Université Ibn Tofail

Faculté d’économie et de gestion

-Kénitra-

Produits dérivés

Master : IFF et FMT

Niveau : S 3
Année universitaire : 2023/2024

Professeur : Mohamed BERAICH

 Chapitre 1
Définitions Forwards-Futures
et Options

2
GÉNÉRALITÉS SUR LE MARCHÉ FINANCIER

Produits
Actions
dérivés

Obligations
Matières
premières
Change
3
Définition Produit dérivé
Un produit dérivé est un actif financier dépendant d’autres
variables fondamentales (appelées sous-jacents) comme une
action, une obligation, un taux de change, un taux d’intérêt ou
une matière première.

Exemples: Forwards, Futures, Options

Définition Forward
Un contrat Forward est un engagement ferme (une obligation) à
acheter ou à vendre un actif à une date future donnée et à un prix
convenu.
Un contrat Forward est échangé sur un marché de gré à gré
(Over The Counter, OTC)

4
Définition Future
Un contrat Future est un engagement ferme (une obligation) à
acheter ou vendre un actif à une date future donnée et à un prix
convenu.
Un contrat Future est échangé sur un marché organisé

Définition Options
Une Option est un contrat qui donne le droit (et non l’obligation)
d’acheter ou de vendre un actif à une date future donnée et à un
prix convenu.
Remarque:
- Les contrats Forward et Futures n’ont pas de valeurs à la date
initiale
- Les contrats Option ont un prix (prime ou premium) 5
Les produits dérivés sont transigés sur deux types
de marchés

• Les marchés organisés:

Contrats standardisés, procédures de contrôle stricts, garanties....
Les procédures d’échange, de compensation et de règlement-livraison
obéissent à des standards bien définis,
La chambre de compensation s’interpose entre les vendeurs et acheteurs
pour limiter le risque de contrepartie

• Les marchés OTC (Over The Counter) ou de gré à gré:

Marché non réglementé (risque de défaut et de contrepartie...)
 Conditions d’accès:
1) Il faut présenter les statuts de l’entreprise
2) Il n’existe pas de cotation de titres
6
 N.B:

Dans la plupart des pays, le marché des actions est organisé

GÉNÉRALITÉS SUR LE
et le marché de change est de gré à gré.

 Dans ce marché, il n y a pas d’autres clauses que celles qui

MARCHÉ FINANCIER
figurent sur le contrat qui lie les deux parties.
Pour les produits dérivés, la situation est intermédiaire, les
produits les plus classiques se trouvent sur le marché
organisé ( les Futures et Options) et les produits les plus
exotiques se trouvent sur le marché de gré à gré (les Forwards
, les Swaps, les caps et les floors)

7
 Les produits dérivés
Tableau des marchés financiers :

Bourse des Valeurs Bourse de

Mobilières commerce
Marché au
Actions Obligations MP et Marchandises
comptant

Marché Ferme Futures, Forwards Futures, Forwards Futures, Forwards

à terme Optionnel Options, Caps , Floors Options

Avec : marché organisé

et : marché de gré à gré
8
Définition Forward-Future
Un contrat Forward (Future) est un produit dérivé très simple.
C'est un engagement ferme à la date t à acheter ou à vendre un
actif (appelé sous-jacent AS) à une date future donnée T pour un
prix convenu.
Un contrat Forward (Future) est échangé sur un marché OTC
(organisé).

t T
Partie 1 prend une Position
Il achète l’AS en T
Longue sur le forward en t
Prix 𝑭(𝒕, 𝑻)
Partie 2 prend une Position
Courte sur le forward en t Il vent l’AS en T
9
Payoff d’une Position Longue Forward (Gain) en T:
En T

La partie qui prend une Position Longue achète l’AS au prix

𝑭 𝒕, 𝑻 et Il le vend ensuite au prix du marché 𝑺𝑻.
𝐋𝐞 𝐩𝐚𝐲𝐨𝐟𝐟 = 𝑺𝑻 − 𝑭 𝒕, 𝑻
Payoff d’une PL d’un Forward

𝑺𝑻 − 𝑭 𝒕, 𝑻

𝑭 𝒕, 𝑻 𝑺𝑻

−𝑭 𝒕, 𝑻

Remarque: La personne qui prend une Position Longue sur le forward

en t fais une anticipation à la hausse du sous-jacent en T (𝑺𝑻 > 𝑭 𝒕, 𝑻 )
10
Payoff d’une Position Courte Forward (Gain) en T:
En T

