UNIVESITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES ET ECONOMIQUES DE FES

Anne universitaire : 2012/2013 Prof : Mme L.FEKKAK

EXERCICES CORRIGES
Elment : Gestion financire / Option Economie et Gestion (Semestre 5)
Exercice 1 Pour dvelopper son activit, lentreprise SDT achte un nouvel quipement dont les caractristiques sont les suivantes : -Dpenses engages -Prvisions - Prix dachat : 250 000 DH (HT) -Dure dexploitation : 5 ans ; - Frais dinstallation : 47 000 DH (HT) -Mode damortissement : Linaire ; - Frais de formation du personnel : 20 000 DH -Chiffre daffaires annuel : 315 000 DH (HT) ; (HT) ; -Charges variables : 40% du chiffre daffaires - Augmentation du BFRE en premire anne: (HT) 30 000 DH. -Charges fixes (hors amortissements) : 70 700 DH par an ; -Valeur rsiduelle (nette dimpts) : 24 300 DH. Travail faire : 1- Dterminez le montant du capital investi. 2- Sachant que le taux dactualisation est de 10%, tudier la rentabilit de cet investissement sur la base : du dlai de rcupration actualis ; de la Valeur Actuelle Nette (VAN) ; de lIndice de Profitabilit (IP) et du Taux Interne de Rendement (TIR) ; Corrig : 1. le montant du capital investi Il comprend les charges engages pour entamer le projet d'investissement: _ le prix d'achat hors taxes des quipements _ les frais d'installation _ les charges de formation du personnel qui s'occupera de l'quipement _ l'augmentation du BFR sachant que cette augmentation est rcupre en fin de priode et ce montant de la variation du BFR ne doit pas tre amorti. Capital investi= 250000 + 47000 + 20000 + 30000 = 347000 2. Dtermination des cash-flows Cash-flows= recettes -dpenses= Rsultats nets + Dotations aux Amort +(Rcup de la variat du BFR+Valeur rsiduelle nette d'impt) DOTAT aux AMORTISSEMENT= (I-VARIATION DU BFR)/5 Annes 1 2 3 4 5 CAHT 315000 315000 315000 315000 315000 CV 126000 126000 126000 126000 126000 CF HORS AMORT 70700 70700 70700 70700 70700 DOTAT aux AMORT 63400 63400 63400 63400 63400 RAI 54900 54900 54900 54900 54900 IS 16470 16470 16470 16470 16470 RESULTAT NET 38430 38430 38430 38430 38430 AMORT 63400 63400 63400 63400 63400 CAF d'exploitation 101830 101830 101830 101830 101830 Rcuprat du BFR 30000 Valeur rsiduelle 24300 1

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EXERCICES CORRIGES
CASh-flows (1,1) CAHS-FLOW ACTUAL CF cumuls
-t

101830 0,909 92572,72727 92572,72727

101830 0,826 84157,02479 176729,7521

101830 0,751

101830 0,683

156130 0,621

76506,3862 69551,2602 96944,4462 253236,138 322787,398 419731,845

VAN = - I+ CF actualiss cumuls = 72731,84457 Donc, le projet est rentable car la VAN est positive Dtermination du dlai de rcupration Il se situe entre la 4me et la 5me anne; car les CF actualiss cumuls galisent le capital investi Dlai de rcup = 4+ ((347000-322787,398)/96944,4462)= 4,24975749 Autrement dit, le dlai est 4 ans et 3 mois (0,24975749X12= 2,99708994 ) INDICE DE PROFITABILITE IP=CF actualiss cumuls/I =1+VAN/I Le projet est donc rentable

1,209601858

TAUX INTERNE DE RENTABILITE LES CF sont une fonction dcroissante du taux d'actualisation. Pour diminuer ces CF et atteinde le capital investi, on suppose par itration que le taux d'actualisation = 14% Annes CASh-flows 1 101830 2 101830 3 101830 4 101830 5 156130

(1,14)-t 0,877 0,769 0,675 0,592 0,519 CAHS-FLOW ACTUAL 89324,5614 78354,87842 68732,3495 60291,5346 81089,0296 CF cumuls 89324,5614 167679,4398 236411,789 296703,324 377792,354 On trouve que les CF cumuls actualiss s'approche de 37400 Prenons t=15% Annes 1 2 3 4 5 CASh-flows 101830 101830 101830 101830 156130 (1,15)-t CAHS-FLOW ACTUAL CF cumuls 0,870 88547,82609 88547,82609 0,756 0,658 0,572 0,497

