Marché Financier - Chapitre I

Le Marché Financier
Chapitre I
1
Plan Général
Introduction
CH 1 : Le marché financier (généralité)
CH 2 : Les taux d’intérêt et leurs structures
CH 3 : Marché boursier
CH 4 : Les produits dérivés
2
Plan 1/4
CH 1: Le marché financier
1. Le marché financier
1.1 Les intervenants du marché financier
1.2 Le rôle du marché financier
1.3 Les composantes du marché financier
1.4 Les principales opérations du marché financier
2. Les principales valeurs mobilières
2.1 Les actions
2.2 Les obligations
2.3 Les sociétés d’investissement (OPCVM)
3. La Bourse des Valeurs Mobilières
3.1 La Bourse des Valeurs de Casablanca
3.2 Les marchés de cotation
3.3 Les services à la clientèle des particuliers
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Plan 1/4
CH 2 : Les taux d’intérêt et leurs structures
1. La mesure des taux d’intérêts

1.1 Valeur actualisée
1.2 Taux d’intérêt et rendement
1.3 Taux d’intérêt réel et taux d’intérêt nominal
2. Comprendre les taux d’intérêt
2.1 Théorie de la demande d’actifs
2.2 Le marché des obligations
2.3 Le marché de la monnaie et la théorie de la
préférence pour la liquidité
3. La structure des taux d’intérêt
3.1 La structure par risque
3.2 La structure par terme.
4
Plan 1/4
CH 3 : Le marché boursier
1. Evaluation des actifs
1.1 Modèle d’évaluation monopériodique
1.2 Modèle d’évaluation par les dividendes
1.3 Modèle de Gorden-Shapiro
2. La théorie des anticipations rationnelles
2.1 Développement de la théorie des anticipations
2.2 Fondements de la théorie des anticipations
2.3 Conséquences de la théorie des anticipations
3. Hypothèse d’efficience des marchés
3.1 Fondements de l’hypothèse
3.2 Vérification de l’hypothèse d’efficience du marché
boursier.
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Plan 1/4
CH 4 : Les produits financiers dérivés
1. Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)
1.1 Avantages et inconvénients des forwards
1.2 Organisation des marchés des futures
2. Les options
2.1 Les profils de gains et de pertes des options
2.2 Les déterminants du prix des options
3. Les swaps de taux d’intérêt
3.1 Avantages et inconvénients des swaps de taux
3.2 Rôle des intermédiaires financiers
4. Les dérivés de crédit
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Introduction
Ø  L’évolution des marchés financiers;
Ø  Stimulé par la Déréglementation, le Décloisonnement et

la Désintermédiation (3D);
Ø  La multiplication des produits financiers et

l’internationalisation de leur marché ont favorisé
l’allocation de l’épargne au niveau mondiale;
Ø  Le passage d’une économie d’endettement à une

économie des marchés;
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Introduction
Economie d’endettement & Economie des marchés financiers
1: Economie d’endettement
C’est une économie dans laquelle prédomine le financement par
crédit bancaire.
Le marche financier est peu développé, une faible part des besoins
des entreprises est financée par émissions de titres financiers.
Les entreprises sont fortement endettées auprès des banques qui
se refinancent auprès de la BC.
8
Introduction
Economie d’endettement & économie des marchés financiers
2: Economie des marchés financiers

L’essentielle des besoins de financement étant couvert par
l’émission des titres financiers.
Le développement des marchés financiers ont poussé les
économies de passer (terminologie de Hicks) d’une économie
d’endettement à une économie de marché
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Introduction
La finance directe et la finance indirecte
Finance indirecte
Fonds Intermédiaires Fonds

financiers
Fonds
Investisseurs- Emprunteurs :
prêteurs: •  Ménages
• Ménages •  Entreprises
• Entreprises Fonds Marchés Fonds •  Etat et autres
• Etat et autres financiers collectivités
collectivités publiques
publiques • Reste du monde
• Reste du monde Finance directe
10
CH 1: Le marché Financier
Objectif
Être capable de citer les intervenants, décrire les

composantes et les principales opérations du
marché financier.
11
Il y a deux grands compartiments au niveau

du Marché de Capitaux :
Marché Financier Marché Monétaire

Lieu de confrontation des offres et Lieu de confrontation des offres et
des demandes de capitaux à long des demandes de capitaux à court
terme matérialisées par des titres et moyen terme.
appelés « Valeurs mobilières ».
12
n  Définition:
Le Marché Monétaire : était défini comme marché de capitaux à

court et à très court terme (Marché interbancaire ‘Monnaie
Centrale’ qui ne fonctionne qu’entre les IF).
Fin 1995, Le marché monétaire est ouvert à tous les agents de

l’économie qui désirent prêter ou d’emprunter des liquidités sur
le marché monétaire.
Le MM est devenu un marché de titre à court terme et moyen terme

