INVESTISSEMENT

ET FINANCEMENT

Document 2 - Eléments de correction des cas d'application du cours

Master 1 Finance, CCA, Accounting & Finance

Année Universitaire 2017-2018

Sylvain MARSAT
 Cas (1) – Exemple de calcul de flux de trésorerie
Chapitre 2 | Cas 1
1) Calcul du capital investi
Construction 500
Matériel 640 DA=500/20+640/8
Terrain (coût d'opportunité) 1200
BFRE Initial (10% de 600) 60
Investissement initial 2400 en K€

2) Calcul des flux de trésorerie d'exploitation

Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Ventes HT 600 1800 2700 2700 1200
– Charges variables 120 360 540 540 240
– Charges fixes 663 390 420 450 450
= EBE -183 1050 1740 1710 510
– DA 105 105 105 105 105
= Résultat exploitation avant impôt -288 945 1635 1605 405
– Impôt sur résultat d'exploitation -96 315 545 535 135
= Résultat exploitation après impôt -192 630 1090 1070 270

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

BFRE 0 60 180 270 270 120 0
Var BFRE 60 120 90 0 -150 -120

EBE -183 1050 1740 1710 510

– Impôt sur résultat d'exploitation -96 315 545 535 135
– Var BFRE 120 90 0 -150 -120
= FTE (1) -207 645 1195 1325 495

EBE -183 1050 1740 1710 510

EBE après IS -122 700 1160 1140 340
+ DA. Tis 35 35 35 35 35
– Var BFRE 120 90 0 -150 -120
= FTE (2) -207 645 1195 1325 495

Résultat exploitation après impôt -192 630 1090 1070 270

+ DA 105 105 105 105 105
– Var BFRE 120 90 0 -150 -120
= FTE (3) -207 645 1195 1325 495

3) Calcul de la valeur résiduelle

Val. origine Amort. VNC Val. revente PV ou MV Impôt
Construction 500,00 125,00 375,00 400,00 25,00 8,33
Matériel 640,00 400,00 240,00 220,00 -20,00 -6,67
Terrain 1 200,00 0,00 1 200,00 1 324,90 124,90 41,63
Valeur résiduelle= 525,00 1 944,90 43,30
1 901,60

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Flux -2400 -207 645 1195 1325 2 396,60

3000

2000

1000
Flux de trésorerie

0
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
-1000

-2000

-3000

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 Amortissement dégressif du matériel sur 8 ans Chapitre 2 | Cas 1

coefficient fiscal: 2,25 Taux dégressif: =1/8*2,25

Année Base Taux dégressif Taux linéaire Am. dégressif Am.linéaire Différence
1 640,00 0,28125 0,125 180,0 80 100,00
2 460,00 0,28125 0,143 129,4 80 49,38
3 330,63 0,28125 0,167 93,0 80 12,99
4 237,64 0,28125 0,200 66,8 80 -13,16
5 170,80 0,28125 0,250 48,0 80 -31,96
6 122,76 0,28125 0,333 40,9 80 -39,08
7 81,84 0,28125 0,500 40,9 80 -39,08
8 40,92 0,28125 1,000 40,9 80 -39,08
Somme: 640,0 640,0 0,0

200

150

100

50

0
1 2 3 4 5 6 7 8

-50

-100

Am. dégressif Am.linéaire Différence

Am. dégressif Am.linéaire

Amortissement sur 5 ans 517,24 400,00
Valeur nette comptable 122,76 240,00

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 Cas (1) – Exemple de calcul de flux de trésorerie avec amortissement dégressif du matériel

1) Calcul du capital investi Chapitre 2 | Cas 1

Construction 500
Matériel 640
Terrain (coût d'opportunité) 1200
BFRE Initial (10% de 600) 60
Investissement initial 2400 en K€

2) Calcul des flux de trésorerie d'exploitation

Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Ventes HT 600 1800 2700 2700 1200
– Charges variables 120 360 540 540 240
– Charges fixes 663 390 420 450 450
= EBE -183 1050 1740 1710 510
– DA 205,0 154,4 118,0 91,8 73,0
= Résultat exploitation avant impôt -388,0 895,6 1622,0 1618,2 437,0
– Impôt sur résultat d'exploitation -129,3 298,5 540,7 539,4 145,7
= Résultat exploitation après impôt -258,7 597,1 1081,3 1078,8 291,3

Colonne1 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

BFRE (fin an.) 0 60 180 270 270 120 0
Var BFRE 60 120 90 0 -150 -120

EBE -183 1050 1740 1710 510

– Impôt sur résultat d'exploitation -129,3 298,5 540,7 539,4 145,7
– Var BFRE 120,0 90,0 0,0 -150,0 -120,0
= FTE (1) -173,7 661,5 1199,3 1320,6 484,3