76998,10964 66954,8779 58221,633 77624,2037 165545,9357 232500,814 290722,447 368346,65

T=14% T=TIR

CUMUL DES CF actual= CUMUL DES CF actual=

377792,354 374000 368346,65

T=15% CUMUL DES CF actual= DONC, le TIR est entre 14 et 15% SOIT 14,401%

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EXERCICES CORRIGES
Exercice2 Une entreprise envisage la ralisation dun projet dinvestissement pour lequel vous tes chargs danalyser la rentabilit. Ce projet comprend lachat de deux quipements A et B Caractristiques A B Prix dacquisition HT 200 000 500 000 Amortissement Dgressif sur 5 ans Linaire sur 5 ans Valeur rsiduelle nette dimpt 20 000 - Ltude prvisionnelle du chiffre daffaires sur 5 ans a donn les rsultats suivants : (en 1000 Dh) Annes 1 2 3 4 5 CA 1 200 1 900 2 000 2 100 2 150 Marge sur cots variables 20% 20% 20% 20% 20% - Charges fixes, hors amortissements (en milliers) Annes 1 et 2 3 et 4 5 Charges fixes 200 250 280 -Le BFR ncessaire est estim 30 jours de CAHT prvisionnel. Travail faire : Calculez les cash-flows successifs, la VAN 9%. Le taux de lIS : 30% . Corrig : Tableau d'amortissement du bien amorti dgressivement n= 5 ans, donc le coefficient sera de 2 VO= 200000 TAUX LINEAIRE= 100/5=20% TAUX DEGRESSIF=20%X2=40% VNC dbut AMOR AMOR AMORT Annes d'anne LINEAIRE DEGRESSIF DEROGATOIRE 1 200000 40000 80000 40000 2 120000 40000 48000 8000 3 72000 40000 28800 -11200 4 43200 40000 21600 -18400 5 21600 40000 21600 -18400 TOTAL 200000 200000 0 Calcul de la variation du BFR Annes 1 2 CA PREV 1200000 1900000 BFR 100000 158333,33 Variat du BFR 100000 58333,33 Calcul des CF actualiss cumuls Annes 0 CAHT CV CF HORS AMORT DOTAT aux AMORT RAI

3 2000000 166666,67 8333,33

4 2100000 175000,00 8333,33

5 2150000 179166,67 4166,67

1 1200000 240000 200000 180000 580000

2 1900000 380000 200000 148000 1172000

3 2000000 400000 250000 128800 1221200

4 2100000 420000 250000 121600 1308400

5 2150000 430000 280000 121600 1318400 3

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IS RSULTAT NET AMORT CAF d'exploitation (-) capital invest (-) variat du BFR Rcuprat du BFR Valeur rsiduelle CASh-flows (1,09) CAHS-FLOW ACTUAL CF cumuls VAN=-CAPITAL INVESTI + CUMUL des CF ACTUALISES=
-t

174000 406000 180000 586000 -700000 -100000 -58333,33

351600 820400 148000 968400 -8333,33

366360 854840 128800 983640 -8333,33

392520 915880 121600 1037480 -4166,67

395520 922880 121600 1044480

-800000 527666,667 0,917 484097,859 484097,859

960066,6667 0,842 808068,9055 1292166,765

975306,6667 0,772 753115,696 2045282,461

179166,67 20000 1033313,33 1243646,67 0,708 0,650 732025,216 808285,002 2777307,68 3585592,68

2785592,679

Exercice 3 Soit un projet dinvestissement de 10.000 DH permettant dobtenir des cash-flows de : Anne 1 : 3.000 DH Anne 2 : 4.000 DH Anne 3 : 5.000 DH Anne 4 : 2.000 DH Le taux dactualisation est de 10%. 1) Calculez la VAN. 2) Calculez lIP ? Solution : 1) La VAN est :

1) LIP est :

Exercice 4 Un investissement X de 150.000 DH dont la dure conomique est de 4 ans, permet dobtenir les cash-flows suivants : Anne 1 : 40.000 DH Anne 2 : 70.000 DH Anne 3 : 80.000 DH Anne 4 : 60.000 DH Le taux dactualisation est de 13%. 1) Calculez la VAN du projet. 4

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2) Le projet est-il acceptable un taux de 20% ? 3) Dtermine le TRI de linvestissement. Corrig : 1) La VAN du projet est :

Le projet est donc rentable. 2) Le projet est-il acceptable un taux de 20% ?

