Cours Complet

UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI
Faculté Polydisciplinaire de Larache
Cours :
GESTION FINANCIERE
Pr. BADREDDINE EL MOUTAQI
Semestre 5
2020/2021
PLAN DU COURS :
INTRODUCTION
CHAPITRE 1: EVALUATION ET CHOIX DES INVESTISSEMENTS
1. La notion d’investissement
2. Typologie des investissements
3. Les caractéristiques d’un projet d’investissement
4. Evaluation des investissements en avenir certain
5. Evaluation des investissements en avenir aléatoire
6. Evaluation des investissement en avenir indéterminé
2
PLAN DU COURS :
CHAPITRE 2 : MODALITES DU CHOIX DE FINANCEMENT
1. Les sources de financement
2. Les modalités de choix du mode de financement
3. Le plan de financement
CHAPITRE 3 : GESTION DE TRESORERIE

1. Les principes fondamentaux de la gestion de trésorerie
2. Le budget de trésorerie
3. Les modalités de financement et de de placement à court terme
4. La trésorerie en date de valeur
5. Les techniques d’optimisation de la trésorerie
3
INTRODUCTION
INTRODUCTION
• La gestion financière recouvre l’ensemble des connaissances, des
concepts et des méthodes qui aident à concevoir la politique financière de
l’entreprise et à préparer les décisions stratégiques indispensables à la
survie et à son développement..
• La gestion financière fournit les instruments et les techniques

d’évaluation des projets d’investissements, du choix des modalités de
financement et de la gestion des flux financiers. Elle permet à
l’entreprise d’entreprendre les projets créateur de valeur, de choisir les
moyens de financement les plus adaptés à ses besoins et d’optimiser
l’utilisation des ressources financières mises à sa disposition.
5
CHAPITRE 1:
EVALUATION ET CHOIX DES
INVESTISSEMENTS
D’un point de vue comptable : Pour le comptable, l'investissement est une

acquisition de l'entreprise qui est inscrite à son actif immobilisé. Il comprend les
biens durables figurant au registre des immobilisations :
• Les immobilisations incorporelles (fonds commercial,
brevets,...),
• Les immobilisations corporelles (constructions, matériel
technique et outillage,...)
• Les immobilisations financières (titres de participations,
prêts,...).
7
D’un point de vue économique : l’investissement correspond à l’acquisition ou

la création d’un capital fixe, il s’agit de toute dépense engagée pour acquérir un
bien matériel durable destiné à augmenter ou moderniser le capital technique
des unités de production. Dans cette approche restreinte, le terme
« investissement » ne recouvre que les actifs durables utilisés par les entités
économiques dans leur processus de production. Sont ainsi exclues les
dépenses engagées pour l’acquisition de bien à caractère immatériel et les
autres dépenses qui participent à la création de richesse (Formation,
recherche...).
8
D’un point de vue financier : l’investissement est toute dépense engagée

dans le présent en vue de réaliser des gains futurs sur plusieurs périodes. Cette
définition renvoi à trois notions fondamentales:
• La notion de flux
• La notion du temps
• La notion du risque
9
Classification selon leur nature:

• Les investissements corporels
• Les investissements incorporels
• Les investissements financiers
10
Classification selon leur objectif:
L’entreprise pourrait engager cinq types d’actions donnant lieu à des

investissements:
1) Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des

investissements de remplacement ou de renouvellement
2) Obtenir un accroissement de la capacité de production et d’expansion pour
faire face à une demande élevée.
3) Améliorer sa productivité et pousser à la modernisation
4) Diversifier sa production et améliorer la fonction de l’innovation.
11
La dépense Les cash-flows (ou

La durée de vie de La valeur résiduelle
d’investissement (ou flux net de trésorerie)
projet du projet.
dépense initiale) générés par le projet
12
❖ La dépense d’investissement (ou dépense initiale)
La dépense d’investissement comprend:
• Les frais des études préalables et les frais préliminaires;
• Le coût d’acquisition des éléments incorporables nécessaires à l’exploitation (fonds
de commercial, droit de bail, brevets..):
• Le coût d’acquisition (ou de construction) des locaux, du matériel et des
équipements.
• Frais accessoires d’achat, de transport, de douane, de manutention, d’installation...
• Augmentation des besoins de financement d’exploitation (BFE) résultant du projet,
13
Application :
Une entreprise a décidé d’acheter une machine dont le prix hors taxe s’élève
à 100.000,00 DH, les frais d’installation sont évalués à 12.000,00 DH (TTC),
les frais de transport 5.700,00 DH (TTC).
Augmentation du besoin en fonds de roulement estimé à 14.000,00 DH (HT).
Le taux de TVA pour machine, frais d’installation : 20%
Le taux de TVA pour transport : 14%.
TAF: Déterminer le capital investi (ou Dépense initiale)

14
Application: Solution
Le montant du capital investi se calcule ainsi:
• Prix d’achat HT de la machine = 100.000,00
• Frais d’installation 12.000,00/1,2 = 10.000,00
• Frais de transport 5.700,00/1,14 = 5000,00
• Augmentation du BFR = 14.000,00
Capital investi = 129.000,00

15
❖ La durée de vie du projet
• La durée de vie technique: celle-ci s’entend de la période au bout de

laquelle les équipements deviennent obsolètes;
• La duré de vie économique des équipements qui correspond à la période

normale de leur utilisation;
• La durée de vie fiscale: correspond à la durée d’amortissement comptable.
16
❖ Les cash-flows
Les cash-flows correspondent aux flux nets de trésorerie générés par

l’investissement au cours de sa durée de vie. Ils sont obtenus par la
différence entre les encaissements et les décaissements imputables à
l’exploitation du projet.
Cash-Flows= Encaissements – décaissements

(Méthode 1)
ou
Cash-Flows= Résultat net engendré par l’investissement+ dotations
aux amortissements – ΔBFR (Méthode 2)
17
❖ Les cash-flows
Exemple:
Soient les prévisions d’exploitation suivantes relatives à un projet d’investissement qui a nécessité
une dépense initiale de 15.000,00 DH (On négligera le BFR, ainsi que la valeur du projet à la
fin de la période):
Eléments N N+1 N+2 N+3 N+4
CHIFFRE D’AFFAIRES 5000 6200 6800 8750 10500
CHARGES D’EXPLOITATION
ACHATS DE MATIERES 1900 2100 2300 2500 2600
AUTRES CHARGES EXTERNES 540 580 600 720 750
CHARGES DE PERSONNEL 675 675 680 695 695
DOTATIONS 400 400 400 400 400 18
❖ Les cash-flows
En supposant que l’entreprise supporte l’impôt sur les résultats au taux de 20%, on obtiendra les
résultats suivants:
CHIFFRE D’AFFAIRES 5000 6200 6800 8750 10500
CHARGES D’EXPLOITATION
ACHATS DE MATIERES 1900 2100 2300 2500 2600
AUTRES CHARGES EXTERNES 540 580 600 720 750
CHARGES DE PERSONNEL 675 675 680 695 695
DOTATIONS 400 400 400 400 400
RESULTATS AVANT IMPOT 1485 2445 2820 4435 6055
IMPOT SUR LES RESULTATS 297 489 564 887 1211
RESULTAT NET 1188 1956 2256 3548 4844
DOTATIONS 400 400 400 400 400
Cash-flows 1588 2356 2656 3948 524419
❖ Les cash-flows