EBE -183 1050 1740 1710 510

EBE après IS -122,0 700,0 1160,0 1140,0 340,0
+ DA. Tis 68,3 51,5 39,3 30,6 24,3
– Var BFRE 120,0 90,0 0,0 -150,0 -120,0
= FTE (2) -173,7 661,5 1199,3 1320,6 484,3

Résultat exploitation après IS -258,7 597,1 1081,3 1078,8 291,3

+ DA 205,0 154,4 118,0 91,8 73,0
– Var BFRE 120,0 90,0 0,0 -150,0 -120,0
= FTE (3) -173,7 661,5 1199,3 1320,6 484,3

3) Calcul de la valeur résiduelle

Val. origine Amort. VNC Val. revente PV ou MV Impôt
Construction 500,00 125,00 375,00 400,00 25,00 8,33
Matériel 640,00 517,24 122,76 220,00 97,24 32,41
Terrain 1 200,00 0,00 1 200,00 1 324,90 124,90 41,63
Valeur résiduelle= 642,24 1 944,90 82,38
1 862,52

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme:

Flux dégress. -2400 -173,7 661,5 1199,3 1320,6 2346,9 2954,6
Flux linéaire -2400 -207 645 1195 1325 2 396,60 2954,6
Différence 0 33,33 16,46 4,33 -4,39 -49,73 0

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 Cas (1) – Exemple de calcul de VAN
Chapitre 3 | Cas 1
Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme
Linéaire -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 2954,6
Dégressif -2400 -173,7 661,5 1199,3 1320,6 2346,9 2954,6

3000

2000

1000
Flux de trésorerie

0
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
-1000

-2000

-3000

Actualisation à 11%

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

nb de périodes 0 1 2 3 4 5
(1+t)i 1,000 1,110 1,232 1,368 1,518 1,685 VAN
Flux linéaire actualisés -2400 -186,5 523,5 873,8 872,8 1422,3 1105,87
Flux dégressif actualisés -2400 -156,5 536,9 876,9 869,9 1392,8 1120,02

Calcul sous Excel: 1105,87 =VAN(taux d'actualisation ; cellules de flux (N+1;N+5) )-I 0

Colonne1 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

éco d'IS sur diff
d'amortissement 0 -33,33 -16,46 -4,33 4,39 49,73

actualisée: -14,15 € = 1105,87 - 1120,02

VAN VAN
Impact du taux d'actualisation Taux (linéaire) (dégressif)
0% 2954,6 2954,6
5% 1988,1 1995,9
10% 1235,8 1249,1
15% 642,6 659,6
20% 169,1 188,7
25% -212,9 -191,6
30% -524,3 -501,8

3500

3000

2500

2000

1500 VAN (linéaire)

VAN (dégressif)
1000

500

0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-500

-1000

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 Cas (1) – Comparaison de VAN A, B et C
Chapitre 3 | Cas 1
Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme
Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 2954,6
Projet B -2400 1769,4 498,8 313,6 691,0 1247,6 2120,4
Projet C -2400 2623,4 2734,5 -1200,0 1389,5 -3599,1 -451,7

4000

3000

2000
Flux de trésorerie

1000

0
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
-1000

-2000

-3000

-4000

Taux d'actualisation VAN Projet A VAN Projet B VAN Projet C

11% 1105,9 1023,8 84,8
0% 2954,6 2120,4 -451,7
5% 1988,1 1554,5 -134,7
10% 1235,8 1103,0 57,5
15% 642,6 737,3 164,9
20% 169,1 437,0 214,4
25% -212,9 187,2 224,2
30% -524,3 -23,1 207,0

3 500

3 000

2 500

2 000

1 500
VAN Projet A

1 000 VAN Projet B

500 VAN Projet C

0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-500

-1 000

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 Cas (1) – Indice de profitabilité et délai de récupération

Critère Projet A Projet B Projet C Chapitre 3 | Cas 1

VAN (11%) 1105,9 1023,8 84,8
Io 2400 2400 2400
Ip 1,46 1,43 1,04

Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme

Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 2954,6
Projet B -2400 1769,4 498,8 313,6 691,0 1247,6 2120,4
Projet C -2400 2623,4 2734,5 -1200,0 1389,5 -3599,1 -451,7

Cumul des flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Projet A (Lin.) -2400 -2607,0 -1962,0 -767,0 558,0 2954,6
Projet B -2400 -630,6 -131,8 181,8 872,8 2120,4
Projet C -2400 223,4 2957,9 1757,9 3147,4 -451,7