(jusqu’à 7 ans) pour les Bons à Moyen Terme Négociable (TCN).
13
n  Définition:
Le Marché Financier est le marché sur lequel s’effectue les

émissions et les négociations de titres à long terme mobilisant
l’épargne national et international ainsi que toute les opérations
destinés à faciliter et à accompagner cette mobilisation,
notamment celles qui visent à éliminer le risque de taux et le
risque de change dans un portefeuille de titres à LT par l’emploi
des produits dérivés.
14
Il y a eu par conséquent un double phénomène, d’une part la période

qui intéresse les marches monétaires c’est élargi à moyenne
terme, et d’autre part, la majorité des titres du marché financier
qui sont par définition des titres à long terme sont devenus
mobilisables à CT.
De ce faite, la distinction tranche entre titre à CT et titre à LT pour

distinguer marché monétaire et marché financier perd de sa
pertinence et l’opposition entre les 2 types de marché s’attenue.
15
Le marché des valeurs mobilières comprend un marché des dettes

respectivement à CT et à MT (TCN) et à LT (essentiellement
les obligations).
Le marché des parts de capitaux (Fonds propres) (les actions) et

celui des produits dérives.
16
1.1 Les intervenants sur Marché Monétaire (Interbancaire)
ü  La banque Centrale
ü  Les établissements de crédit
ü  Les animateurs du marché
Les opérations :
ü  Les opérations en blanc: Prêt BC sans contre partie, faible
risque de contre partie
ü  Les cessions temporaires de titres : Pensions ordinaires ou
livrées et les rémérés
ü  Les opérations « contre bon » : Emprunt contre un « billet à
ordre négociable »
ü  Les opérations fermes: Transfert de titres définitif entre Bq ou
BC (open Market)
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1.2 Les intervenants sur Marché Monétaire (TCN)
ü  Compartiment ouvert à tous les agents financiers ou non
financier résident ou non résident.
Le marché des TCN est composé d’un :
ü  Marché des bons du trésor
ü  Marché des Certificats de dépôts

ü  Marché des Billets de trésorerie
ü  Marché des Bons à Moyen Terme Négociable (BMTN)
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1.2 Les intervenants sur Marché Monétaire (TCN)
ü  Marché des bons du trésor : procurent une sécurité, une liquidité et
large choix d’échéance. Emis par l’Etat et Souscrit par les agents financiers
ou non, résident ou non
ü  Marché des Certificats de dépôts: Emis par les établissement de

crédits et souscrit par les établissements de crédits, les OPCVM, les
assurances, les grandes entreprises.
ü  Marché des Billets de trésorerie : Emis par les Entreprises résidentes

ou non et les sociétés d’investissement et souscrit par les établissements de
crédits et les OPCVM
ü  Marché des Bons à Moyen Terme Négociable (BMTN): Emis par

les émetteurs de (2) et (3), et souscrit par les établissements de crédits et les
OPCVM et les non résidents non financiers.
19
1.3 Les intervenants du Marché Financier
n  Le marché financier : Des titres à moyen et long terme : Marché
d’Actions et Marché des Obligations ouvert à tous les agents
financier ou non, résident ou non. Réparti en :
1.  Un marché primaire : Marché d’émissions
2.  Un marché secondaire : Marché des négociations
ü  Le marché financier s’articule autour de 3 Points :
1.  Les titres émis sur le marché primaire
2.  L’organisation du marché
3.  Les motivations des émetteurs et des investisseurs
20
1.3 Les intervenants du Marché Financier
1.  Les titres émis sur le marché primaire :
Les actions et les obligations et entre eux : les Certificats
d’investissements, les titres participatifs et les titres subordonnés
2.  L’organisation du marché : Autour de 3 Marchés:

•  Marché primaire,
•  Marché secondaire,
•  Nouveau marché et
•  Un marché libre (L’ancien hors côte)
3.  Les acteurs du Marché Financier:

•  les autorités du marché,
•  le conseil des marchés,
•  les intermédiaires du marché 21
1.3 Les intervenants du marché financier
n  Les investisseurs:
ü  Les particuliers : a travers leurs épargnes, peuvent faire des

placements sur le marché financier permettant d’envisager une meilleurs
rentabilité.
ü  Les investisseurs institutionnels: qui jouent un rôle très
important compte tenu des capitaux dont ils disposent.
ü  Les banques et institutions financières: par des prises de
participations dans certaines affaires, etc..
ü  Les entreprises : qui possèdent des PTF dans d’autres sociétés
cotées.
ü  Les OPCVM : spécialement constitués pour gérer les PTF de titre.
22
2 Rôle et fonctions du marché financier
ü  La fonction la plus importante est de faciliter une allocation
Transfert
efficace des ressources à la fois dans le temps et dans

l’espace (entre pays) entre les différents secteurs de
l’économie dans un environnement incertain.
Mutualisation
ü  La mise en commun des ressources afin de créer des

entreprises de grandes tailles et de subdiviser la propriété et
d’obtenir des capitaux important à moindre coût.
ü  Ilpermet de transférer non seulement des fonds mais

De risque
Gestion
également des risques
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Liquidité
¨  Le marché secondaire assure aux investisseurs la possibilité

de vendre leur actifs avec un coût de transaction faible.
¨  Les prix des actifs fournissent une multitude d’information

Information
Par le prix
sur et pour le comportement des agents, et facilite la prise de

décision décentralisé dans les différents secteurs de
l’économie.
D’information
La symétrie
¨  Il permet de communiquer une information identique à tous

les investisseurs pour éviter le problème des incitations.
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Le marché financier joue un rôle très important dans
l’économie marocaine puisque:
ü  Il assure le lien entre les investisseurs et les demandeurs
de capitaux.
ü  Il permet à un épargnant de retrouver la liquidité grâce à
l’intervention d’un autre investisseur.
ü  Il contribue aux opérations stratégiques des entreprises
(fusions, absorptions, etc…).
ü  Il est un baromètre de l’économie et de valeur des
entreprises cotées à la bourse.
ü  Il contribue en partie aux opérations de privatisation des
entreprises.
25
3.1 Les composantes du marché financier
¨  Le marché primaire,
Le marché primaire est définit comme le « le marché du neuf »

des valeurs mobilières sur lequel les émetteurs d’actions,
d’obligations ou d’autres types de valeurs lancent leurs
opérations avec le concours des banques qui assurent la
majeure partie de la commercialisation de l’émission auprès de
leur clientèle.
¨  Le marché secondaire
Le marché secondaire, c’est « le marché de l’occasion » des
valeurs mobilières que l’épargnant souhaite revendre pour
réaliser une autre opération ou acquérir pour investir son
épargne. c’est la bourse des valeurs de Casablanca. 26
3.2 Les principales opérations du marché financier
¨  Sur le marché primaire
Les principales opérations réalisées sur le marché primaire
peuvent être regroupées en deux principales catégories:
Ø  Les émissions d’actions;
Ø  Les lancements d’emprunts obligataires;
¨  Sur le marché secondaire

Le marché secondaire abrite, toutes les opérations sur les titres
déjà émis et faisant l’objet d’une cotation :
Achat et ventes au comptant ou à terme.
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Marché Financier
M Bourse des valeurs
A
R
C Demande de Emission de Offre de capitaux
H capitaux valeurs (Investisseurs/
(Emetteurs) Epargnants)
E mobilières
P
RI
M -Entreprises -Augmentation des fonds -Particuliers - Banques
AI -Etat propres: actions -Investisseurs institutionnels
R -Collectivités -Augmentation des fonds - Divers - Etranger
E d’emprunt: obligations
M
AR Vendeurs Bourse de Acheteurs
C (Investisseurs/ valeurs (Investisseurs /
HE Epargnants) Epargnants
mobilières
SE
C
O
N - Particuliers - Banques -Titres précédemment - Particuliers - Banques
DA - Entreprises acquis sur le marché - Entreprises
IR - Investisseurs primaire - Investisseurs
E institutionnels institutionnels
- Divers - Etranger - Divers - Etranger 28
3.3: Les principales valeurs mobilières
L’épargnant a le choix entre différentes formules, pour
accéder aux opérations du marché financier, appelés sous le
terme générique de VALEURS MOBILIERES et divers
voies d’accès au marché.
Parmi les valeurs mobilières on distingue les titres classiques,
comprenant les actions et les obligations.
Quant à l’accès au marché, il est possible soit en direct
(souscription ou passation d’ordre en bourse), soit par des
moyens de gestion collective (Organismes de Placement
Collectif en Valeurs Mobilières.) OPCVM.
29
3.3.1 Les Actions

