Presentation Chap 3 - Transaction of Securities

Chapter 3
Transactions of Securities
Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 1

Outline:
Types d'opérations de base sur les titres

Position longue (achat)
Position courte (vente)
Marge de négociation
Trading sur Marge
Compte sur marge
Appel de marge

3.1. Basic Types of Securities Transactions :
Positions:
• Position longue: En général, si vous achetez un actif
(action ou obligation), ou le droit d’acquérir l’actif
dans le futur (par le biais d’une option ou d’un contrat
à terme), vous êtes considéré comme «LONG» sur
l’instrument.
• Position courte: Si vous abandonnez l'actif ou si vous
renoncez au droit de détenir l'actif dans le futur, vous
êtes considéré comme «COURT» sur l’instrument.

3.1. Basic Types of Securities Transactions :
(cont’d)
Vente à découvert ou position courte:

Si vous «vendez court» un actif sur les marchés des actions
et des obligations, cela signifie que vous l'empruntez, le
vendez, puis plus tard, vous le rachetez.
Sur les marchés de produits dérivés, vous n’avez
généralement pas besoin d’emprunter l’instrument. Vous
pouvez simplement prendre une position (par exemple,
souscrire une option) qui vous obligera à abandonner
l’actif ou la possession de l’actif.
Habituellement, sur les marchés des dérivés, le «court»
n’est que le négatif de la position «longue».

3.1 Basic Types of Securities Transactions:
(cont’d)
Mécanisme de la vente à découvert
1. Emprunter des titres auprès d'un courtier --- on doit

poster une marge.
2. Le courtier vend les titres et dépose le produit de la
vente et la marge dans un compte sur marge --- vous
n’êtes pas autorisé à retirer le produit de la vente tant
que vous ne vous n’avez pas couvert.
3. Couvrir ou liquider votre position:
Racheter le titre à l’échéance et le restituer au courtier
duquel vous l’avez emprunté.

Margin Trading for Long Position (cont’d)
Notion d’achat sur marge:
Qu'est-ce qu'un « achat sur marge »?

• Description: Lorsque vous achetez sur marge, vous empruntez de
l'argent à un courtier pour souscrire des titres. La maison de
courtage vous accorde en quelque sorte un prêt.
• Objet: Cette stratégie vous permet d'acheter plus d'actions que
normalement.
• Condition: Pour négocier sur marge, il vous faut un compte sur
marge. Légalement, votre courtier est obligé d'obtenir votre
signature pour ouvrir un compte sur marge.

Margin Call: (appel de marge)

Définition: Il s’agit d’une notification du courtier que vous
devez alimenter votre compte, sinon votre position sera
liquidée.
Quand cela arrive?
Lorsque la "marge" est franchie
L'achat avec de l'argent emprunté peut être extrêmement
risqué, car les gains et les pertes sont amplifiés.
En d’autres termes, même s’il y a un profit potentiel
important, cela peut couter très cher car le potentiel de
pertes est important aussi.

Margin Call: (appel de marge)

Chaque jour après la clôture du marché, les positions des
opérateurs sont fictivement liquidées sur la base du
cours de compensation « settlement price ».
Pour chaque échéance la chambre de compensation
calcule les pertes ou les gains potentiellement réalisés
dans la journée sous forme d’un appel de marge qui
correspond:

Calcul de l’appel de marge sur une position longue

À quel prix l'investisseur reçoit un appel de marge?
Tant que la position est ouverte, les capitaux propres de
l'investisseur sont égaux à:
Capitaux propres = Valeur marchande – Emprunt
 Ainsi, une baisse du cours des actions réduit les
capitaux propres de l'investisseur.