4000

3000

2000

Cumul des flux

1000
Projet A (Lin.)

0 Projet B
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Projet C
-1000

-2000

-3000

Estimation du délai de récupération par interpolation

Projet A 3 ans et 208 jours

(0-(-767,0))/(558,0-(-767,0))
soit 0,579 année

Projet B 2 ans et 151 jours

0,420

Projet C 329 jours

0,915

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 Cas (1) – Taux de rentabilité interne
Chapitre 3 | Cas 1
Taux
VAN Projet A VAN Projet B VAN Projet C
d'actualisation
0% 2954,6 2120,4 -451,7
5% 1988,1 1554,5 -134,7
10% 1235,8 1103,0 57,5
15% 642,6 737,3 164,9
20% 169,1 437,0 214,4
25% -212,9 187,2 224,2
30% -524,3 -23,1 207,0

3500

3000

2500

2000

1500
VAN Projet A
1000
VAN Projet B
500
VAN Projet C
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-500

-1000

Calcul du TRI par interpolation

Projet A: entre 20 et 25% 20%+ (169,0-0)/(169,0-(-212,9))*(25%-20%)

0,022126211
soit: TRI (A)= 22,21%

Projet B: entre 25 et 30% 25%+ 0,044510718

soit: TRI (B)= 29,45%

Projet C: entre 5 et 10% 5%+ 0,035034765

TRI (C)= 8,50%

Calcul sous Excel: =TRI(cellules de flux (N;N+5) )

Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Projet A (Lin.) -2400 -207 645,0 1195,0 1325,0 2396,6
Projet B -2400 1769,4 498,8 313,6 691,0 1247,6
Projet C -2400 2623,4 2734,5 -1200,0 1389,5 -3599,1

TRI(A)= 22,09%
TRI (B)= 29,41%
TRI (C)= 8,20%

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 Cas (1) – Résumé des critères de choix
Chapitre 3 | Cas 1
Critère Projet A Projet B Projet C
VAN 1105,9 1023,8 84,8
Ip 1,46 1,43 1,04
DR 3 ans 208j 2 ans 251j 329j
TRI 22,09% 29,41% 8,20%

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 Cas (1) – Comparaison de projets de montants initiaux différents

Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme

Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 2954,6
Projet D -4800 884,7 1247,0 1568,0 2073,0 3119,0 4091,7
2 projets A -4800 -414 1290 2390 2650 4793,2 5909,2

6000

4000

2000
Flux de trésorerie

0 Projet A (Lin.)
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Projet D
-2000
2 projets A
-4000

-6000

Taux
VAN Projet A VAN Projet D 2 VAN projet A
d'actualisation
11% 1105,9 1372,2 2211,7
0% 2954,6 4091,7 5909,2
5% 1988,1 2677,4 3976,1
10% 1235,8 1565,5 2471,6
15% 642,6 679,1 1285,1
20% 169,1 -36,2 338,2
25% -212,9 -620,2 -425,8
30% -524,3 -1102,0 -1048,5

7 000

6 000

5 000

4 000

3 000
VAN Projet A
2 000 VAN Projet D

1 000 2 VAN projet A

0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-1 000

-2 000

IP(A)= 1,46 TRI(A)= 22,09%

IP(D)= 1,29 TRI(D)= 19,72%
IP(2A)= 1,46 TRI(2A)= 22,09%

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 Cas (1) – Comparaison de projets de durées différentes
Chapitre 3 | Cas 1
Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme
Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 2954,6 Taux d'actualisation
Projet E -2400 1086,0 2240,3 926,3 11%

3000

2000

1000
Flux de trésorerie

0 Projet A (Lin.)
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
-1000 Projet E

-2000

-3000

Méthode de l'horizon commun

Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+9 N+10 Somme
Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 -3,40 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 5909,2
Projet E -2400 1086,0 -159,7 1086,0 -159,7 1086,0 -159,7 1086,0 -159,7 1086,0 2240,3 4631,5

3000

2000

1000

Projet A
0 (Lin.)
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+9 N+10
Projet E
-1000

-2000

-3000
VAN*(A)= 1762,14 1762,1444
VAN*(E)= 1364,07

Méthode de l'annuité équivalente

VAN × t
AEQ =
VAN(A)= 1 105,87 1 − (1 + t ) − n AEQ(A)= 299,21
VAN(E)= 396,66 AEQ(E)= 231,62

Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Projet A (Lin.) 0 299,2 299,2 299,2 299,2 299,2 VAN(A)= 1 105,87
Projet E 0 231,6 231,6 VAN(E)= 396,66

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 Cas (1) – VAN et TRI globaux
Chapitre 3 | Cas 1
Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6
Projet B -2400 1769,4 498,8 313,6 691 1247,6