Encaissements 5000 6200 6800 8750 10500
Décaissements 3412 3844 4144 4802 5256
Cash-flows 1588* 2356 2656 3948 5244
Dans cet exemple, les encaissements correspondent aux ventes, les décaissements sont
constitués de l’ensemble des charges (y compris l’impôt) exception faite des dotations qui
ne donnent lieu à aucun flux monétaire.
* 1588= 5000- (1900+540+675+297)

20
❖ La valeur résiduelle
La valeur résiduelle résulte de la limitation dans le temps de l’horizon

prévisionnel de l’investissement. En effet tout projet d’investissement
peut générer des revenus au-delà de la période retenue pour son
évaluation ( limitée en général à 5 ans),mais la limitation de la durée de
vie du projet nous conduit à supposer que son exploitation s’arrête
définitivement à la fin de cette durée, et à estimer sa valeur au moment
de son arrêt supposé.
La valeur résiduelle= Prix de cession – Impôt sur la plus-value éventuelle
21
Un investissement peut être considéré comme un ensemble de flux de trésorerie
réalisés au cours d’une période déterminée, comme le montre le schéma suivant:
DI CF1 CF2 CFn

La dépense d’investissement (DI) constitue un flux sortant ou une dépense engagée en
début de période. Les cash-flows (CF1, CF2…) correspondent à la différence entre les
entrées de fonds et les sorties de fonds réalisées au cours de chaque année.
Evaluer un investissement revient donc à comparer un décaissement

(le capital investi) aux encaissements qu’il est censé générer. 22
❖L’actualisation
L’actualisation se base sur le principe classique selon lequel l’argent n’a

pas la même valeur selon qu’on dispose aujourd’hui ou dans le futur.
L’investisseur qui engage, aujourd’hui, un capital dans un projet supporte:
1. La dépréciation éventuelle de la monnaie suite à l’inflation;
2. Le temps; les gains escomptés nécessitent une attente, celle-ci
correspond à la renonciation à une satisfaction future. L’argent investi
dans le projet peut, en effet, servir à une consommation immédiate.
3. Le risque lié au projet.
23
❖ L’actualisation
Pour les rendre homogènes et comparables, il faut éliminer les effets de
l’inflation, du temps et du risque sur les flux monétaires futurs en procédant
à leur actualisation à un taux qui rend compte de ces effets.
L’actualisation consiste à calculer la

valeur présente d’un capital ou d’un
flux monétaire future.
La capitalisation désigne la valeur

futur d’un capital présent.
24
❖ Les critères d’évaluation:
• La valeur actuelle nette (VAN);

• Le taux interne de rentabilité (TIR)
• Le délai de récupération du capital investi
• L’indice de profitabilité
25
• La valeur actuelle nette (VAN)
La VAN est le critère le couramment utilisé dans l’évaluation des projets
d’investissements. Il s’agit d’une mesure de la valeur créée par le projet obtenue en
comparant la valeur actuelle des cash-flows et la dépense d’investissement:
VAN= 𝜮 cash-flows actualisés – Dépense d’investissement
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

𝑉𝐴𝑁 = 1 + 2 +……….+ - DI
(1+𝑎) (1+𝑎) (1+𝑎)𝑛
1−(1+𝑎)−𝑛
𝑉𝐴𝑁 = 𝐶𝐹 ∗ ( )- DI
𝑎 26
• Une VAN>0 : Cela signifie que le projet permet de créer de la

valeur au-delà du taux de rentabilité exigé , autrement dit, il
indique que le taux de rentabilité du projet est supérieur au
minimum exigé (taux d’actualisation).
• Une VAN=0 : signifie que le taux de rentabilité du projet est

exactement égal au minimum exigé.
• Une VAN <0 : implique que le taux de rentabilité du projet est

inférieur à ce minimum, il sera donc rejeté. 27
Règle de décision:
• Pour les projets indépendants, on retient les projets dont la VAN >0.
• Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet ayant la
VAN positive la plus élevée.
• La VAN est le critère de référence en matière de choix
d’investissement.
28
Avantages:
1. La VAN tient compte du facteur temps.
2. La VAN tient compte du risque au travers du taux d’actualisation.
3. La VAN indique la valeur crée par un investissement.
Limites:
• Cas des projets de durées de vie et/ou de montants d’investissement différents.
• Un taux d’actualisation unique utilisé durant plusieurs années pour actualiser les
différents flux reste une hypothèse simplificatrice qui n’est pas sans impact sur la
décision à prendre.
29
Application:
Trois projets d’investissement s’offrent à l’entreprise « Larache Immobilier et
devraient sécréter les flux annuels suivants:
Les flux annuels par projet
Années 0 1 2 3 4 5
Projet 1 -750 200 350 400 0 0
Projet 2 -1000 300 250 300 400 700
Projet 3 -900 400 250 300 500 0
En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.
30
CORRIGÉ:
VANP1 = -750 + 200(1,1)-1 + 350(1,1)-2 +400(1,1)-3 = 21,60 > 0
VANP2 = -10000 + 300(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 400(1,1)-4 + 700(1,1)-5

= 421,58 > 0
VANP3 = -900 + 400(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 500(1,1)-4 = 237,14 > 0
Selon le critère de la VAN, on retiendra le 2ème projet puisqu’elle est la

VAN la plus élevée.
31
• Taux de rentabilté interne (TRI)
Le taux de rentabilité du projet ou taux de rentabilité interne (TRI)

est le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital investi
et la somme des cash-flows actualisés. C’est le taux
d’actualisation (r) qui correspond à une VAN nulle.
VAN= 1 + 2 +……….+ - DI = 0
(1+𝑟) (1+𝑟) (1+𝑟)𝑛

