Dossier d’entreprise :

Evaluation de la société

Réalisé par : Encadré par :

AATAR AMINE Dr. Ahmed CHAKIR
BAALLA Safa Enseignant Chercheur
BADRI Ahlam à l’ENCG d’Agadir

BALIK Wissal
DIOP Sara
EL GHOREFY Hamza
 TABLE DES MATIERES :

Introduction
Parti 1 : PRESENTATION DE L’ENTREPRISE
I. Historique de la société INAGRIS
II. Secteur d’activité de la société
III. La fiche signaletique de la société

Partie 2 : PRE-EVALUATION DE LA SOCIETE

I. Analyse startegique de la société

II. Analyse et retraitement des données financiers

Partie 3 : EVALUATION DE L’ENTREPRISE

Chapitre 1 : OBJECTIF D’EVALUATION ET METHODES PRECONISEES

I. Pourquoi evaluer une entreprise ?

II. Methodes d’evaluation
1. La méthode patrimoniale
2. L’évaluation par les flux de trésorerie (DCF)
3. La méthode du goodwill

Chapitre 2 : L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE

I. Justification du choix des méthodes retenues

II. Approche Patrimoniale
III. Méthode du GOODWILL
IV. Méthode « DCF » ou « cash flows actualisés
V. Synthèse des méthodes
Conclusion
 INTRODUCTION :

L’évaluation des entreprises est l’une des activité nécessaire pour chaque politique financière.
L’évaluation des actifs et l’étude de la valeur de l’entreprise est dans le cadre de l’étude des éléments
créateurs de valeurs et qui font en sorte de valoriser l’entreprise en question. De nombreuses recherches
sont alors mises en place afin de fixer les déterminants de la valeur et de répondre aux problèmes tout
en se fondant sur des concepts solides et résistants. Cette valorisation est jugée intéressante surtout lors
d’événements exceptionnels à savoir une acquisition, une cession ou encore une fusion acquisition. Il
faudra alors dans ce cas connaître la valeur fondamentale de l’élément en question. Le but n’est pas
d’arriver au prix de l’entreprise, qui n’est fixé qu’une fois les négociations achevées, mais de fixer une
fourchette de prix dans laquelle la transaction peut être considérée comme raisonnable.

Pour ce faire, diverses méthodes ont été élaborées afin de répondre à ce besoin, et le choix de cette
dernière diffère selon l’une des optiques suivantes : investisseur, liquidateur ou agent du fisc.

Nous pouvons distinguer entre 4 méthodes d’évaluation : les méthodes patrimoniales basées sur le
bilan, les méthodes dynamiques fondées sur la rentabilité, les méthodes mixtes et enfin les méthodes
comparatives dite de marché.

L’évaluation d’une entreprise répond à un processus rigoureux qui repose sur un certain formalisme
plus ou moins complexe en fonction de la taille de l’entreprise et de son secteur d’activité. La valeur
finale d’une entreprise n’est que la conclusion de ce processus. Malgré tout, les principes et la
méthodologie générale restent assez similaires.

Dans ce dossier, nous allons procéder à un évaluation de l’entreprise INAGRIS, et ceci via une
démarche bien précise commençant par la prise de connaissance de l’entreprise objet d’évaluation,
élaboration d’un diagnostic comptable et financier, choisir ensuite la méthode d’évaluation appropriée
pour finalement préparer une synthèse des calculs.
 Parti 1 : PRESENTATION DE L’ENTREPRISE

I. Historique de la société :
La société INAGRIS est une entreprise spécialisée dans la commercialisation et la distribution des
produits agricoles, y compris, les pesticides; les engrais et les semences de qualité, ainsi que la vente
et la distribution de matériels de traitement. La politique qualité de la société INAGRIS Révèle
une volonté de respecter les consignes de qualité et de sécurité alimentaire

OBJECTIFS :
La société INAGRIS avec ses atouts œuvre à mettre à la disposition des agriculteurs des produits qui
répondent strictement, aux spécifications de la F.A.O et aux standards de qualité exigée à l’échelon
international.
Tous les produits homologués et importés par ladite société subissent obligatoirement à leur entrée au
Maroc des analyses officielles de conformité avant leur commercialisation.
Elle fait tout et aspire avec toute humilité à aider les agriculteurs dans leur noble mission à nourrir nos
populations.

STRATEGIE :
La démarche d’INAGRIS tend vers une agriculture en harmonie avec le bien être du monde rural et
citadin de notre pays, basée sur l’objectif durable d’une adéquation optimale entre l’économique et
l’environnemental.
II. SECTEUR D’ACTIVITE :
L’agriculture constitue un véritable levier économique pour la région Souss Massa et un vecteur
d’intégration pour la population locale.
La région est considérée comme la première région primeuriste et agrumicole de pays avec un PIB
régional de 17.3% et national de 9% et un total de 451 165ha de terres cultivées dont 106 664ha équipés
en système d’irrigation goutte à goutte.
Le secteur dans la région a connu un fort développement sous l’impulsion de Plan Maroc vert et a
bénéficié de nombreux projets structurants tant en amont qu’en aval de la chaîne de valeur, notamment
le projet de sauvegarde du périmètre El Guerdane, le programme National d’économie de l’Eau
d’irrigation, la valorisation et la labellisation des produits de terroirs…

