Actualité

des marchés financiers

P. Baillet
11/12/20

Lui : Trader chez JP Morgan Londres : créé de nouveaux produits « alternatifs » à mettre
sur le marché
*Alternatif : nouvelles classes d’actifs et de produits moins standardisés, non liquides
- Av : plus rares, tailor-made, plus complexes à plus de valeur et moins de risque d’être
automatisés
- Inc : difficile de trouver des vendeurs car très spécifiques à risque de vendre moins
cher (70% du prix)

Les différentes branches de l’institution bancaire :
à IB et corporate banking: M&A, ICM, DCM (debt capital market) : interaction avec les
entreprises : dans le détail de la transaction (transactions longues, grosses journées,
plus formateur et pénible)
à Marchés financiers : ex. Sales : distribuer le risque pris dans les opérations d’IB en le
vendant à des investisseurs (interaction avec les clients, présentations, relationnel,
pitch, vente, beaucoup de projets travaillés mais pas dans le détail, plus agréable mais
plafonnement plus rapide)

Métier de sales :
Technicité et confiance en soi, connaître son produit et capacité à s’adresser à l’autre
dans le langage qui lui convient le mieux
Sales en salle de marché : un seul type de produit (equity, dette, dérivé, structuré + zone
géographique) coté investisseur ou coté clients
Sales en asset management : très macro

*Marché flow: émissions de grosses entreprises, connues de tous, la transaction dure
très peu de temps (Total env. 6h pour finir l’émission)
*Marché non flow : émissions de nouvelles entreprises, temps de recherche sur la
rentabilité, les états financiers de l’E (émissions peu prendre plusieurs mois)

Velocity of order book growth : nouvelle émission cas d’un marché flow

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P. Baillet
11/12/20

La spécialisation sur les marchés de niche, illiquides permet plus d’originalité donc de
plus value. Un trader corrélation par exemple fait un travail très spécifiques (ne risque
pas de se faire remplacer par une machine). Aujourd’hui les pôles de trading en banque
c’est 5 ou 10 traders (contre 100 auparavant) qui gèrent les services de e-trading :
automatisation et path sur métiers à dominante quantitative et ingénierie financière
Dans 5-10 ans, les départements recherchés pour diriger : tech, mid-tech et quantitative
research, spécialité : codage complexe, risque management

Nouvelle Economie Monétaire
Aux US (Modern Monetary Theory), la théorie monétaire moderne propose de financer
le déficit public par la création de monnaie tant que le plein emploi n’est pas atteint.
Approche pluridimensionnelle : PM centrée sur l’offre et PB visnat à soutenir le
demande : un Etat ne fait face à aucune contrainte concernant sa dette s’il dispose d’une
monnaie fiduciaire qu’il contrôle et n’est pas endetté dans d’autres devises car il peut
toujours imprimer de la monnaie pour financer sa dette A.P. Lerner (’40) (warning : une
relance budgétaire excessive peut entraîner une surchauffe de l’économie : il faut
surveiller l’inflation)
En Europe, pourquoi ne pas réduire l’endettement souverain en créant de la monnaie
tant que le taux d’inflation n’est pas impacté ?

Système de notation :
*Fallen angels : BBB- de Investment Grade à BB+ High Yield : un notch
Le passage de IG à HY est nuisible et redouté par les E car entraîne une hausse du coût
de financement (crédit à taux plus élevé) / prime à l’émission obligataire augmente car
moins de demande pour un produit moins bien noté. However, ce coût augmente plus
que proportionnellement que la hausse du risque intrinsèque, why ? La régulation :
beaucoup de fonds doivent être investis ailleurs car ne peuvent pas investir dans les HY

Intervention de la BC :
BC favorise les prêts et liquidités aux E risquées
BCE continue à acheter les HY donc les investisseurs continuent d’investir dedans
(sécurité et liquidité apportées par la BCE et meilleurs rendements)
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P. Baillet
11/12/20

En 2019, on constate une explosion du risque de baisse de notation vers BB+ sur les
IG avec 40% qui est à la limite de tomber en high yield
Aujourd’hui avec les crises, énormément sont effectivement tombés
L’activisme des BC est nécessaire à CT, mais effet de LT néfastes