1 + 2 +……….+ = DI
(1+𝑟) (1+𝑟) (1+𝑟)𝑛 32
En matière d’investissement, la société doit se fixer un
taux de rentabilité d’adoption. Ce taux représente la
rentabilité qui est espérée par les apporteurs de fonds
au projet. Il dépend donc du risque du projet. Ce taux
est d’autant plus élevé que le risque du projet est
important.
Lorsque le TIR est supérieur à ce taux d’adoption, le
projet d’investissement est acceptable. À l’inverse, si
le TIR lui est inférieur, le projet doit être abandonné.
Ce taux d’adoption est le même que celui qui est
TIR utilisé pour le calcul de la VAN. Il s’agit du taux de
rendement exigé pour les investissements de même
classe de risque, c’est-à-dire le coût du capital du
33
projet.
Soit deux projets d’investissement qui se caractérisent par les flux suivant:
0 1 2 3 4 5
Projet A -1000 300 400 300 200 200
Projet B -1010 100 100 500 500 300
Déterminer le TIR pour chaque projet.
34
Bien que le TIR constitue l’une des plus importantes solutions de
rechange à la méthode de la VAN, il présente parfois des problèmes
dans le cas de certains flux monétaires (TIR multiples) ou dans le
classement des projets mutuellement exclusifs (conflit avec les autres
critères de décision).
35
• Divergences entre VAN et TIR
Exemple :
Soient 2 projets A et B d’une mise initiale de 4000, le taux d’actualisation retenu
est de 12%.
0 1 2 3 4 5
Projet A - 4000 1000 2000 2000 1500 900
Projet B - 4000 200 500 1500 3000 3500
Il apparait que :
VAN TIR
Projet A 1373 25%
Projet B 1532 21,5%
36
- Le critère de la VAN préfère le projet B au projet A: VAN B > VAN A
- Le critère du TIR préfère le projet A au Projet B : TIR A > TIR B
Cette divergence de choix résulte du fait que :

- La chronologie de cash-flows des projets est différente, les cash flow les plus
importants apparaissent en début de période pour le projet A alors que c’est la situation
inverse pour le projet B.
- Les cash-flows de chaque projet sont supposés réinvestis au taux de 12% dans le cas
de la VAN et au taux de 25% pour A et 21% pour B, dans le cas du TIR.
37
5 000,00 DH
VAN
4 000,00 DH 4. Evaluation des investissements en avenir certain
• DivergencesVAN
entre
A < VAN
VAN Bet TIR VAN A VAN B
3 000,00 DH
2 000,00 DH
VAN A = VAN B
1 000,00 DH
TIR A = 25%
TAUX D'ACTUALISATION %
0,00 DH
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
-1 000,00 DH
i=15%
TIRB= 21,5%
38
VAN A > VAN B
En cas de classements contradictoires de projets par les critères de la VAN

et du TIR il faut adopter une hypothèse explicite de réinvestissement des
cash-flows dégagés par les projets à un taux (C) estimé réaliste.
Le calcul de la VAN et du TIR dit global ou intégré est développé dans le

point qui suit.
39
• VAN et TIR intégrés
En situation de divergence de choix de projets entre les critères de la VAN et

du TIR, il convient d’abandonner l’utilisation des critères simples et d’adopter
les critères évolués de VAN et TIR dits global ou intégré.
Il s’agit d’adopter une hypothèse explicite de réinvestissement annuel
des cash-flows à un taux (C) choisi et conforme aux possibilités réelles
de placement ou d’affectation des flux.
40
• VAN intégrée ou globale
L’hypothèse de réinvestissement des cash flows aux taux d’actualisation
(a) implicite au critère de la VAN semble généralement moins irréaliste
que celle qui peut caractériser le TIR. Elle peut cependant devenir
gênante.
Elle est alors à remplacer par une hypothèse de réinvestissement

explicite à un taux réaliste (C) dans le cadre du critère VAN G ou VAN I
(globale ou intégrée).
41
• VAN intégrée ou globale
- Il faut calculer la valeur acquise par les cash flows capitalisés aux taux
(C) à la fin de durée de vie n;
- Il faut ensuite actualiser cette valeur au temps t0, au taux
d’actualisation (a).
𝑛_𝑡
σ𝑛
𝑡=1 𝐶𝐹𝑡 1+𝐶
VAN G= -DI+ 𝑛
1+𝑎
42
• TIR intégré ou global
- Il faut calculer la valeur acquise par les cash flows capitalisés à la fin de la
durée de vie n du projet grâce au taux de réinvestissement (C) estimé;
- Il faut ensuite déterminer le taux d’actualisation r* qui égalise cette valeur
capitalisée et le dépense d’investissement.
𝑛_𝑡
σ𝑛
𝑡=1 𝐶𝐹𝑡 1+𝐶
DI=
1+𝑟∗ 𝑛
43
• Délai de récupération du capital investi (DRCI)
Le délai de récupération du capital investi est le temps nécessaire pour
récupérer les fonds investis dans un projet d’investissement c'est-à-dire pour
que le montant cumulé des flux financiers actualisés soit égal au montant du
capital investi.
44
Plus le délai de récupération est court, plus le projet est supposé être ntéressant.
Projet simple:
On choisit les projets ayant un délai de récupération inférieur à un seuil subjectif
préalablement fixé par le management en fonction de ses contraintes, notamment
de financement.
Projets mutuellement exclusifs:
On choisit le projet ayant le délai de récupération le plus court.
45
Application:
Trois projets d’investissement s’offrent à l’entreprise « Larache Immobilier et
devraient sécréter les flux annuels suivants:
Les flux annuels par projet
Années 0 1 2 3 4 5
Projet 1 -750 200 350 400 0 0
Projet 2 -1000 300 250 300 400 700
Projet 3 -900 400 250 300 500 0
En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.

46
Avantages et limites:
La méthode du délai de récupération est facile à appliquer, elle tient compte de la
valeur temporelle de l’argent et elle favorise la liquidité. Cependant, la méthode
comporte certains inconvénients:
• Elle ignore les flux monétaires qui surviennent après le délai de récupération.
• En cas de projets mutuellement exclusifs la méthode peut conduire à retenir le
projet le moins rentable.
• Le critère s’apparente plutôt à un indicateur de liquidité que de rentabilité.
47
• Indice de profitabilité (IP)
L’indice de profitabilité appelé aussi indice de rentabilité se définit comme
étant le résultat de la division de la valeur actualisée des flux monétaires à
venir par l’investissement initial. En conséquence, il constitue une mesure de
la rentabilité d’un projet par unité monétaire initialement investi. L’indice de
rentabilité se défini comme suit :
48
• Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont l'IP est
supérieur à 1.
• Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet qui

possède l'IP le plus élevé à condition qu'il soit supérieur à 1.
49
Application:
Reconsidérons le même exemple.
Déterminer l’indice de profitabilité de chaque projet.
50
Exercice de synthèse
51
❖ La notion d’avenir probabilisable
Le futur probabilisable se caractérise par la capacité du preneur du
décision à affecter des probabilités de réalisation aux principaux
paramètres entrant dans la décision d’investissement.
En d'autre termes, l’avenir probabilisable est une situation dans

laquelle il est possible de déterminer toutes les valeurs que peut
prendre le cash-flow relatif à un exercice donné et d'affecter une
probabilité déterminée à chacune de ces valeurs.
52
❖ La notion d’avenir probabilisable
Classiquement, on calcule l’espérance mathématique et l’écart

type (ou la variance) de la VAN. On peut également calculer à partir
de ces deux indicateurs, un critère synthétique, appelé coefficient
de variation.
53
❖ L’espérance mathématique
L’espérance mathématique de la VAN se définit de la manière suivante :
Elle mesure la VAN espérée du projet, c'est-à-dire la richesse