III. FICHE SIGNALITIQUE:

Nom de l’entreprise INAGRIS

Forme juridique S.A.R.L

Capital 1.500.000,00 Dhs

Sigle usuel

Siege social 787 Lotissement Zone Industrielle – Aït Melloul

Site web http://inagris.org/

Activités principales Importation et distribution de produits agricoles

 Partie 2 : PRE-EVALUATION DE LA SOCIETE
I. Analyse startegique de la société :
L’analyse l’entreprise et de son environnement, se fait par l’analyse de sa démarche d’INAGRIS
tend vers une agriculture en harmonie avec le bien être du monde rural et citadin de notre pays,
basée sur l’objectif durable d’une adéquation optimale entre l’économique et l’environnemental.
Elle s’integre sur le marché comme une entreprise qui dispose des qualités et forces suivante :
 Avec plus de 10 ans d’expérience de son management, le professionnalisme de son staff
technique et administrative elle se place comme l’une des entreprises des agro-fournitures la
plus réactive aux besoins des agriculteurs marocains et aux changements soudains des marchés
des intrants agricoles et des productions agricoles au Maroc.
 Avec ses atouts œuvre à mettre à la disposition des agriculteurs des produits qui répondent
strictement, aux spécifications de la F.A.O et aux standards de qualité exigée à l’échelon
international.
 Tous les produits importés par la société subissent obligatoirement à leur entrée au Maroc des
analyses officielles de conformité avant leur commercialisation.
 Tous les fournisseurs de société INAGRIS distribuent les mêmes produits qui composent leur
gamme dans des marchés agricoles matures et exigeants comme dans tout le monde.
 La société aspire avec toute humilité à aider les agriculteurs dans leur noble mission à nourrir
nos populations.
La société INAGRIS est une entreprise spécialisée dans la vente d’une large gamme de pesticides ; la
vente des engrais et des semences de qualité, ainsi que la vente et la distribution de matériels de
traitement. Ses produits sont très efficaces pour augmenter le seuil de rendements constatés dans les
plantations agricoles.
Sa stratégie de diversification lui permet de proposer de différents produits :

 Vente de pesticides : elle propose aux agriculteurs une haute gamme de pesticides qui ont pour
rôle de protéger les productions agricoles contre de multiples agressions qui peuvent faire
obstacle au bon développement des plantes : insectes nuisibles, maladies (champignons…),
mauvaises herbes.
 Vente d’engrais : La société INAGRIS est spécialisée également dans la vente des engrais
destinées à apporter aux plantes des compléments d’éléments nutritifs, de façon à améliorer
leur croissance, et à augmenter le rendement et la qualité des cultures.
 Vente de semences : Faire le bon choix des semences, c’est investir de manière responsable
donc elle répond aux attentes des agriculteurs au niveau du progrès génétique, en proposant des
semences certifiées permettant d’accroître le potentiel des cultures, protégeant davantage les
cultures contre les maladies et ravageurs et garantissant une récolte de qualité.
 Vente d’outillages Agricole : Afin de permettre aux agriculteurs un accès au progrès
génétique, un gain du temps et d’énergie ainsi qu’une qualité sanitaire sur mesure, notre société
propose à sa clientèle une haute gamme d’outils et de supports agricoles.
 I. Analyse et retraitement des données financiers
Démarche de l’analyse financière:

L’analyse financière repose sur un ensemble de techniques ayant pour but d’établir un diagnostic
sur la situation financière de l’entreprise. Il s’agit d’interpréter les comptes de synthèse que sont le bilan
et le compte de résultat.
L’analyse financière doit permettre de porter un jugement sur l’équilibre financier, sur la
rentabilité et sur l’autonomie financière de l’entreprise.
Analyse des ratios d’activité :
Les indicateurs d’activité permettent de mesurer l’activité de l’entreprise, c'est-à-dire la fabrication
d’un produit ou la mise à disposition d’un service ou d’une marchandise. Ils sont une mesure effectuée
à partir de la marge commerciale, de la production de l’exercice et de la valeur ajoutée.
Entre autres des indicateurs d’activités utilisés, on distingue :

Taux de valeur ajoutée :

Il mesure l’apport spécifique de l’entreprise dans la production de l’exercice.

Taux faible : peu de main d’œuvre, processus court, activité commerciale.
Taux élevé : part importante de la main d’œuvre dans les processus, activité de services.

Taux de variation du chiffre d'affaires HT :

Le chiffre d’affaires correspond aux reventes en l’état, à la production vendue ou aux prestations de
services. Indicateur de tendance d’évolution de l’activité : croissance forte ou faible, stagnation,
récession,
 Taux de variation de la valeur ajoutée :

C’est un indicateur de croissance de l’activité liée aux moyens matériels et humains.

Analyse des ratios de profitabilité :

Taux de marge bénéficiaire :

Il mesure la performance globale de l’entreprise, que ce soit sa rentabilité d’exploitation mais aussi
ses résultats financiers et ses résultats exceptionnels

Taux de marge commerciale :

Il exprime en % l’excédent des ventes par rapport aux achats consommés de marchandises, dans
les entreprises du secteur de la distribution.

1. Analyse des ratios de rentabilité :

Taux de rentabilité des capitaux propres (T1)

Il indique le rendement des capitaux propres investis, par l’entrepreneur individuel ou les associés.
Taux de rentabilité des capitaux propres (T2)

Il tient compte de la stratégie fiscale en matière d’impôts sur les bénéfices, sans les éléments
exceptionnels.

