La couverture du risque de change par les options sur devises

« Currency Options »

1 Définition, organisation et caractéristiques

1.1 Définition

Une option est un titre financier, considéré comme produits dérivés. A la fin de 1982, les
échanges à Amsterdam, Montréal et Philadelphie ont permis la négociation d'options
standardisées de devises. Depuis ce temps, les options sont offertes sur le Chicago Mercantile
Exchange et le Chicago Board Options Exchange. Les options sur devises sont négociées par
le système Globex au Chicago Mercantile Exchange, même après la fermeture de la bourse.
Ainsi, les options de change sont négociées pratiquement toute la journée.

Il y a deux types d’options options d’achat « un call » et option de vente « un put ». L’option
d’achat donne à son détenteur le droit et non pas l’obligation d’acheter une certaine quantité
d’actif sous-jacent à une date donnée, date de l’échéance, et à un prix fixé à l’avance.
L’option de vente donne le droit à son détenteur et non pas l’obligation de vendre une certaine
quantité d’actif sous-jacent à une date donnée, date de l’échéance, et à un prix fixé à l’avance.
Le prix fixé est appelé prix d’exercice « strike price ». Pour acquérir le droit accordé par
l’option, il faut payer une prime « premium ».Il est possible d’acheter ou de vendre les
options les achats ou les options de vente.

Dans ce chapitre nous nous intéressons aux options dont l’actif sous-jacent est la devise.
L’acheteur de l’option d’achat « call », a le droit et non pas l’obligation, d’acheter l’actif
sous-jacent, qui est la devise ; mais le vendeur de l’option d’achat « put » est dans
l’obligation de vendre la devise avec le prix d’exercice. L’acheteur de l’option de vente
« put », a le droit et non pas l’obligation, de vendre l’actif sous-jacent, qui est la devise ; mais
le vendeur de l’option de vente « put » est dans l’obligation d’acheter la devise avec le prix
d’exercice.

Le marché des options peuvent être soit des marchés de gré à gré ou des marchés organisés.
Dans le premier, cas, les options sont échangées entre les entreprises (exportatrices ou
importatrices), ou entre les banques elles-mêmes. Dans le deuxième cas, il existe une
chambre de compensation, les options sont standardisées en termes d’échéance et de taille.

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1.2 Caractéristiques

Les options de changes sur devises (l’actif sous-jacent) sont caractérisées par :

 La taille : comme dans le marché des « futures », les options sont commercialisées en
taille standard, par exemple 50 000 CAD.
 L’actif sous-jacent : est la devise, c’est le yen japonais, la livre sterling, le franc suisse,
l’euro, le dollar canadien et dollar australien contre le dollar américain.
 La date de l’échéance : nous distinguons deux types d’options, les options
européennes dont l’exécution n’est faite qu’à la date de l’échéance, et les options
américaines dont l’exécution peut être faite avant l’échéance. Après l’échéance,
l’option n’a aucune valeur. Une option a une échéance d’un mois.
 La prime : c’est le montant versé par l’acheteur de l’option (call ou put) au vendeur.
Cette prime est versée d’une manière définitive au vendeur, elle ne dépend pas de la
décision de l’acheteur d’exercer ou non son droit.
 La cotation
2 Les stratégies de couverture

Nous commençons par les stratégies de couverture élémentaires qui sont à l’origine des
stratégies combinées :

 Achat d’une option d’achat « call »

 La vente d’une option d’achat « call »
 L’achat d’une option de vente « put »
 La vente d’une option d’achat « put »

2.1 Achat d’une option « call »

L’acheteur d’une option d’achat paye une prime 𝐶 pour avoir le droit et non pas l’obligation
d’acheter des devises avec le prix d’exercice 𝐾. Si le cours de change 𝑆𝑡 est inférieur au prix
d’exercice𝐾, alors l’acheteur n’exerce pas son droit et subit une perte qui est la prime 𝐶. Par
contre, si le cours de la devise 𝑆𝑡 est supérieur au prix de l’exercice, alors l’acheteur exercera
son droit d’achat, son gain est illimité (

Tableau 5. 1 et)