moyenne qu’il devrait procurer à l’entreprise. Si elle est positive, le
projet devrait être adopté sinon il devrait être rejeté.
54
❖ L’écart-type
Le risque d’une distribution de probabilités se mesure
traditionnellement par l’écart type (s) ou la variance (V). En matière
de choix d’investissement, il donne une indication sur le degré de
variation des cash-flows :
55
❖ Le coefficient de variation.
On définit le coefficient de variation CV(VAN) par :
CV(VAN) = s(VAN) / E(VAN)
Le coefficient de variation mesure le degré de risque par unité de

rendement espéré du projet.
56
❖ Le coefficient de variation.
Ce critère est parfois préféré à l’écart type car il présente l’avantage de ne pas comporter
d’unité de mesure et donc de permettre des comparaisons entre des séries de données
d’unités différentes.
Il pose par contre deux problèmes :
• Quand la moyenne est proche de zéro, il tend vers l’infini et devient très sensible aux
légères variations de la moyenne ;
• Quand on compare deux projets avec des espérances mathématiques différentes, un
coefficient de variation plus élevé ne provient pas nécessairement d’un risque absolu
plus élevé : il suffit que la moyenne soit plus faible…
57
❖ Application:
On considère un projet d’investissement nécessitant une dépense initiale de 5.000 dhs et ayant
une durée de vie de 2 ans.
La distribution des CFN est la suivante :
Année 1 Année 2
CFN1 Probabilités CFN2 Probabilités
2.500 0,3 3.000 0,3
5.000 0,4 6.000 0,5
7.500 0,3 8.500 0,2
Sachant que le taux d’actualisation est de 10% :
- Calculer l’espérance et l’écart type de la VAN. 58

5. Evaluation des investissements en avenir indéterminé
Le choix d’investissement en avenir indéterminé (ou incertitude absolue), est
une situation dans laquelle :
• Il est possible de recenser tous les événements (Ei) susceptible d'affecter
les cash-flows, Ces événements sont connus dans la littérature
économique sous le nom des "états de la nature ou état du monde".
• Il est possible d'évaluer les projets considérés dans le cadre de chacun des
événements recensés par le calcule d'un critère quelconque, comme par
exemple le critère de la VAN qui est le plus utiliser.
• Il est impossible de déterminer la probabilité de chaque événement.
59
Les critères utilisés en univers incertain absolu:

1- Le critère de Laplace
2- Le critère de Bernoulli
3 – Le critère de Wald « Maximin »
4- Le critère de Maximax
5- Le critère de Savage
6- Le critère Hurwicz
60
❖ Le critère de Laplace:
on maximise la moyenne de performances. On calcule pour chaque

investissement la moyenne des performances conditionnelles et on choisit
celui qui fournit la moyenne la plus élevée. Cela revient à utiliser le critère
de Pascal (calcul de l'espérance mathématique des résultats de chaque
projet dans un environnement incertain probabiliste) en faisant l’hypothèse
que les états du monde envisagés sont équiprobables (pondération
uniforme des différents scénarios ou états du monde).
61
Application: « Critère de Laplace »
Soit 4 projets qui dégagent les VAN Suivantes :
Scénarios
S1 S2 S3
Projets
P1 1 100 1 500 1 600
P2 700 2 100 1000
P3 500 1 600 2 200
P4 800 900 2 500
- Quel est le Projet le plus rentable ?
62
Solution: « Critère de Laplace »
Il faut calculer les espérances Mathématique de chaque Projet :
Projets Calculs E(X)

P1 (1 100 x 1/3) + (1 500 x 1/3) + (1 600 x 1/3) 1 400
P2 (700 x 1/3) + (2 100 x 1/3) + (1 000 x 1/3) 1 267
P3 (500 x 1/3) + (1 600 x 1/3) + (2 200 x 1/3) 1 433
P4 (800 x 1/3) + (900 x 1/3) + (2 500 x 1/3) 1 400
Décision :
Le projet à retenir est celui qui dégage le maximum de l'espérance mathématique de
la VAN, c'est « Le Projet P3 ».
63
❖ Le critère de Bernoulli:
On maximise la moyenne du logarithme népérien des performances. On calcule pour

chaque investissement la moyenne de l’utilité des performances conditionnelles, l’utilité
étant définie par la fonction logarithme népérien. En avenir incertain pur, le critère de
Bernoulli est donc fondé sur l’hypothèse d’équiprobabilité des états de monde possibles.
64
Application: « Critère de Bernoulli »
Soit 4 projets qui dégagent les VAN Suivantes :
Scénarios
S1 S2 S3
Projets
P1 1 100 1 500 1 600
P2 700 2 100 1000
P3 500 1 600 2 200
P4 800 900 2 500
- En utilisant le critère de Bernoulli, quel est le Projet le plus rentable ?
65
Solution: « Critère de Bernoulli »
Projets Calculs ∑Ln(x) /n

P1 (Ln 1100 + Ln 1 500 + Ln 1600) / 3 7,2
P2 (Ln 700 + Ln 2 100 + Ln 1000) / 3 7,03
P3 (Ln 500 + Ln 1 600 + Ln 2200) / 3 7,09
P4 (Ln 800 + Ln 900 + Ln 2500) / 3 7,1
Décision :
Le projet à retenir est celui qui dégage le maximum de l'espérance du logarithme
népérien de la VAN, c'est « Le Projet P1 ».
66
❖ Le critère de Wald ou Maxmin:
On maximise la performance la plus faible. On maximise le résultat minimum obtenu

pour chaque investissement, c’est-à-dire que l’on juge un investissement sur la base de
l’état qui lui est le plus défavorable. Il s’agit d’un critère « pessimiste » ou « prudent » qui
limite le risque.
67
❖ Le critère de Wald ou Maxmin:
Application: « Critère de Wald ou Maxmin »
Scénarios
S1 S2 S3 Min
Projets
P1 1 100 1 500 1 600 1 100
P2 700 2 100 1000 700
P3 500 1 600 2 200 500
P4 800 900 2 500 800
Décision :
Le projet à retenir est le projet qui dégage Le maximum du minimum de la VAN : « Le Projet P1 ».
68
❖ Le critère de Maxmax:
On maximise la plus grande performance . L’attitude est ici l’opposé de la précédente:

retenir pour chaque stratégie le résultat le plus favorable et choisir l’investissement associé
au meilleur de ces résultats. Ce critère est optimiste puisqu’il laisse espérer le profit
maximum. Mais il peut être assorti du risque maximum car il ne tient pas compte des pertes
éventuelles associées au investissement dans le cadre des autres scénarios.
69
❖ Le critère de Maxmax:
Application: « Critère de Maxmax »
Scénarios
S1 S2 S3 Max
Projets
P1 1 100 1 500 1 600 1 600
P2 700 2 100 1000 2 100
P3 500 1 600 2 200 2 200
P4 800 900 2 500 2 500
Décision :
Le projet à retenir est le projet qui dégage Le maximum du maximum de la VAN : « Le Projet P4 ».
70
❖ Le critère de Savage « Minimax »:
On minimise le regret maximal que pourrait entraîner un