Les aspects techniques et juridiques
Apparue en 1669, l’action est une valeur mobilière représentative d’un

droit d’association; ce statut lui confère certains droits :
¨  Participation aux assemblées générales et exercer un droit de vote.
¨  Participer à la répartition des bénéfices
¨  Participer aux augmentations de capital
¨  Céder ses titres
¨  Participer à la liquidation des biens sociaux
30
II : Les principales valeurs mobilières
3.3.1Les Actions
A NOTER
Il existe plusieurs types d’actions que l’on peut répertorier en fonction de
la contrepartie du capital qu’elles représentent, de leur valeur
d’émission, de leur forme ou des droits qu’elles confèrent à leurs
porteurs.
¨  La contrepartie du capital
n  Les actions d’apport : représentatives des apports effectués.
n  Les actions de jouissance : dont la valeur nominale a été remboursée à l’actionnaire
à la suite d’une réduction de capital et donnent droit à dividende.
¨  La valeur d’émission
n  Les actions pair: émises pour leur valeur nominale.
n  Les actions à prime : émises suite à une augmentation de capital
¨  La forme
n  Les actions au porteur
n  Les actions nominatives
¨  Les droits conférés
n  L’action ordinaire : donne droit au vote et au dividende
31
3.3.1 Les Actions
Les risques et les précautions à prendre
ü  Un investisseur en actions doit s’informer régulièrement et réagir sans
attendre si une action chute pour limiter les dégâts.
ü  Le banquier devra remplir ses missions, en informant ses clients des règles
de prudence basique :
•  Diversifier le portefeuille*
•  Ne pas investir des sommes dont on aura besoin à court terme
•  Se fixer des limites ou des objectifs*
ü  Les précautions pendant la durée de placement : la prise en charge de la

gestion des titres par les banques a permis de limiter les incidents et le client
reçoit une information régulière sur ses valeurs.
ü  Les précautions à la vente: Il faut vérifier (par le banquier) qu’il n y a pas
d’erreur sur la quantité et le client, et s’ils sont libres d’oppositions ou de
nantissement au profit de la banque.
32
3.3.1 Les Actions
Les aspects commerciaux
Ø  La réponse aux motivations
•  Liquidité : l’action offre, grâce au marché secondaire, une certaine liquidité
•  Sécurité : l’action est une valeur spéculative et la motivation de sécurité n’est pas la
motivation de l’épargnant
•  Rentabilité : ne peut être appréciée à priori
•  Plus-value : l’action est un des rares produits qui permette d’espérer des plus-values
rapides; sans oublier les risques de moins-values.
•  Fiscalité : faible imposition
Ø  Quand et comment vendre :
S’agissant d’un produit spéculatif, le banquier prendra rarement l’initiative de proposer des
actions, sur tout, à la vente aux clients qui ne le demande pas.
Ø  L’objectif commercial du banquier

L’objectif du banquier est la fidélisation en proposant ses services et conseil au
33
clientèle*.
II: Les principales valeurs mobilières
3.3.2Les obligations
q  Les aspects techniques et juridiques
§  Qu’est ce qu’une obligation?
C’est une valeur mobilière représentative d’un droit de créance par un porteur à
l’encontre d’une entreprise ou d’une collectivité qui a recouru à un emprunt à
long terme sur le marché financier en faisant appel à l’épargne publique: le statut
d’Obligataire lui confère certains droits :
1.  Percevoir un intérêt
c’est la rémunération de son épargne, versé une fois par an à une date et à des
conditions convenues dés le départ.
2.  Se faire rembourser les fonds prêtés
les modalités de remboursement sont fixées dés l’émission
3.  Céder ses obligations
Les sommes prêtées par les obligataires ne sont pas remboursables par l’émetteur
avant l’échéances convenues.
Le marché secondaire sera le lieu de rencontres des offres et des demandes pour
assurer la liquidité des placements
34
3.3.3 Les Organismes de Placement Collectif en Valeur
Mobilières (OPCVM)
¨  Dans le but de promouvoir l’utilisation de l’épargne en
valeurs mobilières, certains pays ont favorisé la création et le
développement de certaines sociétés appelées « Sociétés
d’investissement ».
¨  Leur objet est la diversification des portefeuilles pour diviser
le risque.
¨  L’épargnant a la possibilité d’acquérir des titres et les vendre
sans être conditionné par l’offre et la demande et disposer de
connaissance dans le domaine de la gestion du PTF.
35
3.3 : Les principales valeurs mobilières
3.3.3 Les Organismes de Placement Collectif en Valeur Mobilières