Taux de rentabilité brute des ressources stables

La rentabilité brute est fonction de l’ensemble des capitaux mobilisés (propres et empruntés).

Taux de rentabilité économique :

Ce taux tient compte de l’ensemble des ressources mais aussi du coût des capitaux empruntés et du
taux d’endettement.

Analyse des ratios de répartition de la valeur ajoutée :

Ils traduisent la part de rémunération attribuée à chaque acteur intervenant dans la formation de la
valeur ajoutée. Il intéressant de suivre l’évolution de cette répartition sur plusieurs exercices.
R1 – Personnel :

Part de la valeur ajoutée affectée au personnel, avec ou sans la participation.

 R2 – Etat :

Part de la valeur ajoutée affectée à l’Etat au travers des différents impôts.

R3 – Associés :

Part de la valeur ajoutée affectée aux actionnaires et associés, apporteurs de capitaux.

R4 – Prêteurs :

Part de la valeur ajoutée affectée aux prêteurs pour la rémunération des emprunts.

R5 – Entreprise :

Part de la valeur ajoutée revenant à l’entreprise sous la forme d’amortissement.

Analyse des ratios des charges financières :

Poids des intérêts par rapport au CA :

Il indique le poids des charges d’intérêts pour les capitaux empruntés.

Poids des intérêts par rapport à l'EBE

Il représente la part de l’excédent de trésorerie dégagé par l’activité d’exploitation consacrée à la

rémunération des capitaux empruntés

Analyse des ratios liés à l'autofinancement

Répartition de la valeur ajoutée :

Part de la Valeur Ajoutée consacrée à l'autofinancement

Capacité d'endettement :

Importance de l'endettement par rapport à la Capacité d'Autofinancement.

Capacité de remboursement :

Capacité de l'entreprise à rembourser ses dettes financières

Le diagnostic financier :
1) Les formules de calcul des éléments des SIG sont les suivantes :

CA = Vente de M/se en l’état + Vente de biens et services produits.

Achats consommés de matières et fournitures = Achats hors taxes de la période (de matières,
marchandises...) + Stocks de début de période (de matières, marchandises...) – Stocks de fin de période
(de matières, marchandises...).

VA = Marge brute sur ventes en l’état + P° de l’exercice – C° de l’exercice.

EBE = VA + Sub Exploitation – Impôts et taxes – Charges du personnel.
CAF = Résultat de l’exercice + Charges calculées – Produits calculées + Valeur comptable des
éléments d’actifs cédés – Produits de cession des éléments d’actifs cédés.

Eléments 2018/2019 2019/2020

Chiffre d'affaire 242 386 927,77 295 951 509,69
Achats consommés mat. & Fournit. 3 244 499,25 212 642 146,77
Autres charges externes 8 449 030,02 7 491 866,67
Valeur ajoutée 34 127 263,89 34 930 649,43
Taux valeur ajoutée 14,07% 11,8%
Impôts et taxes 44 617,73 144 218,37
Charges de personnel 24 053 123,81 25 622 992,35
Taux de charges de personnel 10% 8,65%
Excédent brut d'exploitation 10 029 522,36 9 163 438,71
Taux EBE 4,13% 3,09%
Rst net de l'exercice (bénéfice) 5 324 547,72 3 002 042,94

Dotations d'exploitation 5 533 498,49 6 369 862,23

CAF 9 691 405,01 9 371 905,17
 2) Calcul et analyse des Ratios : Endettement, liquidité et solvabilité :
a) Calcul des ratios:

Ratios Formule de calcul Etabli pa2019/2020

2018/2019 r nos soins
Ratio de liquidité
Liquidité restreinte (AC + TA - Stocks) / 100,01% 100,24%
DCT
Liquidité générale (AC + TA) / DCT 100% 102,03%
Liquidité immédiate TA / DCT 7,34% 18,83%
Ratio d'endettement
Endettement à CT DCT / DCT + DLT 96,09% 93,37%
Endettement à LT DLT/ DCT + DLT 3,90% 6,62%
Endettement global DLT + DCT / Total 83,13% 76,55%
passif
Autonomie financière
Capitaux propres / 420,05% 462,128%
DLT
Ratio de solvabilité
Total Actif / Total 175,01% 130,63%
dettes
Ratio des charges
financières
Charges financières / 4% 30%
EBE
Rentabilité financière
Rst net / CP 2,9% 14,22%

1|Pag e
 b) Analyse des ratios:

 D’après le ratio de l’autonomie financière calculé, il s’est avéré que l’entreprise étudiée est
dépendante de l’endettement à court terme, elle n’est pas autonome financièrement. De plus
la société fait recours pour financer ses besoins d’exploitation à l’endettement à CT plus
que celui à LT ce qui est toujours néfaste pour le FDR.

 En ce qui concerne la solvabilité, INAGRIS a une allure d’avoir une capacité long termiste
à rembourser ses dettes.

 La liquidité restreinte est supérieure à 1. La trésorerie de l’entreprise serrée qui souffre

d’une difficulté à payer ses engagements à CT. Mais, à partir de ce ratio, l’e/se a une capacité
de payer ses dettes à CT par le biais de ses créances à moins d’un an et des disponibilités.

