Ecole Supérieure des Sciences de Gestion –ANNABA-

SPÉCIALITÉ : MANAGEMENT ET
CONTRÔLE DE GESTION
2ème Année Master
2022-2023

« VA L O R I S A T I O N D E S E N T R E P R I S E S E T M A R C H É S »
PA R : M E R I E M N A I T A T T I A
MCB
COURS 7
Chapitre 2 :Valorisation des
entreprises par les marchés
financiers
LE MODÈLE
BOURSIER :
PLAN DE COURS
1.Le modèle de Gordon and Shapiro :
1.Modèle de zéro croissance
2.Modèle de la croissance fixe
2 .Valorisation de la valeur du marché :
3.Capitalisation de la valeur de l’entreprise
4. Méthode de MAV
 MÉTHODE DES FLUX FINANCIERS : L E
MODÈLE BOURSIER

Ce premier modèle d'évaluation financière est construit à partir

des dividendes futurs distribués aux actionnaires. On estime
la valeur de la firme à partir de sa capacité à engendrer un
profit qui sera distribué sous forme de dividendes aux
actionnaires.
Cette méthode s’exprimer à partir de plusieurs méthodes
dont les plus fameuses, est la methode de GORDON-
Shapiro.
LE MODÈLE DE
GORDON AND
SHAPIRO :
Gordon et Shapiro (1956) proposent leur modèle théorique d'évaluation des actions
fondées sur la capitalisation d'un flux infini de dividendes. Le montant des
dividendes versés leur taux de croissance anticipé à long terme et le taux de
rentabilité exigé par les actionnaires sont les trois facteurs explicatifs de la valeur
des actions.
D'où la nécessite de verser des dividendes et de les faire croitre. Alors que les
recommandations du modèle de Gordon Shapiro (1958) rejoignent le point de vue
traditionnel souvent exprimé par de nombreux professionnels, il apparait qu'une
modification de la politique de distribution n'est pas susceptible d'entrainer une
variation de la valeur de l'action.
PS :
 Modèle de zéro croissance
Le model de Gordon Shapiro permet de déterminer sur la base d’un dividende
représentatif de la capacité bénéficiaire de l’entreprise et en fonction du taux de
rendement exigé par l’actionnaire, la valeur de l’action.
La formulation de base de cette méthode d’évaluation est :

v ∶ Valeur actualisée.
Div n: Les dividendes versés pour l année.
t ∶ Le taux de rendement attendu par l'actionnaire = le couts de capitaux propres
=Ri.
 MODÈLE DE LA CROISSANCE FIXE

L’application de cette définition de base nécessiterait de connaitre le

dividende de chaque année jusqu’à l’infinie, ce qui rend la formulation
de base inutilisable en pratique.
Gordon et Shapiro ont résolu ce problème en recourant à l’hypothèse
simplificatrice d’un dividende croissant à un taux constant g.
(1+g)
Avec g le taux de croissance annuel des dividendes, considéré comme
constant, et assimilable aux perspectives de croissances futures du
titre de l'entreprise cotée (taux de valorisation du capital), Considérant
parallèlement que, selon le modèle général d'évaluation des actions, le
cours d'une action à l'instant présent note Vo égal à la somme actualisée à
l'infini des dividendes futurs, tel que :
V0: le cours ou la valeur de l'action à l'instant présent ;
𝐷1: le dividende futur relatif à l'année n;
Ri: le coût des capitaux propres de l'entreprise, servant de taux
d'actualisation.
g : le taux de croissance annuel des dividendes
Donc on peut simplifier la formule comme le suivant :
+…..
La quantité multipliée par D1 EST UNE PROGRESSION
GEOMETRIQUE DE premier terme de : et de raison
 La limite de la somme d’une suite comme celle-ci est de sorte que:

D’où : +g
La formule proposée par Gordon-Shapiro s’appuie sur des flux réels
(les dividendes versés aux actionnaires) et répond à la préoccupation
de l’investisseur en quête d’une mesure concrète de retour sur son
placement.
En définitif, si le modèle de Gordon-Shapiro offre l’avantage de la
simplicité, il reste difficile à mettre en œuvre dans la mesure où les
dividendes futurs et le taux d’actualisation sont concrètement des
éléments délicats à déterminer.
EXEMPLE
 CALCULER LA VALEUR D’UNE ACTION

Tante Agathe veut acheter une action Séraphin & Co.