Le projet est rentable 20%. 3) On calcule TRI par itration : On calcule VAN au taux de 23%.

20% X 23%

+ 7.175 0 - 2006

Cest le taux pour lequel la VAN est nulle. Pour que le projet soit acceptable, il faut que le taux de rentabilit minimum exig par linvestisseur soit suprieur 22,34%. Exercice 5 Soit un projet dinvestissement dont les caractristiques sont : Dpenses dinvestissement : 180.000 DH Cash-flows gnr annuellement : 60.000 DH Dure : 5 ans Calculez le TRI de cet investissement et le comparez avec un autre projet dont les dpenses dinvestissement est de 227.500 DH, les cash-flows sont de 70.000 DH et la dure de 5 ans. Corrig : Projet 1 : Daprs la table financire (table 4) :

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Dans la table 4, on cherche le TRI dont la dure est de 5 ans et la valeur actuelle est de 3. Daprs la table 4, le TRI est de 20%. Projet 2 :

o o o o o

Daprs la table 4, le TRI est de 16,25%. Commentaire : le projet 1 sera retenu parce quil un taux suprieur celui du projet 2. Note : Le dlai de rcupration est calcul quand il y a une visibilit de cash-flows o lentrepreneur veut rcuprer son capital. Exercice 6 Lanalyse dun projet dinvestissement comporte : Des dpenses dinvestissement de 10.000 DH engag en totalit la date 0 et amortissable en linaire sur 5 ans. Une variation de BFR ngligeable. Un chiffre daffaires : Anne 1 : 1.000 DH Anne 2 : 1.100 DH Anne 3 : 1.210 DH Anne 4 : 1.331 DH Anne 5 : 1.464 DH Des charges Variables de 60% du chiffre daffaires. Des charges fixes values 200 DH hors amortissement. Une valeur rsiduelle gale 12,24 nette dimpt. Un taux de rentabilit minimum exig de 10%. Un taux dimpt de 30%.

1) Dterminez les cash-flows. 2) Calculez la VAN et lIP du projet. Corrig : lments Chiffre daffaire Charges fixes Charges variables Amortissement Rsultat avant limpt - Impt sur la socit (IS) Rsultat net

1 1.000 200 600 200 0 0 0

2 1.100 200 660 200 40 12 28 228

3 1.210 200 726 200 84 25,2 58,8 258,8

4 1.331 200 798,6 200 132,6 39,72 92,68 292,68

5 1.464 200 878,4 200 185,6 55,68 129,92 329,92

Cash-flows 200 Cash-flows (5 anne) = 329,92 + 12,24 = 342,16

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Donc le projet nest pas rentable parce quun dirham investi nous perdre 0,97 DH. EXERCICE 7 Pour financer un matriel de 300 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, une entreprise a le choix entre : Emprunt de 240 ; Taux dintrt de 10% ; Remboursable en 5 ans par annuits constantes et un autofinancement de 60 DH. Crdit bail sur 5 ans ; loyer annuel gale 80 DH. En reconnaissant le taux actualis de 6% et limpt sur socit de 30%. Quel choix doit tre effectu en se basant sur les sorties de fonds rels entranes par chacune des formules. Corrig : er 1 choix : Emprunt. o Premirement, llaboration du tableau damortissement : Pour calculer le taux dgressif, on passe les tapes suivantes : 1) Calcul de taux normal : 100/n = 100/5 ans = 20% Si la dure est infrieure de 3 ans, on multiplie par 1,5. Si la dure est entre 3 ans et 5 ans, on multiplie par 2. Si la dure est suprieure 5 ans, on multiplie par 3. 2) Puisque la dure de lemprunt est de 5 ans, on multiplie par 2. Donc, le calcul du taux dgressif est : Pour lamortissement, on multiplie le capital en dbut de priode avec le taux dgressif : Donc, le capital de fin de priode est de : Ainsi de suite, jusqu la quatrime anne o le taux dgressif devient 50% parce que lamortissement est devenu infrieur 40%. Puis, la dernire anne le taux dgressif est de 100% afin damortir le capital en fin de priode (C.F.P en anne 5 = 0). Capital en dbut Capital en fin de Annes Taux Amortissement de priode priode 1 300 40% 120 180 2 180 40% 72 108 3 108 40% 43,2 64,8 4 64,8 50% 32,4 32,4 5 32,4 100% 32,4 0 o Deuximement, le calcul du total des dcaissements rels actualiss : Lamortissement dans le tableau prcdent

