Chapitre 4 Finance : L’analyse de la rentabilité

- Préoccupation fondamentale pour investisseurs

- Connaissance du résultat insuffisant car une E peut être profitable avc peu de renta
- Renta = résultat capitaux investis
 s’exprime ss forme de taux
 étude de la renta indissociable de l’étude du risque

 Mesurer la renta : sur le plan éco ou en introduisant l’impact endettement de la renta des
fonds propres

I/ Rentabilité éco & financière

 rentabilité éco Re = mesure globale de la performance d’une E
- Reflète capacité E de rémunérer investisseurs
 intérêt pr prêteurs & dirigeants

Re = Résultat éco. net d’IS/Capitaux investis

Pas de consensus sur ce mode de calcul

Pour le RéNIS, on retient le REXNIS (résultat exploitation net IS), parfois le résultat CNISHT
(courant net d’IS HT) de la dette financière :

CNIST = résultat courant net d’IS + Charges intérêts net IS

 résultat avant prise en compte du cout de la dette

Au dénominateur, 2 modes de calcul des capitaux investis :

- Capitaux investis = Capitaux propres + Dettes Fi. (+ CBC)
- Capitaux investis = Actif éco. = Immo nettes + BFR + Disponibilités

Egalité :
Immos nettes Capitaux propres
BFR
Disponibilités Dettes Fi (+ CBC)

Re = REXNIS/Capitaux propres + Dettes Fi (hors résultat exercice)

Ce taux est appelé ROCE (return on capital employed)

Augmenter renta éco ?

 augmenter résultat exploitation
 diminuer capitaux investis

 Rentabilité Fin Rf = mesure rentabilité capitaux propres

- Reflète capacité E de rémunérer investisseurs
 intéresse que les actionnaires
Rf = Résultat de l’exercice/Capitaux propres (hors résultat exercice)

II/ Effet de levier Fi

 c’est le supplément de la rentabilité financière imputable à l’endettement
Si argent emprunté rapporte + que son coût = enrichissement
Si argent emprunté rapporte – que son cout = appauvrissement
 dépend de la structure financière de l’E

Calcul de l’effet de levier financier :

K = capitaux propres (hirs résultat de l’exercice)
D = dettes financières
i = taux de dette après IS
Re = rentabilité éco après IS
Rf = rentabilité financière

Rf = Re + D/K (Re – i)
 Effet de levier financier = Rf – Re = D/K (Re – i)

 Rentabilité FI liée à la rentabilité économique par la relation faisant intervenir poids de la

dette (D/K) et le cout de la dette (i).

Effet de levier = Rf – Re
Il faut utiliser une rentabilité économique nette d’IS et un taux d’intérêt net d’IS (charges
intérêts déductibles fiscalement)

Situation Impact sur Rf Effet de levier Fi

D=0 Rf = Re Absence d’effet de levier si E
pas endettée
D > 0 et Re > i Rf = Re + complément Effet levier positif :
actionnaire s’enrichissent via
endettement (argent
rapporte Re et coute que i)
D > 0 et Re < i Rf = Re - complément Effet levier négatif/de
massue :
Actionnaire s’appauvrissent
à cause endettement (Re ne
suffit pas à couvrir i)

Rentabilité capitaux propres peut augmenter via endettement. Mais, ce supplément de

rentabilité s’accompagne d’un accroissement du risque financier.

III/ Risque d’exploitation & Risque financier

Une baisse du CAHT = baisse du Re

Risque d’exploitation (économique) = risque de variation de Re suite à la variation du CA

 Risque d’exploitation = sigma(Re)
2 indicateurs du risque d’exploitation (économique)
- seuil de rentabilité d’exploitation SRe
- levier exploitation/levier opérationnel

SRe :
= CAHT pour lequel le résultat d’exploitation de l’E est nul
- appelé point mort/seuil de profitabilité

Il faut décomposer charges exploitations en classifiant charges variables / charges fixes

- Charges variables (CV) évoluent proportionnellement au niveau de l’activité
- Charges fixes (CF) évoluent par palier. Si CA augmente, alors CF se fixe et augmente après

Compte de résultat :

CAHT
- CV exploitation (CVe)
Marge sur CV (MCV)
- CF exploitation (CFe)
Résultat d’exploitation

Donc :
Résultat exploitation = CAHT – Cve – Cfe = MCV – Cfe

Si résultat d’exploitation = 0, alors MCV – Cfe = 0 d’où MCV = CFe

Donc :
SRe = CFe/Taux de MCV
Avec Taux de MCV = MCV/CAHT = (CAHT – Cve) / CAHT

SRe = CFe x CA
SR = (CFxCA)/MCV

Levier exploitation (Le) :

 mesure l’impact d’une variation du CAHT sur le résultat économique

Le = % de variation du RE / % de variation du CAHT = (Delta Re/RE) / (Delta CAHT/CAHT)

Le = MCV/Re

Le = CAHT/CAHT – SRe = CAHT/Marge de sécurité

Plus le levier est élevé, plus le risque d’exploitation est important. Donc :
- pour un même CA, risque d’exploitation dépend de la structure des charges :
+ Charge fixes = + SRe

- pour un même SRe, risque d’exploitation sera autant plus élevé que le CA est proche Du SRe
Risque financier :
 Risque de variation de Rf suite à une variation du CA

Rf = Re + D/K (Re – i)

E non endettée (D=0)
E endettée (D=/=0)
Risque financier = risque éco Sigma (Rf) = Sigma (Re)
(ou risque d’exploitation)
Risque financier = risque éco Sigma (Rf) = Sigma (Re) x (1+
+ risque lié à la structure (D/K))
financière (D/K)

À risque d’exploitation égal : rentabilité Fi est d’autant + fluctuante que l’E est endettée
+ Lf = supplément de rentabilité & de risque financier

Levier Financier (Lf) :

Lf = % de variation du résultat/% de variation du CAHT = (Delta résultat/résultat) / (Delta

CAHT/CAHT)

ou

Lf = MCV/Résultat

A partir du Seuil de Rentabilité global, on a :

Lf = CAHT/CAHT – SR = CAHT/Marge de sécurité

Avec SR = CF/Taux de MCV