Partie 1

APPROCHE FINANCIÈRE
D’ÉVALUATION DES
ENTREPRISES
Pr. Badr HABBA

Partie 1
Approche Financière d’évaluation des
entreprises

Cette approche consiste à valoriser une entreprise à partir des

flux futurs de trésorerie que va générer son activité dans le
futur

La valeur se calcul par l’actualisation de ces flux

Le taux d’actualisation dépend du rendement attendu et aussi

du risque estimé, c’est-à-dire de la probabilité d’atteindre ce
rendement ou non

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 Partie 1
Approche Financière d’évaluation des
entreprises
On peut distinguer l’approche directe de l’approche indirecte
La méthode indirecte évalue d’abord la valeur de l’actif économique
auquel il faut retrancher la valeur de l’endettement net.
Valeur de l’entité
Méthodes Valeur Valeur de la =
indirecte Totale - dette
(capitaux
propres

Méthodes
directes

Les méthodes directes évaluent directement la valeur des capitaux

propres sans passer par l’intermédiaire de la valeur de l’actif
économique. Pr. Badr HABBA

Partie 1
L’approche Financière d’évaluation des
entreprises

Les paramètres de l’approche Financière

d’évaluation des entreprises
1. Cout du capital
2. Free cash flows FCF – discounted cash flows DCF
3. La valeur finale

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 Le coût du capital

Le coût du capital est le taux de rentabilité minimum que

doit dégager l’entreprise afin que celle-ci puisse
satisfaire à la fois l’exigence de rentabilité des
actionnaires et l’exigence de rentabilité des créanciers.

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1- Le coût du capital

Calcul

Le coût du capital

Le coût des capitaux Le coût des capitaux

propres empruntés

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 Estimer le coût des capitaux propres

Pr. Badr HABBA

Estimer le coût des capitaux propres

a- le coût des capitaux propres

Espérance
Modèle d’Evaluation de rentabilité
des Actif Financiers exigée
(MEDAF)par les
investisseurs pour l’action X
La rentabilité exigé par les actionnaires est égale à la
rentabilité de l’actif sans risque augmentée d’une prime de
risque égale à Bêta fois la prime de risque de marché.

E ( Rx ) = RF +  E ( RM ) − RF 
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 Estimer le coût des capitaux propres

Rentabilité de l’actif sans

a- le coût des capitaux propres risque (un actif sans risque
Modèle d’Evaluation des Actif Financiers (MEDAF)
est un actif dont la
rentabilité est certaine sur
La rentabilité exigé par les actionnaires est égale à la
la période considérée)
rentabilité de l’actif sans risque augmentée d’une prime de
risque égale à Bêta fois la prime de risque de marché.

E ( Rx ) = RF +  E ( RM ) − RF 
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Estimer le coût des capitaux propres

Le bêta de la rentabilité de
l’action par rapport à la
a- le coût des capitaux propres
rentabilité du marché.
Modèle d’Evaluation des Actif Financiers (MEDAF)

La rentabilité exigé par les actionnaires est égale à la

rentabilité de l’actif sans risque augmentée d’une prime de
risque égale à Bêta fois la prime de risque de marché.

E ( Rx ) = RF +  E ( RM ) − RF 
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 Estimer le coût des capitaux propres

Espérance
a- de rentabilité
le coût des capitaux propres
du marché
Modèle d’Evaluation des Actif Financiers (MEDAF)

La rentabilité exigé par les actionnaires est égale à la

rentabilité de l’actif sans risque augmentée d’une prime de
risque égale à Bêta fois la prime de risque de marché.

E ( Rx ) = RF +  E ( RM ) − RF 
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Estimer le coût des capitaux propres

Prime de risque du
marché
a- le coût des capitaux propres
Modèle d’Evaluation des Actif Financiers (MEDAF)

La rentabilité exigé par les actionnaires est égale à la

rentabilité de l’actif sans risque augmentée d’une prime de
risque égale à Bêta fois la prime de risque de marché.

E ( Rx ) = RF +  E ( RM ) − RF 
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 1- Le coût du capital

b- Le coût des capitaux emprunté

Le coût d’un emprunt est le taux de revient calculé en

prenant en considération les économies d’impôt réalisées
sur les intérêts et, le cas échéant, sur les amortissements
des frais d’émission et des primes de remboursement.