 L’examen du ratio de liquidité générale montre qu’il garde un niveau moyen de 100%.
L’e/se est alors capable d’honorer ses engagements à court terme sauf que, généralement,
c’est insuffisant pour assurer une bonne solvabilité à court terme.
 L’examen du ratio des charges financières permet de constater qu’en 2019/2020, la situation
de l’entreprise est un peu critique vu que le poids d’endettement a atteint la limite de 30%.
Autrement dit, 30% de l’excédent brut d’exploitation a été consommés pour payer les
charges financières.

3) Analyse de l’équilibre financier:

a) Méthodes de calcul :
FDR= FP-AI
BFR= AC-PC
TN= TA- TP

Eléments 2018/2019 2019/2020

FP 22 519 174,17 25 662 614,19
AI 26 830 464,75 24 355 198,28

AC 98 862 945,60 53 505 935,09

PC 106 683 338,22 64 312 060,23

TA 7 839 872,63 12 113 541,06
 TP 4330 770,59 0,00

Eléments 2018/2019 2019/2020

FDR -4 311 290,58 1 307 415,91

BFR -7 820 392,62 -10 806 125,14

TN 3 509 102,04 12 113 541,06

Evolution du BFR FDR TN

15,000,000.00
12,113,541.06
10,000,000.00

5,000,000.00
3,509,102.04 2018-2019
1,307,415.91
0.00 2019-2020
FDR BFR TN
-5,000,000.00 -4,311,290.58

-7,820,392.62
-10,000,000.00
-10,806,125.14

-15,000,000.00

Elaboré par nos soin

a) Analyse du FDR, BFR et TN :

 Pour le FDR, il était toujours négatif pendant la première année de l’étude ce qui signifie
que la règle de l’équilibre financier n’est pas respectée et les ressources stables n’arrivent
pas à financer les emplois stables. L’entreprise est en recherche constante de liquidité pour
couvrir ses besoins à court terme ; elle fait traîner ses dettes fournisseurs et contracte des
crédits à court terme auprès de sa banque.(Ratio d’endettement calculé ci-dessus).
 Pendant l’année 2015-2016, le FDR est devenu positif ce qui est un bon signe pour
l’entreprise grâce à l’alimentation de la réserve légale et du report à nouveau mais aussi une
contraction d’un concours bancaire, chose qui justifie l’augmentation des charges
financières
 Concernant le BFR, les emplois sont inférieurs aux ressources. Le BFR est de signe négatif
ce qui explique qu’il y a une génération de ressources en FDR, aucun besoin n’est généré
par l’activité et les ressources permettent d’alimenter la trésorerie. Ceci ne peut être expliqué
que par le nombre minime de stock dans l’e/se et l’engagement des clients.
 Pour la TN, elle est positive pendant les deux années consécutives, l’e/se alors a l’aptitude
de financer ses besoins et ses charges sans faire recours au financement extérieur.
 Comme correlaire de cette partie d’analyse, nous pouvons constater que cette E/se a une
situation saine pendant ces 2 années, elle dispose de liquidité mobilisable et d’une trésorerie
positive induite par l’excédent du BFR après avoir financé le FDR.
 Partie 3 : EVALUATION DE L’ENTREPRISE

CHAPITRE I : Objectif d’évaluation et Méthodes préconisées

I. Pourquoi évaluer une entreprise ?

- Connaître la valeur de l’entreprise sur le marché :

L’entreprise s’achète et se vend du coup, il est intéressant pour le dirigeant de positionner
son entreprise sur le marché et d’avoir une idée sur la valeur qu’elle représente.

- Gérer la société et la développer :

Pour rendre la gestion plus efficace. Savoir la valeur de l’entreprise va vous situer sur le
marché et donc orienter votre stratégie.

- Accroître la valeur de la société:

La connaissance des forces et des faiblesses de la société mises en lumière dans le processus
de l’évaluation, va permettre de prendre des mesures de correction nécessaires pour mieux
piloter l’entreprise.

- Faciliter la recherche de nouveaux financements :

Une évaluation qui résulte d’un bon plan d’affaires minutieusement préparé et réaliste doit
inciter les prêteurs à faire confiance et à accorder les financements souhaités par l’entreprise.
 - Etre prêt à saisir les opportunités de rapprochement ou de partenariat :
Valoriser une entreprise la place dans une position favorable dans l’éventualité d’une
proposition de partenariat ou de reprise qui peut émaner par exemple de fournisseurs ou
même de concurrents.

- Céder l’entreprise et rechercher un repreneur:

Au cas où on cherche à céder l’entreprise, la valorisation est indispensable avant d’entamer
une négociation avec un futur repreneur. Elle fera gagner du temps dans la recherche de
repreneur.

II. Méthodes d’évaluation :

1. La méthode patrimoniale :
La méthode patrimoniale, ou évaluation par les stocks, est simple dans son principe :

- La valeur de l’entreprise est la somme de ses éléments d’actifs inscrits au bilan, diminué de
ses passifs et corrigée pour tenir compte du contexte de l’évaluation.
- Les valeurs de chacun de ses éléments sont des valeurs réelles corrigées et non les valeurs
comptables historiques.
- Le principe retenu consiste à évaluer séparément chaque élément et à en faire la somme
algébrique. On appelle Actif Net Corrigé (ANC), Actif Net Réévalué (ANR) ou encore valeur
mathématique le résultat global.

a) Valeur de liquidation ou valeur de continuité :

La valeur de liquidation se situe dans le contexte d’une interruption de l’ensemble organisé que
constitue l’entreprise. La valeur de liquidation (ou valeur liquidative) est la somme des valeurs de
liquidation de chaque élément, diminuée des dettes exigibles et des dettes nouvelles liées à la
liquidation de l’entreprise: coût de liquidation, coût de fermeture, engagement envers les salariés…
Elle prend en compte les coûts de liquidation mais aussi les éventuels impôts lors de réalisation de
plus-value.