(OPCVM)
La notion d’OPCVM, regroupe deux entités aux structures
différentes :
Ø  Les Sociétés d’Investissement à Capital Variable (SICAV),

Ø  Les Fonds Communs de Placement (FCP).
36

(OPCVM)
¨  Les Sociétés d’Investissement à Capital Variable (SICAV),
•  Les SICAV est une société anonyme dotée de la personnalité
morale, qui obéit au cadre juridique de la S.A.
•  Toute SICAV doit être agrée par le Ministère des Finances.
•  Les SICAV émet des actions nominatives et le montant de son
capital est à tout moment égal à la valeur de l’actif net, déduction
faite des sommes distribuables*.
•  Le capital minimum est de 5 millions de dirhams.
•  Les actifs d’une SICAV doit être confiée à un établissement
dépositaire unique*.
•  Les administrateurs des SICAV sont nommés par un AGO.
37
3.3.3 Les Organismes de Placement Collectif en Valeur
Mobilières (OPCVM)
¨  Le Fond Commun de Placement (FCP),
•  Il n’a pas de personnalité morale; c’est une copropriété de valeurs
mobilières et de liquidités, dont les parts sont émises et rachetées à tout
moment à la demande de tout souscripteur ou porteur de parts.
•  Le FCP est géré par un établissement de gestion*.
•  La garde des actifs du FCP est confiées à un établissement dépositaire
unique (dépositaire central Maroclear)
•  Tout FCP ne peut être constitué, qu’ après agrément du Ministère de
Finances, après avis du CDVM.
•  Le montant des apports pour sa constitution ne peut être < 1MMdhs.
•  Les établissements de gestion du FCP émet des certificats nominatifs
représentatifs d’une ou de plusieurs parts du FCP.
38
3.3 :Les principales valeurs mobilières
(OPCVM)
La politique de placement des OPCVM.
•  Les actifs des OPCVM sont constitués de valeurs mobilières cotées à
la bourse des valeurs*.
•  Un OPCVM ne peut employer en valeurs mobilières d’un même
émetteur plus de 20% des actifs de celui-ci.
•  Un OPCVM peut placer jusqu’à 100% de ses actifs dans les valeurs
mobilières émises ou garantis par l’Etat.
La fiscalisation des OPCVM
•  Exonérer des droits d’enregistrement et de timbre
•  Exonérer de l’Impôts des patentes et de l’impôts sur les sociétés
•  Les personnes physiques résident au Maroc bénéficient d’une
réduction de 50% du montant de la Taxe sur les Produits des Actions
(TPA).
39
(OPCVM)
Les catégories d’OPCVM
OPCVM Actions: Constitués majoritairement d’actions min 60%
OPCVM Obligataires : Investis au minimum 90% en obligations
OPCVM Monétaires: Investis en obligations et TCN à court terme
OPCVM Diversifiés : investis au max de 60% en actions et en max de

90% en titres de créances
OPCVM Contractuels: définies à la souscription que ce soit en termes

de performance et/ou de garantis en montant investi par le
souscripteur.
40
4: La Bourse des Valeurs Mobilières
4.1 La bourse des valeurs de Casablanca
Depuis le 21 Septembre 1993, le statut de la bourse des