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1- Le coût du capital
b- Le coût des capitaux emprunté
Cas simple
Si l’on a : montant emprunté = montant reçu, alors:
Coût de l’emprunt = Taux nominal (1-taux d’impôt)

Cas plus complexe

Si Montant emprunté > montant reçu, il faut procéder à un calcul
pour déterminer le coût de l’emprunt.
La différence de coût peut s’expliquer: soit par l’existence
de frais d’émission, soit par un prix de remboursement
supérieur au prix d’émission
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 1- Le coût du capital
b- Le coût des capitaux emprunté
Exemple:

On considère un emprunt-obligations dont les caractéristiques sont

les suivantes: nombre d’obligations émises: 100.000 ; Prix
d’émission: 1950 euros ; valeur nominale: 2.000 euros ; prix de
remboursement: 2.100 ; taux d’intérêt nominal : 10% ; frais
d’émission: 200.000 euro ; modalité de remboursement 4 ans
amortissement annuels constant.
Les frais démission et les primes de remboursement sont amortis
linéairement sur les 4 ans.
L’entreprise est soumise à l’IS (taux 1/3)

Quel est le coût de cet emprunt?

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1- Le coût du capital
b- Le coût des capitaux emprunté
Amortissement annuel des frais d’émission: 200.000/4 = 50.000
Amortissement annuel des primes de remboursement:
(2000 − 1950) + (2100 − 2000)
100000 = 3.750.000
4

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 (b) Le coût de financement
Amortissement annuel des frais d’émission: 200.000/4 = 50.000
Amortissement annuel des primes de remboursement:
(2000 − 1950) + (2100 − 2000)
100000 = 3.750.000
4
P d’Obligations Intérêts Nbre Amortissements Annuités
vivantes au d’obligations
début amorties
1 100.000 20.000.000 25.000 52.500.000 72.500.000
2 75.000 15.000.000 25.000 52.500.000 67.500.000
3 50.000 10.000.000 25.000 52.500.000 62.500.500
4 25.000 5.000.000 25.000 52.500.000 57.500.000

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(b) Le coût
L’entreprise deces
verse financement
annuités mais
Amortissement annuel des
réalise frais
des d’émission:
économies 200.000/4
d’impôt sur les = 50.000
intérêts et les amortissements des frais
Amortissement annuel des primes
d’émission de
et des remboursement:
primes de
remboursement. Ces
(2000 − 1950) + (2100 − 2000) économies allègent
les annuités100000 = 3.750.000
4
P d’Obligations Intérêts Nbre Amortissements Annuités
vivantes au d’obligations
début amorties
1 100.000 20.000.000 25.000 52.500.000 72.500.000
2 75.000 15.000.000 25.000 52.500.000 67.500.000
3 50.000 10.000.000 25.000 52.500.000 62.500.500
4 25.000 5.000.000 25.000 52.500.000 57.500.000

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 1- Le coût du capital
Économie d’impôts année 1=(20.000.000+50.000+3.750.000)/3=7.933.333
Économie d’impôts année 2=(15.000.000+50.000+3.750.000)/3=6.266.667
Économie d’impôts année 3=(10.000.000+50.000+3.750.000)/3=4.600.000
Économie d’impôts année 4=(5.000.000+50.000+3.750.000)/3=2.933.333

Annuités de Économie Charges réelles

Années l’emprunt d’impôt

1 72.500.000 7.933.333 64.566.667

2 67.500.000 6.266.667 61.233.333
3 62.500.500 4.600.000 57.900.000
4 57.500.000 2.933.333 54.566.667

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1- Le coût du capital

Somme effectivement reçue par l’entreprise:

(100.000 * 1950) – 200.000 = 194.800.000

Le coût réel t de l’emprunt est donné par la relation:

194.800.000 = 64.566.667(1 + t ) −1 + 61.233.333(1 + t ) −2

+ 57.900.000(1 + t ) −3 + 54.566.667(1 + t ) − 4

t = 8,84%

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 1- Le coût du capital
Le coût moyen pondéré du capital: formule

𝑪𝑷 𝑫
𝑪𝑷𝑴𝑪 = 𝒓𝒄𝒑 × + 𝟏 − 𝝉𝒊𝒔 𝒓𝑫 ×
𝑪𝑷 + 𝑫 𝑪𝑷 + 𝑫

𝒓𝒄𝒑 = le coût des capitaux propres

𝒓𝑫 = le coût de la dette avant is
𝑪𝑷 = la valeur des capitaux propres
𝑫 = la valeur de la dette

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