Première méthode: calcul en valeur de marché

Rappel:
Ratio de marge (marge longue) = capitaux propres / valeur des
titres
Avec Valeur du compte = valeur de marché des titres

Rappel:
MMR = Maintenance Margin Rate
MMR = taux de marge de maintenance
Qu'est-ce qu'une "marge de maintenance"?
Une marge de maintenance est le montant minimum de capitaux
propres qui doit être maintenu dans un compte sur marge. La
marge de maintenance est également appelée "maintenance
minimale" ou "maintenance requise".

Calcul de l’appel de marge sur une position longue (cont’d)
On reçoit un appel de marge lorsque:

Ratio de marge  MMR
Ratio de marge = CP/ valeur des titres  MMR
D’une façon générale, nous devons connaître la valeur

de marché à laquelle nous obtenons un appel de marge
(ou un appel en termes de valeur de marché).

(cont’d)
Sachant que :
Capitaux propres = Valeur du compte – Emprunt
Nous pouvons écrire:
Appel de marge lorsquw:
MMR = [VC - Emprunt] / Valeur du compte
 Valeur du compte = Emprunt / (1 – MMR)
(cont’d)
Deuxième méthode: calcul en valeur de marché
t0 t2 t3 tm
l l l l
P0 P1 P2 Pm
IMR Solde > MMR  Solde du compte (ratio de marge) < MMR 
MMR No Margin call Margin call
Posons:
P0 = Prix initial du titre
Pm = Prix auquel on recoit un appel de marge
IMR = Initial Margin Rate
MMR = Maintenance Margin Rate
(cont’d)
Deuxième méthode: calcul en valeur de marché
Rappelons que la marge initiale que vous devez déposer (en
dinars) est: P0 x IMR
Lorsque le prix passe de P0 à Pm, le prix change d'un montant égal
à Pm - P0. La valeur du compte sur marge pour une position longue
change du même montant (par exemple, si le prix augmente de
1D, la valeur du compte sur marge augmente de 1D) et devient:
(P0 × IMR) + (Pm – P0)
Marge initiale par unité Variation du compte par unité
(cont’d)
Deuxième méthode: calcul en valeur de marché (cont’d)
Au prix de l’appel de marge, la valeur par unité du compte sur

marge sera la marge de maintenance par unité (ou action):
Pm × MMR
Ainsi, le prix de l’appel de marge est donné par:
(P0 × IMR) + (Pm - P0 ) = Pm × MMR
Regroupons les tremes en P0 ensemble et les termes en Pm ensemble 

3.2.4. . Calcul de l’appel de marge sur une position longue (cont’d)
Deuxième méthode: calcul en valeur de marché (cont’d)
Pm - (P m × MMR) = P0 - (P 0  IMR)
Pm (1 - MMR) = P0 (1 - IMR)

= P0 
1  IMR 
Pm 
 1  MMR 
La valeur marchande (ou valeur du compte) à l’appel de la marge est
égale à :
= Prix de l’appel de la marge x Nombre d’unités (ou d’actions)

Exemple 1:
Si le cours d'une action est aujourd'hui à 25 USD/action, si la
marge initiale est de 50% et la marge de maintenance est de 30%,
alors si vous avez une position longue dans l'action, vous
obtiendrez un appel de marge si le prix chute à:
 1 – 0.5 
$25     $17.86
 1 – 0.3 
Vous pouvez vérifier ces valeurs pour vous assurer qu'elles ont
un sens: votre marge initiale est de 25,00 $ × 50% = 12,50 $.
Si le prix baisse à 17,86 $ et que vous avez une position

longue, votre compte sur marge est désormais de 12,50 $ -
(25,00 $ - 17,86 $) = 5,36 $ et
$5.36
Ratio de marge   0.30
$17.36
Ainsi, vous avez un appel de marge (MMR = 30%)
Exemple 2: X Corp
Prix par action = $70
IMR = 50%
MMR = 40%
1000 Nombre d’actions achetées
TAF: 1) Si le prix tombe à 60$, y a-t-il un appel de marge?
2) Quand recevez-vous un appel de marge?
3) Combien faut il restituer ?