VAN(A)= 1 105,87 € TRI(A)= 22,09%

VAN(B)= 1 023,77 € TRI(B)= 29,41%

Taux d'actualisation (t) 11%

Taux de capitalisation (r) 9% (1) Capitalisation en N+5
N+5
5803,7
5517,0
(2) Actualisation
N -I0 VANG=
Projet A 3444,2 -2400 1044,23
Projet B 3274,1 -2400 874,07

n 1
1 n −i
TRIG = [ ∑ F (1 + r )
i ] −1
n
I0 i =1

TRIG(A)= 19,32%
TRIG(B)= 18,11% 18,11%

Calcul sous Excel: =TRIM(cellules de flux (N;N+5); taux d'actualisation; taux de capitalisation )
Mais il ne doit y avoir qu'un flux négatif, Io (ne marche pas avec le projet A)

Utilisation de la VAN et TRI globaux dans le cas de projets de vie de durée différente (exemple précédent)

Flux N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Somme

Projet A (Lin.) -2400 -207,0 645,0 1195,0 1325,0 2396,6 2954,6
Projet E -2400 1086,0 2240,3 926,3

(1) Capitalisation en N+5

N+5
5803,7
4434,2
(2) Actualisation
N -I0 VANG=
Projet A 3444,2 -2400 1044,23
Projet E 2631,5 -2400 231,50

TRIG(A)= 19,32%
TRIG(E)= 13,06%

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 Cas (2) – Exemple d'analyse du point mort
Chapitre 4 | Cas 2
Montant de l'investissement: 135 000
Durée du projet: 3 ans
Prix de vente unitaire annuel: 5,9
Coûts variables unitaires annuels: 3,8
Taux d'IS: 33,33%
Coût moyen pondéré du capital 12%

1. Résultat d'exploitation unitaire annuel

Ventes HT 5,9
– Coûts variables unitaires annuels: 3,8
= EBE 2,1
– DA 45000
= Résultat exploitation avant impôt 2,1*Q-45000
– Impôt sur résultat d'exploitation (2,1*Q-45000) *1/3
= Résultat exploitation après impôt (2,1*Q-45000) *2/3
2. FTE annuels
Résultat exploitation après impôt (2,1*Q-45000) *2/3
+ DA 45000
– Var BFRE 0
= FTE (3) 1,4*Q+15000

Années N+1 N+2 N+3

FTE 1,4*Q+15000 1,4*Q+15000 1,4*Q+15000
=(1-(1,12)^-3)/0,12

VAN= (1,4*Q+15000) *(1/(1+12%)^1+…+1/(1+12%)^3) -Io

(1,4*Q+15000) * 2,4018 -Io

Au point mort, la VAN est nulle

(1,4*Q+15000) * 2,4018 -135 000 = 0

d'où Q= 29 434 produits annuels

3. Intégration du BFRE

Années N N+1 N+2 N+3

BFRE 5400 6500 7000
variation 5400 1100 500 -7000
FT -140 400 1,4*Q+13900 1,4*Q+14500 1,4*Q+22000

VAN=0 <=> -140400+ 1,4*Q+13900 +1,4*Q+14500 +1,4*Q+22000 =0

1,12 1,12^2 1,12^3

1,4Q*2,4018= 140400-(13900/1,12+14500/1,12^2+22000/1,12^3)
= 100 770,81

Q= 29 969 produits annuels

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 Cas (2) – Exemple d'analyse de sensibilité
Chapitre 4 | Cas 2

H Hypothèse H. neutre H. optimiste H. pessimiste Facteurs de capitalisation 1 − (1 + t ) − n

H1 Nombre d'unités vendues 34 000 37 000 29 000 t
H2 Prix de vente unitaire 5,9 6,2 5,8
H3 Coûts de fabrication 3,8 3,7 4,3 facteur à 12% 2,4018
H4 Coût du capital 12% 10% 14,50% facteur à 10% 2,4869
facteur à 14,5% 2,3023
Sensibilité de la VAN aux différentes hypothèses
H1 H1 H1 H2 H2 H3 H3 H4 H4
H. neutre H. optimiste H. pessimiste H. optimiste H. pessimiste H. optimiste H. pessimiste H. optimiste H. pessimiste
H00 H11 H12 H21 H22 H31 H32 H41 H42
Ventes HT 200 600 218 300 171 100 210 800 197 200 200 600 200 600 200 600 200 600
– Coûts variables 129 200 140 600 110 200 129 200 129 200 125 800 146 200 129 200 129 200
= EBE 71 400 77 700 60 900 81 600 68 000 74 800 54 400 71 400 71 400
– DA 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000
= Résultat exploitation avant impôt 26 400 32 700 15 900 36 600 23 000 29 800 9 400 26 400 26 400
– Impôt sur résultat d'exploitation 8 800 10 900 5 300 12 200 7 667 9 933 3 133 8 800 8 800
= Résultat exploitation après impôt 17 600 21 800 10 600 24 400 15 333 19 867 6 267 17 600 17 600