Valeur de liquidation = Valeur de liquidation des actifs – Dettes – Coûts de liquidation et

impôts éventuels
 b) Valeur d’usage ou d’utilité :

La valeur d’actif nette corrigé (ANC) procède d’une évaluation des éléments de l’entreprise dans
une optique de continuité. Chaque élément est apprécié à sa valeur d’usage dans le cadre global
d’une entreprise en continuité d’exploitation. On ne se situe pas à priori dans le contexte d’une
interruption de l’activité.

La valeur d’usage, ou valeur de remplacement, reconnaît que l’utilité d’un ensemble d’actifs dans
une optique de continuation n’est pas égale à la valeur liquidative de chaque élément. La valeur de
remplacement se situe dans le cadre d’une reconstitution des actifs de l’entreprise à l’identique.
 En matière d’évaluation, on détermine l’actif net comptable d’une entreprise en faisant
l’inventaire de son patrimoine et en valorisant celui-ci à sa valeur réelle.

ANC = Total actif – les Frais d’établissement – les Charges à répartir sur plusieurs exercices
– les dettes – la provision pour risques et charges + l’écart de conversion actif

 Il est souvent nécessaire d’en corriger la valorisation pour la mettre en conformité avec la réalité.

ANCC = Actif net comptable (ANC) ± plus ou moins-values sur éléments d’actif + provisions
non justifiées + fiscalité différée actif – fiscalité différée passif

2. L’évaluation par les flux de trésorerie (DCF) 1:

La méthode des flux de trésorerie disponibles (FTD) ou des free cash-flows (DCF) est devenue
depuis dix ou vingt ans la méthode standard d’évaluation d’une activité économique dans un
contexte de continuité d’exploitation.

 Cette méthode considère les flux que l’entreprise (en tant que projet économique complexe) va
générer dans l’avenir. Elle est dite actuarielle car elle pose que la valeur économique de l’entreprise

1
Discounted Cash-Flows (DCF) = Flux de trésorerie disponibles (FTD)
est égale à la somme des valeurs actuelles des flux de trésorerie à venir. Valorisation de l'entreprise
par la méthode :

DCF = ∑ FTD * (1 + CMPC) ^-n + VTn . (1 + CMPC) ^ -n

Avec :

FTD : flux de trésorerie disponible ;

CMPC 2 : coût moyen pondéré du capital ;
VT : Valeur terminale de l'entreprise en fin d'horizon ;
n : période estimée des flux.

3. La méthode du goodwill :

La méthode du goodwill est une méthode de valorisation dite mixte qui vise à corriger les
valeurs patrimoniales pour tenir compte de la rentabilité économique anticipée de l’entreprise.

Cette méthode consiste à calculer un goodwill directement par le recours à la méthode dite «
méthode de capitalisation d’un superbénéfice ». Elle repose sur l’idée que les actifs incorporels de
la firme lui permettant de gagner d’année en année un profit supérieur à un profit considéré comme
normal en leur absence. La différence donc entre le « bénéfice réel » et le « bénéfice normal » est
appelée « superbénéfice ». Ce dernier n’est donc que la valeur actuelle des surprofits à venir.

 Le point de départ de cette méthode est la détermination de l’actif économique de

l’entreprise corrigé (ANC) pour obtenir d’éventuelles plus-values :

 Le goodwill (GW) se manifeste directement par un surprofit, encore appelé superbénéfice

ou rente du goodwill. Celui-ci est la différence entre le résultat généré par l’entreprise et le résultat
exigé par les investisseurs étant donnée la classe de risque de l’actif qu’ils financent. Pour
appréhender le superbénéfice annuel dégagé par les entreprises les plus performantes de leur
secteur, il faut:

- D’abord calculer le résultat normatif correspondant au produit de l’actif investi corrigé par le
rendement « normal » des capitaux investis;
- Puis, faire ressortir la différence entre ce résultat normatif et le résultat anticipé dans le plan
d’affaires. Cette différence constitue un superbénéfice.

2
CMPC = coût des capitaux propres * [capitaux propres / (dettes financières + capitaux propres)] + coût de la dette *
(1 – taux d'IS) * [dettes financières / (dettes financières + capitaux propres)]
 Superbénéfice = Bénéfice net prévisionnel – Kcp *(ANC)

 Si nous supposons que ce bénéfice va se maintenir jusqu’à l’infini, nous pouvons en déduire
la valeur du goodwill :

∞ 𝟏 ∞ 𝟏 𝟏 𝑺𝑷
𝑮𝑾 = ∑ 𝑺𝑷 𝒓
= 𝑺𝑷 ∑ 𝒓
= 𝑺𝑷 =
𝒕=𝟏 (𝟏 + 𝒕) 𝒕=𝟏 (𝟏 + 𝒕) 𝒓 𝒓

CHAPITRE II : L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE

NB.

Pour des raisons pédagogiques, nous appliquerons plus qu’une approche d’évaluation afin de
concrétiser nos acquis dans la matière.

