MINISTÈRE DE L’ENSEIGNEMENT

SUPERIEUR ET DE LA RECHERCHE
AnnéeSCIENTIFIQUE
académique 2021-2022

---------------------------

LES OPERATIONS
Institut Universitaire d’Abidjan
 

LEVERAGE BUY-OUT
(LBO)
Sous la supervision de :
Présenté par :
Dr. OSSONON
 AUGOU Yves-Armel
 BOHOUSSOU Marie-Pascale Niveau:
 DIAKITE Vassidiki Samira MASTER 2 Comptabilité, Contrôle et Audit
 SOMMAIRE

INTRODUCTION

PARTIE I : LES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT (LBO)

I. DEFINITION DU LEVERAGE BUY-OUT
II. PRINCIPE DU LEVERAGE BUY-OUT
III. FONCTIONNEMENT DU LEVERAGE BUY-OUT
IV. TYPOLOGIE DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT
V. LES ENJEUX DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT
VI. LES PRINCIPAUX ACTEURS DU LEVERAGE BUY-OUT
VII.LES SOURCES DE FINANCEMENT DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT
VIII.LES EFFETS DE LEVIERS
IX. LA SORTIE DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT
X. LES AVANTAGES ET INCONVENIENTS DU LEVERAGE BUY-OUT

PARTIE II : CAS PRATIQUE

CONCLUSION GENERALE

2
INTRODUCTIO
N

Dans notre travail, nous expliciterons les opérations Leverage Buy-Out (LBO)

3
 LES
PARTIE I
OPERATIONS
LEVERAGE BUY-
OUT (LBO)

4
 DEFINITION DU LEVERAGE BUY-OUT (LBO)

Le Leverage Buy-Out (LBO) est une expression anglaise qui signifie « Rachat par effet de levier » en français. Il est
défini comme un montage financier qui nécessite le rachat une entreprise en empruntant la plus grande partie et en créant
une société intermédiaire appelée « holding ». Il est aussi une opération financière dans laquelle une société est rachetée
en combinant capitaux propres et dettes. Dans le cadre d’un LBO, l’acquisition d’une société est permise grâce à un
emprunt souvent important de liquidités (obligations ou prêts) pour couvrir le coût de l'acquisition. On affirme alors que
le rachat est financé par la dette. Aussi, le ratio est généralement de 90 % de dettes pour 10 % de fonds propres. Bien
qu'une acquisition par emprunt puisse être compliquée et prendre du temps, elle peut profiter à l'acheteur et au vendeur si
elle est réalisée correctement.

5
 PRINCIPE DU LEVERAGE BUY-OUT (LBO)

D'un point de vue technique, le LBO est constitué d'une société holding (c'est-à-dire une société dont la vocation exclusive
est de détenir des titres financiers) qui s'endette pour acheter une autre société (« la cible »). La société holding payera les
intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société rachetée et par le
produit de la revente de celle-ci. Dans le jargon, le holding de reprise est appelé de façon générique NewCo ou HoldCo. Les
actifs exploités sont les mêmes avant et après l'opération de LBO. Seule la structure financière du groupe est modifiée.

6
 PRINCIPE DU LEVERAGE BUY-OUT (LBO) (Suite)
D'un point de vue purement comptable, ce schéma permet de faire jouer l'effet de levier. Prenons ainsi l'exemple des hôtels
B&B cédés en mars 2016 par Carlyle et Montefiore à Abidjan pour une valeur de l'actif économique de 823 M de FCFA. Le
chiffre d'affaires 2015 était de 344 M de FCFA et l'excédent brut d'exploitation de 73 M de FCFA.

Management Fonds d'Abidjan

4%
96 % L'endettement de la holding de reprise est constitué par un
emprunt à 7 ans de 339 M de FCFA portant intérêt à Euribor +5
HoldCo %, avec un plancher de 1 % pour Euribor.
(Holding de reprise)
VCP = 339
VD = 484
100%
Hotels B&B
(Société cible)
VAE = 823
7
 PRINCIPE DU LEVERAGE BUY-OUT (LBO) (Fin)

Comptablement, on a :

Bilan réévalué de la société rachetée Bilan social du holding de reprise Bilan consolidé du groupe
(cible) Actif économique Capitaux propres
Actions de la Capitaux propres
Actif économique Capitaux propres société 339 M de FCFA 823 M de FCFA 339 M de FCFA
823 M de FCFA 823 M de FCFA rachetée  
823 M de FCFA Dettes Dettes
484 M de FCFA 484 M de FCFA

8
 FONCTIONNEMENT DU LEVERAGE BUY-OUT

Pour réaliser un montage en Leverage Buy-Out, le repreneur ou le groupement de repreneurs créent une holding dont le capital social
correspond à l’apport qu’ils peuvent effectuer ou à leur apport plus celui de partenaires financiers. La constitution d’une société
holding possède 3 objectifs :
 Racheter la société cible ;
 Emprunter des fonds pour financer le rachat ;
 Rembourser l’emprunt grâce aux bénéfices réalisés a posteriori par l’entreprise.