2
Tableau 5. 1 Le gain de l'acheteur d'une option d'achat

𝑆𝑡 < 𝐾 𝑆𝑡 > 𝐾
Achat du call Call non exercé Call exercé
Gain −𝐶 𝑆𝑡 − 𝐾 − 𝐶

Gain

Option non
exercée

Option
exercée

S
0
K
(-) prime

Point mort = k +prime

Perte

Figure 5. 1Le gain de l'acheteur d'une option d'achat

2.2 La vente d’une option d’achat « call »

Le vendeur d’une option d’achat reçoit une prime 𝐶 de la part de l’acheteur, et il est dans
l’obligation de verser les devises avec le prix d’exercice 𝐾 si l’acheteur exerce son droit. Si le
cours de change 𝑆𝑡 est inférieur au prix d’exercice𝐾, alors l’acheteur n’exerce pas son droit et
le vendeur réalise un gain qui la prime 𝐶. Par contre, si le cours de la devise 𝑆𝑡 est supérieur

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au prix de l’exercice, alors l’acheteur exercera son droit d’achat, et le vendeur peut subir des
pertes illimitées (Tableau 5. 2).

Tableau 5. 2 le gain du vendeur d'une option d'achat

𝑆𝑡 < 𝐾 𝑆𝑡 > 𝐾
Vente du call Call non exercé par Call exercé par l’acheteur
l’acheteur
Gain 𝐶 𝐾 − 𝑆𝑡 + 𝐶

Figure 5. 2 Le gain de la vente d'une option d'achat

Gain

Point mort=k+prime

(+) prime

S
0
K Option
Option non exercée par
exercée par l’acteur
l’acteur

Perte

2.3 L’achat d’une option de vente « put »

L’acheteur d’une option de vente paye une prime 𝑪 pour avoir le droit et non pas l’obligation
de vendre des devises avec le prix d’exercice 𝑲. Si le cours de change 𝑺𝒕 est inférieur au prix
d’exercice𝑲, alors le put est exercé par l’acheteur et réalise résultat égal à𝑲 − 𝑺𝒕 − 𝑪. Par

4
contre si le cours de la devise 𝑺𝒕 est supérieur au prix de l’exercice, alors l’acheteur n’exerce
pas son droit et subit une perte égale au montant de la prime 𝑪

Gain

Cours point mort

= k+ prime

S
0
K
(-) prime Option
exercée
Option non exercée

Perte

Tableau 5. 3 Gain de l'acheteur d'une option de vente

𝑆𝑡 < 𝐾 𝑆𝑡 > 𝐾
Achat du put Put exercé Put non exercé
Gain 𝐾 − 𝑆𝑡 − 𝐶 −𝐶

5
 Gain

Cours point mort

= k+ prime

S
0
K
(-) prime Option
exercée
Option non exercée

Perte

Figure 5. 3 Le gain de l'acheteur d'une option de vente

2.4 La vente d’une option de vente « put »

Le vendeur d’une option de vente reçoit une prime 𝑪 pour de la part de l’acheteur, et il est
dans l’obligation de vendre les devises avec le prix d’exercice 𝑲. Si le cours de change 𝑺𝒕 est
inférieur au prix d’exercice𝑲, alors le put est exercé par l’acheteur et le vendeur réalise un
résultat égal à𝑺𝒕 − 𝑲 + 𝑪. Par contre si le cours de la devise 𝑺𝒕 est supérieur au prix de
l’exercice, alors l’acheteur n’exerce pas son droit et le vendeur réalise un gain égal au
montant de la prime 𝑪 (Tableau 5. 4 )

Tableau 5. 4 Gain du vendeur de 'une option de vente

𝑆𝑡 < 𝐾 𝑆𝑡 > 𝐾
Achat du put Put exercé par l’acheteur Put non exercé par l’acheteur
Gain 𝑆𝑡 − 𝐾 + 𝐶 𝐶

6
 Gain

Point mort=k+prime

(+) prime

S
0
K

Perte

Figure 5. 4 Le gain du vendeur d'une option de vente

3 La couverture par les options de change

3.1 Le cas d’une position longue

Une entreprise exportatrice est confrontée à un risque de baisse du taux de change de la devise
de sa créance. Afin de se couvrir contre le risque de change, l’entreprise achète des options de
vente sur devises. Si le cours futur sur le marché est inférieur au prix d’exercice « strike
price », alors l’option est exercée, sinon elle n’est pas exercée et vend sa créance sur le
marché au comptant.

3.2 Le cas d’une position courte

L’entreprise importatrice est en position de change courte, elle est confrontée au risque de la
hausse du cours change de sa devise. Pour se couvrir, elle achète des options d’achat sur
devises. Lorsque le cours futur au comptant est inférieur au prix de l’exercice, l’option n’est
pas exercée et l’entreprise achète des devises sur le marché au comptant. Par contre lorsque le
cours est supérieur au prix d’exercice, l’option est exercée.