I. Justification du choix des méthodes retenues :

1. Les méthodes retenues sont ;

- L’approche patrimoniale « ANCC »

- La méthode du « Goodwill »,
- L’évaluation par les flux de trésorerie « DCF »

2. Argumentation du choix :

 Facteur 01 : Objectif de l’évaluation

Pour des raisons pédagogiques, nous évaluons l’entreprise « Inagris » afin de la positionner sur
le marché et d’avoir une idée sur la valeur qu’elle représente dans un cadre de continuité
d’exploitation. Le recours aux multiples approches vise à valoriser le potentiel de l’entreprise :
- Indépendamment de sa rentabilité (par le biais du superbénéfice et ANCR) et ;
- Dépendamment de sa rentabilité (par le biais d’approche par flux)

 Facteur 02: Contexte de l’évaluation

 L’évaluation se fait dans un contexte de continuité d’exploitation et pour des raisons de
positionnement sur marché.

 Facteur 03:
Il nous paraît meilleur de ne pas prendre en considération certaines méthodes à savoir :
- Rendement capitalisation du bénéfice net réel ;
- Valeur de multiple ;
Car ces méthodes présentent l’inconvénient d’être liées directement à la moyenne des
bénéfices nets corrigés. D’où une dispersion des résultats par rapport à ceux potentiels
aux méthodes (DCF, ANCC et Goodwill).
II. Approche Patrimoniale :
1. Détermination des plus-values :

Eléments Coût Amortissement VNC Valeur Plus-value

d'acquisition d'utilité
Immobilisations - - - - -
Incorporelles
Terrains 1 180 875,00 - 1 180 875,00 2 952 187,50 1 771 312,50
Constructions 16 000 945,05 8 344 335,90 7 656 609,15 15 313 218,30 7 656 609,15
ITMO3 69 433 031,13 55 099 749,86 14 333 281,28 21 499 921,92 7 166 640,65
Matériel de transport 2 068 649,22 1 641 981,60 426 667,62 1 224 536,07 797 868,45
MMB et AD4 2 347 800,50 2 037 093,77 310 706,73 869 978,85 559 272,12
Immobilisation en cours - - - - -
Total 91 031 300,90 67 123 161,12 23 908 139,78 41 859 842,63 17 951 702,85
2. Calcul de l’ANC :

En matière d’évaluation, on détermine l’actif net comptable d’une entreprise en faisant l’inventaire
de son patrimoine et en valorisant celui-ci à sa valeur réelle.
ANC = Total actif – les Frais d’établissement – les Charges à répartir sur plusieurs exercices
– les dettes – la provision pour risques et charges + l’écart de conversion actif

 Application numérique dans le cas d’INAGRIS :

3
ITMO : Installations techniques, matériel et outillage
4
MMB et AD : Mobilier, matériel de bureau et aménagements divers
ANC = Total actif – les Frais d’établissement – les Charges à répartir sur plusieurs exercices
– les dettes – la provision pour risques et charges + l’écart de conversion actif

= 89 974 674,42- 0 – 0 – (4565259,225+ 25662614,19) – 0 +0

= 59 746 801,01 MAD

 Commentaires :

La valeur de l’ANC est proche d’une valeur à la « casse », assimilable à la valeur comptable des
capitaux propre. Il valorise l’entreprise en occultant sa rentabilité future. Il ne tient pas non plus
compte des plus-values éventuelles sur l'actif.
Donc, pour obtenir une vision affinée de la valeur patrimoniale, on utilise l’Actif Net Comptable

Corrigé (ANCC).

3. Calcul de l’ANCC :
Il est souvent nécessaire d’en corriger la valorisation pour la mettre en conformité avec la réalité.

ANCC = Actif net comptable (ANC) ± plus ou moins-values sur éléments d’actif + provisions
non justifiées + fiscalité différée actif – fiscalité différée passif

 Application numérique dans le cas d’INAGRIS :

ANCC= Actif net comptable (ANC) ± plus ou moins-values sur éléments d’actif + provisions
non justifiées + fiscalité différée actif – fiscalité différée passif

= 59 746 801,01 + 17 951 702,85 + 0 + 0 – 0

= 77 698 503.86 MAD

 Commentaires :

Etant donné que l’approche patrimoniale représente des limites quant à son caractère statique et
purement comptable déconnectée de la réalité économique des actifs, nous allons recourir à son
complément « Goodwill » afin de remédier à cette dernière.
 III. Méthode du GOODWILL :
Le Goodwill est considéré comme le « superbénéfice » dégagé par l’entreprise « INAGRIS » en
plus de ce que rapporterait son capital investi rémunéré sur la base d’un taux de rentabilité jugé
normal.

1. Calcul de la Rente du GOODWILL :

Rappelons que :
Rente du gοοdwill = (rentabilité écοnomique – rentabilité exigée) * Actif Ecοnοmique
= ( Re – Rex ) * AE

1.1. Calcul des paramètres pour l’exercice 2019-2020.

Paramètre Mode de calcul 2019 2020

Actif économique = Immobilisations + BFR 19,010,072.13 13,549,073.14

Rentabilité = Résultat d’exploitation net d’impôt / 21.78 % 21.18 %

Actif économique
économique

Taux de Taux de rentabilité jugé normal, selon la 3.11 %

BAM le taux de profit moyen des dépôts à
rendement exigé
terme à 12 mois.