La partie qui prend une Position Courte achète d’abord l’AS au

prix du marché 𝑺𝑻 et le vend ensuite au prix 𝑭 𝒕, 𝑻 .
𝐋𝐞 𝐩𝐚𝐲𝐨𝐟𝐟 = 𝑭 𝒕, 𝑻 − 𝑺𝑻
Payoff d’une PC d’un Forward

𝑭 𝒕, 𝑻
𝑭 𝒕, 𝑻 − 𝑺𝑻

𝑭 𝒕, 𝑻 𝑺𝑻

Remarque: La personne qui prend une Position courte sur le forward

en t fais une anticipation à la baisse du sous-jacent en T (𝑺𝑻 < 𝑭 𝒕, 𝑻 )
11
Définition Options

Il existe deux types d’Options: Une Option d’Achat appelée Call

et une Option de Vente appelée Put.

Les Options sont échangées sur les marché OTC et sur les
marchés organisés.

*Une option est dite européenne lorsque le contrat ne peut être

exécuté qu’à T.

*Une option est dite américaine lorsque le contrat peut être

exécuté à toute date entre 0 et T.

12
 Les options
⚫ Une Option européenne:
⚫ Une option est dite européenne lorsque le contrat ne
peut être exécuté qu’à la date T.
⚫ Une Option Américaine:
⚫ Une option est dite américaine lorsque le contrat peut
être exécuté à toute date entre 0 et T.

t0 Prime t1 t2 t3 t4 t5 T
temps
K
13
 Les options
⚫ Le contrat d’option se caractérise par:

 Il porte sur un actif sous-jacent

 Le nominal de la transaction
 Le prix d’exercice (K)
 Le type d’option: à l’européenne ou à l’américaine
 La catégorie d’option: Option d’achat ou Option de vente
 Le sens de la transaction: Achat ou vente
 Le prix de l’option: Premium ou prime
 La durée de vie de l’option

14
Définition Call
Une Option d'achat (appelée Call) donne le droit (non
l’obligation) à son acheteur (à la date t) d'acheter une certaine
quantité d'un AS à une date future donnée T et à un prix
convenu K appelé prix d'exercice (strike price).
Le prix d’achat 𝒄(𝒕) du Call à la date t est appelé premium.

Définition Put
Une Option de vente (appelée Put) donne le droit (non
l’obligation) à son acheteur (à la date t) de vendre une certaine
quantité d'un AS à une date future T et à un prix convenu K.
Le prix d’achat 𝒑(𝒕) du Put à la date t est appelé premium.

Premiums 𝑐(𝑡) et 𝑝(𝑡)

Les premiums sont évalués grâce au modèle de Black-Scholes-
Merton. 15
 Les options
⚫ Il y a 4 positions de base possibles:

Catégorie Option d’achat Option de vente

Sens (Call) (Put)
Achat (PL) Droit Droit de
d’acheter l’AS vendre
l’AS
Vente (PC) Obligation de Obligation
vendre l’AS d’acheterl’AS
16
 Les options
⚫ At The Money , Out of The Money , In The Money :

Call Put
ATM K=St
OTM K>St K<St
ITM K<St K>St
N.B:
•Une option OTM coûte moins chère qu’une option ITM
•Une option ATM coûte moins chère qu’une option ITM
•Une option OTM coûte moins chère qu’une option ATM 17
 Les options
⚫ Exemple 1:
⚫ Le 01/12/2016 , achat d’un call . Échéance le
30/06/2017 au prix K=170 pour un prix de 15, le cours
spot est de 150.
⚫ T.A.F: tracer un graphique montrant le profil gain de
l’acheteur:

Payoff ATM

Point
mort

0 170 185
-15
OTM ITM 18
 Les options
⚫ Exemple 2:
⚫ Un opérateurvend le 01/10/2017 un call sur le titre Holcim.
Échéance le 31/10/2017 au prix d’exercice de 1600 avec une
prime de 100, le cours spot est de 1780.
⚫ T.A.F: tracer un graphique montrant le profil gain du vendeur:

Payoff ATM

Point
100 mort
0 1600 1700

OTM ITM 19
 Les options
⚫ Exemple 3:
⚫ Un opérateur achète le 01/09/2016 un put sur l’action BMCE.
Échéance le 30/09/2017 au prix d’exercice de 1600 avec une
prime de 90, le cours spot est de 1640.
⚫ T.A.F: tracer un graphique montrant le profil gain de
l’acheteur du put:

Payoff ATM

Point
mort
0 1510 1600
- 90

ITM OTM 20
 Les options
⚫ Exemple 4:
⚫ Un opérateur vend le 01/11/2016 un put sur l’action AWB.
Échéance le 31/12/2017 au prix d’exercice de 1600 avec une
prime de 100, le cours spot est de 1650.
⚫ T.A.F: tracer un graphique montrant le profil gain du vendeur
du put:

Payoff ATM
Point
100 mort

0 1500 1600

ITM OTM 21
Position Longue et Position Courte sur un Call

t Partie 1 prend une Position Longue T

sur le Call en t
Il achète le Call en t Il achète l’AS en T au prix K (s’il
au prix 𝑐 𝑡 exerce son droit)

t Partie 2 prend une Position Courte T

sur le Call en t
Il vend le Call en t Il vend l’AS en T au prix K, (si
au prix 𝑐 𝑡 le droit est exercé)

22
Payoff (gain) d’une PL et d’une PC sur un Call en T

t T
c(t): prime ou 𝑉(𝑇): payoff à la date T
premium

En t l’acheteur du Call paie la prime 𝒄 𝒕 au vendeur

Payoff d’une PL d’un Call à la date T: 𝑽𝑪𝒂𝒍𝒍
𝑷𝑳
En t: il achète le Call au prix 𝑐(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 ≻ 𝐾, l’acheteur du Call exerce son droit en achetant en T d’abord l’AS au
prix 𝐾 et le vend en T au prix du marché 𝑆𝑇. Le Payoff en T est égal à 𝑺𝑻 − 𝑲 −
𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≤ 𝐾, l’acheteur n’exerce pas son droit en T. Le Payoff en T est égal à
− 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
Remarque: 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 est le premium capitalisé entre t et T au taux r sans risque

23
 Payoff de l’acheteur (PL) d’un Call à la date T :
𝑪𝒂𝒍𝒍 𝑻
𝑽𝑷𝑳 = 𝑴𝒂𝒙 𝑺𝑻 − 𝑲, 𝟎 − 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑺𝑻 − 𝑲 − 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≻ 𝑲
={
−𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≤ 𝑲

Payoff d’une PC d’un Call à la date T: 𝑽𝑪𝒂𝒍𝒍

𝑷𝑪
En t: il vend le Call au prix 𝑐(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 ≻ 𝐾, le vendeur du Call achète d’abord l’AS en T au prix du marché 𝑆𝑇 et le
vend ensuite en T au prix 𝐾. Le Payoff en T est égal à 𝑲 − 𝑺𝑻 + 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≤ 𝐾, l’acheteur ne fait rien en T. Le Payoff en T est égal à 𝐜(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
Payoff du vendeur (PC) d’un Call à la date T :
𝑪𝒂𝒍𝒍 𝑻
𝑽𝑷𝑪 = 𝑴𝒊𝒏 𝑲 − 𝑺𝑻, 𝟎 + 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑲 − 𝑺𝑻 + 𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≻ 𝑲
={
𝒄 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≤𝑲

Remarque: On a 𝐶𝑎𝑙𝑙 𝑻 = −𝑉 𝐶𝑎𝑙𝑙 𝑻

𝑉𝑃𝐶 𝑃𝐿 24
Position Longue et Position Courte sur un Put

t Partie 1 prend une Position Longue T

sur le Put en t
Il achète le Put en t
Il vend l’AS en T au prix K
au prix 𝒑 𝒕

t Partie 2 prend une Position Courte T

sur le Put en t
Il vend le Put en t
au prix 𝒑 𝒕 Il achète l’AS en T au prix K

25
Payoff (gain) d’une PL et d’une PC sur un Put en T

t T
p(t): prime ou 𝑉(𝑇): payoff à la date T
premium

En t l’acheteur du Put paie la prime p 𝒕 au vendeur

Payoff d’une PL d’un Put à la date T: 𝑽𝑷𝒖𝒕
𝑷𝑳
En t: il achète le Put au prix p(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 < 𝐾, l’acheteur du Put exerce son droit en achetant d’abord l’AS au prix du
marché 𝑆𝑇 et en le vendant en T ensuite au prix 𝐾. Le Payoff en T est égal à
𝑲 − 𝑺𝑻 − 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≥ 𝐾, l’acheteur n’exerce pas son droit en T. Le Payoff en T est égal à
− 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
Remarque: 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 est le premium capitalisé entre t et T au taux r sans risque

