Exercice corrigé d'immunisation de portefeuille :

Supposons qu'un investisseur a un portefeuille obligataire de 1 000 000 Dh avec une durée de
5 ans et un rendement de 6%. Il aimerait immuniser son portefeuille contre une augmentation
des taux d'intérêt.
Le portefeuille est composé de 2 obligations :
Obligation A : montant nominal de 600 000 Dh, avec une durée de 4 ans et un rendement de
5%.
Obligation B : montant nominal de 400 000 Dh, avec une durée de 6 ans et un rendement de
7%.
Pour immuniser le portefeuille, l'investisseur doit déterminer le montant qu'il doit investir
dans un actif sans risque pour égaler la valeur actuelle de son portefeuille obligataire.
Voici les étapes pour immuniser le portefeuille :
Étape 1 : Calculer la durée pondérée du portefeuille
Durée pondérée = [(montant nominal de l'obligation A x durée de l'obligation A) + (montant
nominal de l'obligation B x durée de l'obligation B)] / montant total du portefeuille obligataire
Durée pondérée = [(600 000 € x 4 ans) + (400 000 € x 6 ans)] / 1 000 000 €
Durée pondérée = 4,4 ans
Étape 2 : Calculer la sensibilité du portefeuille aux taux d'intérêt
Sensibilité = [(montant nominal de l'obligation A x durée de l'obligation A x (1 + rendement
de l'obligation A)) + (montant nominal de l'obligation B x durée de l'obligation B x (1 +
rendement de l'obligation B))] / (montant total du portefeuille obligataire x variation de 1%
des taux d'intérêt)
Sensibilité = [(600 000 € x 4 ans x (1 + 0,05)) + (400 000 € x 6 ans x (1 + 0,07))] / (1 000 000
€ x 0,01)
Sensibilité = 4,9
Étape 3 : Trouver l'actif sans risque approprié pour immuniser le portefeuille
L'actif sans risque approprié est une obligation d'État avec une durée égale à la durée
pondérée du portefeuille obligataire. Supposons que le taux d'intérêt de l'obligation d'État
avec une durée de 4,4 ans est de 4%.
Étape 4 : Calculer le montant nécessaire à investir dans l'actif sans risque
Montant à investir dans l'actif sans risque = (sensibilité du portefeuille / durée de l'obligation
d'État) x (valeur actuelle du portefeuille obligataire - valeur actuelle de l'obligation A - valeur
actuelle de l'obligation B)
Montant à investir dans l'actif sans risque = (4,9 / 4,4) x (1 000 000 € - valeur actuelle de
l'obligation A - valeur actuelle de l'obligation B)
Pour trouver la valeur actuelle de chaque obligation, l'investisseur doit utiliser la formule
suivante :
Valeur actuelle de l'obligation = flux de trésorerie futur / (1 + taux d’intérêt) ^n
Le flux de trésorerie futur est le paiement annuel d'intérêts + le paiement du principal à
l'échéance.
n : représente le nombre d'années jusqu'à l'échéance de l'obligation.
Supposons que le taux d'intérêt sans risque est de 4%.
Pour l'obligation A :
Le paiement annuel d'intérêts est de 30 000 € (600 000 € x 0,05).
Le paiement du principal à l'échéance est de 600 000 €.
La valeur actuelle de l'obligation A est donc :
Valeur actuelle de l'obligation A = (30 000 € x (1 / 1,04)^1) + (30 000 € x (1 / 1,04)^2) + (30
000 € x (1 / 1,04)^3) + (630 000 € x (1 / 1,04)^4)
Valeur actuelle de l'obligation A = 528 517,19 €
Pour l'obligation B :
Le paiement annuel d'intérêts est de 28 000 € (400 000 € x 0,07).
Le paiement du principal à l'échéance est de 400 000 €.
La valeur actuelle de l'obligation B est donc :
Valeur actuelle de l'obligation B = (28 000 € x (1 / 1,04) ^1) + (28 000 € x (1 / 1,04)^2) + (28
000 € x (1 / 1,04)^3) + (28 000 € x (1 / 1,04)^4) + (28 000 € x (1 / 1,04)^5) + (428 000 € x (1 /
1,04)^6)
Valeur actuelle de l'obligation B = 365 566,55 €
Maintenant que nous avons les valeurs actuelles des obligations, nous pouvons terminer
l'étape 4 pour trouver le montant à investir dans l'actif sans risque :
Montant à investir dans l'actif sans risque = (4,9 / 4,4) x (1 000 000 € - 528 517,19 € - 365
566,55 €)
Montant à investir dans l'actif sans risque = 97 846,27 €
Cela signifie que l'investisseur doit investir 97 846,27 € dans une obligation d'État sans risque
de 4,4 ans pour immuniser son portefeuille obligataire contre une augmentation des taux
d'intérêt. Cette stratégie permet de minimiser le risque de perte en capital causé par une
hausse des taux d'intérêt, tout en préservant un rendement minimum acceptable pour
l'investisseur.
En investissant une partie du portefeuille dans une obligation d'État sans risque, l'investisseur
est capable de compenser la perte de valeur des obligations A et B qui résulterait d'une hausse
des taux d'intérêt. La partie restante du portefeuille est investie dans des obligations
corporatives avec des rendements plus élevés, permettant à l'investisseur de maintenir un
rendement global plus élevé que s'il avait investi uniquement dans des obligations d'État sans
risque.
Voici les étapes pour effectuer l'adossement par la duration :

Étape 1 : Calculer la durée pondérée du portefeuille.