valeurs a été modifié par Dahir portant loi N° 1.93.211
Cette loi définit la bourse des valeurs comme un marché sur
lequel sont publiquement négociées les valeurs mobilières.
Organisation de la bourse :
La gestion de la bourse est concédée à une société anonyme
concessionnaire dénommée « Société gestionnaire »
Le capital de la société gestionnaire est détenu dans son
intégralité, à parts égales, par les sociétés de bourse
agréées.
41
4 : La Bourse des Valeurs Mobilières
Rôle de la Société gestionnaire
•  Est chargée de prononcer l’introduction des valeurs
mobilières à la côte de la bourse des valeurs et leur radiation
•  Veille à la conformité des opérations effectuées par les
sociétés de bourse.
•  Informe l’ (AMMC) ex: Conseil Déontologique des Valeurs
Mobilières de toute infraction
•  Enregistre et publie les transactions
•  Organise la compensation et la livraison des titres et des
moyens de paiement.
•  Suspend provisoirement, toute valeur mobilière dont les
variations des cours sont importants.
42
Les Sociétés de bourse
n  Les sociétés de bourse ont été créées en 1995 par le dahir

portant loi n°1-93-211 du 21 septembre 1993 et sont agréées
par le Ministère de l'Economie et des Finances.
n  Elles détiennent le monopole du courtage sur le marché
boursier. Leur activité consiste à exécuter les transactions sur
les valeurs mobilières, assurer la garde des titres, gérer les
portefeuilles de valeurs en vertu d’un mandat et animer le
marché des valeurs mobilières inscrites à la cote.
n  Par ailleurs, lors des introductions en bourse, les sociétés de
bourse assistent les personnes morales faisant appel public à
l’épargne dans la préparation des documents d’information
destinés au public, ainsi que dans la collecte des souscriptions.
43
Les Sociétés de bourse
n  La Bourse de Casablanca dispose, au 31/06/2009, d’un capital social de 19
020 800 MAD qui est détenu, à parts égales, par les 17 sociétés de bourse qui
opèrent sur le marché.
44
Le commissaire au gouvernement
n  Il est nommé par le ministère des Finances auprès de la société

gestionnaire de la bourse.
n  Pour veiller au respect par cette société des dispositions de ses statuts
et de la réglementation en vigueur.
L’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse (APSB )
•  La nouvelle loi impose à toute société de bourse, l’adhésion à cette
association.
•  L’APSB est chargé de veiller à l’observation par ses membres des
dispositions de la loi relative à la bourse des valeurs.
•  Elle sert d’intermédiaire entre ses membres et les pouvoirs publics*.
•  Est habilitée à ester en justice lorsqu’elle estime que les intérêts de la
profession sont en jeu.
•  Peut être consultée par l’Administration ou le conseil déontologique
des valeurs mobilières sur toute gestion intéressant la profession. 45
Le dépositaire central Maroclear
En tant que société, elle a pour principales missions :
n  Centraliser la conservation des titres dans des comptes courants
ouverts exclusivement aux noms des professionnels (banques,
sociétés de bourse…),
n  Assurer la gestion des systèmes de règlement et de livraison des
titres;
n  Simplifier l’exercice des droits attachés aux titres.
Le dépositaire central travail étroitement avec les dépositaires (banques)

qui assurent sur instructions de leur clients les livraisons de titres
résultant des transactions.
46
L’Autorité Marocaine des Marchés des Capitaux ex: CDVM
L’AMMC est un établissement public qui jouit de la personnalité morale et
de l’autonomie financière, a pour vocation de :
n  Protéger l’épargne investie en valeurs mobilières ou tout autre
placement réalisé par appel public à l’épargne ;
n  Veiller à l’information des investisseurs en valeurs mobilières en
s’assurant que les personnes morales qui font appel public à
l’épargne établissent et diffusent toutes les informations légales et
réglementaires exigées ;
n  Assurer le bon fonctionnement du marché des valeurs mobilières en
veillant à sa transparence, son intégrité et sa sécurité ; garantir le
respect des diverses dispositions légales et réglementaires régissant le
marché financier.
47
L’Autorité Marocaine des Marchés des Capitaux :
Les mesures
1.  Les fonds de garantis de clientèle
2.  La limite des seuils de variation des cours
3.  Déclaration de franchissement de seuil
4.  Le système de garantie de bonne fin des opérations
48
4.2 Le marchés de cotation
Les raisons de s’introduire en Bourse:
¨  La notoriété de l’entreprise = Confiance des partenaires,
« clientèle, salariés » dans l’avenir de l’entreprise, accès facile au
crédit bancaire et aux produits financiers;
¨  Recherche de nouveaux moyens financiers pour
assurer sa croissance = Consolidation de la surface
financière, pouvoir se développer par le biais d’opération de
croissance externe (fusion, absorption, prises de participation dans
d’autres sociétés);
¨  Intéressement des salariés aux performances de
l’entreprise = Renforcement de l’actionnariat des salariés
(politique de personnel dynamique intéressant les salariés à la
gestion de leur société);
¨  Sortie des minoritaires et la pérennité de l’entreprise
49
4.2 Le marché de cotation
L’organisation du marché boursier
La Bourse des Valeurs est un marché réglementé sur lequel sont