Elle estime qu’elle pourra revendre l’action dans trois
ans au prix de 4 500 e . Au cours des années à venir, la
société devrait verser un dividende de 20 e par an. La
rentabilité exigée compte tenu du risque est de 10 %.
Quel est le prix de l’action si le taux d’actualisation a
été évalué à 10 % ?
 SOLUTION
Le calcul direct du prix d’une action (la valeur de l'entreprise) consiste à additionner
les cash flows (dividendes et revente) actualisés : on utilisant la méthode Gordon and
Shapiro DIVIDANTS CONSTANS

DONC :
 ÉVALUER UNE ACTION DONT LE DIVIDENDE
CROÎT À UN TAUX CONSTANT
Tante Agathe voudrait revendre quelques actions qu’elle possède dans
Agatha Intel. La société est en croissance : les dividendes devraient croître
indéfiniment de 2 %. Le prochain dividende s’élève à 100e et doit être
payé demain. Tante Agathe se demande à quel prix elle peut revendre ses
actions. Étant donné le risque de la société, le taux d’actualisation est
évalué à 8 %. Par ailleurs, les dividendes ne sont pas imposés dans le pays
où vit tante Agathe.
Quel est le prix des actions si tante Agathe les revend demain (après
distribution du dividende)? ( la valeur de l action ou bien l'entreprise)
 SOLUTION

Les cash flows liés à l’action sont présentés dans le tableau: (avec le taux de la
croissance de divs) Évolution des dividendes de Agatha Int’l
0 1 2 3 4

DIV 100.(1+0.02) 100. 100. …

DIV C = 102.00 = 104.04 = 106.12 …

On appliquant la méthode de G&SH pour les dividendes croissants

CAPITALISATION
DE L A VALEUR DE
L’ENTREPRISE
 DÉFINITION DE LA CAPITALISATION EN FINANCE
D’ENTREPRISE
Le terme de capitalisation peut correspondre à plusieurs notions bien distinctes. Dans le
domaine de la gestion des finances d’une entreprise, on parle de capitalisation boursière.
La capitalisation boursière est une valeur fréquemment utilisée par la presse pour
l’établissement des classements des entreprises les plus prospères, lorsqu’elles sont cotées
en bourse. L’introduction en bourse permet en effet l’ouverture du capital à des
investisseurs. Les actions qui circulent sur le marché financier acquièrent une certaine
valeur, influencée par de multiples facteurs.
En ce sens, la capitalisation indique la valeur de l’ensemble des actions présentent sur
le marché. C’est théoriquement la somme qu’il faudrait pour permettre le rachat de
la totalité des actions.
La capitalisation est utilisée pour estimer le poids d’une entreprise sur son marché, ainsi
que pour évaluer sa taille. Elle représente de façon concrète la valeur sur le marché
boursier des capitaux propres de la société.
 CALCULER LA CAPITALISATION D’UNE ENTREPRISE

La capitalisation boursière de l’entreprise s’estime en

multipliant le nombre d’actions qui circulent sur le marché,
avec le cours de l’action.

La capitalisation est donc évolutive, selon l’état du marché et

la santé de l’entreprise. Plus elle est prospère, plus elle pourra
être importante. En 2018, la société Apple a franchi les mille
milliards de capitalisation boursière.
MÉTHODE DE MAV
la valeur ajoutée par le marché (Market Value Added MVA), qui et
définit comme suit : « Le MVA (market value added) est la valeur ajoutée
de marché. Il se calcule en actualisant les flux d’EVA anticipés pour
chaque année considérée au coût du capital. Le MVA représente la
richesse générée par l’entreprise depuis sa fondation au profit de ses
actionnaires.
C’est la différence entre ce que les investisseurs ont apporté en capital
et la capitalisation boursière. MVA est la somme des flux futurs d’EVA
actualisés au coût du capital ».
La formule de cette méthode est la suivante:
MVA : valeur ajoutée par le marché
K : coût moyen pondéré du capital
n : nombre d’année
Pour les sociétés cotées en bourse, MVA se calcule comme suit :
MVA= Capitalisation boursière – la valeur comptable des fonds
propres.
Plus la Valeur Ajoutée Marché (MVA) est élevée, mieux c'est. Une MVA
élevée indique que l'entreprise a créé de la richesse substantielle pour les
actionnaires. La MVA est équivalent à la valeur actuelle de toute la future
EVA espérée.