mauvais choix. L’utilisation du critère de Savage oblige à construire
une nouvelle matrice, la matrice des regrets conditionnels.
Le regret (ou « manque à gagner ») est la différence entre la
performance maximale pouvant être obtenue dans le cadre d’un
scénario donné compte tenu de la décision retenue. Le critère du
Minimax conduit à choisir l’investissement qui minimise le regret
maximum.
71
Application :
On calcule pour chaque cas, le « regret correspondant à la différence entre le cas le
plus favorable de chaque scénario et le cas étudié ».
Scénarios
S1 S2 S3
Projets
P1 1 100 – 1 100 2 100 - 1 500 2 500 - 1 600
P2 1 100 - 700 2 100 - 2 100 2 500 - 1000
P3 1 100 - 500 2 100 - 1 600 2 500 - 2 200
P4 1 100 - 800 2 100 - 900 2 500 - 2 500
72
Application :
Ensuite, Comme on cherche la prudence, on choisit la décision ou le regret maximum est le
plus faible.
Matrice des regrets
Scénarios S1 S2 S3 Max
Projets
P1 0 600 900 900
P2 400 0 1 500 1 500
P3 600 500 300 600
P4 300 1 200 0 1 200
On choisi donc le 3ème projet

73
❖ Le critère de Hurwicz:
On maximise une somme pondérée de la meilleure et de la plus

mauvaise performance. On définit un degré de pessimisme (a) et un
degré d’optimisme (1 - a) puis, pour chaque stratégie, on sélectionne le
pire et le meilleur résultat. On calcule ensuite une combinaison linéaire
de ces performances en pondérant le pire par a et la meilleure par (1 –
a) ou l’inverse. Le critère de Hurwicz consiste alors à maximiser cette
combinaison linéaire. Pour a = 0 (décideur très optimiste), on retrouve le
critère du Maximax et pour a = 1 (décideur très pessimiste), le critère du
Maximin (Wald).
74
Application :
Sachant que pi=20%, en cas d'investissement prudent et pi= 80%

en cas d'investissement audacieux:
• Pour P1 : [(1.100X0,2)+(1.600X0,8)] = 1 500

• Pour P2 : [(700X0,2)+(2.100X0,8)] = 1 820
• Pour P3 : [(500X0,2)+(2.200X0,8)] = 1 860
• Pour P4 : [(800X0,2)+(2.500X0,8)] = 2 160
75
Application :
Scénarios
S1 S2 S3 [a x min+(1-a) x max]
Projets
P1 1 100 1 500 1 600 1 500
P2 700 2 100 1000 1 820
P3 500 1 600 2 200 1 860
P4 800 900 2 500 2 160
Selon Hurwicz, le projet à retenir est le projet 4.
76
Critère Décision
Laplace P3
Bernoulli P1
Maximax P4
Wald P1
Savage P3
Hurwicz P4
77
Quel critère retenir?
• Les critères présentés ci-dessous conduisent à des choix très
différents et il serait hasardeux de vouloir définir le critère idéal.
• En avenir incertain, le décideur n’a qu’une connaissance limitée des
facteurs agissant sur sa décision. Il n’est pas étonnant, dans ces
conditions, qu’on ne puisse pas énoncer une règle unique et
infaillible.
• Le propre jugement de l’individu et son comportement face au risque
sont ici déterminants.
78
CHAPITRE 2: MODALITES DU CHOIX DE FINANCEMENT
1. Sources de financement
Après avoir choisi le projet d’investissement qui lui permet de créer de la valeur,
l’entreprise doit trouver les ressources pour assurer son financement.
Le choix de financement à terme doit veiller à mettre en place les ressources:

• Suffisantes par rapport aux besoins évalués d’investissement et
d’exploitation courante;
• Adéquates en terme de durée de disponibilité eu égard à la nature des
investissements et de leur capacité à générer des fonds;
• Au bon moment en respect du planning d’engagement et de désengagement
des fonds,
• Au moindre coût pour préserver et mieux encore, améliorer la rentabilité de
l’entreprise.
80
1-1-Le financement par fonds propre
Le financement sous forme d’apports en fonds propres peut s’effectuer soit par voie
interne à travers l’autofinancement soit par apports de fonds externes avec ou sans
ouverture de capital. Il peut également provenir des opérations de désinvestissent
(Cession d’actifs).
1-1-1- Autofinancement
Il constitue le surplus monétaire conservé par l’entreprise après la distribution des

dividendes. L’autofinancement présente en tant que mode de financement de
nombreux avantages. C’est une ressource qui se caractérise par sa flexibilité, sa
disponibilité et la liberté d’action qu’elle permet à l’entreprise.
Du point de vue comptable, l’autofinancement est égal à la capacité
d’autofinancement (CAF) diminué de la distribution de bénéfices.
81
Autofinancement = CAF – distribution de bénéfices
L’importance de l’autofinancement dépend de la capacité bénéficiaire de l’entreprise.

Plus celle-ci est rentable, plus elle sera capable de dégager les ressources à même
d’assurer son financement. Mais faut il encore que les actionnaires optent pour une
politique de dividende qui permet à l’entreprise de mettre ses bénéfices en réserve
afin de renforcer ses capitaux propres et faire face aux besoins de financement de
son investissement.
82
• L’autofinancement présente l’avantage d’être une ressource disponible. Etant de
l’argent généré par l’activité de l’entreprise, il n’exige aucune formalité
administrative ou juridique pour son obtention, et ce contrairement aux autres
modalités de financement qui nécessitent une multitude de démarches et de
procédures.
• L’autofinancement se caractérise également par sa flexibilité élevée. L’entreprise
est libre d’utiliser les ressources qu’elle génère dans les projets qu’elle choisit. Elle
ne subit aucune contrainte quant à la nature des investissements à entreprendre
et au déroulement de leur financement , hormis celle de la rentabilité.
• L’autofinancement permet à l’entreprise de renforcer ses fonds propre, ce qui lui
confère une autonomie financière supplémentaire et augmente sa capacité
d’endettement. 83
Cependant, l’autofinancement présente certains limites:
• Un autofinancement important est le corollaire d’une réduction des dividendes qui
va à l’encontre des intérêts des actionnaires dans la mesure où elle limite leur
rémunération.
• L’autofinancement constitue du point de vue des dirigeants un argent « facile »
dont la disponibilité leur permet d’éviter toutes les contraintes liées au financement
externe. Ils risquent d’investir dans des projets peu rentables et contribuer à
l’appauvrissement de l’entreprise et de ses actionnaires.
• Le recours à l’autofinancement prive l’entreprise des fiscaux et financiers liés à
l’endettement.
84
1-1-2- L’augmentation du capital
Les apports de capitaux revêtent, au même titre que l’autofinancement, une
importance particulière pour l’entreprise, ils renforcent ses fonds propres,
améliorent son autonomie financière augmentent sa capacité d’endettement.
L’apport en capitaux propres externes prend, en général, la forme d’une
augmentation de capital.
Les modalités de l’augmentation du capital sont :

