DEVOIR D’ANALYSE FINANCIERE

EXERCICE 1 SUR L’EFFET DE LEVIER

L'effet de levier sert à déterminer les conséquences de l'apport des capitaux externes par rapport
aux capitaux propres d'une entreprise. Cette évaluation détermine le montant maximum
d'endettement acceptable pour une société sans mettre en risque ses capitaux propres. Elle sert
donc à déterminer l'impact que l'endettement a sur la rentabilité financière d'une entreprise.

L'effet de levier financier intègre deux éléments :

• la différence entre rentabilité financière (rf) et rentabilité économique (re)
• le ratio d'endettement (le levier financier ou bras du levier) soit Dettes (D) / Capitaux
Propres (CP)
rf : taux de rentabilité financière
re : taux de rentabilité économique
i : taux d'intérêt des dettes financières (emprunts) net d'impôt
D : Dettes financières
CP : Capitaux Propres
Effet de levier : rf – re = (re – i ) D / CP
=> rf = re + (re – i) D / CP

Taux d'Impôt : 33% Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3 Entreprise 4

Dettes (D) 0 50 70 140

Capitaux Propres (K) 100 100 100 100

Levier (D/K) 0 0,5 0,7 1,4

Taux de rentabilité économique (Te)

Taux de rentabilité financière (Tf)

Taux d'emprunt (I)

Effet de levier = Te + (Te – i net d’impôt) x (D/K)

1er cas : Te = 10% et I = 7%

Eléments Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3 Entreprise 4

Levier (D/K) 0 0,5 0,7 1,4

Te = 10% et I = 7% 10,00% 12,66% 13,72% 17,43%

Cas espèces : 12,66% = [10% + ((10% - (7% x (100% - 33%))) x 0,5]

Dans ce cas, le taux de rentabilité économique (Te) est supérieur au taux d’emprunt (i), ce qui signifie
qu’il y a un effet de levier positif.

1
 Le taux de rentabilité financière est > au taux de rentabilité économique : Rf - Re > 0, l'effet de levier
est positif et donc le recours à l'endettement permet l'amélioration de la rentabilité financière. Il a
donc un effet positif sur la rentabilité.

Pour la première entreprise, la rentabilité économique est égale à la rentabilité financière car cette
entreprise ne s’endette pas (endettement =0). Elle s’auto-finance et son effet de levier est nul. (Soit
10% effet de levier = 10% taux de rentabilité.

Pour les trois dernières entreprises, la rentabilité économique est supérieure à la rentabilité
financière, ce qui signifie qu’à un taux d’emprunt de 7%, les entreprises ont une bonne rentabilité
financière. (Soient respectivement 12,66% ; 13,72% et 17,43%).

2e cas : Te = 10% et I = 15%

Eléments Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3 Entreprise 4

Levier (D/K) 0 0,5 0,7 1,4

Te = 10% et I = 7% 10,00% 9,98% 9,97% 9,93%

Dans ce cas, le taux de rentabilité économique (Te) est inférieur au taux d’emprunt (i), ce qui signifie
qu’il y a un effet de levier négatif.

Le taux de rentabilité financière est < au taux de rentabilité économique : Rf - Re < 0, l'effet de levier
est négatif et donc le recours à l'endettement entraine la détérioration de la rentabilité financière. Il
a donc un effet négatif sur la rentabilité.

Pour la première entreprise, la rentabilité économique est égale à la rentabilité financière car cette
entreprise ne s’endette pas (endettement =0). Elle s’auto-finance et son effet de levier est nul. (Soit
10% effet de levier = 10% taux de rentabilité.

Pour les trois dernières entreprises, la rentabilité économique est inférieure à la rentabilité
financière, ce qui signifie qu’à un taux d’emprunt de 15% < 10%, les entreprises n’ont pas une bonne
rentabilité financière et il y a fuite des capitaux malgré la proximité de l’effet de levier avec la
rentabilité (les taux des trois entreprises sont proches de 10%). (Soient respectivement 9,98% ; 9,97%
et 9,93%).

EXERCICE 2 SUR L’EFFET DE LEVIER

L'effet de levier sert à déterminer les conséquences de l'apport des capitaux externes par rapport
aux capitaux propres d'une entreprise. Cette évaluation détermine le montant maximum

2
 d'endettement acceptable pour une société sans mettre en risque ses capitaux propres. Elle sert
donc à déterminer l'impact que l'endettement a sur la rentabilité financière d'une entreprise.

L'effet de levier financier intègre deux éléments :

• la différence entre rentabilité financière (rf) et rentabilité économique (re)
• le ratio d'endettement (le levier financier ou bras du levier) soit Dettes (D) / Capitaux
Propres (CP)
rf : taux de rentabilité financière
re : taux de rentabilité économique
i : taux d'intérêt des dettes financières (emprunts) net d'impôt
D : Dettes financières
CP : Capitaux Propres
Effet de levier : rf – re = (re – i ) D / CP
=> rf = re + (re – i) D / CP

Taux d'Impôt : 33% Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3 Entreprise 4

Dettes (D) 0 40 80 100

Capitaux Propres (K) 100 100 100 100

Levier (D/K) 0 0,4 0,8 1

Taux de rentabilité économique (Te)

Taux de rentabilité financière (Tf)

Taux d'emprunt (I)

Effet de levier = Te + (Te – i net d’impôt) x (D/K)

1er cas : Te = 10% et I = 9%

Eléments Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3 Entreprise 4

Levier (D/K) 0 0,5 0,7 1,4

Te = 10% et I = 9% 10,00% 11,59% 13,18% 13,97%

Cas espèces : 11,59% = [10% + ((10% - (9% x (100% - 33%))) x 0,4]

Dans ce cas, le taux de rentabilité économique (Te) est supérieur au taux d’emprunt (i), ce qui signifie
qu’il y a un effet de levier positif.

Le taux de rentabilité financière est > au taux de rentabilité économique : Rf - Re > 0, l'effet de levier
est positif et donc le recours à l'endettement permet l'amélioration de la rentabilité financière. Il a
donc un effet positif sur la rentabilité.

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 Pour la première entreprise, la rentabilité économique est égale à la rentabilité financière car cette
entreprise ne s’endette pas (endettement =0). Elle s’auto-finance et son effet de levier est nul. (Soit
10% effet de levier = 10% taux de rentabilité.

Pour les trois dernières entreprises, la rentabilité économique est supérieure à la rentabilité
financière, ce qui signifie qu’à un taux d’emprunt de 9%, les entreprises ont une bonne rentabilité
financière. (Soient respectivement 11,59% ; 13,18% et 13,97%).

2e cas : Te = 7% et I = 9%
Eléments Entreprise 1 Entreprise 2 Entreprise 3 Entreprise 4

Levier (D/K) 0 0,5 0,7 1,4

Te = 7% et I = 9% 7,00% 7,39% 7,78% 7,97%

Dans ce cas, le taux de rentabilité économique (Te) est inférieur au taux d’emprunt (i), ce qui signifie
qu’il y a un effet de levier négatif.

Le taux de rentabilité financière est < au taux de rentabilité économique : Rf - Re < 0, l'effet de levier
est négatif et donc le recours à l'endettement entraine la détérioration de la rentabilité financière. Il
a donc un effet négatif sur la rentabilité.

Pour la première entreprise, la rentabilité économique est égale à la rentabilité financière car cette
entreprise ne s’endette pas (endettement =0). Elle s’auto-finance et son effet de levier est nul. (Soit
7% effet de levier = 7% taux de rentabilité.

Pour les trois dernières entreprises, la rentabilité économique est inférieure à la rentabilité
financière, ce qui signifie qu’à un taux d’emprunt de 7% < 9%, les entreprises n’ont pas une bonne
rentabilité financière et il y a fuite des capitaux malgré la supériorité de l’effet de levier sur la
rentabilité (les taux des trois entreprises sont supérieurs à 7%). (Soient respectivement 7,39% ; 7,78%
et 7,97%).

COMPARAISON DES CAS 1 ET 2

Dans les deux cas les 4 entreprises empruntent au même taux de 9% à la
différence que les entreprises du premier cas ont fixé leur rentabilité au cap de
10% contrairement à celles du deuxième cas. Ainsi, les entreprises du premier
cas ont un meilleur rapport endettement-rentabilité car leur taux de rentabilité
est supérieur à leur taux d’emprunt contrairement aux entreprises du second
cas, elles pourront avoir un effet de levier positif et l’endettement va améliorer

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 leur rentabilité et les éviter les risques sur leurs capitaux propres. A noter que
dans chaque cas, l’entreprise 1 est la seule à avoir suffisamment de ressources
pour s’autofinancer et ne fait donc pas recours aux capitaux externes comme
les 3 autres. Il est donc important surtout pour les entreprises de bien fixé leur
taux de rentabilité d’une part, mais d’emprunter à un taux inférieur à ce
dernier d’autre part.

QUESTION 3 A- CALCUL DE LA CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT DE MBAKOMO

#REF! #REF!
#REF!

Méthode 1 : Calcul de la CAF de l'exercice à

partir de l'EBE (méthode soustractive)
EBE = Excédent brut d'exploitation
EBE 15 650 000 (Valeur ajoutée - Impôts et taxes - Salaires et traitements)

(Autres produits + Autres intérêts & produits assimilés + Sur

(+) Autres produits encaissables 3 230 000 opérations de gestion)

(Autres charges + Intérêts et charges assimilées + Sur opérations

(-) Autres charges décaissables 7 310 000 de gestion + Impôts sur les bénéfices)

(Il s'agit de retirer la partie non encaissable des produits

(+) Produits de cessions d'élts d'actifs -610 000 encaissables étant donné qu'elle ne génère pas de trésorerie, elle
ne peut donc pas être pris en compte dans cette méthode)

(-) VNC d'éléments d'actifs

CAF 10 960 000 (EBE + Autres produits - Autres charges )

Remarque : les produits de cessions d'actif (PCEA) ne sont pas inclus dans la CAF parce qu'il s'agit d'opérations de désinvestissement et
non d'opérations liées à l'activité proprement dite de l'entreprise.

Méthode 2 : Calcul de la CAF de l'exercice à

partir du résultat net (méthode additive)
RN = Résultat net de l'exercice
résultat d'exercice 9 450 000
(+) Charges non-décaissables 2 640 000 (Dotation amortissements et provisions d'exploit., financ. & except)
(Reprise s/ amortissements et provisions d'exploit., financ. &
(-) Produits non-encaissables 520 000 except)
(+) VNC d'éléments d'actifs
(-) Produits de cessions d'élts d'actifs 610 000
CAF 10 960 000 (Résultat + Charges non-monétaires - Produits non-monétaires)

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QUESTION 3 B- CALCUL DES DIVIDENDES ET DE L'AUTOFINANCEMENT

Dividendes et Auto-financement
CAF 10 960 000 CAF = Capacité d'Auto-Financement
Résultat net 9 450 000
Dividendes distribués 3 780 000 (Résultat net x taux de distribution des dividendes)
AF 7 180 000 (CAF - Dividendes distribués)

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 QUESTION 1) BILAN FONCTIONNEL D'ANABACT 31/12/2014

ACTIF PASSIF
EMPLOIS STABLES Montant RESSOURCES STABLES Montant

Immobilisations incorporelles 45 000,00 Ressources propres

Immobilisations corporelles 350 000,00 Capitaux propres 290 000,00

Immobilisations financières 10 000,00 + Amortissements et dépréciations

+ Amortissements du crédit bail

+ Valeur d'origine des biens
+ Provisions
acquis
en crédit-bail Dettes financières stables

Dettes financières 117 000,00

TOTAL (I) 405 000,00 TOTAL (I) 407 000,00
ACTIF CIRCULANT DETTES CIRCULANTES

D'EXPLOITATION D'EXPLOITATION

Stocks (en valeurs brutes) 100 000,00 Avances et acomptes reçus

+ Avances et acomptes versés 86 000,00 + Dettes fournisseurs d'exploitation 125 000,00

+ Créances d'exploitation (brut) + Dettes fiscales et sociales (sauf IS) 30 000,00
+ Charges constatées d'avance + Autres dettes d'exploitation

relatives à l'exploitation + Produits constatés d'avance d'expl.

186 000,00 155 000,00

HORS EXPLOITATION HORS EXPLOITATION

Créances hors exploitation 22 000,00 Dettes fiscales IS

+ Charges constatées d'avance + Dettes sur immobilisations

hors exploitation + Autres dettes hors exploitation 60 000,00

+ Produits constatés d'avance hors
expl.
+ Intérêts courus sur emprunt -
22 000,00 60 000,00
TRESORERIE ACTIVE TRESORERIE PASSIVE

Disponibilités 24 200,00 Concours bancaires courants et 18 200,00

+ Valeurs mobilières de
placement
3 000,00 soldes créditeurs de banque

27 200,00 18 200,00
TOTAL (II) 235 200,00 TOTAL (II) 233 200,00
TOTAL GENERAL (I)+(II) 640 200,00 TOTAL GENERAL (I)+(II) 640 200,00

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 QUESTION 2) CALCUL DES AGREGATS : FRNG - BFRG - TN

AGREGATS FINANCIERS 2014

Ressources stables 407 000

- Emplois stables - 405 000
= FRNG 2 000
Actif circulant d'exploitation 186 000
- Passif circulant d'exploitation - 155 000
= BFRE 31 000
Actif circulant hors exploitation 22 000
- Passif circulant hors exploitation - 60 000
= BFRHE - 38 000
BFR = BFRE + BFRHE - 7 000
Trésorerie active 27 200
- Trésorerie passive - 18 200
= Trésorerie nette 9 000
FRNG - BFR (vérification) 9 000

QUESTION 3) COMMENTAIRES DES RESULTATS

Cette entreprise a une bonne santé financière. En effet, sa trésorerie

positive montre qu'elle possède des ressources pour financer son BFR et les
besoins engendrés par son activité. Toutefois, avec un BFR négatif, les ressources
financent ainsi intégralement les besoins. L'entreprise se suffit donc à elle-même
mais doit encore augmenter ses ressources pour se mettre à l'abri d'un éventuel
déficit.

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 PRESENTATION DU COMPTE DE RESULTAT DE L’ENTREPRISE BABAH

Soldes Intermédiaires de Gestion 2015

Chiffre d'affaires 1 470 000,00

Vente de marchandises 680 000,00
coût d'achat des marchandises vendues 160 000,00
Variation de stock de marchandises 30 000,00
Marge commerciale 490 000,00
Production vendue de biens 510 000,00
Production vendue de services 280 000,00
Production stockée 15 000,00
Production immobilisée 12 000,00
Produits accessoires 127 000,00
Production de l'exercice 944 000,00
Marge commerciale 490 000,00
Achat de matières premières et autres approvisionnements 90 000,00
Achat stocké de matières consommables 110 000,00
Variation de stock de matières premières et autres appro. -20 000,00
Autres achats et charges externes 75 000,00
Variation des stocks des autres achats 25 000,00
Autres charges 32 000,00
Valeur ajoutée 1 122 000,00
Subvention d'exploitation 0,00
Impôts taxes et versements assimilés 120 000,00
Salaires et traitements 320 000,00
Charges sociales 0,00
Transports 85 000,00
Services extérieurs A 28 000,00
Services extérieurs B 36 000,00

Excédent brut d'exploitation 533 000,00

Reprises sur provisions 0,00
Reprises financières
Transfert des charges d'exploitation 2 800,00
Dotations aux amortissements 80 500,00
Dotations aux provisions 0,00
Dotations financières
Autres produits d'exploitation 0,00
Autres charges d'exploitation 0,00
Résultat d'exploitation 455 300,00
Produits financiers de participations
Différences positives de change 5 900,00
Gains sur cessions de valeurs mobilière de placement
Reprises sur provisions à caractère financier 1 200,00
Produits d'intérêts 2 100,00
Charges d'intérêts 18 000,00
Différences négatives de change 27 000,00
Pertes sur cessions de valeurs mobilière de placement

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Résultat Courant Avant Impôt 419 500,00
Produits sur opérations en gestion (Produits de cession) 40 000,00
Produits sur opérations en capital (Produits HAO) 12 500,00
Subventions d'équilibre 12 000,00
Reprises exceptionnelles aux provisions et amortissements
Charges sur opérations en gestion (VNC) 70 000,00
Charges sur opérations en capital (Charges HAO) 35 000,00
Dotations exceptionnelles aux provisions et amortissements 0,00
Résultat Exceptionnel -40 500,00
Résultat Courant Avant Impôt 419 500,00
Résultat Exceptionnel -40 500,00
Participation des salariés 7 000,00
Impôt sur les bénéfices (IS) 244 704,00
Résultat Net Comptable 134 296,00
Produits non imposables (fiscalement) 40 000,00
Charges déductibles (fiscalement) 27 000,00
Résultat Net Fiscal 147 296,00

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