26
 Payoff de l’acheteur (PL) d’un Put à la date T :
𝑷𝒖𝒕 𝑻
𝑽𝑷𝑳 = 𝑴𝒂𝒙 𝑲 − 𝑺𝑻, 𝟎 − 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑲 − 𝑺𝑻 − 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 < 𝑲
={
−𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≥ 𝑲

Payoff d’une PC d’un Put à la date T: 𝑽𝑷𝒖𝒕

𝑷𝑪
En t: il vend le Put au prix 𝑝(𝑡)
En T:
 Si 𝑆𝑇 < 𝐾, le vendeur du Put achète d’abord l’AS en T au prix 𝐾 et le vend ensuite
en T au prix du marché 𝑆𝑇 . Le Payoff en T est égal à 𝑺𝑻 − 𝑲 + 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .
 Si 𝑆𝑇 ≥ 𝐾, le vendeur ne fait rien en T. Le Payoff en T est égal à 𝒑(𝒕)𝒆𝒓 𝑻−𝒕 .

Payoff du vendeur (PC) d’un Call à la date T :

𝑷𝒖𝒕 𝑻
𝑽𝑷𝑪 = 𝑴𝒊𝒏 𝑺𝑻 − 𝑲, 𝟎 + 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕

𝑺𝑻 − 𝑲 + 𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 < 𝑲
={
𝒑 𝒕 𝒆𝒓 𝑻−𝒕 𝒔𝒊 𝑺𝑻 ≥ 𝑲

Remarque: On a 𝑽𝑷𝒖𝒕 𝑻 = −𝑽𝑷𝒖𝒕 𝑻

𝑷𝑪 𝑷𝑳 27
 Diagrammes des Payoff en T
Payoff d’une PL sur un Call Payoff d’une PL sur un Put
𝑀𝑎𝑥 𝑆𝑇 − 𝐾, 0 − 𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡) 𝑀𝑎𝑥 𝐾 − 𝑆𝑇 , 0 − 𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K-𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)

K K
-𝑝𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
-c𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡 ) 𝑆𝑇 𝑆𝑇
K-𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K+𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)

Payoff d’une PC sur un Call Payoff d’une PC sur un Put

𝑀𝑖𝑛 𝐾 − 𝑆𝑇, 0 + 𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡) 𝑀𝑖𝑛 𝑆𝑇 − 𝐾, 0 + 𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)

K+𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K-𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
𝑐(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡) 𝑝𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
K 𝑆𝑇 K 𝑆𝑇

-K+𝑝(𝑡)𝑒𝑟(𝑇−𝑡)
28
 Chapitre 2
ModèledeBlack-Scholes-Merton
d’évaluation desOptions

29
2. Le modèle de Black, Scholes et Merton d’évaluation des
options
1995: Décès de Fisher Black
1997: Prix Nobel Robert Merton et Myron Scholes

Robert Merton Myron Scholes Fisher Black

Références:
-Fisher Black, Myron Scholes : « The options and corporate
liabilities », Journal of political economy, 81 (mai/juin 1973), 637-
659.
-Robert Merton, « The theory of rational option pricing », Bell
Journal of economics and management science, 4 (printemps
1973), 141-183. 30
2. Le modèle de Black, Scholes et Merton d’évaluation des
Le modèle de Black, Scholes et
options

Merton d’évaluation
⚫ Paramètres du modèle:
des options
⚫ 𝑆t :le prix spot de l’actif sous-jacent à la date t;
⚫ K: le prix d’exercice;
⚫ r: le taux sans risque;
⚫ T: la maturité;
⚫ : la volatilité;
⚫ c: la prime du call;
⚫ p: la prime du put;
⚫ N(x): la fonction de répartition de la loi N(0,1).

31
Pour une option d’achat (call):

On obtient après calcul le premium d’un Call:

𝒄 𝑺𝒕 , 𝒕 = 𝑺𝒕 . 𝑵 𝒅𝟏 − 𝑲. 𝒆−𝒓 𝑻−𝒕 𝑵 𝒅𝟐

𝟐 𝝈𝟐
𝒍𝒏 𝑺𝒕 /𝑲 + 𝒓 + 𝝈 𝑻−𝒕 𝒍𝒏 𝑺𝒕 /𝑲 + 𝒓 − 𝑻−𝒕
𝟐 𝟐
𝒅𝟏 = 𝒅𝟐 =
𝝈 𝑻−𝒕 𝝈 𝑻−𝒕

Pour une option de vente (put) :

Pour calculer le premium d’un Put:

𝒑 ( 𝑺𝒕 , 𝒕)= 𝑲. 𝒆−𝒓 (𝑻−𝒕) 𝑵 (- 𝒅𝟐 ) − 𝑺𝒕 . 𝑵 (- 𝒅𝟏)

On peut vérifier la parité put-call: 𝑐𝑡 + 𝐾. 𝑒 𝑟 ( 𝑇−𝑡)= 𝑝𝑡 + 𝑆𝑡

Où N est la fonction de répartition de la loi normale 𝑁 (0,1) 32

 Le modèle de Black, Scholes et
Merton d’évaluation des options
⚫ Exemple:
⚫ Un investisseur achète le 01/12/2016 une option dont l’actif
sous-jacent est l’action Centrale laitière. Cette option a
pour échéance le 31/07/2017 .
⚫ Les caractéristiques de cette option:
⚫ Cours spot du sous-jacent : 60 dhs;
⚫ Prix d’exercice: 60 dhs;
⚫ La volatilité: 0,3523
⚫ Le taux sans risque: 0,015

T.A.F: déterminer la valeur du call et du put?

33
 ⚫ Corrigé:
Le modèle de Black, Scholes
prix spot 60 et
Merton prix
d’évaluation
d'exercice
volatilité
des options
60
35,23%
taux sans risque 1,50%
maturité 0,6667 ans
d1 0,1786
d2 -0,1091
- d2 0,1091
Calcul justificatif :
60 0,35232
ln 60 + 0,015 + 2 ∗ 0,6667
𝑑1 =
0,3523 ∗ 0,6667

60 0,35232
ln 60 + 0,015 − ∗ 0,6667
2
𝑑2 =
0,3523 ∗ 0,6667 34
Table de fonction de répartition de
la loi normale centrée réduite
N(-d2) N(d1)

35
 ⚫ Corrigé
Le modèle de Black, Scholes
(Suite):
Merton d’évaluation des options
0,5675 N (d1) 0,5714 𝑁 𝑑1 −0,5675 0,1786 −0,17
=
0,17 0,1786 0,18 0,5714 −0,5675 0,18 −0,17

0,5398 N (- d2) 0,5438 𝑁 −𝑑2 −0,5398 0,1091−0,10

=
0,10 0,1091 0,11 0,5438−0,5398 0,11 −0,10

N(d1) 0,57087
N( - d2) 0,54342
N(d2) = 1 - N( - d2) 1 - 0,54342 = 0,45658

36
 Le modèle de Black, Scholes
prix
Merton d’évaluation du call
des options 7,13
prix du put 6,53

Calcul justificatif :

N(d1) 0,57087
N(-d1) = 1- N(d1) 1-0,57087 = 0,42913
N( - d2) 0,54342
N(d2) = 1 - N( - d2) 1 - 0,54342 = 0,45658

𝒄 = 𝑺𝒕 . 𝑵 ( 𝒅𝟏 ) - 𝑲. 𝒆−𝒓 ( 𝑻−𝒕) 𝑵 ( 𝒅2 )
= 60 ∗ 0,57087 − 60 ∗ 𝑒 −0,015 ∗0,6667 ∗ 0,45658 = 𝟕, 𝟏𝟑

𝒑 = 𝑲. 𝒆−𝒓 (𝑻−𝒕) 𝑵 (- 𝒅𝟐 ) − 𝑺𝒕 . 𝑵 (- 𝒅𝟏)

= 60 ∗ 𝑒 −0,015 ∗0,6667 ∗ 0,54342 − 60 ∗ 0,42913 = 𝟔, 𝟓𝟑
37