négociées les valeurs mobilières, il comprend :
n  Un Marché Central: où sont confrontés l’ensemble des ordres de

vente et d’achat pour une valeur mobilière inscrite à la cote de la
Bourse des Valeurs; (Cote officielle)
n  Un Marché de Blocs :où peuvent être négociées par entente directe les
opérations sur des valeurs mobilières inscrites à la cote et qui portent
sur des quantités supérieures ou égales à la taille minimum de blocs
(TMB) selon des conditions de cours issues du Marché Central.
50
Les intervenants sur le marché boursier
CDVM Sociétés de
Contrôle des opérations Bourse :
de bourse Intermédiaires
La bourse des
Valeurs de
Casablanca
Investisseurs:
Maroclear Particuliers,
Dépositaire Central Entreprises,
Institutionnels, Etc
51
Réformes :
Il s’agit notamment de :
n  La mise en place, en 1997, du système de cotation électronique, afin
d’assurer une certaine rapidité dans l’exécution des ordres et une
transparence et sécurité pour l’investisseur;
n  L’institution de procédures des opérations conformes aux standards
internationaux avec un délai de j+3 (3 jours suivant le jour de la
transaction);
n  La délocalisation des stations de négociation: les sociétés de Bourse
peuvent négocier à partir de leur siège en se connectant au serveur
central de la Bourse;
n  La mise en place, en 2002, de nouveaux indices boursiers MASI et
MADEX, puis lancement des indices MASI et MADEX flottants en
décembre 2004.
52
LES CONDITIONS D’ACCÈS À LA COTATION EN BOURSE :
n  Une entreprise pourra être introduite en bourse par
l’émission d’actions sur l’un des trois marchés de cotation
ou par l’émission d’obligations cotées.
SUR LES MARCHES ACTIONS

n  Vous êtes éligible à une introduction en bourse sur l’un
des trois marchés actions (le Marché Principal, le Marché
Développement et le Marché Croissance) si vous
répondez aux principaux critères suivants:
53
Les préalables
Marché Marché Marché

Principal Développement Croissance
Profil des Entreprises de taille Entreprises en forte
entreprises Grandes entreprises moyenne croissance
Capitaux propres
minimum en millions
de DH 50 MDH Pas de limite fixée Pas de limite fixée
Chiffre d’affaires
minimum en millions
de DH Pas de limite fixée Plus de 50 MDH Pas de limite fixée
Nombre d’exercices
certifiés 3 2 1
Oui
(Si l’entreprise
dispose
Comptes consolidés de filiales) Facultatif Facultatif 54
Les conditions additionnelles
Marché Marché Marché

Principal Développement Croissance
Nombre de titres
250 000 actions 100 000 actions 30 000 actions
minimum à émettre
Montant minimum à
émettre en millions 75 MDH 25 MDH 10 MDH
de DH (*)
Convention
Facultative 1 année 3 années
d’animation
(*) : Le montant minimum à émettre correspond à la somme que vous souhaitez lever sur le marché boursier. Il s’agit du
nombre de titres mis à la disposition du public multiplié par le cours d’introduction retenu.
Exemple : la société a décidé de diffuser auprès du public 100 000 titres au prix de 200 DH/
action. Le montant à émettre sera donc de 20 000 000 Dh (100 000 x 200). La valeur
sera donc cotée sur le Marché Croissance.
55
SUR LE MARCHE OBLIGATAIRE
Entité émettrice
Nombre d’exercices certifiés 2

Comptes consolidés Oui (si l’entreprise dispose de filiales)
Montant minimum à émettre en millions de

20 MDH
DH
Maturité minimale (*) 2 années
(*) : La Maturité minimale correspond à la durée minimale de l’emprunt obligataire
56
Les cotations sur le marché central :
Sont organisées en fonction de leur liquidité :
ü  Les valeurs les moins liquides sont cotées au fixing;