Solution 2 (première méthode):
Question 1: supposer que le prix du titre tombe à $60 par action (1000
actions)
Valeur de marché $60,000
Nouvelle
Position Emprunt $35,000*
CP: Marge (Courante) $25,000
* $70 x 50% x 1000 = $35,000.
Marge % = (CP / Valeur de Marché)  MMR ?

= (60,000 – 35,000)/60,000 = 41.666% > MMR (40%)
 Pas d’appel de marge
Question 2: Quand recevoir un appel de marge?
Appel de marge – jusqu’ou peut baisser le prix avant de recevoir un
appel de marge? (comme on le sait le MMR = 40%)
1. Commencez par trouver la valeur marchande pour obtenir un appel
de marge:
Valeur marchande = Emprunt / (1 - MMR)
Valeur marchande = 35 000 $ / (1 - 0,40) = 58 333 $.
2. Deuxièmement, avec 1000 actions, le prix de l'action auquel on
reçoit un appel de marge est de: 58 333 $ / 1000 = 58,33 $
Nouvelle Titre (Valeur marchande) $58,333

Position
Emprunt $35,000
CP: Marge (courante) $23,333
(Valeur marchande – Montant emprunté) ($58,333 - $35,000)

(Marge actuelle) = 23 333 $ / 58 333 $ = 40%


Question 3: Puisque vous avez franchi le MMR, Combien
d'argent devriez-vous mettre en compte?
Puisque vous avez franchi le MMR, vous devez restaurer
le IMR
 vous aurez donc besoin de CP = 50% (IMR) x 58 333 $
= 29 167 $
Comme vos CP (se réduisent) = 23 333 $  alors vous
devrez restaurer 5,834 $ (=29 167 – 23 333)
3.3 Basic Types of Securities Transactions: Short
selling (cont’d)
Appel de marge pour vente à découvert:
Définition: Le produit de la vente est déposé dans le compte de

marge du vendeur. Étant donné que la vente à découvert est
essentiellement la vente de titres non détenus, des exigences
strictes en matière de marge sont appliquées.
Comme pour la vente à long terme, si l'exigence de marge
initiale est le montant d'argent devant être conservé dans le
compte au moment de la transaction, la marge de maintien est
le montant qui doit être dans le compte à tout moment après
la transaction initiale.
Short selling (cont’d)
Calcul Appel de marge pour vente à découvert: (cont’d)
Première méthode: On reçoit un appel de marge lorsque la part

des capitaux propres dans la valeur de marché des titres est égale
ou inferieure à la MMR.
C.à.d. lorsque : Ratio de marge  MMR

Sachant que Ratio de marge = CP à découvert / Val act de marché
des titres
Avec : CP à découvert = Valeur initiale des titres vendues + Marge Initiale –
Valeur actuelle des titres = Valeur initiale (1+ IMR) - Valeur actuelle des titres
Ratio appel de marge 

Valeur initiale (1  IMR) - Valeur actuelle des titres

 MMR
Valeur actuelle des titres
Valeur initiale (1  IMR)
- 1  MMR
Valeur initiale (1  IMR)
 1  MMR

En réarrangeant, on reçoit un appel de marge lorsque :
 1  IMR 
Valeur actuelle des titres  Valeur initiale des titres  
 1  MMR 
En raisonnant par unité, on divise par le nombre de titres:
 1  IMR 
Pm  P0  
 1  MMR 

Deuxième méthode: Le prix auquel vous recevrez un appel de marge
sur une position courte sur un stock est donné par::
 1  IMR 
Margin Price  P 0   , avec :
 1  MMR 
P 0  Prix initial du titre
Comment dériver cette formule ?
Rappelons que la marge initiale que vous devez déposer est : P0 × IMR