Étape 2 : Calculer la sensibilité du portefeuille aux taux d'intérêt.

Étape 3 : Trouver l'actif sans risque approprié pour immuniser le portefeuille.

Étape 4 : Calculer le montant nécessaire à investir dans l'actif sans risque.

La relation de calcul pour chaque étape est la suivante :

Étape 1 : Durée pondérée = [(montant nominal de l'obligation A x durée de l'obligation A) + (montant

nominal de l'obligation B x durée de l'obligation B)] / montant total du portefeuille obligataire

Étape 2 : Sensibilité = [(montant nominal de l'obligation A x durée de l'obligation A x (1 + rendement

de l'obligation A)) + (montant nominal de l'obligation B x durée de l'obligation B x (1 + rendement de
l'obligation B))] / (montant total du portefeuille obligataire x variation de 1% des taux d'intérêt)

Étape 3 : Trouver une obligation d'État avec une durée égale à la durée pondérée du portefeuille
obligataire.

Étape 4 : Montant à investir dans l'actif sans risque = (sensibilité du portefeuille / durée de
l'obligation d'État) x (valeur actuelle du portefeuille obligataire - valeur actuelle de l'obligation A -
valeur actuelle de l'obligation B)

Pour trouver la valeur actuelle de chaque obligation, l'investisseur doit utiliser la formule suivante :

Valeur actuelle de l'obligation = flux de trésorerie futur / (1 + taux d’intérêt) ^n

Où le flux de trésorerie futur est le paiement annuel d'intérêts + le paiement du principal à

l'échéance, et n représente le nombre d'années jusqu'à l'échéance de l'obligation.
Ces étapes et relations de calcul permettent à l'investisseur de déterminer le montant à investir dans
un actif sans risque pour égaler la valeur actuelle de son portefeuille obligataire et immuniser son
portefeuille contre une augmentation des taux d'intérêt.

Voici les relations générales pour effectuer l'adossement par la duration :

Étape 1 : Calcul de la durée pondérée du portefeuille.

La durée pondérée du portefeuille est calculée en pondérant la durée de chaque actif dans le
portefeuille par son montant nominal, puis en divisant la somme par le montant total du portefeuille
obligataire.

Durée pondérée = [(montant nominal de l'actif 1 x durée de l'actif 1) + (montant nominal de l'actif 2 x
durée de l'actif 2) + ... + (montant nominal de l'actif n x durée de l'actif n)] / montant total du
portefeuille obligataire

Étape 2 : Calcul de la sensibilité du portefeuille aux taux d'intérêt.

La sensibilité du portefeuille mesure la variation du prix du portefeuille en réponse à une variation

donnée des taux d'intérêt. Elle est calculée en pondérant la durée de chaque actif par son montant
nominal et par le pourcentage de variation des taux d'intérêt, puis en divisant la somme par le
montant total du portefeuille obligataire.

Sensibilité = [(montant nominal de l'actif 1 x durée de l'actif 1 x (1 + rendement de l'actif 1)) +

(montant nominal de l'actif 2 x durée de l'actif 2 x (1 + rendement de l'actif 2)) + ... + (montant
nominal de l'actif n x durée de l'actif n x (1 + rendement de l'actif n))] / (montant total du portefeuille
obligataire x variation de 1% des taux d'intérêt)

Étape 3 : Sélection de l'actif sans risque approprié.

L'actif sans risque approprié est généralement une obligation d'État avec une durée égale à la durée
pondérée du portefeuille obligataire.

Étape 4 : Calcul du montant nécessaire à investir dans l'actif sans risque.

Le montant à investir dans l'actif sans risque est calculé en utilisant la sensibilité du portefeuille, la
durée de l'obligation sans risque et la différence entre la valeur actuelle du portefeuille obligataire et
la valeur actuelle des autres actifs dans le portefeuille.
Montant à investir dans l'actif sans risque = (sensibilité du portefeuille / durée de l'obligation sans
risque) x (valeur actuelle du portefeuille obligataire - valeur actuelle de l'actif 1 - valeur actuelle de
l'actif 2 - ... - valeur actuelle de l'actif n)

Ces relations générales permettent d'effectuer l'adossement par la duration en calculant la durée
pondérée du portefeuille, la sensibilité du portefeuille, en sélectionnant un actif sans risque
approprié et en déterminant le montant à investir dans cet actif pour immuniser le portefeuille contre
les variations des taux d'intérêt.