Bases de l’évaluation par analyse

des cash flows actualisés

Mastère MIRIS
Fontainebleau, Octobre 2019

Damien Goetz (damien.goetz@mines-paristech.fr)

 Notions de base de l’évaluation
économique

•  Notions de cash flows et premières

évaluations
•  Notion d’actualisation et Analyse de cash
flows actualisés (DCF Analysis)
•  Projets spécifiques et retour sur
l’évaluation d’entreprises
 Flux monétaires et évaluation
économique

•  Lien entre évaluation économique et contexte

politique

•  Economie de marché
–  Objectif de création de richesse

•  Economie en autarcie (économie planifiée)

–  Objectifs très variés
 Notions de base de l’évaluation
économique

•  Notions de cash flows et premières

évaluations
•  Notion d’actualisation et Analyse de cash
flows actualisés (DCF Analysis)
•  Projets spécifiques et retour sur
l’évaluation d’entreprises
Activité industrielle et flux monétaires

•  L’activité industrielle s’accompagne de

flux monétaires
•  Dépenses (flux négatifs)
–  Investissement
–  Dépenses opératoires
•  Recettes (flux positifs)
•  Le solde annuel, bilan des flux de
trésorerie, est appelé cash flow
Activité industrielle et flux monétaires

•  Investissements : Définition et flux de

trésorerie associés
–  Dépense qui va servir sur plusieurs années
–  La dépense est réalisée au moment de
l’investissement
–  La dépense fait l’objet d’une écriture comptable
dite « Amortissement » qui la répartit
artificiellement sur plusieurs années
•  Pour le calcul de l’impôt sur les bénéfices
•  Pour l’estimation d’un coût complet
Activité industrielle et flux monétaires
•  Investissements : types et répartition dans le temps
•  Investissement initial
–  Toutes les dépenses nécessaires au démarrage d’une
activité industrielle
–  Réparti sur plusieurs années avant la production à pleine
capacité
•  Investissements de renouvellement
–  Renouvellement des équipements dont la durée de vie est
limitée
–  Prévisible dès le lancement d’un projet. Peut donc être
intégré dans une étude de faisabilité
•  Investissements de modernisation
–  Utilisation d’une technologie nouvelle, augmentation de
capacité,…
–  A priori non prévisible au début du lancement du projet
–  A étudier sous la forme d’un projet différentiel
Activité industrielle et flux monétaires

•  Coûts opératoires
–  Définition
•  Dépenses liées à la production : énergie, main d’œuvre,
consommables, maintenance, commercialisation,
services centraux et direction
–  Distinction coûts directs/coûts indirects
•  Coûts directs : consommables, maintenance des
équipements de production, main d’œuvre de
production,… : toute dépense qui conduit directement
à la production
•  Coûts indirects : administration, impôts, frais
financiers, coûts d’exploration,… : toute dépense dont
la contribution à la production est indirecte
Activité industrielle et flux monétaires
•  Coûts opératoires
–  Distinction Variables/Fixes
•  Dépense : référence à une unité de temps
•  Coûts : référence à une unité physique (t, m3, km,
heure de marche,…)

•  Dépenses fixes : dépense dont le montant ne dépend

pas du rythme de production
–  Services généraux de l’entreprise
–  Aérage des mines souterraines
–  Exhaure des mines
–  Main d’oeuvre dans les pays à forte protection sociale

•  Une dépenses fixe devient un coût variable lorsque

l’on envisage des changments de rythme de
production...
Activité industrielle et flux monétaires
Critères simples d’évaluation économique

•  Somme des cash flows (Profit)

•  Délai de retour (Payback Period)

•  Profitabilité (Profitability)
 Somme de cash flows
•  On définit le Profit comma la différence globale entre
les recettes et les dépenses sur l’ensemble de la durée
de vie du projet étudié
i= N i=N
PROFIT = ∑ CFi = ∑ (Ri − DOi − I i )
i =0 i =0
–  Ri représente les recettes de l’année i et DOi les dépenses
opératoires de l’année i. Elles sont généralement nulles pendant
les 2 ou 3 premières années qui correspondent à la construction
du projet, puis augmentent rapidement pour atteindre le niveau
correspondant au rythme de production nominal
–  Ii représente l’investissement de l’année i. Une fois les années
de construction du projet passées, les investissements sont
généralement nuls (sauf pour les années de ré-investissement)
 Somme de cash flows
–  Si l’investissement est concentré en année 0 et que la
production démarre en année 1, alors le profit s’écrit :
i=N
PROFIT = − I 0 + ∑ (Ri − DOi )
i =1
–  Si par ailleurs la production et les conditions de vente
sont constantes au fil du temps, on a
PROFIT = − I 0 + N × (R − DO )
–  Ou encore, si P est la production annuelle, r la recette
par unité de production et CO le coût opératoire par
unité de production

PROFIT = − I 0 + N × P × (r − CO )
 Exemples simples de projets

•  Projet 1
•  Investissement concentré en année 0 : 100
•  Recettes annuelles à partir de l’année 1 : 40
•  Dépenses opératoires annuelles à partir de l’année 1 : 20
•  Durée de vie : 10
–  Profit : 100
•  Projet 2
•  Investissement concentré en année 0 : 500
•  Recettes annuelles à partir de l’année 1 : 160
•  Dépenses opératoires annuelles à partir de l’année 1 : 100
•  Durée de vie : 10
–  Profit : 100
 Exemples simples de projets

•  Projet 3
•  Investissement concentré en année 0 : 300
•  Recettes annuelles à partir de l’année 1 : 90
•  Dépenses opératoires annuelles à partir de l’année 1 : 60
•  Durée de vie : 15
–  Profit : 150
 Exemples simples de projets
Evolution de la somme des cash flows avec le temps

200

100
Somme des cash flows

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

-100

-200

-300

-400

-500

-600

Temps

Projet 1 Projet 2 Projet 3

 Exemples simples de projets

•  Les projets 1 et 2 ont le même Profit, mais ne sont pas

équivalents
–  Ils nécessitent des montants d’investissement très différents
pour aboutir au même Profit
–  Il faut beaucoup plus longtemps pour récupérer
l’investissement initial dans le Projet 2

•  Le projet 3 à un Profit 50% plus élevé, mais une durée

50% plus longue
–  Si l’objectif était de maximiser le Profit sur le très long terme
en ne réalisant qu’un seul de ces 3 projets, il faut retenir le
Projet 3
–  Si l’objectif est de maximiser le profit moyen annuel en ne
réalisation qu’un seul de ces 3 projets, les 3 projets sont
équivalents
 Délai de retour
•  Temps au bout duquel le profit devient positif
i = DR

∑ (R
i =0
i − DOi − I i ) = 0

•  Donc temps au bout duquel l’investisseur a récupéré sa

mise initiale
–  Constitue une première forme de mesure du risque : plus le
temps de retour de l’investissement est élevé, plus les
hypothèses sur le futur (niveau des recettes, niveau des
dépenses opératoires, fiscalité appliquée au projet,…) sont
fortes
 Délai de retour
•  Si l’investissement est concentré en année 0 et que les
recettes et dépenses opératoires sont constantes dans
le temps, le Délai de retour s’écrit plus simplement

I0
DR =
P × (r − CO )
–  Projet 1 : DR = 5 ans
–  Projet 2 : DR = 8.3 ans
–  Projet 3 : DR = 10 ans

–  Du point de vue du délai de retour, le projet 1 est préférable.

Mais il génère moins de Profit que le projet 3
 Profitabilité
•  Ni le Profit, ni le Délai de retour ne donnent une
indication de « rentabilité » de l’investissement
–  Les Projets 1 et 2 donnent le même Profit, alors que le Projet 2
nécessite 5 fois plus d’investissement
•  La comparaison du Profit avec l’investissement initial
peut donner une première idée sur la rentabilité

PR =
( I + PROFIT )
I
–  Projet 1 : Profitabilité = 2
–  Projet 2 : Profitabilité = 1,2
–  Projet 3 : Profitabilité = 1,5

–  Le projet 1 est préférable suivant ce critère, même si il génère

moins de Profit que le projet 3
 Bilan sur les exemples

Profit Délai de Profitabilité

retour
Projet 1 100 5 2
Projet 2 100 8,3 1,2
Projet 3 150 10 1,5

•  Le choix du projet dépend du critère que l’on va

privilégier
•  Ces approches ne tiennent pas compte de l’évolution de
la valeur de l’argent dans le temps. Elles doivent être
adaptées pour prendre en compte ce phénomène
 Notions de base de l’évaluation
économique

•  Notions de cash flows et premières

évaluations
•  Notion d’actualisation et Analyse de cash
flows actualisés (Discounted Cash Flow
Analysys, ou DCF Analysis)
•  Projets spécifiques et retour sur
l’évaluation d’entreprises
 L’effet du temps : inflation

•  La valeur de la monnaie n’est pas constante dans

le temps
–  1 pièce de 1 € permet par exemple aujourd’hui
d’acheter une baguette dans une boulangerie
–  Mais il est très probable que d’ici quelques années
(voir dès l’année prochaine), cette même pièce ne
soit plus suffisante pour acheter une baguette dans
cette même boulangerie
•  Du fait de l’inflation, la pièce de 1€ (ou le billet de 100€, ou
une fortune de 1 M€) perd de la valeur et nous allons tous
préférer 1 € aujourd’hui à 1 € l’année prochaine
 L’effet du temps : intérêts sur
placement

•  A défaut d’envisager d’utiliser la pièce de 1 €, il

est possible de la déposer sur un compte en
banque rémunéré
–  si τ est le taux d’intérêt du placement, le compte
sera crédité, dans un an, de (1+τ) €
–  1 € aujourd’hui est donc mieux que 1 € dans un an,
puisque si on n’utilise pas cet argent, on va le placer
et bénéficier dans un an, en plus d’1 €, des intérêts
générés par ce placement
 L’effet du temps
•  Considérons l’exemple théorique suivant :
–  Vous disposez (par exemple du fait d’un héritage) d’une
somme de 100000 €
–  Vous souhaitez utiliser cet argent pour acquérir un bien
(par exemple un appartement) mais n’êtes pas pressés
(par exemple parce que vous allez partir un an à
l’étranger)
–  Vous allez voir un promoteur immobilier qui vous propose :
•  Soit d’acheter immédiatement un appartement pour un prix de
90000 €,
•  Soit de revenir dans un an et il pourra alors vous proposer un
appartement équivalent pour un prix de 92700 €
–  Dans le même temps, vous disposez d’un compte en
banque, dont le taux de rémunération est de 5%

•  Faut-il acheter aujourd’hui ou dans 1 an ?

 L’effet du temps

•  Considérons la solution qui consiste à acheter

dans 1 an :
–  Vous allez aujourd’hui déposer les 100000 € sur
votre comte en banque
–  Vous revenez dans un an et disposez de 105000 €
(5000 €, soit 1 année d’intérêts à 5%, se sont
ajoutés à votre placement)
–  Vous achetez l’appartement au prix de 92700 €

–  Il vous reste donc, dans un an, 12300 €

 L’effet du temps
•  Considérons la solution qui consiste à acheter
aujourd’hui :
–  Vous achetez l’appartement, au prix de 90000 €
–  Il vous reste donc, aujourd’hui, 10000 €
•  Mais cette somme n’est pas comparable aux 12300 € qui vous
restent dans un an dans le cas de l’achat retardé, parce qu’elle
n’est pas au même horizon temporel
–  Vous placez donc les 10000 € qui vous restent sur
votre compte en banque pendant 1 an
–  Dans un an, vous aurez donc l’appartement et 10500 €

–  Dans notre exemple, la meilleure solution est l’achat

reporté à l’année prochaine
•  Dans cette solution, il vous reste en effet l’année prochaine
12300 €, ce qui est supérieur aux 10500 € qui vous restent
l’année prochaine dans le cas de l’achat immédiat
 L’effet du temps

•  Le calcul précédent nous indique qu’il vaut

mieux attendre un an pour acheter
l’appartement, et que le gain lié à cette attente
est de 1800 € l’année prochaine. Mais il serait
plus parlant de comparer les deux solutions
aujourd’hui.
–  Cette comparaison est assez facile à réaliser. Il
suffit de se poser la question : « combien d’argent
faudrait-il mettre sur un compte en banque
spécifique aujourd’hui pour y avoir l’année prochaine
exactement la somme requise pour acheter
l’appartement, soit 92700 €
 L’effet du temps
•  Le montant X est tel que : 1,05 . X = 92700,
soit X = calcul précédent nous indique qu’il vaut
mieux attendre un an pour acheter
l’appartement, et que le gain lié à cette attente
est de 1800 € l’année prochaine. Mais il serait
plus parlant de comparer les deux solutions
aujourd’hui.
–  Le montant X est tel que : 1,05 . X = 92700,
soit X = 88286 €
–  Le montant est inférieur à 90000 € ce qui
reconfirme qu’il vaut mieux attendre un an avant
d’acheter l’appartement
–  La différence aujourd’hui est de 1714 €. On vérifie
que, placé pendant un an sur le compte en banque,
cette différence devient 1800 €
 L’effet du temps
•  Le calcul que nous venons d’effectuer consiste à
actualiser le prix de l’appartement dans un an à
la date d’aujourd’hui

a P1
P1 =
(1+ τ )
•  L’actualisation sur une année consiste donc à
diviser la valeur de l’objet dans un an par
(1 plus le taux du placement financier
envisageable)
 L’effet du temps

•  Pour actualiser le prix de l’appartement dans i

années, le calcul serait logiquement le suivant

a Pi
P =i i
(1+ τ )
en admettant que le taux d’intérêt est constant
dans le temps
 L’effet du temps
•  Dans le même temps, le prix de l’appartement
dans un an est lié à son prix aujourd’hui par
l’inflation :
P1 = P0 .(1+ inf1 )
•  Plus généralement
Pi = P0 .(1+ inf1 ).(1+ inf2 )...(1+ infi )
•  Et si l’on admet que l’inflation est constante
i
Pi = P0 . (1+ inf )
 L’effet du temps

•  En conclusion, pour un bien ou un flux de valeur

P0 aujourd’hui, la valeur actualisée à aujourd’hui
de ce bien dans i années est donnée par la
formule
i
a P 0. (1+ inf )
P =
i i
(1+ τ )
 L’effet du temps

•  Si l’on admet que l’inflation est contenue (petite

par rapport à 1, on peut faire l’approximation
suivante i
a P0
P =i i
(1+ (τ − inf))
 L’effet du temps
•  Avant d’additionner des flux financiers qui ont
des échéances différentes, il faut donc tous les
ramener à la même échéance. C’est ce que l’on
fait en actualisant tous les flux à l’année 0
•  L’actualisation du cash flow de l’année i
s’obtient par l’équation suivante, où a est le
taux d’actualisation

a CFi
CF =i i
(1+ a)
 Quelle valeur pour le taux
d’actualisation ?
•  Le taux d’actualisation apparaît comme un taux
d’intérêt net d’inflation
•  Ce taux d’intérêt dépend de la situation
économique de l’acteur économique
–  Si il dispose de l’argent, ce sera le taux d’un placement
–  Si il n’en dispose pas et doit l’emprunter, ce sera le
taux d’accès au capital(soit le retour financier attendu
par le prêteur)
•  Ce taux d’intérêt dépend de l’acteur économique
–  Pour un particulier placements ou emprunts bancaires :
ordre de grandeur de 5%
–  Pour une entreprise : placement dans des projets ou
financement par des fonds d’investissements : ordre
de grandeur 15 à 20%
 Importance du taux d’actualisation
•  L’actualisation déprécie très fortement les cash flows
futurs, comme le montre les valeurs du facteur
d’actualisation pour différentes valeurs du taux
d’actualisation du tableau ci-dessous

Taux
d'actualisation Facteur d'actualisation
(%) 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 25 ans
3 0.86 0.74 0.64 0.55 0.48
5 0.78 0.61 0.48 0.38 0.30
10 0.62 0.39 0.24 0.15 0.09
15 0.50 0.25 0.12 0.06 0.03
20 0.40 0.16 0.06 0.03 0.01
 Importance du taux d’actualisation
•  Et sous forme graphique…

Valeur actualisée d'un cash flow de valeur 100

120

100
Valeur actualisée du CF

80

60

40

20

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

Temps

a = 3% a = 5% a = 10%
Critères d’évaluation avec prise en
compte de l’actualisation
•  Somme des flux de trésorerie actualisée
–  Somme de cash flows actualisés
–  Valeur Actuelle Nette – VAN (Net
Present Value - NPV)

•  Délai de retour actualisé - DRA

•  Profitabilité actualisée

•  Taux de Rentabilité Interne – TRI

(Internal Rate of Return – IRR)
 Valeur Actuelle Nette

–  Somme des cash flows actualisés

i=N i=N
VAN = ∑ CF a
=∑
( Ri − DOi − I i )
i i
i=0 i=0 (1+ a)
–  Si l’investissement est en année 0 et que la
production débute en année 1, alors

VAN = − I 0 + ∑
(Ri − DOi )
i=N

i
i =1 (1 + a )
 Valeur Actuelle Nette

–  Si par ailleurs les recettes et dépenses opératoires

sont constantes, alors

i=N
1
VAN = − I 0 + (R − DO )× ∑ i
i =1 (1 + a )

Ou encore

1 ⎛ 1 ⎞
VAN = − I 0 + (R − DO )× × ⎜⎜1 − N
⎟⎟
a ⎝ (1 + a ) ⎠
 Valeur Actuelle Nette
1 ⎛ 1 ⎞
VAN = − I 0 + (R − DO )× × ⎜⎜1 − N
⎟⎟
a ⎝ (1 + a ) ⎠
–  Cette dernière formule permet un calcul rapide et
simple de la VAN d’un projet
–  Elle montre également que la VAN admet une limite
en fonction de la durée de vie, limite très facile et
très rapide à évaluer pour un projet donné
–  On peut également à partir de cette formule
démontrer est une fonction décroissante du taux
d’actualisation, qui tend vers –I0 si a tend vers l’infini
 VAN Projet 1
80

60

40

20

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
VAN

-20

-40

-60

-80

-100

-120

Temps

a = 3% a = 5% a = 10%
 VAN Projet 2
100

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-100

-200
VAN

-300

-400

-500

-600

Temps

a = 3% a = 5% a = 10%
 VAN Projet 3
100

50

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

-50

-100
VAN

-150

-200

-250

-300

-350

Temps

a = 3% a = 5% a = 10%
 VAN = supplément de richesse par
rapport à un placement au taux a

•  Supposons que nous disposions d’une fortune

initiale I.
•  Nous pouvons soit décider de placer cette fortune
au taux a pendant N années, soit décider de
l’utiliser pour financer un investissement industriel
•  Si nous réalisons l’investissement, nous
récupérerons, pendant les N années à venir, chaque
année le cash flow de l’année. Admettons alors que
nous plaçons ces cash flows pendant le temps
restant jusqu’à la fin de l’année N, toujours au taux
a
 VAN = supplément de richesse par
rapport à un placement au taux a
•  A la fin de l’année N, les placements que nous
aurons réalisés auront été augmentés des intérêts
comme indiqué dans le tableau ci-dessous

Cash flows générés Valeur à fin année N

Année Placement au taux a
par le projet des CF replacés

0 I
CF1 CF1.(1+a)N-1
CF2 CF2.(1+a)N-2
…
CFp CFp.(1+a)N-p
… …
CFN CFN
 VAN = supplément de richesse par
rapport à un placement au taux a
•  Nous pouvons alors comparer les deux solutions à la
fin de l’année N
N
Situation finale placement I × (1 + a )
N
Situation finale projet N −i
∑ CF .(1 + a )
i =1
i

Différence année N
N
N −i N
∑ CF .(1 + a )
i =1
i − I .(1 + a )
 VAN = supplément de richesse par
rapport à un placement au taux a

•  Si maintenant nous comparons les deux solutions

aujourd’hui
Différence aujourd’hui
N
−i
∑ CF .(1 + a )
i =1
i −I

•  Nous retrouvons précisément l’expression de la

VAN
VAN = supplément de richesse par
rapport à un placement au taux a

•  La VAN mesure donc le supplément de

création de richesse du projet
d’investissement envisagé par rapport à un
placement au taux a du montant de
l’investissement, sous l’hypothèse qu’au fur et
à mesure qu’ils sont générés, les cash flow du
projet sont eux-mêmes replacés au taux a
jusqu’à la fin de l’année N.
 Analyse critique de la VAN

•  Mesure de création de richesse

–  Par rapport à un placement
–  Avec hypothèse implicite de replacement au
taux a
•  Simple à calculer
•  Nécessite le choix d’un taux d’actualisation
–  VAN = f(a)
•  Nécessite la définition d’un seuil
•  Ne mesure :
–  Ni la rentabilité
–  Ni le risque
 Délai de retour actualisé

•  Temps au bout duquel la VAN devient positive

(Ri − DOi − I i ) = 0
i = DRA

∑
i =0 (1 + a )i

Délai de retour Taux d'actualisation

actualisé (en années) 3% 5% 10%
Projet 1 5.5 6 7
Projet 2 9.5 >10 >10
Projet 3 12 14 >15
 Analyse critique du DRA

•  Forme de mesure du risque lié au projet

•  Dépend du taux d’actualisation

•  Ne donne aucune idée

–  Ni de la richesse produite
–  Ni de la rentabilité de l’investissement
 Evolution de la VAN en fonction du
taux d’actualisation
•  Nous avons vu que dans des cas simples, la VAN est une
fonction strictement décroissante du taux d’actualisation
Projet 1 : VAN vs a

120.00

100.00

80.00

60.00
VAN

40.00

20.00

0.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

-20.00

Taux d'actualisation

VAN
 Evolution de la VAN en fonction du
taux d’actualisation

•  Cette fonction démarre par une valeur positive

(si la somme des cash flows hors actualisation
n’est pas positive, le projet détruit de la valeur,
même hors actualisation!)
•  Cette fonction tend vers une valeur négative
(moins l’investissement initial)
•  Il existe donc une valeur particulière de a pour
laquelle la VAN est nulle
–  Cette valeur est le Taux de Rentabilité Interne
–  Pour cette valeur, il y a équivalence entre le projet
industriel et le placement de l’investissement initial
 Taux de Rentabilité Interne

–  Valeur particulière du taux d’actualisation qui

annule la VAN

i=N
(Ri − DOi − I i ) = 0
∑
i =0 (1 + TRI )i
 Taux de Rentabilité Interne

–  Si l’investissement est concentré en année 0, la

production débute en année 1, et les recettes et
dépenses sont constantes dans le temps, alors
i=N
1 I0
∑
i =1 (1 + TRI )
i
=
(R − DO)
–  Ou encore

1 ⎛ 1 ⎞ I0
× ⎜⎜1 − N
⎟⎟ =
TRI ⎝ (1 + TRI ) ⎠ (R − DO )
 Taux de Rentabilité Interne
1 ⎛ 1 ⎞ I0
× ⎜⎜1 − N
⎟⎟ =
TRI ⎝ (1 + TRI ) ⎠ (R − DO )
–  Le TRI est la solution d’une équation de degré N. Il
n’est donc pas forcément mathématiquement unique
–  Le TRI augmente avec le temps. Il tend vers une
limite, égale à

TRI Limite =
( R − DO )
I0
–  Cette limite correspond à la rentabilité intuitive d’un
investissement (retour financier annuel divisé par
investissement initial)
 Analyse critique du TRI

•  Mesure la rentabilité de l’investissement, avec

l’hypothèse d’un replacement au même taux
–  Le TRI est le taux du placement bancaire équivalent

•  Ne correspond pas à la rentabilité intuitive du

projet (CF/I)

•  Augmente avec le temps. Limité par la rentabilité

intuitive
•  Projets
–  TRI1 : 15%
–  TRI2 : 3.5%
–  TRI3 : 5.6%
Evolution du TRI en fonction du temps
Evolution du TRI du projet 1 en fonction du temps

25%

20%

15%
TRI

10%

5%

0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Temps

TRI
 Analyse critique du TRI

•  Critère sous la forme d’un taux, donc d’utilisation

très facile
•  Calcul plus complexe que celui de la VAN
–  Solution d’une équation de degré N
–  Pas forcément unique (on peut démontrer que le TRI est
unique pour une série de cash flow qui ne comprend qu’un
seul changement de signe : des cash flow négatifs
d’investissement au départ, suivis de cash flow positifs
de production après)
•  Hypothèse de replacement au taux TRI critiquable
•  Evite le choix d’un taux d’actualisation, mais pas le
choix d’un seuil
 Critères et seuil

•  Le seuil de rejet est subjectif, quelque soit

le critère utilisé
–  Dépend du décideur
–  Dépend du contexte, donc aussi du temps

•  On peut définir un minimum minimorum

–  VAN > 0
–  TRI > a
–  DRA < N
–  Profitabilité actualisée > 1
 Notions de base de l’évaluation
économique

•  Notions de cash flows et premières

évaluations
•  Notion d’actualisation et Analyse de cash
flows actualisés (DCF Analysis)
•  Projets spécifiques et retour sur
l’évaluation d’entreprises