• L’apport en numéraire
• L’apport en nature
• L’incorporation des réserves
• La conversion des dettes
85
1-2-Le financement par endettement
1-2-1- Financement par emprunt bancaire ou indivis
Le crédit bancaire est la composante la plus importante de l’endettement des
entreprises. Les banques constituent leurs partenaires privilégiés en matière de
financement. Elle collectent une épargne essentiellement de court terme et la
transforment en ressources de financement octroyés aux entreprises sous forme
d’emprunts à moyen et long terme destinés à financer leurs investissements.
L’emprunt bancaire se distingue par rapport à l’emprunt obligataire, que

présenterons ci-dessous, par son caractère indivisible. Il est constitué d’un prêt
unique octroyé le plus souvent par une seule banque ou un établissement
financier. Il est qualifié d’emprunt indivis.
86
L’emprunt bancaire se définit à travers un ensemble de paramètres dont les principales
sont les suivantes:
• Montant : Le montant du financement sollicité est fonction du besoin du demandeur,

du quantum de financement possible et de l’appréciation que le banquier porte sur la
situation financière de l’entreprise ainsi que sur le projet et l’objet du financement.
• Durée: la durée de l’emprunt est fonction du besoin du demandeur, du type de

besoin financé, de la capacité prévisionnelle de remboursement du projet financé.
On distingue généralement entre le court terme (moins de 2 ans) et le moyen (25
mois à 7 ans) et long terme (plus de 7ans).
87
• Taux: Il est fonction de la durée, de la surface financière, du coût de l’argent sur le

marché bancaire et de la prime de risque spécifique que l’établissement de crédit
applique au projet, au client et peut être au secteur d’activité.
• La modalité de remboursement : l’emprunt bancaire peut être remboursé selon

plusieurs modalités. On distingue généralement :
- Remboursement infinie (ou en bloc)
- Remboursement par amortissement constant
- Remboursement par annuités constantes.
88
❖ Remboursement infinie (ou en bloc)
Le remboursement du principal intervient à la fin de la durée de vie de l’emprunt

de manières global et unique, seuls les intérêts sont payés à échéances fixes au
cours de la durée d’emprunt.
Ce type de remboursement est peu pratique sur les emprunts bancaires, il est
plus rencontré dans le cas des emprunts obligataires.
89
❖ Remboursement infinie (ou en bloc)
Exemple: Soit un emprunt de 100000 DH sur 5 ans avec un taux de 7% :
Année Capital restant dû Intérêt Amortissement Annuité

1 100000 7000 0 7000
2 100000 7000 0 7000
3 100000 7000 0 7000
4 100000 7000 0 7000
5 100000 7000 100000 107000
90
❖ Remboursement par amortissement constant
C’est le montant du principal qui est constant sur la durée de l’emprunt dans
chaque annuité de remboursement. Les intérêts décroissent au fur et à mesure
des remboursements et donnent naissance à des annuités décroissantes. Le
cumul des intérêts payés dans cette formule est inférieur à celui d’un
remboursement par annuité constante.
91
❖ Remboursement par amortissement constant
Exemple précédent :
Année Capital restant dû Intérêt Amortissement Annuité

1 100000 7000 20000 27000
2 80000 5600 20000 25600
3 60000 4200 20000 24200
4 40000 2800 20000 22800
5 20000 1400 20000 21400
92
❖ Remboursement par annuité constante
Dans le remboursement par annuités constantes, le montant de l’annuité qui

comprend le remboursement en principal et les intérêts est le même d’une année
à l’autre.
Le montant de l’annuité constante est obtenu en appliquant la formule suivante:
A: l’annuité constante
𝒊 E : le montant de l’emprunt
A= E . −𝒏 i : le taux d’intérêt
𝟏− 𝟏+𝒊 n : la durée de l’emprunt 93
Exemple :
Reprenons le même exemple et supposons que le remboursement se fait par
annuités constantes :
Calcul de l’annuité :
𝟎,𝟎𝟕
A= 100 000 . −𝟓 = 24389,07
𝟏− 𝟏+𝟎,𝟎𝟕
94
Tableau d’amortissement :
Année CRD Intérêt Amortissement Annuité

1 100000 7000 17389,07 24389,07
2 82610,93 5782,77 18606,3 24389,07
3 64004,63 4480,32 19908,75 24389,07
4 44095,88 3086,71 21302,36 24389,07
5 22793,52 1595,55 22793,52 24389,07
95
1-2- Le financement par endettement
1-2-1- Financement par emprunt obligataire
Si l’emprunt bancaire peut, en principe, être utilisé par toute entreprise

quelle que soit sa taille, les conditions d’émission de l’emprunt obligataire
en font une technique de financement réservée aux grandes sociétés.
L’émission d’un emprunt obligataire est, en effet, un appel public à l’épargne
soumis à des conditions réglementaires relatives à l’envergure financière de
l’entreprise (un minimum de capital social est exigé) et à ses capacités
bénéficiaires. Il est subordonné à la publication d’informations sur l’émetteur
et sur les caractéristiques de l’emprunt et nécessite l’autorisation de
l’autorité des marchés des capitaux.
96
Les caractéristiques d’un emprunt obligataire:

• La valeur nominale (VN): C’est la valeur faciale de l’obligation. Elle est unique pour
toutes les obligations d’un même emprunt. Elle constitue le montant à partir duquel est
établi le tableau d’amortissement et la base de calcul des intérêts.
• La valeur d’émission (VE): C’est la somme effectivement payée par l’obligataire pour
l’achat d’une obligation.
Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission
97

• La date de souscription : C’est la date de règlement de l’achat de l’obligation par le
souscripteur.
• La date de jouissance : C’est la date à partir de laquelle les intérêts commencent à
courir.
• Le coupon (c): C’est le montant des intérêts servis à chaque échéance, pour chaque
obligation. On a : c = VN * i.
• Le coupon couru (cc): Montant des intérêts accumulés mais non encore versés depuis
le dernier paiement des intérêts d'une obligation. 98

• La valeur de remboursement (VR): C’est la somme versée par l’emprunteur au
moment du remboursement de l’obligation.
Prime de remboursement = Prix de remboursement – Valeur nominale
• Le taux nominal (i) ou facial: C’est le taux de la rémunération de l’obligation. On

l’appelle aussi taux facial. Appliqué à la valeur nominale, il permet de calculer le montant
des intérêts (coupon).
99
Les modalités de remboursement de l’emprunt obligataire:

Comme pour l’emprunt indivis, le mode de remboursement de de l’emprunt
obligataire peut être:
• En bloc ou in fine: Tous les titres sont remboursés en une seule fois à
l’échéance.
• Par amortissement constant: Un même nombre d’obligations est remboursé

chaque année.
• Par annuités sensiblement constantes: Les annuités ne sont pas strictement

constantes parce que l’amortissement doit concerner un nombre entier
d’obligations. 100
Cas 1 : Valeur nominale = prix de remboursement

(remboursement au pair)
Exemple:
Pour financer un projet d’investissement une société a décidé d’émettre
10.000 obligations d’une valeur nominale de 100dhs (prix d’émission et de
remboursement 100 dhs) remboursable par amortissement constant sur 5
ans au taux de 12%.
101
❖ Remboursement par amortissement constant:
Nombre d'Obligations
Années Obligations Obligations Intérêts Amortissement Annuités
vivantes amorties
1 10 000 2 000 120 000 200 000 320 000

2 8 000 2 000 96 000 200 000 296 000
3 6 000 2 000 72 000 200 000 272 000
4 4 000 2 000 48 000 200 000 248 000
5 2 000 2 000 24 000 200 000 224 000
102
vivantes amorties
1 10 000 1 574 120 000 157 400 277 400

2 8 426 1 763 101 112 176 300 277 412
3 6 663 1 975 79 956 197 500 277 456
4 4 688 2 212 56 256 221 200 277 456
5 2 476 2 476 29 712 247 600 277 312 103
❖ Remboursement par annuité constante:
Il convient de noter que le nombre d’obligations amorties est déterminé par

l’utilisation de la formule suivante:
𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎 𝐱 𝟎,𝟏𝟐
n1= =1574 obligations
𝟏+𝟎,𝟏𝟐 𝟓−𝟏
104
Cas 2 : Valeur nominale < prix de remboursement

Exemple:
Pour financer un projet d’investissement une société a décidé d’émettre
10.000 obligations d’une valeur nominale de 100dhs (prix de
remboursement 120 dhs) remboursable par amortissement constant
sur 5 ans au taux de 12%.
105
❖ Remboursement par amortissement constant:
vivantes amorties
1 10 000 2 000 120 000 240 000 360 000

2 8 000 2 000 96 000 240 000 336 000
3 6 000 2 000 72 000 240 000 312 000
4 4 000 2 000 48 000 240 000 288 000
5 2 000 2 000 24 000 240 000 264 000
106
Le Taux réel d’intérêts

120x Tr = 100 x 12%= 12
Tr =12/120= 10%
𝟏𝟎%
A= 10000X120X . −𝟓 = 𝟑𝟏𝟔𝟓𝟓𝟔, 𝟗𝟕𝟕
𝟏− 𝟏+𝟏𝟎%
107
vivantes amorties
1 10 000 1 638 120 000 196 560 316 560

2 8 362 1 802 100 344 216 240 316 584
3 6 560 1 982 78 720 237 840 316 560
4 4 578 2 180 54 936 261 600 316 536
5 2 398 2 398 28 776 287 760 316 536
108
1-2- Le financement par crédit-bail
Du point de vue juridique l’opération de crédit bail (ou leasing) est une opération de location
de biens mobiliers ou immobiliers assortie d’une promesse de vente consentie par le
bailleur au preneur.
La société de leasing (appelée crédit- bailleur) procède à l’acquisition du bien objet du
contrat, elle le met à la disposition de l’entreprise (appelée crédit- preneur) pendant une
période déterminée moyennant le paiement de redevances. A la fin de la durée du contrat,
l’entreprise locataire a le choix entre trois possibilités:
109
1-2- Le financement par crédit-bail
• Restituer le bien à la société de leasing qui en est propriétaire

• Prolonger la durée du contrat,
• Exercer l’option d’achat prévue dans le contrat: il s’agir d’acquérir le bien en contrepartie
du paiement d’une valeur résiduelle. Dans ce cas l’entreprise devient propriétaire du
bien à l’issue du contrat de bail, l’inscrit dans son bilan et procède à son amortissement.
Du point de vue financier, le crédit bail est une opération de financement assimilée à
un emprunt à long terme.
110
2. Choix de financement
CAS D’EMPRUNT :
𝑽𝑨𝑵 𝒅𝒆 𝒇𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 = 𝑬 − ෍ 𝑹𝒏 + 𝑪𝒏(𝟏 − 𝑻𝒊𝒔 /(𝟏 + 𝒊)𝒏
Avec:
• 𝐸 : Le montant de l’emprunt.
• 𝑅n : Le remboursement à l’année n
• 𝐶n : Les charges financières de l’année t liées à cet
emprunt,
• 𝑇𝑖𝑠: Le taux d’imposition
• i : Le taux d’actualisation
CAS D’EMPRUNT :
éléments 0 1 2 n
+ Emprunt
- Annuités
+ Eco d’IS/Intérêts
= Flux nets
Application:
Soit un projet d’investissement de 100.000 dh générant des flux nets
prévisionnels de 36.000 dh par an pendant 4 ans. L’entreprise a le choix entre
deux modalités de financement:
- Autofinancement : 40.000 dh et Emprunt : 60.000 dh remboursable in fine.

Taux d’intérêt: 8%.
- Autofinancement : 50.000 dh et Emprunt 50.000 dh remboursable par

amortissements constants. Taux d’intérêt : 6%.
- Le taux d’actualisation est de 10%.
- Le taux d’IS est de 30%.
- Déterminer la modalité de financement la plus avantageuse.
1ère Modalité :
Eléments 0 1 2 3 4
Emprunt + 60.000
Intérêts nets 3360 3360 3360 3360
d’économie d’IS
(60.000 x 8% x 70%)
Remboursement 60.000
d’emprunt
= Flux nets 60 000 3360 3360 3360 63360
𝟏−(𝟏,𝟏𝟎)−𝟑
VAN DU FINANCEMENT= 60000- [3.360 + 63360 (𝟏, 𝟏𝟎)−𝟒 ] = 8.368,44 dh
𝟎,𝟏𝟎
2ième Modalité :
Tableau d’amortissement de l’emprunt
Années Capital au début Intérêts Amortissements Annuités Capital à la

de la période fin de la
période
1 50.000 3.000 12.500 15.500 37.500

2 37.500 2.250 12.500 14.750 25.000
3 25.000 1.500 12.500 14.000 12.500
4 12.500 750 12.500 13.250 0
2ième Modalité :
Tableau d’amortissement de l’emprunt
Années Annuités de Intérêts Economies Annuités nettes

l’emprunt d’impôt d’économie d’IS
(1) (2) (Intérêts) x 30%) (1)- (3)
(3)
1 15.500 3.000 900 14.600
2 14.750 2.250 675 14.075
3 14.000 1.500 450 13.550
4 13.250 750 225 13.025
VAN DU FINANCEMENT= 50.000 - [ 14.600(𝟏, 𝟏𝟎)−𝟏 +𝟏𝟒. 𝟎𝟕𝟓(𝟏, 𝟏𝟎)−𝟐 +𝟏𝟑𝟓𝟓𝟎(𝟏, 𝟏𝟎)−𝟑 + 13.025
(𝟏, 𝟏𝟎)−𝟒 ] = 6.018,48 dh
Calcul de la VAN Ajustée :
VAN Ajustée = VAN de Base + VAN du Financement
𝟏−(𝟏,𝟏𝟎)−𝟒
VAN DE BASE = 36.000 - 100.000 = 14.115,6 dh
𝟎,𝟏𝟎
Pour la 1ère Modalité :
VAN Ajustée = 14.115,6 + 8.368,44 = 22.483,60 dh
Pour la 2ième Modalité :
VAN Ajustée = 14.115,6 + 6.018,48 = 20.133,64 dh