2. FTE annuels
Résultat exploitation après impôt 17 600 21 800 10 600 24 400 15 333 19 867 6 267 17 600 17 600
+ DA 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000
– Var BFRE - - - - - - - - -
= FTE (3) 62 600 66 800 55 600 69 400 60 333 64 867 51 267 62 600 62 600

VAN= 15 355 25 442 -1 458 31 687 9 910 20 800 -11 865 20 677 9 123

35 000

30 000

25 000

20 000

15 000
VAN

10 000

5 000

0
H00 H11 H12 H21 H22 H31 H32 H41 H42
-5 000

-10 000

-15 000

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 Cas (2) – Exemple de scénarios
Chapitre 4 | Cas 2
Coût du capital 12%

Année 1 Année 2 Année 3

Nombre d'unités vendues N 36 000 N 38 000 N 38 000

Prix de vente unitaire P 6,1 P 6,1 P 6,1
Coûts de fabrication C 3,8 C 3,8 C 3,8

FT= 70 200 FT= 73 267 FT= 73 267

N 41 000
P 5,9
C 3,8

FT= 72 400

N 39 000 N 42 000
P 6,0 P 6,0
C 3,7 C 3,7

FT= 74 800 FT= 79 400

N 39 000
P 6,0
C 3,7

FT= 74800

Nombre d'unités vendues N 32 000 N 28 000 N 32 000

Prix de vente unitaire P 5,8 P 5,8 P 5,5
Coûts de fabrication C 3,8 C 3,8 C 3,8

FT= 57 667 FT= 52 333 FT= 51 267

N 22 000
P 5,8
C 3,8

FT= 44 333

N 29 000 N 35 000
P 5,6 P 5,6
C 3,5 C 3,5

FT= 55 600 FT= 64 000

N 38 000
P 5,4
C 3,5

FT= 63 133

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 15/28

 Calcul des VAN des scénarios
Chapitre 4 | Cas 2
Année 1 - Année 1 - Année 2- Année 2- Année 3- Année 3- Année 3- Année 3- Année 2- Année 2- Année 3- Année 3- Année 3- Année 3-
sc.1 sc.2 sc11 sc12 sc111 sc112 sc121 sc122 sc21 sc22 sc211 sc212 sc221 sc222
Ventes HT 219 600 185 600 231 800 234000 231800 241900 252 000 234 000 162 400 162 400 176 000 127 600 196 000 205 200
– Coûts variables unitaires: 136 800 121 600 144 400 144300 144400 155800 155 400 144 300 106 400 101 500 121 600 83 600 122 500 133 000
= EBE 82 800 64 000 87 400 89700 87400 86100 96 600 89 700 56 000 60 900 54 400 44 000 73 500 72 200
– DA 45 000 45 000 45 000 45000 45000 45000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000
= Résultat exploitation avant IS 37 800 19 000 42 400 44700 42400 41100 51 600 44 700 11 000 15 900 9 400 - 1 000 28 500 27 200
– Impôt sur résultat d'exploitation 12 600 6 333 14 133 14900 14133 1370000% 17 200 14 900 3 667 5 300 3 133 - 333 9 500 9 067
= Résultat exploitation après IS 25 200 12 667 28 267 29800 28267 27400 34 400 29 800 7 333 10 600 6 267 - 667 19 000 18 133

2. FTE annuels
Résultat exploitation après IS 25 200 12 667 28 267 29800 28267 2740000% 34 400 29 800 7 333 10 600 6 267 - 667 19 000 18 133
+ DA 45 000 45 000 45 000 45000 45000 4500000% 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000
– Variation du BFRE - - - 0 0 0 - - - - - - - -
= FTE (3) 70 200 57 667 73 267 74800 73267 72400 79 400 74 800 52 333 55 600 51 267 44 333 64 000 63 133

Scénario Année 0 Année 1 Année 2 Année 3 VAN à 12%

111 -135 000 70 200 73 267 73 267 38 237
112 -135 000 70 200 73 267 72 400 37 619
121 -135 000 70 200 74 800 79 400 43 824
122 -135 000 70 200 74 800 74 800 40 550
211 -135 000 57 667 52 333 51 267 -5 301
212 -135 000 57 667 52 333 44 333 -10 237
221 -135 000 57 667 55 600 64 000 6 366
222 -135 000 57 667 55 600 63 133 5 749

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 Probabilités des scénarios - Cas général Chapitre 4 | Cas 2
Année 1 Année 2 Année 3

