CHAPITRE 1 (SUITE)

SECTION 3: VAN intégrée & TRI intégré

2ème année LA GC

Raoudha béjaoui & Slim ben mosbeh

 SECTION 3: VAN intégrée & TRI intégré
Contradiction entre les critères VAN & TRI ou existence de TRI multiples
Application 1
Déterminer le TRI d’un projet ayant les caractéristiques suivantes : I0 = 3.000, CF1 = +13.500, CF2 = -12.000
Application 1 : SOLUTION
On remarque que les CF sont caractérisés par 2 changements de signe => 2 TRI !
TRI=i / VAN = 0 → 13.500/(1+i) – 12.000/ (1+i)2 = 3.000
Si on multiplie par (1+i)2
On aura: 13.500 (1+i) -12.000 – 3.000 (1+i)2 =0
On pose X=(1+i)
-3.000 X2 + 13.500 X – 12.000 = 0
-30 X2 +135 X -120 = 0 (équation de 2nd degré)
∆ = b2 – 4 ac donc 1352 – 4(-30) (-120) = 3825
Racine de ∆ = 61.8465
X1 = (-b- racine ∆)/ 2a
X2 = (-b +racine ∆)/2a
Donc X1 = 3.2807 d’où TRI1 = X1 – 1 = 2.2807 donc 228,07%
X2 = 1.2192 donc TRI2 = X2 – 1 =0.2192 = 21,92%

Problème d’existence de TRI multiples qui se présente lorsque les flux monétaires (CF) sont de signes alternés (parfois +
parfois -). En fait, il y a autant de TRI positifs possibles qu’il y a de changement de signes dans la séquence des CF,
 SECTION 3: VAN intégrée & TRI intégré
Contradiction entre les critères VAN & TRI ou existence de TRI multiples
Application 2
Soient deux projets A et B ayant les caractéristiques suivantes: Si k=8%, quel projet choisir
Projet A B sur la base des critères de
I0 20.000 20.000
la VAN et du TRI ?
CF1 4.000 20.000
CF2 24.000 6.000

Application 2 : SOLUTION
VANA= 4.280 > VANB = 3.663 et
VAN TRI VANA > 0.
A 4.000/1.08 + 24.000/(1.08)2 – 20.000 4.000/(1+iA)+24.000/(1+iA)2=20.000 Les deux projets ont même I0 donc
VANA= 4.280 TRIA = iA = 20% on choisi le projet A.
B 20.000/1.08 + 6.000/(1.08)2 – 20.000 20.000/(1+iB)+6.000/(1+iB)2=20.000 TRIA = iA = 20% < TRIB = iB = 24.16%
VANB = 3.663. TRIB = iB = 24.16% on choisi le projet B.

Les deux critères VAN et TRI aboutissent à des résultats contradictoires en termes de choix d’investissement:

Pourquoi ?
Avec la VAN: le taux de réinvestissement des CF est le même pour les 2 projets qui est k
Avec le TRI: le taux de réinvestissement des CF est le TRI propre à chaque projet (donc différent d’un projet à un
autre).
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SOLUTION : Pour résoudre ce conflit, on doit utiliser le même taux de réinvestissement des CF d’où la
notion de VAN intégrée et du TRI intégré n
0 1 2 ………………
……
Temps
CF1
Etapes du calcul de la VAN intégrée : VANI CF2 CFn
Capitalisation

1ère étape: calculer la valeur capitalisée des CF en t=n au taux de réinvestissement r

𝒏−𝟏 𝒏−𝟐
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 = 𝑪𝑭𝟏 × 𝟏 + 𝒓 + 𝑪𝑭𝟐 × 𝟏 + 𝒓 + ⋯ . +𝑪𝑭𝒏

2ère étape: actualiser la valeur capitalisée des CF en t=0 au taux d’actualisation k

𝒏−𝟏 𝒏−𝟐 𝒏
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒌 = (𝑪𝑭𝟏 × 𝟏 + 𝒓 + 𝑪𝑭𝟐 × 𝟏 + 𝒓 + ⋯ . +𝑪𝑭𝒏 ) / 𝟏 + 𝒌

3ère étape: Calculer la VAN intégrée

𝑽𝑨𝑵𝑰 = 𝑪𝑭𝟏 × 𝟏 + 𝒓 𝒏−𝟏 + 𝑪𝑭𝟐 × 𝟏 + 𝒓 𝒏−𝟐 + ⋯ . +𝑪𝑭𝒏 × 𝟏 + 𝒌 −𝒏 − 𝑰𝟎

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EXEMPLE: On reprend les données de l’application 2 en calculant la VANI et TRII avec taux de placement (taux
de réinvestissement) r = 10% avec k = 8% Projet A B
I0 20.000 20.000
CF1 4.000 20.000
CF2 24.000 6.000

0 1 2 ……………… n
Calcul de la VANI …… Temps
CF1 CF2
Projet A
2−1
𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝐶𝐹 𝑒𝑛 𝑡 = 2 𝑎𝑢 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑟 = 4000 × 1 + 10% + 24000 × (1 + 10%)2−2 = 28400

28400
VANI(A) = (1+8%)2 − 20000 = 4348

Projet B
2−1
𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝐶𝐹 𝑒𝑛 𝑡 = 2 𝑎𝑢 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑟 = 20000 × 1 + 10% + 6000 × (1 + 10%)2−2 = 28000

28000
VANI(B) = (1+8%)2 − 20000 = 4005
Conclusion : VANI(A) > VANI(B) ↔ Choix du projet A
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EXEMPLE: On reprend les données de l’application 2 en calculant la VANI et TRII avec taux de placement (taux
de réinvestissement) r = 10% avec k = 8%

Projet A B
I0 20.000 20.000
CF1 4.000 20.000
CF2 24.000 6.000
Calcul de la TRI intégré : TRII / VANI = 0
Projet A
28400
VANI(A) = (1+8%)2 − 20000 = 4348

28400 28400 28400

TRII (A) / VANI (A) = 0 ↔ − 20000 = 0↔ (1+𝑇𝑅𝐼𝐼)2 = 20000↔ (1 + 𝑇𝑅𝐼𝐼)2 = ↔ TRII = 19,16%
(1+𝑇𝑅𝐼𝐼)2 20000
Projet B
28000
VANI(B) = − 20000 = 4005
(1+8%)2

28000 28000 28000

TRII (B) / VANI (B) = 0 ↔ − 20000 = 0↔ (1+𝑇𝑅𝐼𝐼)2 = 20000↔ (1 + 𝑇𝑅𝐼𝐼)2 = ↔ TRII = 18,3%
(1+𝑇𝑅𝐼𝐼)2 20000

Conclusion : TRII(A) > TRII(B) ↔ Choix du projet A