Lorsque le prix passe de P0 à Pm, la valeur du compte sur

marge pour une position courte devient:
(P0 × IMR) + (P0 – Pm)

et, (P 0 × IMR) + (P 0 - P m ) = P m×MMR
Pm  (P m × MMR)= P 0  (P 0  IMR)
Pm ( 1  MMR) = P 0 ( 1  IMR)
 1  IMR 
Pm = P 0  
 1  MMR 
Exemple 3 (mêmes données que l'exemple 1 pour la position
longue).
Rappel: cours d'une action aujourd'hui = 25 USD,
marge initiale = 50%
marge de maintenance = 30%
si vous avez une position courte (vente à découvert) dans l'action,
vous obtiendrez un appel de marge si le prix monte:
 1  IMR   1  0 .5 
Pm = P 0    25    $28.85 .
 1  MMR   1  0 .3 

Vous pouvez vérifier ces valeurs pour vous assurer qu'elles ont un
sens: votre marge initiale est de 25,00 $ × 50% = 12,50 $.
Si le prix atteint 28,85 $ et que vous avez une position courte,
votre compte sur marge est désormais de 12,50 $ - (28,85 $ - 25,00
$) = 8,65 $ et
$8.65
 0.30
$28.85

Exemple 4:
Vous vendez à découvert 100 actions au prix de $60 l’action.
IMR = 50%
MMR = 30%
• Le produit de la vente 6 000 $ doit être remis au courtier.

• Vous devez également garantir une marge de 50%, soit 3000 $.
Vous avez maintenant 9 000 $ investis dans un compte de marge.
Short Sale Equity = Total Margin Account – Market Value
Capitaux propres à découvert = compte de marge totale - valeur

marchande
La marge de maintien pour la vente à découvert est de 30% de la
valeur marchande ou 30% x 6 000 $ = 1 800 $.
CP à découvert = Valeur du compte – valeur de marché des titres
= (6000+3000) – 60000 = 3000 $
Vous avez donc une marge excédentaire de 1 200 $ (soit 3000-
1800).
(Ceci peut être retiré à votre guise)
A quel prix vous recevrez un appel de marge?
1 ere methode :
 1  IMR   1  0 .5 
Pm = P 0    60     $69.23
 1  MMR   1  0 .3 

2e méthode:
Lorsque : CP  MMR* Valeur de marché = (0.30 * Valeur de marché)
ou:
Capitaux propres à découvert = compte de marge totale - valeur
marchande des titres
valeur marchande des titres = compte de marge totale / (1+MMR)

valeur marchande = $9,000 / (1 + 0.30) = $6,923
 Prix auquel on reçoit un appel de marge:
$6,923 / 100 shares = $69.23

Si cela arrive:
CP = $9,000 - $6.923 = $2,077
CP en % de la valeur de marché = $2,077/$6,923 = 30%.
Vous recevez un appel de marge & vous devrez rétablir

la marge initiale de 50%.
Si tel est le cas, vous devez déposer un montant
supplémentaire :
($6,923 *50%) - $2,077 = 3,461.5 – 2,077 = $1,384.5
Summary
• Margin definition: Margin is the use of borrowed funds in
brokerage accounts to buy securities using the securities as
collateral(*). The most general definition of margin, one that
covers both buying and shorting securities, is the ratio of the
equity of the account divided by the value of the securities.
• Margin Account: To use margin, the customer must open

a margin account with a broker, and the money is borrowed from
the broker.
• Margin Ratio: is the ratio of the equity of the account divided by

the value of the securities(**). The equity of the account is simply
what is left when the debit balance is paid in full or the shorted
stocks have been bought back and returned to the lender.
Summary (cont’d)
• Difference between Long Purchase and Short Sale:
The only difference in calculating the margin for a purchase and
for a short sale is that the equity for a purchase is the account
value minus the debit balance whereas for a short sale, the
equity is the account value minus the value of the shorted
securities. Both the debit balance and the value of the shorted
securities are obligations that you eventually have to pay.
• Margin Ratio:
• Long Margin = Equity / Value of Securities ; with Equity =
Account Value – Debit balance
• Short Margin = Equity / Value of Shorted Securities ; with
Equity = Account Value – Value of Shorted Securities
Summary (cont’d)
• Margin Call: (in terms of Market Value)
• For Long position:
Margin = [Account Value – Debit (or Borrowed)] / Account
Value 
Account Value = Debit / (1 – MMR)
• For Short position:
Margin = (Account Value - Value of Shorted Securities)
/ Value of Shorted Securities 
Value of Shorted Securities =

Account Value / (1 + MMR)
Summary (cont’d)
• Margin Call: (in term of stock price)
• For Long position:
 1  IMR 
Pm = P 0  
 1  MMR 
• For Short position:
 1  IMR 
Pm = P 0  
 1  MMR 

Série 1: Exercices sur le trading sur marge
Exercice 3.1
Un compte sur marge est utilisé pour acheter 200
actions sur marge à 35 $ l’action. 2000 $ sont
empruntés au courtier pour compléter l’achat.
TAF: Déterminez la marge réelle:
a. Lorsque l'achat a été effectué;
b. Si le prix de l'action atteint 45 $ par action;
c. Si le prix de l'action tombe à 30 $ par action.

Solution 3.1
a. La valeur de l’achat est : 200 x 35 = $7000.
La marge initiale est de : 200 35 = $7000:
7000 - 2000
 100  71,429%
7000
b. Si le cours monte, la marge devient:
45  200 - 2000
 100  77,778%
45  200

Solution 3.1
c. Si le cours baisse, la marge devient:
30  200 - 2000
 100  66,667%
30  200

Exercice 3.2
Un investisseur achète 2 000 actions à 30 $
chacune via un compte de marge.
L'exigence de marge initiale est de 50% et la marge
de maintenance de 30%.
Montrez que si le cours de l’action tombe à 25 $,
l’investisseur ne recevra pas d’appel de marge.
À quel prix un appel de marge sera-t-il reçu?
Combien doit-il restituer ?

Solution 3.2
Si la marge initiale est de 50%,
Si la marge initiale est de 50%, alors la moitié de
l'investissement est financée par un prêt du courtier.
L'investissement coûte 2000 x 30 = 60000 $
Donc le prêt est de 30000 $. La marge au prix de 25 $ est
de:
25  2000 - 30000
 100  40%
25  2000

Solution 3.2
La marge excède la marge de maintenance et aucun appel
de marge ne sera reçu.
Le cours de l'action le plus élevé auquel un appel de marge
sera reçu est :
p  2000 - 30000
 100  30%
p  2000

Solution 3.2
Un appel de marge est reçu au prix : p = 21,429 $
1  IMR 1  0,5 0, 7
pm  p 0  30   30   21,429
1  MMR 1  0,3 0,3

Exercice 3.3
600 actions sont achetées à la marge au début de l’année
pour 40 $ par action. L'exigence de marge initiale était de
55%. Un intérêt de 10% a été payé sur l’emprunt sur marge
et aucun appel de marge n’a eu lieu. Un dividende de 2 $ par
action est reçu.
TAF : Calculez le rendement annuel si:
a. Les actions sont vendues 45 $ par action à la fin de
l’année;
b. L’action est vendue pour 25 $ par action à la fin de
l'année.
c. Calculez le rendement pour (a) et (b) si l'achat a été
effectué en espèces plutôt qu'en utilisant la marge.
Solution 3.3
La valeur totale de l'investissement est de 600 x 40 = 24 000 $:
L'exigence de marge initiale de 55% signifie que la valeur du prêt
du courtier doit satisfaire :
Posons E = emprunt, on a:
24000 - E
 100  55%
24000
Par conséquent L = 10 800 $ et l'investisseur utilise 24 000 -