111 0,6
(VAN- ps*(VAN-
11 0,55 Scénario Probabilité VAN à 12% ps*VANs E(VAN) E(VAN)² ps*VAN²
1 0,65 112 0,4 111 0,215 38 237 8 202 11 282 27 300 935 313 606 711
112 0,143 37 619 5 380 10 665 16 263 922 202 377 055
121 0,25 121 0,073 43 824 3 205 16 869 20 809 079 140 439 866
12 0,45 122 0,219 40 550 8 896 13 595 40 545 603 360 715 943
122 0,75 211 0,046 -5 301 -241 -32 256 47 340 706 1 278 684
212 0,025 -10 237 -251 -37 192 33 888 716 2 567 359
211 0,65 221 0,252 6 366 1 604 -20 589 106 819 934 10 213 530
21 0,2 222 0,028 5 749 161 -21 206 12591051 925491
2 0,35 212 0,35 1,000 E(VAN)= 26955 V(VAN)= 305 559 946 1 032 124 640
-E(VAN)² 726 564 694
221 0,9 305 559 946
22 0,8 ET(VAN)= 17 480
222 0,1
E(VAN)+ET(VAN)= 44 435
E(VAN)-ET(VAN)= 9 475

VAN selon les scénarios P(VAN<0)= 0,07

50 000

40 000

30 000

20 000

10 000

0
111 112 121 122 211 212 221 222
-10 000

-20 000

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 Chapitre 4 | Cas 2
Probabilités des scénarios - Cas de flux annuels identiques et dépendants

Année 1 Année 2 Année 3

Année 1
Flux Probabilité 111 0,7
1 70200 0,65 11 0,7
2 57667 0,35 112 0,3
1 0,65
Année 2 121 0,55
Flux P(/Sc1) P(/Sc2) 12 0,3
1 73267 0,7 0,4 122 0,45
2 52333 0,3 0,6
211 0,4
Année 3 21 0,4
Flux P(/Sc11) P(/Sc12) P(/Sc21) P(/Sc22) 212 0,6
1 72400 0,7 0,55 0,4 0,25 2 0,35
2 51267 0,3 0,45 0,6 0,75 221 0,25
22 0,6
222 0,75

Scénario Année 0 Année 1 Année 2 Année 3 VAN à 12% Probabilité ps*VANs ps*VANs²
111 -135 000 70 200 73 267 72 400 37 619 0,319 11 982 450 748 895
112 -135 000 70 200 73 267 51 267 22 577 0,137 3 082 69 579 454
121 -135 000 70 200 52 333 72 400 20 931 0,107 2 245 46 986 989
122 -135 000 70 200 52 333 51 267 5 889 0,088 517 3 043 153
211 -135 000 57 667 73 267 72 400 26 429 0,056 1 480 39 116 403
212 -135 000 57 667 73 267 51 267 11 387 0,084 957 10 892 205
221 -135 000 57 667 52 333 72 400 9 741 0,053 511 4 981 398
222 -135 000 57 667 52 333 51 267 -5 301 0,158 -835 4 426 215 -E(VAN)² V(VAN)= ET(VAN)=
E(VAN)= 19 938 629 774 713 397 533 496 232 241 216 15 239

40 000
35 000 E(VAN)+ET(VAN)= 35 178
30 000 E(VAN)-ET(VAN)= 4 699

25 000 P(VAN<0)= 0,158

20 000
15 000
10 000
5 000
0
111 112 121 122 211 212 221 222
-5 000
-10 000

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 Probabilités des scénarios - Cas d'indépendance des flux Chapitre 4 | Cas 2
Taux d'actualisation
Année 1 Année 2 Année 3 12%
Flux 1 70 200 73 267 72 400
Flux 2 57 667 52 333 51 267
Probabilité F1 0,65 0,8 0,55
Probabilité F2 0,35 0,2 0,45

E(Fi) -135 000 65 813 69 080 62 890

E(VAN)= 23 596

V(Fi) 35 734 810 70 117 177 110 534 413

V(VAN)= 129 048 479
ET(VAN)= 11 360

Scénario Année 0 Année 1 Année 2 Année 3 VAN à 12% Probabilité ps*VANs ps*VANs²
111 -135 000 70 200 73 267 72 400 37 619 0,286 10 759 404 754 110
112 -135 000 70 200 73 267 51 267 22 577 0,234 5 283 119 279 064
121 -135 000 70 200 52 333 72 400 20 931 0,072 1 497 31 324 659
122 -135 000 70 200 52 333 51 267 5 889 0,059 345 2 028 769
211 -135 000 57 667 73 267 72 400 26 429 0,154 4 070 107 570 107
212 -135 000 57 667 73 267 51 267 11 387 0,126 1 435 16 338 308
221 -135 000 57 667 52 333 72 400 9 741 0,039 375 3 653 025
222 -135 000 57 667 52 333 51 267 -5 301 0,032 -167 885 243 -E(VAN)² V(VAN)= ET(VAN)=
E(VAN)= 23 596 685 833 286 556 784 806 129 048 479 11 360