Annes 1 2 3 4 5

C.D.P 240 200,7 157,42 109,8 57,5

Intrt 24 20,07 15,74 10,98 5,75

Amorti. 39,32 43,2 47,58 52,33 57,5

C.F.P 200,7 157,42 109,8 57,5 0

Annuits 63,32 63,32 63,32 63,32 63,32

E.F/A.C. 36 21,6 12,96 9,72 9,72

E.F/Intrt 7,2 6,02 4,72 3,29 1,72

D.R 20,12 35,68 45,62 50,29 51,14

D.R Actualis 18,29 29,48 34,27 34,34 31,75 7

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C.D.P : Capital en dbut de priode E.F : Economies Fiscales A.C. : Amortissement comptable D.R : Dcaissement rel 2me choix : Crdit Bail. Annuits : 80 DH Economie Fiscale : 80 0,3 = 24 Dcaissement rel : 80 24 = 56 Dcaissement rel actualis :

Le choix dune source : On a les dcaissements rels actualiss de lemprunt combin lautofinancement tant infrieurs celui de crdit bail. Le choix donc est lemprunt. EXERCICE 8 Le responsable de la socit Karam vous demande de le conseiller sur le choix du financement dun matriel de 2.000.000 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, et pour le quel il est possible : Soit de financer ce matriel entirement par fonds propres. Soit emprunter 1.800.000 DH ; taux dintrt 10% ; remboursable sur 5 ans par annuit constante et autofinancement de 200.000 DH. Soit de conclure un contrat de Crdit ; dure de 5 ans ; avec des redevances annuelles de 640.000 DH chacune. En admettant un taux dactualisation de 8% et un impt sur socit de 30%, dterminez le choix en se basant sur les dcaissements rels. Corrig : Capital en dbut Capital en fin de Annes Taux Amortissement de priode priode 1 200 40% 80 120 2 120 40% 48 72 3 72 40% 22,8 49,2 4 49,242 50% 24,6 24,6 5 24,6 100% 24,6 0 Amortissement :

Annes 1 2 3 4 5

C.D.P 180 150,51 118,08 82,328 43,07

Intrt 18 15,051 11,808 8,23 4,30

Amorti. 29,49 32,43 35,682 39,25 4,42

Annuit 47,49 47,49 47,49 47,49 47,49

E.F/A.C 24 14,4 6,84 7,38 7,38

E.F/Intrt 5,4 4,51 3,54 2,46 1,29

D.R 18,04 28,58 37,11 37,65 38,82

D.R actualis 16,40 23,61 27,88 25,71 24,10

Crdit bail : Annuit : 64 Economie Fiscale : 64 0,3 = 19,2 Dcaissement rel = 64 19,2 = 44,8 Dcaissement rel actualis : 8

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Le choix dune source : On a les dcaissements rels actualiss de lemprunt combin lautofinancement tant infrieurs celui de crdit bail. Le choix donc est lemprunt. Exercice 9 Le taux dendettement dune socit est de 13%. Les capitaux propres se reprsentent 62,5% de dettes. Quel est le taux de rentabilit conomique que devra prsenter cette entreprise pour que sa rentabilit des capitaux propres soit gale 20%. Solution :