10800 = 13 200 $ de leur fonds propres. (Notez que 10 800 $
= 0,45 x 24000 $)
Solution 3.3
a. Le retour sur investissement lorsque l’action est vendue
à 45 $ peut maintenant être trouvé ainsi :
45  600  10800 )  2  600  0 ,1  10800  13200
 100  23,636%
13200
b. Le retour sur investissement lorsque le stock est vendu à 25 $ est :
45  600  2  600  24000

 100  17,5%
24000
Solution 3.3
c. utilisant des espèces pour financer l'investissement, les
rendements dans les deux cas sont :
25  600  2  600  24000

 100  - 32,5,5%
24000

Exercice 3.4
En utilisant un compte de marge, 300 actions sont
vendues à découvert pour 30 $ l'action. L'exigence de
marge initiale est de 45%.
a. Quelle est la marge réelle lorsque la vente à découvert
est initiée ?
b. Si le prix du titre monte à 45 dollars par action, quelle
sera la marge réelle dans le compte?
c. Si le prix de l'action tombe à 15 $ par action, quelle sera
la marge réelle dans le compte?
Est-il vrai que la perte potentielle sur une vente à découvert
est infinie? Quel est le rendement maximum?

Solution 3.4
300 30  4050 300 30
a. M arg e   45%
300 30
b. Le produit de la vente à découvert est de : 300 x 30 = 9 000 $.
Avec une exigence de marge initiale de 45%, l'investisseur doit
déposer :
9 000 x 0,45 = 4 050 $ chez le courtier.
c. La marge réelle est donnée par :
9000  4050  15  300
 100  190%
15  300
Marge réelle = Produit + Paiement sur marge - Valeur
Solution 3.4
Oui, la perte peut être infinie lorsque le prix tend vers

l’infini.
Le gain maximum est infini lorsque le prix tend vers zero.

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Chapter 3

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 1

Types d'opérations de base sur les titres

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 2

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 3

Vente à découvert ou position courte:

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 4

1. Emprunter des titres auprès d'un courtier --- on doit

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 5

Qu'est-ce qu'un « achat sur marge »?

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 6

Margin Call: (appel de marge)

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 7

Margin Call: (appel de marge)

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 8

Calcul de l’appel de marge sur une position longue

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 9

Première méthode: calcul en valeur de marché

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 10

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 11

On reçoit un appel de marge lorsque:

D’une façon générale, nous devons connaître la valeur

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 12

Au prix de l’appel de marge, la valeur par unité du compte sur

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 16

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 17

Si le prix baisse à 17,86 $ et que vous avez une position

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 19

Marge % = (CP / Valeur de Marché)  MMR ?

Nouvelle Titre (Valeur marchande) $58,333

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 21

(Marge actuelle) = 23 333 $ / 58 333 $ = 40%

Définition: Le produit de la vente est déposé dans le compte de

Première méthode: On reçoit un appel de marge lorsque la part

C.à.d. lorsque : Ratio de marge  MMR

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 24

Valeur initiale (1  IMR) - Valeur actuelle des titres

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 25

En raisonnant par unité, on divise par le nombre de titres:

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 26

Comment dériver cette formule ?

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 27

Lorsque le prix passe de P0 à Pm, la valeur du compte sur

(P0 × IMR) + (P0 – Pm)

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 29

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 30

• Le produit de la vente 6 000 $ doit être remis au courtier.

Short Sale Equity = Total Margin Account – Market Value

Capitaux propres à découvert = compte de marge totale - valeur

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 32

valeur marchande des titres = compte de marge totale / (1+MMR)

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 33

Vous recevez un appel de marge & vous devrez rétablir

• Margin Account: To use margin, the customer must open

• Margin Ratio: is the ratio of the equity of the account divided by

Value of Shorted Securities =

• For Short position:

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 38

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 39

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 40

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 41

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 42

Hamadi Matoussi / Transactions of Securities 43