E(VAN)+ET(VAN)= 34 956
E(VAN)-ET(VAN)= 12 236

P(VAN<0)= 0,032

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 19/28

 Scénario VAN (A) VAN (B) VAN (C)
Chap. 4
111 38 236 23 454 3 896
112 37 619 42 479 7 698
| Cas 2
121 43 824 54 221 23 655
122 40 550 63 970 26 983
211 -5 301 -21 067 12 335
212 -10 237 -17 503 8 914
221 6 366 3 539 7 034
222 5 749 6 471 14 928

E(VAN)= 19 601 19 446 13 180

Min(VAN) -10 237 -21 067 3 896
Max(VAN) 43 824 63 970 26 983

H (VAN) -10237α+43824(1-α) -21067α+63970(1-α) 3896α+26983(1-α)

pour α =0,5 16 794 21 452 15 440

70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000 H(VAN(A))
10 000
H(VAN(B))
0
-10 000 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1
H(VAN(C))
-20 000
-30 000

Matrice des regrets Regrets A Regrets B Regrets C

111 0 14 782 34 340
112 4 860 0 34 781
121 10 397 0 30 566
122 23 420 0 36 987
211 17 636 33 402 0
212 19 151 26 417 0
221 668 3 495 0
222 9 179 8 457 0

Max(regrets) 23 420 33 402 36 987

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 Exemple de valorisation d'option sur 1 période
Chapitre 5
I3mois= 110
Vo= 100
Vu= 130
Vd= 77
RF= 5%
T= 3/12

1- Arbre binomial du projet

T=0 T=3 mois

Vu= 130 u=1,3

p

Vo= 100

(1-p)
Vd= 77 d=0,77

2- Valorisation de l'option

T=0 T=3 mois

Cu= MAX(130-110;0)=2
p

Co=

(1-p)
Cd= MAX(77-110;0)=0

Calcul de la probabilité risque-neutre:

e 0 , 05×3 /12 − 0 ,77

p= = 0 ,4577
1,3 − 0 ,77
d'où:

C0=(0,4577*20+(1-0,4577)*0)*e(-0,05*3/12)=9,04K€
Données
Chapitre 5
Io 1000 u 1,22
VA Flux de trésorerie 900 d 0,82
VAN -100 p 0,58
e R F ×T − d
Taux sans risque (RF) 5% 0,578177741 p=
Période 1 u−d

Arbre sans option

0 1 2 3 4 5
900 1 098 1 340 1 634 1 994 2 432
738 900 1 098 1 340 1 635
605 738 901 1 099
496 605 739
407 496
334

Option 1 - Option d'expansion

Augmenter la capacité de production dans 5 ans: augmentation des flux de trésorerie de 25% pour un coût de 130

0 1 2 3 4 5
1 029 1 270 1 566 1 928 2 370 2 911 =MAX(2432;2432*1,25-130)
821 1 016 1 257 1 553 1 914
651 807 1 003 1 244
514 636 793
407 496
334

Année 5
Sans option 1 Avec option 1
2 432 2 911
1 635 1 914
1 099 1 244
739 793
496 491
334 287

Valeur de l'option= 129

VAN augmentée= 29

Option 2 - Option d'abandon

Possibilité d'abandonner le projet chaque fin d'année en le vendant à un concurrent pour 800

0 1 2 3 4 5
954 1 120 1 346 1 637 1 995 2 432
840 944 1 110 1 341 1 635
800 830 926 1 099
0 800 800
0 0
0

Année 5 Année 4
Sans option Avec option 2 Sans option Avec option 2
2 432 800 1 995 800
1 635 800 1 341 800
1 099 800 926 800
739 800 761 800
496 800 761 800
334 800

Valeur de l'option= 54
VAN augmentée= -46

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 22/28

Combinaison des options

0 1 2 3 4 5
1 065 1 281 1 566 1 928 2 370 2 911
896 1 044 1 258 1 553 1 914
802 874 1 006 1 244
800 800 800
0 0
0

Année 5 Année 4
Sans option Avec option 1 Avec option 2 Sans option Avec option 2
2 432 2 911 800 2 370 800
1 635 1 914 800 1 553 800
1 099 1 244 800 1 006 800
739 793 800 761 800
496 491 800 761 800
334 287 800