Exercice 10 Le programme dinvestissement dune socit se prsente comme suit : Immobilisation net = 7520 BFR = 330 La socit prvoie de raliser pour la 1re anne dactivit un bnfice avant charges financires et impt de 920. Pour financer ce programme dinvestissement, la socit veut faire jouer leffet de levier pour augmenter la rentabilit financire mais elle hsite du fait que sa banque lui informe que le taux dintrt sur les emprunts varie en fonction du degr dengagement des associs dans le financement du projet et pour cette raison. On a les trois cas de figure suivants : Si le taux de financement par capitaux propres est de 20%, le taux dintrt est de 11,5%. Si le taux de financement par capitaux propres est de 40% ; i = 10,5%. Si le taux de financement est de 50% ; i = 9,9%. Travail faire : si le taux dimposition est de 30% que pensez vous du recours lemprunt et quelle structure financire. Cette entreprise doit-elle apporter pour maximiser sa rentabilit financire. Corrig : Montant de linvestissement = capitaux propres + dettes de financement = immobilisations nettes + BFR = 7850. Taux de Rentabilit = Rsultat dexploitation Montant dinvestissement Pour lhypothse 1, on sait que lensemble de financement contient les capitaux propres et les emprunts. Alors puisque les capitaux propres sont de 20% donc les emprunts sont de 80%. Pour lhypothse 2, les capitaux propres sont de 40%. Alors les emprunts sont de 60%. Charges financires = Emprunt Taux dintrt Montant dinvestissement Capitaux propres Emprunt Taux de Rentabilit H1 7850 1570 6280 11,72 H2 7850 3140 4710 11,72 H3 7850 3925 3925 11,72 9

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EXERCICES CORRIGES
Rsultat dexploitation 920 920 Charges financires 722,2 494,55 Rsultat Net 197,8 426,45 IS 30% 59,34 127,63 RN aprs impt 138,46 297,82 Rentabilit Financire 8,97% 10,34% Le choix de lhypothse se fait travers la formule suivante : 920 388,57 531,43 159,49 371,94 10,75%

Cette formule nous donne une valeur qui doit tre gale ou infrieure 1 (contrainte de lautonomie financir). Pour lhypothse 1, on a eu 4 comme rsultat. Pour lhypothse 2, on a eu 1,5 comme rsultat. Pour lhypothse 3, on a eu 1 comme rsultat. Donc, on choisit celle qui a la valeur gale 1 c'est--dire lhypothse 3. Exercice 11 La socit X a envisag de dvelopper ses installations industrielles en vue de dvelopper ses ventes locales et ltranger. Le projet dinvestissement prvoie les lments suivants : Construction : 400 000 DH (2013) ; 150 000 DH (2014) Matriel et Outillage : 1 800 000 DH (2013) ; 1 000 000 DH (2014) En dehors de ce programme, la socit envisage pour ses investissements courants : 120 000 DH (2013) 130 000 DH (2014) 400 000 DH par an partir de 2015. La variation de BFR devra progresser annuellement de 200 000 DH en 2013 et 260 000 DH pour les annes suivantes. Les amortissements annuels sont de 800 000 DH en 2013 et de 900 000 DH pour les annes suivantes. Les remboursements demprunt anciens sont de 240 000 DH en 2013, de 240 000 DH en 2014, de 150 000 DH en 2015, de 75 000 DH en 2016, de 20 000 DH en 2017. Les bnfices annuels, aprs amortissement et aprs impt compte tenu de toutes les charges financires, seraient de 700 000 DH sur lesquels 130 000 DH sont distribus aux actionnaires chaque anne. Travail faire : Faire ltude de financement du projet dinvestissement et dgager les besoins de financement qui en dcoule jusqu 2019 inclus. Corrig : Emplois 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Construction 400 000 150 000 Matriel et Outillage 1 800 000 1 000 000 Variation du BFR 200 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000 Amortiss de lemprunt 240 000 240 000 150 000 75 000 20 000 Dividendes 130 000 130 000 130 000 130 000 130 000 130 000 130 000 Investissements 120 000 130 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000 Total des emplois 2 890 000 1 910 000 940 000 865 000 810 000 790 000 790 000 Ressources 1 600 CAF 1 500 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 000 1 600 Total des ressources 1 500 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 000 Solde (R.E) -1390000 -310 000 660 000 735 000 790 000 810 000 810 000 Solde Cumul -1390000 -1 700 000 -1040000 -305 000 485 000 1 295 000 2 105 000 CAF = Rsultat Net (bnfices) + Dotations aux amortissements Pour lanne 2003 = 700 000 + 800 000 = 1 500 000 Pour les autres annes = 700 000 + 900 000 = 1 600 000 10