1.2. Valeur de la Rente du Goodwill

 Rente du GOODWILL

Exercice 2019 = 19,010,072.13 (21.78 % - 3.11 %) 3 549 180.467

Exercice 2020 = 13,549,073.14 (21.18 % - 3.11 %) 2 453 738.516

2. Calcul du GOODWILL :

- Le taux d’actualisation est le taux qui rémunère la capacité à générer des profits supérieurs à la
rémunération des capitaux investis.

- La prudence doit se traduire par un taux r supérieur au taux Rex de rentabilité exigée

Goodwill = R1 /(1+i) + R2 /(1+i) ^2

= 3 549 180.467 / 1.1 + 2 453 738.516 / 1.1²

= 5 254 410.768 MAD

3. Valeur de l’entreprise INAGRIS :

Valeur de l’entreprise = ANCC + Goodwill

= 77 698 503.86 + 5 254 410.768

= 82 952 914.63 MAD

 L’estimation de la valeur de l’entreprise INagris par méthode du Goodwill équivaut

82 952 915 MAD.

 Commentaires :

La valeur de la sοciété InaGRIS a augmenté en utilisant la méthοde du gοοdwill par rapport à sa

valeur patrimoniale (ANCC).

Cette hausse de 5.2 Millions de dirhams peut être expliquée par :

- La pris en cοnsidératiοn de la valeur des éléments immatériels qui entrent dans la

cοmpοsitiοn du patrimοine de l’entreprise,
- La cοrrection dela valeur dégagée de l’actif net cοmptable cοrrigé (ANCC).
 IV. Méthode « DCF » ou « cash flows actualisés »:
Le principe de calcul cοnsistera à actualiser les flux futurs de trésοrerie à une date dοnnée selοn
un taux d’actualisatiοn égal au Cοût mοyen pοndéré du capital.

1. Estimation des paramètres suivant l’hypothèse :

Hypothèse:
Historique Période Prévisionnelle explicite Post prévision
Prévisions fondées sur la
croissance des ventes. 2020 2021 2022 2023 2024

Taux de croissance des ventes 22 % 9% 12% 7% 5%

Chiffre d’affaires 295 951 510 322587146 361297603 386588436 405917857

Consommations
intermédiaires 64 % 206455773 231230466 247416599 259787429
Impôts, taxes et versements
assimilés 9% 29032843 32516784 34792959 36532607
Charges de personnel
20 % 64517430 72259521 77317687 81183571
DAP
2.1 % 6774330 7587250 811835 8524275
BFRE
38 % 122583115 137293089 146903605 154248786
Variation BFRE
- 10121542 14709974 9610516 7345180
  COMMENTAIRES :

Le chiffre d’affaires va progresser en fonction de l’hypothèse de croissance retenue. Cette méthode

du pourcentage des ventes fait l’hypothèse que les poids observés sur les différents postes entrant
dans le calcul des cash-flows en fonction des ventes seront constants sur la période de prévision.

2. Détermination des Free Cash Flows (ou Flux de trésorerie disponibles) pour
l’entreprise

ELEMENT 2021 2022 2023 2024

Chiffre d’affaires 322587146 361297603 386588436 405917857

(-) Consommations intermédiaires 206455773 231230466 247416599 259787429

(-) Impôts, taxes et versements assimilés 29032843 32516784 34792959 36532607

(-) Charges de personnel 64517430 72259521 77317687 81183571

= Excédent Brut d’Exploitation (EBE) 22581100 25290832 27061191 28414250

(-) DAP 6774330 7587250 811835 8524275

= Résultat d’exploitation net d’impôt 10906671 12215472 13070555 13724083

+ DAP 6774330 7587250 811835 8524275

= Cash-Flow “classsique” (CF) 17681001 19802721 21188912 22248358

(-) Variation du BFRE 10 121 542 14 709 974 9 610 516 7 345 180

(-) Investissements - - - -

+ Cessions d’actifs Nets d’impôt - - - -

= Cash-Flows Disponibles (FCF) 7 559 460 5 092 748 11 578 396 14 903 178
 COMMENTAIRES :

Les cash-flows disponibles pour l’entreprise sont ceux qui reviennent à l’ensemble des apporteurs
de capitaux, actionnaires comme créanciers. Seuls les flux économiques seront retenus. Ils sont
calculés après financement des investissements et des besoins en fonds de roulement en excluant
toutes décisions financières.

Suite à la l’ampleur de la variation du BFRE ressenti pour l’exercice prévisionnel 2022, les cash-
Flows Disponibles y sont sensibles d’où une tendance à la baisse en 2022 par rapport aux autres
exercices.

3. Taux d’actualisation :

On estime le coût du capital par CMPC :

CMPC = coût des capitaux propres * [capitaux propres / (dettes financières + capitaux propres)]
+ coût de la dette * (1 – taux d'IS) * [dettes financières / (dettes financières + capitaux
propres)]
𝐶𝑃 𝐷
= [ KCP * ] + [ KD * * (1- TIS ) ]
𝐷+𝐶𝑃 𝐷+𝐶𝑃

= [ 3.11% *62% ] + [ 5%*38% * 69%) ]

= 3.23 %

4. La durée :

On retient la durée sur laquelle les prévisions semblent possibles.

Dans notre cas ; n = 4

5. La valeur résiduelle :

Dans une hypothèse que ; Les cash-flows disponibles sont supposés constants dans le temps.

 La valeur résiduelle de l’entreprise est la valeur actuelle d’une rente perpétuelle constante

VR2024 = V0 = FCF2024 / K
 = 14 903 178 / 3.23%

= 461 398 700

6. Evaluation de l’entreprise par méthode DCF :

Rappelons la formule :

DCF = ∑ FCF * (1 + CMPC) ^-n + VRn . (1 + CMPC) ^ -n

La formule ci-dessus est résolue dans Excel par l’utilisation de « la fonction VAN ».

La valeur résiduelle est ajoutée au dernier cash-flow de la période de prévision explicite :

Années prévisionnelles 2021 2022 2023 2024

FCF 7559459 5092747 11578396 14903177
VR - - - 461398700
CF 7559459 5092747 11578396 476301877
DCF (3.23%) 442 056 296

 La valeur de l’entreprise INAGRIS est estimée par la méthode DCF à : 442 056 296 MAD
V. Synthèse des méthodes
Les différentes méthodes utilisées, donnent des résultats proches et d’autres dispersés.
Le tableau suivant résume l’ensemble des valeurs d’évaluation résultantes des méthodes utilisées :

Méthode d’évaluation Valeur d’évaluation (en MAD)

L’ANCC 77 698 504

Goodwill 82 952 915

Discounted Cash-Flows (DCF) 442 056 296

A la lecture du tableau ci-dessus, les valeurs obtenues par l’évaluation de l’entreprise

« INAGRIS » sont différentes selon la méthode envisagée. Afin de réussir à avoir une valeur
estimée unique de l’entreprise, les résultats obtenus par les différentes méthodes peuvent être
combinés.

Pour ce faire, il nous paraît meilleur de ne pas prendre en considération les résultats de la méthode
DCF pour une fourchette de valeur (des méthodes restantes) comprise entre 77 et 83 millions de
dirhams.

Finalement, pour donner une valeur estimative, les résultats des deux méthodes retenues peuvent
être combinés avec une pondération qui tient compte de l’intérêt de la pertinence des formules
utilisées.
 D’ailleurs, certains n’hésitent pas à prétendre que l’évaluation n’est que le prolongement de
l’analyse financière. Cela est exagéré. Mais il est vrai que les conditions financières dans lesquelles
une entreprise exerce ses activités, ont une influence immédiate et directe sur la valeur de celle-ci.

Un diagnostic détaillé des caractéristiques de la firme en matière de risque et de rentabilité est donc
de nature à favoriser le jugement de l’analyste en lui donnant, les moyens d’étayer ses
démonstrations par faits observables.
 CONCLUSION/

En guise de conclusion, il est évident de dire que L'analyse financière consiste en un examen
approfondi des comptes d'une entreprise et de ses perspectives, afin de fournir soit une évaluation
de l'entreprise, destinée la plupart du temps à d'actuels ou de possibles futurs actionnaires ; soit une
évaluation de sa seule solvabilité, afin de déterminer si l'entreprise analysée peut être une
contrepartie acceptable (fournisseur, banque, agence de notation) ; soit un diagnostic interne servant
de support à des choix stratégiques concernant les modes de financement ultérieurs.

Le but de cette analyse est de fournir, à partir d'informations d'origines diverses mais surtout
d'informations comptables, une vision synthétique qui fait ressortir la réalité de la situation et qui
doit aider le dirigeant, l'investisseur et le prêteur dans leur prise de décision. Les aspects les plus
souvent étudiés sont la profitabilité, la solvabilité et la liquidité de l'activité.

Certains n’hésitent pas à prétendre que l’évaluation n’est que le prolongement de l’analyse
financière. Cela est exagéré. Mais il est vrai que les conditions financières dans lesquelles une
entreprise exerce ses activités, ont une influence immédiate et directe sur la valeur de celle-ci. Un
diagnostic détaillé des caractéristiques de la frime en matière de risque et de rentabilité est donc de
nature à favoriser le jugement de l’analyste en lui donnant, les moyens d’étayer ses démonstrations
par faits observables.

En effet, le diagnostic financier n’est rien d’autre qu’une analyse financière adaptée à la
problématique d’évaluation. Son but est de porter jugement sur la situation globale de l’entreprise.
Il s’agit principalement de vérifier que les conditions financières d’un développement harmonieux
sont toujours réunies, de rechercher les facteurs annonciateurs de dysfonctionnement futurs
éventuels et de porter un jugement sur l’existence de forces ou de faiblesses particu
Annexe 1/ ACTIF 2019-2020
Annexe 2/PASSIF 2019-2020
Annexe 3/ACTIF 2018-2019
Annexe 4/PASSIF 2018-2019
 0

BIBLIOGRAPHIE
 Ouvrages :

 Alain Choinel, « Introduction à l’ingénierie financière », édition banque éditeur,

 Mondher Cherif, Stéphane Dubreuille « Capital investissement et création de
valeur », collection Synthex; 2009 Pearson Education France
 Gérard Chareaux, « gestion financière », édition Litec,
 Pierre Vernimmen, « Finance d’entreprise », édition Dalloz
 Finance d’entreprise, JONATHAN BERK et PETER DEMARZO (partie 3 page
217)
 Bernet-Rollande, Luc, « Pratique de l'analyse financière » ,Editeur: Dunod

 Webographie :

 « LE DIAGNOSTIC FINANCIER : Introduction au diagnostic financier »

VERNIMMEN.NET - Chapitre 9
https://www.vernimmen.net/Vernimmen/Resumes/Partie_1_Le_diagnostic_financier/Ch
apire_9_Introduction_au_diagnostic_financier.html

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