Conclusion
L’entreprise a donc intérêt à financer son projet d’investissement
par la 1ère modalité qui se compose de 40% des fonds propres et
60% d’emprunt car elle lui permet de dégager la VAN ajustée la
plus élevée.
CAS DE CRÉDIT-BAIL
0 1 2 n
Application :
Pour financer un investissement de 4.200.000 dh, amortissable linéairement sur 6 ans,

une entreprise a choisi d’opter pour un financement par Crédit bail sur 5 ans avec les
conditions suivantes:
- Loyers annuels constants de 1.200.000 dh.
- Caution : 600.000 dh récupérable à la fin du projet.
- Rachat en fin de contrat : 840.000 dh
- Le taux d’IS : 30%
- Le taux d’actualisation : 10%
ELEMENTS 0 1 2 3 4 5
TOTAL ENCAISSEMENT (1) 4 200 000 360 000 360 000 360 000 360 000 960 000
Investissement 4 200 000
Eco d’IS / loyers 360 000 360 000 360 000 360 000 360 000
Récup caution 600000
TOTAL DECAISSEMENT (2) 600 000 1 410 000 1 410 000 1 410 000 1 410 000 2 250 000
Caution 600 000
Loyers 1 200 000 1 200 000 1 200 000 1 200 000 1 200 000
Perte/ Eco d’IS/
Amortissement 210 000 210 000 210 000 210 000 210 000
Valeur d'achat / VR 840 000
FNT (1) -(2) 3 600 000 -1 050 000 -1 050 000 -1 050 000 -1 050 000 -1 290 000
Flux nets actualisés 3 600 000 -954545,455 -867768,595 -788880,541 -717164,13 -800988,507
Flux nets actualisés CUM 3 600 000 2 645 455 1 777 686 988805,409 271641,281 -529347,225
ELEMENTS 0 1 2 3 4 5
-Caution -600 000
- Loyer -1 200 000 -1 200 000 -1 200 000 -1 200 000 -1 200 000
+ Eco d’IS / loyers 360 000 360 000 360 000 360 000 360 000
-210 000 -210 000 -210 000 -210 000 -210 000
- Perte/ Eco d’IS/ Amortissement
+ Investissement 4 200 000
-Valeur résiduelle -840000,00
+ Récup caution 600000
Flux nets de trésorerie 3 600 000 -1 050 000 -1 050 000 -1 050 000 -1 050 000 -1 290 000
Flux nets actualisés 3 600 000 -954545,4545 -867768,595 -788880,5409 -717164,1281 -800988,5067
Flux nets actualisés CUM 3 600 000 2 645 455 1 777 686 988805,4095 271641,2813 -529347,2254
VAN du Financement = - 529 347, 22 dh
L’entreprise n’a pas donc intérêt de financer ce projet par Crédit bail.

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UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI

Faculté Polydisciplinaire de Larache

CHAPITRE 3 : GESTION DE TRESORERIE

• La gestion financière fournit les instruments et les techniques

D’un point de vue comptable : Pour le comptable, l'investissement est une

D’un point de vue économique : l’investissement correspond à l’acquisition ou

D’un point de vue financier : l’investissement est toute dépense engagée

Classification selon leur nature:

L’entreprise pourrait engager cinq types d’actions donnant lieu à des

1) Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des

3. Les caractéristiques d’un projet d’investissement

La dépense Les cash-flows (ou

• Augmentation des besoins de financement d’exploitation (BFE) résultant du projet,

TAF: Déterminer le capital investi (ou Dépense initiale)

Capital investi = 129.000,00

• La durée de vie technique: celle-ci s’entend de la période au bout de

• La duré de vie économique des équipements qui correspond à la période

• La durée de vie fiscale: correspond à la durée d’amortissement comptable.

Les cash-flows correspondent aux flux nets de trésorerie générés par

Cash-Flows= Encaissements – décaissements

Eléments N N+1 N+2 N+3 N+4

* 1588= 5000- (1900+540+675+297)

La valeur résiduelle résulte de la limitation dans le temps de l’horizon

La valeur résiduelle= Prix de cession – Impôt sur la plus-value éventuelle

DI CF1 CF2 CFn

Evaluer un investissement revient donc à comparer un décaissement

L’actualisation se base sur le principe classique selon lequel l’argent n’a

L’actualisation consiste à calculer la

La capitalisation désigne la valeur

• La valeur actuelle nette (VAN);

VAN= 𝜮 cash-flows actualisés – Dépense d’investissement

𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

• Une VAN>0 : Cela signifie que le projet permet de créer de la

• Une VAN=0 : signifie que le taux de rentabilité du projet est

• Une VAN <0 : implique que le taux de rentabilité du projet est

En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.

VANP1 = -750 + 200(1,1)-1 + 350(1,1)-2 +400(1,1)-3 = 21,60 > 0

VANP2 = -10000 + 300(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 400(1,1)-4 + 700(1,1)-5

VANP3 = -900 + 400(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 500(1,1)-4 = 237,14 > 0

Selon le critère de la VAN, on retiendra le 2ème projet puisqu’elle est la

Le taux de rentabilité du projet ou taux de rentabilité interne (TRI)

𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

Déterminer le TIR pour chaque projet.

- Le critère du TIR préfère le projet A au Projet B : TIR A > TIR B

Cette divergence de choix résulte du fait que :

En cas de classements contradictoires de projets par les critères de la VAN

Le calcul de la VAN et du TIR dit global ou intégré est développé dans le

En situation de divergence de choix de projets entre les critères de la VAN et

Elle est alors à remplacer par une hypothèse de réinvestissement

En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.

• Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet qui

Reconsidérons le même exemple.

Déterminer l’indice de profitabilité de chaque projet.

En d'autre termes, l’avenir probabilisable est une situation dans

Classiquement, on calcule l’espérance mathématique et l’écart

L’espérance mathématique de la VAN se définit de la manière suivante :

Elle mesure la VAN espérée du projet, c'est-à-dire la richesse

On définit le coefficient de variation CV(VAN) par :

CV(VAN) = s(VAN) / E(VAN)

Le coefficient de variation mesure le degré de risque par unité de

La distribution des CFN est la suivante :

Sachant que le taux d’actualisation est de 10% :

- Calculer l’espérance et l’écart type de la VAN. 58

Les critères utilisés en univers incertain absolu: