Cas pratique 

: cours 10/11/2022

Exercice 1 société Anatole

La société ANATOLE est installée en Syldavie. Elle y produit des petits moteurs électriques pour des
clients industriels, en exportant une proportion significative de ses productions. L'action Anatole est
cotée sur la Bourse de Shropotskvia (capitale de la Syldavie), depuis le début de l’année elle a oscillé
entre 12,35 et 17,46 Nollars (le Nr est la monnaie Syldave), le symbole fréquemment utilisé est Ň.

La société Anatole, bien que bénéficiant d’une bonne réputation dans son métier, a dû recourir à
l’endettement pour passer quelques exercices difficiles à la suite de la récession des années N-3 à N-
1. Après des négociations tendues avec ses banques elle a pu mettre en place un financement solide
qui la sécurise sur plusieurs années, les banques acceptant de prendre un peu de risque sur ce
financement.

Anatole prévoit un programme de réinvestissement pour renforcer et moderniser ses productions

dans son métier cœur.

On dispose sur Anatole des renseignements suivants :

Bilan Synthétique d'Anatole (publié il y a deux mois):
MŇ
Goodwill 10,1 4,8 Capital
Immos nettes 27,3 12,7 Réserves
Stocks 5,0 2,9 RàN
Clients 7,6 0,8 Résultat exercice
Autres AR d'exploitation 1,2 3,6 Dette envers le personnel
Trésorerie 0,7 15,0 Dette financière LT
6,1 Fournisseurs
0,9 Autres AP d'exploitation
5,1 Dette financière CT
51,9 51,9

Nombre d'actions 1500000

Dernier cours : 21,2 Ň
Cours moyen année N : 17,0

On dispose sur le marché financier Syldave des renseignements suivants :

Taux du sans risque en Ň : 3,17%
Rentabilité attendue d'un portefeuille au marché: 9,85%
Bêta mesuré pour l'action Anatole sur les 11 derniers mois: 1,84
Bêta de la dette d'Anatole d'après l'analyste Fitch-MOI-LaP: 0,07

Le taux d’imposition sur les résultats des sociétés syldaves est de 28%

1) A Quel est le niveau de rentabilité minimum que ce projet doit proposer pour être
accepté ?
1) B même question, en prenant pours hypothèse le cours moyen de l’action sur l’année N ?

Les caractéristiques principales du projet sont les suivantes :

Investissements phase 1 :

en année 0 :

 achat d’un terrain pour 1 MŇ

 Construction d’un bâtiment pour 1,7 MŇ (amorti sur 25 ans, l’amortissement commençant
l’année suivant la construction)
 Achats d’équipements pour 6 MŇ (amorti sur 10 ans, l’amortissement commençant l’année
suivant l’acquisition)
 Achat d’une licence d’exploitation d’un logiciel amortissable sur 7 ans, à partir de l’année
suivant l’acquisition.

En année 1 :

 Achat complémentaire pour 2 MŇ (conditions d’amortissement identiques à celles du

premier lot).

Investissements phase 2 :

En année 3 :

 Achat d’équipements pour 8 MŇ (conditions d’amortissement identiques à celles du premier

lot).

Les hypothèses d’activité du projet sont les suivantes :

Année 0 1 2 3 4 5
Units 50000 70000 73000 145000 150000
Prix unitaire 95 98 98 98 98
Coût MP unitaire -25 -20 -20 -19 -19
Frais log Unitaire -5 -5 -5 -5 -5
Masse salariale -0,5 -1,8 -2,0 -2,0 -2,5 -2,5
Frais généraux -0,3 -0,7 -0,7 -0,7 -0,7 -0,7

Stocks 30j. ventes

Clients AR 60j.ventes
Fournisseurs MP AP 60j.achats

Valeur Résiduelle : (à titre d’exercice) le directeur financier d’Anatole indique que cette activité
pourrait être cédée à la fin de l’année 5, ce qui dégagerait les ressources nécessaires à une
réorientation stratégique qu’il pense nécessaire si les nouvelles activités projetées confirment les
espoirs placés en elles. Dans ce cas la société vendrait les actifs pour 23 MŇ

2) Le programme de réinvestissement pour modernisation doit-il être accepté par les

dirigeants d’Anatole ? parmi les critères d’appréciation des investissements étudiés en
classe, lesquels sont pertinents pour prendre cette décision ? lesquels ne le sont pas (ou
moins) ? Pourquoi ?
3) Le directeur commercial juge l’hypothèse de prix de vente du projet un peu optimiste :
selon lui, de nouveaux concurrents apparaissent et il y a un risque de « commoditization »
du marché, ce qui entrainerait une baisse des prix de 10%. Selon vous quelle décision faut-
il prendre ? Pourquoi ?

Projet « disruptif » : le directeur de la stratégie pense que Anatole devrait investir dans les semi-
conducteurs thermiques, pour lesquels il s’approvisionne actuellement auprès de divers fournisseurs,
mais n’est pas totalement satisfait pas les technologies proposées, qui posent des problèmes de
consommation excessive d’énergie. L’équipe de recherche d’Anatole a développé un prototype qui
peut être une solution, elle ouvrirait une nouvelle opportunité de croissance sur une niche
émergente où elle serait en avance technologiquement.

L’équipe stratégie a cherché à observer des comparables sur ce marché, elle a trouvé trois sociétés
spécialisées dans le domaine et a recueilli les renseignements suivants :
A B C
Bêta du Titre 2,3 3,1 2,7
VM FP 6754 5436 2356
VM DFN 3456 4856 1456

4) Quel seuil de rentabilité doit-il être retenu pour le projet d’investissement disruptif ?

On prend trois hypothèses :

 Le montant de l’investissement à faire (en année 0) pour ce projet est de 15 MŇ

 La durée de vie du projet est de 10 ans
 La valeur résiduelle est nulle

5) En supposant un flux constant sur la durée de l’exploitation, quelle serait la valeur de ce

flux constant annuel minimum pour que le projet soit intéressant financièrement ?