Valeur de l'option= 165

VAN augmentée= 65

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 23/28

Cas d'emprunt indivis
Chapitre 6
Amortissement Constant

Chaque année, l'amortissement est de 180 000/6

Année Capital dû Intérêts Amort. Annuité

1 180 000 9 000 30 000 39 000
2 150 000 7 500 30 000 37 500
3 120 000 6 000 30 000 36 000
4 90 000 4 500 30 000 34 500
5 60 000 3 000 30 000 33 000
6 30 000 1 500 30 000 31 500
Total 31 500 180 000 211 500

Annuités constantes A= iE
1− ( 1+ i ) − n
=180000*(0,05/(1-(1,05)^-6) = 35 463

Année Capital dû Intérêts Amort. Annuité

1 180 000 9 000 26 463 35 463
2 153 537 7 677 27 786 35 463
3 125 751 6 288 29 176 35 463
4 96 575 4 829 30 634 35 463
5 65 941 3 297 32 166 35 463
6 33 774 1 689 33 774 35 463
Total 32 779 180 000 212 779

Remboursement in fine

Année Capital dû Intérêts Amort. Annuité

1 180 000 9 000 0 9 000
2 180 000 9 000 0 9 000
3 180 000 9 000 0 9 000
4 180 000 9 000 0 9 000
5 180 000 9 000 0 9 000
6 180 000 9 000 180 000 189 000
Total 54 000 180 000 234 000

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 24/28

 40000

30000 Intérêts

20000 Amortissements

10000

0
1 2 3 4 5 6

40000

30000

Intérêts
20000
Amortissements
10000

0
1 2 3 4 5 6

200000

150000
Intérêts
100000
Amortissements
50000

0
1 2 3 4 5 6

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 25/28

Emprunt indivis années capital amort. intérêts annuités
1 300 000 60 000 31 500 91 500 Chapitre 6
montant 300 000 2 240 000 60 000 25 200 85 200
taux 10,50% 3 180 000 60 000 18 900 78 900
durée 5 ans 4 120 000 60 000 12 600 72 600
amortissement constant= 60000 5 60 000 60 000 6 300 66 300
total: 300 000 94 500 394 500

Périodes 0 1 2 3 4 5
Emprunt 300 000
Economie d'IS 10 500 8 400 6 300 4 200 2 100 TRI= 7,00%
Flux (+) 300 000 10 500 8 400 6 300 4 200 2 100
remboursement 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
intérêts 31 500 25 200 18 900 12 600 6 300
Flux (-) 0 91 500 85 200 78 900 72 600 66 300
FNT 300 000 -81 000 -76 800 -72 600 -68 400 -64 200

Crédit-bail

Périodes 0 1 2 3 4 5
Crédit-bail 300 000
Eco d'IS sur
option 3 000
Eco d'IS sur
loyers 30 000 30 000 30 000 30 000
Flux (+) 300 000 30 000 30 000 30 000 30 000 3 000
Loyers 90 000 90 000 90 000 90 000
Option d'achat 9 000 TRI= 9,70%
Pertes sur éco
d'IS/DAP 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Flux (-) 90 000 110 000 110 000 110 000 29 000 20 000
FNT 210 000 -80 000 -80 000 -80 000 1 000 -17 000

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 26/28

Emprunt obligataire taux: 8,00%

Périodes 0 1 2 3 4 5
Emprunt 300 000
Economie d'IS 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000
Flux (+) 300 000 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000
remboursement 318 000
intérêts 24 000 24 000 24 000 24 000 24 000
Flux (-) 0 24 000 24 000 24 000 24 000 342 000 TRI= 6,39%
FNT 300 000 -16 000 -16 000 -16 000 -16 000 -334 000

Emission d'actions TRI= 13,00%

IF_Support-correction-exemples_2017-18.xlsx Page 27/28

 Cas d’application (5) – Effet de levier
Chapitre 7

1. Rentabilité économique N-1 N

Capitaux propres 9 700 10 100
Dettes financières 3 720 4 580
total capitaux investis 13 420 14 680
Résultat d'exploitation 3 760 3 690
Rentabilité économique avant IS 28,02% 25,14%
IS 33,33% 38,00%
Rentabilité économique après IS 18,68% 15,58%

2. Rentabilité financière N-1 N

Capitaux propres 9 700 10 100
Résultat net 2 260 1 984
Rentabilité financière après IS 23,30% 19,64%

3. Effet de levier N-1 N

Re avant IS 28,02% 25,14%
Rd 9,95% 10,70%
(Re-Rd) 18,07% 14,44%
D/C 38,35% 45,35%
Effet de levier avant IS 6,93% 6,55%
Taux apparent d'IS 33,33% 38,00%
Effet de levier après IS 4,62% 4,06%

Contrôle de cohérence N-1 N

Rentabilité financière après IS 23,30% 19,64%
Rentabilité économique après IS 18,68% 15,58%
Effet de levier après IS 4,62% 4,06%

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