L'emprunt : Grâce à l’emprunt contracté par la holding et grâce à son capital social, les repreneurs peuvent acquérir 100 % de la
société cible : le rachat est effectué. La société qui procède à l'acquisition dans le cadre d'un LBO, généralement une société de
capital-investissement, utilise ses actifs comme levier financier

Le remboursement : La principale difficulté réside ensuite dans le remboursement de l’emprunt. Il est donc impératif de s’assurer en
amont que la rentabilité de la cible soit supérieure au coût de l’emprunt. On parle d’effet de levier positif. Afin de pouvoir rembourser
son emprunt, la holding effectue alors des transactions régulières de liquidités (issues des bénéfices et du cash-flow de la cible).
La fusion holding-société cible : L’opération sera réussie lorsque la holding aura remboursé l’emprunt en totalité et racheté les parts
des associés minoritaires : la holding pourra alors fusionner avec la cible et ne former qu’une seule et unique entité. Les LBO sont
réalisés pour trois raisons principales :
 Pour privatiser une entreprise publique ;
 Pour se séparer d'une partie d'une entreprise existante en la vendant ;
 Pour transférer une propriété privée, comme c'est le cas lors d'un changement de propriétaire d'une petite entreprise.
9
 TYPOLOGIE DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT

Une opération de LBO se divise en cinq catégories telles que :

 Le Leverage Management Buy Out (LMBO ou MBO) : il a généralement lieu lorsqu’une unité de production n’est plus la
priorité d’un groupe industriel par exemple. Au lieu de faire appel à des personnes extérieures, la direction propose alors de la
vendre à ses salariés (cadres et/ou employés) pour assurer sa pérennité.
 Le Leverage Management Buy In (LMBI ou MBI) : il repose sur les mêmes principes que le LMBO, à la différence que la
société est rachetée par des investisseurs externes. Ceux-ci remplacent alors l'équipe de direction, le conseil d'administration et les
autres membres du personnel par leurs propres représentants
 L’Owner Buy Out (OBO) : il représente une opération pertinente pour les chefs d’entreprise et dirigeants désireux de transformer
leur patrimoine professionnel en patrimoine personnel (c’est-à-dire en liquidités). Un propriétaire vend sa société à lui-même, ce qui
lui permet de percevoir un capital à placer sur un ou des comptes personnels (en assurance vie par exemple)
 Le Leverage Build Up (LBU) : En réalisant un montage en LBU (Leverage Build-Up), l’investisseur cherche généralement à
asseoir sa position dans un secteur d’activité via l’acquisition d’une nouvelle société. Dans ce cadre spécifique, le LBU représente
un pari sur l’avenir : l’entreprise lève encore plus de dettes pour acquérir les entreprises du même secteur afin de renforcer les
positions stratégiques
 Le Buy-In Management Buy-Out (BIMBO) : il associe une nouvelle équipe de direction externe à l'équipe de direction interne
déjà en place afin d'insuffler des nouvelles innovations et méthodes d'organisation dans une entreprise pour en faciliter le
fonctionnement
 
10
 ENJEUX DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-OUT

Les enjeux du LBO sont nombreux, à la hauteur de la complexité de l’opération résultant notamment de l’implication
d’un grand nombre d’acteurs. Parmi les participants clé à cette opération, on retrouve notamment :
 Les fonds d’investissement ;
 Les équipes de management de la cible dont le rôle primordial vise à présenter l’activité de la cible aux
acheteurs potentiels ;
 Les banques d’investissement ;
 Les banques et les prêteurs institutionnels.
Ces acteurs sont souvent détenteurs de fonds importants qu’ils vont pouvoir mettre à la disposition des emprunteurs afin
d’aider la réalisation de l’opération, via un prêt par exemple ou une prise de participation au capital.

11
 LES PRINCIPAUX ACTEURS DU LEVERAGE BUY-
OUT

Les équipes de management / dirigeants : Les dirigeants ou chefs d’entreprise sont au cœur d’une opération de Leverage Buy-Out.
Ce sont eux qui présentent l’activité et la vertu de la société cible aux acheteurs et aux prêteurs. Ils traitent à la fois avec les potentiels
investisseurs qu’avec le principal souscripteur (vision, documents financiers et marketing, etc.)
Les investisseurs financiers : Le ou les acheteurs désignent les investisseurs financiers dans une opération de LBO. Le plus souvent,
l’investisseur transmet le capital levé à des fonds établis sous forme de sociétés en commandite. Il peut s’agir d’un fonds de capital-
investissement classique, mais aussi de fonds spéculatifs, de divisions de banques d'investissement ou de fonds de capital-risque
Les banques : Les banques se concentrent principalement sur l'entreprise cible et le profil de crédit, portant une attention particulière aux
flux de trésorerie. Le modèle des banques consiste à s’assurer de la capacité de la société cible à payer l’intégralité des intérêts.
Les banques et prêteurs institutionnels : Les prêteurs institutionnels, eux, fournissent un financement sous la forme de prêts à
amortissement limité. Leur mission s’articule autour de l’apport du montant nécessaire pour réaliser l’opération suite à des « analyses
crédit »
Les conseils et intermédiaires : les conseils en fusions acquisition Dernier acteur important d’une opération de LBO, les sociétés de
conseil en fusion-acquisition (M&A). Leur poids dans le processus peut s’avérer considérable dans la mesure où ils apportent un  réel
savoir-faire et peuvent fortement influer sur les conditions de l’opération. Parmi ces acteurs, on retrouve :
 Les conseils en fusions acquisition 
 Les avocats spécialisés 
 Les audits 

12
 LES SOURCES DE FINANCEMENT

o Les fonds propres

o La dette senior
o La dette mezzanine
o La remontée exceptionnelle du dividende
o La vente d’actif
o Le crédit vendeur
o La titrisation 

13
LES EFFETS DE LEVIERS D’UNE OPÉRATION LBO

14
 LES SORTIES DES OPERATIONS LEVERAGE BUY-
OUT (LBO)
.
Pour opérer la sortie suite à une opération de rachat par effet de levier, il est nécessaire de prendre en compte des facteurs tant endogènes
qu’exogènes, tels que :
 Les caractéristiques propres de la société cible ;
 Les conditions de marché ;
 L'environnement macroéconomique.
Il existe différentes possibilités de sorties d’un fonds d’investissement à la fin d’un financement par LBO :

• L’introduction en bourse : l’introduction en bourse fait figure d’option la plus intéressante pour l’équipe dirigeante. La croissance a été
au rendez-vous, le pari est gagné : l’investisseur réalise son rendement avec satisfaction. Bien sûr, certaines conditions doivent être
propices pour permettre une valorisation de la société
• Les LBO secondaires, tertiaires, quaternaires : Un LBO secondaire consiste à faire appel à d’autres actionnaires que ceux d’origine
pour réaliser une nouvelle opération de LBO. Si cette opération se renouvelle une troisième fois, on évoque alors un LBO tertiaire. Il en va
de même pour une quatrième opération, dénommée quartenaire
• La vente à un industriel : . Elle permet généralement d’obtenir un meilleur prix de vente dans la mesure où les synergies potentielles
sont valorisées et donc intégrées dans le prix de vente.

15
 AVANTAGES ET
INCONVENIENTS DU
LEVERAGE BUY OUT
1- AVANTAGES
 Possibilité de fédérer une équipe de managers associés la
performance (participation au tour de table en capital de la holding,
packages fidélisant).
 Occasion de s’associer des professionnels du capital investissements
apporteurs de bonnes pratiques en vue d’une meilleure réactivité
(fortes exigences en contrôle de gestion).
 Accès plus facile des soutiens financiers supplémentaires pour
effectuer des opérations de croissance externe.
 Le rendement des capitaux investis bénéficie du levier de la dette
dont la charge d’intérêt est fiscalement déductible moyennant un
montage approprié.
 Sur le plan fiscal, lorsque la filiale est d tenue   plus de 95%,
l’intégration fiscale permet de compenser les profits réalisés par la
filiale (la société rachetée), avec les pertes de la holding.
16
2- INCONVENIENTS
Les remontées obligatoires de dividendes : Il s’agit d’une des
principales contraintes d’un LBO. Une fois rachetée,
l’entreprise cible est dans l’obligation de remonter une part
importante de son cash-flow sous la forme de dividendes.
La nécessaire approbation des banques : C’est simple : sans
l’accord d’une banque, l’opération de rachat par effet de levier
ne peut pas avoir lieu. Pour cela, les prêteurs bancaires passent
au peigne fin l’historique et les besoins d’investissement de
l’ensemble des parties prenantes
Le remboursement, priorité financière absolue : Pendant
toute la période de remboursement de la dette, ce sont bien les
résultats financiers qui serviront de liquidités. De ce fait, les
primes, la formation ou les investissements passeront
probablement au second plan.
CAS PARTIE II
PRATIQU
E (VOIR DOCUMENT)

17
 le LBO ou Leveraged Buy-Out est une opération de
rachat d'entreprise en finançant une part importante
du prix d'acquisition par endettement. Une société
holding est constituée qui s'endette pour acheter une
entreprise dont les excédents de trésorerie seront

CONCLUSION régulièrement remontés au niveau du holding via

des dividendes afin de lui permettre de payer les
intérêts de sa dette et de la rembourser. Le LBO est
souvent une solution à une succession familiale ou à
une cession par un groupe d'une division. Il peut
également permettre de sortir une société de la
Bourse quand celle-ci est mal valorisée

18
Merci pour votre
attention
19