours de vie. Il en existe de nombreuses
catgories, aux caractristiques trs variables.

La dure des obligations peut aller de quelques mois cinquante ans

avant que le capital ne soit rembours. Plus cette dure est longue,
plus le risque est important, car il y a toutes les chances que vous
soyez oblig de revendre lobligation avant lchance si celle-ci est
lointaine.
Pour le taux dintrt ce dernier varie selon la situation qui se
prsente. Il est le plus souvent fixe et valable pour toute la dure de
lemprunt, mais certaines obligations sont "taux variable". Il existe
aussi des obligations indexes sur linflation : leur valeur et leur
rendement suivent lvolution des prix et offrent une garantie efficace
contre toute perte de pouvoir dachat si les prix senvolent.

Gnralits sur les obligations

1- Les types des obligations :

A. Obligations selon la nature :
Type dobligation

Les obligations taux fixe

Les obligations taux variable

Les obligations indexes sur

linflation

Les obligations a coupon zro

Caractristiques
Sont les obligations les plus
classiques. Une obligation taux
fixe verse un intrt (ou coupon)
fix lors de son mission. La
priodicit de versement est
galement fixe au dpart : le plus
souvent, elle est annuelle. Les
versements interviennent jusqu
lchance de lobligation.
Il sagit dobligations dont le
coupon nest pas fixe : il est index
sur un taux de march court
terme comme le LIBOR ou
lEURIBOR, auquel sajoute un taux
fixe. La plupart des obligations
taux variable prsentent un risque
de taux faible ; mais ce risque est
plus lev quand le taux de
rfrence est un taux long terme.
Dans leur cas, le principal et les
intrts sont indexs sur linflation.
Leur taux dintrt est en gnral
plus bas que ceux dobligations
taux fixe de mme maturit. Le
coupon est rvalu pour que sa
valeur reste la mme dans le
temps que celle voulue
lmission. Elles permettent aux
particuliers de protger le pouvoir
dachat de leur investissement.
Ce type dobligation noffre aucun
coupon durant toute sa dure de
vie. Les coupons sont capitaliss,
et verss dans leur intgralit
l'chance de l'obligation. Les
obligations coupon zro

Les obligations convertibles

permettent aux particuliers de

capitaliser le revenu de leur
pargne pour financer des
dpenses une date donne.
Une obligation convertible est une
obligation taux fixe qui peut tre,
au choix de linvestisseur,
convertie en actions de lmetteur.
Le prix auquel lobligation est
convertible est fix au moment de
lmission. Ce prix sera plus lev
que la valeur de march de laction
au moment de lmission. Les
dtenteurs es obligations seront
donc des actionnaires de
lentreprise mettrice de lemprunt
obligataire

B. Obligations selon lmetteur :

Type dobligation
Les obligations dtat ou
emprunts dtat

Les obligations mises par une

entreprise prive

Les obligations mises par une

entreprise du secteur public

Caractristiques
Il sagit dobligations mises par un
tat, pour financer ses dpenses.
Ce type dobligations mises par
des Etats offre une bonne
signature, cest--dire quelles
offrent aux investisseurs une
certaine garantie de
remboursement.
Ou par une association : on parle
dobligations corporate . La
qualit de leur signature dpend de
la sant financire des entreprises
mettrices. En gnral, elles
offrent des taux dintrt plus
attrayants que les obligations
dtat, en raison du risque plus
lev qui leur est li.
Un organisme public ou une
collectivit locale ; ce sont les
obligations du secteur public. Ces
obligations offrent une scurit

moindre que celle offerte par les

tats. Les obligations des
collectivits locales peuvent
notamment prsenter des qualits
de signature trs variables.

2- Les risques dun investissement en obligation :

A. Risque de taux :

Cest le risque reli une variation des taux dintrt sur le march.
Toutefois, si vous dtenez lobligation jusqu lchance ce risque est nul.
Les taux dintrts du march sont extrmement fluctuants, dautant
que la dure de vie des obligations couvre souvent des priodes assez
longues. Si les taux augmentent au-dessus du rendement offert par
l'obligation, le prix de cette obligation va baisser pour que son rendement
rel sajuste au taux en vigueur. Ils peuvent augmenter ou diminuer et
ainsi rendre plus ou moins attractif l'investissement en obligations si on les
compare la valeur du coupon. Si les taux montent, le prix de lobligation
diminue (il est revu la baisse afin que lobligation offre le mme
rendement que celui du march). Inversement, si les taux diminuent, la
valeur de lobligation monte. Ce risque de taux est moins fort si vous
comptez garder vos obligations jusqu lchance (quand lmetteur vous
remboursera sa dette), nanmoins il ne faut pas le ngliger.

Schmatiquement, quand les taux d'intrt montent (par exemple

quand les grandes banques centrales augmentent leurs taux directeurs),
le cours des obligations en circulation baisse, et vice versa.
Ces mouvements nont pas de consquences pour les investisseurs
qui conservent leurs obligations jusqu' chance, puisquelles seront
rembourses

leur

valeur

dorigine.

Les

pargnants

supportent

simplement un manque gagner s'ils conservent jusqu'au bout une

obligation qui leur rapportait moins que d'autres obligations mises plus
tard (cas d'une hausse des taux). Si les taux baissent, ils se seront privs
d'une plus-value, en gardant leurs obligations, mais auront des revenus
plus importants. Le choix dpend souvent de considrations fiscales. Si les
revenus sont plus imposs que les plus-values, on privilgiera les plusvalues, condition que la diffrence soit substantielle car il peut
galement y avoir des cots de frottement (droits d'entre sur le nouveau
produit sur lequel on veut rinvestir).

Par ailleurs, plus l'chance de l'obligation est courte, plus le risque

de taux est faible. En effet, dans un intervalle de temps rduit, les
variations des taux d'intrt seront moins importantes. Elles auront donc

moins d'impact sur la valeur d'une obligation dont l'chance se

rapproche.
Comment limiter les risques de taux obligataires ?
Le risque de taux est le risque auquel s'expose tout pargnant ou
tout investisseur. Il est impossible de supprimer. En revanche, tous les
autres risques peuvent tre rduits, voire annuls. Par exemple, en ce qui
concerne le risque de change, il suffit, pour un investisseur franais par
exemple, de dtenir des obligations libelles en euros. De mme, le risque
de liquidit peut tre diminu en investissant dans des titres dont le
volume de transactions est important. Enfin, investir dans des obligations
dont la note est leve limite considrablement le risque de dfaut.
Nanmoins, dans ce dernier cas, le rendement est lui aussi limit. Tout
dpend du risque que l'investisseur est prt supporter.

B. Risque li linflation :
L'inflation provoque une perte de valeur de l'euro, de la livre
sterling, du dollar et du yen ; en d'autres termes, elle rduit le pouvoir
d'achat du principal et des versements des intrts futurs de l'investisseur
obligataire, communment appels "marges brutes". L'inflation conduit
aussi des taux d'intrt plus levs, qui leur tour rduisent les prix des
obligations. Les obligations indexes sur l'inflation sont structures afin
d'liminer le risque d'inflation.
Il sagit du risque que le rendement que vous rapporte votre
placement ne suive pas le rythme de linflation. Si vous dtenez une
obligation gnrant un intrt de 2 % et que linflation atteint 3 %, votre
rendement sera ngatif (-1 %) lorsquil sera ajust en fonction de
linflation. Vous rcuprerez votre capital lchance de lobligation, mais
il vaudra moins en dollars daujourdhui. Plus la priode durant laquelle
vous conservez une obligation est longue, plus le risque li linflation
augmente.

Le risque d'inflation est le risque couru si l'inflation rduit la valeur,

exprime en termes de pouvoir d'achat, des cash-flows qu'une obligation
gnre.
Les investisseurs sont exposs au risque d'inflation car les
paiements que promet une obligation sont, l'exception des bons taux
flottant, fixes pendant la dure du titre.

C. Risque de liquidit
La liquidit reprsente la facilit avec laquelle on peut acheter ou
vendre un instrument financier au comptant sans causer de changement
significatif dans son prix. Un march trs dynamique, c'est--dire un
march o l'on peut facilement vendre ses avoirs au comptant sans tre
oblig de faire de gros escomptes sur le prix, s'appelle un march liquide.
Un march o les avoirs se vendent difficilement au comptant, moins
d'un gros escompte sur le prix, manque de liquidit.
Si on a l'intention de conserver une obligation jusqu' chance, le risque
de liquidit ne nous concerne pas. Mais si on veut la vendre avant
chance, c'est trs pertinent.

D. Risque politique ou juridique

Il s'agit du risque qu'un gouvernement (ou toute autre autorit
affrente) impose de nouvelles restrictions fiscales ou juridiques sur les
titres que vous avez dj acquis.

3-Les principales caractristiques des obligations :

La valeur nominale ou faciale :

Reprsente une fraction du montant de l'emprunt obligataire et est
identique pour tous les titres relevant d'une mme mission. Par ailleurs,
la valeur nominale sert de base au calcul des intrts.

Le prix d'mission :

Est le prix pay par le souscripteur. On parle d'une mission au pair si

les obligations sont mises la valeur nominale. Par ailleurs, les
obligations peuvent tre mises en dessous du pair, la diffrence avec la
valeur nominale constituant une prime appele prime dmission. Il
arrive galement que l'mission se fasse au-dessus du pair.
Les obligations sont rembourses soit au pair ( la valeur nominale) soit
un prix suprieur fixe ou variable (prime de remboursement).

La dure de vie de l'emprunt obligataire :

Est le temps compris entre la date de jouissance, date laquelle les
intrts commencent courir, et le dernier flux en capital.

La maturit :
Est la priode allant de la date dobservation jusqu'au dernier
remboursement. Au moment de l'mission, la dure de vie de lemprunt
obligataire et sa maturit sont identiques.

Le march obligataire :
Est un march de moyen et long terme. Plus la dure de vie de lemprunt
est longue, plus le risque attach lobligation est lev.

La date de rglement :
Est le jour o le souscripteur verse lmetteur le prix de lobligation.

La date de jouissance
Est la date partir de laquelle les intrts commencent courir. Les dates
de jouissance et de rglement ne sont pas forcment simultanes.

Le taux :
Plusieurs notions de taux sont utilises pour les emprunts obligataires : le
taux nominal ou taux facial et le taux actuariel :
- Le taux nominal est le taux appliquer la valeur nominale afin de
calculer le montant des intrts que l'emprunteur versera aux porteurs
des obligations. Ce taux peut tre :
Fixe et inchang : pendant toute la dure de vie de l'obligation et ce,
quelle que soit l'volution ultrieure des taux sur le march ;

Variable

: Dans ce cas, le coupon de l'obligation est alors sujet

fluctuation. Les modalits du calcul annuel du taux sont indiques dans les
modalits de l'mission qui prcise deux caractristiques principales : le
march de rfrence, pour identifier le taux appliquer, et la priode de
rfrence pour observer l'volution de ce taux ;
- Le taux de rendement actuariel galise le prix d'un actif financier et la
valeur des flux futurs de paiements qui lui sont attachs.
D'autres variables caractrisent ces placements. Pour une variation
donne du taux d'intrt sur le march :
Plus la maturit est grande, plus la variation du prix des obligations est
forte. Ce mcanisme est appel effet maturit . Il sagit dune prise en
compte de l'influence du temps.
Plus lintrt vers (coupon) est faible, plus la variation des prix est forte.
Ce mcanisme est appel effet coupon .
Une obligation ne prsente pas la mme variation de prix en valeur
globale la baisse et la hausse. Le premier est infrieur la seconde,
c'est ce que l'on appelle l'effet asymtrie .
Le prix des obligations, au fur et mesure que l'on s'approche de
l'chance, tend vers le prix de remboursement (sauf en cas de dfaut de
lmetteur en matire de paiement du coupon ou de remboursement du
capital).

4-Les modalits de remboursement :

Il existe trois mthodes de remboursement des obligations mises pour
l'metteur :
Remboursement par annuits constantes :
A chaque priode, l'obligataire percevra outre son coupon, une partie du
principal (prix de remboursement de l'obligation). Le total de ces deux
lments, coupon + remboursement, sera identique tout au long de la
priode. Les annuits sont dites constantes.
Remboursement par sries gales:

A chaque priode, l'obligataire percevra une fraction identique du

principal. En supposant une dure de vie de 5 ans, chaque anne, il se
verra rembourser 20 % du principal. De fait, le montant des intrts verss
ira en diminuant.
Remboursement in fine :
La modalit permettant l'obligataire de se garantir de la rgularit des
intrts verss tout au long de la dure de vie de l'obligation. En effet, la
totalit du principal est rembourse In Fine, c'est dire en intgralit le
dernier jour de l'chance. Les intrts sont quant eux verss tout au
long de la dure de vie de l'obligation.
Si les obligations bien notes sont considres comme lun des
placements les plus srs, vous devrez tenir compte de certains risques
avant toute dcision dachat. Les investisseurs en obligations prennent en
compte les avantages comme les inconvnients de ce type de placement.
Suit une liste non exhaustive de ces avantages et inconvnients :

5- Les avantages et les inconvnients des Obligations :

Les avantages:

Le revenu : la plupart des obligations garantissent aux investisseurs

un apport rgulier de revenu fixe. Les metteurs paient des coupons sur la
base dun chancier tabli au dpart et pour des montants galement
dtermins au pralable. Le prix de remboursement et les intrts sont
connus lmission et ne changent pas durant toute la vie de lobligation.

La diversification : Les obligations permettent aux investisseurs

en actions de diversifier leurs investissements et de compenser leur
ventuel risque de baisse. En effet, la performance des actions et des
obligations voluent souvent en sens contraire.

La protection : Les obligations qui versent un revenu fixe

permettent aux investisseurs de se prmunir contre les risques de
rcession conomique ou de dflation. De leur ct, les instruments de

dette lis linflation leur permettent de protger leur pouvoir dachat

contre linflation ; avec ce type dobligations, le montant du capital qui est
index sur lindice de linflation est dfini lmission.

La capitalisation : les obligations coupon zro permettent aux

investisseurs dpargner de largent pour un objectif de long terme,
comme la retraite et la scolarit des enfants. Grce la rduction fixe
lmission, un investisseur peut mettre de ct un faible montant dargent
qui augmentera au fil des annes.
Inconvnients :

Le dpt de bilan : des socits peuvent tre amenes faire

dfaut sur leurs emprunts, notamment en cas de dpt de bilan. Endehors des obligations dEtat, les obligations peuvent comporter des
risques.

Le remboursement anticip : certaines obligations peuvent tre

rembourses avant leur chance : dans ce cas, lmetteur rembourse
votre obligation par anticipation. Si vous possdez une obligation
remboursable par anticipation et que cette option est exerce, vous
rcuprerez de toute faon votre investissement =initial, ainsi que les
intrts dus ce jour ; mais vous ne toucherez pas les intrts venir que
vous auriez perus dans le cas contraire.
A titre dexemple, admettons que votre obligation 9% dintrt et de
maturit 10 ans est appele tre rembourse aprs 6 ans. Votre
investissement (le principal) de 10 000 euros vous sera rembours, et
galement les 5 400 euros que vous aurez accumuls en intrts.
Cependant, vous ne recevrez pas les intrts additionnels que vous
attendiez lors de votre placement sur 10 ans.
Le point le plus important est toutefois le suivant : si la socit a dcid de
rembourser son obligation par anticipation, il est possible que les taux
dintrt soient ce moment plus bas et que vous ne trouviez pas une
obligation de note comparable et qui vous rmunrera un taux aussi
lev que les 9% que vous receviez.

Linflation : si linflation augmente, les coupons de vos obligations

vont se dprcier. Si vous dcidez alors de vendre votre obligation sur le
march, pour bnficier du rendement plus lev dun autre
investissement, vous risquez une perte sur le principal. Les obligations
indexes sur linflation permettent de ce prmunir contre ce risque.

La vente avant lchance : si vous dcidez de rcuprer votre

argent avant lchance de votre obligation, vous courez le risque de
rcuprer une somme moindre que votre mise initiale. Si les taux dintrt
montent, la valeur sur le march de vos obligations anciennes va baisser :
en effet, les obligations comparables nouvellement mises offriront des
coupons plus levs que ceux de vos obligations. Inversement, si les taux
dintrt baissent, la valeur de vos obligations anciennes augmentera.
Pour viter toute incertitude, beaucoup dinvestisseurs en obligations
prfrent les conserver jusqu lchance. Dans ce cas, il est important
de dterminer la date de ralisation de votre objectif financier : vous
pourrez ainsi choisir une obligation qui arrivera chance ce moment.

Thme 2 : Rglementation des obligations

Droits des investisseurs en Obligations au Maroc :

Le financement obligataire consiste pour une entreprise
emprunter long terme en mettant des obligations.
Une obligation est un titre de crance ngociable reprsentatif d'un
emprunt. Les obligations confrent leurs titulaires les droits suivants :
- les droits financiers : Droits pour le dtenteur de percevoir un intrt
calcul sur le montant nominal de lobligation, et droit dobtenir le
remboursement des obligations qui peut intervenir une date dchance
ou de faon anticipe. Ces droits pcuniaires sont dtermins par un
contrat dmission qui prvoit le taux dintrt servi, les modalits de
remboursement et les garanties de lmission.

- le droit de cession et de nantissement : en tant que titres

ngociables, les obligations peuvent tre cdes ou donnes en gage par
leur propritaire.
- le droit de reprsentation : Le code du commerce prvoit que les
porteurs dobligations dune mme mission sont groups de plein droit
pour la dfense de leurs intrts communs, en une masse qui jouit de la
personnalit morale. En cas dmissions successives, la socit peut
grouper en une masse unique les obligataires ayant des droits identiques,
condition que cela soit prvu dans le contrat dmission. Cest
lassemble gnrale des obligataires qui dsigne les reprsentants de la
masse.
- le droit linformation : titulaires dune simple crance sur la socit,
les obligataires ne sont pas admis individuellement exercer un contrle
sur les oprations quelle ralise. Aussi, ils ne peuvent pas demander une
communication des documents sociaux. En revanche, les reprsentants de
la masse des obligataires ont le droit dobtenir ces documents.
De faon gnrale, le droit individuel linformation du titulaire dune
obligation ne porte pas sur lactivit habituelle de la socit mais plutt
sur lactivit des obligataires au sein de la socit (communication du
texte des rsolutions proposes et des rapports prsents lassemble
gnrale des obligataires, aux procs-verbaux et aux feuilles de prsence
relatives ces assembles).

Rsum :

Dans un environnement conomique, montaire et financier

complexe et globalis, marqu par une intensification de l'incertitude
relative aux consquences des dcisions de gestion des risques financiers,
Bank Al-Maghrib a mis en place une rglementation assez stricte que tous
les tablissements financiers doivent suivre scrupuleusement. En effet, un
cadre d'analyse multicritre et normalis tend valuer
systmatiquement l'impact des variations de taux d'intrt sur les titres
financiers dtenus par les institutions financires. Paralllement, les
tablissements financiers font recours des mthodes et outils de la
gestion des risques de taux d'intrt assez labors afin de s'adapter en
permanence l'volution des marchs financiers et pouvoir faire leurs
propres projections dans le but d'anticiper d'ventuels retournements de
tendance.

Conclusion :

Pour conclure il se doit de dire que les obligations ont tenu une
place assez importante au fil de lhistoire et dans la finance et malgr
lexistence de plusieurs types dobligations convenant chaque attente il
est presque impossible de prvenir parfaitement leurs risques alors voici
quelques recommandation pour mieux les grer :

Il est prfrable dacheter des obligations lorsque les taux dintrt

sont un niveau lev : ainsi vous engrangez des intrts plus importants
et, si les taux dintrt baissent par la suite, la valeur boursire de vos
obligations augmente.

Lachat direct dobligations demande quelques connaissances. Si

vous ne les avez pas, privilgiez les produits collectifs (OPCVM)
obligataires : ainsi, cest un professionnel qui gre les titres tout en vous
faisant profiter des revenus.

La fiscalit des revenus obligataires est peu favorable. Tenez en

compte si vous tes un contribuable tax dans une tranche marginale
dimposition leve.