ü  Les valeurs moyennement liquides sont cotées au multifixing;
ü  Les valeurs les plus liquides sont cotées en continu;
Le mode de cotation des différentes valeurs est revu tous les six
mois.
57
La séance de cotation au fixing : Elle concernent les valeurs
moins liquides et moyennement liquides et se tient en deux
phases:
Pré-ouverture (9h00): les ordres s’accumulent et sont classés par
ordre de prix et de temps sur la feuille du marché sans
qu’aucune transaction intervienne.
Ouverture : à 11h00 (1ére ouverture), en fonction des ordres
présents sur la feuille du marché, le système électronique
calcule un prix d’équilibre* qui permet l’échange du plus grand
nombre de titres.
58
La séance de cotation au multifixing :Pour les valeurs

moyennement liquides, plusieurs ouvertures peuvent être
programmées par jour de bourse (actuellement deux autres
ouvertures sont programmées à 13h et à 15h on plus de
11h).
A la clôture (15h30): le système de cotation électronique
confronte, pour chaque valeur, les ordres présents sur la feuille
de marché. Si cette confrontation le permet, un cours de clôture
et dégagé.
59
La séance de cotation en continu :
La pré-ouverture (9h00): les ordres s’accumulent et sont classés
par ordre de prix et de temps sur la feuille du marché sans
qu’aucune transaction intervienne.
L’ouverture (09h30): En fonction des ordres présents sur la feuille
du marché, le système électronique calcule un cours d’équilibre
ou cours d’ouverture, qui permet l’échange du plus grand
nombre de titres. Le marché fonctionne en continu. De ce fait ,
l’introduction d’un nouvel ordre peut provoquer immédiatement
une ou plusieurs transactions, et ce, jusqu’à la pré-clôture de la
séance.
60
La séance de cotation en continu :
La pré-clôture (15h20): pendant la période de pré-clôture, les
ordres introduits dans le système de cotation électronique
s’accumulent sur la feuille de marché, sans qu’aucune
transaction n’intervienne et un fixing de clôture est alors calculé
à 15h30. ce cours de clôture servira de cours de référence pour
la séance du lendemain.
La cotation au dernier cours (15h30 à 15h40): c’est une phase
durant laquelle il est possible de saisir des ordres et de les
exécuter au dernier cours traité, ou à défaut au cours de
référence et à ce cours seulement.
61
Exemple de cotation au fixing
1: On enregistre les ordres (Achat et vente) 2: On cumule ensuite les quantités demandées
au cours d’une certaine tranche horaire ou offertes pour chaque niveau de prix
Achats (Demande) Ventes (Offre ) Achats (Demande) Ventes (Offre )
Quantités Prix Quantités Prix Quantités Prix Quantités Prix
400 A tous prix 400 A tous prix 400 A tous prix 400 A tous prix
200 156 250 150 600 156 650 150
250 155 400 151 850 155 1050 151
500 154 500 152 1350 154 1550 152
850 153 600 153 2200 153 2150 153
1000 152 1250 154 3200 152 3400 154
3000 151 1700 155 6200 151 5100 155
Achats (Demande) Ventes (Offre )

Quantités Prix Quantités Prix 3: Donc le Prix de 153 permet de satisfaire le
0 A tous prix 0 A tous prix Plus grand nombre d’ordres: 2150 actions
0 156 0 150
Après l’échange de 2150 titres on se retrouve
0 155 0 151 Dans la situation de tableau 3
0 154 0 152
50 153 0 153
1000 152 1250 154
3000 151 1700 155 62
Les frais liés à un investissement en bourse
Actions:
Ø  Commission de négociation : 0.1%HT du montant de

transaction prélevé par la bouse de Casablanca (achat/
vente).
Ø  Commission de courtage: 0.6%HT pour la société de bourse
Ø  Commission de règlement /livraison : 0.2 HT
Ø  TVA : 10% sur la base de la commission
Ø  Taxe sur le produit de cession de valeurs mobilières : 15%

63
Les frais liés à un investissement en bourse
Obligations:
Ø  Commission de négociation : 0.05%HT (achat/vente) max

5000dh Ht prélevé par la Bourse de Casablanca.
Ø  Commission de courtage: 0.6% pour la société de bourse
Ø  Commission de règlement /livraison : 0.2 HT
Ø  TVA : 10% sur la base de la commission
Ø  Taxe sur le produit de cession de valeurs mobilières : 20%
64

Marché Financier - Chapitre I

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Ø  Commission de courtage: 0.6% pour la société de bourse

Ø  Commission de règlement /livraison : 0.2 HT

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