L’endettement « facile » :
La dette aujourd’hui coûte peu cher (taux d’intérêts négatifs)
Pour diminuer la dette : (Un état peut également « rouler » sa dette)
- baisse des dépenses publiques (politique d’austérité, de rigueur)
- restructuration de la dette (ex. Grèce, partie ou intérêts non payés sur clauses)
- hausse de l’inflation

Marchés financiers : Aujourd’hui on cherche des produits illiquides : moins connus, plus
complexes mais plus difficiles à vendre
*Hybride : produit plus complexe donc plus haute prime (CDO)
*CLO : collateralized loan obligation
*Risque de liquidité : risque de perte de capital à la revente

Les 3 états financiers :
- Income statement : Compte de Résultat : revenus, cost of goods sold, gross profit,
ebitda, profit income tax …
- Cash Flow statement : Flux de trésorerie : positifs car sont les CF générés par les
opérations réalisées
- Balance sheet : Bilan
*Account receivables : créances pas encore reçus dont c’est du cash immobilisé (négatif)
*Marketable securities : titres de court terme très liquides
*goodwill : différence entre montant de l’actif figurant au bilan et valeur marchande du
capital matériel et immatériel : représente la valeur incorporelle d’une société
(réputation, brevets, marque de qualité)

Indicative corporate yields across the ratings spectrum : gris : BBB, violet : A, bleu ciel :
AA, vert : AAA, bleu marine : 5/10/30Y taux sans risque
C’était il y a plusieurs années, today on divise par 2 pour le BBB, la partie sans risque
(bleu marine) a disparu

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P. Baillet
11/12/20

*LBO : leverage buyout : achat a effet de levier ou opération financière consistant à
racheter une société via un mécanisme d’endettement. Les fonds empruntés pour
financer le LBO sont remboursés grâce aux profits que dégage l’entreprise ciblée. (il fait
bien connaître les capacités de rendement de l’E achetée : importance du corporate
finance)

*Private equity : capital-investissement dans des sociétés non cotées : achète des titres
d’E non cotées en Bourse soit au moment de la création de la société, soit auprès
d’actionnaires voulant sortir du capital de l’E, soit au moment d’une augmentation de
capital ; indiviuels = business angels ; sociétés d’investissements = Carlyle, Blackstone,
Apollo, KKR, Ares Management, Severus
*Hedge fund : fonds de placement alternatifs : fonds utilisant des techniques de gestions
non traditionnelles (alternative) afin de générer une performance absolue (stratégies
plus complexes, agressives et risquées, effet de levier très important, short selling)

*asset management : activité assurée par une société, filiale d’une banque ou d’une
compagnie d’assurance qui consiste à créer et gérer des produits de placements
principalement à travers des Sicav et FCP. Les fonds gérés sont confiés par des
particuliers, entreprises et investisseurs institutionnels ; on parle de gestion pour
compte de tiers avec la gestion collective biais OPCVM et la gestion sous mandat biais
d’un contrat société-client
cf. Bridgewater et Ray Dalio

Structure de la dette :
Dette senior et subordonnée : La dette subordonnée commence à être remboursée only
when la dette senior est totalement remboursée

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P. Baillet
11/12/20

Les différents moyens de financement
*Secured : lever de la dette adossée à certains actifs
*project finance : baser toute sa structure de financement sur un seul actif

Les différences de pricing des obligations d’entreprises dépendent des spread avec les
taux sans risques des Etats ou zone géographique sur lesquels elles s’appuient :
US : G spread, EU : Z spread
Les coupons sont cotés en 8eme : 3- 3/8e c’est 3% de coupon
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P. Baillet
11/12/20

*Swap breakage cost : coût liés à la sortie d’un swap, payé en compensation si le
contrat n’est pas honoré (M&A)

Factors that affect relative value of credit spread

*Leverage : dettes / EBITDA : Verizon plus endetté que Pfizer car secteur d’activité fait
que la structure d’endettement n’est pas la même: Verizon est une E riche en actifs donc
peut avoir bcp de dettes, Pfizer n’a pas la même structure opérationnelle, pharmacie =
très longue R&D et résultats hypothétiques donc rendements incertains

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P. Baillet
11/12/20

Une transaction : typical structure

*bullish : être haussier
*bearish : être baissier
à check : importance de la volatilité

*Covlite : covenant lite : les documentations se sont relachées, moins de restrictions sur
l’emprunteur et moins de protection pour le prêteur, plus de réticence de la par des
prêteurs pour investir leur argent dans de tels loan